7/24/2019 Michel Aglietta - La Longue Crise de l'Europe

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La longue crise de l'Europe

Il y a une seule crise du capitalisme financiaris et drogu la dette, qui a dbut en aot

2007 et qui a connu un premier paroxysme l'automne 2008 !ous sommes entrs dans ledeuxi"me acte de cette crise #ans leur ou$rage sur les crises financi"res dans l'%istoire,&armen ein%ardt et (ennet% ogoff montrent que les crises bancaires internationalesrebondissent presque tou)ours en crises de dettes sou$eraines

*es lieux o+ elles rebondissent sont les maillons faibles de l'conomie mondiale &e futl'mrique latine dans les annes -.80, c'est la /one euro au)ourd'%ui &ar cette criseinterf"re a$ec une dficience congnitale de la /one euro depuis sa cration &ela ne de$raitpas surprendre puisqu'il s'agit d'une union montaire incompl"te, donc fragile

&'est, en effet, l'un des rsultats les mieux tablis de la macroconomie internationale

qu'une union montaire ne peut fonctionner sans mcanisme de coordination budgtaire*'llemagne a impos de passer outre et de remplacer la ncessaire solidarit par une r"gleuniforme de restriction budgtaire, le fameux pacte de stabilit, qui est arbitraire etinsensible au contexte conomique ue cette r"gle ait $ol en clats de$ant le sau$etagedes banques qui a transfr la crise aux 1tats est le moins que l'on pou$ait attendre

*a /one euro prtend se gou$erner par des r"gles en de%ors de la gestion de la monnaie,l'1urogroupe n'tant qu'un fantme de coordination intergou$ernementale 3n a $u a$ec la4r"ce que la r"gle budgtaire ne pr$enait pas la tric%erie &'est donc l que la crise afrapp *e 20 octobre 200., le nou$eau ministre des finances grec a annonc que le dficitpublic n'allait pas 5tre de 6 du produit intrieur brut 9I:;, mais de -2,6 r$is

ensuite -annonces, d'incantations et de propos contradictoires, montrant au monde entier etsurtout la communaut financi"re internationale quel point l'1urope n'tait pasgou$erne &omment s'tonner que ce spectacle ait donn l'occasion aux banques d'affaireset aux %edge funds anglo>saxons de spculer sur un scnario de faillite grecque non greet de dsagrgation de la /one euro ?

&omment s'tonner que cette spculation rpte depuis )an$ier ait fini par faire

s'effondrer la confiance de l'ensemble des in$estisseurs ? tra$ers la 4r"ce, c'estl'inco%rence de la /one euro qui est $ise &'est bien pourquoi l'euro a t attaqu *'ironieest que cette glissade est )usqu'ici une excellente nou$elle @

Ane erreur cardinale a t faite, que le plan de financement de --0 milliards d'euros surtrois ans allous la 4r"ce ne saurait dissiper *a m5me erreur que celle commise en -.82par le club des cranciers sou$erains du Bexique a t rpte 3n nie qu'il y ait unprobl"me de sol$abilit et on feint de croire qu'il n'y a qu'un probl"me transitoire deliquidit &ette erreur l'poque a cot la dcennie perdue l'ensemble de l'mriquelatine

*es pays ont t puiss par les plans d'austrit striles imposs par le Conds montaireinternational CBI; pour prser$er les banques cranci"res &e n'est qu' la fin de ladcennie a$ec l'initiati$e :rady que les dettes ont t restructures, que les banques ont pu

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se dbarrasser de leurs crances a$ec dcotes et que les conomies ont pu retrou$er lec%emin de la croissance

Imposer la 4r"ce une austrit crasante en feignant qu'elle $a s'en sortir toute seuledans un contexte de rcession interne, de spirale dflationniste probable et de croissanceeuropenne au mieux tr"s faible, c'est installer une bombe retardement qui peut coter

tr"s c%er toute l'1urope*e manque de courage politique et surtout l'enfermement de l'llemagne dans sonsplendide goDsme ont conduit clamer pendant des mois E Fpas de dfaut, pas desau$etage, pas de sortie de l'Anion conomique et montaireF 3r la rponse politique laplus prudente, donc la plus raisonnable au sein d'une crise globale, mais aussi la plus )uste,tait de reconnaGtre la ncessit d'une restructuration de la dette grecque et d'organiser unplan d"s le dernier trimestre 200. &ar un plan de restructuration permet de diminuer lecot d'un dfaut s'il se produit

