CMT : Baisse imprévisible du dividende

Département Analyse & Recherche

CMT : Une baisse imprévisible du dividende

Secteur : Mines 23 Mars 2017

Au 22/03/2017 MAD USD

Cours 1481 146,6

Capitalisation (MDh) 2490 246,5

VMQ 2017 (MDh) 3,7 0,4

Flottant 39,7% 39,7%

Code Bloomberg CMT MC Reuters CMT.CS

CMT MASI Performance 2016 37,8% 30,5%

Performance 2017 9,7% 2,1%

2015R 2016R 2017e

BPA 114 96 143

P/E 8,6x 14,0x 10,4x

ANA 398 359 454

P/B 2,5x 3,8x 3,3x

DPA 135 48 75

D/Y 13,8% 3,2% 5,1%

ROE 28,8% 26,8% 31,5%

Évolution du titre 2015/2017

A T T I J A R I

Intermédiation

Recommandation

ACHETER

Cours Objectif : 1 850 DH

Taha Jaidi

Responsable Desk

Lamyae Oudghiri

Analyste financier

135

Un deuxième semestre positif, compensant en partie l’effet négatif de la grève sociale

La solide reprise des cours des métaux à compter du T4-2016 a permis à CMT d’améliorer sensiblement

son résultat net, passant de 63,7 MDh au S1-2016 à 101,3 MDh au S2-2016, soit une progression de +59,0%.

A cet effet, le RNPG annuel s’établit à 165,0 MDh en recul de 14,0% par rapport à 2015.

Rappelons que sur le premier semestre 2016, les résultats de l’opérateur ont été impactés par un double

effet négatif. Il s’agit d’une part, de la baisse des cours du Plomb, du Zinc et de l’Argent à des plus bas

historiques, et d’autre part, d’une grève sociale au sein de la mine de Tighza ayant impliqué l’arrêt de la

production durant un mois.

Un changement imprévisible de la politique de distribution historique des dividendes

Au titre de l’exercice 2016, l’Actionnaire majoritaire a opté pour la distribution d’un dividende de 48,0 Dh

par Action contre un niveau récurrent moyen de 120,0 Dh, observé depuis son introduction en Bourse en

2008. Cette décision propre à l’Actionnaire majoritaire va à l’encontre de la politique de distribution

historique de la CMT. Celle-ci affichait un payout stable, supérieur à 85,0%.

Maintien de notre cours objectif à 1.850 Dh, grâce aux bons fondamentaux du secteur minier

Il est évident que la politique de distribution des dividendes n’a aucun impact sur la valeur fondamentale

du titre CMT. Cependant, la baisse inattendue du DPA pourrait créer une pression vendeuse sur le titre

émanant principalement des investisseurs en quête de « rendement ». Cette situation offrirait des points

d’entrée intéressants pour les investisseurs à profil moyen terme. Nous sommes convaincus que les bons

fondamentaux du secteur minier couplés aux perspectives de développement positives de l’opérateur

soutiendraient à terme le niveau de cours de la valeur CMT. Ainsi, nous maintenons notre

recommandation d’ACHAT inchangée avec un cours objectif de 1.850 Dh réalisable sur un horizon MT.

Dans l’attente d’une communication financière plus détaillée du Management concernant la politique de

distribution future de la CMT, nous constatons que les perspectives de croissance sont positives pour

l’année 2017e. Ainsi, nous anticipons un bénéfice de 240,0 MDh, en progression de 45,5% par rapport

à 2016. A l’origine de cette performance, le bon comportement du portefeuille métaux de la CMT au

T1-2017. Il s’agit d’une hausse des cours moyens du Plomb, de l’Argent et du Zinc de respectivement

30,5%, 16,8% et 65,0% sur la même période.

En MDh 2016R 2017e Var

CA 439 550 25,3%

REX 189 280 48,0%

Marge REX 43,1% 50,9% +7,8 pts

RNPG 165 240 45,5%

Marge nette 37,6% 43,6% +6,0 pts

CMT : Prévisions ATI 2017e

CMT : Résultats consolidés 2016 Vs. Nos prévisions initiales

CMT : Évolution du portefeuille métaux*

Sources : Calculs et Estimations ATI, Bloomberg

* Sur la base du cours au 22/03/2017

Indicateurs (MDh) 2015R 2016R VAR 16/15

Revenus 478 439 -8,1%

REX 223 189 -15,2%

Marge Opérationnelle 46,7% 43,1% -3,6 pts

RNPG 192 165 -14,0%

Marge nette 40,2% 37,6% -2,6 pts

Réalisations 2016R

Métaux T1-16 T1-17

Plomb 1 740 2 270

Argent 14,9 17,4

Zinc 1 680 2 774

Var 17/16

+30,5%

+16,8%

+65,0%

Estimations initiales ATI

2016e Ecarts

484 -45 MDh

233 -44 MDh

48,1% -

197 -32 MDh

40,8% -

DPA 135 48 -64,4% 130 -82 Dh

MAD/USD 9,8 10,1 +3,0%

06/01/2015

06/03/2015

06/05/2015

06/07/2015

06/09/2015

06/11/2015

06/01/2016

06/03/2016

06/05/2016

06/07/2016

06/09/2016

06/11/2016

06/01/2017

06/03/2017

*moyenne des cours spot arrêtée au 22 Mars 2017

Contacts

Front

Président du directoire ATI - Wafa Bourse

Abdellah Alaoui

+212 5 29 03 68 27

[email protected]

Responsable Salle des Marchés ATI

Rachid Zakaria

+212 5 29 03 68 48

[email protected]

Traders Actions

Kaoutar Sbiyaa

+212 5 29 03 68 21

[email protected]

Anis Hares

+212 5 29 03 68 34

[email protected]

Omar Barakat

+212 5 29 03 68 15

[email protected]

Wafa Bourse

Sofia Mohcine

+212 5 22 49 59 52

[email protected]

Nawfal Drari

+212 5 22 49 59 57

[email protected]

Attijari Intermédiation Tunisie

Maya Ghorbel

+216 70 640 870

[email protected]

Recherche

Directeur de la Recherche

Abdelaziz Lahlou

+212 5 29 03 68 37

[email protected]

Responsable Desk

Taha Jaidi

+212 5 29 03 68 23

[email protected]

Analystes Financiers

Lamyae Oudghiri

+212 5 29 03 68 18

[email protected]

Mahat Zerhouni

+212 5 29 03 68 16

[email protected]

Maria Iraqi

+212 5 29 03 68 01

[email protected]

SGI Africaine de Bourse– UEMOA

Abidjan - Côte d’Ivoire

Makrabi Bakayoko

[email protected]

Mohamed Lemridi

[email protected]

Attijari Securities– CEMAC

Cameroun - Douala

Naoufal Bansalah

[email protected]

Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser.

Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation.

Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche.

Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis.

Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche.

Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche.

Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.

Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche.

Avertissement


Attijari Intermédiation

A T T I J A R I

Intermédiation


CMT : Baisse imprévisible du dividende

Business

Transcript of CMT : Baisse imprévisible du dividende