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8/14/2019 techniques de couvertures du risque de change.docx

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II.. RRaappppeellddeessnnoottiioonnssddeebbaassee1) Le march des changes

a. Dfinition du march des changes :

Le march des changes est un march trs comptitif qui a acquis une maturit suffisante pourservir de rfrence la plupart des autres marchs. Il sagit avant tout dun pontpermettantles passages (aller/ retour) entre devises en assurant la confrontation entre des offres et desdemandes de devises et affiche leurs cours un moment donn. Son fonctionnement reposesur un vaste rseau de tlcommunication travers le monde permettant aux grandes placesfinancires de se relier entre elles, chacune prenant le relais de lautre avec la rotation du jour,

en entendant au besoin ses heures dactivits de faon pouvoir tablir le contact avec les

autres.

b. Caractristiques du march des changes:

Le march des changes est caractris par son fonctionnement selon la rgle des trois units savoir : lunit temps, lunit lieu et lunit dopration.

i. Lunit temps

Les oprations de changes se droulent pratiquement en continu 24/24 heures. En effet ledcalage horaire, lutilisation des satellites et les grands rseaux de transmission permettent

un fonctionnement en temps rel du march des changes.

ii. Lunit lieu :

Du point de vue gographique, le march des changes est considr comme un rseauorganis l lchelle mondiale, dans lequel on peut traiter en tout lieu les ordres venus de

toutes les autres places financires du monde.

iii. Lunit opration

On trouve partout les mmes procdures et produits, les mmes technologies de

communication et dchange des donnes informatises et les mmes acteurs intervenants aumarch.

c. Les participants au march des changes :

Le march des changes est un march dcentralis au sein duquel les diffrents acteurs,chacun avec ses propres besoins, intrts et motivations, Trade avec les autres. Ces diffrentsacteurs peuvent tre rpertoris comme suit :

* Les Banques Centrales - les Banques Centrales Nationales (ou supranationales) jouent unrle prpondrant sur le march des changes. Leur impact sur le march dcoule non

seulement de leur rle en tant que partie une transaction, mais aussi, et probablementdavantage, de la politique quelles entendent mener. Contrairement d'autres acteurs du


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march des changes, raliser un bnfice en spculant sur les devises ne constitue pas enralit l'objectif principal des Banques Centrales, leur souci est de contrler la massemontaire et l'inflation, tout en assurant la croissance conomique et la stabilit montairedautre part. Les rserves de devises des Banques Centrales constituent l'un des outils leur

permettant de poursuivre les objectifs prcits.

* Les Banques Commerciales - Les Banques Commerciales telles que la Deutsche Bank etUBS sont les acteurs les plus importants du march des changes. Les transactions entre les

banques, constituent non seulement la majorit du chiffre d'affaires commercial, maisreprsentent aussi une part importante des transactions spculatives. Une part de cestransactions est mene pour le compte des clients des banques, tandis que d'autres sontmenes pour le propre compte des banques. Une grande banque traite habituellement desmilliards de dollars chaque jour.

* Institutions financires - Les institutions financires comme les fonds d'investissement,fonds de pension et socits de courtage utilisent habituellement le march des changes, soitafin de faciliter des transactions sur des titres trangers, soit afin de se diversifier et de couvrirun portefeuille d'investissement.

*Les courtiers les courtiers sont des intermdiaires non obligatoires dont le rle est derapprocher les offres et les demandes de devises et dinformer les autres acteurs du march.

* Les socits commerciales - Les importateurs et les exportateurs sont exposs aux risquesde fluctuations montaires, de sorte qu'ils utilisent le march des changes pour se prmunireux-mmes contre de tels risques, en garantissant des flux de trsorerie futurs et en se

protgeant contre les fluctuations des devises. Leur objectif premier n'est gnralement pas detirer profit de la spculation sur ces variations, mais plutt d'viter une perte pouvant endcouler.

* Particuliers/ agents non financiers- Les traders particuliers et les investisseurs sont ceuxqui financent ou investissent sur leurs propres capitaux afin de tirer profit de la spculationsur l'volution des taux de change.

d. Les principales activits sur les marchs des changes :

Dans le cadre du march des changes, les banques excutent les transactions inities pourleurs clients. Elles remplissent un simple rle dintermdiaire. Leur action va cependant au-del de cette fonction. Elles interviennent en effet pour leur propre compte et initient, de cefait, des oprations de couverture, de spculation, darbitrage et de market-making .

La couverture : cette activit correspond lessence mme du march des changes et des

nouveaux instruments financiers. Elle sadresse principalement aux banques et aux

entreprises. Elle correspond au transfert au march dun risque que lon ne souhaite plusassumer.

La spculation : Spculer consiste pour certains gens, qui jugent quils ont une bonne ide surlvolution probable des taux de change, de jouer en dtenant une devise trangre


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diffrente de celle qui leur servira en fin de compte acheter des biens et services deconsommation.

