avril 2015 - Ethias

COMMENTAIRE DE MARCHÉ

2015avril

INTRODUCTIONQuand la situation est inédite, il n’est finalement pas étonnant d’observer certains mouvements imprévus. Alors que la BCE a, une nouvelle fois, confirmé la faisabilité du quantitative easing, la deuxième quinzaine du mois a montré une forte remontée des taux, avec par exemple le Bund allemand à 10 ans dont le rendement est passé de 0,05 à 0,35%. Bien que dans l’absolu, ce niveau reste bas, la vitesse de la remontée peut interpeller, tout comme la volatilité actuelle des marchés d’actions.

Etant donné que nous sommes dans un contexte de politique monétaire jamais observé en zone euro, il est actuellement difficile de savoir si ces derniers jours amorcent une tendance de fond ou si les récents mouvements seront rapidement inversés.

SOMMAIRE

Introduction 2

En bref… 3

Contexte de marché en Europe 4

Contexte de marché aux Etats-Unis 5

Politique monétaire 6

Taux courts 7

Obligations gouvernementales 8

Covered bonds 10

Obligations d’entreprises 11

Actions 12

Taux de change et matières premières 14

Annexes 15

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Commentaire de marché portant sur avril 2015

EN BREF…➤➤ Les résultats aux Etats-Unis➤au➤premier➤trimestre➤ont➤clairement➤déçu.➤Dans➤ce➤contexte,➤

la➤Fed➤va➤probablement➤un➤peu➤repousser➤la➤remontée➤de➤ses➤taux➤directeurs.

➤➤ Les statistiques en zone euro➤ restent➤ globalement➤ bonnes,➤ tant➤ au➤ niveau➤ monétaire➤qu’au➤niveau➤économique.

➤➤ Les➤ taux➤ gouvernementaux➤ ont➤ continué➤ leur➤ spirale➤ baissière➤ jusqu’au➤ 22➤ avril➤ mais➤ont➤ ensuite➤ entamé➤ une➤ remontée➤ significative➤ qui➤ fut➤ observée➤ dans➤ tous➤ les➤ pays➤ à➤l’exception➤de➤la➤Grèce.

➤➤ Les➤spreads de crédit➤se➤sont➤au➤final➤écartés➤au➤cours➤du➤mois➤d’avril.➤Les➤incertitudes➤persistantes➤ sur➤ les➤ négociations➤ entre➤ le➤ gouvernement➤ grec➤ et➤ ses➤ créanciers➤ auront orienté les spreads de crédit tout au long de ce mois d’avril.

➤➤ Les spreads sur les covered bonds➤continuent➤à➤se➤resserrer,➤soutenus➤par➤la➤demande➤des➤investisseurs➤et➤de➤la➤BCE.

➤➤ Les➤ indices actions européens➤ont➤souffert➤d’une➤part➤des➤ incertitudes➤ liées➤à➤ la➤Grèce➤ainsi➤que➤sur➤ le➤«➤ timing➤»➤de➤remontée➤des➤ taux➤aux➤Etats-Unis➤ ;➤et➤d’autre➤part,➤de➤ la➤remontée➤de➤l’euro➤face➤au➤dollar.

Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :

www.ethias.be/lexique

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CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPEEn zone euro,➤ les➤ dernières➤ statistiques➤économiques➤ont➤globalement➤été➤positives➤et➤confirment➤le➤scénario➤de➤reprise➤attendu➤pour➤2015.

Une➤autre➤bonne➤nouvelle➤concerne➤le➤plan➤monétaire.➤En➤effet,➤l’ensemble des crédits aux ménages et aux entreprises➤a➤augmenté➤en➤mars➤pour➤ la➤première➤fois➤depuis➤ ➤trois➤ans.

Au➤ niveau➤ des➤ prix,➤ l’inflation a quitté le territoire négatif➤qu’elle➤connaissait➤depuis➤décembre➤ 2014.➤ C’est➤ une➤ relativement➤bonne➤nouvelle➤car➤elle➤repousse➤les➤craintes➤d’une➤déflation➤en➤zone➤euro.

