Achat Potentiel Sword Group - EuroLand Corporate...2015/06/11 · +10,4% en 2014, nous attendons...

Sword Group

Un nouveau départ

● Créée en 2000 par Jacques Mottard, Sword Group est une entreprisede services numériques (ESN) spécialisée dans la valorisation dedonnées. Avec près de 1200 collaborateurs, elle a réalisé un CA de117,1 M€ en 2014 dont 70,8% dans les prestations de conseil etd’intégration et 29,2% dans l’édition de logiciels. 81,5% de son CA estréalisé à l’international.

● Fort de son expertise autour de la gestion de données, Sword Groupbénéficie du puissant moteur de croissance qu’est le Big Data, unmarché estimé à 28,5 Mds$ en 2014 et attendu en croissance annuellemoyenne de +20,7% entre 2014 et 2017. Le groupe accompagne ainsises clients dans l’intégration de solutions permettant la gestiond’informations non structurées (80% de la masse). Parallèlement, SwordGroup a développé une gamme de produits dans le financement d’actifs(Asset Finance) et dans la Gouvernance, Risque et Conformité (GRC),deux marchés de niche sur lesquels il figure parmi les leaders.

● A mi-chemin entre une ESN et un éditeur de logiciels, Sword Groupbénéficie d’un business model résilient et fortement margé danschacune de ses activités. Côté services, le recours à la sous-traitance(en moyenne 1/3 des effectifs facturables) et l’organisation en centre deservices lui permettent d’afficher une marge d’EBITDA de 10,7% en2014, tandis que la commercialisation de ses produits en mode SaaSdans les logiciels (61% des revenus logiciels) lui procure une excellentevisibilité, ainsi qu’une forte rentabilité avec une marge d’EBITDA de29,3% en 2014.

● Après un recentrage autour de son cœur de métier, Sword Group estdésormais en ordre de marche pour capter la croissance des marchéssur lesquels il est positionné. Après une croissance organique de+10,4% en 2014, nous attendons une accélération de la croissance à+16,8% en 2015 soit un CA estimé de 132,3 M€. Au global, nousanticipons un TCAM de +13,3% entre 2014 et 2017. Le T1 2015confirme cette bonne dynamique avec une croissance de +19,6% àpérimètre constant. La marge d’EBITDA est attendue en légère baisse à15,4% en 2015 compte tenu des investissements et recrutements àvenir, mais devrait revenir sur des niveaux supérieurs à 16% d’ici 2017avec l’amélioration du mix-produit et une meilleure absorption des coûts.

● Nous initions la couverture du titre avec une recommandatio nAchat et un objectif de cours de 24,10 €, issu de la moyenne ent reune valorisation par DCF (27,28 €) et comparables boursiers (20,84€).

Juin 2015Initiation de couverture

1

Achat Potentiel 21%

Objectif

Euronext Paris comp C

Reuters / Bloomberg

Performances (%) Ytd 1m 3m 12m

Absolute perf. 13,6% -7,8% -2,5% 0,4%

Cac Small perf. 19,8% 1,1% 6,8% 7,5%

Informations boursières

Capitalisation (M€) 186,1

Nb de titres (en millions) 9,36

8 003

Extrêmes 12 mois 16,30 € 23,22 €

Actionnariat

Famille Mottard 18%

Salariés 3%

Auto-contrôle 1%

Flottant 78%

Données financières (en M€)

au 31/12 2013 2014 2015e 2016e

CA 106,5 117,1 132,3 149,0

var % -9,7% 9,9% 13,0% 12,7%

EBE 16,1 19,1 20,4 23,6

% CA 15,1% 16,3% 15,4% 15,8%

ROC 13,7 15,7 17,0 20,1

% CA 12,9% 13,4% 12,8% 13,5%

RNPG 15,4 12,2 12,2 12,4

% CA 14,4% 10,4% 9,3% 8,3%

Bnpa (€) 1,66 1,30 1,31 1,33

Bnpa dilué (€) 1,66 1,28 1,29 1,31

Gearing (%) -26% -30% -28% -26%

ROCE avec GW (%) 14% 7% 9% 10%

ROE (%) 10% 8% 7% 7%

Dette nette 31/12/2014 -48,2

Dividende n (€) 1,20

Yield (%) 6,0%

Ratios

2013 2014 2015e 2016e

VE/CA (x) 1,3 1,2 1,0 0,9

VE/EBE (x) 8,6 7,2 6,8 5,9

VE/ROC (x) 10,1 8,8 8,1 6,9

PE (x) 12,1 15,3 15,2 15,0

Analyste :Eric Seclet01 44 70 20 [email protected]

24,10 €Cours au 10/06/2015(c) 19,88 €

SWOR.PA / SWP:FP

Volume moyen 12 mois (titres)

Juin 2015Sword Group

2

Sommaire

ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT 5

MATRICE SWOT 7

PRÉSENTATION DE SWORD GROUP 8HISTORIQUE 8

UN DOUBLE POSITIONNEMENT SERVICES INFORMATIQUES / EDITEUR DE LOGICIELS 10

DES EXPERTISES FORTES SUR DES NICHES TECHNOLOGIQUES 12

UNE FORTE CULTURE DE L’INTERNATIONAL 13

LE PÔLE SERVICES INFORMATIQUES 14LA VALORISATION DE DONNÉES COMME CŒUR DE MÉTIER 14

UN BUSINESS MODEL FLEXIBLE 17

LE PÔLE LOGICIELS 20SWORD APAK, UN LEADER MONDIAL DU WHOLESALE FINANCE 20

UNE APPROCHE GLOBALE DES RISQUES AVEC LA GAMME GRC 22

UN BUSINESS MODEL RÉCURRENT ET FORTEMENT MARGÉ 23

UN MARCHÉ DE L’IT PORTÉ PAR L’ESSOR DU BIG DATA 24LE MARCHÉ DES SERVICES INFORMATIQUES EN FRANCE 24

LE BIG DATA : UN PUISSANT MOTEUR DE TRANSFORMATION DES ENTREP RISES 25

UN MARCHÉ DE L’ASSET FINANCE SOLIDE AU ROYAUME-UNI 27

UN MARCHÉ DE LA GRC FRAGMENTÉ LAISSANT LA PLACE AUX ACTEURS DE NICHE 28

PERSPECTIVES STRATÉGIQUES ET FINANCIÈRES 30UNE INTENSIFICATION DE LA R&D, DU DÉVELOPPEMENT À L’INTERNA TIONAL ET DU M&A 30

2014 : L’ANNÉE DU REDÉMARRAGE POUR SWORD GROUP 31

UNE STRUCTURE FINANCIÈRE SOLIDE 32

PERSPECTIVES DE CROISSANCE 2015-2017 33

LES SERVICES INFORMATIQUES DÉJÀ À UN NIVEAU NORMATIF 34

LOGICIELS : UN SACRIFICE DE LA RENTABILITÉ À COURT TERME POUR PRÉPARER LA CROISSANCE FUTURE 34

VALORISATION DE SWORD GROUP 37VALORISATION PAR LES DCF 37

VALORISATION PAR LES COMPARABLES 39

CONCLUSION 42

ANNEXES 43COMPTE DE RESULTAT 43

BILAN 44

FLUX DE TRESORERIE 45


3


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5

Argumentaire d ’’’’investissement

Un expert dans la valorisation de donnéesSword Group est une entreprise de services numériques dont le cœur de métier consiste àoptimiser et à valoriser les données non-structurées pour le compte de grandes entreprises.Organisé en centre de services, le groupe propose à ses clients des prestations de conseilet d’intégration à forte valeur ajoutée permettant de répondre aux problématiques liées auBig Data (dématérialisation, archivage, Business Intelligence, portail, etc). La société aégalement développé une activité d’édition de logiciels, toujours dans le domaine de lagestion et valorisation de données, dont les principaux produits sont Sword WFS (solutionde gestion de financement d’actifs), Sword Aurius (solution de core banking), Sword ActiveRisk et Sword Achiever (solutions de Gouvernance, Risque et Conformité - GRC).

Positionné sur des marchés de niche en forte croissanceEn tant que spécialiste de l’intégration de solutions de gestion de données, Sword Groupdevrait bénéficier de l’essor du Big Data, un marché estimé à 28,5 Mds$ en 2014 et quidevrait atteindre 50,1 Mds$ d’ici 2018, soit un TCAM de +20,7% sur la période. Présent surl’ensemble de la chaîne de traitement de l’information, la société possède des expertises deniche notamment en Enterprise Content Management (ECM), en Systèmes d’InformationsGéographiques (SIG), en search et sémantique, mais également en création de portailsd’entreprise. A lui seul, le marché de l’ECM est estimé à 5,8 Mds$ en 2014 (+13%) etdevrait atteindre 9,3 Mds$ en 2017.En parallèle de son activité de services, le groupe se positionne en véritable leader dansl’édition de logiciels de financement d’actifs et de GRC, accompagnant des clients commeDaimler ou EADS. Ainsi, le marché de l’Asset Finance a financé pour 25,6 Mds£ (+13%) debiens et équipements au Royaume-Uni entre 2014 et 2015, affichant son 16ème mois decroissance consécutif. Le marché de la GRC devrait quant à lui afficher un TCAM de+13,3% entre 2013 et 2018 passant de 5,2 Mds$ à 9,9 Mds$.

Un business model solideGrâce à son positionnement atypique, Sword Group jouit d’un business modelparticulièrement flexible, récurrent et rentable caractérisé par : 1/ un double positionnementservices informatiques / éditeur de logiciels procurant des marges élevées, 2/ uneorganisation en centre de services qui permet de mutualiser les coûts tout en restant prochede ses clients, 3/ un recours à la sous-traitance important dans les services (en moyenne1/3 des effectifs facturables sur les 5 derniers exercices) limitant les à-coups sur larentabilité et 4/ le poids grandissant du SaaS (61% du CA logiciels).

En 2014, Sword Group a réalisé un CA de 117,1 M€ en croissance de +10,4% à périmètreconstant pour un EBITDA de 19,1 M€ (16,3% du CA). Sur les trois prochaines années, nousanticipons une croissance soutenue (TCAM de +13,3%) qui sera portée par : 1/ un backlogéquivalent à près de 2 ans d’activité, 2/ un plan ambitieux de R&D de 15 M€ destiné àaméliorer l’offre de produits et 3/ un développement à l’international sur des marchésdynamiques (Amériques, Asie-Pacifique, etc…). Tout en conservant un niveau de rentabilitésupérieur au secteur, nous prévoyons un léger recul de la marge d’EBITDA en 2015 à15,4% afin de prendre en compte les investissements à venir, puis un retour progressif au-dessus des 16% d’ici à 2017 grâce à l’évolution favorable du mix-produit.

Une valorisation attractiveFort d’une situation de cash nette de 48,2 M€ à fin 2014, Sword Group a les moyensd’investir pour soutenir sa croissance via le renforcement de ses équipes et le maintiend’une politique R&D soutenue. Compte tenu d’un marché porteur, d’une stratégie bienorientée et de la solidité de son business model, le titre offre un potentiel de hausse de+21% avec un objectif de cours à 24,10 €.


