COMMENT S’OPÈRE LE FINANCEMENT DE L’ÉCONOMIE MONDIALE?

INTRODUCTION

Deux exemples de débats impliquant les questions monétaires internationales:

1.Sur-évaluation de l’€?

2.Obama et la guerre monétaire chinoise

I QU’EST-CE QUE LA BALANCE DES PAIEMENTS?

1.1 COMMENT EST CONSTRUITE LA BALANCE DES PAIEMENTS?

Définition :

Document statistique qui rassemble et ordonne sous forme comptable l’ensemble des transactions économiques et financières entre

les résidents d’une économie et les non-résidents au cours d’une période donnée.

Remarques:Résidents: agents sur le territoire, qu’ils soient français ou étrangers

Ex: Usine toyota en France => Résident ;

Renault en Pologne => non résidentOn parle de flux et non de stocks:

Ex. Un particulier a acheté dix actions aux Etats-Unis cette année (flux), il en possède au total 5 000 (stock)

On prend en compte des flux réels et des flux monétaires

Ex: X d’un bien: on reçoit de l’argent (monétaire) en échange d’un bien qui est envoyé à l’étranger (réel)

On utilise la comptabilité en partie double, si bien que la balance des paiements est par construction équilibrée

Flux réel: marchandises envoyées en Algérie Flux monétaire: argent transféré d’Algérie vers la France pour paiement des marchandises

Débit/Emploi

Crédit/Ressource

Biens & Services

1000

Flux financiers

1000

La France exporte vers l’Algérie:-une marchandise d’une valeur de 1000 avec un crédit à court terme de 600-Une marchandise réglée immédiatement par le client d’une valeur de 500

La France importe d’Algérie un bien d’une valeur de 700 avec un crédit de 300

Crédit (+) Débit (-)

Balance commerciale

Compte financier

Variation des avoirs de réserve

Exportations Crédit accordé

Echange de dinars contre

euros

1 000

- 600

- 400

Somme des crédits = Somme des ressources

Crédit (+) Débit (-)

+ 1 000 Balance commerciale

Compte financier - 600

Variation des avoirs de réserve

- 400

Exportations de 500 réglée immédiatement

+ 500

- 500

Importations de 700 avec un crédit de 300

- 700

+ 300

+ 400

Attention, une variation de – 900 des avoirs de réserve signifie une

augmentation des devises (réserves de change)

ATTENTION! DANS LA BALANCE DES PAIEMENTS, ON PRÉSENTE LE PLUS SOUVENT LE SOLDE DES OPERATIONS

Solde

Balance commerciale + 800

Compte financier -300

Variation des avoirs de réserve

- 500

BdP prend en compte « l’ensemble des transactions économiques et financières entre résidents et non résidents»: à quoi peuvent correspondre ces transactions?

X / M de biens ou de services

Achat d’actions

Prêt à l’étranger

Versement de salaires d’un pays à l’autre

IDE

Versement entre ménages (Western Union…)

Achat de bons du trésor

Versement de dividendes

Touristes venant en FranceToutes ces opérations vont être

classées en différents « comptes »

Trois comptes qui ensemble forment la balance des paiements:

-Compte des transactions courantes

-Compte de capital

-Compte financier

Rappel: La BdP est par construction équilibrée (solde = 0) ce qui n’est pas forcément le cas des comptes intermédiaires

1. Le compte des transactions courantes

Balance commerciale(X – M Biens)

Balance des services(X – M Services)

RevenusEx. Salaires des transfrontaliers, dividendes d’action, etc.

Transferts courantsEx. Aide publique au développement

Balance des

invisibles

Balance des transactions courantes

Ce dont vous devez vous souvenir…

2. Le compte des capitaux

Comprend les brevets, mais aussi la contribution de la France au budget des institutions européennes

3. Le compte financier

Investissements directs

Investissements de portefeuille

Autres investissements

Avoirs de réserves

Masse totale des devises (monnaies étrangères) dont dispose un pays à un moment donné

Est svt considéré comme un compte « caisse » du bilan avec l’étranger, car il sert à « solder »

la balance des paiements

(4). Erreurs et omissions nettes

Poste d’ajustement lié aux difficultés statistiques d’évaluation des transactions entre pays

