Post on 22-Jan-2016
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1
Philippe d’ArvisenetDirecteur des Etudes Economiques
BFI
ECONOMIE MONDIALE :ECONOMIE MONDIALE :
QUEL BILAN, QUELLES QUEL BILAN, QUELLES PERSPECTIVES ?PERSPECTIVES ?
Les Rencontres de BNP PARIBAS,Les Rencontres de BNP PARIBAS,
6 octobre 20056 octobre 2005
2
Graphique 1
-2
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2
4
6
8
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12
14
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06p
Croissance mondiale et commerce mondial
(volume, taux de croissance annuel %)
source: FMI (World Economic Outlook, September 2005)
Commerce mondial de biens et servicesPIB mondial
3
Graphique 2
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72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
0
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5
6
7Cours du Brent et croissance mondiale
sources: FMI, OCDE, BNP Paribas
Cours du Brent,USD/baril
Croissance réelle mondiale, %
4
Graphique 3
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72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Cours du Brent, USD/baril (moyenne mensuelle)
sources: FMI, BLS, BNP Paribas
nominal
réel, déflaté par IPC US, base 2004=100
réel, déflaté par les prix à l'X US, base 2004=100
5
Graphique 4
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-6
-4
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4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Zone euro
Etats-Unis
Japon
Output gap, %
source: OCDE
6
I - ETATS-UNIS
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ACTIVITE SOLIDE … La croissance du PIB a été de 4,2% en 2004. Elle devrait être de 3,5% en 2005 et 2006. Katrina : effet négatif fin 2005, positif début 2006 Moteurs de croissance :
la consommation devrait ralentir quelque peu sous l ’effet des prix du pétrole (l’endettement ne représente qu’un risque limité, les créations d’emplois et les rémunérations sont bien orientées, les taux longs demeurent très bas)
l’investissement restera dynamique (santé financière des entreprises, taux d’utilisation en hausse, conditions de financement avantageuses, le point bas touché dans le secteur manufacturier)
les exportations sont soutenues par la faiblesse du dollar mais pâtissent de la fragilité de l’investissement en Europe..
8
… LES PRESSIONS INFLATIONNISTES RESTERONT CONTENUES
salaires: ils pourraient accélérer, avec un taux de chômage sous le NAIRU
gains de productivité : ils reviennent sur leur tendance de long terme
… LA “NORMALITE” MONETAIRE DEVRAIT ETRE ATTEINTE RAPIDEMENT
9
… DESEQUILIBRES les problèmes structurels demeurent… budget et stabilisateurs automatiques : le déficit sera bien
moindre qu’attendu cette année, l ’évolution s ’inversera (avec Katrina et l ’essoufflement d ’effets positifs de nature temporaire)
les problèmes structurels demeurent... Le déficit courant se creuse le dollar va rester sous pression
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Graphique 5
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
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50
60
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80
90
PIB volume, gl. annuel %
Indice ISM: total
Indice ISM: nouvelles commandes
Etats-Unis : croissance réelle et indices ISM
42.7
sources: ISM, BEA
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Graphique 5bis
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200
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Etats-Unis: indices de confiance des ménages du Conference Board
situation présenteIndice
général
anticipations
source: Conference Board
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Graphique 6
-2
0
2
4
6
8
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Etats-Unis: revenu des ménages
(volume, glissement annuel %)
Revenu disponible
source: BEA
Revenu d'activité(déflaté par les prix de la conso. privée)
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Graphique 7
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82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
-600
-300
0
300
600
Etats-Unis : rémunération et créations d'emplois
Créations nettes d'emploi, moyenne mobile sur 3 mois
en milliers
source: BLS
Rémunération réelledes salariés civils (ECI)
(glissement annuel, %)
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Graphique 8
65,5
66,0
66,5
67,0
67,5
68,0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
3
4
5
6
7
8Etats-Unis: taux d'activité et taux de chômage, %
Taux d'activité
Taux de chômage
source: BLS
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Graphique 9
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