5

6


6

SWOT

7

FORCES FAIBLESSES • Une double compétence services informatiques /

édition de logiciels • Positionnement de spécialiste sur des marchés de

niche

• Technologies logicielles propriétaires dans la GRC et dans l’AFS

• Une offre organisée en centre de services : forfait & visibilité, proximité client

• Maîtrise de l’ensemble de la chaîne de valeur du traitement de la donnée (ECM, BI, portail, search)

• Une clientèle fidèle

• Flexibilité du business model grâce à la sous-traitance

• Une structure financière solide : près de 50 M€ de cash net

• Une forte présence à l’international (81,5% du CA

2014)

• Forte exposition au secteur Banque / Assurance

(33% du CA) et aux Institutions gouvernementales (33% du CA)

• Acteur de taille marginale par rapport à ses

concurrents (Atos, Capgemini, Sopra, Steria & GFI Informatique)

• Une stratégie pas toujours lisible dans le passé

• Peu de cross-selling entre ses deux activités

(clientèle différente)

OPPORTUNITES MENACES • Explosion des volumes de données : le marché

du Big Data est estimé à 28,5 Mds$ en 2014 et attendu en croissance annuelle en moyenne de 20,7% entre 2014-17

• La digitalisation croissante des données induit l’utilisation de solutions d’ECM : le marché est valorisé à 5,8 Mds$ en 2014 et les analystes anticipent un TCAM de +17,3% entre 2014-17

• Atteinte d’une taille critique dans les logiciels

• Des acquisitions transformantes permettant de

renforcer le leadership

• Risque d’intégration des nouvelles acquisitions

• Un ralentissement des dépenses IT

• Un échec ou surcoût éventuel du programme de

R&D


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8

Présentation de Sword Group

Historique

Création de Sword GroupSuite au rachat des actifs de la société Decan, Jacques Mottard a créé Sword Group en2000, entreprise de services du numériques (ESN) spécialisée dans la valorisation dedonnées et la gestion de contenus. Compte tenu de son expertise sur des marchés deniche, elle se fait rapidement un nom auprès des grands comptes, notamment dans lessecteurs de l’énergie, de la banque/assurance, de la santé, de l’industrie, ainsi qu’auprèsdes institutions gouvernementales.

Introduction en bourse de Sword GroupEn 2 ans d’activité, la société affiche déjà un chiffre d’affaires de 33,4 M€ et une MOPélevée à 16,4%. C’est ainsi qu’elle s’introduit sur le Nouveau Marché de la Bourse de Paris.A cette occasion, elle lève 16,1 M€ pour poursuivre sa politique de croissance externe etson développement à l’international. Dans la foulée, elle acquiert le britannique TextSolutions (CA de 4,3 M€), spécialisé dans la gestion électronique de documents (GED) auRoyaume-Uni, puis Chronos Technologies (CA de 14 M€) au Benelux. Grâce à ces deuxopérations, elle renforce son cœur de métier à savoir, la gestion de contenus.

Une politique de M&A activeDurant cette période, la société s’est montrée très active en matière de croissance externeavec pas moins de 11 acquisitions réalisées, notamment dans le domaine de la GED, del’Enterprise Content Management (ECM), des systèmes d’information, du conseil maiségalement dans les logiciels. Grâce à une politique de croissance externe dynamique, legroupe a accéléré son développement géographique (87,5% du CA pro forma 2006 àl’international) et renforcé sa présence dans des secteurs clés qui ont fait son succèscomme la banque/assurance, la santé, l’énergie ou les transports.

Un virage stratégique vers les logicielsAprès avoir réalisé une augmentation de capital de 57,5 M€ destinée à accélérer sondéveloppement, Sword Group procède successivement à 3 acquisitions majeures dansl’édition de logiciels, qui, à l’exception d’une, font toujours partie du périmètre actuel. Ainsi ilrachète : 1/ le britannique Achiever (2,8 M€ de CA), spécialiste de la gouvernanced’entreprise, de la gestion des risques et de la conformité (GRC) pour les grands comptes,2/ Apak (13 M€ de CA), leader britannique des logiciels de gestion d’actifs et definancement et 3/ CT Space (11 M€ de CA), acteur international dans la GRC en modeSaaS qui sera revendu en novembre 2011.

Une référence prestigieuseTrès présent auprès des institutions gouvernementales, Sword Group décroche un contratcadre de 4 ans avec la Commission Européenne d’une valeur de 69 M€.

Réorganisation opérationnelleSuite à la déception sur la rentabilité dans les logiciels, Sword Group annonce le départ deson co-CEO de l’époque. Le CEO Jacques Mottard reprend la Direction Générale de tout legroupe.

2000

2002

2003 à 2006

2007

2009

2010


9

Restructuration de l’offre et transfert du siège socialSouhaitant rationaliser ses lignes de produits, Sword Group se sépare de FircoSoft, sociétédétenue depuis la création et spécialisée dans les logiciels de sécurisation etd’automatisation de paiement sur le réseau SWIFT, mais également de sa division« Assurance ». Au total, le CA cédé représente 63,4 M€ pour un ROC de 13,5 M€. Plus tard,c’est CT Space (13 M€ de CA) et Ciboodle (30 M€ de CA) qui font l'objet d’une vente. Cesopérations lui permettent non seulement de renforcer sa situation de trésorerie (cash net de60 M€ après cessions), mais également de se recentrer sur des activités mieuxpositionnées et à plus forte valeur ajoutée. En dépit des ces évènements, la société parvientà maintenir une croissance organique élevée à l’échelle du groupe (+11,4% en 2011 et+8,7% en 2012).

Dans le même temps, elle transfère son siège social de Lyon au Grand Duché duLuxembourg. Cette décision s’inscrit dans la logique d’internationalisation de la société. Elleespère ainsi bénéficier : 1/ d’une image plus internationale, 2/ de ressources multilinguessupplémentaires, 3/ de la neutralité commerciale du Luxembourg. En outre, elle privilégie laproximité avec son premier marché, le Benelux.

Une vague d’acquisitions transformantesAprès une profonde refonte de son offre commerciale et fort de moyens financiersconséquents (cash net de 47,7 M€ au 31/12/12), le groupe renoue avec une politique decroissance externe dynamique en privilégiant les métiers à forte valeur ajoutée générant desrevenus récurrents. C’est ainsi qu’il rachète un des leaders des logiciels de GRC, lebritannique Active Risk (8,2 M£ de CA ) et qu'il renforce sa participation dans Simalaya (8,8M CHF de CA) via une augmentation de capital réservée de 12,8 M CHF. D’origine suisse,cette société offre des prestations de conseil en stratégie IT et management. A l’issue del’opération il en détient 40% (vs 10%) et la consolide en intégration globale. Fin 2013, illance une OPA sur Charteris (9,6 M£ de CA), société anglaise spécialisée dans le conseil etle développement d’applications Microsoft à destination des groupes internationaux, desgouvernements et des clients retail. Cette dernière sera conclue début 2014.

Retour aux basiquesLa société Tipik, dédiée à l’activité de « Communications Technologies », s’éloignant deplus en plus du cœur de métier et des standards de l’entreprise, Sword Group décide des’en séparer en mars 2014. La cession de l’activité entraîne un impact négatif de -24,4 M€sur le CA budgété pour 2014. C’est ainsi que Sword Group achève le recentrage de sonoffre de services autour de deux activités à forte valeur ajoutée avec d’un côté les servicesIT et de l’autre, les logiciels.

Aujourd’hui, Sword Group bénéficie d’une expertise reconnue sur chacun de ses métiers,que ce soit dans les services informatiques (ECM, SIG, Business Intelligence (BI), CRM,Portail) ou dans l’édition de logiciels, le tout sur des marchés de niche en forte croissance.

2011 à 2012

2013

2014 à aujourd’hui


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50

100

150

200

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20042005

20062007

20082009

20102011

20122013

2014

0

500

1000

1500

2000

Chif f re d'af faires (M €)

Résult at opérat ionnel courant (M €)

Ef fect if moyen

Un double positionnement services informatiques / éditeur delogiciels

Créée en 2000, Sword Group est une société internationale de services informatiquesorganisée en centre de services dont le cœur de métier consiste à optimiser et à valoriserles données non-structurées pour le compte de grandes entreprises. En plus de son savoir-faire historique dans les services informatiques, elle a acquis au fil du temps et desacquisitions une expertise logicielle forte sur des marchés de niche. Aujourd’hui, la sociétémaîtrise l’ensemble de la chaîne de valeur relative au traitement de la donnée et déclineson offre autour de deux pôles : 1/ le pôle « Services IT et Management Consulting »(70,8 % du CA 2014) et 2/ le pôle « Logiciels » (29,2% du CA).

Sur le segment des services informatiques, le groupe propose des prestations à forte valeurajoutée allant du conseil au pilotage de projets, en passant par l ’ intégration et lamaintenance. A noter que 80% du CA est réalisé en mode forfait.

• Le conseil et l’assistance à maîtrise d’ouvrage (AMOA) : réalisation de l’étuded’opportunité, étude de faisabilité, définition des besoins et réalisation du cahier descharges, pilotage de projet, étude d’architecture et preuve de concept

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Evolution de Sword Group depuis 2002

source: société

Effe

ctif

moy

en En M

€


10

Introduction en bourseAcquisition Chronos Technologies et Text Solutions (CA additionnel 18,3 M€)

Acquisition Cimage et Global India(CA additionnel 12,3 M€)

Rationalisation de l’offre. Cession FirscoSoft, Pôle Assurance et CT Space (CA cédé 76,4 M€)

Augmentation de capital de 57,4 M€suivi de 3 acquisitions : Apak, Achiever, CT Space (CA additionnel 26,8 M€) Cession Ciboodle

(CA cédé 30 M€)

Cession Tipik (CA cédé 24,4 M€)

Acquisitions de Charteris et Active Risk (CA additionnel d’environ 17,8 M£). Augmentation de la participation dans Simalaya

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• L’intégration de logiciels et le développement applicatif personnalisé : conseil, conceptiond’une architecture logicielle harmonisée et intégrée, réalisation, mise en service, suivi• La conduite du changement : formation et accompagnement des utilisateurs,communication interne• Maintenance et support : prestation de Tierce Maintenance Applicative (TMA) qui consisteà maintenir un système informatique en état de marche via de la maintenance corrective,évolutive et adaptative

Sur le segment des logiciels, Sword Group se positionne sur des marchés de niche et sedistingue notamment par son leadership et son avance technologique. Année après année,le groupe a structuré son offre autour de deux gammes de produits à forte valeur ajoutéequ’il délivre aussi bien en mode SaaS ou licence. Avec sa première gamme qui estcomposée principalement de Sword Achiever et Sword Active Risk, la société couvrel’ensemble des problématiques liées à la GRC (reporting, contrôle interne, cartographie desrisques, etc…). La seconde gamme est quant à elle orientée finance avec un savoir-faireparticulier en matière de gestion de financement des actifs (Sword WFS).

Compte tenu de son positionnement atypique à mi-chemin entre une ESN et un éditeur delogiciels, et malgré les acquisitions/cessions, la société est parvenue à dégager des margesconfortables (MOC et marge nette 2014 de 13,4% et 11,4% respectivement). Elle aégalement démontré une excellente capacité à intégrer les différentes acquisitions, ce quiconstitue un facteur de succès important dans le secteur.

source: société

Répartition du CA consolidé 2014 par pôle et par se cteur


11

12

Des expertises fortes sur des niches technologiques

Dans un environnement caractérisé par l’explosion des données (Big Data), Sword Groupse positionne comme un véritable pure-player de la valorisation de l’ information. Ondistingue actuellement deux catégories de données : 1/ les données structurées, autrementdit celles produites par les systèmes d’information (formulaire, base de donnéesrelationnelle) et qui permettent un requêtage facile et 2/ les données non structurées commepar exemple celles issues des réseaux sociaux qui représentent environ 80% de la massede l’information. Fort de ce constat, Sword Group se positionne en tantqu’intégrateur/conseil de solutions innovantes et gère pour le compte de ses clientsl’ensemble du processus permettant, à partir d’une donnée brute, d’aboutir à la collected’informations à forte valeur ajoutée qui seront stockables et mobilisables à tout momentpar le client.

