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Été 2015

DANS CE NUMÉRO

Il faut beaucoup de souplesse pour tirer son épingle du jeu dans le contexte actuel des titres à revenu fixe ........................ 1

Nouvelles de GPTD .............. 3

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Il faut beaucoup de souplesse pour tirer son épingle du jeu dans le contexte actuel des titres à revenu fixe Au cours des trente dernières années, les taux d’intérêt ayant atteint des planchers historiques, le marché des titres à revenu fixe a connu un redressement dont ont profité tous ceux qui y avaient investi. Actuellement, nos attentes face aux rendements obligataires sont plutôt faibles et la conjoncture est devenue plus complexe; c’est pourquoi, chez Gestion de Placements TD Inc. (GPTD), nous estimons qu’il pourrait être avantageux pour les investisseurs d’adopter une stratégie de gestion active suffisamment flexible pour favoriser la protection du capital, tout en permettant de saisir les occasions de réaliser des gains supplémentaires. Étant donné la persistance de la conjoncture de faibles taux d’intérêt, GPTD se concentre sur trois points : la sensibilité aux taux d’intérêt, la sensibilité aux écarts de taux et la liquidité. Ces facteurs sont susceptibles de causer des défis que nous estimons pouvoir régler en adoptant une approche flexible.

Risque lié à la sensibilité aux taux d’intérêt Le contexte actuel de faibles taux d’intérêt incite tant les gouvernements que les sociétés à profiter du bas coût de financement pour émettre des obligations à plus long terme assorties de coupons à taux moins élevés. C’est ce qui a contribué à prolonger la durée1 de l’indice de référence au cours de la dernière décennie et, par conséquent, le rendre plus sensible aux fluctuations des taux d’intérêt. De plus, les paiements de coupon, qui ont tendance à être la source de rendement la plus stable et à offrir aux investisseurs une certaine protection en cas de hausse des taux, sont à la baisse. La faiblesse des taux des coupons et la plus grande sensibilité de l’indice de référence aux fluctuations des taux d’intérêt peuvent être problématiques pour les investisseurs qui cherchent à préserver leur capital.

Pour remédier à cette situation, les investisseurs devraient envisager d’adopter une approche plus flexible qui ne soit pas entièrement liée à l’indice de référence des titres à revenu fixe

1Au Canada, l’indice de référence des titres à revenu fixe standard est l’indice obligataire universel FTSE TMX Canada. La durée donne la mesure de la sensibilité globale d’un portefeuille à une variation des taux d’intérêt : plus la durée d’un portefeuille est longue, plus grande est l’incidence d’une variation des taux d’intérêt sur sa valeur marchande.

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canadiens et aux risques qui lui sont inhérents. Un portefeuille en gestion active permet un positionnement de durée ainsi qu’un positionnement sur la courbe des taux plus stratégiques, permettant de gérer l’incidence des mouvements des taux d’intérêt sur le portefeuille. Ainsi, chez GPTD, la durée et, plus important encore, le positionnement sur la courbe des taux visent avant tout l’atténuation du risque de taux d’intérêt. Nous privilégions les obligations de société plutôt que les obligations d’État, parce que lorsqu’elles sont soigneusement sélectionnées, les obligations de société peuvent offrir des revenus supérieurs et contribuer à atténuer certains effets fâcheux de la volatilité des taux d’intérêt.

Risque lié à la sensibilité aux écarts de taux

Dans la conjoncture actuelle, nous estimons que le fait d’investir dans des obligations de société devient, lui aussi, plus problématique. Pour compenser le recul des rendements des dernières années, bien des investisseurs à la recherche de rendements supérieurs ont été obligés de s’aventurer dans des segments de marché plus risqués, comme celui des obligations de société à plus long terme et de moindre qualité. S’il est vrai que les rendements absolus sont supérieurs pour les obligations à long terme que pour les titres à court terme, les investisseurs peuvent ne pas être conscients des risques plus élevés auxquels ils exposent leur portefeuille dans ces segments de marché. Règle générale, les investisseurs obtiennent actuellement le même écart sur une obligation de société 30 ans que sur une obligation de société 10 ans (figure 2), ce qui signifie qu’ils ne profitent d’aucune prime liée aux écarts supplémentaire en contrepartie du risque plus élevé associé à la durée du crédit. Selon nous, soit les investisseurs ne sont pas conscients des risques qu’ils courent lorsqu’ils tentent d’obtenir des rendements

supérieurs en investissant dans le marché à plus long terme, ou ils décident de ne pas en tenir compte.

