화장품업 궁극적 해피엔딩을 향해file.mk.co.kr/imss/write/20190418135406__00.pdf ·...

산업분석 2019.04.18 www.daishin.com

화장품업 궁극적 해피엔딩을 향해

투자의견 비중확대(Overweight) 제시하며 화장품 업종 커버리지 개시

커버리지 5개사 합산 2019년 매출액은 +9% YoY, 영업이익은 +16% YoY 예상. ODM/OEM사인 한국콜마, 코스맥스의 각각 2019년 영업이익은 +77%, +42% YoY으로 화장품 섹터 실적 성장을 견인할 전망

성장률 둔화에 대한 우려에도 연초 이후 중국, 홍콩향 화장품 수출 금액과 면세점 동향은 긍정적. 수출 실적은 매월 사상 최대치를 갱신 중이며 면세점 내/외국인 합산 인당 구매액은 2019년 2월 사상 처음으로 400달러를 초과한 415달러 기록

우려보다 가능성에 무게를 두어야 할 때

Multiple Expansion을 위한 전제 조건 3가지

1) 체질 개선: 내수 경쟁 심화, 글로벌 시장 점유율 하락으로 부진한 실적이 반복되었던 일본 대표 화장품 기업 Shiseido, Kao가 각각 2014년 ‘VISION 2020’, 2016년 ‘Mid-Term Plan K20’을 발표하며 강도 높은 브랜드 포트폴리오 구조 조정과 동시에 투자 확대 진행 중. 체질 개선에 대한 효과가 2018년부터 빛을 발하고 있으며 특히 Shiseido의 경우 2020년 실적 목표치를 2018년 조기 달성. 한국 주요 브랜드사 역시 2016년 이전까지 고속 성장으로 파편화된 제품, 브랜드에 대한 재편 및 핵심 브랜드에 대한 투자 확대로 턴어라운드 잠재력 보유

2) 수출/면세 회복: 중국의 인당 소득 수준과 연간 중국인 출국자수 간의 상관관계는 0.99. 중국의 인당 소득 수준 증가가 중국인 출국자수 증가로 이어졌고 한국 화장품 실적 성장으로 이어져옴. 전년 낮은 기저 대비 인바운드 회복 기대감이 유효한 상황에서 수출, 면세 금액은 사상 최대 실적 기록 중

3) 시장 재편: 2019~2023년 향후 5년간 화장품 제조판매 기업당 연 생산 금액의 연평균 성장률은 5.0%로 2017년을 저점으로 증가 추세에 진입할 전망. 뿐만 아니라 선진 화장품 시장이 이미 그래왔듯 적극적 M&A를 통해 기존 기업은 경쟁력 강화가 예상되고 활발한 M&A로 업종 전반 훈풍 기대

Top picks: 한국콜마, 코스맥스

- [한국콜마] 2019년 영업이익 +77% yoy 전망. 해외 연결 법인 매출 성장 및 CJ헬스케어 인수 효과로 2019년 기준 별도 화장품 매출액 비중은 46.3%에 불과. CKM으로 반영될 CJ헬스케어의 경우 전사 수익성을 상회해 외형, 수익성 모두 긍정적

- [코스맥스] 2019년 영업이익 +42% yoy 전망. 2016년 이후 해외 연결 법인 합산 영업이익 비중이 별도 영업이익을 추월. 미국 뉴월드 정상화, 광저우 공장 증설분 안정화 등에 따라 2020년 이후 이익 추정치 상향 가능성 존재

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 13,563 15,343 16,712 18,231 19,751

영업이익 1,678 1,743 2,014 2,253 2,503

세전순이익 1,565 1,580 1,910 2,163 2,402

총당기순이익 1,118 1,146 1,392 1,576 1,750

지배지분순이익 1,105 1,151 1,381 1,565 1,739

EPS 34,520 35,043 41,703 47,257 52,512

PER 35.6 29.2 27.3 24.1 21.7

BPS 243,477 272,475 304,228 343,595 387,809

PBR 5.0 3.8 3.7 3.3 2.9

ROE 14.2 13.7 14.5 14.6 14.4

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG생활건강, 아모레퍼시픽, 애경산업, 코스맥스, 한국콜마 합산, 대신증권 Research&Strategy본부

한유정

[email protected]

투자의견

Overweight

비중확대, 신규

4차 산업혁명/안전등급 ■ Neutral Green

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

LG생활건강 Buy 1,700,000원

아모레퍼시픽 Buy 270,000원

한국콜마 Buy 110,000원

코스맥스 Buy 190,000원

애경산업 Buy 66,000원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 7.8 23.5 22.6 -9.3

상대수익률 4.4 15.7 17.0 -0.9

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

50

60

70

80

90

100

110

18.04 18.07 18.10 19.01 19.04

(%)(pt) 화장품산업(좌)

Relative to KOSPI(우)

DAISHIN SECURITIES

2

Contents

Summary 3

Ⅰ. Valuation 4

Ⅱ. The point is 5

Ⅲ. Market overview (1) 28

Ⅳ. Market overview (2) 30

Ⅴ. Peer 비교 36

Ⅵ. 기업분석

LG생활건강(051900) 42

아모레퍼시픽(090430) 48

한국콜마(004370) ★ 54

코스맥스(007310) ★ 59

애경산업(271560) 64

DAISHIN SECURITIES

3

Summary

Shiseido 주요 8대 브랜드 매출 고성장 Shiseido 중장기 목표 실적 조기 달성으로 상향 조정

133

105

4322 18

58

3647

167

122

54

28 23

77

50 55

020406080

100120140160180

SH

ISE

IDO

Cle

de P

eau B

eaute

NA

RS

IPS

A

LA

UR

A M

ER

CIE

R

ELIX

IR

AN

ES

SA

Dolc

e&

Gabbana

(십억엔)2017

2018

1000

12001290

100 120 150

Initial Plan

(2014/12/17)

New Three-Year

Plan Basic

Objectives

(2018/03/05)

Revised Targets

(2019/02/08)

(단위 : 십억엔)매출액

영업이익

자료: Shiseido, 대신증권 Research&Strategy본부


Shiseido PER 밴드 상단 돌파 면세점 인당 구매액 사상 처음으로 400달러 돌파

18.0 x

26.0 x

34.0 x

42.0 x

50.0 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

-40

-20

0

20

40

60

80

0

100

200

300

400

500

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(%)(달러) 인당 구매액(좌)yoy(우)

주: 2012년 생산 및 연구 개발 시설 개편에 따른 구조조정으로 무형자산 손상 차손 반영

으로 147억엔 순손실 기록

자료: Valuewise, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 면세점협회, 대신증권 Research&Strategy본부

한국의 전체 기초/색조 화장품 월별 수출 반등 조짐 국내 화장품 시장 파편화도 일단락될 전망

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(%) 기초 화장품 수출 월별 yoy

색조 화장품 수출 월별 yoy

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

(백만원) 업체 당 생산금액 (좌)

yoy (우)

자료: 관세청, 대신증권 Research&Strategy본부

주: 2018년 이후 수치는 대신증권 추정치

자료: 식약처, 화장품산업협회, 대신증권 Research&Strategy본부

화장품업

4

Ⅰ. Valuation

업종 투자의견 비중확대(Overweight), 최선호주는 한국콜마, 코스맥스 제시

이익 모멘텀 두드러질

한국콜마, 코스맥스

최선호주 제시

신규 커버리지 개시 5개사에 대한 Valuation은 PER Valuation을 적용하였으며 기업별로

글로벌 화장품 기업(L’oreal, Estee Lauder, Shiseido, Kose, Kao) 평균인 29.5배에 할증,

할인 적용 하였다. 이익 모멘텀 두드러질 한국콜마, 코스맥스 최선호주 제시한다. 아모

레퍼시픽의 경우 단기 실적 반등 가능성은 낮지만 우려는 주가에 기반영되어있다고 판

단, 브랜드 재편 효과 가시화 시 추세적 반등 가능성이 높다.

표 1. Coverage Valuation Table (단위: 원, 십억원)

LG생활건강 아모레퍼시픽 ★한국콜마 ★코스맥스 애경산업

051900 090430 161890 192820 018250

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 1,700,000 270,000 110,000 190,000 66,000

주가 1,434,000 227,000 77,100 143,500 48,950

상승여력 18.5 18.9 42.7 32.4 34.8

시가총액 (십억원) 22,396 13,270 1,723 1,442 1,287

매출액 (십억원) 18A 6,748 5,278 1,358 1,260 700

19F 7,127 5,673 1,688 1,454 771

20F 7,502 6,189 2,019 1,669 852

매출액 증가율 (yoy) 18A 10.5 3.0 65.3 42.5 11.2

19F 5.6 7.5 24.3 15.4 10.2

20F 5.3 9.1 19.7 14.8 10.5

영업이익 (십억원) 18A 1,039 482 90 52 79

19F 1,133 554 159 74 93

20F 1,219 628 198 98 111

영업이익 증가율 (yoy) 18A 11.7 -19.2 34.3 48.9 59.2

19F 9.0 15.0 77.1 42.2 18.0

20F 7.7 13.3 24.0 31.5 18.4

PER (배) 18A 28.6 38.3 36.1 40.0 19.8

19F 33.8 26.7 18.4 29.3 18.4

20F 31.2 23.1 14.2 22.0 15.5

PBR (배) 18A 5.6 3.3 3.5 4.9 3.9

19F 6.2 2.7 3.2 4.6 3.5

20F 5.3 2.5 2.6 3.8 3.0

EV/EBITDA (배) 18A 15.6 17.0 21.9 22.6 12.8

19F 18.2 13.8 15.1 18.8 10.9

20F 16.5 12.4 12.5 15.2 8.8

ROE (%) 18A 21.0 7.7 11.4 13.5 28.5

19F 19.6 9.2 18.8 16.7 20.8

20F 18.3 9.8 20.3 18.9 20.7

ROA (%) 18A 20.7 9.0 6.3 5.2 25.1

19F 20.2 10.0 7.1 6.6 21.1

20F 19.2 10.6 8.3 7.4 21.5

EPS (원) 18A 38534.1 5468.7 1953.6 3246.1 2409.4

19F 42261.9 7040.0 4036.6 4742.2 2678.1

20F 45840.5 8146.0 5240.6 6325.6 3175.6

자료: 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

5

Ⅱ. The point is

고PER이 아깝지 않았던 그때

두드러졌던

한국 화장품 성장세 2008년 7.6만원에 불과했던 한국의 기초 화장품 인당 지출 금액은 2017년 13.4만원으

까지 증가했다. 2008~2017년 국가별 기초 화장품 인당 지출 금액의 연평균 성장률은

한국(6.4%), 홍콩/중국(6.1%), 싱가포르(3.8%) 순으로 한국이 가장 높은 성장률을 시현

하였다.

색조 화장품 역시 2008년 2.3만원에 불과했던 인당 지출 금액은 2017년 4.7만원까지

증가하였다. 2008~2017년 국가별 색조 화장품 인당 지출 금액의 연평균 성장률은 한국

(8.5%), 홍콩/중국(5.7%), 핀란드(4.6%)순으로 기초 화장품 추세와 유사하였다.

그림 1. 국가별 기초 화장품 인당 지출 금액 그림 2. ‘08~’17 기초 화장품 인당 지출 금액 CAGR

6.7

6.4

8.6

33.1

6.5

14.6

13.4

10.1

7.4

8.7

0 10 20 30 40

France

USA

Australia

Hong Kong, China

Sweden

Japan

South Korea

Taiwan

Norway

Singapore

기초 화장품 인당 지출 금액(만원)

0.2%

2.8% 3.1%

6.1%

1.8%1.1%

6.4%

3.2%

1.5%

3.8%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Fra

nce

US

A

Austr

alia

Hong K

ong,

Chin

a

Sw

eden

Japan

South

Kore

a

Taiw

an

Norw

ay

Sin

gapore

기초 화장품 인당 지출 금액 연평균 성장률

자료: 업계 자료, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 3. 국가별 색조 화장품 인당 지출 금액 그림 4. ‘08~’17 색조 화장품 인당 지출 금액 CAGR

5.8

5.3

4.2

6.4

8.4

7.2

5.9

4.8

4.7

6.4

0 2 4 6 8 10

USA

Finland

United Kingdom

Australia

Hong Kong, China

Sweden

Japan

Switzerland

South Korea

Norway

색조 화장품 인당 지출 금액(만원)

4.3% 4.6%

2.1%

3.9%

5.7%

3.8%

0.4%0.0%

8.5%

3.4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

US

A

Fin

land

United K

ingdom

Austr

alia

Hong K

ong,

Chin

a

Sw

eden

Japan

Sw

itzerland

South

Kore

a

Norw

ay

색조 화장품 인당 지출 금액 연평균 성장률



화장품업

6

그땐 그랬지 국내 주요 화장품 5개사(아모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 한국콜마, 애경산업)의

합산 매출액 성장률, 영업이익 성장률은 2015년 각각 +19%, +37% yoy, 2016년 각각

+18%, +20% yoy에 달했다. 이에 2014년을 시작으로 화장품 업종 랠리가 이어졌다. 애

경산업은 상장 이전이었던 2016년 7월 아모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 한국콜마

등 주요 브랜드, ODM 화장품 기업 4개 사 합산 시가총액은 45조원을 초과하였다. 아

모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 한국콜마의 과거 12M Fwd PER 최고 치는 각각

46.4배, 34.6배, 55.4배, 46.9배에 달했다. 2014년, 2015년 화장품 섹터 수익률은 코스피

대비 각각 108.1%p, 66.4%p 상회하였다.

2019, 2020년 주요 5개사 합산 매출액 성장률이 +8.9%, +9.1% yoy, 영업이익 +15.6%,

+11.9% yoy인 점을 감안 시 현재 화장품 업종 12M Fwd PER 28.4배가 매력적인

Valuation은 아니라고 판단한다. 하지만 이미 둔화된 성장률이 익숙한 현재 눈높이에서

추가 Multiple 확장이 가능한 3가지 전제 조건의 가능성을 열어둘 수 있다.

그림 5. 주요 화장품 5개사 합산 시가총액 추이 그림 6. 주요 화장품 5개사 12M Fwd PER 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(배)

LG생활건강

아모레퍼시픽

한국콜마

코스맥스

애경산업

자료: Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 7. 화장품 연간 수익률 추이

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 19년

(%)

코스피

화장품 섹터


DAISHIN SECURITIES

7

추가 Expansion을 위한 전제 조건 (1)

조건1.

체질 개선 턴어라운드의 본보기가 되는 2개 해외 기업 분석을 통해 한국 화장품 기업의 가능성을

점쳐볼 수 있다.

일본 대표 화장품 기업인 Shiseido와 Kao의 경우 브랜드 노후화와 시장 경쟁 심화로

2008년 이후 아시아를 중심으로 전체 글로벌 기초 화장품, 색조 화장품 시장 점유율이

우하향 추세를 보였다. 2008년 각각 4.5%, 3.2%에 달했던 Shiseido와 Kao의 글로벌 기

초 화장품 시장 점유율은 2017년 각각 3.9%, 2.3%로 하락 하였으며, 2008년 6.2%,

3.1%에 달했던 글로벌 색조 화장품 시장 점유율은 2017년 4.6%, 2.0%로 하락하였다.

그림 8. 글로벌 Shiseido, Kao 기초 화장품 시장 점유율 그림 9. 글로벌 Shiseido, Kao 색조 화장품 시장 점유율

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

Shiseido

Kao

1.5

3.0

4.5

6.0

7.5

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

Shiseido

Kao



그림 10. 아시아 Shiseido, Kao 기초 화장품 시장 점유율 그림 11. 아시아 Shiseido, Kao 색조 화장품 시장 점유율

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

Shiseido

Kao

6.0

7.5

9.0

10.5

12.0

13.5

15.0

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

Shiseido

Kao



화장품업

8

이에 일본 내수 침체 극복, 글로벌 화장품 시장 내 점유율 회복 그리고 수익성 개선을

위해 Shiseido는 2014년에 ‘VISION 2020’을, Kao는 2016년에 ‘Mid-Term Plan K20’을

발표하여 브랜드 포트폴리오 재편에 따른 주력 브랜드 육성, 점유율 회복 및 수익성 개

선이 가시화 되고 있다.

한국 화장품 브랜드사 역시 2016년 이전까지 이어진 화장품 산업 고성장으로 제품, 브

랜드가 크게 파편화되어왔다. 2017년 위기를 계기로 국내외 전역에 대한 구조 조정 및

투자 확대가 예상되어 향후 포트폴리오 재편 및 핵심 브랜드에 대한 투자 확대로 턴어

라운드 잠재력을 충분히 보여줄 수 있을 것으로 판단한다.

그림 12. Shiseido PER 밴드 그림 13. Shiseido PBR 밴드

18.0 x

26.0 x

34.0 x

42.0 x

50.0 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

1.4 x

2.6 x

3.9 x

5.1 x

6.3 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

주: 2012년 생산 및 연구 개발 시설 개편에 따른 구조조정으로 무형자산 손상 차손 반영

으로 147억엔 순손실 기록



그림 14. Kao PER 밴드 그림 15. Kao PBR 밴드

15.0 x

18.7 x

22.5 x

26.2 x

30.0 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

2.0 x

2.8 x

3.5 x

4.3 x

5.0 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)



DAISHIN SECURITIES

9

턴어라운드의 정석

: ① Shiseido Shiseido의 경우 2014년 12월 ‘VISION 2020’을 발표하며 1) 브랜드 포트폴리오 선택과

집중, 2) Cross boarder Marketing(세계화)등을 통해 2020년 매출액 1,000십억엔, 영업

이익 100십억엔을 목표한 바 있다.

1) Shiseido는 가장 먼저 Prestige 포트폴리오 재정비를 최우선 순위에 두었다. 판매가 부

진한 제품, 브랜드는 과감히 접으면서 기존 10개에 달했던 생산 공장도 2014년 이전까

지 3개로 통폐합 하는 반면 마케팅, 연구개발 등 Shiseido가 계획하는 모든 투자는 Core

Brand에 집중시켰다. Core Brand는 Shiseido가 Prestige 포트폴리오 재정비의 개념으로

선정한 주력 브랜드 군으로 기초 화장품에서는 ‘Shiseido’, ‘Cle de Peau Beaute’, ‘IPSA’,

색조 화장품에서는 ‘NARS’, ‘LAURA MERCIER’, ‘Bear Minerals’, 아시아 Personal

Care 시장에서는 ‘ELIXIR’, ‘ANESSA’, ‘SENKA’가 있다.

Shiseido는 Core Brand에 한해 마케팅, 연구개발, 오프라인 매장 등 모든 투자를 확대할

전망이다. 2018년부터 2020년까지 3년에 걸쳐 마케팅 비용에만 1,000억엔을 투자할 계

획이며, 2018년까지 연구개발 인력을 1,500명까지 충원 완료하였고, 경쟁사와 달리 오프

라인 매장을 확대하며 소비자와의 접점 역시 확대하는 추세이다.

그 결과 2018년 기준 ‘Shiseido’, ‘Cle de Peau Beaute’ 브랜드 연 매출액이 1,000억엔을

초과하게 되어 2018년 기준 1천억엔 초과 Prestige 브랜드를 2개나 보유하게 되었다.

Shiseido의 일본 화장품 매출액 성장률이 2017, 2018년 각각 +10.8%, +11.3% yoy을 기

록하게 됨과 동시에 일본 화장품 영업이익률 또한 2016년 14.8%에서 2017년 19.3%,

2018년 20.1%로 괄목할 만한 성장을 이뤄냈다.

