L E T T R E D ’ I N F O R M A T I O N T R I M E S T R I E L L E D E L A F I N A N C I È R E T I E P O L O

Société de gestion de portefeuilles agréée par l’AMF

p.2 Gestion PrivéeLes lois de Financesp.3 Gestion CollectiveTiepolo Europe Rendementp.4 Analyse FinancièreLa Compagnie des Alpes

Il y a un proverbe chinois auquel nous sommes particulièrement sensibles à La Financière Tiepolo : « sourire trois fois par jour rend inutile tout médicament ! ». Comme toujours, derrière l’image (ici sympathique) du proverbe, se cache un sens plus profond sur lequel nous vous proposons de méditer.

Oui, la situation économique mondiale est encore fragile. Le problème principal reste le chômage qui frappe en priorité les jeunes et les seniors quand l’un et l’autre sont porteurs d’avenir et de sagesse. Quelle absurdité ! Alors nombreux sont ceux qui perdent espoir.

Pourtant, en ce début d’année 2015, nous voyons plusieurs signaux positifs poindre à l’horizon.

Les marchés financiers confirment être entrés depuis plusieurs mois dans une phase nettement plus active : les opérations de marchés (OPA, fusions) conti-nuent de nourrir régulièrement les marchés aux USA et ce mouvement prend du corps en Europe également. Il y a eu, en 2014, trente quatre opérations en France dont sept opérations de taille (Lafarge, Club Med, Havas, Steria, Bull, Ciments Français, Boursorama) pour des montants de plus de 15 milliards €.

Dans le même ordre d’idée, nous observons un retour important des introductions en bourse partout dans le monde dont notre vieux continent. En attendant Europcar prévue pour mars 2015, le spécia-liste de la location de linge Elis a fait récemment son entrée à la bourse de Paris. Il en est de même pour Sunrise en Suisse, Aena en Espagne ou encore Grandvision aux Pays-Bas. Ce sont en tout plus de 10 milliards € qui devraient être levés sur les marchés européens en 2015.

Chacun doit comprendre l’utilité des marchés finan-ciers. Ils sont l’une des clés de voute majeures de tout développement économique. Ce sont eux qui permettent de financer - aux côtés des banques - les nouveaux projets industriels et le développement de nouvelles richesses accessibles à tous. Ils permettent ainsi à nos entreprises de créer des emplois durables.

C’est dans cet esprit que nous nous passionnons chaque jour, à La Financière Tiepolo, pour l’investis-sement dans des entreprises européennes.

Grâce à ces investissements, nous voulons développer pour nos clients une relation positive et créatrice de valeurs sans occulter les problèmes ni ignorer les diffi-cultés. Notre travail consiste aussi à vous écouter, à vous conseiller, à vous guider, en intégrant l’idée que vos situations personnelles sont uniques et précieuses.

Dans ce nouveau numéro de notre lettre Esquisse, Dominique Dequidt vous présente le FCP Tiepolo

Europe Rendement, créé en mai 2013, tandis que Benjamin Rivière vous fait pénétrer au cœur de La Compagnie des Alpes, une société unique en son genre qui bénéficie d’un savoir-faire reconnu dans le monde, surtout en cette période de l’année...

Les bourses européennes ont entamé un beau rebond depuis le début de l’année et les raisons de celui-ci sont intéressantes : progression attendue des bénéfices des entreprises (+11%), augmentation de la croissance en Europe (autour de 1,5%), retour

des investisseurs américains après plusieurs années de retraits.

Voici donc au moins trois raisons de sourire trois fois par jour, ce que nous ne négligeons jamais à La Financière Tiepolo !

E R I CD O U T R E B E N T E

P R É S I D E N T

D O M I N I Q U E VILLEROY DE GALHAUDIRECTEUR GÉNÉRAL

Avec le sourire…

E D I T O R I A L

Retrouvez-nous sur www.tiepolo.fr n°21Février 2015

EsquisseRetrouvez-nous sur www.tiepolo.fr

I.LOI DE FINANCES POUR 2015

A. Réforme du bas du barème de l’IR : suppression de la tranche de 5,5%, revalorisation des tranches (0,5%) et de la décote.

Application : IR 2014.

B. Nouveau calcul des plus-values sur terrains à bâtir : rappel : alignement sur celui des immeubles bâtis et abattement temporaire de 30%.

Application : 01/09/2014.