-4
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12
16
sources: BEA, Réserve fédérale
Etats-Unis: consommation et épargne des ménages
Consommation, volume, gl. annuel %
Taux d'épargne, %
16
Graphique 9bis
0
1
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3
4
5
6
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04sources: Réserve fédérale, BEA
Etats-Unis: investissement résidentiel en % du PIB
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Graphique 10
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100
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
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1000
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3000
4000
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6000
7000
8000
9000
10000Etats-Unis : refinancements hypothécaires
source: Mortgage Bankers Association
Indice de prêtshypothécaires Indice de
refinancement
(moyenne mobile sur 4 semaines)
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Graphique 11
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100
200
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800
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60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Etats-Unis: dette hypothécaire et investissement résidentiel
Dette hypothécaire
Investissement résidentiel
(flux en milliards USD)
source: Flow of Funds (Federal Reserve)
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Graphique 12
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9
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13
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05source: Réserve fédérale (Flow of Funds)
"Home equity loans" en % de l'encours de la dette hypothécaire
20
Graphique 12bis
10,5
11
11,5
12
12,5
13
13,5
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
1
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2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5Etats-Unis : dette et défaut de crédits des ménages
Charge totale de la dette en % du RDB
Taux de défaut sur les crédits hypothécaires
Taux de défaut sur les crédits à la consommation
source: Réserve fédérale
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Graphique 12ter
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
10
11
12
13
14
sources: National Association of Realtors, BEA, Réserve fédérale
Etats-Unis: affordability index et charge de la dette des ménages
Housing affordability
index*
Charge de la dette des ménages, en % du revenu disponible
* a 100 index means that a family with the median income can qualify for a mortgage on a median-priced home.
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Graphique 13
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100
104
108
112
116
120
124
128
PIB volume,gl. annuel %
Déflateur du PIB /Coûts salariaux unitaires
(indice T1/70=100)
Etats-Unis : croissance du PIB et ratio déflateur du PIB/CSU
sources: BEA, BLS
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Graphique 13bis
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Etats-Unis: profits des entreprises et investissement non résidentiel
Investissement privé non résidentiel
source:BEA
Profits des entreprises
(nominal, glissement annuel %)
24
Graphique 14
70
72
74
76
78
80
82
84
86
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
(80.3 : moyenne période)
Etats-Unis: TUC et investissement privé
Taux d'utilisation des capacités de production,moy. mob. 3mois, %
Investissement privé non résidentiel,
gl. annuel %
sources: Federal Reserve, BEA
25
Graphique 14bis
-1
0
1
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04
4
6
8
10
12Etats-Unis: besoin/capacité de financement, investissement des sociétés*
(* non financières, en % du PIB)
sources: BEA, Réserve fédérale
Besoin/capacité de financement
Investissement
26
Graphique 15
0
1
2
3
4
5
6
7
8
10-95 10-96 10-97 10-98 10-99 10-00 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
6,5
7
AAA*
BBB*
BB*
T.Bondnominal
Etats-Unis : spread de taux 10 ans, %
* écart emprunts privés / T.Note (éch. G)
Taux T.Note
-30
-20
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70
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
-6
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4
6
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10
12
14
* aux grandes et moyennes entreprises
* aux petites entreprises
%
source: Réserve fédérale (Senior Loan Officer Opinion Survey)
Etats-Unis: durcissement des conditions d'accès au crédit bancaire*
(pourcentage net des banques déclarant durcir les conditions d'accès au crédit)
Encours de dette des sociétésnon financières, gl.annuel %