Nous croyons que dans bien des cas, à l’heure actuelle, les investisseurs ne touchent pas une compensation adéquate pour le risque de crédit lié aux obligations à long terme. Malheureusement, comme nombre d’entre eux tendent naturellement à reproduire l’indice de référence, où les avoirs sont répartis entre diverses échéances et divers secteurs, ils peuvent difficilement atténuer le risque de crédit. Inversement, un portefeuille géré activement offre la souplesse nécessaire pour tenter d’atténuer les risques, ou à tout le moins faire en sorte que ceux-ci soient adéquatement compensés. Par exemple, lorsque GPTD ajoute des obligations de société à ses portefeuilles de titres à revenu fixe en gestion active, chacune fait l’objet d’une recherche rigoureuse effectuée par notre équipe indépendante de recherche sur les titres de crédit en vue de caractériser les risques et de déterminer si nous sommes disposés à prêter de l’argent à l’émetteur concerné, et pendant combien de temps. L’équipe de gestion de portefeuille de GPTD n’investit dans un titre que lorsqu’elle considère qu’il convient au portefeuille et que le risque est adéquatement compensé. De plus, pour nous protéger contre la volatilité due à l’élargissement des écarts, nous avons stratégiquement raccourci la durée à l’échéance moyenne des obligations de société dans lesquelles nous investissons.

Risque de liquidité

La liquidité correspond à l’écart entre le prix d’achat et le prix de vente d’un titre. Elle diminue lorsque l’écart acheteur-vendeur s’élargit, ce qui entraîne une augmentation des frais de transaction et risque d’éroder rapidement le capital. En période de ralentissement économique et de faible croissance, les obligations de société sont généralement moins liquides, surtout dans les segments de marché à risque plus élevé. De plus, à la

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Source: GPTD, FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc.

Indice obligataire universel FTSE TMX Canada

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Coupon moyen Durée (années)

Source : GPTD, FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc.

Écart de taux des obligations de sociétés canadiennes

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NOUVELLES DE GPTD ET DES ÉVÉNEMENTS

suite de changements apportés à la réglementation, les courtiers détiennent moins d’obligations en inventaire, ce qui les rend moins disposés ou moins aptes à utiliser leurs bilans pour faciliter les transactions. Étant donné les réalités du marché actuel, la liquidité peut rapidement s’évaporer et rendre les transactions encore plus difficiles. Le manque de liquidité est un risque pour les investisseurs qui doivent vendre des titres pour répondre à leurs besoins de trésorerie ou qui ne sont pas en mesure d’effectuer une rotation des titres de leurs portefeuilles de manière à profiter des occasions qui se présentent. Inversement, les investisseurs actifs jouissent de la souplesse nécessaire pour tenter de gérer le risque de liquidité. C’est pourquoi, étant donné la conjoncture, nous accroissons la liquidité structurelle de nos portefeuilles en augmentant la pondération des obligations de société de grande

qualité et de plus courte durée, ce qui devrait nous permettre de saisir au vol les occasions qui se présentent.

RésuméNous estimons qu’il faut faire preuve de souplesse dans le contexte actuel, caractérisé par de faibles rendements et des écarts relativement étroits. La conjoncture exige une approche dynamique faisant appel à diverses sources stratégiques et tactiques de valeur ajoutée. Plutôt que d’adopter une approche qui accepte les risques inhérents à l’indice de référence, nous estimons que les portefeuilles sous gestion active de GPTD, qui sont axés sur les résultats à long terme, peuvent être avantageux pour les investisseurs en les aidant à contrôler les risques, protéger leur capital et profiter des occasions qui se présentent.

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Prix et marques de reconnaissanceSondage annuel sur les gestionnaires de fonds de caisses de retraite et de placements – mai 2015

GPTD s’est classée au 67e rang dans la catégorie des plus importants gestionnaires de fonds, ses actifs institutionnels totaux dans le monde s’établissant à 108,004 millions de dollars américains au 31 décembre 2014.

GPTD s’est classée au 11e rang dans la catégorie des plus importants gestionnaires de stratégies d’IGP, ses actifs s’établissant à 31,717 millions de dollars américains au 31 décembre 2014.

Rapport Top 40 Money Managers de Benefits Canada – mai 2015

GPTD s’est classée au 1er rang dans la catégorie des gestionnaires de fonds pour les actifs de régimes de retraite totaux au Canada, les actifs sous gestion s’élevant à 79,995 millions de dollars au 31 décembre 2014.

ÉvénementsPartage des connaissances – Série Apprendre 2015

La 12e tournée annuelle de GPTD, « Stratégies de placement progressives dans le nouveau paradigme », s’est terminée en mai dernier. Pour avoir un aperçu des sujets abordés cette année, consultez le résumé 2015.