En plus de son savoir-faire en matière de conseil et d’intégration, Sword Group a tissé desliens étroits avec des partenaires prestigieux (Oracle, IBM, EMC, Adobe, ESRI etc…) qui luipermettent de répondre parfaitement aux attentes de ses clients. En outre, la société adéveloppé de nombreuses expertises dans la création et l’implémentation de solutions surles niches technologiques suivantes :

• ECM : dématérialisation, GED, archivage, éditique, signature électronique etc…• Portail : création de portail, gestion du contenu Web, réseau social d’entreprise• Search et Sémantique : création de référentiels, indexation documentaire• SIG : intégration d’une dimension géographique à un ensemble de données• BI : outil permettant l’exploitation d’un grand volume de données dans le but de faciliter laprise de décision en temps réel• CRM : conseil et stratégie digitale, gestion de la relation client, gestion de campagnes,• Enterprise Application Integration (EAI) / Interconnexion : création d’une architecture agilegarantissant une interopérabilité entre les différents logiciels (middleware)

Champs d ’’’’expertises couverts par Sword Group

source: société


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13

Une forte culture de l ’’’’international

Depuis sa création, Sword Group s’est immédiatement tourné vers l’international. Cetteculture, la société la doit à son fondateur et actuel PDG Jacques Mottard. En effet, la plupartdes acquisitions ont été réalisées hors de France et notamment au Royaume-Uni (Charteris,Active Risk, Apak, etc…) et en Suisse (Simalaya). Avec une présence directe dans 19 pays,elle génère actuellement 81,5% de son CA à l’étranger. Si la société possède unecouverture géographique large, la part du chiffre d’affaires réalisée hors d’Europe demeureencore faible. Dans le futur, le management devrait s’attacher à accélérer sondéveloppement dans la zone Asie Pacifique, ainsi qu’en Amériques.

source: société

Implantation géographique et répartition du CA 2014 par région


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France19%

Royaume-Uni23%Benelux

22%USA6%

Suisse21%

Autres9%

Le pôle services informatiques

Cœur de métier historique de Sword Group, les services informatiques représentent 70,8%du CA 2014. Cette activité consiste à mettre en œuvre des solutions innovantes répondantaux enjeux stratégiques de sa clientèle dans le domaine de la gestion de données.

La valorisation de données comme cœur de métier

Une offre globalisée autour de 3 niches technologiques…

Grâce à sa compréhension des enjeux liés au Big Data, Sword Group intervient auprès desgrands comptes en tant qu’intégrateur / conseil pour la mise en place de solutions à fortevaleur ajoutée. Au fil du temps, Sword Group s’est taillé une réputation de pure player dansla valorisation de données non structurées et a développé de nombreuses expertisescomplémentaires dont les principales sont :

� Enterprise Content Management (ECM) : L’ECM a pour ambition de gérer l’ensembledes contenus générés par une entreprise. Cette notion recouvre la collecte, l’administration,ainsi que l’archivage des données. La finalité est de pouvoir valoriser l’information et larendre facilement accessible et exploitable par tous dans le respect des contraintesréglementaires. De ce fait, l’ECM englobe la gestion des documents, des contenus web, desmails, etc. Sword Group adresse les segments relatifs à l’ECM à travers l’intégration desolutions de :

• Gestion électronique de documents (GED) : consiste à mettre en place uneinfrastructure permettant de stocker, d’organiser, de gérer et de diffuser lesdocuments

• Dématérialisation : procédé qui permet de transformer des supportsphysiques en supports numériques afin d’en faciliter le stockage, leclassement et la consultation

• Archivage électronique : outil garantissant la pérennité, la sécurité et latraçabilité d’informations sur le long terme

• Signature électronique : mécanisme garantissant l’intégrité d’un documentélectronique via l’utilisation de cryptage et de certificats informatiques

L’afflux de données massif généré par un environnement de plus en plus connecté etdigitalisé nécessite une véritable expertise en matière de systèmes d’information. Depuis sacréation, Sword Group est positionné sur cette niche qu’est la gestion de contenus et a nouédes partenariats prestigieux avec les acteurs incontournables du secteur (EMC, Adobe,Microsoft, etc…) afin de proposer des solutions toujours plus innovantes à ses clients.


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� Portail, Search & Sémantique : Sword Group est un spécialiste reconnu dans la mise enœuvre de portails d’entreprise permettant à ses clients de fédérer et partager l’informationen interne (collaborateurs) ou en externe (clients et partenaires). Le groupe a notammentdéveloppé une réelle expertise de Sharepoint, une suite logicielle développée par Microsofttaillée pour la gestion de contenus et le développement du travail collaboratif.

Sword Group dispose ainsi de 4 centres de services dédiés à la mise en œuvre de solutionsSharepoint localisés en France, au Luxembourg, en Suisse et au Royaume-Uni. Véritableporte d’entrée vers le système d’information d’une entreprise, le portail permet entre autres:1/ le partage de l’information et de la connaissance, 2/ la gestion documentaire, 3/ d’établirune communication institutionnelle et 4/ l’animation d’une communauté via un réseau sociald’entreprise.

Une fois les données structurées autour d’un portail, Sword Group met son savoir-faire enmatière de search et de sémantique au service de ses clients afin qu’ils puissent lesextraire, les analyser et les exploiter à tout moment.

� Système d’Information Géographique (SIG) : Le SIG est l’autre niche technologiqueadressée par Sword Group. Un SIG est un outil informatique qui permet, à partir deplusieurs sources, de rassembler, d’organiser, d’analyser et combiner un ensembled’informations localisées géographiquement. Organisé en « couches » superposables(topographie, routes, végétation, habitation, etc…), le SIG permet d’incorporer unedimension cartographique dans les systèmes d’information. L’information géographiqueprend une part de plus en plus importante au sein des systèmes d’information et sesdomaines d’applications sont nombreux :

• Transports (navigation et gestion de flotte, calcul d’itinéraire)

• Planification urbaine (voirie, réseaux d’assainissement)

• Energie (prospection des sols, gestion des infrastructures pétrolières)

• Biologie (étude de la faune et la flore, prévention des catastrophes naturelles), etc.

Sword Group est actuellement un leader européen dans l’intégration de SIG et collaboredepuis sa création avec ESRI, numéro 1 mondial de l’édition de logiciels de SIG, maiségalement avec Google. Fort de son expertise en matière de gestion de données, le groupeconçoit des infrastructures spatiales et les relie avec ses autres champs d’expertises quesont la GED, les portails ou encore les moteurs de recherche. Le groupe a en outredéveloppé de nombreuses expertises métiers dans les domaines de l’énergie, destélécommunications, de l’aménagement du territoire, de l’agriculture, etc. Ce pôled’expertise est actuellement localisé en France (Paris et Lyon) et compte 65 ingénieurs etconsultants.


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En parallèle de ses 3 principales expertises de niche, Sword Group propose des prestationsde conseil et d’intégration dans les domaines complémentaires suivants :• Business Intelligence• Enterprise Application Integration (EAI) / Interopérabilité• CRM• Editique• Mobilité• Réseau social d’entreprise (RSE)

…et multisectorielle

La spécificité des solutions intégrées par Sword Group répondent à de réellesproblématiques sectorielles et lui ont permis d’acquérir une multitude d’expertises métiers.Ainsi, la société se positionne en véritable partenaire des acteurs de la santé (portail orientésanté, dossier clients), de la banque & assurance (dématérialisation de documents, GED),des fédérations sportives (BI, intranet), mais aussi des institutions gouvernementales (SIG,EAI, gestion de contenu).

Accompagnement de la Caisse d’Epargne dans la GEDSword Group a conçu pour le Groupe Caisse d’Epargne un outil d’archivage et de gestionréglementaire des dossiers clients qui répond aux problématiques liées la multiplication dedocuments papiers dans le domaine bancaire et à la nécessité de les dématérialiser afind’en faciliter l’archivage et la consultation. Grâce à son savoir-faire sur les logiciels EMC etIBM, Sword Group a rendu possible :

• la dématérialisation des dossiers et courriers entrants• la consultation de documents à tout moment• l’archivage à valeur probante• le traitement de 100 millions de documents / an à travers 300 modèles par caisse

Accompagnement des agences régionales de santéAvec le projet ViaTrajectoire®, Sword Group a permis aux agences régionales de santé dese doter d’un portail qui allie annuaire, gestion des admissions dans les servicesd’hébergement et les services de soins à domicile à la sortie de l’hôpital. Développé surSharepoint, il donne la possibilité de gérer les demandes d’admissions en ligne et aide lespersonnes concernées à trouver le bon service au bon moment. Ce projet est actuellementdéployé dans 22 régions françaises.


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Accompagnement de Total dans les SIGFort de sa position de leader dans le domaine des SIG, Sword Group a conçu pour legroupe Total un socle SIG web, ainsi qu’une bibliothèque de wigdets (petites applicationstéléchargeables). Total dispose ainsi d’une infrastructure de données spatiales etd’applications web consultables dans le monde entier. Le logiciel est constitué deréférentiels regroupant les données de filiales et des projets (plateformes, pipelines, etc…).

Un business model flexible

Une culture du forfaitAfin de rester compétitif en matière de prix face à ses concurrents tout en préservant sesmarges, Sword Group a depuis sa création privilégié la facturation de ses projets en modeforfait. L’intervention se fait donc sur la base d’une obligation de résultat en contre partied’une rémunération forfaitaire par opposition au mode en régie où il y a facturation à lajournée. Ce mode de facturation à l’avantage d’éviter au client le débordement des budgetset des délais. Chez Sword Group, 80% des missions sont facturées au forfait et près de lamoitié des projets découlent sur des prestations de Tierce Maintenance Applicative (TMA -20% du CA), procurant ainsi une bonne visibilité à la société.

Une organisation opérationnelle autour de centres de servi cesSouhaitant se distinguer des grandes ESN et garder une proximité avec ses clients, SwordGroup a opté pour une organisation en centres de services. Ce mode de productionindustrialisée consiste à regrouper les équipes d’ingénieurs autour de centres dédiés à unespécialité, à un secteur ou à une technologie afin qu’ils puissent travailler à distance surplusieurs projets. Par conséquent, l’essentiel des missions facturées au forfait sont réaliséesau sein des centres de services du groupe.


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En plus de ses centres de services localisés en France, Sword Group possède égalementplusieurs pôles d’expertise à l’étranger qui lui permettent d’adresser une clientèleinternationale tout en restant à son contact. Ainsi, le Benelux possède une équipe dédiéeaux appels d’offres auprès de l’Union Européenne tandis que la Suisse (Simalaya) estspécialisée dans les métiers de la mobilité et du digital.

Enfin, la société a recours également à l’offshore afin de réduire ses coûts sans pour autantsacrifier la qualité de service. Pour ce faire, elle a ouvert deux centres de services en Inde etau Liban qui travaillent principalement sur des missions de TMA et de testing. En 2014,l’Offshore représente 5,6 M€ et compte au total 247 collaborateurs.

Principaux centres de services en France

source: société, Euroland Corporate

Répartition du CA par zone géographique (pôle servi ces informatiques)



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Rennes : centre de compétences dédié à l’éditique Lyon : centre spécialisé

dans l’ECM (GED, dématérialisation, portails, search et sémantique, SIG)

Paris : centre de services de proximité sur toute la gamme de services avec une spécificité SIG

France29,5%

Benelux17,5%

Suisse30,0%

Offshore7,1%

Autres15,9%

Un recours à la sous-traitance qui donne de la flexibilitéUne des spécificités de Sword Group est le recours important à la sous-traitance (1/3 deseffectifs facturables) dans son activité de services informatiques. La mobilisation de moyenshumains externes à son organisation lui permet de se donner une plus grande flexibilité surses projets et de recruter des compétences spécifiques uniquement lorsqu’elle en a besoin.Ainsi, les collaborateurs sont affectés à des missions sur le moyen long terme tandis que lessous-traitants viennent en support sur des missions de court terme ou lors de pics d’activité,limitant mécaniquement le taux d’intercontrat. Au fil des années, la société s’est dotée d’unréseau de sous-traitants fidèles auxquels elle fait appel dans le cadre de projets spécifiques.

Grâce à sa présence sur des marchés de niches, le pôle services informatiques a bénéficiéd’une activité soutenue en 2014 et a réalisé un CA de 82,9 M€ en croissance de +11,9% àpérimètre constant, soit une performance supérieure au marché (+0,9% selon Syntec).