FAIRE UNE PHRASE AVEC LA VALEUR POUR LA LIGNE BIEN EN NOVEMBRE 2012

1.2 COMMENT INTERPRÉTER LA BALANCE DES PAIEMENTS?

1.2.1 Les relations entre les différents comptes

Le solde de la balance des transactions courantes

Donnée essentielle de la balance des paiements

Si négatif, on parle de déficit courant

En cas de déficit, signifie que la nation consomme et investit plus qu’elle ne produit: « vit au-dessus de ses moyens » => nécessité de se financer auprès de l’extérieur

Le solde de la balance des transactions courantes influence les autres soldes

Que se passe-t-il si les entrées de capitaux ne sont pas suffisantes pour combler le déficit de la Balance des transactions courantes ?

Evolution des réserves de change

Si déficit courant non comblé par entrées de capitaux => diminution des réserves de change

Ex Chine et accumulation des réserves de change en $

Ne pas perdre de vue que la balance des paiements est, dans le détail, très technique: il vous suffit d’en retenir

les grands principes

Elle retrace l’ensemble des transactions entre un pays et l’extérieur

Elle est composée de différents comptes dont Balance commerciale et Balance des transactions courantes sont les plus suivis.

La balance des paiements est, par construction, équilibrée: chaque transaction est notée à la fois en crédit et en débit (attention, pas vrai pour les comptes intermédiaires)

Si déficit des transactions courantes => entrée de capitaux extérieurs nécessaire =>excédent du compte de capital ou du compte financier

Si les entrées de capitaux ne comblent pas le déficit courant => diminution des réserves de change

1.2.2 Données chiffrées

Soldes de la Balance des Transactions Courantes (Données en milliards d’€)

Q1: Quelles informations retirez-vous de ce graphique?Q2: Quelle conséquence pour la balance des capitaux?

Q1: Donnez un titre à ce graphiqueQ2: Comment qualifieriez-vous la situation actuelle de la France au regard des 35 dernières années?

…………………………………………………………………. (en % du PIB)

IICOMMENT EST DÉTERMINÉ LE TAUX DE CHANGE?

PARLEZ-VOUS TAUX DE CHANGE?

Salle de change parisienne. Un téléphone sonne. Un cambiste décroche et entend: « Dollar/Paris pour 1 ». Qu’est-ce que cela signifie?

« Je suis prêt à acheter - ou à vendre – un million de $. Combien en demandez-vous (ou en offrez-vous) en euros? »

Le cambiste répond: « 10/12 ». C’est-à-dire?

Cela signifie: 1,4610 (par ex) s’il faut acheter, 1,4612 s’il faut vendre

Que retenir de ce tableau?

- Les prix diffèrent à l’achat et à la vente

- On peut conclure aujourd’hui un prix pour un achat ou une vente réalisé dans 3 mois

- Cotation au certain: 1€ = x $ ou £ etc et cotation à l’incertain: 1$ = x €; 1£ = y €, etc.

AVANT APRES Quelle monnaie s’est appréciée?

1€ = 1,5$ 1€= 1,6$

1$=0,9€ 1$=0,8€

1€=2$ 1$=0,5€

€ (vaut plus de $)

€ (dépréciation du $ qui vaut moins d’€)

Aucun des deux puisque si 1$=0,5€, alors 1€ vaut 2$

2.1 LE MARCHÉ DES CHANGES

Texte de Stiglitz

« Qu’est-ce que le marché des changes? »

Q1 : Ici, le taux de change du dollar en yen est indiqué au certain (1$= x Yens). Quand le taux de change diminue, quelle monnaie s’apprécie par rapport à l’autre ?Q2 : Qui demande des dollars sur ce marché et pourquoi ?Q3 : Qui offre des dollars sur ce marché et pourquoi ? Q4 : Pourquoi la demande de dollars est-elle faible quand le taux de change est faible.Q5 : Complétez le graphique ci-dessous pour qu’il corresponde au marché des changes.Q6 : Représentez le taux de change d’équilibre sur le marché.

Q1 : Ici, le taux de change du dollar en yen est indiqué au certain (1$= x Yens). Quand le taux de change diminue, quelle monnaie s’apprécie par rapport à l’autre ?

