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반도체/Display 김양재 [email protected] 당사 커버리지 및 주요 관심 업체 주가 및 Valuation EPS BPS EPS BPS PER PBR PER PBR 후성 반도체/2차전지 소재 1,014 Buy 13,500 10,950 388 2,281 663 2,948 28.2 4.8 16.5 3.7 솔브레읶 반도체/Display 소재 1,054 Buy 77,000 60,600 6,848 36,537 7,687 42,803 8.8 1.7 7.9 1.4 SK머티리얼즈 반도체/Display 소재 1,798 Buy 205,000 170,500 9,913 44,727 12,475 53,308 17.2 3.8 13.7 3.2 2018E 2019E 2018E 2019E 종목명 시가총액 (십억원) 투자의견 목표가 현재가 세부 섹터 Source: KTB투자증권 ▶ Issue 최근 주가 조정에 따른 투자 전략 및 2Q18 소재 업종 실적 Review ▶ Pitch - 최근 소재 업체 주가는 전방 반도체 업계 센티먼트 악화로 약세 흐름. 하지만, 소재 업체 주가는 중장기 개별 기업 실적 흐름과 동행하는 점을 상기할 필요. 실제 2013년 이후 소재 업체 주가는 Gas의 경우 12M Forward EPS 17x~20x, Etchant는 12M EPS 10~12x 수준에서 꾸준히 rerating된 선례. - 소재 업체 실적은 1H18 시장 기대를 상회했고 2H18부터 개선폭 확대 전망. 전방 반도체 업계 Wafer capa는 늘어나고 있고, DRAM 공정 미세화와 NAND 3D 비중 확대로 Wafer 당 소재 수요량도 점증. 최근 주가 약세 구간을 비중 확대 기회로 판단. Top-picks, 후성. 4Q18 반도체와 2차전지 대규모 증설 종료. 2019E EPS Growth는 77%로 소재업체 중 가장 강력한 어닝 모멘텀 보유 ▶ Rationale - 2017년 이후 신규 Wafer capa 증설 투자 활발. 전방 수요는 견조한 가운데, 공정 난이도가 상승하면서 기존 Fab upgrade 효과도 체감하고 있기 때문 - 반도체 업계 Wafer capa는 2018E 600만장/월→2021E 870만장/월로 CAGR +10% 점증(vs 2014~2017년 CAGR +5%). Wafer 업체 SUMCO도 증설 투자 활발 - 공정 미세화와 3D 적층 증가로 Wafer 당 소재 소요량도 점증. 향후 반도체 업계 Wafer 증설 속도보다 소재 수요 증가 속도가 더 빠를 것으로 전망 - 전세계 반도체 소재 시장은 2018년 303억달러→2021년 431억달러로 CAGR +12% 성장 전망(vs 2014~2017년 CAGR +4%). 동기간 Process chemical 시장은 CAGR +18%로 전망. 특히 WF6와 C4F6 시장 성장률은 30%에 육박할 것으로 추정 - 2Q18 전세계 Process chemical 업체 실적은 시장 컨센서스를 상회. 대다수 반도체 소재 업체 매출은 +20% YoY, 영업이익률도 전분기 대비 +1~2% 개선세 기록. 전방 반도체 업계 호황과 일부 업체 증설 효과 영향 - 2H18 소재 업체 실적 성장세는 더욱 가팔라 질 것으로 추정. 2Q18 삼성전자 평택 2층에 이어 2H18부터 SK하이닉스 청주와 Wuxi, 삼성전자 Xian Fab 순차 가동 예정. 불산 가격 안정화로 영업이익률도 추가 개선 여지가 큰 상황 반도체 소재 소재의 시대 3: (1) Process chemical Aug. 2018 17 In-depth Companies on our radar 종목명 투자의견 목표가 Top pick 후성 BUY 1.5만원 SK머티리얼즈 BUY 20.5만원 솔브레인 BUY 8만원

