Rai 201502

7/25/2019 Rai 201502

1/60

7/25/2019 Rai 201502

2/60

Raport asupra inflaiei

Februarie 2015

Banca Naionala Romniei

Anul XI, nr. 39

7/25/2019 Rai 201502

3/60

N O T

Unele dintre datele statistice au caracter provizoriu, urmndafirevizuite n publicaiile ulterioare.

Sursa datelor statistice utilizate la realizarea graficelor ia tabelelor a fost indicat numai atunci cnd acestea au fost

furnizate de alte instituii.

Toate drepturile rezervate.Reproducerea informaiilor n scopuri educativei necomercialeeste permisnumai cu indicarea sursei.

Banca Naionala RomnieiStr. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucuretitel.: 021/312.43.75; fax: 021/314.97.52

ISSN 1582-2923 (versiune tiprit)

ISSN 1584-093X (versiune online)

ISSN 1584-093X (versiune e-Pub)

7/25/2019 Rai 201502

4/60

Cuvnt nainte

n luna august 2005, Banca Naionala Romniei a adoptat o noustrategie de politicmonetar

intirea direct a inflaiei. Un rol esenial n funcionarea acestui regim revine ancorriianticipaiilor inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central i, prinurmare, unei comunicri eficiente cu publicul. Principalul instrument de comunicare este Raportulasupra inflaiei.

Pentru a rspunde acestei cerine, BNR a revizuit att structura Raportului asupra inflaiei, ct iperiodicitatea publicrii (trimestrial, n conformitate cu frecvena ciclului de prognoz). Pe lnginformaiile referitoare la evoluiile economice i monetare i la raiunile care au stat la bazadeciziilor de politicmonetardin perioada analizat, raportul trimestrial include proiecia BNR

privind evoluia ratei inflaiei pe un orizont de opt trimestre, incertitudinile i riscurile asociateacesteia, precum i o seciune de evaluare a acestui context din perspectiva politicii monetare.

Analiza prezentatn Raportul asupra inflaiei se bazeazpe cele mai recente informaiistatistice disponibile la momentul redactrii, astfel nct perioadele de referin aleindicatorilor utilizai sunt diferite.

Raportul asupra inflaiei a fost aprobat n edina Consiliului de administraie al BNR din data de

4 februarie 2015, iar proiecia macroeconomica fost realizatpe baza informaiilor disponibile pnla

data de 30 ianuarie 2015.

Toate ediiile acestei publicaii sunt disponibile pe suport hrtie i pe website-ul BNR, http://www.bnr.ro.

7/25/2019 Rai 201502

5/60

Lista abrevierilor

ANOFM Agenia Naionalpentru Ocuparea Forei de Munc

APIA Agenia de Pli i Intervenie pentru Agricultur

BCE Banca CentralEuropean

BIM Biroul Internaional al Muncii

CE Comisia European

CRC Centrala Riscului de Credit

DG ECFIN Direcia GeneralAfaceri Economice i Financiare

EIA Departamentul pentru energie al SUA

ESI indicatorul de ncredere n economie

Eurostat Oficiul de Statistical Comunitilor Europene

FMI Fondul Monetar InternaionalIAPC indicele armonizat al preurilor de consum

INS Institutul Naional de Statistic

IPC indicele preurilor de consum

IPPI indicele preurilor produciei industriale

IVU indicele valorii unitare

LFO legume, fructe, ou

MFE Ministerul Fondurilor Europene

MFP Ministerul Finanelor PubliceON overnight

OPCOM Operatorul pieei de energie electrici de gaze naturale din Romnia

OPEC Organizaia rilor exportatoare de petrol

PIB produsul intern brut

RMO rezerve minime obligatorii

ROBID rata dobnzii pe piaa monetarpentru depozitele atrase de bnci

ROBOR rata dobnzii pe piaa monetarpentru depozitele plasate de bnci

TVA taxa pe valoarea adugatUE Uniunea European

VAB valoarea adugatbrut

1W o sptmn

3M 3 luni

12M 12 luni

3Y 3 ani

5Y 5 ani

10Y 10 ani

7/25/2019 Rai 201502

6/60

Cuprins

SINTEZ.................................................................................................................... 7

I. EVOLUIA INFLAIEI ..................................................................................... 13

II. EVOLUII ALE ACTIVITII ECONOMICE ............................................ 16

1. Cererea i oferta ............................................................................................. 161.1. Cererea ...................................................................................................... 16

1.2. Oferta ......................................................................................................... 18

2. Piaa muncii .................................................................................................... 19

3. Preurile de import i preurile de producie ............................................... 21

III. POLITICA MONETARI EVOLUII FINANCIARE............................. 27

1. Politica monetar............................................................................................ 27

2. Piee financiare i evoluii monetare ............................................................. 30

2.1. Ratele dobnzilor ....................................................................................... 30

2.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital .................................................... 33

2.3. Moneda i creditul ..................................................................................... 34

IV. PERSPECTIVELE INFLAIEI ...................................................................... 37

1. Scenariul de baz............................................................................................ 40

1.1. Ipoteze externe .......................................................................................... 40

1.2. Perspectivele inflaiei ................................................................................ 41

1.3. Presiuni ale cererii n perioada curenti n cadrul intervalului de proiecie .......................................................... 44

1.4. Riscuri asociate proieciei ......................................................................... 52

2. Evaluarea de politicmonetar.................................................................... 54

7/25/2019 Rai 201502

7/60

7/25/2019 Rai 201502

8/60

RAPORT ASUPRA INFLAIEI Februarie 2015 7

SINTEZ

Evoluia inflaiei i cauzele acesteia

Pe parcursul trimestrului IV 2014, rata anual a inflaiei IPC a cobort din nou sub limitainferioar a intervalului de variaie de 1 punct procentual asociat intei staionare de2,5 la sut. Valoarea nregistratn decembrie (0,83 la sut) este cu 0,7 puncte procentuale maisczutatt fade cea consemnatla sfritul trimestrului III, ct i fade cea prognozatpentrufinele anului n Raportul asupra inflaiei din luna noiembrie, nss-a plasat peste minimul istorical indicatorului nregistrat n luna iunie 2014 (0,66 la sut). Rata medie anuala IAPC1s-a situatn decembrie 2014 la valoarea de 1,4 la sut, meninndu-se, de la mijlocul anului precedent,

pe o traiectorie cvasistabil.

Rata inflaiei CORE2 ajustat2 a rmas cvasiconstantpe parcursul trimestrului IV i a atins lafinele acestuia nivelul prognozat anterior. Meninerea ratei inflaiei de bazla un nivel sczut, de1 la sutcu ncepere din luna septembrie, a continuat sfie susinutde factorii fundamentali,cu precdere de influena combinat a deficitului de cerere agregat, persistent, dar n uoaratenuare, i de ameliorarea semnificativa anticipaiilor privind inflaia ale agenilor economici.

Dat fiind evoluia inflaiei de baz, ncetinirea fa de trimestrul III a ratei de cretere aansamblului preurilor de consum i, respectiv, situarea acesteia la sfritul anului sub prognozadin luna noiembrie au fost determinate exclusiv de evoluiile componentelor IPC afectate cu

precdere de factori de natura ofertei. n rndul acestora, impactul dominant a provenit dinpartea ocurilor neanticipate produse asupra preurilor volatile: cele ale combustibililor,

pe seama declinului substanial al cotaiilor internaionale ale petrolului atenuat de depreciereamonedei naionale fade dolarul SUA i cele ale LFO, pe fondul unei noi producii agricoleabundente la nivel regional i al suplimentrii ofertei interne cu importuri din statele europeneafectate de restriciile impuse de Rusia ncepnd cu luna august 2014. O influende mai micamploare asupra ratei anuale a inflaiei IPC a fost generatde decelerarea n continuare a creterii

preurilor administrate.

Costurile unitare cu fora de munc n industrie s-au nscris pe o traiectorie ascendent nperioada iulie-noiembrie, pe seama continurii ncetinirii dinamicii productivitii muncii lanivelul agregat al acestui sector. Pe ansamblul economiei, dupmajorarea salariului minim brutdin iulie, creterea ctigurilor salariale nominale brute s-a meninut pe o tendin de uoar

accelerare pn n luna noiembrie. Se anticipeaz continuarea acestei tendine la nceputulanului curent, pe seama noii creteri n ianuarie a salariului minim i a altor majorri anunateatt n sectorul public, ct i n cel privat. Pe termen scurt, persistena deficitului de cerereatenueaz riscul unor presiuni inflaioniste semnificative din partea costurilor cu salariile.Pe termen mediu ns, pe msura apropierii PIB de nivelul potenial i n condiiile unor creterisuplimentare ale salariului minim pe economie, meninerea unei corelaii adecvate ntre cretereasalariilor i cea a productivitii muncii este esenialpentru consolidarea stabilitii preurilor.

1 Calculatca variaie medie a preurilor din ultimele dousprezece luni fade cea din precedentele dousprezeceluni.

2 Msura inflaiei de baz, care elimindin calculul IPC total o serie de preuri asupra crora influena politiciimonetare (prin gestionarea cererii agregate) este puin semnificativsau nul: cele administrate, volatile (legume,fructe, ou, combustibili), ale produselor din tutun i ale buturilor alcoolice.

7/25/2019 Rai 201502

9/60

8 BANCA NAIONALA ROMNIEI

Sintez

Politica monetarn perioada parcursde la data raportului precedent

n edina din 4 noiembrie 2014, Consiliul de administraie al BNR a decis reducerea rateidobnzii de politicmonetarla nivelul de 2,75 la sutpe an, de la 3,00 la sut. Decizia a fostmotivatde perspectivele macroeconomice relevate de prognoza BNR actualizat, precum i de

riscurile asociate acesteia. Prognoza plasa rata anuala inflaiei la valori sensibil inferioare celorproiectate anterior, ca urmare a reevalurii la niveluri mai puternic dezinflaioniste a impactuluiunora dintre factorii fundamentali (deficitul de cerere agregat, anticipaiile privind inflaia iinflaia principalilor parteneri comerciali), precum i a unei influene favorabile a preurilor

produselor agroalimentare. Riscurile asociate prognozei erau generate cu preponderen demediul extern, ca potenialsursde volatilitate excesivafluxurilor de capital, pe fondul ajustriiconduitei politicii monetare a principalelor bnci centrale din lume, al continurii procesului dedezintermediere transfrontalierdin sistemul bancar i al tensiunilor geopolitice. De asemenea,avnd n vedere obiectivul continurii procesului de armonizare a mecanismului rezervelorminime obligatorii cu standardele i practicile n materie ale Bncii Centrale Europene i ale

principalelor bnci centrale ale statelor membre ale UE, Consiliul de administraie al BNR a decisreducerea ratei rezervei minime obligatorii aplicabile pasivelor n valutale instituiilor de creditla 14 la sut, de la 16 la sut. n acelai timp, n scopul diminurii volatilitii ratelor dobnzilorde pe piaa monetar interbancar i al consolidrii transmisiei semnalului ratei dobnzii de

politic monetar, Consiliul de administraie al BNR a decis ngustarea coridorului simetricformat de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politicmonetarla2,50 puncte procentuale, de la 2,75 puncte procentuale.

