flash produitjuin 2009

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Fondamentaux macroéconomiques Alors que le point bas semble derrière nous du point de vue des fondamentaux macroéconomiques, nous ne nous attendons pas à une reprise rapide et brutale de l’économie. Il semblerait cependant que nous soyons rentrés dans la phase de ralentissement du rythme de dégradation.

Fondamentaux microéconomiquesLe taux de défaut sur le Speculative Grade(1) continue d’augmenter, atteignant 8,3 % en avril sur 12 mois glissant chez Moody’s contre 7,4 % le mois précédent. En avril, 25 défauts ont été recensés, portant l’addition à 112 depuis le début de l’année. En Europe, l’agence revoit à la baisse ses prévisions de pics de défauts : à fin 2009, elle prévoyait 22,5 % il y a 2 mois, contre 19,5 % aujourd’hui. Les conditions de liquidité s'améliorent malgré tout, avec une disposition plus forte des banques à la renégociation des conditions bancaires.

Conditions de marché Le marché primaire reste très actif. Les nouvelles émissions surperforment instantanément ; mais leurs spreads se réduisent en raison de la forte demande sur ces papiers qui ressortent à des taux de rendement attractifs. Les émissions primaires ne suffisant pas à servir les intérêts acheteurs, le marché secondaire redevient liquide et actif. La baisse de l’aversion au risque se poursuit, accompagnée d’une diminution de la volatilité. Autant d’éléments plaidant pour une détente des actifs dans leur ensemble.

Valorisation Le mois de mai, comme le mois d’avril, a été marqué par un rallye du marché du crédit. Les financières ont encore une fois surperformé tous les secteurs. Au sein des financières, le resserrement a été d’autant plus important que la séniorité diminuait. Globalement, le marché reste toujours attractif.

1- Un processus d’investissement rigoureux s’appuyant sur des ressources importantes et expérimentées

L’équipe de gestion de Natixis Crédit Euro bénéficie de l’appui d’une des plus importantes équipes obligataires de la Place, composée de plus de 51 professionnels expérimentés (économistes, stratégiste obligataire, analystes crédit, gérants et négociateurs).

n Trois sources de performance sont utilisées :• l’exposition directionnelle, • l’allocation sectorielle (entre les valeurs cycliques, défensives, financières et TMT(2)),• la sélection des émetteurs.

Pour chaque moteur de performance, les sector teams expriment mensuellement une vue (sur échelle de -2 à +2) et un degré de conviction (fort/faible) avec révision hebdomadaire. Ces sector teams sont une ressource clé pour les différentes équipes obligataires de Natixis Asset Management. Ces groupes de spécialistes sont composés de gérants, d'analystes, de stratégistes et d'économistes et sont organisés par sous-classe d'actifs (ex : crédit), par stratégie d'investissement (ex : courbe) ou par segment du marché crédit (ex : secteur télécom). Leur objectif est d'apporter une expertise technique en émettant des vues et en proposant des stratégies aux équipes de gestion qui effectuent leur allocation en fonction de ces recommandations.

Un contexte favorable au crédit

Les atouts de Natixis Crédit Euro dans cet environnement de marché

Natixis Crédit EuroLes rendements sont encore attractifs sur le marché du crédit aujourd’hui. La sélection des émetteurs reste cependant un élément primordial au vu des taux de défauts qui, bien que stabilisés, demeurent

élevés. Le processus de Natixis Crédit Euro permet de bénéficier de ce contexte.

(1) Speculative Grade : terme anglo-saxon désignant les obligations à hauts rendements, dont la notation est située entre BB+ et D (selon Standard & Poor’s). Elles correspondent à un niveau de risque élevé qui se traduit par un coût de la dette plus important.

(2) TMT : Technologies, Médias, Télécommunications.

DoCUmENT résErVé aUx CLiENTs proFEssioNNELs

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n La sélection des émetteurs, primordiale aujourd’hui au vu du contexte de marché, s’appuie sur une recherche crédit de qualité et sur l’analyse approfondie de la valorisation effectuée par la gestion.

Étape 1 : l’équipe d’analystes crédit senior de Natixis Asset Management, qui bénéficient de plus de 10 ans d’ancienneté chacun, délivre trois conclusions complémentaires :

• Opinion crédit (3-5 ans),• Rating cible (18-24 mois),• Tendance crédit (3-6 mois).

Pour chaque société, les analystes crédit donnent un score synthétique relatif aux fondamentaux (solidité des bilans etc.)