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반도체/Display 김양재

[email protected]

당사 커버리지 및 주요 관심 업체 주가 및 Valuation

EPS BPS EPS BPS PER PBR PER PBR

후성 반도체/2차전지 소재 1,014 Buy 13,500 10,950 388 2,281 663 2,948 28.2 4.8 16.5 3.7

솔브레읶 반도체/Display 소재 1,054 Buy 77,000 60,600 6,848 36,537 7,687 42,803 8.8 1.7 7.9 1.4

SK머티리얼즈 반도체/Display 소재 1,798 Buy 205,000 170,500 9,913 44,727 12,475 53,308 17.2 3.8 13.7 3.2

2018E 2019E2018E 2019E종목명

시가총액

(십억원)투자의견 목표가 현재가세부 섹터

Source: KTB투자증권

▶ Issue

최근 주가 조정에 따른 투자 전략 및 2Q18 소재 업종 실적 Review

▶ Pitch

- 최근 소재 업체 주가는 전방 반도체 업계 센티먼트 악화로 약세 흐름. 하지만,

소재 업체 주가는 중장기 개별 기업 실적 흐름과 동행하는 점을 상기할 필요.

실제 2013년 이후 소재 업체 주가는 Gas의 경우 12M Forward EPS 17x~20x,

Etchant는 12M EPS 10~12x 수준에서 꾸준히 rerating된 선례.

- 소재 업체 실적은 1H18 시장 기대를 상회했고 2H18부터 개선폭 확대 전망.

전방 반도체 업계 Wafer capa는 늘어나고 있고, DRAM 공정 미세화와 NAND 3D

비중 확대로 Wafer 당 소재 수요량도 점증. 최근 주가 약세 구간을 비중 확대

기회로 판단. Top-picks, 후성. 4Q18 반도체와 2차전지 대규모 증설 종료.