Ulterior deciziei din luna noiembrie, rata anuala inflaiei s-a nscris pe o traiectorie situatsubcea prognozat anterior, relevnd perspectiva meninerii pe termen scurt sub limita inferioara intervalului asociat intei staionare. Abaterile de la prognoza din noiembrie erau n principal

consecina accenturii neanticipate a reducerii preurilor volatile, cu precdere pe seama declinuluipreului petrolului pe plan mondial. n acelai timp, se releva o cretere a incertitudinilor privindevoluiile din mediul extern, n condiiile reamplificrii tensiunilor geopolitice regionale i alecontinurii ajustrii conduitei politicii monetare a principalelor bnci centrale din lume.

n acest context, Consiliul de administraie al BNR a decis n edina din 7 ianuarie 2015reducerea ratei dobnzii de politicmonetarla nivelul de 2,5 la sutpe an, de la 2,75 la sut.De asemenea, urmrind consolidarea n continuare a transmisiei semnalului ratei dobnzii de

politic monetar, Consiliul de administraie a decis ngustarea coridorului simetric formatde ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar la2,25 puncte procentuale, de la 2,5 puncte procentuale.

Perspectivele inflaiei

Proiecia curentprevede plasarea ratei anuale a inflaiei IPC sub limita inferioara intervaluluide 1 punct procentual din jurul intei de 2,5 la sutpnla finele trimestrului III 2015, urmatde revenirea n interval n trimestrul IV i meninerea n interiorul acestuia pn la orizontul

prognozei.

Conform scenariului de baz al proieciei, se estimeaz o uoar ncetinire a creterii PIB n

anul 2014 comparativ cu anul anterior, n principal pe seama evoluiei nefavorabile dintrimestrul II. Redresarea din a doua jumtate a anului 2014 este atribuitn special ameliorriidinamicii consumului i inversrii tendinei de scdere a formrii brute de capital fix, n

7/25/2019 Rai 201502

10/60


Sintez

timp ce exporturile au continuat s nregistreze, conform evalurilor, o dinamic pozitiv,inclusiv pe seama produciei agricole abundente. Pentru intervalul de prognoz se prevedeconsolidarea cererii interne, care urmeazsredevinfactorul dominant al creterii economice.Se anticipeazo cretere ceva mai rapida consumului comparativ cu cea a investiiilor, acesteafiind nsprevzute a sprijini avansul PIB ncepnd din 2015, dupdoi ani de contribuii negative

la creterea economic. Este de ateptat ca redresarea cererii interne sfie susinutde: cretereavenitului disponibil real al gospodriilor populaiei, ca urmare a majorrilor nominale i ameninerii ratei proiectate a inflaiei la valori relativ sczute, consolidarea intrrilor de capitaluristrine cu destinaie productiv(fonduri europene structurale i de coeziune i fluxuri de investiiistrine directe), precum i de relaxarea n continuare a condiiilor creditrii, pe seama propagriireducerilor anterioare ale ratei dobnzii de politicmonetari a dinamizrii treptate a activitiieconomice n perioadele viitoare.

Expansiunea cererii interne va induce un avans relativ mai rapid al importurilor fa de celal exporturilor n prima parte a intervalului de referin, fiind ns de ateptat ca redresareatreptata economiei europene simpulsioneze exporturile romneti ctre orizontul prognozei.Ca urmare, se prevede o contribuie uor negativa exporturilor nete la creterea economicnanul 2015 i relativ neutrulterior. Aceste premise ale scenariului de bazimplicabsena, pnla orizontul prognozei, a unor presiuni corective semnificative generate de poziia externasupracursului de schimb al monedei naionale.

Proiecia deficitului de cerere a fost revizuit pe ntregul interval la valori semnificativ maireduse comparativ cu runda din noiembrie 2014, implicnd presiuni dezinflaioniste atenuate.Reevaluarea a avut n vedere: evoluia peste ateptri a PIB real n trimestrul III 2014, revizuirileoperate de ctre INS asupra seriei istorice a PIB real ajustate sezonier n contextul adoptriimetodologiei Sistemului European de Conturi (SEC) 2010, precum i proiectarea unui set al

condiiilor monetare reale n sens larg uor mai stimulative pe cea mai mare parte a intervaluluide prognoz. Deviaia PIB de la nivelul su potenial va rmne la valori negative pe parcursul

perioadei de referin, prevzute nsa se diminua treptat.

Scenariul de bazal proieciei curente plaseazrata anuala inflaiei IPC la 2,1 la sutla sfritulanului 2015, nivel situat cu 0,1 puncte procentuale sub cel prognozat n Raportul asupra inflaieidin luna noiembrie, i la 2,4 la sutla finele anului 2016.

Rata inflaiei IPC se plaseaz pe cvasitotalitatea intervalului de referin (excepie fcndtrimestrul I 2016) sub valorile din prognoza precedent. n acelai timp, proiecia ratei inflaiei de

bazCORE2 ajustat este revizuitn sus pentru prima jumtate a intervalului i n sens opus pentru

cea de-a doua. Divergena revizuirilor provine, pe de o parte, din aciunea favorabilanticipatpentru anul 2015 a unor ocuri de ofert, ale cror efecte se disipeazulterior, iar pe de altparte,din cea a evoluiei diferite n cei doi ani ai intervalului de prognoza unor factori fundamentali

pentru inflaia de baz, cu precdere a preurilor importurilor. O influensemnificativasuprarevizuirii proieciilor au avut-o evoluiile neanticipate manifestate ulterior publicrii proiecieidin luna noiembrie.

Prognoza ratei anuale a inflaiei de bazCORE2 ajustat prevede meninerea acesteia pe ntreagaperioadde referinn intervalul 1,1-1,5 la sut, nivelul maxim fiind atins n trimestrul II 2015.Valorile prognozate pentru finele anilor 2015 i 2016 sunt 1,3 i, respectiv, 1,4 la sut. Comparativ

cu proiecia anterioar, reevaluarea la valori semnifi

cativ mai reduse a defi

citului de cerere implicpresiuni atenuate de reducere a inflaiei de bazpe ntregul interval al prognozei. n sens opusacioneaz revizuirea n jos, de asemenea pe ntregul interval, a anticipaiilor privind inflaia,

7/25/2019 Rai 201502

11/60


Sintez

n urma ncorporrii evoluiilor dezinflaioniste recente n setul informaional care le configureaz.La revizuirea n sus pentru 2015 i n sens opus pentru 2016 a prognozei ratei anuale a inflaieiCORE2 ajustat a contribuit reproiectarea dinamicii preurilor produselor importate. Fa de

prognoza anterioar, aceast influen este nefavorabil n anul curent, pe seama deprecieriirecente a leului fade dolarul SUA i euro. Pentru anul urmtor ns, aceste efecte sunt anticipate

a se disipa, n timp ce dinamica preurilor externe relevante pentru importurile romneti esteproiectatla valori mai sczute fade cele din noiembrie.

Proieciile componentelor IPC exogene din punct de vedere al sferei de aciune a politiciimonetare prevd contribuii cumulate ale acestora la indicele agregat de magnitudini sensibilmai reduse dect n prognoza anterioarpentru anul curent i marginal mai ridicate pentru 2016.Cea mai amplrevizuire a fost cea n sens descendent a contribuiei preurilor combustibililor

pentru anul 2015, reflectnd efectul de baz al scderii abrupte a cotaiilor internaionale alepetrolului. Alt efect de baz, datorat produciei agricole abundente i suplimentrii ofertei internecu importurile de legume i fructe din statele europene afectate de restriciile impuse de Rusian 2014, explicrevizuirea semnificativn jos pentru primele trei trimestre ale anului curent acontribuiei preurilor LFO la dinamica indicelui agregat. n ceea ce privete evoluia preurilor

produselor din tutun i a celor administrate, revizuirile fade raportul precedent se datoreazunor modificri ale actelor legislative n vigoare, referitoare la modalitatea de stabilire a niveluluin monednaionalal accizelor, n cazul primei categorii de produse, respectiv la calendarul imagnitudinea ajustrilor viitoare ale preurilor gazelor naturale, n cazul celei de-a doua categorii.

Datfiind dinamica proiectata componentelor sale, rata anuala inflaiei IPC se va meninesub limita inferioar (1,5 la sut) a intervalului de variaie asociat intei pn n trimestrul III2015, va reveni n interval n trimestrul urmtor, stabilizndu-se la valori situate uor sub ceade 2,5 la sutaferentintei centrale pnla orizonul proieciei. Nivelul minim al ratei anuale

(0,1 la sut) este proiectat a fiatins n trimestrul I 2015, n principal pe seama efectelor de bazasociate evoluiei preurilor volatile. Rata medie anuala inflaiei va nregistra valori inferioareintervalului intei pnla finele anului 2015, dupcare va reintra n interiorul acestuia i se vamenine sub valoarea intei centrale de inflaie pnla sfritul anului 2016.

Conduita proiectata politicii monetare este configuratn vederea asigurrii stabilitii preurilorpe termen mediu, n condiiile ancorrii ferme a anticipaiilor privind inflaia, ntr-o maniercares sprijine creterea economic, inclusiv prin refacerea ncrederii i revigorarea sustenabil aactivitii de creditare.

Balana riscurilor asociate proieciei curente a ratei inflaiei apare a fi nclinat n sensul unor

abateri n sus de la scenariul de baz, cu precdere pe seama incertitudinilor legate de mediulextern. Acestea s-au accentuat ulterior publicrii Raportului asupra inflaiei din noiembrie 2014,ca urmare a unor evenimente recente cu potenial de a declana, n special pe plan european iregional, evoluii nefavorabile economiei naionale.

Creterea incertitudinilor este generat de tendina recent de escaladare a conflictului Rusia-Ucraina i de situaia din Grecia. Relevante n continuare sunt riscurile unei poteniale accenturia divergenei dintre conduitele politicilor monetare ale principalelor bnci centrale ale lumii(n special Fed i BCE), precum i ale continurii procesului de dezintermediere transfrontalierdin sistemul bancar, ce pot avea drept consecinposibile retrageri ale capitalurilor din regiune.