La spculation consiste assumer librement le risque de change, autrement dit, prendre uneposition courte ou longue. Lagent conomique qui ne se couvre pas est autant un spculateur

que celui qui prend dlibrment le risque de change parce quil croit quil a de bonnes

informations. Bien que le march des changes rponde un besoin lorigine commercial, il

est plus anim par la spculation lie lactivit de Trading. Par spculateur, il faut entendreun intervenant qui na pas un besoin final de la devise quil achte, mais qui espre faire un

profit, plus ou moins long terme, en revendant cette devise plus chre. Les spculateursassurent la liquidit du march : ainsi, une entreprise peut sattendre trouver toujours unecontrepartie, un prix juste , lorsquelle cherchera acheter ou vendre des devises.

Larbitrage : Il consiste dgager un bnfice simplement en tirant parti des imperfections du

march, et en nivelant les cours dans le temps et dans lespace. Larbitrage dans lespacerepose sur la notion de parit ou prix dquilibre entre deux devises. On distingue la parit

directe, qui correspond la comparaison entre deux devises, et la parit croise, qui est lacomparaison de ces devises par lintermdiaire dune troisime, en gnral le dollar.

e. Les principaux compartiments du march des changes :

Le march des changes comprend principalement deux compartiments : le march de changeau comptant et le march des changes terme.

i. Le march de change au comptant (Spot)

Lopration lmentaire sur le march des changes est lachat et la vente dune monnaie

contre une autre. Environ 40% des oprations sont effectues au comptant : la livraison desdevises a lieu dans les deux jours ouvrables qui suivent la date de la ngociation.

Principe du taux de change au comptant : Lcriture des cotations fait lobjet de deux

conventions. Dans la plupart des pays les cotes donnent le nombre dunit montaire

trangre quivalente une unit de monnaie locale. Il sagit de la cotation au certain .

Selon une deuxime convention, les cotes de change indiquent le nombre dunits montaires

locales correspondant une unit de monnaie trangre : cest la cotation lincertain .

ii. Le march de change terme

Le march des changes terme est le comportement de march de changes sur lequel lalivraison de monnaies changes peut seffectuer avec un certain dlai suprieur deux

jours ouvrables .

On fixe aujourdhui le taux de change auquel schange lentreprise les devises pour une dateconvenue. Il existe deux oprations :

- La vente des biens ou services libelles en devises Pour ce protger contre le risque, o lesentreprises voient les cours des devises en question baiss avant la date de paiement,


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lentreprise passe une vente terme de devise : elle fixe, ds aujourdhui le cours auquel les

devises provenant de rglement de lopration commerciale seront vendues.

- Lachat des biens et des services libells en devises Le risque couru par lentreprise est uneaugmentation de cours des devises avant la date du paiement. Contre ce risque, lentreprise

effectue un contrat terme des devises avec la fixation daujourdhui du cours auquel les

devises ncessaires du rglement de lopration commerciale seront achetes.

Le principe du taux de change terme : Le taux de change terme dune monnaie (A) par

apport une autre monnaie (B) exprime le nombre dunit de (B) change contre une unit

de (A). Le taux de change terme est cot en terme de report ou de dpt par apport au coursau comptant. En effet, sil est suprieur au taux de change au comptant dans la cotation

incertaine, on parle de dpt de la devise par apport la monnaie nationale dans la cotationcertaine.

2) Concept du risque de change :

Une entreprise se trouve expose au risque de change loccasion dune transaction

commerciale ou financire effectue dans une autre monnaie que sa monnaie nationale ou decompte. Mais il faut galement le rglement financier se raliser une parit diffrente decelle retenue lors de lengagement en devises. Les fluctuations montaires vont alors avoir sur

cette transaction une incidence qui peut tre favorable, dfavorable ou encore nulle.

Cette notion valable en rgle gnrale peut prendre des formes trs diverses et de situer danslactivit commerciale, financire ou dinvestissement de lentreprise. On peut distinguer ainsi

trois types de risque ou de position de change :

Une position de change dite de transaction dans le cas des oprations commercialesnotamment.

Une position patrimoniale rsultant des investissements ltranger.

Enfin, un troisime type de risque, plus difficile formaliser est celui de lacomptitivit si lentreprise est soumise une force concurrence internationale.

i. La position de change de transaction :

Le risque de change de transaction est celui qui rsulte :

Des activits dimport et dexport des socits qui font lobjet dune facturation en

devises et les exposent aux fluctuations de cours jusquau moment ou elles seront convertiesen monnaie nationale. Cest un risque de change caractre commercial.

Des activits financires, toute entreprise peut tre amene stendre ou prter dans

une devise autre que celle de son bilan. Ce risque rsulte de choix du trsorier, contrairementau risque de change commercial faisant objet dune couverture systmatique.


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Or, une entreprise expose la baisse dune devise par rapport sa devise de compte est diteen position longue de devises. Cest le cas dun exportateur ayant factur en devises et celui

dun investisseur ayant un portefeuille libell en devises. De mme, une position courte dans

une devise fait subir son dtenteur un risque de hausse de cette devise. Elle concerne lesimportateurs et les emprunteurs.

ii. La naissance de risque de change

Le risque de change ne nat pas seulement au moment ou seffectue une transaction

commerciale ou financire libell en devise trangre. Il nat souvent bien avant que lespices comptables ne parviennent pas ou ne soient mises par lentreprise et quelles figurent

dans la comptabilit de lentreprise.

Le cas dune importation le risque de change potentiel devient rel ds le dbut du processus :

la date de commande. Cest en effet, ce moment quun prix est fix et engage de ce fait la

socit dans une monnaie diffrente.