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Graphique 16
-2
0
2
4
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14
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Etats-Unis: coûts salariaux unitaires et inflation
Coûts salariaux unitaires (secteur non financier)
source:BLS
Inflation sous-jacente
( glissement annuel %)
28
Graphique 17
-6
-4
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4
6
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Etats-Unis: inflations sous-jacentes
source: BLS
(glissement annuel, %)
Prix à la consommation
Prix à l'importation
Prix à la production
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Graphique 18
0
1
2
3
4
5
97 98 99 00 01 02 03 04 05sources: * Université du Michigan, Réserve fédérale
Anticipation d'inflation, % :T.Note 10ans - Obligation indexée sur
l'inflation
Perspectives des prix pour l'année à venir*
Etats-Unis: perspectives et anticipation des prix
30
Graphique 19
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Etats-Unis : taux d'intérêt et d'inflation%
(* moyenne mensuelle)
source: Réserve fédérale
Obligation du Trésor à 10ans*
Fed Funds *
Inflation, glissement annuel %
31
Graphique 20
E.U. : taux d'intérêt à la sortie des récessions, moyenne mensuelle
source: Réserve fédérale
0
2
4
6
8
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12
14
m1 m13 m25 m37 m49
10 ans
Fed Funds
Janvier 1983
0
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m1 m13 m25 m37 m49
10 ans
Fed Funds
Octobre 1991
0
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8
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m1 m13 m25 m37 m49
10 ans
Fed Funds
Octobre 2001
32
Graphique 21
E.U. : taux d'intérêt réels à la sortie des récessions, moyenne mensuelle
source: Réserve fédérale
-4
-2
0
2
4
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m1 m13 m25 m37 m49
10 ans
Fed Funds
Janvier 1983
-4
-2
0
2
4
6
8
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m1 m13 m25 m37 m49
10 ans
Fed Funds
Octobre 1991
-4
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0
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4
6
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m1 m13 m25 m37 m49
Fed Funds
Octobre 2001
10 ans
33
Graphique 22
-8
-6
-4
-2
0
2
4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04
-2
0
2
4
6
8
10
12
14Etats-Unis : balances courante et budgétaire et épargne
Solde budgétaire*(fédéral + local)
Soldecourant*
sources: BEA,Réserve fédérale
(* en % du PIB)
Taux d'épargne des ménages
34
Graphique 22bis
28
30
32
34
36
38
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Dépenses
Recettes
Etats-Unis : recettes et dépenses publiques en % du PIB
source: BEA
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Graphique 23
-400
-200
0
200
400
600
800
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
Flux d'endettement dugouvernement fédéral
Etats-Unis: achats de titres d'Etat par les non résidents
source: Flow of Funds (Réserve fédérale)
Achats de titres d'Etatpar les banques centrales hors USA
Achats de titres d'Etatpar le reste du monde
(milliards USD)
36
Graphique 24
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5Etats-Unis/Zone euro: taux d'intérêt et de change
Cours de change
EUR/USD
(moyennes mensuelles)
Etats-Unis - Allemagne : écart de taux à 3 mois, %
sources: Bundesbank, Réserve fédérale, Reuters
37
Graphique 25
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04
-5500
-4500
-3500
-2500
-1500
-500
500Position extérieure des Etats-Unis
(encours en fin de période, milliard USD)
Avoirs - dette
Dette vis-à-vis du Reste du Monde
Avoirs vis-à-visdu Reste du Monde
source: Réserve fédérale (FoF)
38
II - ZONE EURO
39
indicateurs avancés : une croissance encore une fois sous le potentiel en 2005 et 2006
demande interne au ralenti ; chômage élevé et faible croissance des salaires réels pèsent sur la confiance des ménages et la consommation
malgré la meilleure santé financière des entreprises et une demande extérieure soutenue, l’investissement sera freiné par la faiblesse de la demande intérieure
le maintien de l’euro à un niveau élevé limitera la contribution du commerce extérieur à la croissance
les divergences nationales sont importantes et structurelles
40
politiques budgétaires sous tension : le PSC a été dilué, plusieurs pays (Italie, Portugal, Grèce...) sont en PDE (Procédure pour déficit excessif), France et Allemagne ne respecteront sans doute pas la limite de 3% du PIB en 2005
la politique monétaire restera accommodante inflation sous-jacente sage et croissance atone pas de boucle haussière prix-salaire en vue malgré le choc pétrolier la liquidité abondante joue sur le prix des actifs - mais toujours pas
