La gestion du RDC

Le marché des changes

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I - LES DIFFERENTS COMPARTIMENTS DU MARCHE DES CHANGES

1- Le marché des changes au comptant (le spot)

2- Le marché des changes à terme (le forward)

3- Le marché des swaps de change

4- Le marché des produits dérivés (les options de change)

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1- Le change au comptant

• Sur le marché du comptant, les achats et les ventes de devises sont livrés deux jours ouvrables (j+2) après la date de conclusion de la transaction (j).

• Exception à cette règle : Les transactions entre le Dollar Canadien et le Dollar Américain, devises pour lesquelles la livraison doit être faite dans les 24 heures.

• Rappels préalables : pratiques en vigueur sur le marché des changes au comptant :

• - Cours acheteur et cours vendeur (BID et ASK) : Pour un même couple de devises, le marché des changes au comptant cote un cours acheteur et un cours vendeur. La différence entre les deux cours, appelée « spread », représente la marge des market-makers.

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- Cotation au certain et à l’incertain : la majeur partie des transactions effectuées sur le marché des changes, sont cotées à l’incertain, c’est-à-dire en exprimant la contre-valeur en monnaie nationale de la devise cotée.

- Devises cotées à l’incertain (MAD, JPY, CHF…)

- Devises cotées au certain (EUR, GBP, USD)

1- Le change au comptant

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Toute opération de change doit impérativement porter sur un couple de devises, les montants, un cours de change, une date de valeur et les comptes en devises correspondants.

Les opérations se font par téléphone, par reuters dealing ou via les plateformes électroniques. Le marché fonctionne en continu.

L’exécution de l’opération de la clientèle diffère selon que les ordres sont « au mieux » ou à « cours limité ». Les « ordres au mieux » sont exécutés immédiatement par le cambiste au meilleur cours pouvant être obtenu sur le marché.

Les principales motivations des opérations traitées : couverture, spéculation, arbitrage.

1- Le change au comptant

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Le mode de cotation :- Cotation annoncée avec 4 chiffres après la virgule- Le 2ème chiffre s’appelle la figure, le 4ème chiffre le point (ou le pip)

Mode de calcul des cours croisés :

- EUR/USD : 1,1980/1,1985

- USD/JPY : 118,57/118,59

- EUR/JPY: ?

1- Le change au comptant

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2- Le change à terme

•Les marchés des changes à terme sont les marchés sur lesquels s’échangent les devises à un cours déterminé immédiatement, mais avec une livraison à une date future précise.

•Un contrat à terme sur le marché des changes à terme est un accord passé entre 2 contreparties pour un achat ou une vente d’un montant déterminé de devises pour une date donnée et à un cours déterminé.

•L’intérêt de ce marché est de permettre à l’entreprise de se prémunir contre le risque de change en fixant immédiatement le cours auquel se fera, à l’échéance, l’opération de vente ou d’achat de devises avec la banque.

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Le déport et le report

Si le cours à terme est supérieur au cours comptant d’une devise,on dit que la devise est cotée avec un report ou est en report

Cours à terme = cours au comptant + report

Si le cours à terme est inférieur au cours comptant d’une devise,on dit que la devise est cotée avec un déport ou est en déport

Cours à terme = cours au comptant - déport

2- Le change à terme

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3- Les swaps de change

• C’est une transaction par laquelle 2 contreparties s’échangent des flux financiers de même nature, libellés dans 2 devises différentes.

• Le swap de change est une transaction combinant une opération de change au comptant (spot) avec une opération de change à terme (forward). Ces 2 opérations sont négociées avec la même contrepartie et le même cours de change au comptant servant de référence.

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- Echange du capital : les 2 contreparties échangent les montants nominaux de leur dette respective. Cette opération est réalisée au cours spot du moment. Il s’agit d’une opération de change au comptant

- Remboursement du capital : à l’échéance, chacun remboursera à l’autre le montant du capital, intérêts inclus. Ceci équivaut également à une opération de change dont le cours induit est le cours à terme de l’opération.

• 2 étapes classiques marquent le swap de change :

3- Les swaps de change

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4- Les options de change

• L’option apporte la souplesse nécessaire, en permettant à l’acheteur :– de choisir son niveau de couverture– de bénéficier d’une évolution favorable des cours du marché– de pouvoir couvrir un risque aléatoire sans se retrouver en position

ouverte de change ou de taux, si l’opération sous-jacente ne se réalise pas.

• Pour l’acheteur, l’option n’est pas un engagement, comme l’est le contrat à terme ferme, mais un actif financier offrant un certain rendement et qui peut être renégocié en fonction de l’évolution de la stratégie mise en place.