Quelque soit l’expertise (ECM, SIG, portail, etc), Sword Group se distingue des ESNgénéralistes par :

� son positionnement de pure player de la valorisation de données� sa compréhension de problématiques métiers complexes et de l’environnementréglementaire propre à chacun de ses clients� sa présence à l’international qui en fait un partenaire de choix pour les grandesentreprises souhaitant se développer à l’étranger� sa relation de proximité avec les clients grâce à ses centres de services

Evolution des effectifs facturables et de la sous-t raitance depuis 2010



19

700 769 816 840

966

231 200258

401

295

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2010 2011 2012 2013 2014100

300

500

700

900

1100

Effectif facturable totalSous-traitantsSous-traitance en % de l'effectif facturable total

Le pôle Logiciels

L’activité de logiciels pèse actuellement 29,2% du CA de la société. Sword Group édite à lafois des logiciels verticaux (secteur unique) et horizontaux (multi-secteurs) dans lesdomaines de la gestion de financement d’actifs et dans la Gouvernance Risque etConformité (GRC). Autour de ses deux segments, le groupe a développé des logicielsfacilement adaptables, pouvant être délivrés selon le modèle SaaS ou licence. Grâce à sesproduits innovants, Sword Group permet aux entreprises de réaliser des gains deproductivité tout en minimisant leurs risques.

Sword Apak, un leader mondial du Wholesale Finance

Acquis en 2007 par le groupe, le britannique Apak était à l’origine un acteur local de lagestion de financement d’actifs au Royaume-Uni. Avec l’aide de Sword Group et fort de plusde 30 ans d’expérience, la société figure aujourd’hui parmi les leaders mondiaux duwholesale finance et de solutions financières pour les banques de détail (core bankingsolutions). Représentée par le pôle ASF, cette activité est principalement présente auRoyaume-Uni et aux Etats-Unis et a réalisé un CA de 16,7 M€ en 2014 (+22,8% enorganique). Ses principaux produits sont : 1/ Sword Wholesale Floorplanning Finance(WFS) et 2/ Sword Aurius.

Principe de l’Asset FinanceL’Asset Finance se définit comme un mode de financement alternatif où une entrepriseutilise l’actif circulant de son bilan, généralement les créances clients ou ses stocks, pourobtenir un prêt moyennant le paiement d’intérêts auprès d’une banque. Ce type definancement est typiquement utilisé pour le financement de biens dont le coût unitaire esttrès élevé comme les voitures, les machines agricoles, les équipements industriels ouencore les data centers.

Pôle logiciels(34,2 M€)

Asset Finance Solutions(16,7 M€)

•Sword WFS•Sword Aurius

Governance, Risk and Compliance

(17,5 M€)

•Sword Active Risk•Sword Achiever

Principaux produits proposés par Sword Group



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• Sword WFS : Principal produit de la gamme AFS, il cible les problématiques liées auxfinancements d’actifs (gestion des stocks, des financements, des approvisionnements,etc…) en proposant son expertise aux grandes banques et aux filiales de crédits (« captivefinance »). Elle s’adresse donc aux acteurs « wholesale » par opposition aux acteurs« retail ». Spécialisé notamment dans le financement de véhicules et de biens industriels,Sword WFS figure aujourd’hui parmi les premiers logiciels de financement au monde.Capable d’être déployé à l’international grâce à une interface multilingues et multidevises, ilintègre parfaitement au sein de son architecture logicielle les différents environnementsjuridiques et fiscaux.

Le principal enjeu de l’Asset Finance est la réduction du risque et le déblocage du circuit deproduction. En effet, chacun des acteurs (banque, constructeur, concessionnaire) cherche àminimiser la prise de risque inhérente à la production d’automobiles ou d'engins agricoles.Ainsi, le constructeur « refuse » de produire sans avoir la garantie de pouvoir écouler sonstock auprès du concessionnaire tandis que le concessionnaire « refuse » de passercommande auprès du constructeur sans avoir une demande ferme de la part de ses clients.La banque quant à elle tente de réaliser une marge sur le crédit qu’elle accorde avec lepaiement d’intérêts.

C’est pour répondre à cette problématique que Sword Apak a développé Sword WFS,permettant ainsi de faciliter les opérations de financement à travers une plateforme dédiéeaux banques et filiales de crédits. Cette dernière centralise l’ensemble des informations dela chaîne de valeur (gestion des lignes de crédits, des stocks, des reportings, desdemandes de financement, des facturations, etc…) et coordonne les flux entre les différentsacteurs.

• Sword Aurius : suite logicielle créée en 2005, dédiée aux banques retail et institutionsfinancières. Elle délivre, entre autres, des solutions de lancement de produits bancaires etd’applications mobiles.

Circuit de financement type en Asset Finance

1) La banque achète le stock de voitures d’occasion d’unconcessionnaire **La banque peut également directement acheter un stockde voiture neuves auprès d’un constructeur. Dans ce cas,c’est le constructeur qui paiera les intérêts.

2) La banque perçoit des intérêts de la part duconcessionnaire pour le « prêt » accordé

3) Le client paie le concessionnaire

4) A mesure qu'’il vend ses voitures, le concessionnairerembourse la banque

1

2

3

1

4



21

22

Déploiement d’une solution de floorplanning pour le compte DaimlerEn 2009, Daimler fait appel à Sword Apak pour le déploiement d’une solution defloorplanning. Après avoir scruté l’ensemble des solutions du marché, le constructeurallemand en a conclu que Sword WFS était la meilleure plateforme pour la mise en placed’une solution unique et globale de gestion de financement des stocks à travers 40 de sesfiliales. Depuis, Sword Apak fournit logiciel, services et expertise métier à travers 11 pays.Ce nombre a vocation à croître puisque Daimler compte désormais exporter la solution enAmérique du Nord, ainsi qu’en Russie.

Une approche globale des risques avec la gamme GRC

La gamme GRC, issue du rapprochement successif avec Achiever (2007) et Active Risk(2013), couvre l’ensemble des processus de la gestion du risque et de la conformité. D’uncôté on retrouve Sword Active Risk, logiciel vertical de gestion des risques et de l’autre,Sword Achiever, logiciel généraliste de gouvernance et de conformité. Tout comme lagamme AFS, elle s’exporte à l’international et notamment en Europe, en Amérique du Nord,mais également en Australie et au Moyen-Orient. Impacté par l’intégration d’Active Riskdébut 2014, le segment est en léger retrait de -3,4% en 2014 à 17,5 M€.

• Sword Active Risk : expert depuis 1999 de solutions de gestion du risque, Sword ActiveRisk est reconnu pour son expertise de niche dans le management des risques dans lecadre de projets d’envergures. Il apporte des solutions très axées sur le suivi de laperformance financière et l’efficacité de projets à des entreprises issues du secteur pétrolier,de l’aéronautique et du BTP. Ainsi, Sword Active Risk aide les organisations à identifier,analyser, contrôler et suivre les risques inhérents aux projets d’infrastructures grâce à lacentralisation des données autour d’une plateforme unique.

• Sword Achiever : plus orienté gouvernance et conformité, Sword Achiever offre unesolution de GRC permettant principalement la gestion des reportings, des contrôlesinternes, des incidents, de la qualité, des fournisseurs, ainsi que l’audit management. Celogiciel répond à près de 40 ans d’exigences en matière de législation et intègre plus de 38critères réglementaires dans son architecture. Initialement conçu pour l’industrieagroalimentaire, il s’adresse particulièrement aux industries hautement régulées (santé,énergie, etc…) ou possédant une chaîne logistique complexe (transports, distribution etc…).

Implémentation d’une solution de risk management pour EADS (Active Risk Manager)En tant qu’ensemble de plusieurs sociétés, EADS adoptait une approche en matière derisques différente pour chaque entité. Il en résultait un langage propre à chacune d’entreelles pour les définir entraînant surcoût et perte de temps. Pour répondre à cetteproblématique, EADS a choisi le logiciel Active Risk Manager (ARM) pour supporter lesrisques à l’échelle du groupe. Grâce à son implémentation il a pu :

� réduire ses coûts (une solution unique vs une somme de logiciels)� améliorer la transparence en matière de risques� mettre en place un langage commun pour définir les risques� intégrer une notion de risque dans la culture du groupe


22

23

Un business model récurrent et fortement margé

Sword entretient des relations commerciales de long terme avec ses clients. A titred’illustration, l’ancienneté moyenne des 10 premiers clients du segment AFS est de 16 ans.Cette fidélité, la société la doit à son modèle SaaS (61% des revenus logiciels) qui luiprocure une bonne visibilité mais aussi à la pertinence de son positionnement (qualité duproduit, fiabilité, flexibilité, etc…). L’utilisation du SaaS est cependant plus marquée dansl’AFS (95% des ventes) tandis que dans la GRC le mode licence reste encore prédominant.

Grâce au déploiement du SaaS, les clients bénéficient notamment d’une implémentationrapide, d’une réduction de leurs coûts et des mises à jour permanentes des produits. Alorsque le modèle SaaS est régulièrement assimilé à une faible rentabilité pour l’éditeur, SwordGroup parvient à dégager des marges confortables sur ses produits grâce à sonpositionnement de niche. Ainsi, la marge d’EBITDA s’est élevée à 29,3% en 2014.

Evolution du mix-produit entre 2010 et 2014



23

22%25% 33%

22%22%

6%13% 9%

25%17%

61%53%58%61%72%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

SaaS Services (personnalisation) Licences

Le marché de l’IT porté par l’essor du Big Data

Le marché des services informatiques en France

Accélération de la croissance en 2015En phase de reprise progressive depuis la crise de 2008, le secteur des servicesinformatiques a marqué le pas en 2013 avec une légère contraction de l’activité de -0,2%.Porté par une amélioration des conditions macroéconomiques, le secteur du numérique(entreprises de services informatiques, édition de logiciels et conseil en technologies) arepris des couleurs en 2014 et progresse de +0,9% selon le Syntec, affichant un CA de 49,5Mds€.

Après un recul de -0,5% des activités de conseil et services en 2013, elles progressent denouveau en 2014 de +1,0% grâce à une amélioration des carnets de commandes. 2015devrait confirmer cette tendance avec une hausse attendue à +1,7%. En progressionrégulière depuis 2010, l’édition de logiciels tire une fois de plus son épingle du jeu avec unecroissance de +2,3% et devrait s’accélérer à +3,4% en 2015. Au global, le Syntec prévoitune hausse du secteur du numérique de +1,8% en 2015.

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e

Secteur du numérique

Conseil et services

Conseil en technologies

Edition de logiciels

Croissance des services informatiques entre 2009 et 2015e

source: Syntec Numérique, IDC – avril 2014


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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e

Secteur du numérique -4,0% 1,5% 3,6% 0,8% -0,2% 0,9% 1,8%

Conseil et services -4,0% 1,0% 2,7% 0,0% -0,5% 1,0% 1,7%

Conseil en technologies -7,0% 2,5% 7,0% 2,0% -1,5% -1,5% 0,0%

Edition de logiciels -2,5% 2,5% 3,8% 1,9% 1,7% 2,3% 3,4%

7,311,8

18,6

28,5

38,4

45,3

50,1

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e 2017e

Le dollar fort pénalise les dépenses mondialesAlors qu’il tablait sur une croissance de +2,4% des dépenses IT mondiales pour 2015, lecabinet Gartner a revu fortement en baisse ses estimations en avril et table désormais surune contraction de -1,3%. Au total, les dépenses devraient atteindre 3 662 Mds$ en 2015contre 3 710 Mds$ en 2014. Le principal responsable de cette dégradation est le dollar dontla valeur s’est fortement appréciée face aux autres devises. Sans ce choc des monnaies,Gartner prévoit une croissance de +3,1% des dépenses mondiales. Autre élémentaccentuant ce recul, la baisse continue des dépenses dans les services télécoms (environ40% des dépenses totales).

Présent essentiellement en Europe dans la partie services informatiques, Sword Group nedevrait pas être impacté par cet effet devise négatif. Pénalisé par l’euro fort depuis plusieurstrimestre, le groupe devrait cette fois-ci bénéficier d’un supplément de croissance de +4% à+5% compte tenu de la baisse de l’euro vis-à-vis des autres monnaies (livre sterling, francsuisse notamment).