Étape 2 : l’analyse de la valorisation est effectuée par les gérants crédit selon une approche propriétaire développée avec l’appui des ingénieurs financiers dédiés au département obligataire de Natixis Asset Management.

Étape 3 : une notation finale est ainsi donnée par la matrice de notation des émetteurs. Ci-contre, l’exemple l’émetteur Telecom Italia noté 2 (3 pour les fondamentaux et 2 pour la valorisation) au 15/06/2009.

2- Une gestion active de nos convictions

Concernant l’exposition directionnelle de Natixis Crédit Euro (premier moteur de performance), l’équipe de gestion a adopté une vue négative jusqu’à fin mars sur le marché du crédit, puis est repassée neutre début avril. La gestion est passée positive début mai et l’est restée en juin.

En termes d’allocation sectorielle, (seconde source d’alpha du fonds), la position de l’équipe de gestion a successivement été négative jusqu’à fin février, neutre début mars, pour enfin passer positive fin mars. Sur les non financières, le portefeuille a été sous-exposé jusqu’à fin mars, il est passé neutre début avril en favorisant les secteurs défensifs et est surpondéré depuis fin avril.

Enfin, pour la troisième source de performance, la sélection des émetteurs, l’équipe de gestion a sélectionné des titres bénéficiant à la fois d’une bonne visibilité et d’un rendement attractif. Exemple de valeur présente dans le portefeuille de Natixis Crédit Euro : Telecom Italia notée (3,2).

principales caractéristiques de l’émetteur Telecom italia, opérateur italien de télécommunication

secteur Utilities : Vue sectorielle neutre. Fondamentaux : Bons. Résultats 2008 meilleurs qu’attendus. En outre, le groupe devrait stabiliser ses revenus et améliorer sa

rentabilité en 2009 (bonne réduction de son CAPEX(3) pour préserver son FCF(4)).Valorisation : Attractive. Dernière émission attractive en termes de « Relative value » : coupon de 8.25%, échéance Mars 2016

émis à 525 pb > Retrécissement de 230 pb le 15 juin 2009.

3- Résultat : des performances au rendez-vous

Au 16 juin 2009, Natixis Crédit Euro réalise une performance de +6,54 % depuis le début de l’année contre +5,97 % pour son indice de référence Barclays Capital Euro Aggregate Corporate. À fin mai, Natixis Crédit Euro bénéficie en outre d’une notation Lipper 4 au sein de la catégorie "Performances Régulières" sur 3 ans(5), sa période de placement recommandée.

Performances nettes glissantes instantanées au 16/06/2009 6 mois 1 an 3 ans YTD

performance de Natixis Crédit Euro 7,92 % 3,92 % 2,59 % 6,54 %

Performance de l’indice de référence* 6,81 % 4,59 % 5,44 % 5,97 %

Ecart 1,11 % -0,67 % -2,85 % 0,57 %

*Indice de référence : Barclays Capital Euro Aggregate Corporate

Les performances citées ont trait aux années passées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Sources : Natixis Asset Management, Lipper

(3) CAPEX (capital expenditure) : investissements corporels ou incorporels (à l'exclusion des investissements financiers), tels que la construction ou l'extension d'un réseau d'eau, la construction d'une centrale ou l'achat d'un brevet.

(4) FCF (free cash flow) : flux de trésorerie.(5) La notation LipperLa notation Lipper Performance Régulière reflète la performance d'un fonds avec un historique de 3 ans, ajustée du risque de court terme et de long terme, par rapport à l'ensemble des fonds de la même catégorie Lipper. Un fonds noté "Leader" signifie qu'il fait parti des 20% meilleurs de sa catégorie et correspond à la notation maximum 5, les moins bons fonds seront à contrario notés 1.

Fondamentaux

Excellents

Pauvres

Très CherTrés Attractif

Va lorisation

Matrice de la notation émetteur

V

Exclu

IV

Sous -pond éré

III

Neutre

II

Sur-pond éré

I

Fortem entSur-pond éré

1 3 42 5

1

2

3

4

5

I I I II III

I II II III III

II II III IV IV

III IV IV V V

V V V V V

I I I II III

I II II III III

II II III IV IV

III IV IV V V

V V V V V

Natixis asset management : un expert obligataire

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Mi-juin, l’exposition directionnelle de Natixis Crédit Euro est de (+1) avec une conviction forte en raison du faisceau de facteurs positifs : indicateurs avancés économiques marquant le point bas de récession, flux sur le marché primaire toujours très soutenus, appétit fort des investisseurs, valorisation attractive, réduction de l’aversion pour le risque.