그림 16. Shiseido 비용 구조

8.0% 9.9% 10.2%

15.4% 14.9% 14.6%

23.8% 22.3% 21.4%

5.4% 5.8% 6.0%

24.4% 25.9% 26.8%

23.0% 21.2% 21.0%

2017 2018 2019F

매출원가

마켓팅 투자

연구개발

인건비

그외 판관비

영업이익

자료: Shiseido, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

화장품업

10

그림 17. Shiseido 일본 내수 매출액 추이

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

0

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(십억엔)

일본 내수 매출액 (좌)

YoY (우)

(%)

주: 2016년부터 결산월 변경


그림 18. Shiseido 주요 브랜드별 매출액

133

105

4322 18

58

3647

167

122

54

28 23

77

50 55

020406080

100120140160180

SH

ISE

IDO

Cle

de P

eau B

eaute

NA

RS

IPS

A

LA

UR

A M

ER

CIE

R

ELIX

IR

AN

ES

SA

Dolc

e&

Gabbana

(십억엔)

2017

2018


DAISHIN SECURITIES

11

2) Shiseido는 ‘Cross boarder Marketing’이라는 세계화 전략을 통해 2012~2018년 해외

매출액의 연평균 성장률은 12.1%이라는 성장의 역사를 새로 썼다. 동일 기간 기준 일본

내수 매출액의 연평균 성장률 4.5%를 큰 폭으로 상회한 수준이며 2012년 44.3%에 불

과했던 해외 매출액은 2018년 55.7%까지 확대되었다.

‘Cross boarder Marketing’은 일본 내수에만 한정하지 않고 중국을 필두로 주요 아시아

지역 내에서도 일본 내수에서와 동일한 Core Brand로 선택과 집중 전략을 구사하겠다

는 의도이다. 2019년 4월 셋팅한 일본 요코하마 ‘Shiseido Global Innovation Center

(S/PARK)’ 역시 Shiseido의 국내외 전역을 진두 지휘할 핵심 R&D 센터로 육성시킬 계

획이다.

브랜드 포트폴리오 전략 외에는 국가별로 약간의 차이가 있다. 중국에서는 오프라인 접

점 확대와 T-mall, JD 등 온라인 판매 비중 확대를 목표로 하고 있다. 특히 Prestige 제

품 온라인 판매 확대가 중국 지역의 외형 성장과 수익성 개선을 주도할 전망이다. 실제

로 2014년 이전까지 Shiseido 중국 온라인 매출액 내 Prestige 제품 비중은 20%를 하회

하였으나 2018년 기준 온라인 매출액 내 Prestige 제품 비중이 50%를 초과하며 큰 폭의

성장세를 시현했다. Prestige 제품의 온라인 판매 확대로 2016년 29.0%에 불과 했던

중국 매출액 내 Prestige 매출액 비중은 2018년 43.8%으로, 판매 금액은 2016년 342억

엔에서 2018년 836억엔으로 증가되었다. Prestige 매출 확대로 중국 지역의 영업이익률

역시 2016년 3.1%에서 2018년 12.8%로 크게 개선되었다.

미국에서는 Core brand인 ‘Bear Minerals’의 2030 소비층 확대를 통한 브랜드 이미지

제고가 예상된다. 최근에는 고객 스킨 컬러에 커스터마이징한 파운데이션인 ‘Bear

Minerals Mde-2-fit’을 런칭하여 젊은 층에 대한 접점을 늘리는 중이다.

그림 19. Shiseido 일본 외 해외 매출액 추이

0

5

10

15

20

25

30

0

100

200

300

400

500

600

700

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(십억엔)

일본 외 해외 매출액 (좌)

YoY (우)

(%)



화장품업

12

그림 20. Shiseido 지역별 매출액 비중 추이

44% 45%50% 53% 52% 55% 55%

56% 55%50% 47% 48% 45% 45%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

일본 매출액 일본 외 해외 매출액



그림 21. Shiseido해외 지역별 매출액 비중 추이

4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4%

27% 26% 26% 27% 28% 29% 25%19%

30% 30% 31% 31% 32% 34%30%

23%

14% 13% 14% 14% 13% 16%17%

19%

28% 29% 30% 29% 28% 29% 29%36%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

중국 중국 외 아시아, 오세아니아 미국 미국 외 아메리카 유럽

주1: 2016년부터 결산월 변경, 주2: 2018년 미국 매출 부진은 Bearminerals 오프라인 점포 폐점 등 브랜드 개혁에 따른 일시적 부진


그림 22. Shiseido 중국 Prestige 비중 및 중국 영업이익률 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2016 2017 2018

(%)

중국 Prestige 비중 (좌)

중국 영업이익률 (우)

(%)



DAISHIN SECURITIES

13

Shiseido는 ‘VISION2020’ 발표 이후 가파른 실적 회복으로 2018년 매출액 1,095십억

엔, 영업이익 108십억엔을 기록하여 2020년 목표치를 조기 달성하였다. 3개로 줄인 생

산 기지는 현재 CAPA 부족으로 외주 생산을 일시적으로 확대해 대응하는 단계이며

2019년, 2020년, 2021년 순차적으로 매년 1개 공장씩 증설이 완료될 예정이다.

이에 2019년 2월, Shiseido는 2020년 목표 매출액을 1,290십억엔, 영업이익을 150십억

엔으로 상향하였다. 이에 Shiseido 주가 역시 밴드 상단을 새로 써내려가고 있다.

그림 23. Shiseido 매출액 추이 그림 24. Shiseido 영업이익 추이

-10

-5

0

5

10

15

20

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19F

20F

(%)(십억엔)

매출액(좌)yoy(우)

-80

-40

0

40

80

120

160

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19F

20F

(%)(십억엔)

영업이익(좌)yoy(우)

자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 25. Shiseido VISION 2020

1000

1200

1290

100 120 150

Initial Plan

(2014/12/17)

New Three-Year Plan Basic

Objectives

(2018/03/05)

Revised Targets

(2019/02/08)

(단위 : 십억엔)매출액

영업이익


화장품업

14

그림 26. Shiseido 생산 거점 확대

Nasu(starting 2019 end)

Cosmetics Skincare

Kuki

Sunscreen /Personal Care

Kakegawa

Makeup

Osaka

Makeup(esp. Foundation)

New Osaka

(starting 2020 end)

Prestige Skincare

Kyushu Fukuoka

(starting 2021 end)

Cosmetic Skincare


그림 27. Shiseido CAPEX 계획

49.2

126.2

155

122

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2017 2018 2019F 2020F

(십억엔)

Capex 계획

생산: 170십억엔

R&D: 40십억엔

오프라인채널: 60십억엔

Global IT: 60십억엔

기타: 70십억엔

Total(2018-2020): 400십억엔


그림 28. 일본의 중국, 홍콩향 화장품 월별 수출 추이 그림 29. 일본의 중국, 홍콩향 화장품 월별 수출 yoy 추이

2015년

2016년

2017년

2018년

2019년

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1월

2월

3월

4월

5월

6월

7월

8월

9월

10월

11월

12월

(백만엔)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

yoy

자료: kita, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: kita, 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

15

표 2. Shiseido(4911-JT) 지역별 실적 추이 (단위: 십억엔)

FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018

결산월 03/31/2012 03/31/2013 03/31/2014 03/31/2015 12/31/2016 12/31/2017 12/31/2018

매출액 682.4 677.7 762.0 777.7 850.3 1,005.1 1,094.8

일본 380.0 373.3 377.3 365.6 407.7 456.9 495.4

아시아&오세아니아 129.7 132.4 164.0 170.0 198.9 255.9 332.9

중국 89.1 90.7 111.5 114.8 129.8 161.0 216.9

중국 외 40.6 41.7 52.5 55.3 69.1 94.9 116.0

아메리카 90.5 93.0 118.7 133.1 148.4 163.9 138.3

미국 77.6 80.5 102.7 116.0 130.2 137.8 115.6

미국 외 12.8 12.5 15.9 17.1 18.2 26.1 22.7

유럽 82.2 79.1 102.1 108.9 95.3 128.3 128.2

YoY(%) 1.7 -0.7 12.4 2.1 9.3 18.2 8.9

일본 -0.8 -1.8 1.1 -3.1 11.5 12.1 8.4

아시아&오세아니아 6.3 2.0 23.9 3.7 17.0 28.6 30.1

중국 10.0 1.8 22.9 2.9 13.1 24.0 34.7

중국 외 -1.1 2.7 25.9 5.4 25.0 37.4 22.3

아메리카 3.3 2.8 27.7 12.1 11.5 10.5 -15.6

미국 0.3 3.6 27.7 12.9 12.2 5.8 -16.1

미국 외 26.4 -2.5 27.4 7.0 6.5 43.9 -13.1

유럽 5.1 -3.8 29.1 6.7 -12.5 34.7 -0.1

매출액 비중(%)

일본 55.7 55.1 49.5 47.0 48.0 45.5 45.2

아시아&오세아니아 19.0 19.5 21.5 21.9 23.4 25.5 30.4

중국 68.7 68.5 68.0 67.5 65.3 62.9 65.1

중국 외 31.3 31.5 32.0 32.5 34.7 37.1 34.9

아메리카 13.3 13.7 15.6 17.1 17.4 16.3 12.6

미국 85.8 86.5 86.6 87.2 87.7 84.1 83.6

미국 외 14.2 13.5 13.4 12.8 12.3 15.9 16.4

유럽 12.0 11.7 13.4 14.0 11.2 12.8 11.7

매출총이익 519.4 510.9 572.5 581.3 642.8 773.7 862.9

YoY(%) 3.5 -1.6 12.0 1.5 10.6 20.4 11.5

총이익률(%) 76.1 75.4 75.1 74.7 75.6 77.0 78.8

영업이익 39.1 26.0 49.6 27.6 36.8 80.4 108.4

YoY(%) -12.0 -33.4 90.6 -44.4 33.2 118.7 34.7

영업이익률(%) 5.7 3.8 6.5 3.6 4.3 8.0 9.9

주: 2018년 미국 매출 부진은 Bearminerals 오프라인 점포 폐점 등 브랜드 개혁에 따른 일시적 부진


화장품업

16

표 3. Shiseido(4911-JT) 사업별 실적 추이 (1) (단위: 십억엔)

FY 2016 FY 2017 FY 2018

매출액 850.3 1,005.1 1,094.8

일본 사업 381.2 431.0 454.6

Cosmetics 177.9 197.1 219.3

Prestige & Cosmetic Specialty Stores 136.0 162.1 158.5

Personal Care 48.5 51.8 54.8

Others 18.9 20.0 21.9

중국 사업 118.1 144.3 190.8

Prestige 34.2 55.3 83.6

Cosmetics 59.7 59.8 70.4

Personal Care 23.4 28.1 34.9

Others 0.7 1.0 2.0

아메리카 사업 127.5 140.4 131.7

EMEA 사업 94.1 128.4 113.2

면세점 사업(travel retail Business) 24.8 44.5 87.6

아시아 사업 45.6 54.2 68.1

기타 사업 14.0 14.3 28.5

전문 사업(Professional Business) 44.9 48.0 20.3

YoY(%) 18.2 8.9

일본 사업 13.1 5.5

Cosmetics 10.8 11.3

Prestige & Cosmetic Specialty Stores 19.2 -2.2

Personal Care 6.8 5.8

Others 5.8 9.5

중국 사업 22.2 32.3

Prestige 61.7 51.2

Cosmetics 0.2 17.7


Others 42.9 100.0

아메리카 사업 10.1 -6.2

EMEA 사업 36.4 -11.9

면세점 사업(travel retail Business) 79.3 96.9

아시아 사업 18.8 25.8

기타 사업 2.3 99.1

전문 사업(Professional Business) 6.7 -57.6

매출액 비중(%)

일본 사업 44.8 42.9 41.5

Cosmetics 45.7 48.2

Prestige & Cosmetic Specialty Stores 37.6 34.9


Others 4.6 4.8

중국 사업 13.9 14.4 17.4

Prestige 38.3 43.8

Cosmetics 41.5 36.9


Others 0.7 1.0

아메리카 사업 15.0 14.0 12.0

EMEA 사업 11.1 12.8 10.3


아시아 사업 5.4 5.4 6.2

기타 사업 1.6 1.4 2.6


주: 2016년부터 세부 구분 변경, 자료: 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

17

표 4. Shiseido(4911-JT) 사업별 실적 추이 (2) (단위: 십억엔)

FY 2016 FY 2017 FY 2018

영업이익 36.8 80.4 108.4

일본 사업 56.4 83.2 91.4

중국 사업 3.6 11.3 24.5

아메리카 사업 -12.8 -10.3 -14.8

EMEA 사업 -6.7 -3.2 -8.0


아시아 사업 1.1 5.7 7.8

기타 사업 -11.9 -12.9 -6.0


Adjustments 0.7 -8.7 -5.0

Reconciliation 0.0 0.0 0.0

YoY(%) 118.7 34.7

일본 사업 47.6 10.0

중국 사업 212.2 116.4

아메리카 사업 적지 적지

EMEA 사업 적지 적지

면세점 사업(travel retail Business) 130.3 42.4

아시아 사업 439.9 35.9

기타 사업 적지 적지

전문 사업(Professional Business) 168.2 -72.4

영업이익률(%) 4.3 8.0 9.9

일본 사업 14.8 19.3 20.1

중국 사업 3.1 7.9 12.8

아메리카 사업 -10.0 -7.3 -11.2

EMEA 사업 -7.1 -2.5 -7.1


아시아 사업 2.3 10.6 11.5

기타 사업 -85.3 -90.3 -21.2


주: 2016년부터 세부 구분 변경


화장품업

18

턴어라운드의 정석

: ② Kao Kao 역시 2016년 마찬가지로 ‘New Global Portfolio’를 발표하였다. New Global

Portfolio’는 글로벌 주력인 G11과 내수 주력인 R8로 구분된다. 매출액 비중으로는

G11이 50%, R8이 25%를 차지하고 있다. 해당 포트폴리오 내 저가 브랜드는 안정적으

로 유지, 중가 브랜드는 비효율적인 SKU 정리할 계획이다. 또한 Skin&Hair Care 사업

을 영위하던 미국, 유럽 해외 법인 인력을 2018년 크게 감원하면서 연 15억엔 이상의

비용 감소 효과가 2019년 두드러질 전망이다. 저가, 중가 브랜드 그리고 해외 법인으로

분산되었던 자원들을 고가 브랜드 육성 및 경쟁력 강화에 집중할 계획이다. 단기적으로

는 Beauty Care의 수익성 개선이 전사 수익성 개선을 견인할 전망이다.

그림 30. Kao Beauty Care ‘New Global Portfolio’

자료: Kao, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 31. Kao 연결 영업이익률 및 Beauty Care 실적 추이

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

500

520

540

560

580

600

620

640

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(십억엔) Beauty Care 매출액(좌)Kao 영업이익률 (우)Beauty Care 영업이익률 (우)

자료: Kao, 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

19

표 5. Kao Corp(4452 JT) 품목별 실적 추이 (단위:십억엔)

FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018

결산월 03/31/2012 12/31/2013 12/31/2014 12/31/2015 12/31/2016 12/31/2017 12/31/2018

매출액 1,216.1 1,315.2 1,401.7 1,471.8 1,457.6 1,489.4 1,508.0

Consumer Products 1,005.3 1,091.9 1,154.5 1,222.8 1,219.8 1,216.0 1,232.9

Fabric & Homecare 285.6 311.0 324.5 334.4 345.2 335.7 344.1

Beauty Care 537.9 570.3 589.9 607.7 601.6 586.0 621.1

Human Healthcare 181.8 210.6 240.1 280.7 273.1 294.3 267.7

Chemical 210.8 223.3 247.2 249.0 237.8 273.4 275.1

YOY(%) 8.2 6.6 5.0 -1.0 2.2 1.2

Consumer Products 8.6 5.7 5.9 -0.2 -0.3 1.4

Fabric & Homecare 8.9 4.3 3.1 3.2 -2.7 2.5

Beauty Care 6.0 3.4 3.0 -1.0 -2.6 6.0

Human Healthcare 15.9 14.0 16.9 -2.7 7.8 -9.0

Chemical 6.0 10.7 0.7 -4.5 15.0 0.6

매출액 비중(%)

Consumer Products 82.7 83.0 82.4 83.1 83.7 81.6 81.8

Fabric & Homecare 28.4 28.5 28.1 27.3 28.3 27.6 27.9

Beauty Care 53.5 52.2 51.1 49.7 49.3 48.2 50.4


Chemical 17.3 17.0 17.6 16.9 16.3 18.4 18.2

매출총이익 691.1 742.4 769.5 815.7 820.1 655.3 654.0

YoY(%) 7.4 3.6 6.0 0.5 -20.1 -0.2

총이익률(%) 56.8 73.3 54.9 55.4 56.3 44.0 43.4

영업이익 108.6 124.7 133.3 164.4 185.6 204.8 207.7


Fabric & Homecare 55.5 62.2 61.0 69.2 78.1 76.1 71.2

Beauty Care 15.4 23.9 28.4 29.4 51.1 57.6 76.5


Chemical 23.0 21.5 22.1 30.1 29.7 30.3 30.6

Adjustments 0.0 0.2 -0.1 0.1 0.8 2.2 1.4

YOY(%) 14.8 6.9 23.3 12.9 10.4 1.4

Consumer Products 20.3 8.1 20.6 15.6 11.1 2.0

Fabric & Homecare 12.0 -2.0 13.6 12.8 -2.6 -6.3

Beauty Care 55.3 18.8 3.5 73.6 12.7 32.9

Human Healthcare 15.2 29.9 62.5 -27.0 49.0 -27.8

Chemical -6.5 2.6 36.5 -1.4 2.1 1.1

영업이익률(%) 8.9 9.5 9.5 11.2 12.7 13.7 13.8


Fabric & Homecare 19.4 20.0 18.8 20.7 22.6 22.7 20.7

Beauty Care 2.9 4.2 4.8 4.8 8.5 9.8 12.3


Chemical 10.9 9.6 8.9 12.1 12.5 11.1 11.1



화장품업

20


조건 2.

수출/면세 회복 중국 인당 GNI(국민총소득)는 2009년 3,838달러에서 2018년 9,633달러로 연평균

10.8%로 최근 10년간 가파르게 증가해왔다. 중국의 인당 소득 수준이 증가되면서 연간

중국인 출국자 수도 함께 증가해왔다. 중국인 출국자 수 역시 2009년 4.8천만명에서

2018년 16.2천만명으로 연평균 14.6%의 성장률을 기록하였다. 중국의 인당 소득 수준

과 연간 중국인 출국자수 간의 상관관계는 0.99에 달한다.

2017년 사드 이슈가 발발하기 이전인 2016년 까지만 하더라도 방한 중국인 입국자수는

807만명, 중국인 출국자 수 중 방한 중국인 입국자 비중은 6.0%로 방일 중국인 입국자

수 637만명, 중국인 출국자 수 중 방일 중국인 입국자 비중은 4.7%를 앞질렀다. 하지만

2017년을 기점으로 방한 중국인 입국자수는 417만명, 중국인 출국자수 중 방한 중국인

입국자 비중은 2.9%로 방일 중국인 입국자수 736만명, 중국인 출국자 수 중 방일 중국

인 입국자 비중은 5.2%로 크게 밀리기 시작하였다.