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Définition d’un contrat d’option

C’est un contrat qui lie deux parties – un acheteur et un vendeur – dans lequel l’acheteur acquiert, moyennant le versement d’une certaine somme au vendeur (appelée « prime »), le droit, mais non l’obligation, d’acheter (ou de vendre) une quantité déterminée d’un bien, à un prix convenu et pendant une période de temps définie.

4- Les options de change

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L’acheteur peut donc : - Exercer son droit et acheter (ou vendre) le bien, objet du

contrat, moyennant le versement du prix initial convenu (appelé « prix d’exercice »)

- Ne pas exercer l’option, si l’achat (ou la vente) du bien correspondant sur le marché au comptant est plus intéressant pour lui. Dans ce dernier cas, il perd le montant de la prime, payé lors de l’achat de l’option.

- De son côté, le vendeur reste tributaire de la décision de l’acheteur.

Différentes caractéristiques d’un contratd’option Distinction entre option d’achat (call) et option de vente

(put) Il existe deux grandes catégories d’options :- Les options d’achat, appelées « call »- Les options de vente, appelées « put »

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On dénombre ainsi, sur un marché d’option, quatre positions de base qui conduisent les opérateurs à réaliser les opérations suivantes :

1. Acheter une option d’achat, c’est-à-dire acquérir le droit d’acheter, à un prix convenu et à un moment déterminé, une quantité définie d’un bien.

2. Acheter une option de vente, c’est-à-dire acquérir le droit de vendre, à un prix convenu et à un moment déterminé, une quantité définie d’un bien.

3. Vendre une option d’achat, c’est-à-dire prendre l’engagement de vendre, à un prix convenu et à un moment déterminé, une quantité définie d’un bien (opération liée à la transaction n° 1)

4. Vendre une option de vente, c’est-à-dire prendre l’engagement d’acheter, à un prix convenu et à un moment déterminé, une quantité définie d’un bien (opération liée à la transaction N° 2)

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Le tableau suivant récapitule les différentes positions possibles de l’opérateur et la nature des transactions effectuées.

LES QUATRE POSITIONS DE BASE SUR UN MARCHE D’OPTIONS

Position de Option d’achat Option de venteL’opérateur (call) (put)Achat Droit d’acheter Droit de vendreVente Engagement de vendre Engagement d’acheter

Différents prix d’exercice d’une optionLe prix d’exercice (prix convenu d’achat ou de vente de

l’actif sous-jacent) peut varier. On définit ainsi 3 types d’options :

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1°) Option dite « à la monnaie » (at the money) – Une option est dite « à la monnaie » lorsque son prix d’exercice est, à un instant donné, égal au cours de l’actif sous-jacent.

Exemple : Soit une option portant sur le EUR/USD. Son prix d’exercice est fixé à 1.2250. Si, à la date de souscription de l’option (ou à toute autre date), le cours EUR/USD est 1.2250, l’option est dite « à la monnaie »

2°) Options dite « dans la monnaie » (in the money) – la définition est différente selon qu’il s’agit d’une option d’achat ou d’une option de vente.

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a) Option d’achat « dans la monnaie ». – Une option d’achat est dite « dans la monnaie » si son prix d’exercice est inférieur au cours de l’actif sous-jacent.

Reprise de l’exemple précédent. – Prix d’exercice de l’option d’achat EUR/USD: 1.22. Si le cours spot est égal à 1.23, l’option est dite « dans la monnaie ».

b) Option de vente « dans la monnaie ». – Une option de vente est dite « dans la monnaie » si son prix d’exercice est supérieur au cours de l’actif sous-jacent.

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Reprise de l’exemple précédent. – Prix d’exercice de l’option de vente 1.20. Si le cours au comptant est égal à 1.22, l’option est dite « en dehors de la monnaie ».

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Distinction entre option dite à « l’amériaine » et option dite à « l’européenne »

Dans une option dite à « l’européenne », le droit d’acheter (ou de vendre) ne peut être exercé qu’à une seule date : la date d’échéance de l’option.

b) Dans une option dite à « l’américaine », l’opérateur acheteur de l’option peut exercer son droit (d’achat ou de vente) à n’importe quel moment, entre la souscription de l’option et son échéance.

