Hanel 1

6. Évolution des taux de change à long terme – la parité de pouvoir d’achat, l’inflation et les taux d’intérêt (Chapitre 4)

En contraste aux mouvements quasi-instantanés des taux change en réaction aux changements des taux d’intérêt, lesréactions aux prix de biens et services sont plus lents.

La parité de pouvoir d’achat représente une tendance àlong terme- Loi d’un prix unique : En absence des coûts de

transport, des barrières tarifaires et non-tarifaires et dans les conditions concurrentielles similaires, le prix d’un même bien évalué en même monnaie est identique sur tous les marchés. P£. E$/£ = P$ => E$/£ = P$/ P£

Hanel 2

Exemple de la parité de pouvoir d’achat-versions absolue

Utilisation: - détermination des taux de change - comparaison internationales

Exemple de la loi d’un prix: Étalon de BIG MAC montre le taux de change

implicite dans la comparaison des prix du Big Mac sur le marché US et sur le marché de nombreux pays.

Hanel 3

Étalon BIG MAC /The Economist –chaque année édition fin d’avril

Hanel 4

Support empirique à la PPA?

Hanel 5

Exemple de la parité de pouvoir d’achat version relative

Support empirique à la théorie de la PPA? Raisons des déviations des TdC de la PPA

PPA-relative: Variation E (%) = Différence des taux d’inflation

(E1- E0)/E0 = inat.- ietr.

Par ex. Si le taux d’inflation national est 4% et celui du pays étranger de 2%, selon la PPA relative, la monnaie nationale se dépréciera de 2%Voir fig. 4.5 et 4.6 dans le manuel

Hanel 6

Hanel 7

Raisons des déviations des TdC de la PPA?

- seulement une fraction des biens est échangée sur le marché international

- Taux de change n’est pas déterminé seulement par les prix des biens, mais aussi par les prix des actifs

- Les indices des prix IPC reflètent le pattern de la consommation nationale=> différences entre les pays

- Les prix du marché dépendent du type de concurrence => différences internationales

Hanel 8

La parité de pouvoir d’achat relative représentation graphique

Différence d’inflation de la nation ($) relative à l’étranger £)

Droite de la PPA

Variation en % TdC E$/£

-%

-%

+%

+%

Hanel 9

Taux de change réel

Les taux de change ne s’ajustent à la PPA que lentement et imparfaitement. Comme le suggère la parité des taux d’intérêt les TdC sont aussi déterminés par les marchés d’actifs. Dans la mesure que le TdC ne correspond pas exactement à la PPA il est important de prendre en considération l’inflation => Taux de change réel

Et réel ($/£) = Et ($/£) P£/P$

P£ niveau de prix en GB; P$ niveau de prix au Canada

Hanel 10

La variation du taux change réel et compétitivitéLa variation du taux de change réel est composé de la variation du taux de change nominal (E du marché) % E($/£)

et de la différence entre le taux d’inflation étrangère et nationale (+ i£ - i$) i £ taux d’inflation en GB;

i$ taux d’inflation au Canada

En termes de variation annuelles en % % Eréel ($/£) =% E($/£) + i£ - i$

Une appréciation réelle réduit la compétitivité nationale. Une dépréciation du taux de change réel améliore la compétitivité nationale.

Hanel 11

Effet de Fisher- taux d’intérêt nominal et taux d’intérêt réel

Les taux d’intérêt nominaux r sont les taux contractuels (emprunts, prêts, obligations etc.). Le taux d’intérêt nominal est composé du taux de rendement réel a (=accroissement réel du

pouvoir d’achat) et de l’inflation attendue i. 1+r = (1+a)(1+i)

r= a+i +ai comme ai->0, approximativement

r=a+i

Hanel 12

Effet de Fisher –différences internationales des taux d’intérêt

L’arbitrage tend à égaliser les rendements réels des actifs entre les différents pays.

En équilibre : rnat – rétr=inat – iétr

Selon E.Fisher, les monnaies des pays avec un taux d’inflation élevé auront des taux d’intérêt (nominaux) plus élevé que les taux d’intérêt des pays à faible inflation.

Hanel 13

Effet Fisher

Différence d’inflation de la nation relative à l’étranger

Droite de la parité

Différence d’intérêt en faveur de la nation

-%

-%

+%

+%

Hanel 14

Effet de Fisher

Hanel 15

Hanel 16

Effet de Fisher ‘international’ et les taux de change

Deux tendances: 1. La PPA tend à faire varier les taux

de change pour compenser les différences entre les taux d’inflation.

2. Un pays avec un taux d’inflation plus élevé aura aussi les taux d’intérêts (nominaux) plus élevés

Hanel 17

Effet de Fisher ‘international’ et les taux de change

Les deux relations impliquent :

rnat – rétr= ( eta – e0)/e0

On s’attend qu’ à long terme les monnaies au taux d’intérêt bas s’apprécieront par rapport aux monnaies au taux d’intérêt plus élevés. Attention ceci est en contradiction apparente avec la parité d’intérêt !

La relation entre le taux de change et les taux d’intérêt dépend des raisons sous-jacentes au variations des taux d’intérêt.

Hanel 18

Effet Fisher international Effet Fisher

Différence des taux d’intérêt en faveur de la nation

Droite de la parité

Changement attendu du taux de change ($/monnaie étrangère)

-%

-%

+%

+%

Hanel 19

Les taux d’intérêt et le taux de change – conciliation du paradoxe apparent

Quand le taux d’intérêt nominal monte parce que le rendement réel monte, le taux de change du pays a tendance s’apprécier.

Par contre, si la montée des taux d’intérêt est une réaction à la hausse attendue de l’inflation, la monnaie du pays tend à se déprécier.

Hanel 20

Hanel 21

Prévision des taux de change –une science ou un art?

Pour la prévision du taux de change futur dans le régime du taux de change fixe voir Exhibit 4. 19

Dans le cas des taux de change flottant, le taux de change sur le marché à terme est un estimé non-biaisé du taux de change future, mais en réalité cela marche rarement à cause des chocs externes et internes, de l’ intervention d’état, changement de l’environnement externe etc.

En général, les modèles ne réussissent prévoir les futurs TdC que le modèle de la marche aléatoire. Voir l’exemple p. 159.

Hanel 22

Récapitulation des différentes relations de parité

1. PPA: et/e0 = (1+ inat)t / (1+ iétr)t

2. Fisher : 1+r = (1+a)(1+i)

3. F à 2 pays: (1+ rnat)t/(1+ rétr)t =(1+ inat)t/(1+iétr)t

4. Fisher international: (1+ rnat)t / (1+ rétr)t = eta / e0

5. Parité d’intérêt : (1+ rnat)t / (1+ rétr)t = Eterme/E0

6. Taux de change réel: etréel= et ( Pétr/Pnat)

Hanel 23

Récapitulation