그림 32. 중국 인당 GNI추이 그림 33. 중국인 출국자 수 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(달러)

중국 인당 GNI

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(백만명)

중국인 출국자 수

자료: 한국은행, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 중국 문화관광부, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 34. 중국 인당 GNI와 중국인 출국자 수 yoy 추이 비교

-5

0

5

10

15

20

25

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)

중국 인당 GNI yoy

중국인 출국자 수 yoy

자료: 한국은행, 중국 문화관광부, 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

21

그림 35. 방한 외국인 주요 쇼핑 품목

0

10

20

30

40

50

60

70

피혁제품

신발류

의류

향수

화장품

보석

/ 악세서리

인삼

한약재

김치

식료품

주류

담배

전통공예품

(%) 08년09년10년11년12년13년14년15년16년17년

주: 중복 응답 가능

자료: 한국관광공사, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 36. 방한 중국인 입국자 수 추이

-60

-40

-20

0

20

40

60

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(천명) 방한 중국인 입국자 수(좌)yoy(우)


그림 37. 방일 중국인 입국자 수 추이

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(천명) 방일 중국인 입국자 수(좌)

yoy(우)


화장품업

22

표 6. 중국 상위 15개 여행 국가 순위

국가 2014 2015 2016 2017 2018

홍콩 1 1 1 1 1

마카오 2 2 2 2 2

태국 4 3 3 3 3

일본 6 5 5 4 4

베트남 8 11 9 6 5

한국 3 4 4 5 6

싱가포르 10 10 8 8 7

말레이시아 12 12 10 10 8

미국 7 7 7 7 9

대만 5 6 6 9 10

이탈리아 11 8 11 11 11

프랑스 9 9 12 13 12

인도네시아 14 14 13 12 13

독일 13 13 14 14 14

호주 15 15 15 15 15


수출도 면세도 사상

최대치 갱신 중 그럼에도 고무적인 점은 중국 인바운드 증가세 둔화에 대한 우려는 주가에 기반영 되어

있고 오히려 연초 이후 중국, 홍콩향 화장품 수출 금액과 면세점 동향은 우려 대비 호실

적이 이어지고 있다는 점이다.

2019년 1~3월 전체 국가로의 기초 화장품 수출 금액은 +12%, +32%, +9% yoy, 색조

화장품 수출 금액은 +22%, +43%, +44% yoy로 색조 화장품 주도의 수출 고성장이 이

어지고 있다. 2019년 1~3월 면세 데이터 역시 내국인, 외국인 합산 구매 금액은 +11%,

+31%, 23% yoy을 기록 하였다. 특히 인당 구매액은 +10%, +24%, +22% yoy 고성장이

이어지고 있어 2019년 2월 사상 처음으로 인당 구매액이 400달러를 초과한 415달러를

기록하였다. 연초부터 이어진 수출, 면세 훈풍에 우려보단 기대를 해야할 시점이다.

그림 38. 한국의 전체 기초 화장품 월별 수출 추이 그림 39. 한국의 전체 기초 화장품 월별 수출 yoy 추이

0

50

100

150

200

250

300

1월

2월

3월

4월

5월

6월

7월

8월

9월

10월

11월

12월

(백만불) 2015 2016

2017 2018

2019

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(%)

기초 화장품 수출 월별 yoy



DAISHIN SECURITIES

23

그림 40. 한국의 전체 색조 화장품 월별 수출 추이 그림 41. 한국의 전체 색조 화장품 월별 수출 yoy 추이

0

10

20

30

40

50

60

1월

2월

3월

4월

5월

6월

7월

8월

9월

10월

11월

12월

(백만불) 2015 2016

2017 2018

2019

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(%)

색조 화장품 수출 월별 yoy



그림 42. 한국의 중국, 홍콩향 기초 화장품 월별 수출 추이 그림 43. 한국의 중국, 홍콩향 기초 화장품 월별 수출 yoy

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1월

2월

3월

4월

5월

6월

7월

8월

9월

10월

11월

12월

(백만불) 2015 2016 2017

2018 2019

-50

0

50

100

150

200

250

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(%)

yoy



그림 44. 한국의 중국, 홍콩향 색조 화장품 월별 수출 추이 그림 45. 한국의 중국, 홍콩향 색조 화장품 월별 수출 yoy

0

5

10

15

20

25

30

1월

2월

3월

4월

5월

6월

7월

8월

9월

10월

11월

12월

(백만불) 2015 2016 2017

2018 2019

-50

0

50

100

150

200

250

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(%)

yoy



화장품업

24

그림 46. 내외국인 합산 면세점 전체 구매액 추이 그림 47. 내외국인 합산 면세점 인당 구매액 추이

-60

-30

0

30

60

90

120

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(%)(백만불) 전체 구매액(좌)yoy(우)

-40

-20

0

20

40

60

80

0

100

200

300

400

500

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(%)(달러) 인당 구매액(좌)yoy(우)




조건 3.

시장 재편 고성장을 거듭해온 한국 화장품 산업에서의 시장 파편화 정도는 일단락 될 전망이다.

대한화장품협회와 식약처의 집계에 따르면 2017년 화장품 생산 금액은 13.5조원으로 통

계가 집계되기 시작한 2012년 7.1조원 대비 1.9배 증가하였다. 2012~2017년 연평균 성

장률은 13.7%에 달했다. 반면 화장품 제조 업체 수는 2017년 5,829개로 2012년 1,810

개 대비 3.2배 증가하였으며, 2012~2017년 연평균 성장률은 26.4%로 추산된다. 단순

계산으로 화장품 제조 기업 당 연 생산 금액은 2012년 394만원에서 2017년 232만원으

로 반토막이 난 셈이다. 즉, 시장 규모 성장 대비 시장 진입자가 빠르게 증가되면서 시

장 성장의 수혜가 파편화되어 왔다.

2019~2023년 향후 5년간 화장품 제조판매 업체 수의 연평균 성장률은 2.0%, 화장품

제조판매 금액의 연평균 성장률은 15.2%, 화장품 제조 품목 수의 연평균 성장률은

7.2%로 추정한다. 이에 기업당 연 생산 금액의 연평균 성장률은 5.0%로 2017년을 저점

으로 증가 추세에 진입할 전망이다. 산업 성장에 따라 우후죽순 생겨난 화장품 제조판매

기업은 2017년을 계기로 시장 재편 가능성이 높다고 판단한다.

뿐만 아니라 선진 화장품 시장이 이미 그래왔듯 적극적 M&A를 통해 기존 기업은 경쟁

력 강화가 예상되고 활발한 M&A로 업종 전반 훈풍을 기대해 볼 수 있다. 과거 Estee

Lauder는 11개 브랜드를 인수 하였고(언론 공개에 한함), Loreal은 12개 브랜드를,

Shiseido는 9개 브랜드를 인수 해왔다. 기존 글로벌 화장품 기업들은 제품 포트폴리오상

취약점을 보완을 하기 위해 혹은 해외 진출의 수단으로 적극적으로 M&A를 활용해 왔

다. 한국 화장품 시장 역시 과거 대비 화장품 생산판매 기업의 순증 수가 감소 추세에

진입할 것으로 전망 됨에 따라 남아있는 기업들 간 활발한 M&A가 업종 전반 훈풍을

불어올 것으로 예상한다.

DAISHIN SECURITIES

25

그림 48. 화장품 제조판매 업체 수 추이 그림 49. 화장품 제조판매 생산 금액 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

(개) 업체수 (좌)yoy (우)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

(개) 품목수 (좌)yoy (우)


자료: 식약처, 화장품산업협회, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2018년 이후 수치는 대신증권 추정치


그림 50. 화장품 제조 품목 수 추이 그림 51. 화장품 제조판매 업체 당 생산금액 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5

10

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20

25

2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

(조원) 생산금액 (좌)yoy (우)

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

(백만원) 업체 당 생산금액 (좌)

yoy (우)





화장품업

26

표 7. 주요 신생 화장품 브랜드

업체명 설립일 브랜드 주력 카테고리

특징

에이피알 2014-10-10 에이프릴스킨,

메디큐브 쿠션

2014년 설립 후 3년 만에 매출액 650억원 달성

처음 출시한 매직쿠션은 400만 개, 천연 비누는 100만 개 이상 판매

코스토리 2012-07-31

파파레서피

잉가(INGA)

무스투스

비읍

기초

2012년 설립 후 6년 만에 매출 2,000억원, 영업이익 930억원 달성

2017년 매출액 310억원 기록

중국, 일본, 미국, 유럽 등 총 30여개 국가 진출 (내수와 수출 매출 비중이 2:8에 이를 정도로 해외 사업 비중이 높음)

중국 타오바오, 미국 아마존 등에 입점하였으며 봄비 꿀단지 마스크팩은 2017년

중국 타오바오몰에서 마스크팩 판매 1위 기록

부건

에프엔씨 2010-01-01

임블리

블리블리 기초

2013년 의류 사업 '임블리'로 시작해 2015년 화장품 사업인 '블리블리'로 확장

2017년 올리브영 입점

최근 출시한 앰플(진쑥)은 판매 시작 후 7분 만에 1만 개 물량 완판

난다 2007-01-01 스타일난다

3CE 색조

2005년 의류 사업 '스타일난다'로 시작해 2009년 코스맥스와 생산 계약 후 '3CE'

를 론칭하며 화장품 사업 확장

한국 브랜드 최초 2018년 5월 로레알에 피인수

매출의 약 50%가 해외 판매, 매출의 70% 가량은 3CE에서 발생

카버코리아 2011-09-29 AHC 기초

AHC의 국민 아이크림은 누적 6,700만 개 돌파

AHC 리얼 아이크림 포 페이스는 1분에 50개씩 판매 중

2016년 유니레버와 베인캐피털&골드만삭스 컨소시엄에 지분 각 35%를 매각

2018년 중국 광군제 화장품 브랜드 1위 기록

해브앤비 2004-12-24 닥터자르트

더마코스메틱

베이스

메이크업

2017년 매출 3,628억원, 영업이익 936억원 기록

더마코스메틱 대표 브랜드로 자리 잡음

대만, 홍콩, 싱가포르, 미국 등 해외시장 진출, 세포라에서만 연매출 224억원 기록

VT

코스메틱 2014-07-22 VT코스메틱 쿠션

2017년 매출액 310억원 기록

중국 타오바오, 미국 아마존 등에 입점

일본 사후 면세점 라오스에 입점(18.11.23)

필리핀의 글로벌 유통기업 KDPP와 월 10억원 상당의 콜라보 제품 공급계약 체결

지피클럽 2003-09-05 JM솔루션 마스크팩

꿀광 마스크팩이 꿀을 소재로 한 다른 마스크팩과의 차별화를 통해 가성비 좋은 마스크팩으로 입소문 나기 시작하면서 성공

티몰 등 대형 온라인몰 플랫폼에서 마스크팩 월간 판매액 1위를 기록하기도 함

작년 10월 론칭 이후 올해 8월까지 3억장 판매

미미박스 2010-08-05 미미박스 36만 개 이상의 상품 등록 및 160만 건의 리뷰가 등록된 뷰티 커머스


DAISHIN SECURITIES

27

표 8. 글로벌 화장품 기업 M&A

기업명 완료 시점 인수/매각 대상 형태 요약

Unilever

2015년 3월 Ren Skincare Ltd

인수

화장품 전문점, 드럭스토어에서 유명한 Skincare 기업 인수

2015년 5월 Kate Somervile Skincare

미국에서 Premium Skincare 제품으로 고성장 중인 기업 인수

2015년 6월 dermalogica skincare 전문 salons, spas의 스킨케어 브랜드

2015년 9월 Murad Skincare 미국 Premium 화장품 브랜드 인수('14 매출 US$ 115m)

2016년 7월 Dollar shave club 미국 full grooming 회사 인수

2017년 11월 sundial brands 스킨, 헤어 케어 제품 회사 인수

Estee Lauder

1995년 라메르, 맥

인수

제품라인 확장을 위해 스킨케어 회사 라메르와 색조화장품 회사 맥 인수

1995년 10월 바비브라운 제품라인 확장을 위해 립, 파운데이션 등 색조화장품에 강점을 지닌 브랜드 인수

1997년 11월 아베다, DKNY, Donna Karan

제품라인 확장을 위해 천연소재 화장품 제조업체 아베다, 향수 브랜드 DKNY, Donna karan 인수

1999년 8월 Stila 젊은 여성에게 인기있는 색조 화장품 회사 인수

1999년 10월 JO MALONE 제품라인 확장을 위해 200가지 스킨 케어 및 향수 제품 라인을 보유한 회사 인수

2000년 6월 Bumble and bumble 헤어 카테고리 강화를 위해 헤어케어 브랜드 인수

2003년 1월 DARPHIN 기초 화장품에 강점을 가진 브랜드 인수

2003년 5월 MICHAEL KORS 향수사업을 영위하는 럭셔리 브랜드 인수

2010년 5월 Smashbox 젊은 고객층 확보를 위해 디지털, 소셜 미디어에 강점을 가진 브랜드 인수

2014년 10월 L RODIN LLC 린다 로댕의 화장품 기업 인수('14 매출 US$ 30m 추정)

2014년 11월 Le Labo Inc 프랑스 장인 정신의 프리미엄 향수 기업 인수. 인수 조건은 미공개

2015년 1월 Glam Glow Inc Glam Glow는 2010년 만들어진 브랜드로 Hollywood 스타들이 애용하면서 이름이 알려짐 프리미엄 마스크팩 기업

2015년 12월 Have & Be Co Ltd Dr.Jart+ 브랜드를 보유한 한국 화장품 기업에 지분 투자

2016년 2월 Kilian 럭셔리 향수 브랜드 킬리안 인수, 인수 금액은 비공개

2016년 10월 BECCA 컴플렉션 및 컬러 제품을 제공하는 고성장 메이크업 브랜드 베카 인수

2016년 11월 Too Faced Cosmetics 빠르게 성장하는 온라인 채널에 강점을 가진 브랜드 인수

2017년 1월 DECIEM 지분 투자 10개의 브랜드를 가지고 있는 젊은층 겨냥 캐나다 화장품 회사

Loreal

2014년 7월 NYX Cosmetics USA

인수

빠르게 성장 중인 색조화장품 브랜드('14 매출 US$ 100m 추정)

2014년 10월 Carol's Daughter multicultural consumer segment에 전문성을 가진 회사 2700만달러에 인수

2014년 12월 Coloright Ltd 헤어케어 상품 R&D 역량 강화를 위해 인수

2015년 3월 Niely Cosmeticos 브라질 최대의 헤어 케어 브랜드 인수('14 매출 US$ 180m)

2016년 7월 IT cosmetics 미국에서 고성장하는 뷰티 브랜드 12억 달러에 인수

2017년 1월 cerave, acnefree, ambi valeant의 스킨케어 3가지 브랜드 인수(13억달러)

2018년 3월 modiface 인공지능 안면인식 기술업체 기업 인수

2018년 4월 스타일난다 중국에서 인지도가 높은 색조 3CE 브랜드를 보유한 기업 인수

2018년 5월 Pulp Riot 미국 염색약 브랜드 인수('17 1100만 덜러)

2018년 8월 Logocos Naturkosmetik AG

Logona, snate 브랜드 보유한 독일 natural 화장품(자연성분) 회사 인수

LVMH

2014년 1월 Bite Beauty 인수

캐나다 소재 립스틱 전문 화장품 브랜드 인수

2015년 7월 Luxola Pte Ltd 화장품 E-commerce 스타트업인 Trans Cosmos 인수, Sephora와 시너지 추구

2016년 7월 CLIO 지분 투자

L-Capital이 ClIO에 US$ 50m 투자, 화장품 사업 전략적 파트너십 구축

2017년 4월 CLIO 기존 지분율 6.2%에서 7.5%로 확대

Shiseido

2000년 5월 Nars 인수

색조 화장품 브랜드 Nars 인수

2010년 1월 Bare Escentuals 해외 매출 확대를 위해 17억 달러에 Bare Escentuals 인수

2015년 7월 Aura Beaute Indonesia JV 아시아 시장 공략을 위해 Aura Beaute Indonesia PT와 JV(규모: IDR 30,000m, 지분 65:35)

2016년 6월 Laura Mercier, ReVive

인수

Alticor, Gurwitch로부터 프레스티지 화장품 브랜드와 스킨케어 브랜드 인수

2016년 7월 Dolce&Gabbana 'Dolce&Gabbana' 향수, 색조화장품 및 스킨케어라인 제품들의 개발, 제조 및 유통을 시세이도 그룹이 맡기로 한다는 내용으로 독점 라이선스 제휴계약 체결

2017년 1월 MatchCo 사진으로 피부에 맞게 블렌딩 된 파운데이션을 추천하는 앱 개발 기업 인수

2017년 11월 Giaran 가상 메이크업, 컬러 매칭, 메이크업 제안 AI기술을 가진 기업 인수

2018년 1월 olivo Lavoratories llc 독자적인 생체치료 기술을 가진 기업 인수

Kose 2014년 3월 Tarte Inc 인수 미국 Encore Consumer Capital LP 지분 93.5%를 US$ 135mn에 인수

Coty

2005년 유니레버의 향수 사업부

인수

유니레버의 향수 사업부 인수

2014 1월 lena white 영국화장품 유통업체 인수

2015년 7월 P&G P&G 향수 브랜드 10개 125억 달러에 인수. 코티로 판권이 이전되는 향수는 '휴고 보스', '구찌', '라코스테', 에스까다' 등. 단 '돌체 앤 가바나', '크리스티나 아길레라'의 판권은 P&G가 보유하고 승인 결정 여부에 따라 인수금액 조정


화장품업

28

Ⅲ. Market overview(1)

지역별 시장 동향

시장 규모는

기초>헤어>색조 순,

시장 성장률은

색조>영유아>기초 순

글로벌 화장품 시장 규모는 2017년 기준 5,007억 달러(원달러 환율 1,131원 적용 시

566조원)에 달한다. 화장품 내 세부 카테고리별 시장 비중은 기초 화장품(24.8%), 헤어

케어(15.0%), 색조 화장품(13.2%), 향수(9.9%), 남성화장품(9.9%) 순이며, 2008~2017

년 연평균 성장률은 색조 화장품(2.9%), 영유아용(2.8%), 기초 화장품(2.7%) 순이다.

2008~2017년 연평균 성장률의 경우 색조 화장품 2.9%, 영유아용 화장품 2.8%, 기초

화장품 2.7%, 선케어 2.0%, 구강용품 1.9% 순이다.

그림 52. 글로벌 화장품 시장 규모 추이

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

380,000

400,000

420,000

440,000

460,000

480,000

500,000

520,000

09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년

(백만달러) 글로벌 화장품 시장 규모 (좌)

YoY (우)


그림 53. 카테고리별 시장 비중(2017년 기준) 그림 54. ‘08~’17 글로벌 화장품 카테고리별 CAGR

기초화장품

24.8%

헤어케어

15.0%

색조화장품

13.2%

향수

9.9%

남성화장품

9.9%

구강용품

8.8%

목욕용품

8.0%

데오드란트

4.2%

영유아용

3.3% 선케어

2.0%제모용품

0.9%

2.7%

0.8%

2.9%

1.6%

1.7%

1.9%

1.3%1.5%

2.8%

2.0%

0.6%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

기초화장품

헤어케어

색조화장품

향수

남성화장품

구강용품

목욕용품

데오드란트

영유아용

선케어

제모용품



DAISHIN SECURITIES

29

아시아가 견인하는

글로벌 화장품 시장

성장

절대 규모 순, 시장 성장률 순에서 유의미한 의미를 지니는 기초 화장품과 색조 화장품

으로 좁혀보았을 때, 지역별 2008~2017년 연평균 성장률은 기초 화장품의 경우 아시아

+4.6%, 북미 +1.8%, 서유럽/동유럽 -0.1% 순이며 색조 화장품의 경우 아시아 +4.0%,

북미 +3.2%, 서유럽 +1.7%, 동유럽 +0.4% 순이다.