Néanmoins,➤ les➤ marchés➤ financiers➤s’inquiètent➤ de➤ la➤ situation➤ actuelle➤ de➤la➤ Grèce.➤ En➤ effet,➤ depuis➤ son➤ élection➤ en➤janvier➤ 2015,➤ le gouvernement grec➤ s’est➤lancé➤ dans➤ la➤ négociation➤ d’un nouveau programme d’aide.➤Alors➤que➤ la➤Grèce➤doit➤faire➤face➤à➤des➤obligations➤financières➤avec➤plusieurs➤remboursements➤importants➤dans➤les➤mois➤prochains,➤les➤dernières➤«tranches»➤des➤précédents➤prêts➤sont➤suspendues➤à➤la➤conclusion➤de➤ces➤➤négociations

Malheureusement,➤ les➤ pourparlers➤s’enlisent➤ et➤ désormais➤ certains➤ politiciens➤laissent planer la possibilité d’une sortie de la Grèce de la zone euro.

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CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNISAux Etats-Unis,➤ les➤ différents➤ indices➤conjoncturels➤ montrent➤ clairement➤ un➤ralentissement➤ de➤ l’économie➤ pour➤ cette➤première➤partie➤de➤l’année.

Par➤ rapport➤ à➤ l’année➤ dernière,➤ l’économie américaine semble subir un double choc :➤une➤ chute➤ violente➤ de➤ l’activité➤ dans➤ le➤secteur➤ pétrolier➤ et➤ une➤ forte➤ appréciation➤du➤dollar➤sur➤le➤marché➤des➤changes.

Ainsi,➤ les créations d’emplois➤ ont➤particulièrement➤ déçu➤ avec➤ seulement➤129.000➤ nouveaux➤ postes➤ créés➤ (contre➤245.000➤ attendus)➤ et➤ une➤ révision➤ à➤ la➤baisse➤des➤deux➤mois➤précédents.

Dans➤ le➤ même➤ temps,➤ la production industrielle➤ a➤ également➤ reculé➤ dans➤ le➤sillage➤de➤la➤baisse➤des➤indices➤de➤confiance➤sur➤l’activité➤américaine.

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POLITIQUE MONÉTAIRELa BCE a déclaré que les mesures monétaires prises étaient efficaces➤ et➤ n’a➤constaté➤ aucune➤ difficulté➤ particulière➤ à➤mettre➤ en➤ œuvre➤ son➤ programme➤ de➤ QE,➤malgré➤ des➤ inquiétudes➤ de➤ pénuries➤ sur➤certains➤ titres➤obligataires.➤Mario Draghi➤ a➤également➤ déclaré➤ que➤ le➤ programme➤ était➤«assez➤ souple➤ pour➤ évoluer➤ en➤ fonction➤ de➤la➤situation».➤Même➤s’il➤affirme➤que➤le➤QE➤ne➤serait➤pas➤ interrompu➤avant➤son➤terme.➤Par➤ailleurs,➤ le➤président➤de➤la➤BCE➤affirme➤que➤la➤ dynamique➤ de➤ crédits➤ s’améliore➤ mais➤qu’elle➤ reste➤ modérée➤ et➤ que➤ l’inflation➤ va➤rester➤faible➤dans➤les➤mois➤à➤venir.

De➤ son➤ côté,➤ la➤ Fed constate le ralentissement de l’activité mais ne semble pas s’en inquiéter➤ et➤ évoque➤ des➤«facteurs➤temporaires».➤La➤banque➤centrale➤américaine➤ affirme➤ toujours➤ que➤ l’activité➤économique➤va➤croître➤à➤un➤rythme➤modéré➤en➤2015.➤Mais➤comme➤prévu,➤la➤Fed➤ne➤donne➤pas➤ d’indications➤ sur➤ le➤ calendrier➤ d’une➤future➤hausse➤des➤taux.➤Un➤relèvement➤lors➤du➤FOMC➤de➤mi-juin➤n’est➤pas➤exclu➤mais➤ il➤apparait➤désormais➤très➤peu➤probable.

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TAUX COURTSAvril➤n’est➤donc➤pas➤fort➤différent➤du➤mois➤de➤mars,➤en➤ce➤qui➤concerne➤les➤taux➤courts➤en➤tout➤cas.