Riscurile asociate celor din urmpar nsafi

n atenuare, avnd n vedere att rezultatele relativfavorabile ale evalurii cuprinztoare a bncilor comerciale ncheiate la finele anului trecutde BCE, ct i relaxarea constrngerilor de lichiditate cu care se confruntacestea, pe fondul

7/25/2019 Rai 201502

12/60


Sintez

implementrii programului extins de achiziionare de active adoptat recent de aceeai instituie.n acest context, riscurile majore la adresa proieciei ratei inflaiei sunt legate de posibile variaiiample ale aversiunii fa de risc a investitorilor internaionali, avnd drept rezultat realocrisuccesive de expuneri fade economiile emergente i, ca atare, creterea volatilitii fluxurilorde capital adresate acestora, implicit i economiei romneti. Aceasta ar induce o instabilitate a

surselor de finanare externa dezvoltrii economiei naionale i a cursului de schimb al leului,cu consecine negative asupra stabilitii preurilor i consolidrii creterii economice implicatede scenariul de bazal proieciei.

Datfiind orientarea pe termen mediu i lung a investitorilor prioritar ctre economiile caracterizateprin dezechilibre macroeconomice externe i interne relativ reduse, progresele fcute n ultimiiani de Romnia n aceastdirecie au potenial de atenuare ntr-o anumitmsura riscului asociatefectelor nefavorabile ale unei realocri de expunere globale sau regionale. n acelai timp ns,

persistena pe plan intern a unor rigiditi structurale limiteazcapacitatea economiei naionale dea reaciona n vederea atenurii consecinelor ocurilor externe adverse i este perceputca factorde risc de ctre investitorii internaionali. Din acest motiv, implementarea fermi consecvent

a setului de reforme structurale convenit cu UE, FMI i Banca Mondialreprezinto condiienecesarpentru atragerea ctre economia naionala fluxurilor sustenabile de capitaluri.

Riscurile asociate abaterilor de la traiectoriile prevzute n scenariul de bazale componentelorindicelui agregat al preurilor de consum afectate n principal de ocuri de natura ofertei apara fi relativ echilibrate pentru perioada de referin, n condiiile meninerii incertitudinilorspecifice fiecrei componente. n cazul preurilor administrate, incertitudinile sunt asociate, petermen mediu, magnitudinii impactului pe care stadiile liberalizrii pieei gazelor naturale i aenergiei electrice l vor avea asupra preurilor la consumatori ale acestora. n cazul preurilorinternaionale ale materiilor prime, riscuri sporite sunt asociate traiectoriei viitoare a cursului de

schimb EUR/USD, dependentde un cumul de factori ce se referatt la contextul economicmondial, ct i la posibile escaladri ale tensiunilor geopolitice. Dinamicapreurilor interne alealimentelor continusfie strict dependentde condiiile meteorologice, implicit de abundena

produciei agricole, iar ca specific al actualei perioade de referin, de posibila persistena suplimentrii ofertei interne cu importuri din ri afectate de restriciile impuse accesului la piaaRusiei.

0

1

2

3

4

5

6

I2014

II III IV I2015

II III IV I2016

II III IV

interval de variaie inta anualde inflaie rata anuala inflaiei (sfrit de perioad)

variaie anual(%)

Not: Limea intervalului de variaie este de 1 punct procentual.

Sursa: INS, proiecie BNR

inta staionarmultianual

de inflaie: 2,5% din 2013

Previziuni privind evoluia inflaiei

7/25/2019 Rai 201502

13/60


Sintez

Decizia de politicmonetar

n condiiile poziionrii la niveluri mai sczute a traiectoriei prognozate a ratei anuale ainflaiei i ale meninerii ei sub punctul central al intei pn la finalul orizontului proieciei,avnd ca determinani temperarea evoluiei anticipate a preurilor volatile, persistena deficitului

de cerere agregat, coborrea pe un palier mai jos a anticipaiilor privind inflaia, precum iprelungirea inflaiei reduse n zona euro, Consiliul de administraie al BNR a decis, n edina din4 februarie 2015, reducerea cu 0,25 puncte procentuale a ratei dobnzii de politicmonetar, pnla nivelul de 2,25 la sutpe an. n acelai timp, n scopul reducerii volatilitii ratelor dobnzilorde pe piaa monetar interbancar i al consolidrii transmisiei semnalului ratei dobnzii de

politic monetar, Consiliul de administraie al BNR a decis ngustarea coridorului simetricformat de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politicmonetarla2,00 puncte procentuale de la 2,25 puncte procentuale; prin urmare, rata dobnzii pentrufacilitatea de creditare a fost redusde la 4,75 la sutla 4,25 la sutpe an, iar rata dobnzii pentrufacilitatea de depozit a fost meninutla 0,25 la sut. Totodat, Consiliul de administraie al BNRa hotrt gestionarea adecvata lichiditii din sistemul bancar, precum i pstrarea niveluriloractuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i, respectiv, n valutale instituiilor de credit.

7/25/2019 Rai 201502

14/60


I. EVOLUIA INFLAIEI

La finalul anului 2014, rata anual a inflaiei IPC a cobortla 0,83 la sut, n scdere cu 0,71 puncte procentuale fa de

sfritul trimestrului III, plasndu-se astfel sub limita inferioara intervalului de variaie de 1 punct procentual asociat inteide 2,5 la sut. Evoluia a fost determinat integral de variabileexogene, n contextul declinului substanial al cotaiilorinternaionale ale ieiului, dar i al scderii preurilor materiilor

prime agricole, sub aciunea conjugata nregistrrii unei recoltepeste medie la nivel regional i a nchiderii unei piee importantede desfacere pentru statele europene (Rusia). n acelai timp,

persistena deficitului de cerere i mbuntirea anticipaiilorinflaioniste, alturi de uoara apreciere a monedei naionale fade euro, au favorizat meninerea la un nivel sczut a inflaiei de

bazCORE2 ajustat (1 la sut).

Scderea accentuata ratei anuale a inflaiei n trimestrul IV 2014a fost antrenat cu precdere de produsele cu preuri volatile,cu contribuia dominant a subgrupei combustibililor. Pe acestultim segment, dinamica anual a devenit negativ n intervaluloctombrie-decembrie 2014 (-5,5 puncte procentuale, pn la-1,8 la sut), n condiiile n care cotaia ieiului Brent a sczutcu 35 la sut fade finele trimestrului III1, impactul descendentasupra preurilor interne fiind diminuat de ntrirea dolaruluiSUA (5,9 la sut fa de moneda naional comparativ cu luna

septembrie 2014). Dezinflaia consemnat n trimestrul IV 2014a fost indus, de asemenea, de accentuarea scderii anuale a

preurilor LFO (-2,7 puncte procentuale pn la -3,3 la sut ndecembrie 2014), pe fondul unei noi producii agricole abundentela nivel regional i al suplimentrii ofertei interne de importuri dinstate europene afectate de restriciile impuse de Rusia ncepndcu luna august 20142.

n ceea ce privete preurile administrate, dinamica anual s-acomprimat n trimestrul IV cu nc0,7 puncte procentuale, pnla0,4 la sutn luna decembrie. Efectul de bazfavorabil generat desuspendarea procesului de liberalizare a preului gazelor naturalen perioada octombrie 2014 iunie 2015 a constituit principalulfactor explicativ al traiectoriei descendente pe care s-a plasat ritmulanual de cretere a preurilor administrate. Acestuia i s-au adugat

1 Cotaia petrolului Brent s-a diminuat de la aproximativ 99 dolari SUA/bariln luna septembrie 2014 la 64 dolari SUA/baril n decembrie 2014, minimulultimilor cinci ani i jumtate, pe fondul creterii robuste a produciei i altrenrii cererii de consum (Sursa: rapoartele lunare ale EIA i OPEC). Pentrudetalii, a se vedea caseta Preul petrolului: impact asupra inflaiei iactivitii economice, p. 24.

2 Datele disponibile indic o majorare cu 26,1 la sut n termeni anuali acantitii de legume i fructe importate n perioada august-octombrie;la aceastcretere piaa intracomunitara contribuit cu 20 puncte procentuale,iar piaa non-UE cu 6,1 puncte procentuale (4,7 puncte procentualecorespunznd Republicii Moldova). (Sursa datelor: ComExt).

0

2

4

6

8

dec.11 dec.12 dec.13 dec.14

variaie anual(%)

Sursa: INS, calcule BNR

Not: Limea intervalului de variaie este de

1 punct procentual.

int2012

int2011

inta staionarmultianual

de inflaie: 2,5% din 2013

Evoluia inflaiei

-1

0

1

2

3

D I

2014

F M A M I I A S O N D

tutun i buturi alcoolice preuri administrate

preuri volatile* CORE2 ajustat

Rata anuala inflaiei

contribuie la rata inflaiei; puncte procentuale


*) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou,

combustibili

-1

0

1

2

3

4

5

D I

2014


rata lunarrata medie anual

rata anual

Sursa: INS

Rata inflaiei

procente

7/25/2019 Rai 201502

15/60


I. Evoluia inflaiei

efectele de baz similare care au marcat evoluia altor categoriide tarife administrate (servicii comunale, energie termic), care austagnat sau chiar au sczut n perioada analizat.

Variaiile lunare ale preurilor produselor din tutun i buturialcoolice au fost marginale n ultimele trei luni ale anului 2014,astfel c dinamica anual a acestora s-a meninut la 6,4 la sut.Creterea cumulatpe parcursul anului este explicatn esendemajorarea accizelor, aceasta reprezentnd aproximativ 80 la sutdin creterea totala preului n cazul tutunului i jumtate n cazul

buturilor alcoolice.

Ritmul anual de cretere a indicelui CORE2 ajustat s-a meninut lanivelul redus de 1,0 la sutncepnd cu luna septembrie 2014, pefondul persistenei deficitului de cerere agregati al mbuntiriicontinue a ateptrilor inflaioniste. n structur, evoluia a fostuor eterogenla nivelul diferitelor categorii de bunuri i servicii.Astfel, grupa bunurilor nealimentare a nregistrat o uoarmajorarea dinamicii anuale (+0,2 puncte procentuale, pnla 1,8 la sut),

posibil pe seama unei dinamizri a comerului cu astfel de bunuri(n special pe platforma on-line). Preurile alimentelor procesate aurmas aproximativ la nivelul anului anterior (0,2 la sutn termenianuali la finele trimestrelor III i IV), n contextul costurilorsczute cu materiile prime agricole i cu transportul. n ceea ce

privete serviciile de pia, ritmul anual de cretere a preuriloracestora s-a diminuat uor (cu 0,1 puncte procentuale, pn la2 la sut), n principal pe seama aprecierii n termeni anuali a

monedei naionale fa

de euro.

Ateptrile privind inflaia ale consumatorilor i ale companiilordin comeri servicii au continuat s se amelioreze n intervalulseptembrie-decembrie 2014, n timp ce firmele care activeaz nindustrie i construcii i-au meninut perspectiva stabilprivindevoluia preurilor. n acelai timp, analitii bancari anticipeazo rat anual a inflaiei mai sczut pentru finele anului 2015comparativ cu rezultatele sondajelor anterioare, poziionat ncontinuare n apropierea intei anuale a bncii centrale. Avnd nvedere componenta puternic adaptiva mecanismului de formarea anticipaiilor n Romnia, cel mai probabil scderea abrupta cotaiei ieiului n perioada recent a influenat traiectoriadescendenta acestora.