2019E EPS Growth는 77%로 소재업체 중 가장 강력한 어닝 모멘텀 보유

▶ Rationale

- 2017년 이후 신규 Wafer capa 증설 투자 활발. 전방 수요는 견조한 가운데,

공정 난이도가 상승하면서 기존 Fab upgrade 효과도 체감하고 있기 때문

- 반도체 업계 Wafer capa는 2018E 600만장/월→2021E 870만장/월로 CAGR +10%

점증(vs 2014~2017년 CAGR +5%). Wafer 업체 SUMCO도 증설 투자 활발

- 공정 미세화와 3D 적층 증가로 Wafer 당 소재 소요량도 점증. 향후 반도체

업계 Wafer 증설 속도보다 소재 수요 증가 속도가 더 빠를 것으로 전망

- 전세계 반도체 소재 시장은 2018년 303억달러→2021년 431억달러로 CAGR +12%

성장 전망(vs 2014~2017년 CAGR +4%). 동기간 Process chemical 시장은 CAGR

+18%로 전망. 특히 WF6와 C4F6 시장 성장률은 30%에 육박할 것으로 추정

- 2Q18 전세계 Process chemical 업체 실적은 시장 컨센서스를 상회. 대다수

반도체 소재 업체 매출은 +20% YoY, 영업이익률도 전분기 대비 +1~2% 개선세

기록. 전방 반도체 업계 호황과 일부 업체 증설 효과 영향

- 2H18 소재 업체 실적 성장세는 더욱 가팔라 질 것으로 추정. 2Q18 삼성전자

평택 2층에 이어 2H18부터 SK하이닉스 청주와 Wuxi, 삼성전자 Xian Fab 순차

가동 예정. 불산 가격 안정화로 영업이익률도 추가 개선 여지가 큰 상황

반도체 소재 소재의 시대 3: (1) Process chemical

Aug. 2018

17

In-depth

Companies on our radar

종목명 투자의견 목표가 Top pick

후성 BUY 1.5만원 √

SK머티리얼즈 BUY 20.5만원

솔브레인 BUY 8만원

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In-depth | 반도체 소재

전세계 반도체 Wafer capa: 2021년까지 CAGR +10% 점증

전세계 반도체 Wafer capa는 2018E 600만장/월 → 2021E 870만장/월으로 CAGR +10% 증가할 것으로

추정한다. 2014~2017년 증가율이 CAGR +5%에 불과했다는 점을 고려하면, 향후 Wafer capa 증가

속도는 더욱 가팔라지는 셈이다. Wafer 제조업체인 SUMCO도 매년 Wafer 수요가 점증할 것으로

전망했으며, Wafer 가격을 인상하는 동시에 중장기 제조 Capa를 늘이고 있다.

Wafer capa가 점증하는 것은 메모리와 비메모리 수요가 구조적으로 증가하기 때문이다. 먼저 메모리

수요는 매년 DRAM은 +20%, NAND는 +43% 증가할 전망이다. 과거에는 기존 Fab upgrade(DRAM은

Migration, NAND는 3D 전환)만으로 수요 대응이 가능했지만, 공정 난이도 상승으로 Fab upgrade

효과가 체감하면서 신규 Wafer Fab 병행 투자가 필요해졌다. 실제 삼성전자와 SK하이닉스, Toshiba

등 반도체 업계는 2017년부터 신규 Wafer capa 병행 투자를 하고 있다. 비메모리 반도체 업계도

전장과 IoT, 5G 등 다양한 반도체 수요가 파생하면서 신규 Wafer capa를 늘이고 있다. TSMC의 경우

2021년까지 중장기 대규모 투자 계획을, SMIC도 매년 2~3개 신규 Fab을 건설할 계획을 발표했다.

Fig. 01: 전세계 반도체 Wafer capa 전망 Fig. 02: 전세계 반도체 Wafer capa (면적 기준)

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`11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

(백만장/월)

CAGR +10%

CAGR +5%

신규 Wafer capa 증설 중심

기존 Fab upgrade 중심

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`11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

Non-memory NAND DRAM(MSI)

Source: SUMCO, KTB투자증권 Source: KTB투자증권

Fig. 03: DRAM 수요 전망 Fig. 04: NAND 수요 전망

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`13 `17 `21E

PC/Consumer Server Mobile Specialty

(십억Gb)

CAGR 20%

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`13 `17 `21E

Consumer Mobile Client SSD Enterprise&Cloud SSD(십억GB)

CAGR 43%

Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 05: 주요 반도체 업체 신규 Fab 투자 계획

BG : Break ground CR : Cleanroom Install : Equipment Install MP :Mass Production

1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 비고

삼성전자

17라읶 MP

Xian 1차 MP

평택 1차 BG CR Install MP

Xian 2차 BG CR Install MP

18라읶 BG CR Install MP

평택 2차 BG CR Install MP 2020년 이후 평택 투자 예상. 평택은 2~3개 추가 Fab 건설 가능

SK하이닉스

M14 BG CR Install MP

M15 BG CR Install MP

Wuxi BG CR Install MP 2020년 이후 이천 및 청주 투자 예상. 2017년 청주 대규모 부지 매입

Toshiba

Y2 BG CR Install MP

Y6 CR Install MP

Iwate BG CR Install

Y7 BG 2020년 이후 Iwate 투자 예상. 2018년 Iwate 부지 매입($617억 규모)

Micron

Fab 10X BG CR Install MP

Fab 10 BG CR Install MP F10은 기존 Sinagpore에 신규 증축

Fab 15 CR Install MP 기존 Hiroshima Fab cleanroom 증축 및 1Ynm 전환

YMTC

Wuhan BG CR Install MP 2020년까지 총 3D NAND 300K 투자 계획 ($24bn 소요)

Tsinghua Uni

Nanjing BG CR Install MP 4Q19 DRAM 100K 가동 예정(총 $4.4bn 소요)

Winbond

Kaohsuing BG CR Install MP

JHICC(UMC)

Quanzhou BG CR Install MP 1Q19 DRAM 60K($5.5bn 소요) 가동 예정

Intel

Dalian(XPoint) Install MP

GigaDevice(Rui-Li) 2020년까지 DRAM 127K ($7.2bn 소요) 투자 계획

Hefei BG CR Install MP Phase 1는 DRAM 60K ($3.6bn 소요), 2H19 가동 예정

Source: KTB투자증권

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기존 Fab upgrade 효과 체감과 그에 따른 Wafer capa 증설 필요성은 소재 산업의 중요한 이슈이다.