Les➤taux➤ont➤continué➤leur➤baisse.➤Bien➤que➤celle-ci➤n’ait➤pas➤été➤spectaculaire➤en➤terme➤de➤ chiffre➤ pur,➤ nous➤ constatons➤ néanmoins➤que➤ l’on➤ a➤ de➤ nouveau➤ atteint➤ des➤ seuils➤historiques.➤ L’euribor➤ trois➤ mois➤ s’établit➤actuellement➤en➤rendement➤négatif➤à➤-➤0,007➤bp

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OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESCe➤mois➤d’avril➤a➤été➤un➤peu➤plus volatil que prévu.➤Durant➤la➤première➤quinzaine,➤les➤taux➤ont➤poursuivi➤la➤lente➤descente➤qui➤avait➤déjà➤été➤ observée➤ les➤ semaines➤ précédentes.➤La➤ chute➤ s’est➤ ensuite➤ accélérée➤ avec➤ les➤commentaires➤ de➤ la➤ Banque Centrale Européenne➤qui➤ont➤confirmé➤que➤la➤politique➤de➤ rachats➤ obligataires➤ était➤ bien➤ faisable➤et➤qu’elle➤ne➤serait➤pas➤arrêtée➤avant➤ l’état➤des➤ lieux➤ prévu➤ en➤ septembre➤ 2016.➤ Cette➤spirale baissière a cependant brutalement pris fin➤ le➤ 22➤ avril➤ avec➤ quelques➤ bonnes➤nouvelles➤➤concernant➤la➤Grèce.

Après➤ quelques➤ jours➤ de➤ calme➤ relatif,➤ les➤taux➤ sont,➤ à➤ nouveau,➤ significativement➤remontés➤en➤fin➤de➤mois➤suite➤à➤des➤prises de profit➤avant➤le➤week-end➤prolongé➤du➤1er➤mai.➤Il➤est➤à➤noter➤que➤les➤mouvements➤sont➤amplifiés➤ par➤ une➤ liquidité relativement faible.➤ En➤ effet,➤ les➤ échanges➤ sont➤actuellement➤ assez➤ faibles➤ à➤ cause➤ des➤rachats➤massifs➤de➤la➤BCE➤et➤de➤la➤faiblesse➤des➤rendements.

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Au➤ cours➤ du➤ mois,➤ sur➤ les➤ pays➤ core,➤ nous➤avons➤donc➤observé➤un➤mouvement➤opposé➤à➤ la➤ tendance➤ de➤ ces➤ derniers➤ mois➤ :➤ les➤taux➤ sont➤ grimpés➤ et➤ cette➤ remontée➤ fut➤plus➤ accentuée➤ sur➤ les➤ maturités➤ les➤ plus➤longues.➤

Les➤ taux➤ des➤ pays périphériques➤ ont➤globalement➤suivi➤ le➤mouvement,➤avec➤une➤augmentation➤des➤taux➤espagnols➤et➤italiens➤globalement➤similaire➤au➤pays➤core.➤

Par➤ contre,➤ l’amélioration➤ des➤ négociations➤avec➤la➤Grèce➤a➤permis➤à➤celle-ci➤de➤voir➤son➤taux➤ baisser➤ significativement➤ sur➤ le➤ mois.➤Le➤niveau,➤toujours➤supérieur➤à➤10%,➤montre➤que➤ de➤ forts➤ doutes➤ subsistent➤ néanmoins➤quant➤à➤la➤capacité➤du➤pays➤à➤faire➤face➤à➤ses➤obligations.➤

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COVERED BONDSSur le marché secondaire,➤ malgré➤ un➤ peu➤de➤ volatilité➤ que➤ la➤ situation➤ grecque➤ a➤entrainé,➤on➤constate➤un➤resserrement des spreads➤ sur➤ l’ensemble➤ des➤ segments.➤ On➤peut➤ observer➤ une demande croissante des obligations avec une échéance longue.➤

Par➤ ailleurs,➤ le marché primaire➤ fut➤ animé➤au➤ mois➤ de➤ mars,➤ avec➤ 16,05➤ mds➤ EUR➤ de➤covered➤ bonds➤ ce➤ qui➤ porte➤ le total émis depuis le début de l’année 2015 à 75,6 mds EUR.➤En➤dépit➤de➤rendements➤faméliques,➤la➤demande➤fut➤au➤rendez-vous➤à➤chaque➤fois,➤avec➤ souvent➤ la➤ présence➤ de➤ la➤ BCE➤ sur➤ le➤carnet➤d’ordre.

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OBLIGATIONS D’ENTREPRISESLes➤ incertitudes➤ persistantes➤ sur➤ les➤négociations➤entre➤le➤gouvernement➤grec➤et➤ses➤ créanciers➤ auront orienté les spreads de crédit tout au long de ce mois d’avril. Durant cette première quinzaine d’avril,➤l’indice➤ iTraxx➤ Main➤ 5➤ ans➤ a➤ continué➤ à➤ se➤resserrer➤avant➤de➤se➤retourner violemment et repasser au-dessus des 60bps.➤ Les➤marchés➤ crédit➤ restaient➤ essentiellement➤focalisés➤ sur➤ le➤ dossier➤ grec➤ mais➤ aucun➤élément➤ majeur➤ vraiment➤ nouveau➤n’est➤ survenu➤ sur➤ le➤ marché➤ (hormis➤l’abaissement,➤ mercredi➤ 15➤ avril,➤ d’un➤ cran➤pas➤S&P➤de➤la➤notation➤de➤la➤Grèce➤(CCC+),➤preuve de la nervosité➤ des➤ investisseurs➤quant➤à➤l’issue➤de➤ce➤dossier➤grec.