Diminution du taux de change => appréciation du yen

Ex: Avant: 1$ = 90 Yens Après, 1$= 80 Yens, soit chaque dollar vaut moins de yens

Q2 : Qui demande des dollars sur ce marché et pourquoi ?

Ce sont les Japonais qui veulent acheter des dollars pour acheter des biens US ou y faire des investissements. Donc plus le taux de change est faible, moins le $ est cher pour eux, plus ils en demandent

Q3 : Qui offre des dollars sur ce marché et pourquoi ? Les américains offrent des dollars sur le marché des changes quand ils veulent acheter au Japon.

Q4 : Pourquoi la demande de dollars est-elle faible quand le taux de change est élevé?

Taux de change élevé => $ cher en Yens => Désincitation à acheter et investir aux Etats-

Unis => Faible demande de dollars de la part des Japonais

Q5 : Complétez le graphique ci-dessous pour qu’il corresponde au marché des changes.

Q6 : Représentez le taux de change d’équilibre sur le marché.

Taux de change(Yen / $)

Quantité de $

Courbe d’offre de $

Courbe de demande de $

Taux de change e*

Quantité de $

échangés*

Taux de change(Yen / $)

Quantité de $

Courbe d’offre de $

Courbe de demande de $

Taux de change e

D de $ 0 de $

Offre supérieur à la D car bcp d’Américains veulent acheter au Japon, tandis que peu de japonais veulent acheter aux Etats-Unis => le taux de change va diminuer ou…

Prêts accordés par les Japonais: les Américains n’ont pas besoin d’acheter tout de suite des yens

Remarques:

- Simplifié car seulement deux pays

- Achat et vente de devise essentiellement pour motif commercial

-Marché des changes très informatisé => proche d’un marché parfait mais il y a qd même des différences de tx de change selon les places

-Si l’offre d’une devise ($ par ex) est supérieure à sa D => déficit courant (US) => le yen devrait alors s’apprécier => réduction du déficit.

2.2 LES DÉTERMINANTS DE L’OFFRE ET DE LA DEMANDE DE

DEVISES

4 déterminants principaux:

-Motif commercial

-Placement (taux d’intérêt)

-Spéculation

-Interventions de l’Etat

1. Motif commercial

Opération sur le marché des changes liée à vente ou achat

Ex: Achat d’une Toyota Prius à 30 000€ en France => Toyota va échanger ces € contre des yens pour les ramener au Japon

2. Les investissements

Ce sont en fait svt des prêts et emprunts: Investisseurs vont placer leurs fonds dans différents endroits de la planète.

Comment décident-ils de placer dans un pays?- Taux d’intérêt- Risque-pays- Variations anticipées du taux de change

39

Un américain souhaite placer des capitaux (1 million de $)

En Europe, taux d’i: 5%; Etats-Unis: 3%

Sur un an, il gagne - en Europe: 50 000euro$ (il doit acheter des euros) - Aux Etats-Unis: 30 000$

Mais ceci est vrai si le taux de change des monnaies (1 euro = 1$) n’a pas changé.

Supposons qu’il anticipe une dépréciation de 10% de l’euro par rapport au dollar (liée à l’inflation par ex) :

1 euro = 0,9 dollars

A la fin de l’année:

-En Europe: 1 050 000 X 0,9 = 945 000 $

-Aux Etats-Unis: 1 030 000 $

Ex: Investiriez-vous en Thaïlande? Données COFACE (Compagnie Française d’Assurance-Crédit à l’Export)

Probabilité de défaut des entreprises: A3 (sur une échelle de A à D) Même niveau que Brésil ou Pologne

Risque pays: A3

Stabilité de la monnaie: Souvenir douloureux de la crise du Bath

Taux d’intérêt devra être…

Moyen si vous avez confiance dans les modifs apportées depuis la crise du Bath

Si un pays attire beaucoup d’investisseurs: => Forte demande de la monnaie=> Appréciation de la monnaie si les entrées de capitaux sont supérieures aux sorties

3. La spéculation

Nb: Situation de changes fixes

Dans le contexte de la relance Mauroy, comment auriez-vous pu spéculer?