Le Big Data : un puissant moteur de transformation des entrep rises

Un marché estimé à 50 Mds$ d’ici 2017D’après une étude réalisée par Wikibon, fin 2013, le marché du Big Data est attendu à 28,5Mds$ en 2014 en hausse de +53%. Selon lui, il devrait atteindre un CA de 50,1 Mds$ d’ici2017 soit un TCAM de +20,7% sur la période. Le cabinet d’études IDC voit quant à lui lemarché du Big Data atteindre une taille de 41,5 Mds$ d’ici 2018 (TCAM 2014-18 de+24,6%).

Etroitement lié à l’ensemble des offres proposées par Sword Group, l’essor du Big Datanécessite une véritable expertise technique et métier. Selon les analystes, 80% desdonnées au sein des systèmes d’information sont non structurées. Cependant, seulement6% d’entre-elles sont utilisées pour la prise de décisions (Market International, 2012).Sachant que 90% des données mondiales ont été créées au cours des deux dernièresannées (Constellation Research), la maîtrise de la chaîne de valeur du traitement de ladonnée devient critique pour les entreprises.

Croissance du marché du Big Data entre 2011 et 2017 e

source: Wikibon, 2014

TCAM 2011-17e : +37,9%

TCAM 2014-17e : +20,7%

En

Mds

$


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Alors que notre environnement est de plus en plus digitalisé et interconnecté, l’essor du BigData ne fait aucun doute et devrait profiter aux intégrateurs / conseil comme Sword Groupmaîtrisant parfaitement les rouages de la gestion de grands volumes de données.

L’ECM, un axe de compétitivité pour les grands comptesSelon le cabinet Radicati Group, le marché mondial de l’ECM devrait connaître une fortecroissance dans les prochaines années passant de 5,8 Mds$ en 2014 à 9,3 Mds$ en 2017,soit un TCAM de +17,3%. La bonne santé du marché de l’ECM s’explique en partie par lamaturité des offres logicielles du marché (EMC avec Documentum, Microsoft avecSharepoint, etc…) et de leur pertinence vis-à-vis des attentes des grandes entreprises.

D’après une étude mondiale menée conjointement par Capgemini et EMC auprès de plusd’un millier de décideurs, les informations détenues par une entreprise sont considéréescomme un élément clé de sa valeur sur le marché (65%). Paradoxalement, 52% desentreprises interrogées mettent en évidence la difficulté d’exploiter rapidement les donnéesdu fait des limites techniques des infrastructures existantes. En conséquence, 87% desentreprises mettent en avant le temps passé à chercher des documents tandis que 57%constatent que le travail collaboratif est rendu compliqué (enquête CXP, 2014).

Dans ce contexte, la gestion de contenus s’impose comme un axe de compétitivité pour lesgrandes entreprises. Les principaux enjeux en matière de gestion de contenus sont :

� la recherche de l’information� une meilleure accessibilité des contenus� le développement et l’amélioration de la collaboration entre les salariés� la conservation dans le temps des données

5,1

5,8

6,6

7,8

9,3

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

2013 2014 2015e 2016e 2017e

Croissance du marché de l’ECM entre 2013 et 2017e

source: Radicati Group, 2013

TCAM 2014-17e : +17,3%


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En

Mds

$

Bénéficiant d’une présence internationale sur des niches technologiques en forte croissanceet d’un savoir-faire reconnu en matière de valorisation de données, Sword Group devraitbénéficier du puissant moteur de croissance qu’est le Big Data pour proposer des solutionsà forte valeur ajoutée permettant ainsi à ses clients l’exploitation et l’analyse optimisée degrands volumes de données.

Un marché de l’Asset Finance solide au Royaume-Uni

Très présent en Europe et notamment au Royaume-Uni à travers son logiciel Sword WFS,Sword Group est positionné sur un marché dont les volumes de transactions ont atteint 25,6Mds£ selon la FLA (Finance and Leasing Association). En croissance de +13% entre 2014et 2015, le marché affiche son 16ème mois de croissance consécutif.

Au sein du marché de l’Asset Finance, les financements de véhicules aux particulierspèsent 30,0% (7,7 Mds£) tandis que les véhicules utilitaires représentent 22,9% (5,9 Mds£).En bonne santé, ils affichent une croissance respective de +14,0% et +11,0%. Lefinancement d’usines et de machines / outils, troisième segment le plus important avec21,3%(5,4 Mds£), bondit de +21%. Grâce à sa présence sur des segments dynamiques et àla pertinence de ses produits, Sword Group devrait bénéficier de la solide tendance installéeet continuer à croître tant sur son marché local qu’à l’international.

Sur ce marché, Sword Group avec son logiciel Sword WFS rencontre notamment lesacteurs suivants :

DataScan : Créé en 1989, il est le principal concurrent de Sword WFS sur le continentaméricain. Il fournit notamment des logiciels de financement de stocks, de prêts de gros(wholesale lending) et des solutions de gestion des risques financiers.

White Clarke Group : Fondée en 1992, la société a une présence globale en Europe,Amériques et Asie. Son principal produit, « CALMS », prend en charge l’ensemble du cyclede vie du financement d’actifs (crédit-bail, montage et approbation des demandes de crédit,gestion des contrats, etc…). En 2013, elle a réalisé un CA de 26 M£ et compte 210collaborateurs.

Paysage concurrentiel du Wholesale Finance en EMEA

source: Gartner


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Un marché de la GRC fragmenté laissant la place aux acteurs de niche

En matière de logiciels, la GRC est un marché d’une dizaine d’années. Si il estprincipalement dominé par de grands acteurs comme EMC (RSA Archer), IBM, ou ThomsonReuters, Forrester considère qu’ils représentent à peine 5% du marché global. Dès lors, il avu émerger des acteurs de plus petite taille positionnés sur des niches comme MetricStreamou Sword Group.

Statistiques 2013 à 2018 : un marché qui devrait peser 9,9 Mds $ dans 3 ansD’après une étude réalisée par MarketsandsMarkets en 2013, le marché de la GRC(logiciels et services) a atteint une taille de 5,2 Mds$ en 2013. A l’intérieur de ce marché, leslogiciels ont représenté 62% des dépenses soit 3,2 Mds$. D’ici 2018 il devrait peser 9,9Mds$, soit TCAM de +13,3%. Durant cette période, les logiciels devrait connaître unecroissance supérieure (+14,3%) et atteindre 6,3 Mds$ soit 63% du marché. De son côté,Deloitte prévoit une croissance de +10% par an sur les 4 prochaines années.

Toujours d’après une enquête de Deloitte (février 2014), 85% des entreprises interrogéessont convaincues qu’elles gagneraient à intégrer une solution dans le cadre de leursactivités de GRC. Conscientes de la nécessité de mettre en place un outil de gestion desrisques et de conformité, les directions s’interrogent sur les solutions les plus appropriées.Ainsi, 78% des entreprises se disent concernées par la capacité du logiciel à intégrer lesnouveaux changements de régulation. La rapidité d’implémentation et la flexibilité du logicielsont également des critères déterminants (75%).

Paysage concurrentiel du marché de la GRC

source: Gartner, décembre 2014


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Sword Group, en tant qu’acteur de niche dans le domaine de la GRC, est capable derépondre à ces besoins grâce à :

� des plateformes disponibles en mode SaaS ou licence selon la préférence du client� une parfaite connaissance des exigences réglementaires au niveau international� des produits personnalisables permettant de répondre aux exigences spécifiques àchaque secteur� des solutions proposant une approche globale du risque (financière, humaine,environnementale, etc…)

Paysage concurrentiel

Sur ce marché, Sword Group rencontre notamment les acteurs suivants :

MetricStream : fondée en 1999, MetricStream est société américaine commercialisant deslogiciels et des applications de GRC, d’audit interne et de management de la qualité àdestination des acteurs de l’énergie, de l’automobile, de la banque/assurance et de la santé.Basée à Palo Alto, elle emploie 700 personnes à travers le monde. C’est un concurrentdirect de Sword Achiever.

Risk Decisions : créé en 1985, Risk Decisions est un acteur britannique du conseil et de lagestion des risques. Avec une présence directe au Royaume-Uni, en Australie et aux Etats-Unis, il est capable de déployer ses solutions à l’international. Ses secteurs de prédilectionsont la défense et l’aéronautique, le BTP et la sante. Par conséquent, il est un concurrentdirect de Sword Active Risk.


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Perspectives stratégiques & financières

Une intensification de la R&D, du développement à l ’’’’international etdu M&A

Avec la concrétisation de plusieurs cessions ces dernières années, Sword Group a achevéle recentrage de son offre de produits et de services autour de métiers à forte valeurajoutée. Aujourd’hui, le groupe est en ordre de marche pour accélérer son développementet capter la croissance des marchés sur lesquels il est positionné grâce à :

� Une croissance interne soutenue via :

• La poursuite de l’innovation dans les logiciels avec une enveloppesupplémentaire de 5 M€/an pour la R&D sur les 3 prochaines années

• Une politique de recrutements dynamique avec un objectif de recrutement2015 de 250 personnes dont 100 sur la R&D

• Une accélération du développement commercial à l’international, notammenten Amériques et en Asie-Pacifique (Chine, Australie), mais également enEurope (Suisse, Royaume-Uni, Benelux, Russie, etc…)

• La conquête de nouveaux clients confrontés aux problématiques liées au BigData et à la gestion de données

• La conclusion de partenariats pour la commercialisation de ses produits

� Une politique M&A dynamique et opportuniste dont l’objectif est :

• D’acquérir des compétences complémentaires afin de diversifier son offretout en gardant un positionnement cohérent avec le périmètre actuel

• De renforcer les expertises existantes à l’image de l’acquisition de Charteris(expert MS Sharepoint)

• De s’implanter dans des zones géographiques encore non adressées, etainsi accroître sa notoriété

Aujourd’hui, Sword Group est une société dont l’offre est cohérente, par conséquent nousn’anticipons pas de cession dans l’immédiat. Notre opinion est confortée par les récentspropos tenus par le management sur le sujet. Tout en restant sélectif dans ses choix, SwordGroup pourra s’appuyer sur une structure financière solide (cash net de 48,2 M€ au31/12/2014) pour réaliser de nouvelles acquisitions transformantes. Par conséquent, nouspensons que le groupe s’intéressera à des éditeurs de logiciels ayant une présenceinternationale afin d’atteindre une taille critique sur ce segment, mais également à des ESNde taille moyenne possédant une expertise sur des marchés de niche ou avec unpositionnement géographique stratégique.

Complémentarité, rentabilité, exposition géographique et valorisation de la cible seront doncdes critères auxquels Sword Group sera particulièrement attentif. Par le passé, la société adémontré une excellente capacité à dénicher des perles rares et à les intégrer avec succès(exemple : Apak et Achiever en 2007) ce qui constitue un facteur de réussite important dansle secteur.


30

21,034,2 31,7 34,2

61,9

79,170,9

79,1

23,6

3,8

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

2013 -consolidé

2014 -consolidé

2013 - proforma

2014 - proforma

Logiciels Services informatiques Communications technologies

2014 : L’’’’année du redémarrage pour Sword Group

Cession de l ’’’’activité «Communications Technologies » (Tipik)Début 2014, Sword Group a cédé sa division « Communications Technologies » en serapprochant du management de Tipik via un LMBO, entraînant une moins-value de cessionde -0,9 M€ dans les comptes. Le groupe en conserve néanmoins 18% du capital.Représentant 22% du CA 2013 avec un CA de 23,6 M€, l’activité était baisse de -3,3%tandis que le groupe affichait une croissance organique de +3,6% en 2013. Cette opérations’est inscrite dans la stratégie de rationalisation de l’offre de la société autour de son corebusiness, la valorisation de données. Consolidé au T1 2014, elle a contribué à hauteur de3,8 M€ au CA consolidé 2014.

Une accélération de la croissance…Au titre de l’exercice 2014, Sword Group a publié un CA de 117,1 M€, en croissance de+10,4% à périmètre constant (vs +3,6% en 2013) dont +11,6% dans les services et +7,9%dans les logiciels. En parallèle, le backlog s’est inscrit en nette progression à 23,2 mois (vs22,3 mois) porté par d’importants succès commerciaux et une dynamique positive dansl’ensemble de ses métiers.