때문에 다시 한번 짚어볼 필요가 있다. Figure 3과 4를 보면, 매년 DRAM과 NAND 수요가 각각 +20%와

+43% 증가하면 실제 반도체 수요 그래프는 체증하는 궤적을 그린다. 반면 Migration 효과는 체감한다.

실제 DRAM Bit growth는 2Znm → 1Xnm 전환시 20%에서 1Xnm → 1Ynm는 10% 초반으로 크게 감소한다.

NAND도 2D → 3D로 전환 효과는 크지만, 4Q18 기준 3D 전환율은 80%에 육박하기 때문에 추가 Bit

growth도 체감할 수 밖에 없다. 결론적으로 Bit growth와 Migration effect 그래프의 갭만큼 신규

Wafer 증설이 필요하고 시간이 갈수록 증설폭은 더 커져야 한다.

Fig. 06: DRAM Bit growth와 Migration effect Fig. 07: NAND Bit growth와 Migration effect

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`16 `17 `18E `19E `20E `21E

DRAM Bit Growth Migration effect

DRAM Migration effect`17~21E CAGR +14%

Gap만큼

증설필요

DRAM Bit growth`17~21E CAGR +20%

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`16 `17 `18E `19E `20E `21E

NAND Bit Growth Migration effect

NAND 전환 효과

`17~21E CAGR +25%

Gap만큼

증설필요

NAND Bit growth`17~21E CAGR +43%

Source: SUMCO, KTB투자증권

Note: ‘16=100 기준

Source: SUMCO, KTB투자증권

Note: ‘16=100 기준

Fig. 08: DRAM, migration bit growth 둔화 Fig. 09: DRAM, 3D Structure bit growth 둔화

0%

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56nm 48nm 35nm 28nm 25nm 20nm 1xnm 1ynm 1znm

(Bit growth)

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40%

50%

35nm 25nm 20nm 14nm 10nm 32L 48L 64L 92L

(Bit growth)

Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

반도체 Wafer capa가 늘어나면 소재 수요도 동반 증가한다. 주목할 점은 Wafer capa보다 소재 수요

증가 속도가 더 빠르다는 점이다. 반도체 공정 Step이 늘어나면서 단위 면적 당 소재 수요도 점증하기

때문이다. 반도체 공정 소재 업체인 Entegris는 비메모리의 경우 10nm→7nm 전환 시 공정 Step은 약

40% 증가할 것으로 예상했다. Applied Materials와 Lam Research도 메모리 역시 공정 미세화와 3D

적층 증가로 증착과 식각 공정 Step이 늘어나고 소재 수요도 점증할 것으로 전망했다.

일부 실질 Wafer capa 증가는 미미하기 때문에 소재 시장 성장 역시 기대보다 더딜 것이라는 우려의

시각도 있다. 반도체 업체는 매년 기존 Fab을 upgrade하고 있다. Fab Upgrade는 Wafer 당 Chip

생산량을 늘이기 위한 목적이다. 때문에 추가 장비가 필요하고 공정 Step이 늘어나면서 자연스레 절대

Capa도 감소한다. 삼성전자와 SK하이닉스의 경우 기존 DRAM Migration과 NAND 2D→3D 전환으로 매년

약 5~10% 순수 Wafer capa가 감소했다. 때문에 신규 Wafer 증설을 하더라도 기존 Fab upgrade로 일부

Capa가 감소하기 때문에 전체 Wafer capa 증가는 크지 않을 것이고 소재 수요도 더디게 증가한다는

의견이다.