sur la demande intérieure ni sur les prix à la consommation l’appétit pour les réformes structurelles reste limité wait-and-see durable, malgré la baisse de la croissance potentielle
41
Graphique 26
-4
-2
0
2
4
6
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
PIB volume, glissement annuel %
Etats-Unis
Zone euro
Japon
sources: BEA, Cabinet Office of Japan, Eurostat
42
Graphique 27
40
45
50
55
60
65
97 98 99 00 01 02 03 04 05
PMI services
PMI manufacturier
Zone euro : indices PMI
source: Reuters
43
Graphique 28
45
47,5
50
52,5
55
57,5
60
62,5
65
98 99 00 01 02 03 04 05
-0,5
-0,25
0
0,25
0,5
0,75
1
1,25
1,5
PMI composite
Zone euro : indices PMI et croissance
PIB volume, t/t , %
sources: Reuters, Eurostat
44
Graphique 29
-1
0
1
2
3
4
5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5Zone euro : confiance et consommation privée
Confiance des ménages (solde d'opinions, %,
Commission Européenne)
Consommation privée, volume, gl. annuel %
sources: Eurostat, Commission européenne
45
Graphique 30
-2
0
2
4
6
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Zone euro: croissance de l'emploi et du PIB (glissement annuel %)
PIB volume
Emploi total
source: Eurostat
46
Graphique 31
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Taux de chômage, %
Zone euro
Etats-Unis
sources: Eurostat, BLS
47
Graphique 32
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
-25
-20
-15
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0
5
10
15
20
25Zone euro: change effectif de l'euro et exportations
Change effectif de l'euro (éch. inversée)
sources: BCE, Eurostat
Exportations de marchandises,volume, moyenne mobile 3 mois
(glissement annuel, %)
48
Graphique 33
PIB volume, glissement annuel %
sources: Insee, Buba, Istat
-10
-5
0
5
10
15
20
2000 2001 2002 2003 2004 2005
PIB
Exports de B&S
Consommation privée
France
-10
-5
0
5
10
15
20
2000 2001 2002 2003 2004 2005
PIB
Exports de B&S
Consommation privée
Allemagne
-10
-5
0
5
10
15
20
2000 2001 2002 2003 2004 2005
PIB
Exports de B&S
Consommation privée
Italie
49
Graphique 34
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Zone euro: taux repo et inflation
Inflation totale
Taux de refinancement de la BCE
Inflation sous-jacente
sources: Eurostat, BCE
50
Graphique 35
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0
1
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3
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5
6
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Coûts salariaux unitaires
Productivité du travail
Déflateur du PIB
Zone euro : coûts et productivité du travail, déflateur du PIB
sources: BCE, Eurostat
(glissement annuel, %)
51
Graphique 36
Zone euro: M3 et crédits, glissement annuel %
0
2
4
6
8
10
12
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
M3Encours de crédits
aux ménages
Encours de crédits aux sociétés non financières
source : BCE
objectif M3: 4,5 %
52
Graphique 37
100
110
120
130
140
150
160
12-98 12-99 12-00 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05
M3
objectif : +4,5% par an
Zone euro : M3 et objectif, indices déc. 98 = 100
source: Eurostat
53
Graphique 38
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Zone euro : agrégats monétaires, gl.annuel %
sources: Eurostat, BCE
M1
Monnaiefiduciaire
M3
54
Graphique 39
70
75
80
85
90
95
100
105
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04source: Eurostat
Zone euro : PIB nominal / M3, indice base T1/80 = 100
55
Graphique 40
0
1
2
3
4
5
6
01/02 07/02 01/03 07/03 01/04 07/04 01/05 07/05sources: BCE, Ecowin
Zone euro: OATei
Benchmark 10ans
OATei 10ans : "point mort d'inflation"(anticipation d'inflation à long terme)
%
56
Graphique 41
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2003
2004
2005e
2006p
Zone euro: solde budgétaire en % du PIB
sources: Commission Européenne, BNPParibas
Allemagne
Autriche
Belgique
Espagne
Finlande
France
Irlande
Italie
Luxembourg
Pays-Bas
Portugal
Grèce
57
Graphique 42
0
0,1
0,2
0,3
07/0
408
/04
09/0
410
/04
11/0
412
/04
01/0
502
/05
03/0
504
/05
05/0
506
/05
07/0
508
/05
09/0
510
/05
Spread de taux à 10 ans, %
(données quotidiennes)
sources: Banques centrales
Italie - Allemagne
58
III - ROYAUME-UNI
59
ACTIVITE EN MODERATION Après une phase d ’effritement, l ’activité industrielle s ’est
stabilisée stabilisation des ventes de détail après une phase de modération liée
à l’accalmie sur le marché immobilier les services financiers et aux entreprises conservent leur dynamisme
INFLATION : AU DESSUS MAIS PROCHE DE LA CIBLE DE 2% 2,4 % en août 2005 des effets de base favorables (énergie) dans les prochains mois cependant, la phase de forts rabais dans le commerce de détail a
touché à sa fin.