Dans les services, l’activité a été particulièrement soutenue avec la signature successive,au sein de consortiums, d’un contrat de 99 M€ avec la Direction des Douanes européennes,puis d’un contrat cadre d’une durée de 4 ans avec la Commission Européenne pour 450M€. A noter que ce dernier peut éventuellement être prolongé de 2 ans. Du côté deslogiciels, l’exercice a été consacré à l’ intégration et au redressement d’Active Risk,initialement déficitaire, ce qui a mécaniquement pesé sur la croissance du segment GRC (-3,4%). A l’inverse, le segment AFS a été porté par la percée de Sword Apak aux Etats-Uniset progresse de +22,8%.

31

Répartition du chiffre d ’’’’affaires 2014

106,5 M€102,6 M€*

113,3 M€(+10,4% à périmètre

constant)

source: société, Euroland Corporate* Les comptes pro forma 2013 n’intègrent pas Tipik, mais intègrent Simalaya, Charteris (pôle Services IT) etActive Risk (pôle Logiciels)

117,1 M€(+10,0% en publié)

En

M€


31

32

…et une progression des margesGrâce à une dynamique commerciale solide, Sword Group a vu sa rentabilité s’amélioreravec un EBITDA à 19,1 M€ et un ROC à 15,7 M€, soit respectivement une marged’EBITDA de 16,3% (+1,2 point) et une MOC de 13,4% (+0,6 point). Ces bons résultatssont liés à une très bonne maîtrise des charges au regard de la croissance, comme entémoigne la hausse de la marge brute à 97,3% (+4,6 points). Au global, le ROP ressort à12,9 M€ vs 23,4 M€ en 2013 (l’exercice avait été marqué, entre autres, par la cessiond’Amor Group entraînant une plus-value de cession de 12,7 M€, partiellement compenséepar des autres charges non courantes) et le RNpg à 12,2 M€ vs 15,4 M€ aprèscomptabilisation d’une charge d’impôts de -3,3 M€.

Une structure financière solide

Le bilan de Sword Group est caractérisé par un goodwill important (58% des capitauxpropres), héritage des multiples acquisitions réalisées par le passé. Excepté l’exercice 2011,année où la société a constaté une dépréciation de 25 M€ sur le pôle logiciels en raison dela crise économique, elle n’a pas constaté de dépréciation significative.

Au 31/12/2014, Sword Group possède une trésorerie nette de 48,2 M€ pour des fondspropres de 161,8 M€. Les dettes financières non courantes sont essentiellement constituéesde lignes de crédit pour 55,1 M€. Le montant total pouvant être tiré, renégocié régulièrement,est de 127,2 M€ à fin 2014 soit une capacité de tirage d’encore 72,1 M€. Cette situationconfortable donne au management les moyens de financer à la fois la croissance interne etexterne.

Structure financière

source: société


32

Au 31/12 (en M€) 2012 2013 2014Capitaux propres 137,5 153,4 161,8Dettes financières 78,2 69,2 56,1 dont dettes à moins d'un 1 an 9,2 0,1 0,9

dont dettes comprises entre 1 et 5 ans 69,0 68,9 54,9

dont dettes supérieures à 5 ans 0,0 0,2 0,2

Trésorerie 125,9 109,6 104,3Dette nette -47,7 -40,3 -48,2Gearing (%) -35% -26% -30%

Perspectives de croissance 2015-2017 :

Compte tenu de son positionnement de spécialiste sur des marchés de niche, de saprésence à l’international et d’un backlog qui lui procure une excellente visibilité, noussommes confiants dans la capacité de Sword Group à croître dans ses deux activités sur les3 prochaines années.

Les services informatiques devraient profiter de :

• l’essor du Big Data qui rend nécessaire l’utilisation de solutions de gestion de données,de dématérialisation, de BI, d’archivage, de search, etc…• l’amélioration progressive des conditions macro-économiques, catalyseur historique dansle secteur des services informatiques

Les logiciels devrait être portés par :

• les efforts de R&D qui permettront au groupe d’améliorer la qualité et les capacitéstechniques de ses produits afin de rester leader sur son marché• un business model de plus en plus récurrent avec le SaaS qui représente 61% desrevenus et dont la part a vocation à croître (notamment dans la GRC)• une présence géographique qui lui permet d’adresser des marchés en forte croissance

Au global, nous tablons sur un TCAM de +13,3% entre 2014 et 2017. Pour 2015, nousprévoyons un CA de 132,3 M€, en progression de +16,8% à périmètre comparable.

Nous sommes d’autant plus confiants que le T1 2015 a débuté sous les meilleurs auspicesavec une croissance à périmètre comparable de +19,6%. Retraité du taux de change, lacroissance a été de +12,3%. Pénalisé sur les derniers exercices par les devises, nousestimons que l’effet de change apportera un supplément de croissance de l’ordre de +4%à +5%. Pour mémoire, Sword Group réalise environ 30% de son CA en livre sterling, 18%en franc suisse et 8% en dollar.

82,9 90,9 100,0 108,0

34,241,4

49,056,9

0,0

30,0

60,0

90,0

120,0

150,0

180,0

2 014 2015e 2016e 2017e

Services informatiques Logiciels

33

Prévisions de croissance organique par segment


+21,0%

+15,0%

+18,5%+16,0%

+10,0%+8,0%

En

M€


33

Les services informatiques déjà à un niveau normatif

Nous pensons, compte tenu d’un recours à la sous-traitance important (environ 1/3 deseffectifs facturables dans les services sont issus de la sous-traitance sur les 5 derniersexercices), que la marge d’EBITDA normative se situe entre 9% et 11% (10,7% en 2014).Si ce business model permet de donner une certaine flexibilité au compte de résultat, nousestimons que les leviers sur la rentabilité resteront limités.

Le management ayant clairement indiqué privilégier la croissance à la progression de larentabilité, nous anticipons un léger recul de la marge à 10,1% en 2015 afin de prendre encompte : 1/ les recrutements à venir pour soutenir la croissance l’activité, 2/ une montée encharge progressive du contrat cadre avec l’UE, pas encore pleinement contributeur en CA etqui a nécessité un staffing important et 3/ une légère remontée de la sous-traitance comparéà 2014. A partir de 2016, nous tablons sur une remontée progressive de la rentabilité pouratteindre 10,4% en 2017. Malgré ce léger tassement, la marge restera supérieure auxstandards du secteur des services informatiques.

Logiciels : un sacrifice de la rentabilité à court terme pour préparer lacroissance future

Lors de la présentation des résultats annuels 2014, le management a dévoilé un planambitieux de R&D destiné à préparer la croissance future et à asseoir son leadership sur lemarché. En plus des investissements passés en compte de résultat (en moyenne 13% duCA logiciels sur les 3 derniers exercices), Sword Group investira 5 M€/an jusqu’en 2017,soit au total 15 M€. Ces derniers seront immobilisés et amortis sur 3 ans à partir de 2017,date à laquelle le produit devrait être commercialisé.

82,990,9

100,0108,0

8,8 9,2 10,1 11,3

9,7%

9,9%

10,1%

10,3%

10,5%

10,7%

10,9%

2014 2015e 2016e 2017e0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

CA EBITDA Marge d'EBITDA (%)

34

Prévisions de rentabilité


En M

€Juin 2015

Sword Group

34

35

Le programme de R&D sera consacré à l’amélioration des produits existants avec ledéveloppement de briques logicielles pour Sword WFS, mais également pour la gammeGRC. En parallèle, le développement d’applications mobiles financières devrait monter enpuissance. Ces améliorations permettront à Sword Group d’accélérer son développementen augmentant la taille de son marché adressable (exemple : ajout d’une brique BtoC àSword WFS) et lui assurer sa croissance future.

Actuellement à 29,3%, nous anticipons un recul de la marge d’EBITDA à 27,0% en 2015 sil’on considère la stratégie et les investissements envisagés (recrutements, déploiement àl’international, montée en puissance du SaaS, etc…). A partir de 2016, comme pour lesservices, nous tablons sur une remontée graduelle jusqu'à 28,5% en 2017. Elle devrait doncrester dans la fourchette du niveau que nous considérons comme normatif (entre 25% et30%).


Prévisions des dépenses de R&D

En

M€

Prévisions de rentabilité


En M

€


35

5,0 5,0 5,0

5,47,4

6,4

25,2%

21,9%23,3%

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

2015e 2016e 2017e20,0%

21,0%

22,0%

23,0%

24,0%

25,0%

26,0%

Frais de R&D passés en charges

Fra is de R&D immobilisés

Budget R&D en % du CA logiciels

34,2

41,4

49,0

56,9

10,0 11,2 13,515,9

25,0%

26,0%

27,0%

28,0%

29,0%

30,0%

2014 2015e 2016e 2017e0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

CA EBITDA Marge d'EBITDA (%)

36

Synthèse des résultats attendus au niveau du groupe

Au global, nous anticipons une croissance de +16,8% en 2014 et un CA de 132,3 M€. Par lasuite, compte tenu de la confiance affichée par le management et de l’importance dubacklog (environ 2 ans d’activité), la croissance devrait rester soutenue avec +12,7% et+10,6% respectivement pour 2016 et 2017.

Les investissements et les recrutements envisagés devraient pénaliser la rentabilité à courtterme, entraînant un léger tassement de la marge d’EBITDA en 2015 à 15,4% (vs 16,3% unan plus tôt), puis, l’amélioration du mix-produit en faveur des logiciels devrait permettre decompenser la baisse temporaire de la rentabilité dans les deux activités avec une remontéede la marge d’EBITDA à 15,8% en 2016 et à 16,5% en 2017. Après épuisement des déficitsreportables, nous anticipons un retour du taux d’imposition à la normale d’ici 2016, soit31,47% (vs 20,03% en 2014)

Compte de résultat prévisionnel de Sword Group



36

En M€ 2 014 2015e 2016e 2017e

Chiffre d'affaires 117,1 132,3 149,0 164,9

% var organique 10,4% 16,8% 12,7% 10,6%

Achats consommés 3,2 3,7 4,0 4,5

Autres achats & charges externes 34,0 38,6 44,0 48,6

Charges de personnel 59,3 67,5 75,2 82,0

Autres achats et charges externes 1,4 2,1 2,3 2,6

EBITDA 19,1 20,4 23,6 27,2

en % du CA 16,3% 15,4% 15,8% 16,5%

Amortissements & provisions 3,4 3,4 3,5 4,7

Résultat Opérationnel Courant 15,7 17,0 20,1 22,5

en % du CA 13,4% 12,8% 13,5% 13,6%

Résultat courant avant impôts 16,7 16,8 19,9 22,2

Impôts 3,3 3,4 6,2 7,0

Résultat net de l'ensemble consolidé 13,3 13,4 13,6 15, 2

en % du CA

Intérêts minoritaires 1,2 1,2 1,2 1,3

Résultat net part du groupe 12,2 12,2 12,4 13,9

en % du CA 10,4% 9,3% 8,3% 8,4%

Bénéfice net par action 1,30 1,31 1,33 1,49

% croissance du bnpa -21,6% 0,7% 1,5% 12,0%

Bénéfice par action - dilué 1,28 1,29 1,31 1,47

% croissance du bnpa dilué -22,5% 0,7% 1,5% 12,0%

37

Valorisation de Sword Group

Pour valoriser la société, nous avons retenu deux méthodes : 1/ l’actualisation des fluxfuturs de trésorerie et 2/ la méthode des comparables boursiers.

Valorisation par les DCF

Les principales hypothèses de notre valorisation par les DCF sont les suivantes :

• Croissance du chiffre d ’’’’affaires :• un taux de croissance moyen annuel de +13,3% entre 2014 et 2017 compte

tenu du backlog et de la dynamique des marchés sur lesquels la sociétéopère,

• un TCAM de +7,9% entre 2014 et 2024• un taux de croissance à l’infini de 2,0% pour le calcul de la valeur terminale

• Rentabilité opérationnelle :• progression de la MOC à 13,6% en 2017 vs 12,8% en 2015• une MOC normative que nous faisons converger vers 14% en 2019 afin de

prendre en compte une amélioration du mix-produit en faveur des logiciels

• Besoin en fonds de roulement : un BFR positif qui représente 7,8% du CA (28jours de CA)

• Investissements : 4,8% du CA en moyenne jusqu‘en 2017 puis une convergencevers 3,0% du CA, niveau que nous considérons comme normatif.