Effets non désirésObjectif

Solution

Relance Mauroy

inflation

déficit de la balance

commerciale

Trois dévaluations entre 1981 et

1983

M + chères, X - chères:

amélioration déficit BC

Dévaluations vite rattrappées par

l'inflation, perte de confiance des marchés

Constatant le déficit de la balance commerciale de la France, j’anticipe une dévaluation. Au départ 1 mark vaut 4 Francs. S’il y a dévaluation, je pense qu’1 mark vaudra 5 francs. Je vends alors le million de francs dont je dispose pour acheter 250 000 marks. Si j’ai raison, je revendrai ces marks contre des francs après dévaluation: ils vaudront alors 1 250 000 F, et j’aurai gagné 250 000 F dans l’affaire

L’IMPORTANCE DE LA SPÉCULATION EN TROIS CHIFFRES

Les opérations de change sont soixante-dix fois supérieures au montant des échanges de biens et services.

80% des opérations d’achat ou de vente de devises donnent lieu à une opération en sens inverse dans l’espace d’une semaine.

Quantité de devises échangées chaque jour: 4 000 milliards de $

4. Les interventions publiques

Les autorités ont tjrs intérêt à contrôler le taux de change: influe sur la BC et donc sur production et PIB; influe sur coût de dettes extérieures, etc.

Pas développé ici, car objet du III

IIITAUX DE CHANGE ET ACTIVITÉ ÉCONOMIQUE

3.1 HISTORIQUE DES RÉGIMES DE CHANGE

On distingue souvent deux systèmes de change:

Fixe: les banques centrales s’engagent à défendre une certaine parité des devises concernées

On parle alors de dévaluation ou réévaluation si on change la parité des monnaies.

Ex: Avant: 1$= 7F; Après 1$=8F Réévaluation ou Dévaluation par la France?

Changes flexibles ou flottants: le taux de change dépend du marché et évolue donc tous les jours

On parle alors d’appréciation ou de dépréciation

Ex: 9h35: 1€= 1,456$ 10h56: 1€=1,454$

Dépréciation de l’€, appréciation du $

Existence de nombreux systèmes monétaires intermédiaires:

SME, accrochage sur une monnaie, etc.

Bref historique du système monétaire international :

44-72: Système de Bretton Woods- changes fixes (+ ou – 1%)- Convertibilité du $ en or

Choix du dollar car:- accepté dans le monde entier- Valeur stable

Début 60’s, crise du système de Bretton WoodsParadoxe de Triffin:- - le $ doit être stable et convertible en or pour bien servir sa

fonction de monnaie internationale: nécessité d’une politique monétaire restrictive

- - Le $ doit financer le développement des échanges internationaux. Période marquée par la soif de dollars. Développement des euro-dollars

De plus, les Etats-Unis avaient un fort déficit qu’ils finançaient par l’émission de dollars.

Le stock d’or ne changeant pas alors que les dollars se multiplient, dévaluation en 1971: avt: 35$ = 1 once d’or ; après: 38$ = 1 once d’or

72: suspension de convertibilité du $, fin de Bretton-Woods

Avantages attendus en 1972 de changes flottants:

- souveraineté réelle de politique monétaire (avt, obligation d’intervenir pour maintenir la parité)

- Monnaies toujours à leur « vraie » valeur: pas de spéculation

Mais risque de change beaucoup plus important.

Fin 70’s: interventions plus nombreuses

Création du SME (Système Monétaire Européen), ancêtre de l’euro: les monnaies doivent respecter un cours quasi-fixe (fourchette à l’intérieur de laquelle elles doivent varier)

  

Ex. 1 mark doit valoir entre 2,9325 et 3,0675 francs (réf: 1 mark = 3 F)Augmentation de la demande de marks contre francs: le franc se

déprécie et remonte vers 3,06: on risque sortie du serpent monétaireLes banques centrales interviennent pour vendre des marks contre des

francs

 

Aujourd’hui, système tripolaire: $, euro, yen

Instabilité car spéculation d’une monnaie contre l’autre

Pb: le $ va-t-il rester la « monnaie de réserve »?

