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3. Revue de la littérature

Les études empiriques de crédit-bail ont rapporté des rendements élevés pour les bailleurs, et par

conséquence, des taux de location élevés payés par les locataires (Gudikunst et Roberts, 1978;Roenfeldt et Henry, 1979; 1987 Schallheim et al;. Sorensen et Johnson, 1977). Bail et al. (1990) a

documenté les rendements élévés réalisés sur les contrats de crédit-bail, bien que les rendements

réalisés sont inférieurs aux rendements attendus. En outre, ils ont constaté que les valeurs de cession

réalisées ont eu tendance à dépasser largement les valeurs de cession réelles sur lesquels se fonde le

contrat de bail. L'accent a été mis davantage sur la location de machines et d'installations, qui en

moyenne représentent la plus grande proportion d'actifs immobilisés.La fiscalité, la capacité de la

dette et les coûts d'agence sont les principales motivations derrière le crédit-bail. Dans cette section,

ces motivations sont résumées.

Taxes et crédit-bail

Traditionnellement, la théorie du crédit-bail a porté sur la situation fiscale différentielle du preneur

et le bailleur comme la raison primoriale pour le crédit bail(Barclay et Smith, 1995; Bower 1973;

Brealey et Young, 1980; Brique et al 1987;. Franks et Hodges 1978 , Lewellen et al 1976;. Miller et

Upton 1976; Myers et al, 1976).. L'argument fondamental est qu’en louant l'actif, le bailleur peut

réclamer les déductions fiscales et les avantages fiscaux pourraient être transférés indirectement au

locataire par le biais des loyers inférieurs. Ainsi, alors que la valeur actualisée nette après impôt du

projet si le bien est acheté pourrait être négative, la location pourrait inverser cette position.

Les données empiriques fournies à ce jour sur l'influence des taxes sur le crédit-bail est mixte. Par

exemple, (Lewis et Schallheim 1992) se concentrent sur la location comme moyen de vendre des

excès, des déductions fiscales non génératrices d'endettement. Dans leur modèle, les avantages

fiscaux non générateurs d'endettement sont vendus via crédit-bail, réduisant ainsi la redondance

potentielle avec la déduction des intérêts, ce qui rend la valeur marginale de la dette positive. Le

locataire répond à l'aide de dette supplémentaire. Selon ce modèle, les avantages du crédit-bail sont

réalisés même si le taux d'imposition marginal est le même pour le preneur et le bailleur. Lasfer et

Lévis (1998) montrent que la location est entraîné par l'impôt pour les grandes entreprises

seulement. Ils ajoutent, à la différence des petites entreprises, les taux d'imposition des grandes

sociétés de crédit-preneur sont sensiblement plus bas que les grandes entreprises non-locataire. En

revanche, les petites entreprises semblent avoir la même position fiscale indépendamment de leur

niveau de crédit-bail. En revanche, l'étude des biens loués, (Finucane 1988) montre que les facteurs

liés à l'impôt ne sont pas associés de façon significative avec le niveau de crédit-bail. Ce résultat

pourrait être justifié en arguant que Finucane ne regardait que les baux «capital», telles que définies

par le FASB Statement 13, et par conséquent, on ne s'attend pas des facteurs fiscaux d'être

important parce que les Internal Revenue Service (IRS) traite la plupart des baux capital comme

acompte contrats de vente à des fins fiscales

Ces résultats mitigés sont en partie motivées par les difficultés de tester empiriquement les

déterminants de la location. (Graham, 2003), fait valoir que toute relation entre la location et taxes

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est susceptible d'être fausse parce que la location endogène réduit le taux d'imposition effectif de la

locataire à titre de frais de location sont déductibles d'impôt et la définition des contrats de location

dans les états financiers n'est pas la même que celle de l'administration fiscale. Ces problèmes

particuliers font le test de l'impact des taxes sur la location compliqué.