Rata medie anuala inflaiei determinate pe baza indicelui armonizatal preurilor de consum indicator relevant pentru evaluarea

procesului de convergen s-a situat la finele trimestrului IV la1,4 la sut, nivel comparabil cu cel consemnat n intervalul deanaliz precedent. n pofida evoluiei relativ stabile, ecartul fade nivelul mediu al inflaiei n Uniunea Europeans-a majorat la0,8 puncte procentuale (fa de 0,6 puncte procentuale la fineletrimestrului III), scderea severa preurilor la energie n ultima

parte a anului 2014 conducnd la nregistrarea unor rate negativeale inflaiei IAPC ntr-un numr tot mai mare de state europene.

-1

0

1

2

3

D I

2014


IPC (total)

CORE1 (IPC - preuri administrate)

CORE2 (CORE1 - preuri volatile*)

CORE2 ajustat**

Inflaia totali inflaia de baz(CORE)

variaie anual(%)


*) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou,

combustibili

**) se elimingrupele: tutun i buturi alcoolice

-10

0

10

20

30

40

50

D I

2014


industria prelucrtoare

comer

servicii

consumatori (estimri pe 12 luni)

Ateptrile inflaioniste

ale operatorilor economici

soldul opiniilor (%); estimri pe 3 luni,

date ajustate sezonier

Sursa: CE-DG ECFIN

7/25/2019 Rai 201502

16/60


I. Evoluia inflaiei

Rata anualefectiva inflaiei nregistrate la sfritul anului 2014s-a situat cu 0,7 puncte procentuale sub cea prognozatn ediia dinluna noiembrie a Raportului asupra inflaiei. Diferena s-a datoratn principal declinului preului internaional al ieiului (-0,4 puncte

procentuale), cotaiile cobornd semnificativ sub ipoteza luat n

calcul la realizarea proieciei anterioare, bazatpe cotaiilefutures.O contribuie semnificativ la eroarea de prognoz a revenit, deasemenea, scderii mai accentuate a preurilor pentru legume ifructe (-0,3 puncte procentuale) comparativ cu cea anticipat,

probabil ca efect al majorrii ofertei interne cu importuri din stateleeuropene afectate de pierderea accesului la piaa ruseasc. 0

1

2

3

4

5

D I2014


UE-28

RO

Rata medie anuala IAPC*

procente

Sursa: Eurostat

*) variaie medie a ultimelor 12 luni fade cele12 luni anterioare

7/25/2019 Rai 201502

17/60


II. EVOLUII ALE ACTIVITIIECONOMICE

1. Cererea i ofertan trimestrul III 2014, PIB real a consemnat o intensificaresemnificativ a ritmului anual de cretere (de la 1,4 la 3,3 lasut), datele de conturi naionale indicnd revigorarea industriei,a serviciilor i a agriculturii (dinamici trimestriale ale valoriiadugate brute cuprinse ntre 1,5 i 2 la sut), precum i

frnarea puternica declinului activitii din construcii (pnla-0,5 la sut)1.

Din perspectiva cererii, ritmul consistent de cretere a PIB real n

termeni anuali s-a datorat absorbiei interne care, duprezultatulrelativ modest din perioada anterioar (cretere de numai0,4 la sut), a avansat cu 3,3 la sut. n structur, motorul creteriiacestui segment a fost, pentru al patrulea trimestru consecutiv,cererea de consum; elementul de noutate identificat n perioadaanalizat l constituie ns ncetarea efectului de erodare indusde acumularea de capital, o contribuie revenind declinului vizibilmai lent al formrii brute de capital fix. Dinamica PIB real nua beneficiat n acest trimestru de suportul cererii externe nete,exporturile i importurile de bunuri i servicii nregistrnd vitezeapropiate de cretere.

1.1. Cererea

Dinamica reala consumuluifinal s-a accelerat uor fade perioadaprecedent (pn la 4,3 la sut), contribuii revenind deopotrivsegmentului privat (+2,8 la sut) i celui guvernamental (circa 22 lasut). n primul caz, evoluia s-a datorat redresrii componentelorcorelate cu evoluia sectorului agricol (autoconsumul, achiziiilede pe piaa rneasc, industria casnic), mbuntirea condiiilorclimaterice permind recuperarea ntrzierilor n recoltareagrului, dar i obinerea unor producii de floarea-soarelui i cartofi

superioare perioadei similare din anul 2013. n ceea ce privetecumprrile de mrfuri i servicii, dinamica reala rmas pozitiv(circa 5 la sut), dar s-a atenuat fade perioada precedent, att ncazul bunurilor de folosinndelungat(n special autoturisme2),

1 n absena unei meniuni explicite, n aceast seciune ritmurile de cretereexprim variaii anuale de volum, determinate pe baza seriilor de dateneajustate. Evoluiile curente indicmodificri fade trimestrul anterior isunt calculate prin utilizarea seriilor ajustate sezonier.

2 Afirmaia este sugerat, pe de o parte, de scderea ponderii achiziiilor efectuatede persoanele fizice n valoarea totala ncasrilor din vnzarea de autovehiculenoi, de la un vrf de 41 la sutn luna mai (ca urmare a demarrii programuluide rennoire a parcului auto) la 30-31 la sut n august-septembrie (potrivitAsociaiei Productorilor i Importatorilor de Automobile). Pe de altparte,nu putem ignora manifestarea unui efect de baz n anul 2013, impactulindus de lansarea (n luna iunie) a programului de rennoire a parcului autos-a resimit cu intensitate maximn trimestrul III.

-2

0

2

4

6

I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

II III

variaie trimestrial(serie ajustatsezonier)

variaie anual(serie brut)

Produsul Intern Brut real

procente

Sursa: INS

-5

0

5

10

-5

0

5

10

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III

consum final total

formarea brutde capital fix

variaia stocurilor

export net

PIB real (sc.dr.)

Contribuia componentelor cererii

la dinamica PIB

puncte procentuale


variaie anual(%)

7/25/2019 Rai 201502

18/60


II. Evoluii ale activitii economice

ct i n cel al bunurilor de uz curent, mai ales carburani (n corelaiecu evoluia pieei auto) i produse farmaceutice i cosmetice. n plus,volumul cifrei de afaceri aferente prestrilor de servicii de piactre populaie i-a inversat traiectoria comparativ cu trimestrul II(-2,2 la sut), sezonul estival relativ ploios afectnd ncasrile pe

segmentele turism, hotelurii restaurante. Din perspectiva surselorde finanare, decelerarea de ritm a achiziiilor de bunuri durabile a

fost asociatunui avans mai lent al volumului creditelor de consumnou acordate (diminuare cu 8 puncte procentuale a ratei anualede cretere, dinamica rmnnd ns deosebit de alert peste40 la sut).

Bugetul general consolidat a ncheiat trimestrul III 2014 cu unsold pozitiv de 3,9 miliarde lei (echivalent cu 0,6 la sutdin PIB3),fa de un deficit de 1,5 miliarde lei nregistrat n trimestrul III2013, execuia bugetarabtndu-se, astfel, sensibil de la tiparultradiional (n trimestrul II 2014, execuia s-a finalizat cu undeficit apropiat de cel din perioada similara anului precedent).Evoluia a fost n principal rezultanta amplificrii ritmului decretere a veniturilor bugetare totale (9,5 la sut4, fa de 1,2 lasutn trimestrul anterior), pe fondul epuizrii unui efect de baznefavorabil5, dar i al revenirii n teritoriul pozitiv a dinamiciiveniturilor nefiscale (20,3 la sut, de la -11,4 la sut) i a celeiaferente sumelor primite de la UE, respectiv al accelerriicreterii ncasrilor din contribuii de asigurri (7,6 la sut, fade5,7 la sut). n acelai sens a acionat comprimarea n termenianuali a cheltuielilor bugetare totale (-1,3 la sut, fa de1,3 la sutn trimestrul anterior), avnd ca principal determinantscderea n termeni anuali a cheltuielilor cu bunurile i serviciile(-14,3 la sut, fa de 6,1 la sut), inclusiv datorit manifestriiunui efect de baz6; contribuii similare, dar de amplitudine maimic, au fost aduse de accentuarea contraciei sumelor destinatealtor transferuri, precum i de persistena declinului (relativ atenuatns) cheltuielilor aferente proiectelor cu finanare din fonduriexterne nerambursabile (-8,4 la sut, fa de -12,8 la sut) i alcelor de capital (-5,9 la sut, fade -17,7 la sut).

Traiectoria descresctoare pe care s-a plasat formarea brut decapital fix ncepnd din ultimul trimestru al anului 2012 s-aatenuat vizibil n perioada analizat(pn la -2,1 la sut, fade-12,3 la sut n intervalul precedent), pe fondul accenturiitendinei descendente a costurilor de finanare (n special n cazul

3 Pentru analiz, au fost folosite datele operative publicate de MFP privindexecuia bugetar pe luna septembrie 2014; pentru anul 2014 s-a utilizatnivelul PIB publicat de MFP odat cu execuia bugetar aferent luniinoiembrie 2014.

4 n absena altor precizri, variaiile procentuale se referla ritmurile anualede cretere exprimate n termeni reali.

5 Asociat ncasrilor semnificative din taxele de licen pentru acordareadrepturilor de utilizare a frecvenelor radio consemnate n luna iunie 2013.

6 Evoluia cheltuielilor cu bunuri i servicii din trimestrul III 2013 a ncorporatimpactul stingerii unor arierate ale administraiilor locale i sistemului publicde sntate.

-8

-4

0

4

8

12

16

20

24

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III

consumul final total

consumul populaiei

consumul administraiei publice

Consumul final efectiv

Sursa: INS

variaie anualreal(%)

-10

-5

0

5

10

15

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III I V**

bunuri de uz curent exclusiv carburanicarburanibunuri durabileservicii de pia

Achiziii de mrfuri i servicii*



*) pe baza datelor privind volumul cifrei de afaceri

n comeri servicii de piapentru populaie

**) oct.-nov.

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

II III

achiziii de mrfuri i servicii*venit disponibil brut**

credite pentru consum, flux (sc.dr.)

Consumul populaiei

i principalele surse de finanare



***) oct.-nov.

*) pe baza datelor privind volumul cifrei de afaceri

n comeri servicii de piapentru populaie

**) pe baza datelor de conturi naionale(conform metodologiei SEC 2010 ncepnd

din trim. I 2013)

IV***

7/25/2019 Rai 201502

19/60



creditelor n moned naional acordate att companiilor, cti populaiei), precum i al intrrii n vigoare (la 1 iulie 2014) alegislaiei referitoare la scutirea de impozit pe profitul reinvestit.n structur, influena decisiv a fost exercitat de ntrerupereadeclinului investiiilor n utilaje (inclusiv mijloace de transportcumprate de companii i instituii publice), volumul acestoraconsemnnd chiar o uoar majorare (cu 4,3 la sut). Influenefavorabile au exercitat i componentele cu pondere relativ sczutn valoarea totala acumulrilor de capital achiziiile n sistemleasing i alte investiii7 (n primul caz, valoarea n euro acontractelor ncheiate a crescut cu aproape 9 la sut, iar n celde-al doilea, creterea reala fost de circa 25 la sut). n ceea ce

privete investiiile n construcii, trimestrul III nu a adus niciomodificare de trend, volumul cumulat al lucrrilor executate pesegmentul obiectivelor noi i al reparaiilor capitale marcnd dinnou o contracie de circa 9 la sut, n condiiile n care declinulinvestiiilor publice a fost doar n mic parte contrabalansatde intensificarea activitii de execuie a proiectelor imobiliarerezideniale i nerezideniale.

