MACROÉCONOMIE ET MARCHÉS

RETOUR SUR 2020

49%

26% 25%

18% 18%

9% 8% 7% 7% 7%5% 4% 4%

2% 1%

-3% -5%

-12%

-29%-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Performances YTD des principales classes d'actifs

RETOUR SUR 2020

3Données au 31/12/2020, performance en devises locales, dividendes réinvestis.

Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

PERFORMANCES : UNE PHOTO FINISH EN TROMPE L’ŒIL

RETOUR SUR 2020

4

PERFORMANCES : UNE ANNÉE RECORD

Pas la pire crise boursière… … mais la plus rapide…

… et la plus vite effacée !

-86%

-48%

-34%

-49%

-57%

-34%

-100%

-90%

-80%

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

1929-1932(Grande

Dépression)

1973-1974(1e chocpétrolier)

1987(Lundi noir)

2000-2002(Bulle

Internet)

2007 - 2009(Crise des

subprimes)

2020(PandémieCovid-19)

Perte maximum - S&P 500

-0.1% -0.1%

-0.5%

-0.1% -0.2%

-1.4%-1.6%

-1.2%

-0.8%

-0.4%

0.0%

1929-1932(Grande

Dépression)


1987(Lundi noir)

2000-2002(Bulle

Internet)

2007 - 2009(Crise des

subprimes)


Rapidité de la baisse (perte max. / nb de jours)

6528

1511

4291211 1059

1070

1 0002 0003 0004 0005 0006 0007 000

1929-1932(Grande

Dépression)


1987(Lundi noir)

2000-2002(Bulle

Internet)

2007 - 2009(Crise des

subprimes)


Délai de recouvrement (en nb de jours)

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg , La Financière de l'Echiquier

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

RETOUR SUR 2020

5

BANQUES CENTRALES ET ÉTATS FACE À LA RÉCESSION

Une récession fulgurante… … contrée par les Banques Centrales…

… et les Etats

-1,8%-2,5%

-3,8%

-1,6% -1,0%

-3,2%-2,2% -2,8%

-1,4%

0,0%

-5,0%

-10,0%-12,0%

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

nov.48

juil.53

août57

avr.60

déc.69

oct.73

janv.80

juil.81

juil.90

mars01

oct.07

févr.20

Etats-Unis : ampleur des cycles récessifs(baisse du PIB réel)

0

5

10

15

20

nov.48

juil.53

août57

avr.60

déc.69

oct.73

janv.80

juil.81

juil.90

mars01

oct.07

févr.20

Etats-Unis : durée des cycles récessifs(en nombre de mois)

0

10 000

20 000

30 000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Bilans des principales banques centrales (en mds$)

PBoC Fed BCE BoJ

13.6%

35.0%

7.5%3.4% 2.8%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

Etats-Unis Japon Unioneuropéenne

Chine Inde

Plans de relance(en % du PIB)

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

2021 : QUEL SCÉNARIO MACROÉCONOMIQUE ?

QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?

7Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

UNE VISIBILITÉ ACCRUE GRÂCE AUX VACCINS

Vers un net rebond de la croissance… … grâce à la mise au point des vaccins

59%

66%

84%

96%

115%

226%

244%

420%

443%

601%

0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%

Inde

Corée du Sud

Mexique

Brésil

Japon

Australie

Union Européenne

Royaume-Uni

Etats-Unis

Canada

Taux potentiel de vaccination(achats potentiels de doses de vaccin / population)

Début des campagnes de vaccination :

Royaume-Uni : 8 décembre

Etats-Unis : 14 décembre

Allemagne : 27 décembre

France : fin décembre

Japon : fin mars-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Croissance 2020 Croissance 2021 Croissance 2022 Croissance sur 3ans

Croissance anticipée du PIB

Monde Etats-Unis Zone euro Chine


8Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, Google Mobility, La Financière de l'Echiquier