기초 화장품과 색조 화장품 모두 아시아 지역의 시장 성장률이 글로벌 화장품 시장 성

장을 견인하는 추세이다.

그림 55. 지역별 기초 화장품 시장 비중 추이

13% 13% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 13% 12%

17% 17% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16%

5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

21% 21% 20% 19% 18% 18% 18% 17% 17% 17%

43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 49% 50% 51%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

08년 09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년

아시아 서유럽 동유럽 북미 기타


그림 56. 지역별 색조 화장품 시장 비중 추이

18% 19% 20% 21% 21% 21% 22% 22% 20% 18%

27% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 27% 27%

6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

23% 23% 22% 22% 21% 21% 21% 20% 21% 21%

26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 27% 29%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

08년 09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년

아시아 서유럽 동유럽 북미 기타


화장품업

30

Ⅳ. Market overview(2)

상위 기업별 동향

괄목할 만한 시장 성장 글로벌 기초 화장품, 글로벌 색조 화장품의 경우 2008~2017년 글로벌 소비재 카테고리

(시장 규모 500억 달러 이상 품목 군에 한함) 내 연평균 성장률이 각각 8번째, 6번째로

높은 제품군에 속한다. 연평균 성장률 상위 카테고리 대부분이 음식료 품목인 점과 기초

화장품, 색조 화장품 내 약 25% 비중을 차지하는 유럽 지역에서의 성장률이 크게 둔화

된 점을 감안할 때 글로벌 색조 화장품 2.9%, 글로벌 기초 화장품 2.7% 성장률도 괄목

할 만한 성장 추세라고 판단한다.

그림 57. ‘08~’17 글로벌 소비재 카테고리 내 CAGR 상위 제품군

5.4%

4.5%

3.8% 3.6%3.0% 2.9%

2.8% 2.7%2.5%

1.7%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

베이비푸드

RTD커피

생수 티

펫푸드

색조화장품

누들

기초

화장품

제과

세탁용품


DAISHIN SECURITIES

31

약해지는 상위 기업의

입지 기초 화장품, 색조 화장품의 상위 10개 기업 합산 점유율의 경우 2008~2011년 고성장

하는 시장 대비 선전하며 점유율을 확대하는 듯 하였으나 2012년을 정점으로 2017년에

는 다시 2008년 수준 정도의 점유율이 유지되고 있다.

기초 화장품, 색조 화장품과 마찬가지로 2012년을 정점으로 상위 10개 기업 합산 점유

율이 2008년 수준을 하회하는 헤어케어, 2008년을 정점으로 우하향 추세를 그리는 영유

아용 화장품 대비 기초 화장품, 색조 화장품의 상위 10개 기업의 경쟁력이 두드러졌다

고 판단한다.

그림 58. 글로벌 기초 화장품 상위 10개 기업 합산점유율 그림 59. 글로벌 색조 화장품 상위 10개 기업 합산점유율

35

36

37

38

39

40

41

42

43

44

45

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

55

56

57

58

59

60

61

62

63

64

65

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)



그림 60. 글로벌 헤어케어 상위 10개 기업 합산점유율 그림 61. 글로벌 영유아용 상위 10개 기업 합산점유율

60

61

62

63

64

65

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

40

43

46

49

52

55

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)



화장품업

32

‘08~’17 글로벌

기초/색조 화장품

10대 기업 중

점유율 상승/하락

기업 뚜렷

2017년 글로벌 기초 화장품, 글로벌 색조 화장품 상위 10개 기업의 시장 점유율은

2008년 수준으로 유지 되었지만 각각 10개 기업 내 점유율 상승, 하락 추세는 극명하게

구분되었다. 글로벌 기초 화장품 상위 10개 기업 중 최근 10년간 점유율이 상승한 기업

은 아모레퍼시픽, LG생활건강, 로레알, 시세이도, 유니레버 5개 기업에 불과하며 Kao,

Beiersdorf, Shiseido, P&G 4개 기업은 2008년 이후 10년 연속 점유율 하락을 거듭하였

다. 아모레퍼시픽의 글로벌 기초 화장품 점유율은 2008년 1.5%에서 2017년 2.4%까지

확대되었으며, LG생활건강의 글로벌 기초 화장품 점유율 역시 2008년 1.1%에서 2017

년 1.8%까지 확대되며 K-Beauty의 저력을 보여주었다. 글로벌 색조 화장품 상위 10개

기업은 글로벌 기초 화장품보다 더욱 극명한 추세를 보였다. 2008년 이후 10년간 글로

벌 색조 화장품 상위 10개 기업 중 점유율이 상승한 기업은 아모레퍼시픽, 에스티로더,

로레알, LVMH 4개 기업에 불과하였으며 Avon, Kao, Shiseido, Revlon, Coty 5개 기업의

시장 점유율은 10년 연속 하락하였다. 아모레퍼시픽의 글로벌 색조 화장품 점유율 역시

2008년 0.9%에서 2017년 1.7%로 확대되었다.

그림 62. ‘08~’17 글로벌 기초 화장품 상위 10개 기업 시장 점유율 추이

0

2

4

6

8

10

12

08년 09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년

(%) J&J Kao AmorepacificBeiersdorf LG H&H Estee LauderL'Oreal Shiseido P&GUnilever


그림 63. ‘08~’17 글로벌 색조 화장품 상위 10개 기업 시장 점유율 추이

0

5

10

15

20

25

08년 09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년

(%) Avon Kao AmorepacificMary Kay Estee Lauder L'OrealShiseido LVMH RevlonCoty


DAISHIN SECURITIES

33

‘08~’17 아시아

기초/색조 화장품

10대 기업 중

한국, 유럽 기업 선전

일본 기업 부진

아시아 기초 화장품 상위 10개 기업 중 최근 10년간 점유율이 상승한 기업은 아모레퍼

시픽, Beiersdorf, LG생활건강, 에스티로더, 로레알, 유니레버 6개 기업이다. 2008년 이후

특히 일본 Kao와 Shiseido의 아시아 기초 화장품 점유율 하락이 두드러졌다. 아모레퍼

시픽의 아시아 기초 화장품 점유율은 2008년 3.3%에서 2017년 4.7%까지 확대되었으

며, LG생활건강의 아시아 기초 화장품 점유율 역시 2008년 2.5%에서 2017년 3.4%까

지 확대되었다.

아시아 색조 화장품 상위 10개 기업 중 최근 10년간 점유율이 상승한 기업은 아모레퍼

시픽, LG생활건강, 에스티로더, 로레알, LVMH, 샤넬 6개 기업이다. 기초 화장품과 마찬

가지로 2008년 이후 일본 Kao와 Shiseido의 아시아 색조 화장품 점유율 하락이 두드려

졌다. 아모레퍼시픽의 아시아 색조 화장품 점유율은 2008년 3.0%에서 2017년 5.9%까

지 확대되었으며, LG생활건강의 아시아 색조 화장품 점유율 역시 2008넌 2.2%에서

2017년 2.8%로 확대되었다.

그림 64. ‘08~’17 아시아 기초 화장품 상위 10개 기업 시장 점유율 추이

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

08년 09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년

(%) Kao AmorePacific BeiersdorfLG H&H Estee Lauder LOrealShiseido P&G UnileverKose


그림 65. ‘08~’17 아시아 색조 화장품 상위 10개 기업 시장 점유율 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

08년 09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년

(%) Kao AmorePacific LG H&HEstee Lauder LOreal Pola OrbisShiseido LVMH Chanel


화장품업

34

10대 기업과

10대 브랜드의

Mismatch

글로벌 화장품 시장을 지역으로는 아시아, 서유럽, 동유럽, 북미, 카테고리로는 기초, 색

조 화장품으로 구분해보았을 때 타 지역과 달리 아시아 기초, 색조 화장품 시장 만이 갖

는 특이점이 존재한다. 최근 2008~2017년간 아시아 기초, 색조 화장품의 상위 10개 기

업의 시장 점유율은 유지되고 있는 반면 상위 10대 브랜드의 시장 점유율은 확대되고

있다는 점이다.

1) 아시아 기초 화장품, 색조 화장품의 경우: 상위 기업들의 브랜드 포트폴리오 효율

화 전략 및 상위 브랜드에 대한 쏠림 현상으로 상위 10개 기업의 점유율은 유지 중이

나 상위 10개 브랜드 점유율은 우상향 추세

2) 북미 색조 화장품의 경우: Clinique, Revlon, Cover Girl 등 주요 상위 브랜드의 시

장 점유율 하락 추세에도 기업별 색조 브랜드 다각화로 상위 10개 기업의 시장 점유

율은 상승 추세

3) 서유럽 색조 화장품, 북미 기초 화장품 시장의 경우: 상위 기업들의 확고한 시장

지배력으로 상위 10개 기업의 시장 점유율과 상위 10개 브랜드의 시장 점유율이 같

은 흐름

성숙기에 진입한 서유럽, 북미 화장품 시장과 달리 여전히 성장세가 두드러지는 아시아

시장에서는 다수의 브랜드보다 시장 지배력이 높은 소수의 브랜드 보유가 유의미할 것

으로 판단한다.

DAISHIN SECURITIES

35

그림 66. 아시아 기초 화장품 기업/브랜드 점유율 추이 그림 67. 아시아 색조 화장품 기업/브랜드 점유율 추이

15

16

17

18

19

20

40

41

42

43

44

45

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%) 상위 10개 기업 (좌)

상위 10개 브랜드 (우)

15

17

19

21

23

25

50

51

52

53

54

55

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%) 상위 10개 기업 (좌)




그림 68. 서유럽 기초 화장품 기업/브랜드 점유율 추이 그림 69. 서유럽 색조 화장품 기업/브랜드 점유율 추이

25

26

27

28

29

30

40

41

42

43

44

45

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%) 상위 10개 기업 (좌)


40

41

42

43

44

45

65

66

67

68

69

70

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%) 상위 10개 기업 (좌)




그림 70. 북미 기초 화장품 기업/브랜드 점유율 추이 그림 71. 북미 색조 화장품 기업/브랜드 점유율 추이

28

30

32

34

36

48

50

52

54

56

58

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

상위 9개 기업 (좌)상위 9개 브랜드 (우)

50

52

54

56

58

60

70

75

80

85

90

08년

09년

10년

11년

12년

13년

14년

15년

16년

17년

(%)

상위 10개 기업 (좌)


주: 2002년 설립된 Rodan&Fields는 제외

자료: 업계 자료, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 업계 자료, 대신증권 Research&Strategy본부

화장품업

36

Ⅴ. Global peer

표 9. Global Peer table (단위: 달러, 백만달러)

LVMH L'OREAL ESTEE

LAUDER KAO CORP SHISEIDO

KOSE CORP

POLA ORBIS

SHANGHAI JAHWA

주가 (2019.04.16) 389 271 167 75 73 191 31 5

시가총액 (USDmn) 196,357 151,888 60,350 36,657 29,095 11,579 7,056 3,071

매출액 (USDmn)

17A 48,167 29,400 11,824 13,284 8,964 2,468 2,179 953

18A 55,307 31,816 13,683 13,661 9,918 2,738 2,252 1,072

19F 58,503 32,530 14,561 14,145 10,505 2,987 2,197 1,196

20F 62,424 34,229 15,533 14,633 11,481 3,192 2,303 1,353

매출액 yoy (%)

17A 15.7 6.6 5.0 -1.2 14.3 21.6 8.2 7.1

18A 14.8 8.2 15.7 2.8 10.6 11.0 3.3 12.5

19F 5.8 2.2 6.4 3.5 5.9 9.1 -2.4 11.6

20F 6.7 5.2 6.7 3.4 9.3 6.9 4.8 13.1

영업이익(USDmn)

17A 9,169 5,079 1,692 1,827 717 362 347 54

18F 11,639 5,689 2,052 1,882 982 437 358 87

19F 12,736 6,034 2,478 2,023 1,114 513 371 110

20F 13,588 6,451 2,733 2,172 1,369 562 414 135

영업이익 yoy (%)

17A 20.0 17.0 5.1 6.8 111.6 25.5 39.8 45.1

18A 26.9 12.0 21.3 3.0 36.8 20.6 3.2 60.8

19F 9.4 6.1 20.8 7.5 13.5 17.3 3.6 25.5

20F 6.7 6.9 10.3 7.4 22.9 9.6 11.7 23.0

OPM (%)

17A 19.0 17.3 14.3 13.7 8.0 14.7 15.9 5.7

18A 21.0 17.9 15.0 13.8 9.9 16.0 15.9 8.2

19F 21.8 18.5 17.0 14.3 10.6 17.2 16.9 9.2

20F 21.8 18.8 17.6 14.8 11.9 17.6 18.0 10.0

PER (배)

17A 23.0 27.1 26.0 25.5 95.6 26.5 32.2 63.6

18A 20.4 28.9 31.6 25.9 44.8 41.5 78.3 33.7

19F 23.9 31.3 33.1 25.2 41.2 31.8 28.7 32.4

20F 21.9 29.3 29.8 23.3 33.4 29.7 25.1 26.6

PBR (배)

17A 4.3 4.2 8.1 4.7 5.1 3.5 4.4 4.6

18A 4.0 4.2 11.2 4.8 6.1 6.9 3.5 3.2

19F 4.8 4.7 14.5 4.5 6.4 5.8 4.0 3.2

20F 4.3 4.4 12.8 4.1 5.6 5.1 3.7 2.9

EV/EBITDA (배)

17A 11.2 18.2 19.0 14.0 18.2 21.3 12.0 22.5

18A 11.2 18.2 19.0 14.0 18.2 21.3 12.0 22.5

19F 13.5 20.1 20.2 13.7 18.2 18.7 14.2 21.9

20F 12.5 18.9 18.4 12.9 15.1 17.2 12.8 18.3

ROE (%)

17A 19.4 14.5 31.4 19.8 5.6 13.9 14.1 7.3

18A 20.7 15.1 24.4 18.9 14.1 17.6 4.3 9.7

19F 20.9 15.3 40.4 18.6 16.9 19.6 14.3 10.0

20F 20.3 15.3 47.1 18.3 18.6 18.7 16.0 11.2

ROA (%)

17A 8.3 10.1 12.0 10.6 2.4 9.0 11.3 3.8

18A 8.8 10.6 9.2 10.6 6.3 11.8 3.4 5.5

19F 9.3 10.8 15.2 11.9 7.9 16.2 13.1 5.9

20F 9.4 11.1 17.0 12.3 9.2 15.9 14.2 6.5

EPS

17A 12.3 7.3 3.7 2.7 1.4 3.5 1.1 0.1

18A 15.2 8.3 4.5 2.9 1.5 4.9 1.0 0.1

19F 16.3 8.6 5.1 3.0 1.8 6.1 1.1 0.1

20F 17.7 9.2 5.6 3.2 2.2 6.5 1.2 0.2


DAISHIN SECURITIES

37

그림 72. LVMH PER 밴드 그림 73. LVMH PBR 밴드

9.0 x

13.0 x

17.0 x

21.0 x

25.0 x

0

50

100

150

200

250

300

350

400

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(EUR)

1.5 x

2.4 x

3.3 x

4.1 x

5.0 x

0

50

100

150

200

250

300

350

400

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(EUR)



그림 74. L’OREAL PER 밴드 그림 75. L’OREAL PBR 밴드

16.2 x

19.6 x

23.1 x

26.5 x

30.0 x

0

50

100

150

200

250

300

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

2.7 x

3.2 x

3.7 x

4.2 x

4.7 x

0

50

100

150

200

250

300

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1



그림 76. ESTEE LAUDER PER밴드 그림 77. ESTEE LAUDER PBR 밴드

18.5 x

25.1 x

31.6 x

38.2 x

44.8 x

0

50

100

150

200

250

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(USD)

2.2 x

3.2 x

4.1 x

5.1 x

6.0 x

0

50

100

150

200

250

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(USD)



화장품업

38

그림 78. KAO PER 밴드 그림 79. KAO PBR 밴드

15.0 x

18.7 x

22.5 x

26.2 x

30.0 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

2.0 x

2.8 x

3.5 x

4.3 x

5.0 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)



그림 80. SHISEIDO PER 밴드 그림 81. SHISEIDO PBR 밴드

18.0 x

26.0 x

34.0 x

42.0 x

50.0 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

1.4 x

2.6 x

3.9 x

5.1 x

6.3 x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)



그림 82. KOSE PER 밴드 그림 83. KOSE PBR 밴드

8.0 x

16.0 x

24.0 x

32.0 x

40.0 x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

1.2 x

2.4 x

3.6 x

4.8 x

6.0 x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)



DAISHIN SECURITIES

39

그림 84. POLA ORBIS PER 밴드 그림 85. POLA ORBIS PBR 밴드

10.0 x

25.0 x

40.0 x

55.0 x

70.0 x

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)

2.0 x

3.5 x

5.0 x

6.5 x

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(JPY)



그림 86. SHANGHAI JAHWA PER 밴드 그림 87. SHANGHAI JAHWA PBR 밴드

9.0 x

19.3 x

29.5 x

39.8 x

50.0 x

0

20

40

60

80

100

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(CNY)

2.8 x

4.6 x

6.3 x

8.1 x

9.8 x

0

20

40

60

80

100

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(CNY)



화장품업

40

DAISHIN SECURITIES

41

기업분석

화장품업

42

기업분석

Initiation

LG생활건강 (051900)

물음표가 느낌표로

한유정

[email protected]

투자의견 BUY 매수, 신규

6개월

목표주가 1,700,000

신규 현재주가

(19.04.16) 1,434,000

화장품업종

투자의견 매수(BUY), 목표주가 1,700,000원 제시

- 목표주가 1,700,000원은 SOTP를 이용하여 산정. 사업부별 2020년 주당순이익

(EPS)에 화장품, 생활용품, 음료 각각 35.4배, 20.7배, 20.3배를 Target PER로

적용

- 다방면의 Re-rating 모멘텀 보유

2019년 매출액 +6% yoy, 영업이익 +9% yoy 전망

- 2019년 연결 매출액 7조 1,267억원(+5.6% yoy), 영업이익 1조 1,327억원

(+9.0% yoy), 영업이익률 15.9%(+0.5%p yoy) 전망

- 1) 화장품: 중국 내 후(Whoo) 채널 확대, 숨(su:m) 고가 라인 출시(2018년 11

월)로 화장품 중국 매출액은 +26.1% yoy로 화장품 매출 성장을 견인해 전체 화

장품 매출액은 +9.6% yoy

2) 생활용품: 중국 내 Personnel care 외 Hair&Body 등으로의 제품 확대 및 온

라인 채널 비중 확대 전략으로 해외 매출액이 +10.7% yoy로 예상되지만, 국내

구조적 부진으로 -5.2% yoy로 전체 생활용품 매출액은 -2.3% yoy

3) 음료: 전체 음료 매출액은 +2.8% yoy로 안정적인 Cash cow 기대

다방면으로 고르게 이쁘다

- 전체 화장품 매출액에서 4대 럭셔리 제품의 비중이 2019년 73.0%까지 확대될

전망. 2019년 화장품 채널별로는 면세점이 +12.3% yoy, 중국 매출액은 +26.1%

yoy으로 성장 주도 예상

- 1) 화장품 사업부 내 4대 럭셔리 브랜드의 매출 성장 속도 가속화 시, 2)