Dup 11 trimestre n care cererea extern net a susinutcreterea PIB real, n intervalul iulie-septembrie 2014 contribuiaacestui segment a devenit nul, pe fondul ngustrii la doar0,1 puncte procentuale a ecartului pozitiv de ritm dintre volumulexporturilor i cel al importurilor de bunuri i servicii. n structur,trimestrul III a marcat ample inversri n traiectoriile tranzaciilorcu bunuri, ambele componente nregistrnd contracii de volum

(cu 5,2 la sut n cazul exporturilor i cu 0,9 la sut n cel alimporturilor)8. nrutirea evoluiei n termeni reali a schimburilorexterne de bunuri s-a reflectat i n contracii valorice, rezultat carecontrasteaznscu cel relevat de datele privind balana comercial(cretere a importurilor, dar mai ales a exporturilor, cu o accelerarede ritm n cel de-al doilea caz). Divergena tendinelor evideniatede seriile de conturi naionale i de cele privind balana comercialar putea fiexplicatprin faptul cnu a fost ncfinalizat procesulde revizuire a datelor de conturi naionale nefinanciare, pentruncorporarea modificrilor determinate de implementarea ediieia VI-a a Manualului FMI Balana de pli i poziia investiional

internaional.

1.2. Oferta

Accelerarea ritmului anual de cretere a PIB real din trimestrul IIIa fost susinut de toate sectoarele economice n principal deindustrie i servicii, n timp ce redresarea agriculturii i atenuareadeclinului VAB din construcii au exercitat influene relativ sczute.

7 Cheltuieli destinate, n principal, lucrrilor geologice, investiiilor nagricultur, studiilor de cercetare i proiectare legate de obiectivele deinvestiii, precum i onorrii serviciilor aferente transferului de proprietate.

8 Practic, creterile reale (modeste, sub 2 la sut) la nivelul poziiei bunuri iservicii s-au datorat redresrii poziiei servicii, att pe partea exporturilor,ct i pe cea a importurilor.

-50

-25

0

25

50

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III

formare brutde capital fixutilaje (incl. mijl. de transport)lucrri de construcii noireparaii capitale



Investiii

20

22

24

26

28

30

32

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III

deficit de cont curent/PIBrata de investirerata de economisire

Rata de investirei rata de economisire

procente*


*) media ultimelor 4 trimestre

Rata de investire este calculatca raport ntre

formarea brutde capital i PIB, iar rata de

economisire este calculatca diferenntre

venitul naional disponibil brut i consumul

final, raportatla PIB.

Not:

0

1

2

3

4

5

6

I II III IV

2012 2013 2014

puncte procentuale


Contribuia cererii externe nete

la dinamica PIB

7/25/2019 Rai 201502

20/60



Industria a consemnat cea mai alertdinamica VAB, avansul de4,7 la sutdin trimestrul III fiind de aproape trei ori mai puternicdect cel din perioada anterioar.

Aportul cel mai consistent la creterea economic din

trimestrul III a fost consemnat nsde sectorul serviciilor (1,7 puncteprocentuale). Jumtate din aceastcontribuie a revenit segmentuluiIT&C, a crui nouaccelerare de ritm (pentru al cincilea trimestruconsecutiv, pn la 20,8 la sut) reflectconsolidarea preferineiconsumatorilor pentru pachete extinse, care includ pe lngvoce,sms-uri i date, servicii de retransmisie programe TV sau alteservicii din acest domeniu. O evoluie favorabila consemnat icomponenta care reunete activitile de comercu amnuntul i curidicata, hoteluri i restaurante, servicii de transport, a crei VABi-a inversat traiectoria (+4 la sutn intervalul analizat), influenaredresrii n termeni reali a operaiunilor comerciale cu ridicata

exclusiv auto i a activitii de transport (n corelaie cu rezultatelefavorabile din industrie i agricultur) fiind doar parial erodatde ncetinirea ritmului de cretere a volumului cifrei de afaceriaferente achiziiilor cu amnuntul de bunuri i servicii, cumulatecu vnzrile angro de autovehicule.

O contribuie pozitiv la creterea PIB real, ns net inferioarcelei aferente industriei i serviciilor, a revenit agriculturii(0,2 puncte procentuale), n condiiile n care ameliorarea regimuluide precipitaii comparativ cu intervalul mai-iunie a favorizat

producia vegetal. n consecin, VAB din agriculturs-a majorat cu1,9 la sut(fade -8,4 la sutn trimestrul II).

n construcii, VAB i-a ncetinit vizibil ritmul anual de scdere(de la -6,7 la -1,6 la sut), evoluie care a condus la atenuarea pnla -0,1 puncte procentuale a contribuiei sale negative la dinamicaPIB real.

2. Piaa muncii

n perioada septembrie-noiembrie 2014 a continuat ameliorarea

condiiilor pe piaa muncii9, ritmul pozitiv de absorbie a foreide munc datorndu-se i de aceast dat sectorului privat.

Pentru debutul anului 2015, perspectivele privind ocuparearmn eterogene. Conform estimrilor BNR, tendina ascendenta dinamicii anuale a ctigului salarial mediu net va continua ila nceputul anului 2015, n principal ca urmare a unei noi etapede majorare a salariului minim brut pe economie. n industrie,

frnarea substanial a productivitii muncii a reprezentatfactorul determinant pentru meninerea n teritoriu pozitiv adinamicii anuale a costurilor unitare cu fora de munc.

9 Analizpe baza datelor ajustate sezonier.

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

II III

agricultur

industrie

construcii

servicii

impozite nete pe produs

PIB real (sc.dr.)

puncte procentuale


variaie anual(%)

Contribuia componentelor

ofertei la dinamica PIB

-40

-30

-20

-10

0

10

20

dec.

2012

iun. dec.

2013

iun. dec.

2014

industria prelucrtoare

servicii

comer

construcii

Sectorul corporatist: indicatoriide ncredere pentru urmtoarele 3 luni

puncte (date ajustate sezonier)

Sursa: CE-DG ECFIN

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

10

20

30

40

50

60

70

80

I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

II III

numr salariai sector privat (sc.dr.)

numr salariai sector bugetar (sc.dr.)

locuri de muncvacante

angajri

Msuri ale cererii de forde munc*

mii; medii lunare

Sursa: ANOFM, INS, calcule BNR

*) date ajustate sezonier

**) oct.-nov.

IV**

7/25/2019 Rai 201502

21/60



Similar intervalului iunie-august 2014, numrul locurilor de muncvacante s-a plasat n lunile septembrie-noiembrie 2014 pe untrend cresctor, frsantreneze nso dinamizare substanialaangajrilor (raportul dintre cei doi indicatori a rmas la circa 1,8:1,comparativ cu 1,4:1 n urmcu doi ani). Astfel, numrul salariailorraportat de angajatori a continuat s avanseze ntr-un ritm lent(1,7 la sutn termeni anuali pe ansamblul economiei, n condiiileunor variaii minore n sectorul bugetar). Posibile explicaiirezid n orientarea companiilor ctre forme de colaborare maiflexibile, pe fondul persistenei incertitudinilor privind redresareasustenabil a cererii interne i a activitii principalilor partenericomerciali, precum i n conturarea unui deficit de personalcalificat n domenii n dezvoltare. Tendina ascendenta efectivuluisalariailor a fost i n acest interval rezultatul angajrilor realizaten servicii i industrie, cu precdere n sectorul IT&C10, activitiletiinifice i tehnice, precum i n industria auto, o uoarcreterefiind observat i n cazul construciilor. Perspectivele privind

piaa muncii11pentru debutul anului 2015 sunt relativ eterogene:se anticipeazn continuare crearea unor locuri de muncn industriei comer, n timp ce companiile din servicii i construcii i meninatitudinea prudent, remarcndu-se totui o uoar mbuntire.Pe ansamblu, procesul gradual de revigorare economiceste reflectati de restrngerea ofertei excedentare de forde munc, pus nevidenndeosebi de rata BIM, care a cobort la 6,5 la sutn lunanoiembrie nivel minim nregistrat n ultimii cinci ani.

Ulterior etapei de majorare a salariului minim brut pe economiedin luna iulie 2014, ritmul anual de cretere a ctigului salarialmediu brut a continuat sse plaseze peste pragul de 5 la sut nintervalul septembrie-noiembrie 2014 (5,7 la sut), intensificareaacestuia cu 0,5 puncte procentuale fade lunile iunie-august 2014fiind probabil determinat i de factori conjuncturali (calendarde acordare a primelor diferit fade anul precedent). La aceastevoluie au contribuit n egalmsuratt sectorul bugetar, ct i

principalele activiti din sectorul privat. Pentru nceputul anului2015 este ateptat continuarea tendinei ascendente a dinamiciianuale a salariului mediu brut, avnd n vedere: (i) creterea cu75 lei a salariului minim brut (pn la 975 lei) ncepnd cu lunaianuarie 201512, superioar celei implementate n anul anterior;(ii) majorrile anunate pentru unele categorii de personal dinsectorul bugetar i (iii) inteniile majoritii companiilor private dea acorda creteri salariale, n principal ca urmare a ctigurilor de

productivitate a muncii i a mbuntirii performanelor financiareale respectivelor firme13.

10 n acest sector noi angajri sunt ateptate n anul 2015, parial n contextulfinanrii unor companii din surse guvernamentale.

11 Conform sondajelor realizate de DG-ECFIN/INS i Manpower.12 n estimrile BNR se considercde aceastnouetapde majorare a salariului

minim brut pe economie vor beneficia circa 20 la sutdin numrul total al

salariailor.13 Conform studiului KPMG Pulsul economiei 2014, a se vedea

http://www.kpmgpulsesurvey.com/.