• Un taux d ’’’’actualisation (WACC) de 8,95% basé sur :• un taux sans risque de 1,33 % ;• une dette financière nette de -48,2 M€ au 31/12/2014 ;• une prime de risque ajustée de 7,40% (prime de risque marché de 5,00% +

prime de risque ajustée Small Caps de 2,40%) ;• un bêta sans dette de 1,03

Hypothèses retenues pour le calcul du WACC

source : Euroland Corporate


37

Taux sans risque (OAT 10 ans) 1,33%

Prime de risque (Stoxx 600 / CAC 40) 5,00%

Prime de risque ajustée (Euroland Corporate) 7,40%

Bêta sans dette 1,03

Bêta endetté 1,03

Coût des capitaux propres 8,95%

Coût moyen pondéré du capital 8,95%

En €M 2015e 2016e 2017e 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p 2024p

CA 132,3 149,0 164,9 180,4 195,1 208,6 220,5 230,4 237,8 242,6Taux de croissance 16,8% 12,7% 10,6% 9,4% 8,2% 6,9% 5,7% 4,5% 3,2% 2,0%

Résultat opérationnel courant 17,0 20,1 22,5 24,9 27,3 29 ,2 30,9 32,2 33,3 34,0Marge opérationnelle courante (% CA) 12,8% 13,5% 13,6% 13,8% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0%

- Impôts 3,4 6,2 7,0 7,9 8,6 9,2 9,7 10,1 10,5 10,7

+ DAP nettes 3,4 3,5 4,7 3,3 5,0 4,8 5,1 5,3 5,5 5,6

Cash Flow operationnel 17,0 17,3 20,2 20,4 23,7 24,8 26,2 2 7,4 28,3 28,9 - Variation du BFR 1,3 1,3 1,2 1,2 1,1 1,1 0,9 0,8 0,6 0,4

- Investissements opérationnels 6,8 7,1 7,4 6,3 6,6 6,9 7,1 7,1 7,1 7,4

Free Cash Flows opérationnels 8,9 8,9 11,6 12,9 15,9 16,9 18,2 19,5 20,6 21,1Coefficient d'actualisation 0,92 0,84 0,77 0,71 0,65 0,60 0,55 0,50 0,46 0,42

FCF actualisés 8,2 7,5 9,0 9,2 10,4 10,1 10,0 9,8 9,5 9,0

Somme des FCF actualisés 92,6

Valeur terminale actualisée 131,5

Valeur d'entreprise (M€) 224,1Actifs f inanciers 1,7

Intérêts minoritaires 18,6

Dette nette -48,2

Valeur des capitaux propres (M€) 255,4

Nombre d'actions (millions) 9,4Valeur par action (€) 27,28

38

Tableau des DCF


Matrices de sensibilité

La valorisation de Sword Group par les DCF ressort à 27,28 € pa r action compte tenud’un WACC de 8,95% et d’un taux de croissance à l’infini de 2,0 %.


Taux de croissance à l'infini

1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0%

8,0% 28,9 30,1 31,5 33,1 35,0

8,5% 27,1 28,1 29,2 30,5 32,1

9,0% 25,5 26,3 27,3 28,4 29,6

9,5% 24,1 24,8 25,6 26,5 27,6

10,0% 22,9 23,5 24,2 24,9 25,8

Taux de marge opérationnelle courante

27 13,0% 13,5% 14,0% 14,5% 15,0%

8,0% 30,1 30,8 31,5 32,2 32,9

8,5% 28,0 28,6 29,2 29,8 30,4

9,0% 26,2 26,7 27,3 27,8 28,4

9,5% 24,6 25,1 25,6 26,1 26,6

10,0% 23,3 23,7 24,2 24,6 25,1

CMPC

CMPC

39

Valorisation par comparables

Pour valoriser Sword Group par les comparables, nous avons choisi de valoriserséparément les deux activités du groupe afin de prendre en compte son doublepositionnement. Sur la partie services informatiques, nous avons retenu un échantillond’entreprises de services numériques que Sword Group rencontre souvent lors d’appelsd’offre (Atos, Capgemini, Sopra-Steria et GFI Informatique), mais également des acteursde taille intermédiaire (Neurones, Groupe Open et Infotel). Concernant l’activité logiciels,nous nous sommes basés sur un échantillon d’entreprises proposant des solutionslogicielles dans le domaine de la finance (Harvest, Linedata Services et Sidetrade).

Comparables services informatiques

Atos : Avec un CA 2014 de 9,1 Mds€ et près de 86 000 collaborateurs, Atos fait partie dutop 10 mondial des services informatiques et est le 2ème acteur européen derrière IBM.Présent dans 66 pays, le groupe réalise 86% de son CA à l’international. Son activité serépartit de la manière suivante : infogérance (51%), conseil et intégration de systèmes(35%), services de paiements (12%) et Big Data (3%).

Capgemini : un des leaders mondiaux du conseil, des services informatiques et del’infogérance. En 2014, Capgemini a généré un CA de 10,6 Mds€ et compte près de 140000 collaborateurs avec une présence dans plus de 40 pays. 79% du CA est réalisé àl’international. Le groupe est spécialisé sur 4 métiers : les services applicatifs (55,4%),l’infogérance (25,5%), les services informatiques de proximité (14,9%) et le conseil (4,2%).

Sopra-Steria Group : suite à la fusion avec Steria, la nouvelle entité est devenu la 3ème

ESN française. Sopra-Steria Group a réalisé en 2014 un CA de 2,3 Mds€ dont 54% àl’international. Présent dans plus de 20 pays, elle compte plus de 36 000 employés. Sonactivité se divise en 4 pôles : conseil et intégration (57%), gestion des infrastructures (16%),Business Process Services (14%) et édition de logiciels (13%).

GFI Informatique : avec ses 11 000 collaborateurs et un CA 2014 de 804 M€, GFIInformatique fait partie des plus grandes ESN françaises. Le groupe est implanté dans 8pays et possède 40 bureaux en France. 14% du CA est réalisé à l’étranger. Les 5 grandeslignes sont les suivantes : applications services (45%), infrastructure services (22%),software (13%), enterprise solutions (11%) et consulting (9%).

Neurones : avec plus de 4000 collaborateurs et un CA 2014 de 355,2 M€, Neuronescompte parmi les 12 plus grandes ESN hexagonales. Son expertise est scindée en 3 pôles :services d’infrastructures (70%), services applicatifs (24%) et le conseil (6%). Tout commeSword Group, elle réalise des prestations d’intégration de logiciels dans l’ECM, la GED etdéveloppe également des portails et intranets pour les entreprises.

Groupe Open : un des principaux acteurs français des sociétés de services en ingénierie etsystèmes d'information. Avec ses 3 300 collaborateurs, Groupe Open a généré un CA 2014de 264,3 M€ et compte 16 implantations en France et 6 à l’international (9% du CA). Sonoffre s'articule autour de trois métiers : le conseil, l'ingénierie applicative et l'infrastructureservice.


39

40

Infotel : Créée en 1979, Infotel est une ESN spécialisée dans la gestion de bases dedonnées. Avec plus de 1700 collaborateurs, le groupe a réalisé en 2014 un CA de 157,0 M€dont 94% dans les prestations de conseil et de services et 6% dans l’édition de logiciels.15% du CA est réalisé à l’international

Comparables éditeurs de logiciels

Harvest : Coté sur Alternext, Harvest est un éditeur de logiciels d’aide à la décisionfinancière, patrimoniale et fiscale à destination des réseaux bancaires, des compagniesd’assurance, des conseillers en gestion de patrimoine, etc… Son CA 2014 s’est établit à20,2 M€ dont 18% en SaaS. La société occupe une position de leader en France sur lemarché de la gestion de patrimoine avec plus de 50% de part de marché. A fin 2014, elleemploie 192 personnes.

Linedata Services : éditeur de logiciels dédiées aux acteurs de l’assurance, de l’assetmanagement et du crédit. En 2014, la société a réalisé un CA de 158,0 M€ dont 22% enASP (variante du SaaS) et compte près 1 000 collaborateurs dans ses rangs. Son offres'articule autour de trois métiers : l’édition de progiciels, l’intégration de solutions et lesprestations de services. Linedata génère 60% de son CA à l’étranger via une implantationdirecte dans 15 pays.

Sidetrade : Créé en 2000, Sidetrade est un éditeur de logiciels spécialisé dans les solutionsde gestion financière de la relation clients en mode SaaS . En 2014, le groupe a réalisé unCA de 14,1 M€ et emploie près de 150 collaborateurs. Leader en Europe, ses solutionséquipent plus de 50 000 utilisateurs dans 65 pays.


40

41

Consensus analystes sur les comparables

source: Consensus analystes Factset au 09/06/2015, Euroland Coporate


41

Société

2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e

ATOS SE 10 642,8 11 177,3 11 388,8 18% 5% 2%

Cap Gemini SA 11 517,3 12 457,5 12 925,0 9% 8% 4%

Sopra Steria Group SA 3 534,5 3 664,3 3 775,6 55% 4% 3%

GFI Informatique SA 861,9 880,8 908,0 7% 2% 3%

Infotel SA 172,7 186,3 195,1 10% 8% 5%

Groupe Open SA 278,2 290,7 293,4 5% 5% 1%

Neurones SA 368,8 387,1 nc 4% 5% nc

Pôle services 90,9 100,0 108,0 15% 10% 8%

Société

2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e

ATOS SE 1 191,1 1 314,3 1 390,2 11% 12% 12% 16% 10% 6%

Cap Gemini SA 1 337,7 1 545,3 1 651,6 12% 12% 13% 21% 16% 7%

Sopra Steria Group SA 254,5 304,2 362,2 7% 8% 10% 24% 20% 19%

GFI Informatique SA 68,7 72,2 75,8 8% 8% 8% 21% 5% 5%

Infotel SA 21,6 23,4 23,9 12% 13% 12% 10% 8% 2%

Groupe Open SA 18,1 19,8 21,4 7% 7% 7% 15% 9% 8%

Neurones SA 38,8 40,3 nc 11% 10% nc -3% 4% nc

Pôle services 9,2 10,1 11,3 10% 10% 10% 4% 9% 12%

Chiffre d'affaires Taux de croissance du CA

EBITDA Taux de marge d'EBIDTA Taux de croissance de l'EBITD A

Société

2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e

Linedata Services SA 167,2 170,3 173,2 6% 2% 2%

Harvest SA 22,9 24,0 25,0 6% 5% 4%

Sidetrade SA 16,1 19,5 24,3 14% 21% 25%

Pôle logiciels 41,4 49,0 56,9 21% 18% 16%

Société

2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e

Linedata Services SA 41,4 42,3 42,9 25% 25% 25% -2% 2% 1%

Harvest SA 4,9 5,5 5,9 21% 23% 24% 23% 12% 8%

Sidetrade SA 2,2 4,0 5,6 14% 21% 23% 5% 82% 40%

Pôle logiciels 11,2 13,5 15,9 27% 28% 28% 12% 21% 18%

Chiffre d'affaires Taux de croissance du CA

EBITDA Taux de marge d'EBIDTA Taux de croissance de l'EBITD A

42

Multiples boursiers

source: Consensus analystes Factset au 09/06/2015, Euroland Coporate

En appliquant les multiples de VE/CA, VE/EBITDA aux agrégat s financiers deSword Group, la valorisation ressort à 20,84€ par action.


42

Synthèse de la valorisation de Sword Group

La moyenne des deux méthodes fait ressortir une valorisation cible de Sword Group de24,10 €/ action . Pour conclure, nous initions la couverture de Sword Group av ec unobjectif de cours à 24,10 € et une recommandation « Achat ».