상기한 논리는 소재 시장과는 다소 괴리가 있다. 기존 Fab upgrade를 해서 Wafer Capa가 줄어든다고

해도 소재 수요가 감소하지 않는다. 기존 Fab upgrade에 따른 Capa loss로 반도체 전체 출하량이

감소하지 않듯이, 소재 수요량도 절대 줄어들지 않는다. 오히려 Wafer당 소재 수요 증가폭이 더 크고,

반도체 Capa 당 공정 Step이 늘어나기 때문에 소재 수요는 증가한다. 결론적으로 향후 반도체 소재

시장은 Wafer capa 증가 속도보다 더 빠르게 성장할 것이다.

Fig. 010: 비메모리 공정 미세화에 따른 공정 Steps 증가 Fig. 011: 메모리 NAND 3D 구조 도입에 따른 Steps 증가

Source: Entegris Source: Applied Materials

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In-depth | 반도체 소재

전세계 반도체 소재 시장은 2018E 303억달러 규모에서 2021년 431억달러로 CAGR +12.4%(vs

2014~2017년 CAGR +3.9%) 성장할 것으로 추정한다. 주요 소재별로는 Silicon wafer와 Gas 소재 시장

고성장세가 두드러질 전망이다.

Wafer의 경우 공급 부족으로 매년 ASP가 상승하고 있다. Wafer 제조 업체인 SUMCO에 따르면 2018년

Wafer ASP는 20% 이상 상승할 것으로 전망했다. Gas의 경우 공정 미세화와 3D NAND 비중 확대로

수요가 가파르게 늘어나고 있다. 특히 3D NAND의 경우 적층 증가로 WF6와 C4F6 소요량이 점증하고

있다. WF6는 텅스텐 Gate 증착, C4F6는 식각 핵심 소재이다. 특히 C4F6는 일부 Wet Etch 공정이 Dry

Etch로 변경될 가능성이 있기 때문에 향후 수요가 급증할 가능성이 있다.

Fig. 012: 전세계 반도체 소재 시장 전망 Fig. 013: 전세계 반도체 Wafer capa vs 소재 시장 성장률

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`11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

Others/New Materials CMP Sluuy and PadsSputter targets GasesWet Chemicals PhotoresistsPhotomasks Silicon wafer

(십억달러)

CAGR 3.9%

CAGR 12.4%

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`11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

전세계 Wafer Capa growth(YoY) 전세계 소재 시장(YoY)

소재 시장 성장성 부각

Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권

Fig. 014: 주요 반도체 소재별 시장 규모 추이 Fig. 015: 주요 불소 계열 Gas 시장 전망

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`14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E(십억달러)

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`10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

C4F6 WF6 NF3(십억달러)

`18~21E CAGR 기준

NF3 +13%WF6 +24%C4F6 29%

Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 016: 전세계 반도체 Wafer capa 및 소재 시장 전망

Annual `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

Wafer Capa(MSI)

DRAM 1,470 1,431 1,446 1,458 1,447 1,473 1,579 1,780 1,899 2,116 2,367

NAND 1,394 1,348 1,411 1,580 1,791 1,915 2,004 2,145 2,381 2,686 3,120

Non-memory 4,701 5,157 5,075 5,892 6,238 6,371 7,085 7,530 8,153 8,561 8,922

Total 7,566 7,937 7,932 8,930 9,476 9,759 10,668 11,455 12,433 13,363 14,409

YoY 0.0% 4.9% -0.1% 12.6% 6.1% 3.0% 9.3% 7.4% 8.5% 7.5% 7.8%

Materials Market($bn)