Quant au cas dune exportation, l encore le risque de change nait des quun ferme en devises

a t donn mme sil est payable dans le futur. Cette notion peut prendre des formes diversesnotamment au moment de ltablissement dun barme de prix (cas de ventes sur catalogues)

ou dun budget de ventes.

Le risque de dprciation de la devise de facturation que prend lentreprise se combine eneffet dun risque sur le march la conditionnalit de lopration. Elle ne retrouvera

vritablement en risque que si elle est retenue et si la devise suppose donc que linstrument

choisi soit mme de surmonter lobstacle di caractre alatoire de lopration.


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IIII.. lleesstteecchhnniiqquueessccllaassssiiqquueessddeeccoouuvveerrttuurreeddeerriissqquueeddeecchhaannggee

Comme a t prsent au point prcdent, le risque de change peut influencerngativement le rsultat des entreprises et leurs comptitivits. Pour faire face ce prjudice,les entreprises recourent diffrents moyens de couvertures du risque de change.

Dans le prsent point, on se limitera lexposition et lexplication des techniques classiques,

tandis que dautres techniques seront prsentes dans le paragraphe suivant (III).

Ces techniques classiques ou traditionnelles se divisent en deux groupes : lentreprises peutcompter sur ses propres moyens : ces instruments sont donc internes ; comme elle peutchercher externaliser le risque vers dautres organisme on est donc dans les instrumentsinternes.

1) Les instruments internes :a) Le choix de la monnaie de facturation :

On signifie par monnaie de facturation : la devise dans laquelle sera libell le contrat d'achatou de vente internationale. tant donn quelle est librement choisie par les partiescontractantes, on cherche celle qui permet de minimiser le risque. Deux possibilits soffrent :

Choisir la monnaie nationalePour viter le risque de change, de nombreuses entreprises, notamment les PME, choisissentde ne facturer ou de n'accepter que des transactions en monnaie nationale. Cette situation fait

pousser le risque de change vers lautre partie. Celle-ci ne l'admettra que si : l'entreprise est en position de force, les avantages que l'autre partie retire de la

transaction tant importants (qualit du produit ou des services, comptitivit du prix,dlais de rglements longs, dlais d'excution rapides, service aprs-vente performant,...) ;

le cot final sera infrieur pour l'autre partie, celle-ci anticipant une dprciation de lamonnaie nationale de l'acheteur en cas d'achat, ou une apprciation en cas de vente.

Choisir une devise


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A cause de diffrentes raisons, lentreprise peut tre amene choisir une devise de

facturation trangre qui n'est ni celle de l'acheteur, ni celle du vendeur. Quelle devise donc ?et quels sont les critres prendre en compte dans le choix de cette devise de facturation ?

Critres externes l'entreprise :

la lgislation des changes : certains pays imposent leur monnaie nationale dans lesoprations commerciales avec l'tranger (tant l'achat qu' la vente) ;

la zone gographique : des pays ont l'habitude de commercer dans une devise tiercepour des raisons de proximit gographique, ou de liens conomiques historiques.C'est le cas du dollar amricain dans de nombreux pays d'Amrique latine, du Moyen-Orient et d'Asie du sud-est, de la livre sterling dans les pays du Commonwealth ou dufranc franais dans certains pays africains ;

le march des changes : il n'existe pas dans tous les paysde march des changespourtoutes les monnaies. Dans ce cas, l'importateur peut prouver des difficults pour se

procurer la devise de paiement auprs des banques locales et peut tre amen refuserla transaction commerciale. De mme pour l'exportateur qui peut avoir du mal convertir la devise reue de l'tranger.

Critres internes l'entreprise :

les devises du portefeuille de l'entreprise : vous pourrez opter pour une devise quicompense uneposition de changede sens contraire, annulant ainsi (en totalit ou

partiellement) votre risque de change. De plus, les banquiers prfrent gnralementun petit nombre de transactions avec d'importants volumes unitaires libells en une oudeux devises ;

les possibilits financires qu'offre la devise : celle-ci permet-elle de bnficierd'uncours terme

favorable ? D'avoir recours un financement faible taux d'intrt ?Il faut noter tout de mme, que la facturation en monnaie nationale comme en devis prsente la fois des avantages et des inconvnients qui doivent tre pris en considration. Dans letableau ci-dessous, nous rcapitulons :

Facturation en monnaie nationale Facturation en devises

Avantages

Le risque de change est inexistant :vous connaissez le montant exactde l'encaissement ds la conclusiondu contrat.

La facturation en monnaienationale offre des facilits au

L'acheteur dispose d'une basede comparaison en ce quiconcerne le prix.

Des financements en devises taux attractifs sont possibles.
http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/orgmarchechange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/orgmarchechange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/orgmarchechange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/orgmarchechange.htm


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niveau comptable. Les oprationsavec l'tranger sont comptabilisescomme des oprations nationales.

L'entreprise peut viter unerduction potentielle de sa marge

bnficiaire suite une volutiondfavorable des cours de change.

La facturation en devises donneune image de

professionnalisme.

Concder la facturation endevises peut donner la

possibilit de ngocier sur unautre point important du contrat(comme, par exemple,la loi etle tribunal comptent en cas delitige).