중국 외 해외 지역 매출 성장 속도 기대치 상회 시 화장품 사업 부문, 3)

생활용품 부문 해외 매출 확대가 내수 부진 상쇄 시 각각 Multiple 상향 조

정 가능성 상존

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 6,105 6,748 7,127 7,502 7,898

영업이익 930 1,039 1,133 1,219 1,309

세전순이익 861 956 1,055 1,146 1,242

총당기순이익 618 692 764 830 899

지배지분순이익 606 683 749 812 880

EPS 34,226 38,534 42,262 45,840 49,661

PER 34.7 28.6 33.8 31.2 28.8

BPS 169,108 198,221 232,306 269,715 310,486

PBR 7.0 5.6 6.2 5.3 4.6

ROE 21.9 21.0 19.6 18.3 17.1

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG생활건강, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2,248.63

시가총액 24,143십억원

시가총액비중 1.62%

자본금(보통주) 78십억원

52주 최고/최저 1,480,000원 / 1,044,000원

120일 평균거래대금 439억원

외국인지분율 45.23%

주요주주 LG 외 3 인 34.04% 국민연금 7.16%

주가수익률(%) 1W 2W 3W 4W

절대수익률 5.4 25.1 31.7 12.3

상대수익률 2.0 17.2 25.6 22.7

-10

0

10

20

30

900

1,100

1,300

1,500

1,700

18.04 18.07 18.10 19.01 19.04

(%)(천원) LG생활건강(좌)


DAISHIN SECURITIES

43

그림 88. LG생활건강 사업부별 매출액 추이 그림 89. LG생활건강 사업부별 영업이익 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원)

음료

생활용품

화장품

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원)

음료생활용품화장품

자료: LG생활건강, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 90. LG생활건강 화장품 브랜드별 매출액 추이 그림 91. LG생활건강 화장품 중국 매출액 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원) Su:m37 (좌)

Whoo (좌)

럭셔리 화장품 매출액 비중 (우)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원) 화장품 중국 매출액 (좌)

YoY (우)



그림 92. LG생활건강 생활용품 지역별 매출액 추이 그림 93. LG생활건강 음료 부문별 매출액 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원) 생활용품 해외 매출액

생활용품 국내 매출액

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원) 무탄산음료 매출액탄산음료 매출액



화장품업

44

그림 94. LG생활건강 PER 밴드 그림 95. LG생활건강 PBR 밴드

15.0 x

20.0 x

25.0 x

30.0 x

35.0 x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

2.7 x

4.0 x

5.3 x

6.7 x

8.0 x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)



표 10. LG생활건강 분기/연간 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 1,659 1,653 1,737 1,699 1,772 1,732 1,826 1,798 6,105 6,748 7,127 7,502

화장품 948 953 954 1,050 1,063 1,026 1,041 1,152 3,280 3,905 4,282 4,646

생활용품 395 337 390 340 385 329 380 331 1,518 1,461 1,425 1,405

음료 317 362 394 309 324 377 404 314 1,308 1,381 1,419 1,451

YoY 6.4% 11.1% 10.6% 14.2% 6.8% 4.8% 5.1% 5.8% 0.2% 10.5% 5.6% 5.3%

화장품 12.1% 23.2% 23.5% 18.2% 12.1% 7.6% 9.1% 9.7% 3.9% 19.1% 9.6% 8.5%

생활용품 -4.5% -6.0% -7.6% 4.9% -2.5% -2.4% -2.4% -2.5% -4.8% -3.7% -2.4% -1.5%

음료 5.7% 1.8% 4.5% 12.0% 2.3% 4.1% 2.7% 1.7% -2.7% 5.6% 2.8% 2.2%

매출액 비중

화장품 57.1% 57.7% 54.9% 61.8% 60.0% 59.2% 57.0% 64.1% 53.7% 57.9% 60.1% 61.9%

생활용품 23.8% 20.4% 22.4% 20.0% 21.7% 19.0% 20.8% 18.4% 24.9% 21.7% 20.0% 18.7%

음료 19.1% 21.9% 22.7% 18.2% 18.3% 21.8% 22.1% 17.5% 21.4% 20.5% 19.9% 19.3%

영업이익 284 267 278 211 314 289 297 233 929 1,040 1,133 1,219

화장품 212 194 184 192 240 211 203 213 635 783 868 951

생활용품 42 27 43 8 43 28 42 9 167 120 121 120

음료 30 46 51 10 30 49 52 12 127 136 144 148

YoY 9.1% 15.2% 10.1% 13.9% 10.5% 8.0% 6.9% 10.8% 5.6% 11.8% 9.0% 7.7%

화장품 20.1% 30.2% 31.0% 13.9% 13.3% 8.7% 10.2% 10.8% 9.9% 23.2% 10.8% 9.6%

생활용품 -23.9% -27.5% -35.3% 9.2% 2.3% 2.5% -2.4% 2.4% -10.7% -27.7% 0.7% -0.8%

음료 4.6% 1.0% 11.4% 19.4% 2.3% 8.3% 2.7% 17.6% 10.0% 6.7% 5.6% 3.3%

영업이익 비중

화장품 74.8% 72.7% 66.3% 91.3% 76.6% 73.2% 68.3% 91.3% 68.4% 75.3% 76.6% 78.0%

생활용품 14.7% 10.2% 15.4% 4.0% 13.6% 9.7% 14.1% 3.7% 17.9% 11.6% 10.7% 9.9%

음료 10.5% 17.1% 18.3% 4.7% 9.7% 17.1% 17.6% 5.0% 13.7% 13.1% 12.7% 12.2%

영업이익률 17.1% 16.2% 16.0% 12.4% 17.7% 16.7% 16.3% 13.0% 15.2% 15.4% 15.9% 16.3%

화장품 22.4% 20.4% 19.3% 18.3% 22.6% 20.6% 19.5% 18.5% 19.4% 20.1% 20.3% 20.5%

생활용품 10.6% 8.1% 11.0% 2.5% 11.1% 8.5% 11.0% 2.6% 11.0% 8.2% 8.5% 8.6%

음료 9.4% 12.6% 12.9% 3.2% 9.4% 13.1% 12.9% 3.7% 9.7% 9.9% 10.1% 10.2%


DAISHIN SECURITIES

45

표 11. LG생활건강 Valuation Table (단위: 원, 배)

사업부별 이익 비중

2020년 사업부별

지배 순이익

Target PER

화장품 77% 41,425 35.4

글로벌 화장품 기업 평균 29.5배에 20% 할증 : 할증 근거는 LG생활건강 대표 럭셔리 화장품인 Su:m, Whoo 해외 매출 확대 및 이익 개선 확대에 기인

생활용품 11% 5,793 20.7 글로벌 화장품 기업 평균 29.5배에 30% 할인 : 국내 생활용품 시장 성장률 둔화 및 수입 제품 매대 확대에 따른 경쟁 심화 반영

음료 13% 6,855 20.3 국내 음식료 기업 평균 15.6배에 30% 할증 :국내 음료 시장 내 점진적 점유율 확대 기대 및 안정적 이익 기여에 기인

적정주가 1,725,096


화장품업

46

1. 기업개요

기업 및 경영진 현황 사업부별 매출 비중

- 국내 생활용품 및 화장품 대표 기업

- 동사는 국내 생활용품 시장에서 1위, 화장품 시장에서 2위, 음료시장에서

2위 시장지위 유지

- 자산 5조 2,759억원, 부채 1조 6,819억원, 자본 3조 5,940억원

- 발행주식 수: 15,618,197주 / 자가주식수: 958,411주

- 배당성향: 22.72%

화장품

57.9생활용품

21.7

음료

20.5

(%)

주가 변동요인

- 위안화 변동성

- 중국인 입국자수 추이

- 따이공들에 대한 단속 이슈

주: 주식의 수 는 보통주, 2018년 12월 기준


주: 2018년 매출액 기준


2. Earnings Driver

LG생활건강 주요 럭셔리 화장품 매출액 비중 LG생활건강 화장품 지역별 매출액 성장률

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원) Su:m37 (좌)

Whoo (좌)

럭셔리 화장품 매출액 비중 (우)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

중국 화장품 매출액 yoy

중국 외 화장품 매출액 yoy



LG생활건강 생활용품 지역별 매출액 추이 LG생활건강 Whoo 매출액 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원) 생활용품 해외 매출액

생활용품 국내 매출액

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원)

Whoo 매출액



DAISHIN SECURITIES

47

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)

재무상태표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 6,105 6,748 7,127 7,502 7,898

유동자산 1,514 1,691 2,043 2,797 3,690

매출원가 2,610 2,696 2,848 2,997 3,156

현금및현금성자산 386 397 681 1,369 2,191

매출총이익 3,495 4,051 4,279 4,504 4,743

매출채권 및 기타채권 540 582 614 647 681

판매비와관리비 2,565 3,012 3,146 3,285 3,434

재고자산 547 615 649 683 720

영업이익 930 1,039 1,133 1,219 1,309

기타유동자산 41 98 98 98 98

영업이익률 15.2 15.4 15.9 16.3 16.6

비유동자산 3,265 3,585 3,870 3,971 4,016

EBITDA 1,076 1,197 1,314 1,413 1,510

유형자산 1,617 1,813 2,150 2,272 2,338

영업외손익 -69 -83 -78 -73 -67

관계기업투자금 56 52 51 50 48

관계기업손익 1 -1 -1 -1 -1

기타비유동자산 1,593 1,719 1,669 1,649 1,630

금융수익 4 6 6 6 6

자산총계 4,779 5,276 5,913 6,768 7,706

외환관련이익 8 8 7 7 7

유동부채 1,245 1,359 1,377 1,550 1,741

금융비용 -15 -13 -11 -12 -13

매입채무 및 기타채무 689 725 737 749 762

외환관련손실 1 2 1 1 1

차입금 71 211 297 383 469

기타 -59 -76 -72 -66 -59

유동성채무 265 164 24 24 24

법인세비용차감전순손익 861 956 1,055 1,146 1,242

기타유동부채 220 260 318 393 486

법인세비용 243 264 291 316 342

비유동부채 451 323 324 328 335

계속사업순손익 618 692 764 830 899

차입금 268 107 85 64 42

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 618 692 764 830 899

기타비유동부채 183 216 239 264 293

당기순이익률 10.1 10.3 10.7 11.1 11.4

부채총계 1,697 1,682 1,701 1,877 2,076

비지배지분순이익 12 10 15 18 19

지배지분 2,996 3,512 4,116 4,779 5,501

지배지분순이익 606 683 749 812 880

자본금 89 89 89 89 89

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

자본잉여금 97 97 97 97 97

기타포괄이익 -2 0 0 0 0

이익잉여금 3,044 3,563 4,157 4,810 5,524

포괄순이익 602 692 764 830 899

기타자본변동 -234 -237 -227 -218 -209

비지배지분포괄이익 12 9 15 18 19

비지배지분 86 82 96 112 128

지배지분포괄이익 591 683 749 812 880

자본총계 3,082 3,594 4,212 4,890 5,630

순차입금 201 68 -292 -915 -1,673

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 37,613 42,466 46,695 50,755 55,090

영업활동 현금흐름 735 817 905 985 1,057

PER 31.6 25.9 30.6 28.2 26.0

당기순이익 618 692 764 830 899

BPS 169,108 198,221 232,306 269,715 310,486

비현금항목의 가감 467 521 562 602 636

PBR 7.0 5.6 6.2 5.3 4.6

감가상각비 146 157 181 194 201

EBITDAPS 68,922 76,622 84,109 90,497 96,659

외환손익 2 0 1 1 1

EV/EBITDA 18.9 15.6 18.2 16.5 14.9

지분법평가손익 -1 1 1 1 1

SPS 344,575 380,832 402,229 423,387 445,785

기타 320 362 379 405 433

PSR 3.5 2.9 3.6 3.4 3.2

자산부채의 증감 -108 -154 -126 -125 -128

CFPS 61,249 68,454 74,863 80,804 86,650

기타현금흐름 -242 -241 -296 -322 -350

DPS 9,000 9,250 9,500 10,000 10,500

투자활동 현금흐름 -334 -430 -557 -367 -317

투자자산 -41 0 12 1 1

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -282 -353 -497 -297 -247

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -11 -78 -72 -72 -72

성장성

재무활동 현금흐름 -351 -378 -242 -106 -114

매출액 증가율 0.2 10.5 5.6 5.3 5.3

단기차입금 -19 86 86 86 86

영업이익 증가율 5.6 11.7 9.0 7.7 7.3

사채 0 -6 -6 -6 -6

순이익 증가율 6.7 12.0 10.4 8.6 8.3

장기차입금 16 -16 -16 -16 -16

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 18.7 19.3 19.1 19.7 20.9

현금배당 -134 -162 -155 -159 -166

ROA 20.0 20.7 20.2 19.2 18.1

기타 -214 -281 -152 -12 -12

ROE 21.9 21.0 19.6 18.3 17.1

현금의 증감 47 10 285 687 823

안정성

기초 현금 339 386 397 681 1,369

부채비율 55.1 46.8 40.4 38.4 36.9

기말 현금 386 397 681 1,369 2,191

순차입금비율 6.5 1.9 -6.9 -18.7 -29.7

NOPLAT 668 753 820 883 948

이자보상배율 66.6 102.5 132.4 123.0 116.1

FCF 523 546 501 777 899


화장품업

48

Initiation

아모레퍼시픽

(090430)

모멘텀 부자

한유정

[email protected]


6개월

목표주가

270,000 신규

현재주가

(18.04.16) 227,000

화장품업종

투자의견 매수(BUY), 목표주가 270,000원 제시

- 목표주가 270,000원은 2020년 주당순이익(EPS) 8,146에 글로벌 화장품 기업

평균 PER 29.5배를 10% 할증한 33.0배를 Target PER로 적용

- 할증근거는 1) 국내 아리따움, 방판 등 수익성 개선 노력 2019년 상반기 마무리

예상, 2) 국내 면세 채널 내 프리미엄 비중 확대 전망, 3) 중국 오프라인 채널 확

대에 외형 성장 가능성 등임.


- 2019년 연결 매출액 5조 6,730억원(+7.5% yoy), 영업이익 5,541억원(+15.0%

yoy), 영업이익률 9.8%(+0.7%p yoy) 전망

- 1) 국내: 채널별로는 할인점, 백화점, 방판 역성장에도 면세점 +10% yoy, 디지털

+11% yoy이 전체 성장을 주도해 국내 화장품 매출액은 +5.0% yoy, 2) 해외:

중국에서의 설화수, 이니스프리 신규 출점 점포 확대(각각 +40개. +100개) 및

설화수 고가 라인 판매 확대, 하반기 프리메라, 구딸파리 등 프리미엄 브랜드 중

국 런칭으로 아시아 지역 매출액은 +35% yoy로 해외 성장을 주도해 전체 해외

매출액은 +12% yoy로 추정

우려는 주가에 기반영. 봄날을 그려보자

- 아모레퍼시픽의 추세적 반등의 전제 조건은 보유 브랜드별 Market Positioning

재편으로 판단. 설화수-Luxury/기초(안티에이징 특화), 헤라-Luxury/메이크업,

마몽드-Premium/기초, 이니스프리-Mass/기초&색조 등 브랜드별 주력 제품군

선택과 집중이 핵심

- 브랜드 축소가 수반되지 않는 Market Positioning 재편 전략이 예상되기에 단기

실적 반등 가능성은 낮지만 회복 속도에 대한 우려는 주가에 기반영되었다고 판

단. 재편 효과 가시화 시 추세적 반등 기대


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 5,124 5,278 5,673 6,189 6,742

영업이익 596 482 554 628 719

세전순이익 567 453 577 664 743

총당기순이익 398 335 426 491 549

지배지분순이익 394 332 424 489 546

EPS 6,508 5,469 7,040 8,146 9,133

PER 46.8 38.3 26.7 23.1 20.6

BPS 60,186 64,072 69,018 74,886 81,547

PBR 5.1 3.3 2.7 2.5 2.3

ROE 9.8 7.7 9.2 9.8 10.1

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 아모레퍼시픽, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2,248.63




52주 최고/최저 351,500원 / 150,000원



주요주주 아모레퍼시픽그룹 외 4 인 47.56% 국민연금 6.05%


절대수익률 15.8 24.0 14.9 -32.8

상대수익률 12.1 16.2 9.6 -26.6

-60

-40

-20

0

20

90

140

190

240

290

340

390

18.04 18.07 18.10 19.01 19.04

(%)(천원) 아모레퍼시픽(좌)


DAISHIN SECURITIES

49

그림 96. 아모레퍼시픽 한국 화장품 매출액 추이 그림 97. 아모레퍼시픽 한국 화장품 매출액 성장률 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원) Luxury

Premium

기타

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2017 2018 2019E 2020E 2021E

LuxuryPremium기타

자료: 아모레퍼시픽, 대신증권 Research&Strategy본부

주: 2016년부터 국내 사업 구분 재편


그림 98. 아모레퍼시픽 해외 화장품 매출액 추이 그림 99. 아모레퍼시픽 해외 화장품 매출액 성장률 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원) 북미유럽아시아

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

아시아유럽북미



그림 100. 아모레퍼시픽 지역별 매출액 비중 추이 그림 101. 아모레퍼시픽 수익성 추이

9% 9% 9% 8% 8% 7%

28%34% 36% 37% 37% 38%

1%1% 1% 1% 1% 1%

1%1% 1% 2% 2% 2%

61%55% 54% 52% 52% 51%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

한국 북미 유럽 아시아 기타

0%

5%

10%

15%

20%

25%

59%

60%

61%

62%

63%

64%

65%

66%

67%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

럭셔리 화장품 매출액 비중 (좌)

아모레퍼시픽 연결 영업이익률 (우)



화장품업

50

그림 102. 아모레퍼시픽 PER 밴드 그림 103. 아모레퍼시픽 PBR 밴드

15.0 x

25.0 x

35.0 x

45.0 x

55.0 x

0

100

200

300

400

500

600

15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

2.0 x

3.5 x

5.0 x

6.5 x

8.0 x

0

100

200

300

400

500

600

15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

자료: 아모레퍼시픽, Valuewise, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 아모레퍼시픽, Valuewise, 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

51

표 12. 아모레퍼시픽 분기/연간 실적 추정 (단위: 억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 14,316 13,437 12,784 12,241 15,014 14,118 14,023 13,576 51,238 52,778 56,730 61,891 한국 9,408 8,777 8,397 6,890 9,681 9,002 8,924 7,400 33,474 33,472 35,007 37,494 화장품 7,807 7,608 6,971 5,959 8,047 7,810 7,468 6,450 28,302 28,345 29,775 32,158 DB&Sulloc 1,602 1,169 1,427 931 1,634 1,192 1,456 950 5,172 5,129 5,232 5,336 해외 5,008 4,767 4,472 5,455 5,438 5,228 5,188 6,283 18,205 19,702 22,136 24,826 아시아 4,780 4,562 4,223 5,174 5,115 4,927 4,856 5,898 17,319 18,739 20,796 23,172 유럽 76 63 64 87 101 88 90 111 357 290 390 472 북미 153 142 186 195 222 213 242 273 589 676 950 1,182 기타 -101 -108 -85 -103 -105 -112 -88 -107 -440 -397 -413 -429