Un monde pas encore revenu à la normale Une réserve de consommation très élevée

-60%

-40%

-20%

0%

févr.-20 avr.-20 juin-20 août-20 oct.-20 déc.-20

G8 : indice de mobilité Google pondéré par le PIB (lissé sur 7 jours)

Commerces non-alimentaires Transports en commun Lieux de travail

0

30

60

90

120

150

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Indices de confiance du consommateur américainConference Board Université du Michigan

5%

10%

15%

20%

25%

2009 2011 2013 2015 2017 2019

Taux d'épargne des ménages(en % du revenu disponible)

Etats-Unis Zone euro

3%

6%

9%

12%

15%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Taux de chômage

Etats-Unis Zone euro

UN POTENTIEL DE NORMALISATION ENCORE IMPORTANT


9Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Fed of St Louis, Bloomberg, La Financière de

l'Echiquier

La dette, encore une question ?

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Fed BCE Banque du Japon Banqued'Angleterre

Programmes de QE en % du PIB

QE annoncé en 2020 Rythme annuel entre 2009 et 2018

0%

5%

10%

15%

20%

2000 2004 2008 2012 2016 2020

% Dette fédérale détenue par la Fed

40%

60%

80%

100%

120%

1%

2%

3%

4%

5%

1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020

Service de la dette en % du PIB - Etats-Unis

Dette publique en % du PIB - Etats-Unis

Annonces de décembre 2020 :

BCE : augmentation du PEPP de 500 Mds€ et extension

jusqu’à mars 2022 ; allongement de la durée des

opérations de TLTRO jusqu’à fin 2022 et lancement de 3

nouvelles opérations en 2021

Fed : maintien des programmes de rachats d’actifs jusqu’à

ce que les objectifs sur l’inflation ET sur l’emploi soient

atteints

DES SOUTIENS MONÉTAIRES TOUJOURS EN PLACE

Les Banque Centrales en soutien


10Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

L’industrie résiste aux 2e et 3e vagues Du carburant pour la reprise

9 décembre : un 3e plan de relance de 710 Mds$

annoncé au Japon

10 décembre : la Hongrie et la Pologne lèvent leur

veto sur le plan de relance européen. Rappel de la

composition :

313 Mds€ de subventions, dont 70% versés entre 2021 et

2022

360 Mds€ de prêts aux Etats

21 décembre : 2e plan de relance de 900 Mds$ voté

aux Etats-Unis :

Chèques de 600$ aux ménages

Prolongation de l’allocation chômage exceptionnelle (300$

par semaine) au moins jusqu’à mi-mars

330 Mds$ pour soutenir les PME

28 décembre : signature par D. Trump du 2e plan de

relance américain

60%

65%

70%

75%

80%

85%

-18%

-12%

-6%

0%

6%

12%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Production industrielle - Etats-Unis - Variation en glissement annuel

Taux d'utilisation des capacités de production - Etats-Unis

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Commandes à l'industrie - Allemagne - Variation en glissement annuel

LES PRÉMICES D’UNE REPRISE DU CYCLE


11Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

Reprise des tensions commerciales sino-

américaines

Surchauffe de la reprise chinoise et accident

sur le crédit

Calibrage insuffisant de la réponse

budgétaire européenne

Chute non maîtrisée du dollar

Conflit juridico-politique avec les GAFAM

Apparition de tensions inflationnistes aux

Etats-Unis

0%

40%

80%

120%

160%

200%

Chine Zone euro Japon Etats-Unis

Endettement des entreprises privées non-financières(en % du PIB)

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Inflation anticipée aux Etats-Unis(swap d'inflation à 5 ans dans 5 ans)

QUELS SONT RISQUES À SURVEILLER ?

2021 : QUELLE STRATÉGIESUR LES MARCHÉS ?

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?