L'entreprise peut bnficierd'une volution favorable des

devises.

Inconvnients

Il y a transfert du risque de changesur l'autre partie, lment qui peut

bouleverser le rapport de forcedans la ngociation.

La ngociation peut s'avrerdifficile suite la mconnaissancedu cours de la monnaie de

transaction. Perte potentielle lie une

volution favorable de la monnaietrangre qui aurait t choisie

pour le contrat.

Une tarification en monnaienationale est souvent accompagnede clauses d'indexation rendant la

protection illusoire.

Unepolitique de gestion durisque de changepeut devoirtre mise en place.

La facturation en devisesapporte des lourdeurscomptables, les comptes clientsse prsentant en devises.

L'entreprise peut souffrir d'unbnfice rduit suite unevariation des cours de changenon-avantageuse ou encore aucot de la protection de change.

b) Le termaillage :Son principe est simple, il consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les

dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de ces devises. Cette

technique vise donc faire varier les termes des paiements afin de profiter de l'volution

favorable des cours.

Les situations suivantes peuvent se prsenter :
http://www.eur-export.com/francais/apptheo/qjuridiques/envleg/litiges.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/qjuridiques/envleg/litiges.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/qjuridiques/envleg/litiges.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/politiquecouverture.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/politiquecouverture.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/politiquecouverture.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/politiquecouverture.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/politiquecouverture.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/politiquecouverture.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/qjuridiques/envleg/litiges.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/qjuridiques/envleg/litiges.htm


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si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il tentera deretarder l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un cours futur plus avantageux.A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de facturation, iltentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour bnficier du cours actuel plusavantageux ;

si l'importateur se trouve face une tendance l'apprciation de la devise du contratd'achat, il sera tent d'anticiper son rglement. Au contraire, si l'importateur se trouveface une tendance la dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera deretarder son rglement de manire pouvoir bnficier d'un cours futur plusavantageux.

Le tableau ci-dessous mentionne les principales dcisions prendre, compte tenu de latendance de la devise :

Importations Exportations

La devise s'apprcie Acclrer le paiement Retarder le paiement

La devise se dprcie Retarder le paiement Acclrer le paiement

c) Les clauses dindexation dans les contrats:Les contrats avec clause dindexation cherchent partager entre les deux parties

contractantes les risques de change de transaction dans lhypothse quune variation de

cours de la devise choisie aura lieu.

Fruits de ngociations, il n'existe pas de clauses d'indexation que l'on pourrait qualifier de types . De manire non-exhaustive, nous vous fournissons certains exemples de modalitsselon lesquelles celles-ci peuvent tre formules.

Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations des cours dechange : ds la signature du contrat, le vendeur fixe la valeur des marchandises danssa monnaie. Si le cours de la monnaie de facturation du contrat augmente, le prix de

l'exportation est augment pour l'acheteur sur base du nouveau taux de change. Lerisque de change est donc totalement support par ce dernier.

Clause d'indexation tunnel : l'entreprise peut introduire un tunnel, prsentant uncours minimum et maximum l'intrieur desquels le cours de la monnaie defacturation peut fluctuer sans aucune incidence sur le prix des marchandises. Si lesvariations de cours de change dpassent ces limites, le prix est revu la hausse ou la

baisse selon les modalits prvues dans la clause. Exemple : Dans le prsent contrat,les prix sont bass sur la parit dollar par rapport l'euro du 13 avril 2000. Toutevariation du taux de change de plus ou moins 2,5 % donnera lieu une diminution ou une augmentation automatique et proportionnelle des prix.


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Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises : les contractants lientle montant payer une tierce devise ou un panier de devises comme le DTS . Cetteclause rpercute le risque de change sur les deux parties au contrat.

Clause de risque partag : la clause de risque partag fait supporter aux deux partiesune part du risque de change. Le contrat prvoit, par exemple, qu'une partie de lavariation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de paiement sera

partage par l'exportateur concurrence de la moiti, l'importateur supportant l'autremoiti.

Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses de change multiplespermettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement l'chance que l'une des parties au contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la devisede rglement.

Clause d'option de devises : elle permet une partie au contrat d'utiliser une autredevise, dtermine l'avance, dans l'hypothse o la devise du contrat serait infrieure(ou suprieure) un certain cours. Par exemple, les parties peuvent imaginer unrglement en USD sur la base d'un dollar 0,890 EUR et laisser la possibilit de payeren GBP si le cours du dollar terme est infrieur 0,870 EUR.

d) Les compensations internes :La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son

risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme

monnaie . Ainsi, le rglement d'une crance en devise sera affect au paiement d'une dettelibelle dans la mme unit montaire. Laposition de changene porte alors que sur le solde.

Dans cette optique, l'entreprise veille limiter le nombre de monnaies de facturation, demanire pouvoir compenser un maximum de flux d'argent entrant et sortant .L'entreprise doit galement agir sur les dates de rglement afin de disposer de suffisammentd'entres pour payer les sorties.

La compensation bilatralepeut galement tre applique par les firmes dans des casexceptionnels. Cette compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation

commerciale et qu'elles effectuent des ventes rciproques. C'est le cas quand une socit vend un client tranger des produits, ce client s'approvisionnant dans cette mme entreprise.