Date de souscription Date d’échéance

Option dite à « l’américaine »

(exercice possible pendant toute la durée)

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La prime versée par l’acheteur au vendeur de l’option tient compte de cette particularité : on conçoit aisément que le droit d’exercer à n’importe quel moment, entre la date de souscription et la date d’échéance, se négocie plus cher qu’un droit d’exercer limité à la date d’échéance.

a) Droit d’exercice de l’acheteur On notera que, contrairement à un contrat à

terme ferme, l’acheteur d’une option ne prend pas d’engagement définitif mais verse une prime en rétribution du risque pris par ce dernier jusqu’à la date d’exercice de l’option.

b) Engagement ferme de la part du vendeur.

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Risque limité de l’acheteur et risque illimité du vendeur

a) Position de l’acheteur.b) Position du vendeur, limitée à la prime reçue, les

pertes dépendent de la fluctuation des cours futurs et peuvent donc être illimitées.

2) – Stratégies liées aux quatre positions de base Suivant l’anticipation des cours de l’actif sous-jacent faite

par l’opérateur, il existe quatre positions de base entraînant des probabilités de gains et de pertes différentes.

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Achat d’une option de vente

L’acheteur d’une option de vente anticipe une baisse des cours de l’actif sous-jacent : lorsque les cours baissent en dessous du total formé par le prix d’exercice et le montant de la prime initialement versée, l’opérateur est gagnant. Son gain est ainsi potentiellement illimité.

En cas de hausse des cours, ses pertes sont strictement limitées au montant de la prime initialement déboursée.

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Vente d’une option d’achat

Le vendeur d’une option d’achat perçoit immédiatement la prime, mais s’engage en contrepartie à livrer l’actif sous-jacent au prix d’exercice de l’option, si l’acheteur le demande. Le gain est limité au montant encaissé de la prime. En revanche, les pertes sont potentiellement illimitées et proportionnelles à la hausse des cours.

Le vendeur d’une option d’achat anticipe donc une baisse des cours ou plus généralement une stabilité des cours, limitant les fluctuations à la hausse en dessous du montant de la prime encaissée.

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Vente d’une option de vente

Le vendeur d’une option de vente perçoit immédiatement la prime mais s’engage en contrepartie à prendre livraison de l’actif sous-jacent, au prix d’exercice de l’option, si l’acheteur le demande. Le gain est limité au montant encaissé de la prime. En revanche, les pertes sont potentiellement illimitées si les cours chutent de manière significative.

Le vendeur d’une option de vente anticipe donc une hausse des cours ou plus généralement une stabilité des cours, limitant les fluctuations à la baisse en dessous du montant de la prime encaissée.

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Exercice de l’option à la date d’échéance (acheteur uniquement)

Suivant le type d’option achetée – option d’achat « call » ou option de vente «put» – l’acheteur prendra livraison de l’actif sous-jacent ou au contraire livrera ce même actif, au prix d’exercice et à la date d’échéance initialement fixés.

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Abandon de l’option à l’échéance (acheteur uniquement)

L’acheteur décide dans ce cas, de ne pas exercer son droit d’achat ou de vente, préférant soit acheter ou vendre directement l’actif sous-jacent sur le marché au comptant (cas d’une couverture) soit ne rien faire (cas d’une position spéculative).

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DETERMINANTS DU PRIX DE L’OPTION

- Le cours au comptant de l’actif sous-jacent (spot)

- Le prix d’exercice (strike)

- La durée de l’option

- La volatilité de l’actif sous-jacent

- Le différentiel de taux d’intérêt

- Le type d’option (européenne ou américaine)

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1- intérêt d’un marché des changes au Maroc.

• Ouverture de l’économie marocaine au marché international.

• Allocation optimale des ressources en devises.• Encourager l’investissement étranger au Maroc

(notamment accompagner le développement de la bourse et le programme de privatisation).

• Offrir des instruments de couverture.• Intégration du marché domestique aux

standards internationaux.

II - LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

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2- Situation avant l’instauration du marché

• Centralisation des ordres des banques commerciales au niveau de la succursale de Bank Al-Maghrib à Casablanca

• Élaboration d’un fixing unique pour la journée• Commissions multiples• Dates de valeur pénalisantes• Exécution des ordres par la banque de France• Absence de flexibilité avec les banques

II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

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3- Les principaux apports de la mise en place d’un Marché des Changes

• BAM n’a plus le monopole du marché des changes depuis 1996. L’obligation de cession à l’institut d’émission a cédé la place à une obligation de cession aux intermédiaires agréés.

• Les banques peuvent constituer des positions de change courtes ou longues qui ne doivent pas excéder 10% de leurs fonds propres par devise. Toutefois la somme des positions courtes ou des positions longues ne doit pas dépasser 20% de leurs fonds propres nets.

II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

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II - LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

CADRE JURIDIQUE

•  Circulaires de l’Office des changes

- N° 1633 du 01/04/1996 relative à l’institution d’un marché des changes au Maroc.