Ane tude de la :anque d'ngleterre a montr qu'un pays qui fait dfaut sans accord a$ecses cranciers subit des pertes de production trois plus le$es qu'un pays dont la dette a

t restructure

Ane large confrence a$ec la participation des cranciers pri$s aurait d dfinir lesprincipes d'une restructuration &e plan aurait t moins coteux l'poque #ans le cadred'un rc%elonnement de la dette, les banques auraient d pou$oir $endre a$ec dcote descrances sur la 4r"ce, transformes en titres garantis par un fonds europen et ac%etespar tous les in$estisseurs du monde

&ette opportunit n'ayant pas t considre, la /one euro s'est trou$e de$ant le dfi plusdifficile d'a$oir prou$er sa crdibilit *a contagion s'est enclenc%e l'encontre des titresde la dette publique des pays les plus fragiles 9ortugal, 1spagne; ou d) les plus endetts

Italie; de la /one euro a$ec la complicit acti$e des agences de notation, soucieuses de nepas rpter leur performance dsastreuse dans la crise des subprimes

#ans le climat de fuite des in$estisseurs $ers la qualit, c'est>>dire $ers les :undsallemands et les bons du Hrsor amricain, le dni des ministres de finances des paysconcerns par les attaques spculati$es a t pat%tique

Il a fallu que les gou$ernements de la /one euro soient acculs par le dc%aGnement de lacontagion dans tous les marc%s de capitaux du monde, que les dirigeants amricains et leCBI les rappellent leurs responsabilits, pour qu'ils ragissent a$ec l'ampleur requisepour faire face la crise systmique

*e dploiement de moyens d'inter$ention d'urgence =0 milliards d'euros; et de garantiesgou$ernementales associes 0 milliards d'euros; pour permettre une nou$elle agencefinanci"re de le$er des fonds sur les marc%s en $ue d'ac%eter de la dette publique de paysfragiles, est une force de frappe considrable 1lle est complte par un soutienimmdiatement oprationnel du CBI de 260 milliards d'euros et par le re$irement de la:anque centrale europenne qui accepte dorna$ant d'ac%eter des titres publics sur lemarc% secondaire

&'est une initiati$e excellente qui ne remet pas en cause son indpendance, quiaccompagne les politiques de consolidation budgtaire en rduisant les taux obligataires et

qui n'a aucune incidence inflationniste dans une con)oncture domine par des forcesdflationnistes, d'autant que ces inter$entions peu$ent 5tre strilises si ncessaire

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Bais il faut aller au>del et situer l'immdiatet des turbulences financi"res et la rponsedes autorits montaires dans la longue crise de l'1urope &ar cette rponse ne concernepour l'%eure que la prser$ation de la liquidit des marc%s en assurant que les c%ancesde paiements des 1tats dbiteurs seront %onores

Il ne s'agit encore une fois que de prser$er les banques qui ont mis les finances publiques

dans la situation dsastreuse que l'on dplore @ 4rer dans la dure la sol$abilit des dettespubliques et pri$es et retrou$er les c%emins de la croissance sont des dfis qui posent desprobl"mes d'institutions et de finalits politiques autrement plus redoutables

*es pays de la /one euro se trou$ent de$ant une contradiction insoluble s'ils ne modifientpas leur approc%e de la politique conomique #ans leur rec%erc%e %istorique &armenein%ardt et (ennet% ogoff ont trou$ qu'un seuil critique existe aux en$irons d'une dettepublique qui atteint .0 du 9I: u>del de ce seuil, la croissance tendancielle ultrieureest la moiti de ce qu'elle tait a$ant la crise qui a fait augmenter la dette Ane ma)orit depays de la /one euro aura atteint ou dpass ce seuil d"s la fin 20--