Ainsi, comme le montre le dessin ci-dessous, deux oprations commerciales peuvent sersumer en une seule opration :
http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/positionchange.htm


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Sans compensation bilatrale :

Avec compensation bilatrale :

e) Les clauses multidevises :Qui permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et laissent, de ce fait l'operateur le choix, l'chance de la devise du rglement. Lorsque les diffrentes techniquesdcrites ont t employs par l'entreprise fin de diminuer le risque de change, et si celui-ciexiste toujours, le gestionnaire la possibilit de faire appel des couvertures extrieures

appeles couverture externe .

2) les techniques externesa) Lassurance change:

L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent desorganismes externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatricesd'tablir leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans encourir le risque de

variation des cours de change.

Ces assurances sont multiples :

elles concernent aussi bien des oprations ponctuelles que des courants d'affairesrguliers ;

elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires l'import ou l'export pendant la priode de facturation jusqu'au paiement ;


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ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de bnficier de l'volutionfavorable de la devise, le cours garanti pouvant tre modifi pendant la priode defacturation.

b) la couverture sur les marchs des changes terme :

La couverture surle march termeest une des techniques les plus utilise par les entreprisestant donne sa simplicit d'emploi. La couverture terme se fonde sur un change d'unedevise contre une autre, sur la base d'un cours comptant fix avec livraison rciproque

une date convenue. Deux oprations sont possibles : l'achat terme (couverture des

importations) et la vente terme (couverture des exportations).

PrincipeLe change terme permet de fixer aujourd'hui un cours d'achat ou de vente de devises

pour une chance future. L'exportateur, pour se couvrir contre le risque de change li la dprciation ventuelle d'une devise, vend terme sa banque le montant de sa

crance. Il fixe ainsi de faon prcise le montant de monnaie nationale qu'il recevra

l'chance. L'importateur, quant lui, pour se couvrir contre le risque de change li

l'apprciation ventuelle d'une devise, achte terme les devises correspondant au

montant de sa dette. Il connat ainsi avec prcision le montant en monnaie nationale

qu'il devra payer.

La technique de couverture terme permet de connatre l'avance le cours auquel le banquier,d'une part, achtera la devise l'exportateur au moment de l'chance et, d'autre part, vendra

la devise l'importateur au moment de l'chance. Il est important de noter que ces contratssont fermes et que l'exportateur ou l'importateur ne peuvent bnficier d'une volutionfavorable ultrieure de la devise.

Les caractristiques de change terme

Avantages Inconvnients

Le cours est garanti et connu ds lacouverture.

Cette technique ne ncessite aucun suiviadministratif.

Cette technique se caractrise par unesouplesse d'utilisation (chance surmesure, couverture pour de nombreusesmonnaies).

Cette technique est peu adapte auxrisques alatoires ou potentiels en

raison du caractre irrvocable del'engagement.

Le cours garanti n'est pasngociable.

Il est impossible de profiter d'unevolution favorable des cours de ladevise.
http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/couvmarcheterme.htm#1http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/couvmarcheterme.htm#1http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/couvmarcheterme.htmhttp://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/couvmarcheterme.htm#1http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/compmarchechange.htm#3


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Par cette technique, l'exportateur n'est cependant pas l'abri d'un risque de non-payement oud'un risque de rsiliation du contrat commercial. Ce faisant, il court le risque de retournementdu terme.

Le risque de retournement du terme

Vous concluez un contrat d'exportation avec un acheteur tranger. Ce contrat est tabli endevise trangre et vous avez d accorder un dlai de paiement de trois mois. Pour vouscouvrir contre le risque de change, vous dcidez de vendre terme votre banque les devisesque vous recevrez dans trois mois.

Or, trois mois plus tard (nous sommes au dnouement du terme), votre acheteur ne paye pas.Malheureusement, vous tes oblig de vendre les devises votre banque (c'est un contrat terme). Si la devise en question s'est apprcie, il est fort possible que vous soyez obligd'acheter les devises au comptant un prix plus lev que celui stipul dans le contrat devente terme pour assumer vos obligations vis--vis de la banque. C'est ce que l'on appellele retournement du terme.

Ce risque apparat galement lorsque votre acheteur tranger rsilie le contrat avantl'expdition des marchandises.

L'intensit de ce risque dpend donc du risque de rsiliation d'une part et du risqued'apprciation de la devise trangre d'autre part. L'exportateur n'est donc pas ncessairementdgag de tout risque de change, mme avec un contrat de change terme.

L'Office National du Ducroire offre des possibilits de couverture du risque deretournement du terme. Pour plus d'informations, cliquez sur le drapeau.

Exemple de couverture d'une exportation

Graindor, exportateur europen d'huile de tournesol, vend Good Morning, acheteuramricain, pour 1 000 000 USD, payable trois mois. La facturation a lieu en USD.

Les cours sont les suivants :Cours au comptant EUR/USD : 1,1990 - 1,1997.Cours trois mois EUR/USD : 1,1973 - 1,1980.

Graindor veut se couvrir sur le march terme et vend trois mois le million de USD. Elle estainsi assure de percevoir dans trois mois : 1 000 000 / 1,198 = 834 725 EUR.