*There Is No Alternative : « il n’y a pas d’alternative »

ENCORE DU POTENTIEL SUR LES ACTIONS

Baisse des multiples et hausse des bénéfices Une prime de risque raisonnable

TINA*

0

50

100

150

200

250

2010 2012 2014 2016 2018 2020

Bénéfices par action anticipés à 12 mois

S&P 500 EuroStoxx 50 MSCI World MSCI Asie Emergente

2,4% 2,8%

-38,0%

43,0%58,8%

-30,0%-60%

-30%

0%

30%

60%

90%

Perf YTD 2020 = -1,6% Estimation 2021 = +2.9%(Consensus Bloomberg)

Décomposition de la performance de l'EuroStoxx 50

Dividendes Bénéfices par action Variation du multiple (P/E historique)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Prime de risque des marchés actionsS&P 500 EuroStoxx 50

0

5 000

10 000

15 000

20 000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Volume mondial de dettes à rendement négatif(en miliards de $)



CROISSANCE VS VALUE : LE FAUX DÉBAT

Après une année binaire en 2020… … place à la discrimination en 2021

60

80

100

120

140MSCI Monde Croissance MSCI Monde Value

-40%

-20%

0%

déc.-19 févr.-20 avr.-20 juin-20 août-20 oct.-20 déc.-20

Ecart de performance

2.00

3.00

4.00

5.00

janv.-18 juil.-18 janv.-19 juil.-19 janv.-20 juil.-20

Ecart entre le P/Book sectoriel le plus faible et le plus élevé - Stoxx Europe 600

Les

gagnants

séculaires

Les

cycliques

de qualité

Les value

trap

Valeurs de croissance non-cyclique

Valorisations élevées

Flux massifs en 2020

→ Toujours intéressantes mais pourraient

souffrir d’un repositionnement des flux de

marché vers des valeurs plus cycliques et

moins valorisées et nécessite une grande

sélectivité

Valeurs cycliques « croissance ou value »

Valorisations raisonnables

Bilans sains

Perspectives nettement haussières sur les

bénéfices

→ A privilégier pour s’exposer au

démarrage d’un nouveau cycle économique

Secteurs durablement affectés par la

pandémie

Valorisations très faibles

Bilans très dégradés

→ Mettront du temps à rebondir

durablement et pourraient souffrir de

hausses des taux d’intérêt


15

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Amundi ETF, La Financière de l'Echiquier.

Les valeurs ci-dessus sont citées à titre d’exemple. Ni leur performance ni leur présence dans les fonds LFDE ne sont garanties.

*Eurostat online data, Août 2019.

**PwC’s Global Artificial Intelligence Study: Exploiting the AI Revolution, 2017

***OCDE, Nations Unies, Novembre 2019. Evolution du ratio du nombre de personnes âgées de plus de 65 pour 100 actifs (âgés de 20 à 64 ans) dans les pays de l’OCDE.

LES TENDANCES DE LONG TERME

L’ESG : toujours plus Un œil sur l’horizon : santé, digital, robotique…

0.0 Md€

10.0 Md€

20.0 Md€

30.0 Md€

40.0 Md€

déc.-19 mars-20 juin-20 sept.-20

Flux cumulés sur les ETF ESG listés en Europe

Actions (toutes zones) Obligations d'entreprises (toutes zones)

Intégration ESG

Stratégies ISR

Investissements

à impact

Un marché

multiplié par

4 d’ici 2060*

D’ici 2030, 70% des

entreprises auront

adopté au moins

une forme

d’intelligence

artificielle**

D’ici 2050, le ratio

retraités / actifs va

augmenter de 71% :

un défi pour la

productivité***



VALEURS TECHNOLOGIQUES : STOP OU ENCORE ?