60
RISQUES
le marché immobilier: il pourrait se dégrader plus rapidement que prévu
salaires: des accords généreux pourraient saper la compétitivité
POLITIQUE ECONOMIQUE: UN POLICY-MIX INADEQUAT
politique budgétaire: accommodante - l’économie proche de son niveau potentiel mais le déficit est d’environ 3% du PIB
politique monétaire: la Banque d’Angleterre n’est pas encline à réduire ses taux encore une fois après la baisse d ’août
61
Graphique 43
-6
-4
-2
0
2
4
6
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
glissement annuel
trim/trim, annualisé
Royaume-Uni : croissance réelle du PIB, %
source: ONS
62
Graphique 44
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Royaume-Uni : prix de l'immobilier et ventes au détail
(glissement annuel, %)
sources: Halifax, ONS
Prix des maisons
Ventes au détail hors alimentation
(volume)
63
Graphique 45
40
45
50
55
60
65
97 98 99 00 01 02 03 04 05
Royaume-Uni/Euro zone : PMI manufacturier
source: Reuters
Zone euro
Royaume-Uni
64
Graphique 46
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
60
80
100
120
140
160Royaume-Uni : prix de l'immobilier et crédits accordés
Prix des maisons, glissement annuel, %
sources: Halifax, Banque d'Angleterre
Nombre de prêtsimmobiliers approuvés,
milliers
65
Graphique 47
-8
-6
-4
-2
0
2
4
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 4 05p 06p
35
40
45
50
55Royaume-Uni : comptes publics en % du PIB
Dette publique(au sens Maastricht)
Solde budgétaire
sources: OCDE, BNPParibas
66
Graphique 48
0
2
4
6
8
10
12
14
16
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Royaume-Uni : taux d'intérêt et inflation
Taux de base bancaire*
Taux à 10 ans*
(* moyenne mensuelle, %)
source: Bank of England
Inflation harmonisée, gl. annuel %
67
IV - JAPON
68
LA REPRISE JAPONAISE SE POURSUIT La croissance a été forte au S1 (4,5% en rythme trimestriel annualisé) et
devrait ralentir quelque peu au S2 ... l’investissement et la consommation devraient continuer de soutenir
l’activité
LA REPRISE DE LA CONSOMMATION DES MENAGES EST DESORMAIS ASSUREE
La consommation privée a fortement augmenté au premier semestre en ligne avec la baisse du taux de chômage …
… et l’anticipation d’une sortie de déflation De plus les salaires, corrélés positivement aux profits des entreprises,
avec un décalage dans le temps, progressent à nouveau depuis le début de l’année
69
QUEL CHANGEMENT DE CAP MONETAIRE ? L ’indice des prix sous-jacent (hors produits frais mais avec
énergie) reste orienté à la baisse (-0,2%) mais moins fortement que dans le passé (-1% début 2003)
Retour à une faible hausse des prix attendu en 2006 La BOJ abandonnera alors sa politique qualitative pour
revenir à un objectif de taux d ’intérêt Le yen devrait s’apprécier contre dollar
70
LE REDRESSEMENT DES FINANCES PUBLIQUES S’IMPOSE Le déficit public représente 7% du PIB et la dette 170% Le déficit primaire est de 6%; une stabilisation du taux
d’endettement suppose un excédent primaire de 1,5% Une refonte complète du système fiscal s’impose ainsi que la
poursuite des réformes structurelles pour faire remonter le taux de croissance potentiel du Japon et permettre au pays de relever le défi économique posé par le vieillissement de sa population.