Gestion de Placements TD exerce ses activités par l’intermédiaire de Gestion de Placements TD Inc. au Canada et de TDAM USA Inc. aux États-Unis, toutes deux étant des filiales en propriété exclusive de La Banque Toronto-Dominion.

Source : GPTD, FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc.

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Pour savoir comment nos produits et services peuvent vous aider à répondre à vos besoins spécifiques en matière de placement, veuillez visiter le site

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Téléphone : 1-888-834-6339 Courriel : inst.info@tdam.com

Les énoncés du présent document sont fondés sur des sources jugées fiables. Lorsque de tels énoncés sont fondés en partie ou en totalité sur des renseignements provenant de tiers, leur exactitude et leur exhaustivité ne sont pas garanties. Le présent document n’a pas pour but de fournir des conseils personnels financiers, juridiques, fiscaux ou de placement; il ne sert qu’à des fins d’information. Les graphiques et les tableaux sont présentés uniquement à titre d’illustration; ils ne reflètent pas la valeur ou les fluctuations futures. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. Gestion de Placements TD Inc., La Banque Toronto-Dominion et les membres de son groupe et ses entités liées ne sont pas responsables des erreurs ou omissions dans les renseignements ni des pertes ou dommages subis. Le présent document peut contenir des déclarations prospectives qui sont de nature prévisionnelle et pouvant comprendre des termes comme « prévoir », « s’attendre à », « compter », « croire », « estimer », ainsi que les formes négatives de ces termes. Les déclarations prospectives sont fondées sur des prévisions et des projections à propos de facteurs généraux futurs concernant l’économie, la politique et les marchés, comme les taux d’intérêt, les taux de change, les marchés boursiers et financiers, et le contexte économique général; on suppose que les lois et règlements applicables en matière de fiscalité ou autres ne feront l’objet d’aucune modification et qu’aucune catastrophe ne surviendra. Les prévisions et les projections à l’égard d’événements futurs sont, de par leur nature, assujetties à des risques et à des incertitudes que nul ne peut prévoir. Les prévisions et les projections pourraient s’avérer inexactes dans l’avenir. Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Les événements réels peuvent différer grandement de ceux qui sont exprimés ou sous-entendus dans les déclarations prospectives. De nombreux facteurs importants, y compris ceux énumérés plus haut, peuvent contribuer à ces écarts. On ne doit pas se fier indûment aux déclarations prospectives. FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc. (« FTDCM »), FTSE International Limited (« FTSE »), le groupe d’entreprises London Stock Exchange (la « Bourse ») ou TSX Inc. (« TSX » et conjointement avec FTDCM, FTSE et la Bourse, les « concédants de licence »). Les concédants de licence ne donnent de garantie ni ne font de déclaration quelconque expressément ou explicitement que ce soit concernant les résultats susceptibles d’être obtenus à la suite de l’utilisation d’un ou de plusieurs des indices (l’« indice » ou les « indices ») et/ou à la valeur qu’affichent à un moment donné lesdits indices, un jour particulier ou autre. Les indices sont compilés et calculés par FTDCM et tous les droits sur les valeurs et les composantes sont dévolus à FTDCM. Aucun des concédants de licence ne saurait être responsable (par suite de négligence ou autrement) envers une personne quelconque à l’égard d’une erreur touchant les indices et aucun des concédants de licence n’est tenu à une obligation d’aviser toute personne d’une erreur qui s’y trouve. « TMX » est une marque de commerce de TSX Inc. et est utilisée sous licence. « FTSE® » est une marque de commerce des sociétés membres du London Stock Exchange que FTDCM utilise sous licence. Bloomberg et Bloomberg.com sont des marques de commerce et des marques de service de Bloomberg Finance L.P., une société en commandite dont le siège social est situé au Delaware, ou de ses filiales. Tous droits réservés. Gestion de Placements TD exerce ses activités par l’intermédiaire de Gestion de Placements TD Inc. au Canada et de TDAM USA Inc. aux États-Unis, toutes deux étant des filiales en propriété exclusive de La Banque Toronto-Dominion. Toutes les marques de commerce sont la propriété de leurs détenteurs respectifs. MD Le logo TD et les autres marques de commerce sont la propriété de La Banque Toronto-Dominion.

CN07/2015F

Perspectives sur le secteur : Articles à lire

Cliquez sur les titres ci-dessous pour lire les articles.

L’avantage des portefeuilles d’actions à faible volatilité TD Par : Jean Masson, Ph. D., Directeur général; avril 2015

A Review of the Historical Return-Volatility Relationship Par : Yuriy Bodjov, CFA, vice-président et directeur; Canadian Investment Review, avril 2015

GPTD Perspectivesactuelles Par : Bruce Cooper, CFA, Chef des placements; juin 2015