La capacité d'endettement des entreprises et crédit-bail

La preuve empirique globale concernant la variable de la dette et de sa relation avec la location est

mixte. Par exemple, de nombreuses études ont considéré la location comme un substitut pour les

emprunts des entreprises (Adedeji et Stapleton 1996; Ang et Peterson, 1984; Bowman 1980;

Finucane 1988; Lasfer et Lévis 1998; Marston et Harris, 1988; Mukherjee, 1991). Smith et Wakeman

(1985) offrent une analyse approfondie de la justification de crédit-bail qui permet d'expliquer

beaucoup de ces constatations empiriques apparemment anormales. Ils soutiennent que les

conclusions d’Ang et Petereson s'expliquent en examinant les caractéristiques des ensemblesd'opportunités d'investissement des entreprises. Finucane (1988) a soutenu les conclusions d’ Ang et

Peterson en faisant valoir que la relation entre la dette et le crédit-bail existe, et montre que les

entreprises de certains secteurs, notamment le transport aérien et le commerce de détail, comptent

davantage sur le crédit-bail que les autres. Mukherjee (1991) constate à travers un questionnaire

distribué aux 103 directeurs financiers de grandes entreprises si elles considèrent la dette et de

crédit-bail comme substitut, complètent, ou des instruments de financement indépendantes. Alors

que 22 des répondants estimaient que la relation est complémentaire et 31 a vu les deux comme

indépendante, 47 ont indiqué que la location et le financement de la dette sont des substituts.

Cependant, une autre preuve empirique montre que la location est un complément et non unsubstitut, au financement de la dette (Ang et Peterson, 1984; Bathala et Mukherjee, 1995; Bowman

1980; Krishnan et Moyer, 1994). En se concentrant sur crédit-bail, (Krishnan et Moyer, 1994)

émettent l'hypothèse que, par rapport à la dette ordinaire, la location permet de réduire les coûts de

faillite, tout en ayant tous les avantages de la dette garantie. En vertu de cette considération , ces

contrats de location devraient être plus largement utilisé par les entreprises les plus risquées et

moins bien établies

Les coûts d'agence et de la location

Il ya eu une tendance croissante à voir le crédit-bail dans le contexte plus large des contrats

financiers (Barclay et Smith, 1995; Sharpe et Nguyen, 1995; Smith et Wakeman 1985). Sans nier

l'importance potentielle des impôts et la substituabilité entre le crédit-bail et de la dette, les

nouveaux littérature a mis l'accent sur la capacité respective des différents types de contrats

financiers pour contrôler les coûts d'agence. Théorie de passation des marchés financiers indique

que les caractéristiques de l'entreprise tels que le risque de l'entreprise et la nature de l'opportunité

d'investissement doivent affecter les coûts contractuels et donc le choix de louer plutôt que

d'acheter des actifs. Les conflits soulevés par la théorie des coûts d'agence sont considérés comme le

problème de la substitution d'actifs qui découle de la possibilité que les fonds empruntés peuvent

être utilisés pour financer d'autres projets plus risqués ou à être distribués sous forme de dividendes

aux actionnaires et peuvent conduire à la vertu problème d'investissement peut résulter du fait queles prêteurs sont susceptibles de s'abstenir de financer certains projets VAN positives qui sont

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difficiles à contrôler parce que les contacts ou engagements ne peuvent pas couvrir toutes les

éventualités (Myers

1977). Crédit-bail atténuer ces conflits parce que le bien est acheté par le bailleur.

Des études empiriques ont fourni un appui pour ces prédictions (Barclay et Smith

1995; Graham et al. 1998; Sharpe et Nguyen, 1995). La littérature théorique a également suggéré

que la structure du capital d'une société, qui à son tour affecte les incitations des dirigeants et des

investisseurs, devrait influencer la décision de louer des biens (Flath 1980; Smith et Wakeman 1985).

Merhan et al. (1999) ont fait valoir que le gestionnaire avec une large participation au capital,

mesurée par la fraction d'actions ordinaires détenues par le directeur général de l'entreprise (CEO),

pourrait préférer crédit-bail pour réduire l'exposition personnelle aux risques spécifiques

obsolescence ou d'autres actifs. Les chercheurs ont également dans leur étude d'autres variables qui

reflètent les risques de l'entreprise, les opportunités d'investissement, les considérations fiscales et

la dette. Hamid et al. les variables sélectionnées en fonction de la littérature de passation des

marchés financiers revendiquant ces variables ont de l'influence sur la détermination de la forme

contractuelle pour financer un nouveau bien. Leurs conclusions est que la propriété du PDG est

positivement liée à l'activité de crédit-bail des sociétés indépendamment du fait qu'ils ne

comprennent que les contrats de location acquisition ou de location capitalisés ou fonctionnant

comme une variable dépendante. Toutefois, leurs résultats fournissent des preuves mixte sur la

relation entre la dette et le crédit-bail. Estimations Tobit suggèrent une relation de complémentarité

entre la dette et la location capitalisés, alors qu'ils ne trouvent pas de preuve d'une interaction

significative entre la dette et les contrats de location-exploitation.