YoY (%) -8.8 11.5 5.7 7.4 4.9 5.1 9.7 10.9 -9.2 3.0 7.5 9.1 한국 -14.8 9.0 6.3 6.4 2.9 2.6 6.3 7.4 -16.3 0.0 4.6 7.1 화장품 -17.1 9.5 9.1 7.3 3.1 2.6 7.1 8.2 -17.9 0.2 5.0 8.0 DB&Sulloc -1.8 5.4 -5.7 1.3 2.0 2.0 2.0 2.0 -6.3 -0.8 2.0 2.0 해외 5.0 16.7 4.7 7.4 8.6 9.7 16.0 15.2 7.3 8.2 12.4 12.2 아시아 6.5 16.4 3.9 6.7 7.0 8.0 15.0 14.0 9.9 8.2 11.0 11.4 유럽 -53.7 16.7 -11.1 29.9 33.0 40.0 40.0 28.0 -47.6 -18.8 34.6 20.9 북미 -13.6 25.7 35.8 20.4 45.0 50.0 30.0 40.0 10.5 14.8 40.5 24.5 기타 -17.9 18.7 11.8 -31.3 4.0 4.0 4.0 4.0 -15.1 -9.8 4.0 4.0

매출액 비중 (%) 한국 65.7 65.3 65.7 56.3 64.5 63.8 63.6 54.5 65.3 63.4 61.7 60.6 화장품 54.5 56.6 54.5 48.7 53.6 55.3 53.3 47.5 55.2 53.7 52.5 52.0 DB&Sulloc 11.2 8.7 11.2 7.6 10.9 8.4 10.4 7.0 10.1 9.7 9.2 8.6 해외 35.0 35.5 35.0 44.6 36.2 37.0 37.0 46.3 35.5 37.3 39.0 40.1 아시아 33.4 34.0 33.0 42.3 34.1 34.9 34.6 43.4 33.8 35.5 36.7 37.4 유럽 0.5 0.5 0.5 0.7 0.7 0.6 0.6 0.8 0.7 0.5 0.7 0.8 북미 1.1 1.1 1.5 1.6 1.5 1.5 1.7 2.0 1.1 1.3 1.7 1.9 기타 -0.7 -0.8 -0.7 -0.8 -0.7 -0.8 -0.6 -0.8 -0.9 -0.8 -0.7 -0.7

영업이익 2,359 1,458 765 238 2,244 1,416 1,171 711 5,964 4,820 5,541 6,277 한국 1,574 926 491 -153 1,340 1,012 802 185 4,177 2,838 3,339 3,886 화장품 1,405 944 462 31 1,159 998 742 336 4,032 2,842 3,235 3,694 DB&Sulloc 169 -18 29 -184 181 14 59 -150 145 -4 104 191 해외 815 454 262 536 815 522 385 555 1,943 2,067 2,277 2,464 아시아 850 536 301 555 864 596 415 569 2,177 2,242 2,445 2,642 유럽 -19 -35 -33 -29 -25 -25 -23 -35 -172 -116 -108 -120 북미 -16 -47 -6 10 -24 -49 -7 21 -63 -59 -60 -58 기타 -30 78 12 -145 89 -119 -16 -30 -155 -85 -75 -73

YoY (%) -25.5 43.5 -24.3 -69.1 -4.9 -2.8 53.0 198.7 -29.7 -19.2 15.0 13.3 한국 -32.7 12.1 -26.6 적전 -14.9 9.3 63.3 흑전 -38.3 -32.1 17.7 16.4 화장품 -34.5 11.6 -17.9 -93.5 -17.5 5.7 60.7 982.4 -39.6 -29.5 13.8 14.2 DB&Sulloc -13.3 적지 -72.6 적지 7.1 흑전 104.0 적지 48.0 적전 흑전 83.5 해외 -34.5 11.6 -17.9 -93.5 -17.5 5.7 60.7 982.4 -7.7 6.4 10.2 8.2 아시아 -13.3 적지 -72.6 적지 7.1 흑전 104.0 적지 4.0 3.0 9.1 8.0 유럽 -7.5 129.3 -42.3 30.7 0.0 15.1 47.0 3.6 적전 적지 적지 적지 북미 -3.0 66.5 -42.0 20.7 1.7 11.2 38.0 2.6 적전 적지 적지 적지 기타 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

영업이익률 (%) 16.5 10.8 6.0 1.9 14.9 10.0 8.3 5.2 11.6 9.1 9.8 10.1 한국 16.7 10.6 5.8 -2.2 13.8 11.2 9.0 2.5 12.5 8.5 9.5 10.4 화장품 18.0 12.4 6.6 0.5 14.4 12.8 9.9 5.2 14.2 10.0 10.9 11.5 DB&Sulloc 10.5 -1.5 2.0 -19.8 11.1 1.2 4.1 -15.8 2.8 -0.1 2.0 3.6 해외 16.3 9.5 5.9 9.8 15.0 10.0 7.4 8.8 10.7 10.5 10.3 9.9 아시아 17.8 11.7 7.1 10.7 16.9 12.1 8.6 9.7 12.6 12.0 11.8 11.4 유럽 -25.0 -55.6 -51.6 -33.3 -24.8 -27.8 -25.8 -31.7 -48.2 -40.0 -27.6 -25.5 북미 -10.5 -33.1 -3.2 5.1 -11.0 -23.2 -2.9 7.7 -10.7 -8.7 -6.3 -4.9 기타 29.7 -72.2 -14.1 140.8 -85.0 105.5 18.4 27.7 35.2 21.4 18.2 17.0

영업이익비중(%) 한국 66.7 63.5 64.2 -64.3 59.7 71.5 68.5 26.1 70.0 58.9 60.3 61.9 화장품 59.6 64.8 60.4 13.0 51.6 70.5 63.4 47.2 67.6 59.0 58.4 58.9 DB&Sulloc 7.2 -1.2 3.8 -77.3 8.1 1.0 5.1 -21.1 2.4 -0.1 1.9 3.1 해외 34.5 31.1 34.3 225.2 36.3 36.9 32.9 78.1 32.6 42.9 41.1 39.3 아시아 36.0 36.8 39.4 233.2 38.5 42.1 35.5 80.1 36.5 46.5 44.1 42.1 유럽 -0.8 -2.4 -4.3 -12.2 -1.1 -1.7 -2.0 -5.0 -2.9 -2.4 -1.9 -1.9 북미 -0.7 -3.2 -0.8 4.2 -1.1 -3.5 -0.6 3.0 -1.1 -1.2 -1.1 -0.9 기타 -1.3 5.4 1.6 -60.9 4.0 -8.4 -1.4 -4.2 -2.6 -1.8 -1.4 -1.2


화장품업

52

3. 기업개요

기업 및 경영진 현황 국가별 매출 비중

- 화장품, 생활용품, 식품의 제조 및 판매사업을 영위.

- 화장품 부문의 주요 제품으로는 설화수, 헤라, 아이오페, 이니스프리 등이

있으며, 생활용품 부문의 주요 제품으로는 미쟝센, 해피바스 등이 있음.

- 자산 5조 3,711억원, 부채 9,247억원, 자본 4조 4,464억원

- 발행주식 수: 58,458,490주 / 자가주식수: 33,041주

- 배당성향 24.52%

한국

60.0

아시아

38.0

북미

1.4

기타

0.7

(%)

주가 변동요인


- 중국인 입국자수/화장품 수출/면세점 동향

- 화장품 매출 확대 속도



주: 2018년 매출액 기준


4. Earnings Driver

아모레퍼시픽 국내 주요 채널 매출액 추이 아모레퍼시픽 국내 주요 채널 매출 성장률

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원) ARITAUM디지털방판면세점

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

면세점방판디지털ARITAUM



아모레퍼시픽 중국 백화점 매장 수 추이 아모레퍼시픽 중국 백화점 매장 수 증감 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(개) 에뛰드 이니스프리 헤라

아이오페 마몽드 라네즈

설화수

-100

-50

0

50

100

150

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(개) 설화수 라네즈마몽드 아이오페헤라 이니스프리에뛰드



DAISHIN SECURITIES

53



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 5,124 5,278 5,673 6,189 6,742

유동자산 1,677 1,567 1,792 2,066 2,302

매출원가 1,380 1,435 1,446 1,498 1,615

현금및현금성자산 604 736 964 1,181 1,350

매출총이익 3,744 3,843 4,227 4,691 5,126

매출채권 및 기타채권 382 319 326 346 372

판매비와관리비 3,148 3,361 3,673 4,063 4,408

재고자산 375 403 434 473 515

영업이익 596 482 554 628 719

기타유동자산 317 110 68 66 65

영업이익률 11.6 9.1 9.8 10.1 10.7

비유동자산 3,698 3,804 3,926 4,065 4,299

EBITDA 820 748 817 890 974

유형자산 2,613 2,713 2,773 2,769 2,719

영업외손익 -29 -29 22 37 24

관계기업투자금 2 2 2 2 2

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 1,083 1,088 1,151 1,295 1,577

금융수익 14 13 22 23 12

자산총계 5,376 5,371 5,718 6,131 6,601

외환관련이익 20 21 22 22 19

유동부채 1,046 763 761 761 762

금융비용 -3 -3 -3 -3 -2

매입채무 및 기타채무 597 548 557 568 579

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 85 71 56 41 26

기타 -40 -39 3 17 14

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 567 453 577 664 743

기타유동부채 365 143 148 152 157

법인세비용 169 118 150 173 194

비유동부채 154 162 167 173 180

계속사업순손익 398 335 426 491 549

차입금 43 45 45 45 45


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 398 335 426 491 549

기타비유동부채 111 117 123 129 135

당기순이익률 7.8 6.3 7.5 7.9 8.1

부채총계 1,200 925 928 934 942

비지배지분순이익 4 3 2 2 3

지배지분 4,154 4,422 4,763 5,168 5,628

지배지분순이익 394 332 424 489 546

자본금 35 35 35 35 35


자본잉여금 720 720 720 720 720

기타포괄이익 -11 24 20 17 14

이익잉여금 3,457 3,726 4,069 4,475 4,936

포괄순이익 386 358 446 508 564

기타자본변동 -58 -59 -60 -62 -63

비지배지분포괄이익 2 3 2 3 3

비지배지분 22 24 26 28 31

지배지분포괄이익 384 356 444 506 561

자본총계 4,175 4,446 4,790 5,197 5,659

순차입금 -538 -634 -867 -1,096 -1,280

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 6,508 5,469 7,040 8,146 9,133

영업활동 현금흐름 513 647 774 825 872

PER 46.8 38.3 26.7 23.1 20.6

당기순이익 398 335 426 491 549

BPS 60,186 64,072 69,018 74,886 81,547

비현금항목의 가감 482 484 491 512 535

PBR 5.1 3.3 2.7 2.5 2.3

감가상각비 224 266 263 262 255

EBITDAPS 14,028 12,797 13,975 15,223 16,659

외환손익 11 0 -3 -3 -3

EV/EBITDA 23.2 17.0 13.8 12.4 11.2

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 74,241 76,472 82,198 89,676 97,682

기타 247 219 230 253 283

PSR 4.1 2.7 2.3 2.1 1.9

자산부채의 증감 -124 -28 -12 -25 -29

CFPS 12,744 11,869 13,283 14,538 15,712

기타현금흐름 -243 -144 -131 -153 -184

DPS 1,280 1,180 1,200 1,250 1,300

투자활동 현금흐름 -401 -414 -274 -228 -179

투자자산 131 -1 14 4 3


유형자산 -767 -404 -323 -258 -206

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 236 -9 35 26 24

성장성

재무활동 현금흐름 -111 -103 -97 -98 -100

매출액 증가율 -9.2 3.0 7.5 9.1 8.9

단기차입금 -4 -15 -15 -15 -15

영업이익 증가율 -29.7 -19.2 15.0 13.3 14.5

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -38.4 -15.9 27.3 15.2 11.8

장기차입금 45 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 13.3 10.5 11.7 12.9 14.7

현금배당 -109 -88 -81 -82 -85

ROA 11.3 9.0 10.0 10.6 11.3

기타 -44 0 0 0 0

ROE 9.8 7.7 9.2 9.8 10.1

현금의 증감 -20 131 228 217 169

안정성

기초 현금 624 604 736 964 1,181

부채비율 28.7 20.8 19.4 18.0 16.6

기말 현금 604 736 964 1,181 1,350

순차입금비율 -12.9 -14.3 -18.1 -21.1 -22.6

NOPLAT 418 356 410 464 531

이자보상배율 193.6 206.4 230.4 253.4 505.3

FCF -169 166 349 468 580


화장품업

54

Initiation

한국콜마 (161890)

안정적 포트폴리오 마련

한유정

[email protected]


6개월

목표주가

110,000 신규

현재주가

(18.04.16) 77,100

화장품업종


- 목표주가 110,000원은 2019년 주당순이익(EPS) 5,241원에 글로벌 화장

품 기업 평균 PER 29.5배를 30% 할인한 20.7배를 Target PER로 적용

- 할인 근거는 2020년 기준 매출액 비중 10.3%를 차지하는 제약 사업 부문

의 낮은 성장성을 보수적으로 반영. 화장품 업종 최선호주 제시


- 2019년 연결 매출액 1조 6,876억원(+24.3% yoy), 영업이익 1,594억원

(+77.1% yoy), 영업이익률 9.4%(+2.8%p yoy) 전망

- 1) 국내 제약 사업부 매출 인식 변경으로 매출액 성장은 +3.5% yoy에 그

칠 전망이나 국내 화장품 사업부의 주요 고객사 매출 확대 및 고객사의

수출 물량 확대로 +12.1% yoy 전망. 2) 중국 무석 공장 가동 정상화로 중

국 법인 합산 매출액은 +37.4% yoy, 3) 2018년 4월 CJ제일제당으로 부

터 인수한 CJ헬스케어 인수 효과로 CKM 매출액은 +60.2% yoy에 달할

전망

- 2019년 전년 대비 643억원(연결 조정분 제외)이 이익 증가가 예상되는데

1) CJ헬스케어 인수에 따른 CKM 이익 기여 및 제약 사업 부문의 이익 증

가 분은 481억원으로 가장 큰 폭의 기여 기대. 반면 2) 국내 화장품 사업

부문의 이익 증가분은 122억원, 3) 해외 화장품 사업 부문의 이익 증가

분은 40억원으로 보수적으로 가정. 무석 법인 수주 증가 및 미국 PTP 신

규 고객 확보 속도, 제약 부문 원가 정상화 등의 여부에 따라 추가 이익

상향 가능성 존재

이토록 아름다운 포트폴리오가 있을까

- 해외 연결 법인 매출 성장 및 CJ헬스케어 인수 효과로 2019, 2020년 기

준 별도 화장품 매출액 비중은 46.3%, 42.7%에 불과. 특히 CKM으로 반

영될 CJ헬스케어 실적의 경우 수익성 역시 전사 수익성을 상회하는 수준

으로 외형, 수익성 모두 긍정적


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 822 1,358 1,688 2,019 2,280

영업이익 67 90 159 198 226

세전순이익 62 55 130 169 198

총당기순이익 49 37 91 118 138

지배지분순이익 47 42 90 117 137

EPS 2,240 1,954 4,037 5,241 6,131

PER 36.6 36.1 18.4 14.2 12.1

BPS 14,460 20,242 23,344 28,200 33,893

PBR 5.7 3.5 3.2 2.6 2.2

ROE 16.4 11.4 18.8 20.3 19.7

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 한국콜마, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2,248.63




52주 최고/최저 84,500원 / 54,200원



주요주주 한국콜마홀딩스 외 34 인 28.71% 국민연금 12.67%


절대수익률 -1.7 14.4 16.8 -4.8

상대수익률 -4.8 7.1 11.4 4.0

-20

-10

0

10

20

45

55

65

75

85

95

18.04 18.07 18.10 19.01 19.04

(%)(천원) 한국콜마(좌)


DAISHIN SECURITIES

55

그림 104. 한국콜마 매출액 및 영업이익률 추이 그림 105. 한국콜마 사업별 매출액 비중 추이

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원) 연결 매출액 (좌)

영업이익률 (우)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

CKM CSR(캐나다) PTP(북미)

중국 합산 별도 제약 별도 화장품

자료: 한국콜마, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 106. 한국콜마 화장품 해외법인 매출액 추이 그림 107. 한국콜마 화장품 해외법인 매출 비중 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원)

CSR(캐나다)PTP(북미)중국 합산

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

해외 화장품 매출액 비중



그림 108. 한국콜마 PER 밴드 그림 109. 한국콜마 PBR 밴드

11.0 x

20.4 x

29.8 x

39.1 x

48.5 x

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

2.0 x

3.6 x

5.3 x

6.9 x

8.5 x

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)



화장품업

56

표 13. 한국콜마 분기/연간 실적 추정 (단위: 억원)

구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액(연결) 2,425 3,600 3,754 3,799 3,848 4,420 4,260 4,349 8,216 13,578 16,876 20,194

매출액(별도) 2,084 2,459 2,220 2,154 2,282 2,711 2,460 2,373 6,816 8,917 9,826 10,703

화장품 1,564 1,930 1,774 1,705 1,746 2,166 1,997 1,906 4,895 6,973 7,815 8,631

제약 520 529 446 449 536 545 464 467 1,921 1,944 2,011 2,072

매출액(연결법인) 342 1,141 1,534 1,645 1,567 1,709 1,799 1,976 1,400 4,662 7,050 9,491

중국 158 217 184 191 154 204 306 367 576 750 1,031 1,479

PTP(북미) 142 134 134 146 166 157 157 171 669 556 651 735

CSR(캐나다) 80 82 79 85 88 90 87 94 279 326 359 423

CKM 1 800 1,240 1,310 1,201 1,360 1,364 1,441 - 3,350 5,366 7,244

기타(연결조정) -39 -92 -103 -87 -43 -102 -115 -96 -124 -321 -356 -389

YoY (%) 20.4% 73.8% 93.3% 73.5% 58.7% 22.8% 13.5% 14.5% 23.1% 65.3% 24.3% 19.7%

매출액(별도) 22.9% 43.7% 36.6% 20.7% 9.5% 10.2% 10.8% 10.2% 10.0% 30.8% 10.2% 8.9%

화장품 27.2% 58.2% 55.5% 30.8% 11.6% 12.2% 12.6% 11.8% 7.8% 42.5% 12.1% 10.4%

제약 11.8% 7.7% -7.9% -6.7% 3.0% 3.0% 4.0% 4.0% 16.1% 1.2% 3.5% 3.0%

매출액(연결법인) 7.2% 216.9% 383.9% 307.2% 358.1% 49.8% 17.3% 20.1% 191.7% 233.0% 51.2% 34.6%

중국 47.7% 51.7% 61.4% -9.9% -2.3% -6.2% 66.5% 91.9% 10.6% 29.2% 37.4% 43.4%

PTP(북미) -14.5% -18.8% -30.6% 0.7% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 391.9% -16.9% 17.0% 13.0%

CSR(캐나다) 21.2% 0.0% 113.5% -9.6% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% - 16.8% 10.0% 18.0%

CKM - - - - - 70.0% 10.0% 10.0% - - 60.2% 35.0%

기타(연결조정) 95.0% 206.7% 281.5% 85.1% 10.0% 10.8% 11.4% 10.7% -29.9% 158.9% 10.8% 9.5%