Par➤ la➤suite,➤ les➤ indices se sont stabilisés,➤se➤ resserrant➤ même➤ sur➤ l’indice➤ Financial➤Senior.➤

Celui-ci➤ continue➤ de➤ traiter➤ 10➤ bps➤ au-dessus➤ du➤ Main➤ étant➤ plus➤ déserté➤ par➤ les➤investisseurs➤dans➤ces➤épisodes,➤alors➤que➤l’exposition réelle du secteur bancaire à la dette grecque est très limitée.

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ACTIONSIndices

Les➤marchés➤sont➤devenus➤nerveux➤dans➤un➤➤environnement➤ plus➤ incertain,➤ notamment➤sur➤ le➤timing➤de➤remontée➤des➤taux➤aux➤US➤et➤sur➤l’issue➤des➤négociations➤en➤Grèce.➤

Avril➤ fut➤ un➤ mois➤ très➤ volatil➤ en➤ Europe.➤Après➤ avoir➤ atteint➤ son➤ plus➤ haut➤ niveau➤à➤ 3828,➤ l’Euro➤ Stoxx➤ 50➤ a➤ perdu➤ quelques➤points➤ suite➤ aux➤ tergiversations en Grèce.➤En➤fin➤de➤mois,➤les➤marchés➤ont➤bien➤baissé➤en➤réaction➤à➤la➤hausse de l’eurodol➤(-4%➤en➤4➤ jours).➤ Les➤ performances➤ mensuelles➤ en➤Europe➤ sont➤ négatives➤ (hormis➤ le➤ CAC➤ 40)(Euro➤Stoxx50➤:➤-2.21%).

Les➤ indices américains,➤ quant➤ à➤ eux,➤terminent➤le➤mois➤dans➤le➤vert➤(+0,85%➤pour➤le➤S&P).

En➤ moyenne,➤ les➤ sociétés➤ européennes➤ont➤ publié➤ des➤ résultats sans surprise,➤davantage➤tirés➤par➤l’effet➤‘devises’➤(eurodol➤faible),➤ des➤ prix➤ des➤ matières➤ premières➤moindres➤ et➤ des➤ taux➤ d’intérêt➤ bas,➤ plus➤que➤ par➤ un➤ fort➤ rebond➤ de➤ la➤ croissance➤économique➤de➤la➤zone➤euro.

Le➤Dax,➤l’indice➤allemand➤a➤particulièrement➤souffert➤ de➤ la➤ remontée➤ de➤ l’euro.➤ Il➤ perd➤-4,28%➤sur➤le➤mois.

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Secteurs

Le➤ secteur➤ pétrolier➤ est➤ monté➤ de➤ +5,82%.➤La➤ faiblesse➤ du➤ dollar➤ a➤ tendance➤ à➤ faire➤monter➤ les➤ prix➤ des➤ matières➤ premières,➤dont➤le➤pétrole.

Les➤ moins➤ bonnes➤ performances➤ se➤retrouvent➤ dans➤ les➤ secteurs➤ « Retail » (-4,29%),➤ de➤ la➤ Chimie➤ (-4,67%)➤ et➤ des➤Assureurs➤(-5,68%).

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TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRESOr

L’or➤ est➤ resté➤ stable➤ (+0,06%➤ sur➤ le➤ mois)➤ et➤clôture➤à➤1184,37$➤l’once.

Pétrole

Le➤brent➤s’est➤renforcé➤de➤+21,60%.➤➤Il➤➤termine➤le➤mois➤à➤64,86$.

Eurodol

L’eurodol➤ est➤ remonté➤ de➤ 4,53%➤ sur➤ le➤ mois➤et➤ clôture➤ à➤ 1,1214.➤ La➤ faiblesse➤ du➤ dollar➤s’explique➤par➤les➤moins➤bonnes➤publications➤macro-économiques➤aux➤Etats-Unis.

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ANNEXESTaux d’intérêt

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Actions, matières premières et forex

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