Des valorisations élevées… … sans constat de bulle

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Valorisation relative Nasdaq 100 / MSCI All Country ex-USA

0

10

20

30

40

50

NYSEFang

Nasdaq100

S&P 500 DowJones

EuroStoxx

Topix MSCI AllCountry

MSCIChina A

Ratio P/E anticipé à 12 mois

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Prime de risque du Nasdaq 100

0

100

200

300

400

500

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Bénéfices par action anticipés à 12 mois

MSCI World Nasdaq 100



M&A, IPO : LE RETOUR DES OPÉRATIONS

Le retour en force des IPO M&A : vague d’achats à bon compte

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

Dynamique mondiale des IPO

Volume (en Md$) Nombre

0

20

40

60

80

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Renaissance IPO ETF - portefeuille des nouvelles sociétés cotées

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

T1

20

09

T3

20

09

T1

20

10

T3

20

10

T1

20

11

T3

20

11

T1

20

12

T3

20

12

T1

20

13

T3

20

13

T1

20

14

T3

20

14

T1

20

15

T3

20

15

T1

20

16

T3

20

16

T1

20

17

T3

20

17

T1

20

18

T3

20

18

T1

20

19

T3

20

19

T1

20

20

T3

20

20

Volume mondial de M&A (en Mds$)

Europe Etats-Unis Autres



Les valeurs ci-dessus sont citées à titre d’exemple. Ni leur performance ni leur présence dans les fonds LFDE ne sont garanties.

S’EXPOSER À L'ASIE ÉMERGENTE

Le pôle majeur de l’économie mondiale Investir dans les valeurs asiatiques…

… et dans les valeurs exposées à l’Asie

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

Asie Ex-Japon

Zone euro AmériqueLatine

Etats-Unis EMEA Japon

Croissance anticipée du PIB 2021+2022

20%

28%

35%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

2010 2018 2030 (estimé)

PIB de l'Asie en % du PIB mondial


19Dernières données au 31/12/2020. Sources : Goldman Sachs, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

CRÉDIT

Un potentiel faible sur les spreads… … mais la main de la BCE toujours présente

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

30

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Itraxx Main (Investment Grade) Itraxx Crossover (High Yield)

-30,0 Mds€

-20,0 Mds€

-10,0 Mds€

0,0 Mds€

10,0 Mds€

20,0 Mds€

30,0 Mds€

40,0 Mds€

Jun.20 Jul.20 Aug.20 Sep.20 Oct.20 Nov.20

Emissions nettes d'obligations d'entreprises EUR - coupons

Achats nets de la BCE

NOS AFFIRMATIONS POUR 2021

NOS AFFIRMATIONS POUR 2021

21

Vaccins, soutien monétaire, relance budgétaire : un contexte

favorable à la prise de risque1Dans la croissance comme dans la value, la qualité va

primer2S’exposer aux entreprises tournées vers la zone

asiatique3Crédit : une attractivité faible mais un risque

limité4L’ESG ne suffit plus : place à

l’impact !5

Ce document, réservé aux investisseurs professionnels, ne présente pas de caractère contractuel. Il ne peut être remis à

des tiers qu’avec l’accord préalable de La Financière de l’Echiquier. Les informations sont fournies à partir des

meilleures sources en notre possession. Ces informations et ce document ne sont pas constitutifs d’un conseil en

investissement. Pour plus d’informations sur l'offre de La Financière de l'Echiquier, nous vous invitons à consulter notre

site internet www.lfde.com ou à contacter votre interlocuteur habituel.

Ces informations et ce document ne sont pas constitutifs d’un conseil en investissement, une proposition

d'investissement ou une incitation quelconque à opérer sur les marchés financiers. Elles sont fournies à partir des

meilleurs sources en notre possession.

La Financière de l’Echiquier, société anonyme au capital social de 10 060 000 euros, ayant son siège social 53, avenue

d’Iena, 75116 PARIS. La Financière de l’Echiquier, enregistrée sous le n° 352 045 454 au Registre du Commerce et des

Sociétés de Paris, est agréée en tant que société de gestion de portefeuille par l’A.M.F. (Autorité des Marchés

Financiers) sous le numéro GP 91-004.

AVERTISSEMENT

22

53 avenue d’Iéna - 75116 PARIS

Tél. : +33 (0)1 47 23 90 90

www.lfde.com

MACROÉCONOMIE ET MARCHÉS

Documents

Transcript of MACROÉCONOMIE ET MARCHÉS