Dans trois mois, si le cours est de 1,21 EUR/USD, l'exportateur Graindor sera satisfaitde s'tre couvert sur le march terme, le dollar ayant baiss.
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Par contre, si le cours est de 1,17 EUR/USD, l'exportateur pourrait regretter de s'trecouvert, le dollar ayant mont et offrant un montant suprieur en euros suite laconversion.

Le rsultat est toutefois que ds le dpart, l'exportateur est certain du montant exact de sa

propre monnaie qu'il percevra terme.

Exemple de couverture d'une importation

Quelques mois plus tard, Graindor, pour fabriquer son huile de tournesol, achte des graines Butterfly, entreprise amricaine. Sa dernire commande vaut 1 000 000 USD, payable deuxmois.

Les cours sont les suivants :Cours au comptant EUR/USD : 1,1930 - 1,1950.Cours deux mois EUR/USD : 1,1890 - 1,1920.

L'importateur Graindor veut se couvrir sur le march terme. Il achte terme des dollarsamricains la banque. Il s'assure ainsi d'un montant certain payer dans deux mois de : 1000 000 / 1,1890 = 841 043 EUR.

Si deux mois plus tard, le cours est de 1,195 EUR/USD, en achetant ces devises cetaux, il n'aurait dbours pour payer Butterfly que la somme de 836 820 EUR.Graindor pourrait regretter de s'tre couvert.

A l'inverse, si le cours comptant dans deux mois est de 1,175 EUR/USD et qu'il avaitachet les devises ce moment l, il aurait du dbourser la somme de 851 064 EUR,soit plus que ce qu'il n'a dpens en achetant terme.

Le rsultat est toutefois que ds le dpart, l'importateur est certain du montant exact dans sapropre monnaie qu'il devra dbourser terme.

c) La couverture sur le march montaire :

Le recours au march montaire peut se faire via deux voies : les prts et les emprunts en

devises. Voyons ce qui retourne de ces deux techniques, quels sont les facteurs dcisionnelsqui peuvent amener l'entreprise les choisir plutt que d'autres techniques de couverture, ainsiqu'un exemple illustrant la technique des avances en devises.

Les prts en devises

Le prt en devises permet l'importateur qui a uneposition courte en devises,d'acheter desdevises au comptant ou grce un emprunt et de les placer jusqu'au jour de l'chance. Le faitd'acheter les devises le jour de sa commande annule son risque de change. Si la trsorerie de

l'entreprise est insuffisante, l'importateur peut emprunter des euros sur le march et les vendreau comptant contre devises.
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Les emprunts en devises ou avances en devises

L'exportateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une crance recevoirsur le march des devises et les vendre aussitt sur le march comptant pour obtenir de lamonnaie nationale. Il remboursera ensuite l'emprunt avec les devises reues de son client.L'entreprise annule ainsi le risque de change, et reconstitue sa trsorerie en monnaie nationale.L'avance en devises sera d'autant plus intressante que le taux d'intrt de la devise concerneest proche du taux de crdit en monnaie nationale.

Le schma ci-dessous dcrit le mcanisme de la procdure dans le cas o l'emprunt en devisesa t ralis en contre-partie d'une exportation.

Facteurs dcisionnels

La dcision de recourir ces moyens de couverture du risque de change dpend :

de l'tat de la trsorerie de l'entreprise : l'importateur privilgiera cette technique sisa trsorerie est en bonne sant. Si celle-ci est dficitaire, il pourra emprunter en

monnaie locale le montant qu'il changera ensuite en devises qu'il placera. Ilmultipliera cependant les oprations commerciales difficiles grer. L'exportateur,quant lui, pourra bnficier par son emprunt en devises d'une entre d'argent dans sescaisses, disponible immdiatement. Il aura donc peut-tre intrt choisir cettetechnique dans le cas o sa trsorerie est faible ;

du diffrentiel de taux d'intrt entre les financements en monnaie et ceux dansla devise : si ce diffrentiel est trop important, l'opration ne vaudra sans doute pas la

peine d'tre mise en place, le cours de change rellement support par l'entreprise tant

trop important. Le recours cette technique ne se justifiera que si la trsoreriencessite d'tre renfloue et/ou si la socit exportatrice peut investir les fonds
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procurs par l'emprunt l'intrieur de l'entreprise et obtenir un taux de rendementlev.

Le recours au march montaire (emprunts et prts en devises) sera rserv auxoprations de gestion de la trsorerie associes la couverture des risques de change.

Exemple de couverture sur le march montaire : le cas de l'exportation

La socit Butterfly veut se couvrir contre le risque de change pour des ventes d'un montantde 1 000 000 USD aux USA, payables dans 3 mois.

Elle dispose des informations suivantes :

Cours comptant USD/EUR : 0,8463.Taux d'intrt USD : 3 %.Taux d'intrt EUR : 4 %.

Comment l'entreprise se couvrira-t-elle sur le march montaire ?

emprunter des dollars pour trois mois. La somme emprunter sera telle que S x (1+i)= 1 000 000 USDS = 1 000 000 / (1+(0,03/4))S = 992 556 USD ;

convertir ces dollars en EUR au cours comptant. Elle obtiendra : 992 556 x 0,8463 =840 000 EUR ;

rembourser l'emprunt en USD et les intrts avec le montant de la crance reue enUSD.