C. Donations de terrains à bâtir : exonération de droits si faites entre vifs (montant variant de 35K€ à 100K€ suivant la parenté), en pleine propriété, entre le 01/01 et le 31/12/2015, si l’habitation est construite dans les 4 ans.

D. Donations de logements neufs : voir ci-dessus mais peuvent être réalisées au plus tard le 31/12/2019 pour un permis de construire obtenu au plus tard le 31/12/2016.

E. Réduction d’impôt « Pinel » pour l’investissement locatif : remplace le « Duflot », assouplit ses conditions avec un engagement de location allant de 6 à 12 ans.

Application : 01/09/2014 sauf exceptions.

F. Réduction d’impôt SOFICA : prorogée jusqu’en 2017.

G. Crédit d’impôt pour la transition énergétique : nouvelles dépenses visées, « bouquet de travaux » supprimé, taux unique de 30%.

Application : 01/09/2014.

H. Crédit d’impôt pour les dépenses d’aide aux personnes dans l’habitation principale : prorogé et augmenté dans certains cas.

II. LOI DE FINANCES RECTIFICATIVE POUR 2014

A. Rachats par une société de ses propres titres : associés ou actionnaires taxées au régime des plus-values.

Application : IR 2014.

B. Abattements pour durée de détention des plus-values de valeurs mobilières : non applicables aux gains suite à clôture d’un PEA avant 5 ans (déjà en vigueur) et aux bons de souscription d’actions.

Application : IR 2014.

C. Eligibilité au PEA des certificats mutualistes et paritaires.

Application : 31/12/2014.

D. Plafonnement du quotient familial : s’applique aux non résidents.

E. Réductions d’impôt « Madelin » et « ISF PME » : assouplissement des règles visant les holdings pures.

Application : 01/01/2015.

F. Prêt à taux zéro : peut bénéficier au régime de la « location-accession » ; champ d’application élargi.

Application : 01/01/2015.

G. Taux d’imposition unique des plus-values immobilières des personnes physiques non résidentes : fixé à 19%.

Application : 01/01/2015.

H. Représentation fiscale : obliga-tion supprimée pour les résidents d’Etat de l’Espace économique européen (EEE) hors Liechtenstein.

Application : IR 2014, ISF 2015.

I. Régime de faveur des immeubles historiques : si détenus par une SCI ou en copropriété, son champ d’application est réduit.

Application : 01/01/2015.

J. Taxe sur les bureaux en Ile-de-France : fin de sa déductibilité des revenus fonciers.

Application : IR 2015.

K. Taxe d’habitation sur logements meublés non affectés à l’habitation principale : majoration de 20%, facultative uniquement dans les communes où est perçue la taxe sur les logements vacants.

Application : 01/01/2015.

L. Majoration de la valeur locative des terrains constructibles : 25%, non facultative dans les zones les plus tendues.

Application : 01/01/2015.

Conclusion

Ce catalogue de mesures est difficile à décrypter pour l’épargnant dont ce n’est ni le métier ni le quotidien. Cependant, certaines vous concernent et les gérants de la Financière Tiepolo sont à votre entière disposition pour les étudier avec vous en lien avec votre situation patrimoniale globale. N’hésitez pas à nous contacter pour convenir d’un rendez-vous.

Les nouvelles lois de finances en vigueur depuis le début de l’année présentent un empilement de nombreuses dispositions mais malheureusement pas un recul de la pression fiscale.

Les Lois de Finances

R a y m o n d S o r e lGérant de portefeuilles

2

Gestion Privée

Les informations ci-dessus, données à ce jour, ne sont pas exhaustives. Elles ont été puisées aux meilleures sources, sont non contractuelles, données

sauf erreurs ou omissions de notre part et ne sauraient engager notre responsabilité.

D o m i n i q u e D e q u i d tDirecteur Adjoint de la Gestion Collective

Tiepolo Europe RendementCréé en mai 2013, ce fonds illustre la volonté de La Financière Tiepolo de s’ouvrir aux actions européennes et d’offrir à ses clients une expertise plus large. Après des débuts difficiles et une performance moyenne, inférieure à celle des indices, le fonds entame aujourd’hui sa troisième année avec une dynamique nouvelle. Son actif au 12/02/2015 est de 16,9 millions € pour une valeur liquidative de 11,06€.