3.2 LE CHANGE, ARME COMMERCIALE?

3.2.1 Les effets d’une variation du taux de change sur l’activité économique

NB: Monnaie forte: tendance à s’apprécier et peu de spéculation contre elle: peut faire office de monnaie de réserve car inspire la confiance

Une monnaie qui s’apprécie a un effet négatif sur la BCSi appréciation => + d’M, - d’X

Une monnaie faible augmente le poids réel des dettes extérieures

Ex: dette libellée en € pour la Grèce: si sortie de l’€, ils devront rembourser avec monnaie de valeur bien moindre => renchérissement du coût réeel de l’emprunt

Monnaie forte attire des capitaux: Si votre monnaie a tendance à s’apprécier, on peut vous prêter même avec un taux d’i faibleEx: Japon: i=3,55% ; France: i=3,49%. Choix de la France si l’€ a tendance à s’apprécier plus que le Yen

Monnaie forte limite le coût des importations inévitables comme le pétrole

Ex: Hausse des prix à la pompe ne reflète pas tjrs hausse du prix du baril

Si monnaie qui se déprécie, hausse du coût des importations et possible inflation importée

Taux de change et incitations aux entreprises

Si dépréciation, les entreprises misent sur cette diminution de leur prix

Si appréciation: les entreprises cherchent la compétitivité par innovation, réduction de leurs coûts, etc.

Effet positif Effet négatif

Appréciation

Dépréciation

3.2.2 Comment les pouvoirs publics peuvent-ils influencer la valeur de leur monnaie?

1.Politique de contrôle de change

Quelle est la différence entre

ces deux billets de 3 pesos cubains?

Permet de s’assurer que les opérations de change ne se feront que pour un montant limité

2- Les modifications de parité

Change fixe: décision simple: dévaluation

Change flexible: Intervention sur les marchés, la Banque centrale vend sa propre monnaie contre les autres

Pb: Réserves de changes détenues par les BC (6 000 milliards de $) sont insuffisantes pour contrer une spéculation de grande ampleur (Rappel: 4 000 milliards de $ échangés par jour).

Deux temps dans les effets de dévaluation:

1- Augmentation du prix des M et quantité importée ne varie pas à court terme: aggravation du déficit de BC

2- Diminution du prix des X, qui augmente donc + diminution des M = augmentation de la BC Temps

Balance commercial

BC = 0

3- L’action sur les taux d’intérêt

Taux d’i élevé => entrée de capitaux => appréciation de la monnaie

3.2.3 Une guerre des monnaies?

Doc: La guerre des monnaies

Le Big Mac Index, un indicateur très imparfait de la sous-évaluation du yuan

Basé sur la théorie de la Parité du Pouvoir d’Achat, qui devrait définir la « vraie » valeur d’une monnaie

Ex: Big Mac en France: 2€Aux Etats-Unis: 3$Alors 1€= 1,5$ serait vraie valeur PPASi dans les faits 1€=1,4$, l’€ est sous-évalué

CONCLUSION On identifiera les grands soldes de la balance des

paiements afin d'en donner une interprétation économique.On présentera de façon élémentaire le fonctionnement du marché des changes ainsi que les principaux déterminants de l'offre et de la demande de devises. En ayant recours à une représentation graphique simple, on montrera comment se détermine le taux de change.On s'interrogera sur les effets d'une variation des cours de change sur l'économie des pays concernés. Sans entrer dans des développements historiques ou théoriques, on présentera la distinction entre changes fixes et changes flottants. On s'interrogera sur l'ampleur et les déterminants des flux internationaux de capitaux.

Notions : Balance des paiements, flux internationaux de capitaux,

devises, marché des changes, spéculation.

Notions: Flux internationaux de capitauxFlux financiers, c’est-à-dire sans contrepartie réelle, entre des agents rédisents dans un pays et des agents non résidents.

Composé de:-IDE (en forte croissance ds pays comme Chine)-Investissement de portefeuille-Flux bancaires (prêts, crédits commerciaux, produits dérivés…)

Questions mobilisation de connaissance:Questions mobilisation de connaissance:

Quelle est l’utilité de la balance des paiements?

Comment fonctionne le marché des changes?

Comment est déterminé le taux de change?

En quoi l’activité économique est-elle influencée par une variation du taux de change?

Quelle est la différence entre changes fixes et changes flottants?

Quels sont les déterminants des flux internationaux de capitaux?