71
Graphique 49
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Japon : croissance du PIB et de la demande interne
PIB, nominal
PIB, volume
(glissement annuel, %)
source: Cabinet Office
Demande interne, volume
72
Graphique 50
-30
-20
-10
0
10
20
30
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Japon : croissance des exportations
vers les Etats-Unis
vers l'Asie(moyenne mobile 3 mois du glissement annuel, %)
source: MoF
73
Graphique 51
-6
-4
-2
0
2
4
6
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
-24
-18
-12
-6
0
6
12
18
24 Japon : consommation et investissement
Investissement public
Consommation des ménages
(volume, glissement annuel, %)
source: Cabinet Office
74
Graphique 52
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Japon: profits et climat général
Profits courants des entreprises, gl. annuel, %
Enquêtes Tankan: climat général, perspectives, toutes entreprises, %
sources: MoF, Tankan
75
Graphique 53
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Japon : commandes et indicateur avancé %
Indicateur avancé EPA
Commandes de machines,
glissement annuel
(moyennes mobiles sur 3 mois)
source: Cabinet Office
76
Graphique 54
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
Emploi total (indice 01/90 = 100)
source: Ministry of Labour
Le marché du travail au Japon
Taux de chômage, %
77
Graphique 55
-4
-2
0
2
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1Japon : croissance de l'emploi et ratio offres/demandes d'emploi
source: Ministry of Labour
Emplois à temps plein, gl.annuel %
Ratio offres/demandes d'emploi
78
Graphique 56
-4
-2
0
2
4
6
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
6
8
10
12
14
16Japon : salaires, prix et épargne
Prix à la consommation*
Salaires moyens* (moyenne mobile sur 6 mois)
(* glissement annuel, %)
sources: Ministry of Labour, Ministry of Public Management, OCDE
Taux d'épargne des ménages
79
Graphique 57
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
% Japon : taux d'intérêt et de change
(moyenne mensuelle)
Change USD/JPY
Taux d'intérêt à 3 mois
Taux d'interêt à 10 ans
sources: Reuters, BoJ
80
V - CHINE
81
Croissance économique toujours élevée, mais se modérant de 9.5% en 2004 à 9%-8% en 2006-07.
Impact visible des mesures pour prévenir la surchauffe (croissance du crédit sous contrôle) Inflation maîtrisée: le contrôle des prix nationaux réduit l ’impact des prix mondiaux élevés du pétrole Faible impact du passage du peg à un système de panier de devises: de facto le régime de change est encore fortement contrôlé en dépit des récentes mesures de libéralisation Situation financière extérieure très confortable: large surplus courant, gigantesques réserves de devises
82
Mais facteurs négatifs à surveiller:
Les fortes tensions sur le commerce extérieur et les difficiles compromis pourraient peser sur les perspectives d ’exportation Réapparition des doutes sur la fiabilité des statistiques Tensions sociales La hausse des coûts réduit les marges des entreprises, augmentant la vulnérabilité des entreprises locales à un ralentissement économique (notamment pour les secteurs en surcapacités).
Au final, toujours fort potentiel de croissance à moyen terme mais à court terme possible retournement du cycle actuel et ajustements au niveau microéconomique
83
Graphique 58
Chine: taux de croissance réelle, %
0
2
4
6
8
10
12
14
16
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05p 06p
sources: China Stat. Info. & Service Centre, BNP Paribas
84
Graphique 59
0
5
10
15
20
25
98 99 00 01 02 03 04 05
Chine: croissance de M2 et des crédits (gl.annuel, %)
source: Bank of China
M2
Crédits
85
Graphique 60
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Prix à la consommation
Prix au détail
Prix à la production
Chine: inflation (gl.annuel, %)
source: National Bureau of Statistics of China
86
Graphique 61
0
10
20
30
40
50
60
01-01 07-01 01-02 07-02 01-03 07-03 01-04 07-04 01-05 07-05
0
1
2
3
4
5
6
7
8
source: National Bureau of Statistics
Chine: croissance de l'investissement et taux d'intérêt réel
Taux de crédit, réel (5 à 10 ans, %)
Investissement, gl.annuel, %