Stulz et Johnson (1985) ont développé un modèle qui prédit que dans le cadre de l'agence des

projets rentables ne seront pas prises par une entreprise qui peut utiliser seulement l'équité ou dette

non garantie pour les financer mais seront entreprises si elles peuvent être financés par des

emprunts garantis ou crédit-bail. Smith et Wakeman (1985) ont identifié d'autres cas où crédit-bail

réduit se produire si la valeur de l'actif n'est pas spécialisé à l'entreprise et / ou si le bailleur a le

pouvoir de marché et un avantage comparatif dans la cession d'actifs. Des conclusions similaires ont

atteint par (Williamson, 1988), qui a conclu que les actifs qui sont facilement redéployable (soit les

biens dont la valeur de revente et non spécifique à l'entreprise) sont susceptibles d'être loués.

Empiriquement, (Finucane 1988) et (Krishnan et Moyer, 1994) constater que l'activité de location aux

États-Unis est plus fréquente dans certains secteurs, comme le transport, les services et le commerce

de gros et de détail parce que les actifs loués dans ces secteurs, tels que les avions

et l'espace de vente au détail, sont facilement redéployés. En outre, (Finucane 1988) montre que les

entreprises ayant des notes ou des obligations garanties hypothécaires sont plus susceptibles

d'utiliser crédit-bail. Cela suggère que les entreprises dont les actifs qui font de bonnes garanties sont

également susceptibles d'avoir des actifs conducteurs à la location. En outre, (Barclay et Smith, 1995;

Myers 1977; Stulz et Johnson, 1985) constatent que les entreprises américaines avec des

opportunités de croissance plus élevé, tel que mesuré par le ratio book-to-market, comptent

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davantage sur le crédit-bail, car dans le cadre des coûts d'agence, ces entreprises sont susceptibles

de souffrir de conflits d'agence de rompre, et ne peut donc pas utiliser le financement de la dette. Ils

constatent aussi que les entreprises réglementées aux États-Unis, tels que le gaz et services publics

d'électricité et les télécommunications, l'utilisation plus faible proportion de contrats de location

capitalisés mais des proportions plus élevées de la dette à long terme et de la dette ordinaire parce

que la réglementation réduit la possibilité pour les entreprises sous-investissement en tant que

régulateur supervise ces Les décisions d'investissements des entreprises. Smith et Wakeman (1985)

prédisent que la location est plus susceptible de se produire si l'entreprise est étroitement lieu parce

que les actes de crédit-bail comme un mécanisme de réduction des risques pour les entreprises, en

particulier si le bailleur dispose d'un avantage comparatif dans l'élimination de l'actif dans le marché

de l'occasion .

Empiriquement, (Mukherjee, 1991) montre que le désir de mettre à pied risque d'obsolescence est

l'un des motifs de crédit-bail. Merhan et al. (1999) constate que les entreprises de plus fortesproportions de propriété d'initié s'engager plus en crédit-bail. Enfin, d'autres études considérées

taille de l'entreprise comme un proxy pour les coûts d'agence et affirment que les grandes

entreprises diversifiées sont moins susceptibles de louer des biens, car ils sont moins préoccupés par

les possibilités de reclassement externe. En accord avec ces arguments, (Barclay et Smith, 1995;

Lasfer et Lévis 1998; Sharpe et Nguyen, 1995) trouvent que les petites entreprises sont plus

susceptibles de louer leurs biens pour financer les occasions de croissance et de surmonter la dette

contraint.

L'analyse ci-dessus suggère qu'il ya des coûts et des avantages de la location, qui sont susceptibles

d'être plus prononcés pour les articles industriels compte tenu de son importance dans le bilan de

l'entreprise. Compte tenu de ces coûts et les avantages, il est une question empirique de savoir si la

location à long terme dans un marché émergent comme la Jordanie créer ou détruire de la valeur. La

section suivante décrit la méthodologie utilisée pour répondre à cette préoccupation.