Bais certains pays de l'espace d'influence germanique, les 9ays>:as, l'utric%e et aupremier c%ef l'llemagne, seront en dessous de ce seuil *a prise en compte de l'intr5tcollectif de la /one euro, comme tant la mieux m5me de satisfaire son propre intr5t,

$oudrait que le groupe des pays dont la dette publique n'est pas critique m"ne despolitiques de soutien de la demande

Il s'agit en effet d'aider le groupe des pays condamns la consolidation budgtaire atteindre une croissance suffisante d'au moins 2 pour esprer in$erser la dtriorationde leurs finances et donc pour $iter que ces pays n'entraGnent toute la /one euro $ers le

bas

1n tout tat de cause, la /one euro ne peut sur$i$re sans un mcanisme de transfertsbudgtaires entre pays #ans cet esprit l'instauration d'un Conds europen pourmultilatraliser la solidarit serait une inno$ation utile

#'apr"s ce que l'on entend des intentions des gou$ernements, ce n'est pas ce qui $a sepasser *e pi"ge suicidaire est de $ouloir ramener les dficits publics en dessous de < du9I: et de rapproc%er les dettes publiques du ni$eau myt%ique de =0 du 9I: en l'espacede trois cinq ans *'exemple des 1tats>Anis apr"s la seconde guerre mondiale est que l'onpeut faire reculer des ni$eaux de dette tr"s le$s

Bais il faut dix quin/e ans, l'aide de la :anque centrale et une croissance soutenue u

contraire, ce que signifie la r$ision du pacte de stabilit, c'est la compression gnralisedes dpenses publiques menant la dflation comptiti$e

&'est l'extension toute la /one euro de la politique que l'llemagne a sui$ie depuis lesrformes Jc%rKder du dbut des annes 2000

&ette politique lui a permis de soutenir son conomie par l'excdent extrieur ralis sur ledos de ses partenaires europens 76 des excdents de 2008 taient sur l'1urope, selonla :undesbanL;, en profitant de l'orgie d'endettement pri$ dans les pays qui ontencourag la spculation immobili"re par tous les moyens Bais )ustement cetendettement pri$ est norme

la fin 2007, la dette pri$e atteignait

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conduisent aux surcapacits de production et la baisse des in$estissements desentreprises, la monte du c%mage, la stagnation ou la baisse des salaires et l'augmentation de l'pargne des mnages

Il s'ensuit que le secteur pri$ n'est pas en mesure de compenser l'austrit budgtairedans les pays o+ celle>ci $a 5tre draconienne, c'est>>dire le 9ortugal, l'1spagne, l'Irlande et

l'Italie ussi la /one euro est>elle menace de tomber dans le m5me pi"ge que le bloc ordans les annes -.-.

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1lle doit 5tre complte par des sub$entions et des rglementations pour inciter auxrno$ations urbaines *a refonte du budget europen et l'augmentation de ses ressourcesdans le sens de la promotion d'une croissance $erte donneraient une impulsion ma)eure

1nfin, l'exprience scandina$e le montre clairement, il faut une priorit absolue pourl'in$estissement public en direction de l'ducation sur toute la $ie et de la rec%erc%e *es

gou$ernements europens sont>ils capables de cet aggiornamento ? ienmal%eureusement ne le laisse pr$oir

Bic%el gliettarticle paru dans l'dition du B3!#1 du -806-0

Michel Aglietta est conomiste. Ancien lve de l'Ecole polytechnique et de l'Ecole nationale de la

statistique et de l'administration conomique, est professeur de sciences conomiques l'universitParis! "#anterre$a %fense&, memre de l'(nstitut universitaire de )rance et conseiller au *entred'tudes prospectives et d'informations internationales "EP((&. +pcialiste d'conomie montaireinternationale, il est connu en particulier pour ses travau sur le fonctionnement des marchsfinanciers. (l est notamment l'auteur de -$a Monnaie, entre violence et confiance-, avec Andr rlan"dile /aco, 0110&, et de -*rise et rnovation de la finance-, avec +andra 2igot "dile /aco, 0113&.