87
Graphique 62
0
2
4
6
8
10
12
14
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Chine: taux d'intérêt, %
source: Bank of China
Taux d'escompte
Taux de base
88
Graphique 63
-4
-3
-2
-1
0
1
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05p 06p
Chine: solde budgétaire en % du PIB
sources: China Stat. Info. & Service Centre, BNP Paribas
89
Graphique 64
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Chine: balance commerciale
source: General Administration of Customs
(données mensuelles cumulées sur 1 an, milliards USD)
totale
avec les Etats-Unis
avec le Japon
90
Graphique 65
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
98 99 2000 01 02 03 04
Chine: balance des paiements (milliards USD)
Balance courante
Investissement direct, net
Erreurs et Omissions, net
sources: China Stat. Info. & Service Centre, BNP Paribas
91
Graphique 66
0
5
10
15
20
25
2001 2002 2003 2004 2005
120
125
130
135
140
145
Chine: liquidité bancaire
sources: Bank of China, DRIASIA
Croissance réelle des crédits,
gl.annuel, %
Dépôts en % des crédits
92
Liste des graphiques
1 : Croissance mondiale et commerce mondial 2 : Cours du pétrole et croissance mondiale 3 : Cours nominal et réel du pétrole 4 : Output gap
I - ETATS-UNIS
graphiques n° 5 à 25
5 : Croissance réelle et ISM 5bis : Indices de confiance des ménages du Conference Board 6 : Revenu des ménages 7 : Rémunération et créations d‘emplois 8 : Taux d’activité et de chômage 9 : Consommation et épargne des ménages 9bis : Investissement résidentiel en % du PIB 10 : Refinancements hypothécaires
93
11 : Dette hypothécaire et investissement résidentiel 12 : “Home equity loans” 12bis : Dette et défaut de crédits des ménages 12ter : Housing affordability index et charge de la dette des ménages 13 : Croissance du PIB et ratio déflateur PIB/CSU 13bis : Profits des entreprises et investissement non résidentiel 14 : TUC et investissement privé 14bis : Besoin/capacité de financement et investissement des entreprises 15 : Spread de taux 10ans et conditions d’accès au crédit bancaire 16 : Coûts salariaux unitaires et inflation 17 : Inflations sous-jacentes 18 : Perspectives et anticipation des prix 19 : Taux d’intérêt et d’inflation 20 : Taux d’intérêt nominal à la sortie des récessions 21 : Taux d’intérêt réel à la sortie des récessions 22 : Balances courante et budgétaire et épargne 22bis : Recettes et dépenses publiques en % du PIB 23 : Achats de titres d’Etat par les non résidents 24 : Etats-Unis/Zone euro, taux d’intérêt et de change 25 : Position extérieure des Etats-Unis
94
II - ZONE EURO
graphiques n° 26 à 42
26 : Croissance réelle, Zone euro, Etats-Unis, Japon 27-28 : Indices PMI et croissance 29 : Confiance et consommation des ménages 30 : Croissance de l’emploi et du PIB 31 : Taux de chômage 32 : Change effectif et exportations 33 : Croissance des composantes du PIB / pays 34 : Taux repo et inflation 35 : Coûts et productivité du travail, déflateur du PIB 36 : Croissance de M3 et des crédits 37 : M3 et objectif 38 : Croissance des agrégats monétaires 39 : PIB nominal / M3 40 : OATei 41 : Solde budgétaire/pays 42 : Spread de taux 10ans, Italie/Allemagne
95
III - ROYAUME-UNI
graphiques n°43 à 48
43 : Croissance réelle du PIB 44 : Prix de l’immobilier et ventes au détail 45 : PMI 46 : Prix de l’immobilier et crédits accordés 47 : Solde budgétaire et dette publique 48 : Taux d’intérêt et d’inflation
96
IV - JAPON
graphiques n°49 à 57
49 : Croissance du PIB et de la demande interne 50 : Croissance des exportations 51 : Consommation et investissement 52 : Profits et climat général 53 : Commandes et indicateur avancé 54 : Le marché du travail 55 : Croissance de l’emploi et ratio offres/demandes d’emploi 56 : Salaires, inflation et épargne 57 : Taux d’intérêt et de change
97
V - CHINE
graphiques n°58 à 66
58 : Croissance réelle 59 : Croissance de M2 et des crédits 60 : Inflation 61 : Croissance de l’investissement et taux réel 62 : Taux de base et d’escompte 63 : Solde budgétaire 64 : Balance commerciale / partenaire 65 : Balance des paiements 66 : Liquidité bancaire
98
99
100