L'exportateur s'est ainsi assur un cours de change USD/EUR de : 840 000 EUR / 1 000 000 =0,84.

Le choix entre la couverture au comptant et la couverture terme

Vous avez vendu une bouteille d'huile d'olive un acheteur amricain pour 1 dollar, payabledans trois mois.Cependant, vous ne savez pas ce que vaudra ce dollar dans trois mois.

Aujourd'hui, vous disposez des donnes suivantes, fournies par votre banque :

cours au comptant USD/EUR :cours acheteur(cours vendeur pourl'exportateur):1,08;

cours terme (3 mois) USD/EUR:1,0707; les taux d'intrt annuels trois mois pour chaque devise sont les suivants :
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Taux emprunteur Taux prteur

USD 9% 9,50%

EUR 6% 6,50 %

Allez vous dcider de vous couvrir au comptant ou terme ?

Se couvrir terme

A priori, vous pourriez tre ventuellement tent de vous couvrir terme, vu que les tauxd'intrt sur le dollar sont plus levs que sur l'euro. Ainsi, vous vendrez votre dollar danstrois mois au taux USD/EUR de 1,0707.

Se couvrir au comptant (avances en devises)

Vous dcidez d'emprunter immdiatement des USD, et de les changer pour des euros, vu quele taux au comptant est plus favorable que le cours terme.

Combien emprunterez-vous ?

Puisque vous empruntez, vous payerez des intrts sur cet emprunt (9,50 % annuellement).Aussi, vous empruntez une somme de telle manire ce que vous remboursiez (capital etintrts) un dollar dans trois mois. Vous emprunterez donc la valeur actuellede ce dollar.

Donc, vous empruntez 1/(1+0,095*90/360)=0,97 dollar, puisque 0,97 * (1+0,095*90/360)=1.

Ce 0,97 dollar, vous le changez immdiatement contre des EUR, au cours au comptant :0,97*1,08=1,0549 EUR. Vous dcidez aussi de placer les EUR 6 %.

Dans trois mois, vous devez rembourser votre emprunt en dollar capital et intrt, soit 1dollar. Vous ralisez cette opration trs facilement. Votre acheteur vous verse justement sondollar, comme prvu dans votre contrat commercial. Qui plus est, vous touchez galement desintrts de votre prt en EUR qui vient chance galement, soit

1,0549*(1+(0,06*90/360)=1,0707 EUR.

L'exportateur s'est assur ce cours en se couvrant au comptant. Ce montant est aussi le coursde change trois mois propos par votre banque. S'il n'en tait pas ainsi, il y aurait desopportunits d'arbitrage, c'est--dire des possibilits de raliser des profits sans aucun risque.Le rsultat en terme de couverture est donc similaire si on ne tient pas compte des avantagesfiscaux que la couverture au comptant pourrait offrir (dductibilit fiscale des intrts mettreen balance avec le prcompte mobilier sur le placement en euros).

Aussi, l'opration de couverture au comptant donne le mme rsultat qu'une couverture

terme, lorsque l'exportateur place ses euros (sauf si les montants sont trs levs) . Lecours de change terme est gal au cours de change au comptant touch par un report ou un


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Exemple :

Une entreprise importatrice qui a achet des marchandises et reu une facture de 2 millions deUSD chance t+3 mois, payables en euros sur la base de la parit USD/euros trois mois.Le cours spot de l'euro contre dollar est de 0,9093, soit 1,0997 euros pour 1 dollar et le cours

terme de 0,9 149 soit 1,0930 euros, cours garanti par le FPA.A l'chance, la socit devrargler la contre - valeur de 2 millions de USD sur la base du cours spot du moment. On peuttrouver les situations suivantes, dans le cadre d'un FPA :

- si le cours USD/euro est de 1,10 euros, l'entreprise paiera la totalit de la facture en euros,mais la banque lui versera : (1,10-1,0930)*2000000.

- si le cours est 1,0930 l'entreprise paiera effectivement 1,0930.

- si le cours est 1,0850, l'entreprise reversera sa banque : (1,0930-1,0850)*2000000.

Ainsi, l'entreprise se sera garantie le cours terme l'origine, sans aucune transaction dechange puisque le paiement est ralis en euro.

La principale limite du FPA rside dans le montant minimal d'intervention qui reste lev etrend ce produit peu accessible aux petites et moyennes entreprises.

2) Les tunnelsLes tunnels sont des combinaisons simples d'options de change ; il en existe de simples etd'amliores, adapts un besoin spcifique. Un tunnel simple permet l'entreprise de se

garantir gratuitement une plage de cours autours du cours terme, avec un minimum et unmaximum.

A l'chance, l'opration de change s'effectue au cours du march, si ce dernier est comprisdans la limite maximum/ minimum, ou bien au cours minimum ou maximum si ce dernier estsorti de la limite. Toute fois, cette opration comporte un cout implicite du fait d'une perted'opportunit lie l'existence de l'option vendue. En effet, l'entreprise ne peut bnficier del'volution favorable d'une monnaie que dans la limite prvue.