영업이익(연결) 180 245 78 397 361 412 387 434 670 900 1,594 1,976

영업이익(별도) 171 223 116 200 201 241 195 215 613 710 852 942

영업이익(연결법인) 9 22 -38 197 160 171 192 218 57 190 742 1,034

YoY (%) -12.6% 44.1% -49.4% 183.6% 100.5% 68.2% 396.3% 9.2% -8.8% 34.3% 77.1% 24.0%

영업이익(별도) -3.4% 47.7% -15.3% 35.1% 17.3% 8.2% 67.9% 7.7% -12.4% 15.8% 20.0% 10.6%

영업이익(연결법인) -69.0% 15.8% 적전 흑전 1682% 675.9% 흑전 10.8% 58.3% 233.3% 290.4% 39.4%

영업이익률(연결) 7.4% 6.8% 2.1% 10.5% 9.4% 9.3% 9.1% 10.0% 8.2% 6.6% 9.4% 9.8%

영업이익률(별도) 8.2% 9.1% 5.2% 9.3% 8.8% 8.9% 7.9% 9.1% 9.0% 8.0% 8.7% 8.8%

영업이익률(연결법인) 2.6% 1.9% -2.5% 12.0% 10.2% 10.0% 10.7% 11.0% 4.1% 4.1% 10.5% 10.9%


DAISHIN SECURITIES

57

5. 기업개요

기업 및 경영진 현황 사업부별 매출 비중

- 화장품 ODM 사업과 제약 CMO 사업을 영위

- 국내 10개 사업장, 해외 4개 법인을 운영하며, 해외 사업의 매출비중은 16%

- 자산 2조 1,864억원, 부채 1조 3,766억원, 자본 8,098억원

- 발행주식 수: 22,346,698주

- 배당성향 17.43%

화장품

61.1

제약

35.5

식품

3.3

(%)

주가 변동요인





자료: 한국콜마, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2018년 매출액 기준


6. Earnings Driver

한국콜마 화장품 해외법인 매출액 추이 한국콜마 수익성 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원)

CSR(캐나다)PTP(북미)중국 합산

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

연결 영업이익률별도 영업이익률연결 법인 영업이익률



화장품업

58



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 822 1,358 1,688 2,019 2,280

유동자산 366 555 629 811 1,022

매출원가 644 1,001 1,244 1,470 1,667

현금및현금성자산 14 77 55 141 275

매출총이익 178 357 444 550 613

매출채권 및 기타채권 161 202 251 300 338

판매비와관리비 111 267 285 352 387

재고자산 106 177 220 263 297

영업이익 67 90 159 198 226

기타유동자산 85 100 103 108 112

영업이익률 8.2 6.6 9.4 9.8 9.9

비유동자산 303 1,631 1,645 1,675 1,704

EBITDA 86 132 201 241 272

유형자산 236 421 457 489 519

영업외손익 -5 -35 -29 -29 -28


관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 66 1,210 1,189 1,186 1,185

금융수익 6 11 7 7 7

자산총계 669 2,186 2,275 2,486 2,726

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 212 517 440 468 491

금융비용 -10 -43 -33 -32 -31

매입채무 및 기타채무 119 203 230 257 279

외환관련손실 5 9 2 2 2

차입금 77 152 152 152 152

기타 -1 -3 -3 -3 -4

유동성채무 2 136 30 30 30

법인세비용차감전순손익 62 55 130 169 198

기타유동부채 14 26 28 29 30

법인세비용 13 19 39 51 59

비유동부채 124 859 871 853 836

계속사업순손익 49 37 91 118 138

차입금 119 819 829 809 789


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 49 37 91 118 138

기타비유동부채 5 41 43 45 47

당기순이익률 5.9 2.7 5.4 5.9 6.1

부채총계 336 1,377 1,311 1,322 1,327

비지배지분순이익 1 -6 1 1 1

지배지분 305 438 522 630 757

지배지분순이익 47 42 90 117 137

자본금 11 11 11 11 11


자본잉여금 116 216 216 216 216

기타포괄이익 -9 -3 -3 -4 -4

이익잉여금 181 213 296 404 531

포괄순이익 39 34 88 115 135

기타자본변동 -2 -2 -1 -1 -1

비지배지분포괄이익 -1 -4 1 1 1

비지배지분 28 371 442 534 642

지배지분포괄이익 40 38 87 114 133

자본총계 333 810 964 1,164 1,399

순차입금 115 949 870 761 602

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 2,240 1,954 4,037 5,241 6,131

영업활동 현금흐름 5 63 68 97 133

PER 36.6 36.1 18.4 14.2 12.1

당기순이익 49 37 91 118 138

BPS 14,458 19,616 23,344 28,200 33,893

비현금항목의 가감 38 102 117 130 140

PBR 5.7 3.6 3.2 2.6 2.2

감가상각비 19 42 41 44 46

EBITDAPS 4,083 6,095 8,986 10,806 12,163

외환손익 0 2 -1 -1 -1

EV/EBITDA 21.7 21.9 14.8 12.2 10.7


SPS 38,937 62,702 75,520 90,368 102,016

기타 18 58 76 87 95

PSR 2.1 1.1 1.0 0.8 0.7

자산부채의 증감 -61 -29 -72 -73 -59

CFPS 4,085 6,428 9,291 11,109 12,465

기타현금흐름 -20 -47 -67 -78 -86

DPS 300 330 400 450 500

투자활동 현금흐름 -156 -1,293 -58 -76 -76

2,240 1,954 4,037 5,241 6,131

투자자산 -15 -1,226 17 0 0


유형자산 -68 -76 -67 -67 -67

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -73 9 -8 -8 -9

성장성

재무활동 현금흐름 135 1,294 -100 -26 -27

매출액 증가율 23.1 65.3 24.3 19.7 12.9

단기차입금 0 0 0 0 0

영업이익 증가율 -8.8 34.3 77.1 24.0 14.2

사채 100 0 0 0 0

순이익 증가율 -8.6 -24.3 147.6 29.8 17.0

장기차입금 41 847 10 -20 -20

수익성

유상증자 0 450 0 0 0

ROIC 13.2 5.2 6.0 7.1 7.8

현금배당 -6 -6 -7 -9 -10

ROA 11.5 6.3 7.1 8.3 8.7

기타 0 3 -103 3 3

ROE 16.4 11.4 18.8 20.3 19.7

현금의 증감 -13 62 -21 85 135

안정성

기초 현금 27 14 77 55 141

부채비율 101.0 170.0 136.0 113.5 94.8

기말 현금 14 77 55 141 275

순차입금비율 34.7 117.2 90.3 65.3 43.0

NOPLAT 52 60 112 138 158

이자보상배율 16.9 2.7 5.2 6.6 7.7

FCF -5 22 83 112 134


DAISHIN SECURITIES

59

Initiation

코스맥스 (192820)

독보적 이익 성장

한유정

[email protected]


6개월

목표주가

190,000 신규

현재주가

(18.04.16) 143,500

화장품업종


- 목표주가 190,000원은 2020년 주당순이익(EPS) 6,326원에 글로벌 화장품 기업

평균 PER 29.5배를 Target PER로 적용

- 화장품 업종 최선호주 제시


- 2019년 연결 매출액 1조 4,540억원(+15.4% yoy), 영업이익 741억원(+42.2%

yoy), 영업이익률 5.1%(+0.9%p yoy) 전망

- 1) 한국: 신규 고객사 확보 및 수출 지역 확대로 별도 매출액 +11% yoy, 2) 중

국: 광저우 공장 증설에 따른 외형 성장 및 상해 법인의 안정화로 +20% yoy가

전사 외형 성장을 주도할 전망이며 3) 미국: 뉴월드 법인 인수 이후 2018년 연

간 이어졌던 보수적 재고자산충당금 선반영 등에 따른 기저효과로 수익성 개선

효과 역시 긍정적

- 2019년 전년 대비 221억원(연결 조정분 제외)이 이익 증가가 예상되는데

1) 2018년 미국 법인 일회성 비용 반영에 따른 기저 효과 및 중국 법인

공장 증설 효과로 해외 연결 법인 합산 영업이익 증가 분은 185억원에 달

할 것으로 예상되며, 2) 한국 별도 법인 외형 성장에 따른 이익 증가 분은

36억원으로 추정. 한국 별도 법인의 경우 수주 물량 및 제품 성격에 따라

이익 추정치 추가 상향 가능성 존재

코스맥스가 그릴 그림

- 2016년 이후 해외 연결 법인 합산 영업이익 비중이 별도 영업이익을 추월. 한국

에 가두긴 견조해진 펀더멘탈

- 미국 뉴월드 정상화, 2019년 증설된 광저우 공장 안정화, 인도네시아 법인 이익

기여 정도 등에 따라 2020년 이후 이익 추정치 추가 상향 가능성 존재

- 현 수준 이익 성장 유지 시 부담 없는 Valuation

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 884 1,260 1,454 1,669 1,883

영업이익 35 52 74 98 118

세전순이익 25 36 56 75 90

총당기순이익 16 21 40 53 64

지배지분순이익 19 33 48 64 77

EPS 1,876 3,246 4,742 6,326 7,614

PER 62.4 40.0 29.3 22.0 18.3

BPS 21,704 26,411 30,538 36,249 43,247

PBR 5.4 4.9 4.6 3.8 3.2

ROE 8.8 13.5 16.7 18.9 19.2

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 코스맥스, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2,248.63




52주 최고/최저 179,000원 / 108,000원



주요주주 코스맥스비티아이 외 6 인 26.49% 국민연금 12.60%


절대수익률 -2.7 14.3 5.5 -10.0

상대수익률 -5.8 7.1 0.7 -1.7

-20

-10

0

10

20

90

110

130

150

170

190

18.04 18.07 18.10 19.01 19.04

(%)(천원) 코스맥스(좌)


화장품업

60

그림 110. 코스맥스 지역별 매출액 비중 추이

51.1% 48.7% 46.7% 45.2%

35.2% 36.4% 37.3% 37.7%

0.8% 0.8% 0.9% 0.9%

0.8% 1.2% 1.4% 1.6%

12.2% 12.9% 13.7% 14.7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2018 2019E 2020E 2021E

미국 태국 인도네시아 중국 국내

자료: 코스맥스, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 111. 코스맥스 중국 법인 매출액 추이 그림 112. 코스맥스 미국 법인 매출액 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원)

광저우상해

0

50

100

150

200

250

300

350

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(십억원)

코스맥스USA누월드



그림 113. 코스맥스 지역별 CAPA 추이 그림 114. 코스맥스 수익성 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2014 2015 2016 2017 2018

(천만개)

코스맥스USA누월드광저우상해국내

국내

해외

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E



DAISHIN SECURITIES

61

그림 115. 코스맥스 PER 밴드 그림 116. 코스맥스 PBR 밴드

25.0 x

33.8 x

42.5 x

51.3 x

60.0 x

0

50

100

150

200

250

300

350

400

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

3.2 x

5.6 x

8.1 x

10.5 x

13.0 x

0

50

100

150

200

250

300

350

400

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

자료: 코스맥스, Valuewise, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 코스맥스, Valuewise, 대신증권 Research&Strategy본부

표 14. 코스맥스 분기/연간 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 288.7 327.5 314.6 328.8 330.2 374.3 367.9 381.6 884.0 1259.7 1454.0 1669.4 국내 155.5 193.5 170.9 173.6 171.7 213.2 187.9 196.1 535.4 693.5 768.9 846.8 별도 국내 152.4 190.2 167.3 169.5 167.6 209.2 184.0 191.6 528.2 679.4 752.4 827.6 국내 연결 합산 3.1 3.3 3.6 4.1 4.1 3.9 3.9 4.5 7.2 14.1 16.5 19.1 해외 144.4 163.3 173.8 183.3 174.3 197.6 213.7 224.7 418.3 664.9 810.3 965.9 중국 99.2 121.6 120.2 136.7 116.9 142.1 147.5 167.8 360.5 477.7 574.3 676.6 인도네시아 1.7 2.4 2.5 4.0 3.1 3.1 3.1 3.6 9.0 10.6 12.9 15.4 태국 0.7 0.6 4.9 5.0 4.2 4.2 5.4 5.5 - 11.2 19.3 25.1 미국 42.8 38.7 46.2 37.7 50.2 48.1 57.7 47.8 38.1 165.4 203.8 248.7 연결조정 -11.2 -29.3 -30.1 -28.1 -15.9 -36.4 -33.7 -39.2 -69.7 -98.6 -125.2 -143.3

YoY 31.8% 41.0% 50.9% 46.8% 14.4% 14.3% 16.9% 16.1% 16.8% 42.5% 15.4% 14.8% 국내 8.2% 39.3% 40.7% 32.2% 10.4% 10.1% 10.0% 12.9% 5.0% 29.5% 10.9% 10.1% 별도 국내 7.1% 38.2% 40.3% 31.4% 10.0% 10.0% 10.0% 13.0% 4.5% 28.6% 10.7% 10.0% 국내 연결 합산 135.1% 157.7% 62.0% 75.2% 32.8% 17.7% 10.0% 10.0% 66.4% 97.0% 16.8% 16.2% 해외 65.8% 43.6% 70.1% 59.1% 20.7% 21.0% 22.9% 22.6% 36.8% 63.1% 21.9% 19.2% 중국 32.3% 17.0% 48.8% 35.7% 17.8% 16.9% 22.7% 22.8% 29.9% 32.5% 20.2% 17.8% 인도네시아 -41.1% 29.4% 7.9% 104.9% 80.0% 30.0% 25.0% -10.0% 203.8% 17.5% 21.8% 20.0% 태국 - - - - 500.0% 600.0% 10.0% 10.0% - - 72.1% 30.0% 미국 493% 510% 287% 200% 17.2% 24.4% 24.8% 27.0% 117% 334% 23.3% 22.0%

매출액 비중 국내 53.8% 59.1% 54.3% 52.8% 52.0% 56.9% 51.1% 51.4% 60.6% 55.0% 52.9% 50.7% 별도 국내 52.8% 58.1% 53.2% 51.6% 50.8% 55.9% 50.0% 50.2% 59.8% 53.9% 51.7% 49.6% 국내 연결 합산 1.1% 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 1.2% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 해외 50.0% 49.9% 55.3% 55.8% 52.8% 52.8% 58.1% 58.9% 47.3% 52.8% 55.7% 57.9% 중국 34.4% 37.1% 38.2% 41.6% 35.4% 38.0% 40.1% 44.0% 40.8% 37.9% 39.5% 40.5% 인도네시아 0.6% 0.7% 0.8% 1.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 태국 0.2% 0.2% 1.6% 1.5% 1.3% 1.1% 1.5% 1.4% - 0.9% 1.3% 1.5% 미국 14.8% 11.8% 14.7% 11.5% 15.2% 12.9% 15.7% 12.5% 4.3% 13.1% 14.0% 14.9%

연결 영업이익 10.4 18.6 13.2 10.1 15.9 22.0 17.6 18.9 35.1 52.3 74.4 97.9 별도 5.0 7.7 4.0 5.4 5.8 8.9 4.6 6.4 18.8 22.1 25.7 29.7 해외+연결조정 5.4 10.9 9.3 4.7 10.1wk 13.1 13.0 12.5 16.4 30.2 48.7 68.1

YoY 10.6% 29.7% 163.9% 58.2% 53.1% 18.5% 33.0% 86.5% -33.2% 48.9% 42.2% 31.5% 별도 -37.0% 10.8% 69.8% 262.6% 15.5% 15.5% 15.5% 18.7% -56.6% 17.8% 16.3% 15.5% 해외+연결조정 276.3% 47.7% 246.7% -3.9% 88.3% 20.7% 40.6% 164.2% 75.5% 84.7% 61.2% 39.9%

영업이익률 3.6% 5.7% 4.2% 3.1% 4.8% 5.9% 4.8% 4.9% 4.0% 4.2% 5.1% 5.9% 별도 3.3% 4.1% 2.4% 3.2% 3.5% 4.3% 2.5% 3.3% 3.6% 3.3% 3.4% 3.6% 해외+연결조정 3.9% 7.9% 6.3% 3.0% 6.2% 7.9% 7.1% 6.6% 4.6% 5.2% 6.9% 8.1%

영업이익 비중 별도 48.3% 41.6% 30.1% 53.4% 36.4% 40.5% 26.2% 33.9% 53.5% 42.3% 34.6% 30.4% 해외+연결조정 51.7% 58.4% 69.9% 46.6% 63.6% 59.5% 73.8% 66.1% 46.5% 57.7% 65.4% 69.6%


화장품업

62

7. 기업개요


- 화장품 ODM 사업을 영위

- 국내외 600여개 브랜드에 화장품 공급, 전체 매출의 98%이상이

ODM제품

- 자산 1조 615억원, 부채 8,197억원, 자본 2,418억원

- 발행주식 수: 10,049,509주 / 자기주식수: 3,468주

- 배당성향 22.58%

국내

88.8

해외

18.4

조정

-7.2

(%)

주가 변동요인





자료: 코스맥스, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2018년 매출액 기준


8. Earnings Driver

코스맥스 지역별 매출액 비중 추이 코스맥스 지역별 영업이익 비중 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2018 2019E 2020E 2021E

미국 태국 인도네시아 중국 국내

82.3

%

53.5

%

42.3

%

34.6

%

30.4

%

28.9

%

17.7

%

46.5

%

57.7

%

65.4

%

69.6

%

71.1

%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

해외 국내



DAISHIN SECURITIES

63



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 884 1,260 1,454 1,669 1,883

유동자산 500 596 738 942 1,161

매출원가 772 1,105 1,268 1,443 1,621

현금및현금성자산 39 35 78 149 166

매출총이익 112 155 186 226 262

매출채권 및 기타채권 252 323 372 426 480

판매비와관리비 77 102 112 128 144

재고자산 185 209 242 277 313

영업이익 35 52 74 98 118

기타유동자산 25 29 46 90 202

영업이익률 4.0 4.2 5.1 5.9 6.3

비유동자산 434 466 472 491 509

EBITDA 55 78 101 126 147

유형자산 307 333 355 376 395

영업외손익 -10 -16 -18 -23 -28


관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 125 132 116 115 113

금융수익 4 5 4 4 4

자산총계 934 1,062 1,210 1,434 1,670

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 522 650 718 845 973

금융비용 -16 -23 -25 -29 -34

매입채무 및 기타채무 269 250 278 309 340

외환관련손실 7 5 3 3 3

차입금 220 314 407 501 594

기타 2 2 2 2 2

유동성채무 22 57 0 0 0

법인세비용차감전순손익 25 36 56 75 90

기타유동부채 11 29 32 35 39

법인세비용 10 15 16 22 26

비유동부채 184 169 213 257 302

계속사업순손익 16 21 40 53 64

차입금 163 145 184 223 263


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 16 21 40 53 64

기타비유동부채 21 24 29 33 39

당기순이익률 1.8 1.7 2.7 3.2 3.4

부채총계 706 820 930 1,102 1,274

비지배지분순이익 -3 -12 -8 -11 -13

지배지분 218 265 307 364 435

지배지분순이익 19 33 48 64 77

자본금 5 5 5 5 5


자본잉여금 151 129 129 129 129

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 65 135 176 234 304

포괄순이익 16 22 41 54 65

기타자본변동 -3 -3 -3 -4 -4

비지배지분포괄이익 -3 -11 -8 -11 -13

비지배지분 10 -24 -27 -32 -39

지배지분포괄이익 19 33 49 65 78

자본총계 228 242 280 332 396

순차입금 361 469 484 502 505

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 1,876 3,246 4,742 6,326 7,614