Concernant l’allocation sectorielle :

• Sur les financières, la gestion maintient sa surpondération enclenchée en avril à (+2). En effet, elle remarque une visibilité accrue sur les bancaires qui bénéficient de meilleurs résultats. En effet, la croissance des prêts, l'augmentation de la marge nette d’intérêt, la bonne tenue des marchés primaires et secondaires sont autant de facteurs synonymes d'un retournement majeur après 6 trimestres de pertes sévères. Dans ce cadre, la gestion est surpondérée (+2) sur la dette senior et légèrement surpondérée sur la dette subordonnée. En effet, le segment de la dette subordonnée est revitalisé par les émetteurs eux-mêmes qui la rachètent, augmentant ainsi leurs résultats et leurs fonds propres.

• Sur les non financières, l’équipe de gestion maintient sa légère surpondération (+1) en favorisant les secteurs défensifs (télécoms, utilities, consommation).

allocation Vue ConvictionDirectionnel +1 ForteFinancières +2 ForteNon Financières +1 Forte

« Nous estimons que le marché du crédit reste aujourd’hui attractif », souligne Hanna Stekelorom, gérante de Natixis Crédit Euro et responsable de la Gestion Crédit.

stratégie actuelle de Natixis Crédit Euro et perspectives de la gestion

(6) Catégorie banques à réseau : grands réseaux bancaires d’au moins 100 agences dont les fonds (SICAV et FCP européens autorisés par l’AMF et commercialisés en France) sont notés par EuroPerformance depuis au moins 3 ans au 31/03/2009. (Source : Le Revenu).

(7) Sociétés dont les fonds sont notés par Lipper depuis au moins 3 ans au 31/12/2008 et sont enregistrés à la vente en France. (Source : Lipper Thomson Reuters).(8) Sociétés dont les fonds sont notés par Morningstar depuis au moins 5 ans au 30/06/2008 et ayant plus de 15 fonds obligataires enregistrés à la vente en France. (Source : Morningstar

/ Supplément La Tribune - Les Victoires des Sicav du 13/03/2009). Les performances citées ont trait aux années passées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

Meilleure gamme obligations internationales - Trophées des meilleurs sicav et fonds - Le RevenuMai 2009Natixis Asset Management récompensé pour la performance de sa gamme obligataire sur 3 ans dans la catégorie "Obligations internationales", "Banques à réseau"(6)

Meilleure gamme obligataire - Lipper Fund Awards (France) Mars 2009Natixis Asset Management récompensé pour la performance de sa gamme obligataire sur 3 ans dans la catégorie "Obligations", "groupe généraliste"(7)

Meilleur Groupe "Gamme large-obligations" - Victoires des SICAV/La Tribune - Morningstar Mars 2009Natixis Asset Management récompensé pour la performance de sa gamme obligataire sur 5 ans dans la catégorie "Gamme large - obligations"(8)

Rédigé le 17 juin 2009

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Hanna sTEKELorom, CFA - Responsable de la gestion crédit

Hanna Stekelorom est Responsable de la gestion crédit de Natixis Asset Management.

Hanna a rejoint l’entreprise en 1994 en qualité de Gérante de portefeuilles senior obligataire Euro spécialisée sur le crédit. Elle a débuté sa carrière en 1983 à la Chambre Syndicale des Banques Populaires où elle était chargée de prévisions macroéconomiques. En 1984, elle a rejoint l'AFB en tant que Chargée d‘études statistiques. De 1987 à 1989, elle a occupé le poste d’Actuaire au sein de la direction de Gestion Obligataire à la Société Générale. Puis, elle est devenue Ingénieur financier sur les marchés de capitaux dans l’origination des émissions corporate en 1989.

Hanna Stekelorom est diplômée de l’Ecole Supérieure d’Economie et des Statistiques de Varsovie, d’un DEA de l’Université de Paris IX - Dauphine et du Mastère en Finance de l'Ecole Supérieure de Sciences Economiques et Commerciales (ESSEC). Elle possède également le titre CFA (Chartered Financial Analyst).

Hanna a 25 ans d’expérience professionnelle et une ancienneté de 14 ans au sein de l’entreprise.