Grâce aux valeurs européennes, le fonds Tiepolo Europe Rendement entend capter les nombreuses opportunités offertes par l’ensemble des marchés européens sans limite de taille de capitalisation boursière et sans restriction de secteur. Toutefois nos investissements répondent à des critères rigoureux. Comme son intitulé l’indique, le critère du rendement est central dans le processus de sélection.

Pourquoi le rendement prend-il son importance ?

Depuis deux ans, les taux d’intérêt en Europe n’ont cessé de baisser jusqu’à délivrer des taux d’intérêt négatifs pour certaines régions (la Suisse) ou pour certaines échéances à court terme. Cette situation paradoxale en face du besoin des investisseurs de trouver du rendement pour leurs

placements a conduit ces derniers vers les rendements des actions. En effet, les actions sont le dernier actif financier à offrir un rendement souvent supérieur à 3%.

Comment s ’ef fectue notre sélection ?

La recherche du rendement seul ne nous paraît pas la bonne approche. En effet, si une action offre un rendement très supérieur à la moyenne, c’est soit qu’elle

présente un risque supérieur, soit que ce rendement n’est ni garanti ni soutenable. C’est pourquoi nous choisissons des valeurs de croissance qui délivrent un bon dividende (entre 2% et 4%) mais dont la volonté des dirigeants est de le faire croître régulièrement. Au terme d’une étude quantitative rigoureuse (capacité à distribuer, investissements, génération de cash flow, etc.), nous procédons à une analyse financière précise qui nous conduit à un objectif de valorisation. C’est cette approche de valeurs de qualité en croissance et capables de délivrer un dividende bien établi qui constitue le cœur de nos investissements.

Camemberts sectoriel et géographique au 12/02/2015

Notre sélection de valeurs

Parmi les valeurs européennes sélectionnées, Amadeus (Espagne) demeure l’une de nos favorites. Cet intermédiaire, spécialiste des codes informatiques pour le transport aérien, plane sur la croissance du nombre de passagers ainsi que la complexification des réseaux de distribution (agence de voyage/on line). Le retour à l’actionnaire sous forme de dividende ou de rachat d’actions est bien établi, même si les investissements restent élevés pour la croissance future.

Aryzta (Suisse) a aussi une place de choix. Ce spécialiste mondial des produits surgelés à destination du monde de la boulangerie et de la pâtisserie a connu une croissance rapide et fera progressivement du retour à l’actionnaire un thème majeur.

Rexam, leader mondial des boîtes boissons en métal, présente un développement international marqué (Etats-Unis, Europe, Brésil et Russie). La division emballages pour l’industrie pharmaceutique a été revendue fin 2013 et a permis la distribution d’un dividende exceptionnel en 2014. Enfin, depuis début février, Rexam fait l’objet d’un projet d’OPA avec une prime de l’ordre de 30%.

Notre approche n’exclut pas des sociétés en retournement, à l’image de SAF Holland (Allemagne). Ce leader mondial des remorques pour les camions a été durement frappé par la crise de 2008. Pourtant, la spécialisation, l’essor du transport par camion, le développement d’ateliers de services à travers le monde ainsi qu’un lourd programme de restructuration après la fusion entre SAF et Holland permettent à ce beau groupe d’offrir un bon dividende à ses actionnaires (3,8% prévu pour 2015).

3

Gestion Collective

Les performances passées ne préjugent pas les performances futures. Elles ne sont ni garanties ni constantes dans le temps.

Principales valeurs au 12/02/2015 avec leur rendement estimé

Sociétés % portefeuille Rendement

ARYZTA 4,21% 1,08%

SWATCH 3,60% 2,11%

RUBIS 3,49% 4,17%

PROSEGUR 3,38% 2,47%

VINCI 3,34% 3,82%

AMADEUS 3,35% 2,30%

CHRISTIAN DIOR 3,36% 2,60%

CAIXA 2,92% 4,20%

ITALCEMENTI 2,81% 1,90%

VEOLIA 2,66% 4,50%

Derrière ce nom peu connu du grand public se cache l’opérateur gérant parmi les plus belles destinations de sports d’hiver et de loisirs en France.