4

5

6

7

8

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III I V**

rata omajului nregistrat

rata omajului BIM

Rata omajului*

procente


*) date ajustate sezonier

**) oct.-nov.

-10

-5

0

5

10

15

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III I V**

economie industriesector bugetar servicii de pia

Salariul net real*

variaie anual(%)


*) deflatat cu IPC

**) oct.-nov.

7/25/2019 Rai 201502

22/60



Dinamica anual a costurilor unitare cu fora de munc nindustrie a evoluat n teritoriu pozitiv ncepnd cu luna iulie 2014(6,9 la sut n intervalul octombrie-noiembrie), dup cincitrimestre de valori negative. Aceastdeteriorare a fost determinatn principal de ncetinirea substanial a ritmului productivitii

muncii n industria prelucrtoare i n cea energetic. Dinperspectiva ramurilor prelucrtoare, majorri de amploare aleratelor anuale de cretere a costurilor unitare au fost consemnate nfabricarea de maini i utilaje, industria auto, precum i n industriaalimentar, textili mobil. n schimb, dinamici anuale negativeau continuat sfie nregistrate n industria de prelucrare a ieiului,metalurgie i fabricarea de produse electronice.

Din perspectiva cererii de consum, n primele dou luni aletrimestrului IV, veniturile populaiei14au continuat sse majorezen termeni reali ntr-un ritm anual moderat, fiind susinute n esen

de creterea ctigurilor salariale variaia transferurilor sociale afost minor, iar remiterile din strintate s-au redus comparativ cu

perioada corespunztoare din anul anterior.

3. Preurile de import i preurile de producie

n trimestrul III 2014 att preurile bunurilor importate, cti celeagricole au continuat s scad n termeni anuali, iar creterea

preurilor produciei industriale pentru piaa intern a devenitaproape nul, n contextul reducerii cotaiilor celor mai multematerii prime, al scderii costurilor cu energia electric, dari al unei evoluii favorabile a monedei naionale n raport cueuro. Pentru perioada urmtoare, declinul substanial al cotaiilor

petrolului pe pieele internaionale va reprezenta principalul factorde influen, cu transmitere rapid n preurile de import i de

producie din industria energetici cu un decalaj de aproximativun trimestru la nivelul celorlalte categorii de preuri de producieinterne.

Impactul dezinflaionist exercitat de preurile externe s-a accentuatn trimestrul III 2014, indicele valorii unitare a importurilor

cobornd cu 1,6 puncte procentuale, pn la 98 la sut. Aceastinfluen favorabil asupra inflaiei importate a fost potenatde uoara apreciere a leului n raport cu euro, dar contracaratdetendina de depreciere fade dolarul SUA.

n cadrul bunurilor relevante pentru coul de consum, influene nsensul scderii inflaiei importate au avut cu precdere bunurilenealimentare, i anume: (i) IVU asociat combustibililor s-aredus cu 7,2 puncte procentuale, ca urmare a declinului abrupt alcotaiilor petrolului (a se vedea caseta Preul petrolului: impactasupra inflaiei i activitii economice); (ii) indicele anual al

14 Aproximate prin suma dintre veniturile din salarii nete, transferurile sociale(asigurri sociale de stat, asigurri de omaj i de sntate) i remiterilelucrtorilor din strintate.

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

II III IV*

total extractiv

prelucrtoare energetic

Costul unitar cu fora de muncn industrie

variaie anual(%)


*) oct.-nov.

80

90

100

110

120

130

140

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III

total combustibili

produse chimice produse farmaceutice

indice anual (%)


Surse ale evoluiei descendente a valorii unitarea importurilor n T3 2014

7/25/2019 Rai 201502

23/60



preurilor grupei produselor farmaceutice s-a restrns semnificativ(-32,9 puncte procentuale, pn la 101,2 la sut), volatilitatearidicata acestei grupe fiind explicatde diferenele semnificativede pre ntre categoriile principale de produse (generice versusmedicamente inovative); (iii) grupa produselor textile a nregistrat

o accentuare a valorii subunitare, posibil pe fondul scderii preuluibumbacului pe pieele internaionale. n ceea ce privete segmentulalimentar, indicii anuali au continuat s nregistreze n generalvalori subunitare, n directasociere cu anul agricol peste medien majoritatea zonelor Europei i n SUA i cu oferta suplimentargeneratde restriciile de import impuse de ctre Rusia rilor UE.Excepie face grupa produselor vegetale, creterea indicelui valoriiunitare de import pe acest segment fiind o consecina condiiilormeteo nefavorabile nregistrate n rile din America Central ide Sud, care au determinat preuri n urcare pentru citrice i cafea.

Bunurile intermediare au contribuit la scderea inflaiei importaten trimestrul III, n condiiile n care reducerea semnificativ a

preului ieiului a favorizat scderea indicelui valorii unitare deimport a produselor chimice (-13,3 puncte procentuale, pn la98,1 la sut), iar preurile metalelor comune au continuat sse nscrie

pe o traiectorie descendent, date fiind perspectivele negative decretere economic la nivel global. n ceea ce privete bunurilede capital, indicii valorii unitare a importurilor s-au meninut nteritoriu pozitiv i chiar n uoarcretere. n cazul mijloacelor detransport, o posibilexplicaie rezidn creterea preferinei pentrumaini noi n detrimentul celorsecond-hand.

Scderea cotaiilor celor mai multe materii prime i n mod specialale ieiului, dar i reducerea costurilor cu energia electric audeterminat ncetinirea dinamicii anuale a preurilor producieiindustriale pentru piaa intern, pn la un nivel de 0,5 la sut.n structur, decelerri semnificative au intervenit n industriaenergetic (-1,9 puncte procentuale, pn la 1 la sut) i nramurile productoare de bunuri de consum (n medie -0,7 puncte

procentuale, pnla 0,9 la sut).

Diminuarea ratei anuale a inflaiei aferente grupei bunurilor

energetice a fost antrenatde segmentul prelucrrii hidrocarburilor,unde preurile de producie au sczut cu 5,1 la sut n termenianuali, consecindirect a evoluiei preului ieiului. n acelaisens au evoluat i preurile de producie i furnizare a energieielectrice i termice, ca urmare a reducerii n luna iulie cu circa4 la sut a tarifelor la energia electric pentru consumatoriinoncasnici care nu au uzat de dreptul de eligibilitate.

n cazul preurilor de producie ale bunurilor de consum, traiectoriadescendent a fost imprimat de segmentul de uz curent, n

particular confecii, produse farmaceutice i buturi. n acelaitimp, preurile de producie din industria alimentarau continuatsscad, nsdinamica anuals-a temperat uor, pe seama disiprii

-5

0

5

10

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III IV*

IPC

IPPI pentru piaa internn industria prelucrtoare

IPPI pentru piaa externn industria prelucrtoare

Preurile produciei industriale

i de consum

variaie anual(%)

Sursa: INS

*) oct.-nov.

7/25/2019 Rai 201502

24/60



efectului de bazasociat recoltei deficitare din anul 2012, care adeterminat o traiectorie ascendent a preurilor materiilor primeagricole n perioada S2 2012 S1 2013.

Preurile de producie ale bunurilor intermediare i-au redus sensibilritmul de scdere n termeni anuali de la -1,9 la sutn trimestrul II2014 la -0,2 la sutn perioada analizat; aportul dominant a revenitindustriei metalurgice (+4,2 puncte procentuale), nchiderea unorcapaciti importante de producie la nivel global n prima jumtatea anului 2014 conducnd la creterea cotaiei aluminiului pe piaaextern. Tendine similare, dar mai puin pronunate, s-au remarcatla nivelul industriei chimice i a materialelor de construcii, pefondul meninerii traiectoriei ascendente a cererii interne, conturatede la nceputul anului 2014. n ceea ce privete dinamica anuala

preurilor bunurilor de capital, aceasta a rmas relativ neschimbat(circa 1,1 la sutn trimestrele II i III), n contextul unor influene

mixte: uoara apreciere a monedei naionale i, respectiv, ascensiuneapreurilor de producie n industria metalurgic.

n condiiile concretizrii unei noi recolte abundente, sectorulvegetal a continuat ssusini n trimestrul III reducerea preuriloragricole (-9,1 la sut). n corelaie cu evoluia favorabila preului

produselor furajere, preurile produselor de origine animali-auncetinit ritmul anual de cretere pnla 1,7 la sut.

Pentru perioada urmtoare, scderea considerabil a cotaiilorieiului reprezint cel mai important factor de influen n

evoluia preurilor de producie interne i a preurilor de import.De asemenea, pentru majoritatea materiilor prime (cereale, bumbac,metale) preurile au continuat surmeze traiectorii descendente, pefondul persistenei perspectivelor negative de cretere economicla nivel global. Aceste influene vor fi, probabil, parial contracaratede slbirea monedei naionale, mai ales fa de dolarul SUA,

precum i de creterea costurilor cu utilitile15.

15 Preul mediu de tranzacionare al energiei electrice pe piaa OPCOM a fost ntrimestrul IV 2014 cu 35,4 la sut mai ridicat fa de media trimestruluianterior.

-5

0

5

10

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III IV*

bunuri de capital bunuri intermediare

bunuri de consum bunuri energetice

Preurile produciei industriale pentru piaa

internpe grupe de bunuri industriale

variaie anual(%)

Sursa: INS

*) oct.-nov.

-25

0

25

50

I

2012

II III IV I

2013

II III IV I

2014

II III IV*

produse animale

produse vegetale

total

Preurile produciei agricole

variaie anual(%)

Sursa: INS

*) oct.-nov.

7/25/2019 Rai 201502

25/60



Preul petrolului: impact asupra inflaiei i activitii economice

1. Preul petrolului i determinanii si

Dup ce a fluctuat n ultimii patru ani n jurul unei valorimedii de 110 dolari SUA/baril, preul petrolului Brent a sczutsemnificativ ncepnd cu a doua jumtate a anului 2014, iar lafinele lunii ianuarie 2015 un baril de petrol era cotat pe piaainternaionaluor sub 50 dolari SUA.

Ce a determinat scderea preului n 2014?

Episodul recent de ajustare a preului petrolului se datoreaz,n principal, unui oc de ofert. n anul 2014, producia de

petrol cumulata statelor OPEC i a SUA a crescut n medie cu1,2 milioane barili/zi, exclusiv datoritmajorrii peste ateptri

a produciei SUA (+16,4 la sut fa de 2013), ca urmare aoperaiunilor cu fracturare hidraulic. Creterea ofertei de ieia survenit n contextul unei dinamici modeste a consumuluiglobal de combustibili lichizi, determinatde performana subateptri a activitii economice la nivel global pe fondulintensificrii tensiunilor geopolitice i al ncetinirii avansuluieconomiei europene, estimarea FMI privind creterea economieimondiale pentru anul 2014 a fost revizuit descendent cu0,4 puncte procentuale, pnla 3,3 la sut.

n ultimii 45 de ani au existat numai cinci astfel de episoadede scdere ampl a cotaiilor ieiului, generate de tensiuni

geopolitice, crize economice i financiare sau de decizia OPECde a majora cotele de producie. Un episod similar cu ajustarearecent este cel din 1986 cnd preul petrolului a sczut cu

peste 60 la sut ntr-un semestru ca urmare a deciziei OPECde a-i majora cota de pia n detrimentul statelor din afaraorganizaiei.