En SAVoIR PLUS

n Vos interlocuteurs commerciaux habituels chez Natixis Asset Management sont à votre disposition pour toute question complémentaire

n Retrouvez la fiche détaillée de Natixis Crédit Euro dans la rubrique "Nos Produits" sur www.am.natixis.com

Avertissement Ce document est destiné à des clients professionnels. Il ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans l’autorisation préalable et écrite de Natixis Asset Management. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu’elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis et notamment en ce qui concerne la description des processus de gestion qui ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management. Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d’une information contenue dans ce document, ni de l’utilisation qui pourrait en être faite par un tiers.L’OPCVM est autorisé à la commercialisation en France et éventuellement dans d’autres pays où la loi l’autorise. Préalablement à tout investissement, il convient de vérifier si l’investisseur est légalement autorisé à souscrire dans un OPCVM. Les risques et les frais relatifs à l’investissement dans un OPCVM sont décrits dans le prospectus de ce dernier. Le prospectus et les documents périodiques sont disponibles sur demande auprès de Natixis Asset Management. Le prospectus doit être remis au souscripteur préalablement à la souscription.

Une gestion active combinant quatre moteurs de performance

Majoritairement investi en obligations notées Investment Grade* libellés en euros, Natixis Crédit Euro vise à surperformer l’indice Barclays Capital Euro Aggregate Corporate**, pour un niveau de risque comparable, et sur un horizon de placement recommandé de 3 ans. Pour y parvenir, l’équipe de gestion pratique une gestion de conviction, combinant quatre moteurs de performance (exposition directionnelle, allocation sectorielle, diversification et sélection).

Dans le cadre d’une approche « top down », trois moteurs sont déployés : exposition directionnelle au risque de crédit, allocation sectorielle et exposition aux classes d’actifs diversifiantes (actifs non présents dans l’indice : monétaire, emprunts d’Etats, obligations convertibles). Pour élaborer ses stratégies, l’équipe de gestion s’appuie sur l'analyse des facteurs macroéconomiques, de l’attractivité du marché du crédit et du momentum de marché.

Enfin, pour sa sélection d’émetteurs et de titres, l’équipe de gestion associe l'analyse fondamentale des émetteurs, la valeur relative des émissions et l'analyse des facteurs techniques.

Les « sector teams » : analyse, conviction et maîtrise du risque

Groupes de travail transversaux, les Sector Teams Crédit de Natixis Asset Management sont composés de gérants spécialistes, d’analystes financiers et extra financiers, d’économistes et de négociateurs. Leur mission consiste à apporter une expertise technique à l’ensemble de la gestion Taux, en exprimant des vues sur leur macro-secteur d’activité : valeurs financières, défensives, cycliques et TMT (technologie, médias, télécoms).

De la même manière, pour les actifs diversifiants, l'équipe de gestion de Natixis Crédit Euro bénéficera des recommandations des autres Sector Teams (courbe, duration, convertibles etc). Exprimées tous les mois, ces vues sont constituées d’un score (- 2 à + 2) et d’un degré de conviction (fort ou faible). Au travers des Sector Team, les gérants de Natixis Crédit Euro bénéficient ainsi de l’expertise collégiale des différentes équipes de Natixis Asset Management pour effectuer une gestion de conviction.

Un suivi intensif des émetteurs éligibles est effectué par les analystes crédit : changements de notation, mise sous surveillance et autres indicateurs. La Direction des Risques, surveille en permanence à ce que les conditions d'éligibilité des titres admis dans l'univers d'investissement soient respectées.

Natixis Crédit Euro

n Un univers attractif : les obligations "Investment Grade" Euro

n Une gestion de conviction s'appuyant sur l'expertise de 32 professionnels (gérants, analystes crédit, économistes, négociateurs)

LES PoINTS CLéS

L’ESSENTIELUnivers d’investissement Principalement titres de créances notés "Investment Grade"*, émis par des émetteurs privés

Indice de référence Barclays Capital Euro Aggregate Corporate**

Durée minimale de placement recommandée 3 ans

Indicateur de risque Sensibilité de 0 à 8

*Au minimum BBB-, Baa3 ou équivalent par les agences de notation Standard & Poor's, Moody's et Fitch Ratings

** Anciennement dénommé Lehman Euro Aggregate Corporate

O B L I G A t A I r e c r é d I t

Réservé aux clients professionnels uniquement

Une gestion de conviction sur l'univers obligataire crédit "Investment Grade" de la zone euro

Financières Défensives Cycliques TMT

BanquesAssurances

Financières diverses

UtilitiesBiens de consommaton

retailtabac

PharmacieServices

AutomobileIndustries de base

Moyens de productionenergies

ImmobilierLoisirs

télécommunicationsMédias

technologies

Les 4 macro secteurs “Investment Grade”

Un univers d’investissement de plus de ~300 émetteurs, suivis en continu par l’équipe de Natixis Asset Management, représentant plus de ~ 1 100 émissions