Multiples induits par notre valorisation de Sword Group


SociétéCapital isation boursière (M €)

2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e

ATOS SE 6 975,1 0,6 0,6 0,6 5,3 4,8 4,6

Cap Gemini SA 12 709,5 1,0 0,9 0,9 8,6 7,4 6,9

Sopra Steria Group SA 1 672,5 0,6 0,6 0,6 8,6 7,2 6,0

GFI Informatique SA 330,0 0,4 0,4 0,4 5,6 5,3 5,0

Infotel SA 179,5 0,8 0,7 0,7 6,3 5,8 5,7

Groupe Open SA 99,1 0,3 0,3 0,3 5,1 4,6 4,3

Neurones SA 354,9 0,6 0,5 0,5 5,5 5,3

Moyenne 0,6 0,6 0,6 6,4 5,8 5,4

Mediane 0,6 0,6 0,6 5,6 5,3 5,4

VE / CA VE / EBITDA

SociétéObjectif de cours (€)

Valeur induite des capitaux propres

(€)Dette nette

(M€) VE (M€)2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e

Valorisation par les DCF 27,28 255,4 -48,2 224,1 1,7 1,5 1,4 11,0 9,5 8,2

Valorisation par les comparables 20,84 195,1 -48,2 159,9 1,2 1,1 1,0 7,8 6,8 5,9

Valorisation moyenne 24,10 225,6 -48,2 175,7 1,3 1,2 1,1 8, 6 7,5 6,5

VE / CA VE / EBITDA

SociétéCapital isation boursière (M €)

2015e 2016e 2017e 2015e 2016e 2017e

Linedata Services SA 206,4 1,4 1,4 1,3 5,6 5,5 5,4

Harvest SA 51,3 2,1 2,0 1,9 9,6 8,6 8,0

Sidetrade SA 45,3 2,4 2,0 1,6 17,5 9,6 6,9

Moyenne 1,9 1,8 1,6 10,9 7,9 6,8

Mediane 2,1 2,0 1,6 9,6 8,6 6,9

VE / CA VE / EBITDA

43

Compte de résultat historique et prévisionnel


43

en M€ 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e

Chiffre d'affaires 185,3 156,2 117,9 106,5 117,1 132,3 149,0 164,9taux de croissance organique 4,2% 11,4% 8,7% 3,6% 10,4% 16,8% 12,7% 10,6%

Autres produits 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Produits opérationnels 185,3 156,2 117,9 106,5 117,1 132,3 149,0 164,9

Achats consommés 5,4 3,8 4,9 7,8 3,2 3,7 4,0 4,5

Marge brute 179,9 152,4 113,0 98,7 113,9 128,6 145,0 160,4 Marge brute (% CA) 97,1% 97,6% 95,8% 92,7% 97,3% 97,2% 97,3% 97,3%

Autres achats et charges externes 53,0 50,5 40,8 37,4 34,0 38,6 44,0 48,6

Impôts et taxes 1,8 2,0 1,3 0,6 1,8 2,1 2,3 2,6

Charges de personnel 88,8 77,0 56,0 44,6 59,3 67,5 75,2 82,0

Autres charges (-) / Autres produits (+) 0,2 3,0 1,4 0,1 0,4 0,0 0,0 0,0

EBITDA 36,6 25,9 16,3 16,1 19,1 20,4 23,6 27,2marge d'EBITDA (% CA) 19,7% 16,6% 13,8% 15,1% 16,3% 15,4% 15,8% 16,5%

DAP nettes 2,6 2,9 1,5 2,4 3,4 3,4 3,5 4,7

Résultat opérationnel courant 34,0 23,0 14,7 13,7 15,7 17,0 20,1 22,5Marge opérationnelle courante (% CA) 18,3% 14,7% 12,5% 12,9% 13,4% 12,8% 13,5% 13,6%

Autres produits (+) / Autres charges (-) non courantes -0,4 38,2 12,3 10,1 0,3 0,0 0,0 0,0

Résultat opérationnel 33,6 11,2 27,1 23,4 12,9 17,0 20,1 22,5Marge opérationnelle (% CA) 18,1% 7,2% 23,0% 22,0% 11,0% 12,8% 13,5% 13,6%

Résultat financier 0,1 -4,7 -7,0 -2,7 3,8 -0,2 -0,2 -0,2

Résultat avant impôt 33,7 6,5 20,1 20,8 16,7 16,8 19,9 22,2

Charge d'impôts 10,4 5,1 3,8 3,7 3,3 3,4 6,2 7,0

Taux d'IS apparent 31,0% 78,1% 19,0% 17,6% 20,0% 20,0% 31,5% 31,5%

Résultat net des entreprises intégrées 23,2 1,4 16,3 17 ,1 13,3 13,4 13,6 15,2Marge nette 12,5% 0,9% 13,8% 16,1% 11,4% 10,1% 9,1% 9,2%

Quote part dans les résultats des SME 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Résultat net de l'ensemble consolidé 23,2 1,4 16,3 17, 1 13,3 13,4 13,6 15,2

Intérêts minoritaires 0,0 0,1 0,1 1,7 1,2 1,2 1,2 1,3

Résultat Net Part du Groupe 23,2 1,3 16,2 15,4 12,2 12,2 12,4 13,9Marge nette 12,5% 0,8% 13,8% 14,4% 10,4% 9,3% 8,3% 8,4%

44

Bilan historique et prévisionnel


44

en M€ 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e

Immobilisations incorporelles 7,3 6,5 3,5 7,1 12,6 16,3 20,1 22,4Immobilisations corporelles 6,6 2,9 3,1 3,9 4,1 4,1 4,1 4,5Immobilisations financières 22,0 5,7 7,0 5,1 1,7 1,7 1,7 1,7Ecart d'acquisition 187,3 90,4 62,1 79,5 87,1 87,1 87,1 87,1Autres actifs non courants 4,8 2,0 1,3 4,5 5,7 5,7 5,7 5,7

Actifs non courants 228,0 107,5 77,1 100,1 111,2 114,8 118,7 121,4

Stocks et en-cours 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Clients et comptes rattachés 69,9 44,4 33,7 43,4 34,3 38,8 43,7 48,3Autres actifs courants 29,5 37,8 30,6 9,6 13,5 15,2 16,7 17,8VMP et trésorerie 28,0 111,6 125,9 109,6 104,3 100,6 97,8 97,9

Actifs courants 127,4 193,8 190,1 163,0 153,7 156,1 159,7 165,6

Total Actif 355,4 301,4 267,2 263,1 264,8 270,9 278,4 286,9

Capitaux propres part du groupe 158,3 130,9 137,1 143,8 150,8 151,8 153,0 155,7Intérêts minoritaires 3,1 -0,6 0,4 9,6 11,0 12,2 13,4 14,7

Passifs non courants hors dettes financières 2,2 3,3 4,7 2,2 5,1 5,1 5,1 5,1

Emprunts et dettes financières 122,6 103,2 78,2 69,2 56,1 55,1 55,1 55,1Dont part à moins d'un an 16,5 16,6 9,2 0,1 0,9 0,0 0,0 0,0Dettes fournisseurs 15,6 12,3 8,6 13,8 13,5 14,9 16,4 17,5Autres passifs courants 51,2 28,7 19,7 24,5 25,4 28,8 32,4 35,8

Total Passif 355,4 301,4 267,2 263,1 264,8 270,9 278,4 286,9

Dette financière nette 94,6 -8,4 -47,7 -40,3 -48,2 -45,5 -42,6 -42,8 Gearing 60% -6% -35% -28% -32% -30% -28% -27%

BFR 25,3 17,0 17,1 14,8 9,0 10,3 11,6 12,8BFR en % du CA HT 14% 11% 15% 14% 8% 8% 8% 8%BFR en jours de CA 49 39 52 50 28 28 28 28

45

Flux de trésorerie historiques et prévisionnels


45

en M€ 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e

CAF avant coût de l'endettement financier & impôts 26,5 13,4 1,9 3,2 19,5 15,6 16,8 20,0Variation de BFR 2,2 -6,0 -2,1 4,0 -8,8 1,3 1,3 1,2 Flux net de trésorerie généré par l'activité 26,3 16,5 4,4 0,5 28,0 14,3 15,5 18,8

Acquisition d'immobilisations -8,1 -6,5 -5,6 -3,7 -9,0 -6,8 -7,1 -7,4Cession d'immobilisations 0,1 0,1 0,0 30,7 5,2 0,0 0,0 0,0Variation de périmètre -8,6 94,9 59,7 -9,0 -7,4 0,0 0,0 0,0Investissements financiers nets -12,2 -0,4 -5,2 0,7 0,1 0,0 0,0 0,0Flux nets de trésorerie liés aux investissements -28,8 88,0 48,9 18,7 -11,0 -6,8 -7,1 -7,4

Augmentation de capital 0,0 0,0 0,0 0,0 0,9 0,0 0,0 0,0Emission d'emprunt 17,2 46,5 5,0 5,0 0,0 0,0 0,0 0,0Remboursement d'emprunt -22,7 -45,0 -30,2 -33,7 -15,0 0,0 0,0 0,0Intérêts versés -6,1 -22,2 -12,7 -6,3 -9,3 -11,2 -11,2 -11,2Dividendes versés 0,0 0,0 -0,1 -0,7 -0,2 0,0 0,0 0,0Flux de trésorerie liés au financement -11,5 -21,7 -38,6 -33,5 -24,6 -11,2 -11,2 -11,2

Variation de trésorerie -14,1 82,9 14,7 -14,4 -7,7 -3,7 -2,8 0,1Trésorerie d'ouverture 41,3 27,1 111,5 125,5 109,4 104,3 100,6 97,8Trésorerie de clôture 27,1 111,5 125,5 109,4 103,4 100,6 97,8 97,9

Système de recommandations :Les recommandations d’EuroLand Corporate portent sur les douze prochains mois et sont définies comme suit :

Achat : Potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, assorti d’une qualité des fondamentaux.

Accumuler : Potentiel de hausse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.Alléger : Potentiel de baisse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.

Vente : Potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, valorisation excessive.

Sous revue : La recommandation est sous revue en raison d’une opération capitalistique (OPA / OPE / Augmentation de capital…), d’unchangement d’analyste ou d’une situation de conflit d’intérêt temporaire entre Euroland Corporate et l’émetteur.

Historique des recommandations sur les 12 derniers mois :

Achat : Depuis le 11 juin 2015Accumuler : (-)

Alléger: (-)

Vendre: (-)Sous revue : (-)

Méthodes d’évaluation :

Ce document peut évoquer des méthodes d’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :

1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon desociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, àlaquelle l'analyste ajoute le cas échéant des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la sociétéévaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de rentabilité...).

2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode quiapparaît la plus pertinente à l'analyste.

3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base deméthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner.

4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégageradans le futur. Les projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le tauxd'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitauxpropres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.

5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactionsdéjà réalisées sur des sociétés comparables.

6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus parl'actionnaire d'une société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent(généralement le coût théorique des fonds propres).

7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société surses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pourles années à venir avec un taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.

DETECTION DE CONFLITS D’INTERETS POTENTIELS

* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité

Corporate Finance Intérêt personnel de l'analyste

Détention d'actifs de l'émetteur

Communication préalable à l'émetteur

Contrat de liquidité Contrat Eurovalue*

Non Non Non Oui Non Oui

Disclaimer

La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue del'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.

Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Corporate s'est forgée sur le fondement d'information provenant desources présumées fiables par EuroLand Corporate, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soitl'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants etcollaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre. Il est important de noter qu'EuroLand Corporate conduit sesanalyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacunedes sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent lejugement d'EuroLand Corporate à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sanspréavis, ni notification.

EuroLand Corporate attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver queses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donneraccès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en causel'indépendance d'EuroLand Corporate dans le cadre de l'établissement de cette étude.

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Achat Potentiel Sword Group - EuroLand Corporate...2015/06/11 · +10,4% en 2014, nous attendons...

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