Gradul sporit de incertitudine privind att evoluia cererii, ctmai ales a ofertei de petrol la nivel internaional a accentuatvolatilitatea preului petrolului, valorile acesteia nregistrate

pe parcursul lunii ianuarie 2015 fiind cele mai ridicate dela declanarea crizei financiare. ntr-un asemenea context,

predictibilitatea evoluiei viitoare a cotaiilor este foartesczut.

2. Impactul asupra ratei inflaiei

Fluctuaiile preului internaional al petrolului se transmit nrata inflaiei din Romnia prin multiple canale, impactul final

putnd fi separat n efecte directe i indirecte de runda I iefecte de runda a II-a.

Efectele de runda I se caracterizeaz printr-o cretere sau o

scdere temporara nivelului general al preurilor, prin urmarenu exercito aciune inflaionistsau deflaionistpersistent.

Sursa: BCE

Canale de transmisie a preului petrolului

n preurile de consum

Preul

petrolului

Preuri

de producie

Preuri

de consum

Ateptri

inflaioniste

Salarii/

profituri

Efecte de

runda I

Efecte de

runda a II-a

25

50

75

100

125

150

ian.1

1

mai.11

sep.1

1

ian.1

2

mai.12

sep.1

2

ian.1

3

mai.13

sep.1

3

ian.1

4

mai.14

sep.1

4

ian.1

5

dolari SUA/baril

Sursa: Bloomberg

Evoluia preului petrolului Brent

0

5

10

15

20

0

10

20

30

40

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

OPEC (sc. dr.) SUA

mil. barili/zi

Producia de petrol brut

Sursa: EIA

7/25/2019 Rai 201502

26/60



Trebuie totui menionat c aceste efecte, chiar dac temporare, se reflect timp de patru trimestre n rataanuala inflaiei. Pot fiidentificate doutipuri de astfel de efecte de runda I: directe, cu impact asupra preuluicombustibililor, component a IPC, i indirecte, care se propag n preurile de consum prin intermediulcosturilor de producie, inclusiv al celor de transport ale agenilor economici.

Spre deosebire de efectele de runda I, cele de runda a II-a pot exercita o infl

uen persistent asupra rateiinflaiei. Modificarea temporara preurilor de consum ca urmare a efectelor de runda I poate fincorporatn ateptrile inflaioniste, influennd astfel decizia agenilor economici de a stabili i modifica preurile isalariile n viitor. n acest caz, ocul iniial tranzitoriu poate avea efecte pe termen lung.

n ceea ce privete efectele indirecte i cele de runda a II-a, acestea pot fidoar estimate. O cuantificare exacteste aproape imposibil de realizat, avnd n vedere faptul cmodelele econometrice utilizeazo reprezentaresimplificat a economiei, iar intensitatea propagrii unor ocuri se poate modifica n timp. n cazul unuiscenariu de modificare a preului petrolului cu 10 la sut, BCE1 a estimat pentru zona euro un impact deaproximativ 0,6 puncte procentuale la rata anual a inflaiei IAPC (exclusiv bunuri alimentare i energetice)

pe o perioad de 3 ani. Dybczak, Vonka i van der Windt (2008)2 au artat c, n cazul Republicii Cehe,o majorare anuala preului petrolului cu 5 la sutpe parcursul a patru ani ar determina o cretere a ratei anuale a

inflaiei cu cte 0,4 puncte procentuale anual.

Cum se transmite o scdere a preului petrolului n rata inflaiei din Romnia?

Efecte directe

n Romnia, combustibilii aveau n 2014 o pondere de8,3 la sutn coul de consum al populaiei, benzina i motorinadeinnd mpreunaproximativ jumtate din aceastpondere.

Estimrile BNR indic faptul c transmisia unei scderi apreului petrolului n preul carburanilor este relativ rapid un oc negativ de 10 la sut al preului petrolului Brentdetermin o contracie cu aproximativ 3,3 la sut a preului

benzinei i al motorinei pe o perioad de un trimestru de lamanifestarea ocului. Transmisia este marginal asimetric, ceeace implic faptul c rspunsul preului carburanilor este uormai pronunat la o majorare a preului ieiului comparativ cu oscdere a acestuia.

Efecte indirecte

Aproximativ 17 la sut din modificarea preului carburanilor

se transmite n preurile de producie ale industriei bunurilorde consum pe un orizont de un an. Mai departe, modificareaacestor preuri de producie este transferat n proporie de70 la sutn inflaia de bazpe acelai orizont de timp.

Evaluarea unui scenariu de scdere a preului petrolului cu10 la sut indic un impact de aproximativ -0,2 puncte

procentuale (efect direct i indirect) la rata anual a inflaieiIPC pe un orizont de un an3.

1 Oil prices-their determinants and impact on euro area inflation and the macroeconomy, Buletinul lunar al BCE nr. 8/2010.2 The effect of oil price shocks on the Czech economy,Working Paper Series No.5/2008, Banca Naionala Cehiei.3 n evaluarea acestui scenariu au fost utilizate mai multe modele multivariate i univariate care au indicat rezultate similare.

-30

-15

0

15

30

-100

-50

0

50

100

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

prepetrol (RON)prebenzin-motorin(sc. dr.)

variaie anual, %

Sursa: Bloomberg, INS, calcule BNR

Evoluia preului petrolului

i a preului carburanilor

-20

0

20

40

60

-10

0

10

20

30

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

preproducie bunuri de consumprebenzin-motorin(sc. dr.)

Sursa: Eurostat, INS, calcule BNR

variaie anual, %

Evoluia preului carburanilor

i a preurilor de producie

7/25/2019 Rai 201502

27/60



Efecte de runda a II-a

n condiiile n care efectele de runda I dispar din calculul inflaiei anuale dup patru trimestre de laproducerea lor, pe termen mediu, evoluia ratei anuale a inflaiei n urma producerii ocului iniial va fiinfluenat de magnitudinea i persistena efectelor de runda a II-a. Astfel, o revizuire n sens descendent

a ateptrilor inflaioniste ca rezultat al manifestrii unui oc de scdere a preului petrolului cu 10 lasut este de ateptat a avea un impact relativ redus asupra inflaiei IPC, potennd efectul de runda I cuaproximativ -0,05 puncte procentuale pe un orizont de un an. Aceast evaluare este strict dependent decontextul specific, la momentul producerii ocului, al economiei analizate, n particular de conduita

politicii monetare, ce vizeaz ancorarea continu, pe termen mediu, a ateptrilor inflaioniste la intelede inflaie stabilite. De exemplu, dac reducerea preului petrolului are ca efect diminuarea ateptrilor

privind inflaia i, implicit, a ratei inflaiei de baz(CORE), o posibilrelaxare a conduitei politicii monetarear putea ncuraja activitatea economici, astfel, atenua parial scderea iniiala ratei inflaiei prin efectelede runda I i de runda a II-a descrise anterior.

3. Impactul asupra activitii economice

Avnd n vedere gradul redus de dependena economiei romneti de importul de iei, impactul unei scderia preului petrolului cu 10 la sutasupra creterii economice interne pe un orizont de un aneste estimat a fidoar marginal pozitiv, eventuale influene benefice fiind asociate scderii costurilor de producie ale firmelor(de exemplu, cele la energie), dar i unor perspective mai favorabile n ceea ce privete cererea extern.n cazul unui scenariu de modificare a preului petrolului cu 10 la sut, BCE1a estimat pentru zona euro unimpact total asupra PIB de aproximativ 0,24 puncte procentuale duptrei ani de la producerea ocului.

7/25/2019 Rai 201502

28/60


III. POLITICA MONETARI EVOLUII FINANCIARE

1. Politica monetarn perioada octombrie 2014 ianuarie 2015, banca centrala prelungit trendul de scdere a ratei dobnzii de politicmonetar

nivelul acesteia fiind cobort n doi pai succesivi de cte0,25 puncte procentuale, pn la 2,5 la sut i a continuat

s ngusteze coridorul simetric format de ratele dobnzilor lafacilitile permanente n jurul ratei dobnzii de politicmonetar(de la 2,75 la 2,25 puncte procentuale). n contextul reamplificriiexcedentului structural de lichiditate, BNR a meninut nivelul nvigoare al ratei RMO aplicate pasivelor n lei ale instituiilor de

crediti a prezervat gestionarea adecvata lichiditii din sistemulbancar, reducnd, totodat, rata RMO aferentpasivelor n valut(cu doupuncte procentuale, pnla 14 la sut1). Msurile au vizatcontinuarea ajustrii conduitei politicii monetare din perspectivaasigurrii ancorrii anticipaiilor inflaioniste pe termen mediu nlinie cu inta staionar, concomitent cu revigorarea sustenabila procesului de creditare, precum i mbuntirea funcionriitransmisiei monetare.

Decizia de operare a unei noi scderi asupra ratei dobnzii depoliticmonetar(de la 3,0 la 2,75 la sut), adoptatde Consiliul

de administraie al BNR n cadrul edinei din 4 noiembrie 2014,a fost motivat de cvasicantonarea ratei anuale a inflaiei sublimita de jos a intervalului intei staionare n perioada recent, darmai ales de meninerea traiectoriei anticipate a acesteia la valoriinferioare punctului central al intei staionare de inflaie, implicitsemnificativ sub nivelurile proiectate anterior2, pe ntregul orizontrelevant pentru po litica monetar. Astfel, pe parcursul primelordou luni ale trimestrului III, rata anual a inflaiei s-a situatla 0,95, respectiv 0,84 la sut, un nivel relativ mai nalt(1,54 la sut) fiind atins de aceasta doar n septembrie, pe fondul

disiprii efectului statistic al reducerii cotei TVA pentru uneleproduse de panificaie3. Totodat, potrivit noii prognoze, rata

anual previzionat a inflaiei rmnea sub limita inferioar aintervalului intei sau n imediata ei proximitate pnla jumtateaanului 2015 (reintrarea durabila acesteia n interval fiind amnat,

prin urmare, cu patru trimestre) i sub punctul central al intei4

1 Msura a intrat n vigoare ncepnd cu perioada de aplicare 24 noiembrie 23 decembrie 2014.

2 Proiecia pe termen mediu inclusn Raportul asupra inflaiei din luna august2014.

3 Msura a fost implementatn urmcu un an.4 Noile valori prognozate ale ratei anuale a inflaiei se situau la 1,5 la sutn

decembrie 2014 i la 2,2 la sut la finele anului 2015, ele fiind cu 0,7,respectiv 0,8 puncte procentuale inferioare celor previzionate anterior.