Exemple :

Une compagnie exporte des mdicaments en Europe et dsire se protger d'une dprciationde l'Euro, mais ne veut pas dbourser du tout. Cette compagnie a donc dans son portefeuilleun montant variable d'Euros. Supposons donc que le cours de l'Euro est actuellement de 1,45

pour les fins de l'exemple.

o Pour rpondre ses demandes spcifiques, l'entreprise dcide de se couvrir par le biais d'untunnel. Elle achte une option de vente un prix d'exercice de 1,4350 pour une chance detrois mois et elle vend une option d'achat la caisse centrale des jardins un prix d'exercicede 1,4650 pour une chance de trois mois.

o La prime sur option achete est de 1500$ et la prime reue dur l'option vendue est de 1500$.Par consquent, la structure ne coute rien l'entreprise.


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L'entreprise gre donc le disponible sa guise avec comme seule contrainte l'obligation delever la totalit au plus tard la date d'chance (en gnral, les banques imposent galementdes montants minimum de contrat et de tirage).

Sans offrir la mme garantie que le terme, le terme pravis limite le risque de change dans lamesure o la composante la plus volatile (le cours comptant) est fixe ds le dpart, lesvariations du composant taux ayant une influence moindre sur les points.

5) Les swapsLe swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montantdtermin de devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des

paiements correspondant aux intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance

dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert d'intermdiaire pour la transaction.Il existe diffrents types de swaps :

les swaps exports sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays.Ils reprsentent en quelque sorte uneavance en devisesconvertibles de la BanqueCentrale, avance qui sera rembourse lorsque l'exportateur aura peru le paiement deses ventes ;

le prt parallle permet deux entreprises situes dans des pays diffrents de se mettred'accord pour s'accorder mutuellement un prt dans les monnaies dont elles ont besoin

pour une priode dtermine. Au terme de la priode, les deux socits remboursentles prts qu'elles ont l'une envers l'autre dans leur monnaie respective.

6) Les options :Dfinition et principe

L'acheteur d'une option d'achat de devises acquiert le droit - et non l'obligation -d'acheter un certain montant de devises un prix fix ds l'origine (appel prixd'exercice), jusqu', ou , une certaine chance (appele date d'exercice).

Le dtenteur d'une option peut donc dcider librement de l'exercer, c'est--dire d'acheter ou devendre la devise au prix d'exercice. Mais il peut galement renoncer utiliser ce droit si lecours qu'il peut obtenir sur le march des changes est plus avantageux pour lui. L'option dechange permet donc son dtenteur de couvrir son risque de change tout en prservant la

possibilit de raliser un gain de change dans le cas d'une volution favorable du cours de ladevise.

En contrepartie du service et des risques encourus par le vendeur de l'option (gnralement unbanquier), une prime, plus ou moins importante suivant les situations (devises, dures de

couverture, cours garantis), est demande l'acheteur de l'option. Le risque de l'acheteurd'options est ainsi limit au montant de cette prime.
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Le dnouement d'une option peut se faire selon trois voies : il y a abandon de l'option sil'acheteur d'option trouve avantage acheter (ou vendre) ses devises sur le march deschanges. Il y a exercice de l'option dans le cas contraire. Enfin, il y a revente de l'optionlorsque celle-ci a encore une valeur positive et que l'entreprise n'a pas ralis son oprationcommerciale.

Quand l'entreprise exercera-t-elle son option ?

Un importateur , qui veut se protger d'une hausse de la devise dans laquelle il estfactur, achte une option d'achat de devises. Si le cours de la devise a effectivementfortement augment et est au-dessus de celui de l'option, l'entreprise a intrt exercercelle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement diminu (donnant une variation suprieureau prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner celle-ci.

Un exportateur achte, quant lui, une option de vente de devises pour se protgercontre une baisse de la devise dans laquelle il a factur son client tranger. Si le coursa effectivement fortement baiss et est en-dessous de celui de l'option, l'entreprise aintrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement augment (donnant unevariation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner l'option et changer les devises sur le march au comptant.

Avantages et inconvnients

L'option de change est un instrument particulirement adapt la couverture des risquescertains mais galement et surtout aux risques incertains.exemple pour illustrer cette notion de risque incertain.

Un exportateur remet une offre en devises dans le cadre d'un appel d'offres, et ne sait pas sielle sera accepte. En cas de baisse de la devise concerne, sa marge risque d'tre amputedans des proportions qui peuvent remettre en cause la rentabilit de cette offre. A l'inversedela couverture termeoudes avances sur devises,la dtention d'une option lui permet de ne

pas s'engager livrer des devises dont il n'est pas sr qu'il les encaissera, tant que son offre

n'est pas accepte. De plus, en cas d'acceptation de l'offre, cette technique lui permet debnficier d'une volution favorable de la devise par abandon de l'option de vente de devises.

Les entreprises qui vendent sur base de catalogues font galement face un risque incertainli un chiffre d'affaires prvisionnel alatoire qu'il vaut mieux couvrir par l'achat d'optionsde vente de devises.

Notons cependant que l'utilisation des options n'a d'intrt que dans la mesure o l'on a affaire des oprations en devises portant sur des montants importants (plusieurs centaines demilliers d'euros), le gain ralis devant compenser le montant de la prime verse.
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