- N° 1643 du 24/01/1997 relative aux opérations au comptant devises contre devises auprès des banques étrangères et Bank Al-Maghrib.

- N° 1688 du 20/05/2002 relative aux opérations de placements en devises à l'étranger.

•  Circulaires de Bank Al-Maghrib

N° 61/DAI/96 du 01/04/1996 relative au marché des changes.

N° 473/ DAI/97 du 27/01/1997 relative au marché des changes.

N° 6479/DAI/98du 24/11/1998 relative au marché des changes.

N° 2/DAI/2002 du 13/03/2002 relative au marché des changes.  

N°6/DAI/2002 du 22/05/2002 relative aux dépôts et placements en devises auprès de contreparties étrangères.

N° 3/DOMC/2005 du 03/08/2005 relative aux opérations d'options de change.

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• Formation d’un marché interbancaire: les banques sont autorisées à effectuer des opérations entre elles pour leurs propres comptes ou pour le compte de leur clientèle afin de favoriser la concurrence entre banques.

• Les cours de change pratiqués par les banques à leur clientèle sont fixés à l’intérieur de la fourchette de cours cotés par BAM ( protection de la petite clientèle).

• BAM joue le rôle de régulateur du marché permettant aux banques de contenir leurs positions dans les limites qui leur sont imparties.

II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

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Les opérations de change sur le marché des changes domestique sont exécutées selon les normes internationales à savoir en J + 2.

Possibilité offerte aux banques de faire des opérations devises contre devises sans passer par le Dirham.

4- fonctionnement du marché :

Affichage en continu de 8h30 à 15h00 par BAM sur les écrans Reuter des taux de change applicables aux opérations d’achat et de vente de devises par les intermédiaires agréés. Changement de cours si besoin est, afin de refléter l’évolution du marché international.

Taux de change sont fixés selon un panier de devises. Le choix de ces devises a été motivé par l’importance des échanges commerciaux entre le Maroc et ses partenaires étrangers.

II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

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Taux de change qui se situent à l’intérieur d’une fourchette de 1% sur laquelle une commission de 2‰ sera prélevée sur les opérations d’achat et de vente.

Cette commission doit être reversée à BAM pour le compte du Trésor.

Le pourquoi du choix de cette fourchette: ne pas donner aux banques la possibilité de pénaliser leur clientèle eu égard à la petite clientèle.

Les intermédiaires agréés sont tenus de coter à l’intérieur de la fourchette établie par BAM.

L’obligation pour les intermédiaires agréés d’afficher à titre indicatif les cours achat et vente pour la clientèle.

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5- Principales opérations traitées :

Le change au comptant Le change à terme Les opérations à terme de gré à gré sont librement conclues. Le swap: Le swap est un échange au comptant de devises

avec promesse de faire l’opération inverse à une échéance déterminée

Les opérations de trésorerie: Les banques marocaines effectuent entre elles des opérations de trésorerie : Emprunt ou placement des devises à des taux d’intérêt convenus.

Les options de change: Les banques marocaines sont autorisées depuis août 2005 à proposer à leur clientèle des produits de couverture optionnels contre le risque de change.

II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

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II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

6- Statistiques du marché des changes en 2005 :

Achats/Ventes devises contre devises avec les correspondants étrangers: 18.191,9 MDH

Achats/Ventes interbancaire contre MAD: 10.500,1 MDH

Ventes de devises par BAM aux banques: 1.848,5 MDH

Achats de devises par BAM aux banques: 394,2 MDH

Position de change globale (par rapport aux fonds propres nets) :

- longues : 7,8 % - courtes : 0,1 % 36

Le change manuel

• Les intermédiaires agréés, les bureaux de change et les sociétés d’intermédiation en matière de transfert de fonds négocient librement les opérations d’achat et de vente des moyens de paiement en devises avec la clientèle dans la limite des cours extrêmes appliqués par Bank Al-Maghrib à la clientèle et qui correspondent : 

    - pour les achats, au cours central moins 5%,

    - pour les ventes, au cours central plus 5%. 

• Bank Al-Maghrib applique aux intermédiaires agréés, aux bureaux de change et aux sociétés d’intermédiation en matière de transfert de fonds, pour les opérations qu’ils sont autorisés à effectuer auprès d’elle : 

- le cours central moins 0,5% pour les achats,

    - le cours central plus 0,5% pour les ventes. 

• Les établissements sous-délégataires effectuent les opérations de change manuel autorisées aux cours de change convenus avec l’intermédiaire agréé pour le compte duquel ils opèrent. 

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