L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 · Colloque « Situation financière des...
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Colloque « Situation financière des entreprises » Banque de France – 23 sept. 2013 L’évolution du financement des entreprises depuis 2007
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Colloque « Situation financière des entreprises »
Banque de France – 23 sept. 2013
L’évolution du
financement
des entreprises
depuis 2007
Colloque « Situation financière des entreprises »
Banque de France – 23 sept. 2013
L’évolution du
financement
des entreprises
depuis 2007
Les opinions présentées ici sont celles des auteurs, elles ne reflètent pas la position des institutions dont ils sont membres.
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 3 23 septembre 2013
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 4 23 septembre 2013
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 5 23 septembre 2013
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 6 23 septembre 2013
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 7 23 septembre 2013
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 8 23 septembre 2013
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 9 23 septembre 2013
Introduction La vision macroéconomique du financement…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 10 23 septembre 2013
Introduction … recouvre des problématiques/populations très hétérogènes…
Des populations très différenciées
Les grandes entreprises (GE) :
> 5 000 salariés ou CA > 1,5 Md€ ou total de bilan > 2 Md€
200 entreprises, 28% des effectifs salariés, 36% du CA
Les entreprises de taille intermédiaire (ETI) :
entre 250 et 4 999 salariés et un CA < 1,5 Md€ ou total de bilan < 2 Md€
(ou < 250 salariés mais CA > 50M€ et total de bilan > 43M€)
4 500 entreprises, 23% des effectifs, 27% du CA
Les petites et moyennes entreprises (PME) :
moins de 250 personnes et CA < 50 M€ ou total de bilan < 43 M€
un peu plus de 50% des effectifs salariés, 37% du CA
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 11 23 septembre 2013
Introduction … dont la connaissance s’est sensiblement améliorée
Effort de connaissance statistique par la Banque de France
Exploitation fine des données de l’Observatoire des entreprises
Nouvelle collecte TPE
Nouveaux Stat Info
Études micro
Études « régulières » (Bulletin trimestriel de la BdF)
Études « académiques » (BdF, INSEE)
Synthèses
par ex. : Observatoire du financement des entreprises
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 12 23 septembre 2013
Introduction Une crise d’une rare violence
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 13 23 septembre 2013
Plan
1. L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
2. L’évolution des coûts de financement
3. L’impact sur le rationnement du crédit
4. L’évolution des modes de financement
5. Le rôle des financements inter-entreprises
6. L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 14 23 septembre 2013
Plan
1. L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
2. L’évolution des coûts de financement
3. L’impact sur le rationnement du crédit
4. L’évolution des modes de financement
5. Le rôle des financements inter-entreprises
6. L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 15 23 septembre 2013
L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
Les défaillances d’entreprises ont été relativement nombreuses
entre 2007 et 2009…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 16 23 septembre 2013
L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
… mais sont restées contenues au regard de la violence du choc
macro…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 17 23 septembre 2013
L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
… et l’évolution des créances douteuses est restée maitrisée
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 18 23 septembre 2013
L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
Pourquoi une telle évolution maitrisée du risque corporate ?
L’endettement financier a crû de 15pt de VA entre 1998 et 2008…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 19 23 septembre 2013
L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
Pourquoi une telle évolution maitrisée du risque corporate ?
… mais les entreprises sont rentrées dans la crise avec une structure
financière plutôt solide grâce à un renforcement des fonds propres…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 20 23 septembre 2013
L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
Pourquoi une telle évolution maitrisée du risque corporate ?
… permis par une mise en réserve du résultat (l’appel à des capitaux
extérieurs joue un rôle (quantitativement) plus marginal
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 21 23 septembre 2013
L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
Et au-delà de la défaillance ?
Un impact sur les créations d’entreprises
En 2008 et 2009 :
- le nombre de créations s’est sensiblement réduit
- les entreprises créées avaient une taille initiale inférieure à celle des entreprises créées avant la
crise
Cabannes, Cottet, Dubois, Lelarge et Sicsic (2013)
Un impact sur les entreprises les plus jeunes
Les entreprises les plus jeunes, ont crû moins vite et ont subi une surmortalité
Fougère, Golfier, Horny et Kremp (2012)
Cabannes et al. (2013)
Quels mécanismes ? Quel impact macro ?
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 22 23 septembre 2013
Plan
1. L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
2. L’évolution des coûts de financement
3. L’impact sur le rationnement du crédit
4. L’évolution des modes de financement
5. Le rôle des financements inter-entreprises
6. L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 23 23 septembre 2013
L’évolution des coûts de financement
Les entreprises fr. se financent à des taux historiquement bas
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 24 23 septembre 2013
L’évolution des coûts de financement
La baisse des taux directeurs s’est particulièrement bien
transmise pour les meilleurs risques…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 25 23 septembre 2013
L’évolution des coûts de financement
… mais on observe une augmentation de la dispersion qui
correspond à un certain repricing du risque
Avouyi-Dovi, Horny et Sevestre (2013)
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 26 23 septembre 2013
L’évolution des coûts de financement
Quels ont été les facteurs de repricing ?
Comment s’explique la très bonne transmission de la politique
monétaire au coût du crédit aux entreprises ?
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 27 23 septembre 2013
L’évolution des coûts de financement
Quels ont été les facteurs de repricing ?