영업활동 현금흐름 -7 -55 37 47 60

PER 62.4 40.0 29.3 22.0 18.3

당기순이익 16 21 40 53 64

BPS 21,704 26,411 30,538 36,249 43,247

비현금항목의 가감 45 66 71 83 93

PBR 5.4 4.9 4.6 3.8 3.2

감가상각비 20 25 27 28 30

EBITDAPS 5,510 7,724 10,047 12,538 14,671

외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA 27.9 22.6 18.4 14.8 12.6


SPS 87,960 125,351 144,684 166,114 187,325

기타 24 41 45 55 64

PSR 1.3 1.0 1.0 0.8 0.7

자산부채의 증감 -41 -114 -36 -42 -41

CFPS 5,985 8,709 11,024 13,515 15,648

기타현금흐름 -26 -28 -37 -47 -56

DPS 300 600 600 600 600

투자활동 현금흐름 -173 -57 -50 -91 -159

투자자산 -5 0 15 0 0


유형자산 -81 -48 -48 -48 -48

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -87 -9 -16 -43 -111

성장성

재무활동 현금흐름 150 107 69 127 127

매출액 증가율 16.8 42.5 15.4 14.8 12.8

단기차입금 53 93 93 93 93

영업이익 증가율 -33.2 48.9 42.2 31.5 20.4

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -50.6 35.7 88.6 33.4 20.4

장기차입금 107 39 39 39 39

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 4.2 4.4 6.7 8.1 9.0

현금배당 -10 -3 -6 -6 -6

ROA 4.4 5.2 6.6 7.4 7.6

기타 0 -22 -57 0 0

ROE 8.8 13.5 16.7 18.9 19.2

현금의 증감 -29 -4 43 70 17

안정성

기초 현금 68 39 35 78 149

부채비율 309.0 338.9 332.6 331.9 321.8

기말 현금 39 35 78 149 166

순차입금비율 158.2 194.1 173.2 151.3 127.6

NOPLAT 22 30 53 69 84

이자보상배율 3.8 2.8 3.5 3.8 3.8

FCF -124 4 30 49 64


화장품업

64

Initiation

애경산업 (018250)

넘사벽 팩트의 위엄

한유정

[email protected]


6개월

목표주가

66,000 신규

현재주가

(18.04.16) 48,950

화장품업종


- 목표주가 66,000원은 2020년 주당순이익(EPS) 3,176원에 글로벌 화장품 기업 평균 PER 29.5배를 30% 할인한 20.7배를 Target PER로 적용

- 할인근거는 Age20’s에 대한 높은 의존도와 생활용품 시장 경쟁력 약화

- 화장품 매출 비중 내 유의미한 제품 Mix 변화 시 혹은 생활용품 채널 비중 내 온라인, 대리점 합산 매출액 비중 50% 상회 시 할인 폭 축소 가능


- 2019년 연결 매출액 7,707억원(+10.2% yoy), 영업이익 934억원(+18.0% yoy), 영업이익률 12.1%(+0.8%p yoy) 전망

- 중국 주요 온라인 채널 내 꾸준한 인기가 이어지고 있는 Age 20’s가 전년 대비 21%, 2018년 출시된 11개 신제품 매출 확대로 루나(LUNA)는 전년 대비 26% 증가 하면서 전체 화장품 매출액은 전년 대비 21% 증가 예상. 생활용품의 경우 시장 환경 악화 및 수익성 기조 정책으로 전년 대비 2% 감소 예상

- 2019년 신규 화장품 브랜드 런칭에 따른 매출 활성화 비용 집행 가능성도 상존 하나 더마에스떼 등 기타 브랜드 시장 안착에 따른 이익 기여가 상쇄할 가능성이 높음. 생활용품의 경우 2018년 연중 이어졌던 수익성 개선 기조로 연간 영업이익 80~90억원의 안정적 이익 흐름 예상

Age 20’s가 밀고 루나가 끄는 화장품 기업으로의 도약

- 2018년 화장품 매출액 비중 51%, 영업이익 비중 89% 기록. 2019년 화장품 매출액 비중 58%, 영업이익 비중 91% 전망

- Age20’s에 대한 높은 의존도가 아쉽지만 한국, 중국 팩트 시장 내 독보적 입지 경쟁력 확보로 견조한 외형 성장 그리고 이익 성장 예상


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 629 700 771 852 949

영업이익 50 79 93 111 131

세전순이익 49 79 92 109 130

총당기순이익 38 61 70 84 99

지배지분순이익 38 61 70 84 99

EPS 1,785 2,409 2,678 3,176 3,778

PER 0.0 19.8 18.4 15.5 13.1

BPS 5,524 12,252 13,982 16,652 19,873

PBR 0.0 3.9 3.5 3.0 2.5

ROE 37.2 28.5 20.8 20.7 20.7

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출,

자료: 애경산업, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2,248.63




52주 최고/최저 78,000원 / 36,400원



주요주주 AK홀딩스 외 8 인 63.45%


절대수익률 2.4 15.3 -2.5 5.6

상대수익률 -0.9 8.0 -7.0 15.4

-30

0

30

60

90

27

47

67

87

18.04 18.07 18.10 19.01 19.04

(%)(천원) 애경산업(좌)


DAISHIN SECURITIES

65

그림 117. 애경산업 매출액 비중 추이

6.1%14.7%

26.4%

42.6%51.2%

56.3% 61.0% 65.3%

77.8%71.5%

63.7%

49.4%43.3%

38.6%34.3%

30.4%

16.1% 13.8% 9.9% 8.0% 5.5% 5.1% 4.7% 4.3%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

기타상품매출 생활용품 화장품


그림 118. 애경산업 화장품 매출액 및 전사 영업이익률 추이

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

화장품 매출액 비중 (좌)애경산업 연결 영업이익률 (우)


그림 119. 애경산업 화장품 주요 제품별 매출액 추이 그림 120. 애경산업 화장품 주요 제품별 매출액 비중 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2014

2015

2016

2017

2018

2019E

2020E

2021E

(억원)

기타LUNAAge20's

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014

2015

2016

2017

2018

2019E

2020E

2021E

기타 LUNA Age20's



화장품업

66

그림 121. 애경산업 PER 밴드 그림 122. 애경산업 PBR 밴드

8.0 x

13.0 x

18.0 x

23.0 x

28.0 x

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)

3.0 x

3.6 x

4.3 x

4.9 x

5.5 x

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)

자료: 애경산업, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부


표 15. 애경산업 분기/연간 실적 추정 (단위: 억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 1,691 1,743 1,804 1,758 1,858 1,915 1,971 1,964 6,289 6,996 7,707 8,520

화장품 817 958 889 917 994 1,142 1,069 1,135 2,680 3,581 4,340 5,194

생활용품 874 785 915 841 863 773 902 828 3,106 3,415 3,367 3,326

매출액 비중

화장품 48.3% 55.0% 49.3% 52.2% 53.5% 59.6% 54.2% 57.8% 42.6% 51.2% 56.3% 61.0%

생활용품 45.7% 40.0% 45.7% 41.6% 40.9% 35.7% 41.1% 36.5% 49.4% 43.3% 38.6% 34.3%

YoY 16.8% 30.9% 10.8% -6.6% 9.9% 9.9% 9.2% 11.7% 24.1% 11.2% 10.2% 10.5%

화장품 49.1% 76.4% 65.9% -16.2% 21.7% 19.2% 20.2% 23.8% 100.7% 33.6% 21.2% 19.7%

생활용품 -2.8% -0.5% -16.1% 6.6% -1.2% -1.5% -1.4% -1.5% -3.8% 10.0% -1.4% -1.2%

영업이익 218 214 224 136 255 245 263 172 497 792 934 1,106

화장품 195 193 189 122 220 214 218 175 475 699 828 993

생활용품 23 21 35 8 35 31 45 -3 22 87 107 113

YoY 32.2% 105.6% 47.9% 76.7% 16.8% 14.3% 17.8% 26.1% 24.4% 59.3% 18.0% 18.4%

화장품 25.8% 72.3% 71.8% 24.5% 12.8% 11.1% 15.6% 43.3% 47.2% 18.4% 20.0%

생활용품 130.0% -363% -10.3% -142% 50.5% 45.4% 28.1% -140% 295.5% 22.8% 5.9%

영업이익률 12.9% 12.3% 12.4% 7.7% 13.7% 12.8% 13.4% 8.7% 7.9% 11.3% 12.1% 13.0%

화장품 23.9% 20.1% 21.3% 13.3% 24.0% 21.6% 19.1% 16.4% 17.7% 19.5% 19.1% 19.1%

생활용품 2.6% 2.7% 3.8% 1.0% 4.0% 3.9% 5.0% -0.4% 0.7% 2.5% 3.2% 3.4%


DAISHIN SECURITIES

67

9. 기업개요


- 생활용품, 화장품 제조업을 주요사업으로 영위

- 주요브랜드는 스파크, 케라시스, 2080치약, 트리오 등이 있음

- 자산 4102억원, 부채 1011억원, 자본 3091억원

- 발행주식 수: 26,266,135주 / 자가주식수: 10

- 배당성향 19.44

한국

78.1

중국

17.5

기타

4.4

(%)

주가 변동요인






주: 2018년 매출액 기준, 원화 기준


10. Earnings Driver

애경산업 Age 20’s 매출액 추이 애경산업 Age 20’s 외 화장품 매출액 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2014

2015

2016

2017

2018

2019E

2020E

2021E

(억원) Age20's 매출액 (좌)

Age20's 매출액 비중 (우)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

0

100

200

300

400

500

600

2014

2015

2016

2017

2018

2019E

2020E

2021E

(억원) Age20's 외 화장품 매출액 (좌)

Age20's 외 화장품 매출액 비중 (우)



화장품업

68



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 629 700 771 852 949

유동자산 129 271 328 398 484

매출원가 303 345 376 415 461

현금및현금성자산 12 133 178 233 300

매출총이익 326 355 395 437 488

매출채권 및 기타채권 52 57 63 69 77

판매비와관리비 276 276 301 327 357

재고자산 63 77 85 93 104

영업이익 50 79 93 111 131

기타유동자산 2 4 3 3 3

영업이익률 7.9 11.3 12.1 13.0 13.8

비유동자산 92 140 148 156 165

EBITDA 57 87 102 120 141

유형자산 65 91 98 105 112

영업외손익 -1 0 -1 -2 -2


관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 26 48 49 50 51

금융수익 1 3 1 1 1

자산총계 221 410 476 555 649

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 91 87 93 100 108

금융비용 -1 -1 -1 -1 -1

매입채무 및 기타채무 67 68 73 79 86

외환관련손실 0 1 0 0 0

차입금 19 0 0 0 0

기타 -1 -2 -2 -2 -2

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 49 79 92 109 130

기타유동부채 5 19 20 21 22

법인세비용 11 19 22 26 30

비유동부채 12 14 15 17 18

계속사업순손익 38 61 70 84 99

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 38 61 70 84 99

기타비유동부채 12 14 15 17 18

당기순이익률 6.1 8.7 9.1 9.8 10.5

부채총계 103 101 108 117 126

비지배지분순이익 0 0 0 0 0

지배지분 118 309 368 438 523

지배지분순이익 38 61 70 84 99

자본금 21 26 26 26 26


자본잉여금 5 142 142 142 142

기타포괄이익 -3 -3 -3 -4 -4

이익잉여금 91 141 200 270 355

포괄순이익 35 57 67 80 96

기타자본변동 0 0 0 0 0

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 35 57 67 80 96

자본총계 118 309 368 438 523

순차입금 7 -133 -179 -233 -300

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 1,785 2,409 2,678 3,176 3,778

영업활동 현금흐름 -7 41 54 66 81

PER 0.0 19.8 18.4 15.5 13.1

당기순이익 38 61 70 84 99

BPS 5,524 11,768 13,980 16,652 19,873

비현금항목의 가감 29 34 39 43 49

PBR 0.0 4.0 3.5 3.0 2.5

감가상각비 7 8 8 9 10

EBITDAPS 2,664 3,468 3,875 4,554 5,370

외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA 0.1 12.8 11.0 8.9 7.1


SPS 29,496 27,729 29,309 32,396 36,084

기타 22 26 30 34 39

PSR 0.0 1.7 1.7 1.5 1.4

자산부채의 증감 -65 -48 -34 -35 -37

CFPS 3,155 3,766 4,143 4,819 5,631

기타현금흐름 -9 -6 -21 -25 -30

DPS 350 450 500 550 600

투자활동 현금흐름 -11 -36 -13 -14 -15

투자자산 0 -2 0 0 0


유형자산 -12 -33 -15 -16 -16

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 2 -1 1 1 1

성장성

재무활동 현금흐름 9 115 -10 -11 -13

매출액 증가율 24.1 11.2 10.2 10.5 11.4

단기차입금 13 -19 0 0 0

영업이익 증가율 24.4 59.2 18.0 18.4 18.8

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 76.6 59.7 15.9 18.6 19.0

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 140 0 0 0

ROIC 35.0 41.2 41.9 45.7 49.9

현금배당 -4 -7 -12 -13 -14

ROA 22.7 25.1 21.1 21.5 21.8

기타 0 2 2 2 2

ROE 37.2 28.5 20.8 20.7 20.7

현금의 증감 -9 121 46 54 67

안정성

기초 현금 21 12 133 178 233

부채비율 87.4 32.7 29.5 26.6 24.2

기말 현금 12 133 178 233 300

순차입금비율 5.7 -42.9 -48.6 -53.2 -57.4

NOPLAT 39 61 72 85 101

이자보상배율 149.3 315.3 0.0 0.0 0.0

FCF 35 33 65 78 94


DAISHIN SECURITIES

69

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research&Strategy본부 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 비중축소, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나

간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:한유정)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의 추정치로서

오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Neutral(비중확대):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Neutral(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률): :향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(비중축소) Underperform(매도)

비율 82.1% 16.3% 1.1%

(기준일자: 20181011)

DAISHIN SECURITIES

70

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

LG생활건강(051900) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 아모레퍼시픽(090430) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

17.04 17.08 17.12 18.04 18.07 18.11 19.03

Adj.Price Adj.Target Price(원)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

17.04 17.08 17.12 18.04 18.07 18.11 19.03


제시일자 19.04.18 18.11.30 18.05.31 18.04.04 18.01.24

제시일자 19.04.18 18.11.30 18.05.31 18.04.04 18.02.01

투자의견 Buy 담당자 변경 6개월 경과 6개월 경과 Buy Buy 투자의견 Buy 담당자 변경 6개월 경과 6개월 경과 Buy Buy

목표주가 1,700,000 1,400,000 1,400,000 1,400,000 1,400,000 목표주가 270,000 398,000 398,000 398,000 398,000

괴리율(평균,%) (11.27) (11.34) (13.99) (16.99) 괴리율(평균,%) (52.24) (37.95) (21.21) (23.89)

괴리율(최대/최소,%) 3.79 5.71 (0.71) (9.00) 괴리율(최대/최소,%) (41.08) (14.57) (11.68) (13.32)

제시일자 18.01.09 17.11.30 17.11.03 17.10.27 17.10.25 17.10.17 제시일자 18.01.09 17.11.30 17.10.31 17.10.27 17.10.17 17.10.11

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform

목표주가 1,400,000 1,400,000 1,280,000 1,280,000 1,280,000 1,190,000 목표주가 398,000 398,000 376,000 315,000 315,000 315,000

괴리율(평균,%) (14.27) (14.96) (6.05) (8.58) (6.80) (11.65) 괴리율(평균,%) (22.04) (21.36) (15.76) (11.59) (11.99) (12.59)

괴리율(최대/최소,%) (10.71) (11.86) (2.34) (6.80) (6.80) (4.96) 괴리율(최대/최소,%) (15.33) (15.33) (13.43) (23.97) 1.11 (3.65)

제시일자 17.10.11 17.07.26 17.07.17 17.06.15 17.06.02 17.05.02

제시일자 17.07.27 17.07.17 17.06.15 17.04.25 17.04.20

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Marketperform Marketperform Buy Buy Buy

목표주가 1,190,000 1,150,000 1,100,000 1,100,000 1,100,000 1,100,000 목표주가 315,000 315,000 356,000 356,000 356,000

괴리율(평균,%) (14.96) (18.12) (11.79) (11.47) (10.88) (10.99) 괴리율(평균,%) (12.40) (6.80) (9.85) (6.51) (12.29)

괴리율(최대/최소,%) (12.44) (12.96) (8.45) (8.45) (8.91) (9.09) 괴리율(최대/최소,%) (3.65) (3.65) 1.40 1.40 (10.81)

제시일자 17.04.20 제시일자

투자의견 Buy 투자의견

목표주가 1,020,000 목표주가

괴리율(평균,%) (15.41) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (13.63) 괴리율(최대/최소,%)

한국콜마(161890) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 코스맥스(192820) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

17.04 17.08 17.12 18.04 18.07 18.11 19.03


0

50,000

100,000

150,000

200,000

17.04 17.08 17.12 18.04 18.07 18.11 19.03


제시일자 19.04.18 18.11.15 18.05.15 18.04.04 18.02.21

제시일자 19.04.18 19.04.04 18.10.04 18.04.04 18.02.14

투자의견 Buy 담당자 변경 6개월 경과 6개월 경과 Marketperfom Marketperfom 투자의견 Buy 담당자 변경 6개월 경과 6개월 경과 Buy Buy

목표주가 110,000 88,000 88,000 88,000 88,000 목표주가 190,000 162,000 162,000 162,000 154,000

괴리율(평균,%) (18.78) (18.73) (5.92) (5.27) 괴리율(평균,%) (12.73) (17.38) (4.83) (13.05)

괴리율(최대/최소,%) (6.48) (3.98) 5.34 5.34 괴리율(최대/최소,%) (11.42) (4.01) 10.49 (0.97)

제시일자 18.02.14 18.01.09 17.11.15 17.10.27 17.10.17 17.10.11 제시일자 18.01.09 17.11.30 17.11.14 17.10.27 17.10.17 17.10.11

투자의견 Marketperform Marketperfom Marketperfom Marketperfom Marketperfom Marketperfom 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 88,000 88,000 88,000 81,000 81,000 81,000 목표주가 149,000 149,000 149,000 149,000 149,000 149,000

괴리율(평균,%) (3.33) (2.92) (5.47) (8.99) (12.80) (15.43) 괴리율(평균,%) (14.45) (14.76) (11.99) (8.65) (9.70) (12.30)

괴리율(최대/최소,%) 5.34 5.34 0.68 (23.46) (23.46) 0.74 괴리율(최대/최소,%) (5.37) (5.37) (5.37) (5.37) (6.38) (8.05)

제시일자 17.08.15 17.07.17 17.06.15 17.06.06 17.05.15 17.04.20

제시일자 17.08.10 17.07.17 17.06.15 17.05.12 17.04.20

투자의견 Marketperfom Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 81,000 89,000 101,000 101,000 101,000 101,000 목표주가 136,000 136,000 179,000 179,000 179,000

괴리율(평균,%) (16.82) (19.92) (20.95) (16.39) (15.47) (17.60) 괴리율(평균,%) (16.97) (21.80) (30.13) (25.45) (17.70)

괴리율(최대/최소,%) (5.31) (16.63) (10.69) (10.69) (10.69) (10.89) 괴리율(최대/최소,%) (6.25) (18.01) (11.45) (11.45) (11.45)

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

DAISHIN SECURITIES

71

애경산업(018250) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

18.03 18.07 18.11 19.03


제시일자 19.04.18

투자의견 Buy

목표주가 66,000

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)


제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)


제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)


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