7/25/2019 Rai 201502

29/60


III. Politica monetari evoluiifinanciare

pn spre finele orizontului proieciei. Semnificativa modificarea perspectivei inflaiei n raport cu proiecia anterioar se datoratuturor componentelor indicelui preurilor de consum, cea maiimportant contribuie continund ns s fie adus de preurileadministrate, dar mai ales de inflaia CORE2 ajustat. Coborrea pe

un palier mai sczut a traiectoriei ratei anuale prognozate a infl

aieide baz reflecta efectele directe/indirecte ale diminurii valorilorprevizionate ale ratei inflaiei n zona euro i n alte ri din UE,dar, mai cu seam, prezumata intensificare a aciunii dezinflaionistea factorilor fundamentali ai inflaiei CORE2 ajustat, n condiiileaccenturii coreciei descendente a ateptrilor inflaioniste i alemajorrii valorilor prognozate ale deficitului de cerere agregat,anticipate a reveni, ns, pe un trend descendent la nceputul anului2015; premisele i ipotezele majore ale acestui tipar al gap-uluinegativ al PIB le constituiau, pe de o parte, evolu ia sub ateptria creterii economice din prima parte a anului 2014 i, pe de alt

parte, revenirea treptatla o atitudine uor contraciclica politiciifiscale i meninerea caracterului stimulativ al condiiilor monetarereale, asociatcu o relativameliorare a mecanismului transmisieimonetare.

Rata dobnzii de politic monetar a fost redus cu nc0,25 puncte procentuale n edina Consiliului de administraieal BNR din luna ianuarie 2015, pn la nivelul de 2,5 la sut.Prelungirea ciclului de scdere a ratei dobnzii-cheie a avut caargument major repoziionarea n luna octombrie 2014 a rateianuale a inflaiei pe o traiectorie descendent i perspectiva

accenturii acesteia pe termen scurt5 implicnd coborrea eisemnificativ sub nivelul prognozat , ca efect al declinuluineateptat de abrupt al preului petrolului pe piaa internaional,suprapus influenei exercitate de inflaia sczutdin zona euro, decontinuarea ajustrii descendente a ateptrilor inflaioniste i de

persistena deficitului de cerere agregat. Dimensiunea din a douajumtate a anului 2014 a gap-ului negativ al PIB se prefigura afi fost ns inferioar celei prognozate, date fiind semnificativaaccelerare a creterii economice n trimestrul III (de la 1,4 la3,2 la sut, n termeni anuali), precum i relativa consolidare n

primele luni ale trimestrului IV a ritmurilor de cretere a unorindicatori relevani ai cererii de consum i ai celei de investiii.Dinamica anuala creditului acordat sectorului privat s-a meninut,totui, n teritoriul negativ n acest interval6, iar masa monetarnsens restrns a consemnat o diminuare a ratei anuale de cretere.

Contracia creditului acordat sectorului privat a tins sse atenuezenspe parcursul lunilor octombrie i noiembrie 2014 (-4,3 la sut,fade -5,0 la sut n trimestrul III 2014), n principal pe seamareintensificrii creterii anuale a creditului n lei (ritmul acesteia

5 Rata anual a inflaiei a cobort n lunile octombrie i noiembrie la 1,44,

respectiv 1,26 la sut.6 n absena altor meniuni, indicatorii sunt calculai ca variaii anuale medii

exprimate n termeni reali.

7/25/2019 Rai 201502

30/60



urcnd n octombrie i noiembrie la 6,6, respectiv 7,7 la sut, fade 5,9 la sutn septembrie), dar i datoritreducerii ritmului descdere a creditului n valut(calculat pe baza valorilor exprimaten euro)7. Perioada a fost caracterizat de o relativ ameliorare

modest i inegal ns a cererii de mprumuturi, precum

i de o foarte probabil relaxare a standardelor de creditare8

,condiii n care att creditul acordat populaiei, ct i cel destinatsocietilor nefinanciare i-au temperat declinul n termeni anuali.Determinanii acestor evoluii i-au constituit, n cazul populaiei,majorarea ratei de cretere a creditelor n moned naional(13,2 la sut n perioada octombrie-noiembrie 2014, fa de11,0 la sutn trimestrul III), pe fondul dinamizrii componenteidestinate consumului9 i al prelungirii ritmurilor ridicate decretere a mprumuturilor pentru locuine; la nivelul societilornefinanciare, aportul principal a revenit componentei nvalut, dinamica mprumuturilor n lei acordate acestor entiti

reducndu-se (2,8 la sut, fade 4,5 la sutn trimestrul III).

Dinamica anual a masei monetare n sens larg (M3) aconsemnat nso scdere n primele douluni ale trimestrului IV(la 4,0 la sut, fade 4,6 la sutn trimestrul III); evoluia ei lunarnu a fost uniform, micrile de sens opus ale acesteia declinn octombrie, succedat de o majorare n noiembrie reflectndcu precdere caracteristicile pattern-ului execuiei bugetuluiconsolidat (alternana excedent/deficit bugetar), precum i efectelediminurii, respectiv ale reamplificrii plilor efectuate n contulfondurilor europene. Sub influena acestora, masa monetar n

sens restrns a consemnat la rndul ei o scdere a ratei de cretere(9,4 la sut, fade 10,0 la sutn trimestrul III), localizatexclusivla nivelul depozitelor ON ale populaiei i companiilor. i dinamicadepozitelor la termen de pn la doi ani s-a redus (0,3 la sut,cu 0,5 puncte procentuale sub valoarea aferent trimestrului III),

pe seama prelungirii declinului variaiei anuale a plasamentelor nlei i n valutale companiilor, dar i al celei aferente depozitelorn lei ale populaiei (-2,9 la sutn octombrie-noiembrie, fade-2,1 la sut n precedentele trei luni), n condiiile continuriireorientrii acestui segment ctre alte active financiare (titluri de

stat i depozite pe termen de peste doi ani).

Complementar scderii ratei dobnzii de politic monetar,BNR a continuat sngusteze coridorul simetric format de rateledobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de

politic monetar (de la 2,75 la 2,25 puncte procentuale),msura viznd reducerea volatilitii ratelor dobnzilor de pe piaa

7 Ambele evoluii au reflectat inclusiv relativa diminuare n acest interval avolumului operaiunilor de eliminare a creditelor neperformante din bilanurilebncilor.

8 Potrivit rezultatelor ediiei din luna noiembrie 2014 a Sondajului BNR

privind creditarea companiilor nefinanciare i a populaiei.9 Dinamica anual a acesteia redevenind, astfel, pozitiv, pentru prima oar n

ultimii ase ani.

7/25/2019 Rai 201502

31/60



monetarinterbancari consolidarea transmisiei semnalului rateidobnzii de politic monetar; astfel, rata dobnzii la facilitateade creditare a fost redus succesiv de la 5,75 la 5,25, respectiv4,75 la sut, iar rata dobnzii la facilitatea de depozit a fost meninutla nivelul de 0,25 la sut. Totodat, pe parcursul trimestrului IV BNR

a prezervat gestionarea adecvata lichiditii din sistemul bancar,aciunile bncii centrale continund sfie adaptate particularitilorcondiiilor lichiditii; ca urmare, n prima luna trimestrului, ncontextul reamplificrii valorii negative a poziiei nete a lichiditii(asociatmajorrii soldului contului n lei al Trezoreriei) autoritateamonetara continuat sderuleze operaiuni repo1W, organizate

prin licitaie cu ratfixa dobnzii i alocare integral10, pentru can lunile urmtoare BNR sdreneze prin intermediul facilitii dedepozit lichiditatea excedentargenerati majoratde operaiunileTrezoreriei, precum i de reducerea cererii de rezerve a bncilor caefect al diminurii ratei RMO aferente pasivelor n lei ale acestora11.Pe parcursul perioadei analizate, Consiliul de administraie al BNRa meninut nivelul n vigoare al ratei RMO aferente pasivelor nlei ale instituiilor de credit, dar a redus, n edina din noiembrie2014, rata RMO aplicatpasivelor n valut(de la 16 la 14 la sut);msura viznd continuarea armonizrii mecanismului RMOcu standardele n materie ale BCE a intrat n vigoare ncepndcu perioada de aplicare 24 noiembrie 23 decembrie 2014.

2. Piee financiare i evoluii monetare

Ratele medii ale dobnzilor de pe principalele segmente ale pieeifinanciare au cobort la minime istorice n trimestrul IV, iar cursulde schimb leu/euro a manifestat o tendinde cretere sprefinalulintervalului, n condiiile amplificrii aversiunii globale fa derisc. Dinamica anuala creditului acordat sectorului privat s-ameninut n teritoriul negativ n intervalul septembrie-noiembrie2014, n timp ce variaia anuala masei monetare a nregistrat onouscdere.

2.1. Ratele dobnzilor

Rata medie a dobnzii pieei monetare interbancare i-a reluatscderea n cursul trimestrului IV sub impactul modificriisensibile a condiiilor lichiditii i a atins, n ultimele douluni ale perioadei analizate, valori apropiate de limita inferioaracoridorului ratelor dobnzilor la facilitile permanente ale BNR(0,44, respectiv 0,43 la sut), implicit noi minime istorice12; media10 n octombrie au fost efectuate dou astfel de operaiuni, prin care au fost

injectate 4,5 miliarde lei, respectiv un miliard lei.11 Msura de reducere de la 12 la 10 la suta ratei RMO aferente pasivelor n lei

a fost adoptat n edina Consiliului de administraie al BNR din luna

septembrie 2014 i a intrat n vigoare ncepnd cu perioada de aplicare24 octombrie 23 noiembrie 2014.

12 Seria de date ncepe din 1993.

0

5

10

15

ian.

2011

ian.

2012

ian.

2013

ian.

2014

rata dobnzii de politicmonetar

rata dobnzii la facilitatea de credit

rata dobnzii la facilitatea de depozit

Ratele dobnzilor BNR

procente pe an

dec.

2014

7/25/2019 Rai 201502

32/60



trimestrial a randamentelor depozitelor de pe piaa monetarinterbancar s-a redus cu 0,79 puncte procentuale fa de ceaconsemnatn precedentele trei luni, pnla 1,07 la sut. Pe acestfond, dar i ca urmare a ngustrii coridorului format de rateledobnzilor la facilitile permanente n jurul ratei dobnzii de

politicmonetar, volatilitatea ratelor dobnzilor ON a consemnato relativatenuare.

Randamentele pe termen foarte scurt ale pieei monetareinterbancare s-au meninut n proximitatea ratei dobnzii-cheie aBNR n debutul trimestrului, n condiiile unei uoare amplificria valorii negative a poziiei nete a lichiditii sistemului bancar,context n care banca centrala continuat sfurnizeze lichiditateinstituiilor de credit prin intermediul operaiunilor repo 1W;odat cu reluarea injeciilor Trezoreriei, ele s-au nscris ns peun trend descendent, apropiindu-se, spre finele lunii octombrie,

de rata dobnzii la facilitatea de depozit. Randamentele ON s-auconsolidat apoi pe acest palier, n condiiile n care majorareainjeciilor de lichiditate asociate operaiunilor n contul n valutalMFP i, ulterior, reducerea cererii de rezerve a bncilor13au avutca efect reinstalarea unui am

Rai 201502

Documents

Transcript of Rai 201502