Comment s’explique la très bonne transmission de la politique
monétaire au coût du crédit aux entreprises ?
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 28 23 septembre 2013
Plan
1. L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
2. L’évolution des coûts de financement
3. L’impact sur le rationnement du crédit
4. L’évolution des modes de financement
5. Le rôle des financements inter-entreprises
6. L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 29 23 septembre 2013
L’impact sur le rationnement du crédit
Y a-t-il eu (une augmentation du) rationnement du crédit ?
Un thème récurrent…
… mais une notion complexe à appréhender…
Une entreprise qui se voit refuser un crédit n'est pas nécessairement
"rationnée"
Le crédit peut être refusé simplement parce que la banque juge le projet moins profitable que
d’autres qui lui seraient également soumis
Les contraintes de crédit apparaissent lorsqu’à l’équilibre, certains
projets, profitables, ne sont pas financés
Le crédit est refusé à un emprunteur prêt à payer le taux d’intérêt d’équilibre ou un taux supérieur,
objectivement/raisonnablement capable de le rembourser
Deux types de rationnement : total ou partiel
En fait, une réponse des banques à l’anti sélection et à l’aléa moral
Antisélection rationnement total (à la Stigliz et Weiss, 1981) : limiter le risque des projets
Aléa moral rationnement partiel : limiter les activités qui diminuent la proba. de remb.
… et a fortiori, à évaluer.
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 30 23 septembre 2013
L’impact sur le rationnement du crédit
Une intuition macro…
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 31 23 septembre 2013
L’impact sur le rationnement du crédit
… confirmée par les premières études…
Un ajustement plus marqué pour les PME a priori les moins contraintes
Cabannes, Cottet, Dubois, Lelarge et Sicsic (2013)
Une augmentation limitée du rationnement partiel et total estimé sur
données micro…
avant la crise : rationnement partiel : 6%, rationnement total : 1,3%
augmentation contenue pendant la crise (<1pt : 6,9% / 1,9%)
…mais concentrée sur les petites PME, les plus mal cotées et les plus
jeunes (rationnement total seulement)
Kremp et Sevestre (2012)
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 32 23 septembre 2013
L’impact sur le rationnement du crédit
… et les nouvelles enquêtes BCE et BdF
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 33 23 septembre 2013
L’impact sur le rationnement du crédit
Quelques questions en suspens
Robustesse ? (Cohérence avec les enquêtes au-delà de la vérification des
ordre de grandeur)
Quel rôle ont joué les interventions publiques ?
Comment améliorer les interventions ?
Quelles conséquences macro ?
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 34 23 septembre 2013
Plan
1. L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
2. L’évolution des coûts de financement
3. L’impact sur le rationnement du crédit
4. L’évolution des modes de financement
5. Le rôle des financements inter-entreprises
6. L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 35 23 septembre 2013
L’évolution des modes de financement
Des évolutions contrastées
Encours de crédit bancaire aux
SNF
g.a. jusqu’à plus de 15%
2004 : 525Md€ 2007: 625Md€ 2010 : 790Md€
progression plus contenue par la suite
Encours de titres de dette émis
par des SNF
Stabilité entre 2004 et 2007 : 290Md€
progression très dyn. par la suite (g.a. 10-15%)
2009 : 350Md€ 2011: 410Md€ 2013 : 470Md€
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 36 23 septembre 2013
L’évolution des modes de financement
Fort ralentissement (différencié)des crédits aux entreprises
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 37 23 septembre 2013
L’évolution des modes de financement
Pour les GE, un arbitrage entre fin. bancaire et fin. de marché
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 38 23 septembre 2013
L’évolution des modes de financement
En lien avec l’évolution des coûts relatifs de financement dans le
marché
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 39 23 septembre 2013
L’évolution des modes de financement
Quels enjeux ?
Accès au marché des ETI ?
Quid des PME ?
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 40 23 septembre 2013
Plan
1. L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
2. L’évolution des coûts de financement
3. L’impact sur le rationnement du crédit
4. L’évolution des modes de financement
5. Le rôle des financements inter-entreprises
6. L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 41 23 septembre 2013
Le rôle des financements inter-entreprises
Les financements « intra sectoriels » (marché des capitaux
interne, crédit inter-entreprises) sont souvent négligés…
… et restent globalement mal connus
Crédit inter-entreprises
BdF – Observatoire des délais de paiement
Suivi de l’assurance crédit, plus généralement, des pratiques en matière de gestion du poste client
Conséquences macro ?
Intérêt du développement d’instruments dédiés ?
Quelle approche ?
Marché des capitaux interne
Quelle ampleur ? Quel rôle ? Quelle efficacité ?
Interaction avec les débats fiscaux, etc.
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 42 23 septembre 2013
Plan
1. L’impact de la crise sur le risque corporate et les défaillances
2. L’évolution des coûts de financement
3. L’impact sur le rationnement du crédit
4. L’évolution des modes de financement
5. Le rôle des financements inter-entreprises
6. L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 43 23 septembre 2013
L’évolution de la taille des bilans
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 44 23 septembre 2013
L’évolution de la taille des bilans
Pourquoi la production d’une unité de VA semble nécessiter des
bilans de plus en plus gros ?
Artus (2011, 2012), Askenazy (2013)
L’évolution du financement des entreprises depuis 2007 45 23 septembre 2013