Pour la partie sports d’hiver, le groupe gère en effet les remontées mécaniques de presque toutes les grandes stations de ski des Alpes françaises : Val d’Isère, Tignes, Méribel, Les Menuires, Les Arcs, La Plagne, Serre Chevalier, les Deux Alpes et Flaine. Comme si cela ne suffisait pas, le groupe est également actionnaire des remontées des stations d’Avoriaz et de Chamonix. Comme chacun aura pu le remarquer lorsqu’on achète son forfait, ce dernier n’est jamais en baisse et toujours trop cher... Ceci permet à la CDA d’assurer les investissements nécessaires au renouvellement du matériel mais également de très confortables marges d’exploitation de l’ordre de 35%. Le groupe n’a pas besoin d’attirer des clients, ces derniers, pour une large part étrangers (50% environ), viennent d’eux-mêmes (à ce sujet ceux qui trouvaient les stations suisses moins chères en seront pour leurs frais après la récente rééva-luation de 15% du franc suisse...). Avec 400 millions d’euros de chiffre d’affaires annuel et ses 14 millions de visiteurs, la CDA peut se présenter avec raison comme le premier acteur mondial des stations de ski. Grâce à ce leadership – et accessoirement à son appartenance au groupe Caisse des Dépôts – le groupe a été à même de mener plusieurs contrats d’assistance à l’international dont celui des derniers JO de Sotchi et lorgne sur ceux des futurs JO en Corée du Sud.

Côté loisirs, le groupe possède aujourd’hui un certain nombre de parcs en France, en Belgique et aux Pays-Bas dont le Musée Grévin, le Parc Astérix, le Futuroscope, les Parcs Walibi. Cependant, sa volonté de se désensibiliser aux effets météo et de profiter de la manne des stations de ski pour investir dans les parcs de loisirs ne s’est pas encore traduite par les effets escomptés, au contraire. Alors que les domaines skiables n’ont jamais déçu, affichant année après année une forte régularité de la croissance du CA, des marges stables et une maîtrise des investissements (17% du CA en moyenne), les parcs de loisirs n’ont cessé de

désespérer les investisseurs : forte dépendance aux conditions météorologiques et à la consommation des ménages, forts besoins d’investissements, forte concur-

rence des autres parcs européens et, pour finir, pertes opérationnelles… Mais, heureusement, le groupe a pris conscience de ces problèmes et a entrepris, avec l’aide d’une équipe de direction renouvelée, d’y faire face. En plus d’une rationalisation du portefeuille autour des grands parcs et des Musées Grévin, seuls capables de dégager une rentabilité suffisante, le groupe s’est attelé à la fidélisation de sa clientèle et à la hausse de la dépense par visiteur, pierres angulaires de l’accroissement du chiffre d’affaires et des marges.

Aujourd’hui, nous estimons que la valorisation du groupe, à 0,5 fois les fonds propres et 4,5 fois l’EBITDA, ne reflète ni les fondamentaux existants ni les perspectives de redressement. Et ces dernières commencent à se faire sentir. L’électrochoc des résultats désastreux de 2013 a conduit à la suppression du dividende. La Direction a pu ainsi faire passer une « potion magique » (mais amère) à la société. Les objectifs de rentabilité sont enfin pris en compte dans les critères de réussite. En outre, la communication financière a été largement revue avec l’ambition que le marché finisse par voir dans la Compagnie des Alpes non plus une filiale endormie et sclérosée de la CDC – et donc de l’Etat – mais un véritable acteur des loisirs comparable au groupe Merlin (Madame Tussauds, Legoland, entre autres) coté à Londres et dont

la valorisation, à plus de 12 fois l’EBITDA, atteint des sommets.

Les dernières cessions de parcs (Walibi Sud Ouest et le Dolfinarium aux Pays-Bas) réalisées ainsi que les récents chiffres publiés en amélioration sont plus qu’encourageants et nous laissent penser qu’une revalorisation est envisageable. Un dividende de 0,35€, certes encore modeste, est d’ailleurs proposé à la prochaine assemblée, signe fort de la confiance du management dans sa capacité à générer de futurs bénéfices.

B e n j a m i n R i v i è r eGérant de portefeuillesCo-Gérant du FCP Tiepolo Rendement

4

Analyse Financière

Edité par La Financière Tiepolo - RCS 498 003 268 - 7 rue de Tilsitt 75017 Paris - www.tiepolo.fr - gp@tiepolo.fr - +33 (0)1 45 61 78 78 Société de gestion de portefeuilles agréée par l’Autorité des Marchés Financiers (AMF) sous le numéro GP 07-000019 - AMF - 17, place de la Bourse 75002 Paris www.amf-france.org - Conception et réalisation : C&CO

La Compagnie des Alpes (CDA)