Total 24.2 25.0 22.7 24.0 24.1 24.4 26.9 30.3 34.3 38.3 43.1

YoY 5.0% 3.3% -9.4% 5.9% 0.6% 1.0% 10.4% 12.8% 13.0% 11.6% 12.6%

`11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

WW Wafer Capa growth(YoY) 0.0% 4.9% -0.1% 12.6% 6.1% 3.0% 9.3% 7.4% 8.5% 7.5% 7.8%

WW Materials market growth (YoY) 5.0% 3.3% -9.4% 5.9% 0.6% 1.0% 10.4% 12.8% 13.0% 11.6% 12.6%

Source: KTB투자증권

Fig. 017: 전세계 반도체 소재 시장 전망

Market size($bn) `10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

Silicon wafer 10.2 10.4 10.4 7.9 8.0 7.6 7.6 9.0 11.0 13.0 14.8 17.0

Photomasks 3.0 3.1 3.2 3.1 3.2 3.3 3.3 3.3 3.3 3.4 3.5 3.6

Photoresists 2.5 2.7 2.8 2.6 3.1 3.1 3.2 3.2 3.4 3.5 3.6 3.7

Wet Chemicals 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 1.4 1.2 1.3 1.5 1.7 2.0 2.3

Gases 2.9 3.1 3.3 3.3 3.5 3.5 3.7 4.2 4.9 5.9 7.0 8.3

Fluorinated gases 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.2 1.3 1.6 1.9 2.3

NF3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6

WF6 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4

C4F6 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4

Others 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1.0

Others 2.3 2.5 2.6 2.7 2.7 2.6 2.7 3.0 3.6 4.3 5.0 6.0

Sputter targets 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9

CMP Sluuy and Pads 1.3 1.3 1.4 1.4 1.6 1.6 1.7 1.8 2.0 2.1 2.2 2.3

Others/New Materials 1.8 2.0 2.3 2.6 2.9 3.0 3.1 3.3 3.6 3.9 4.4 5.0

Total 23.0 24.2 25.0 22.7 24.0 24.1 24.4 26.9 30.3 34.3 38.3 43.1

YoY 5.0% 3.3% -9.4% 5.9% 0.6% 1.0% 10.4% 12.8% 13.0% 11.6% 12.6%

Source: KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

2Q18 국내외 반도체 소재 업체 매출은 평균 +15~20% YoY 증가했다. 주목할 점은 2Q18 소재 업체 매출

성장률이 2017년 연간 성장률보다 높다는 점이다. 2Q18부터 삼성전자 평택 2층과 SK하이닉스 M14

Capa가 가동되면서 소재 수요가 점증하고 있다. 2H18 이후 삼성전자 평택 2층 잔여분과 Xian,

SK하이닉스 M15와 Wuxi Fab이 순차 가동될 계획으로 향후 소재 수요는 더욱 가파르게 증가할 것이고

소재 업체 실적 개선세도 더욱 가팔라질 전망이다. 또한 국내 반도체 업계 Wafer 증설 규모가 해외

업체 대비 더 많기 때문에 국산 소재 업체의 실적 개선세가 부각될 것으로 예상한다. 특히, 불산 계열

소재 업체의 경우, 1H18 불산 가격 안정세로 원가 구조도 추가 개선될 여지가 있다.

Fig. 018: 국내 Process chemical 업체 실적 추이: 2Q18 평균 5~10% QoQ, 15~20% YoY 매출 성장

2017A

(십억원) QoQ YoY YoY

Process chemical

Sales

후성 32.7 34.9 32.1 32.9 35.8 41.3 43.3 40.7 47.5 59.2 62.3 46.8 59.5 65.7 65.8 57.7 69.5 70.7 2% 8% 161.2 215.8 248.7 15.2%

SK머티리얼즈 43.8 47.9 57.8 62.1 75.2 75.3 90.6 96.9 97.3 116.5 123.7 123.9 116.4 124.2 131.5 140.2 142.3 157.5 11% 27% 338.0 461.4 512.3 11.0%

원익머트리얼즈 31.7 37.0 36.2 40.2 38.6 43.2 50.4 60.2 46.1 42.9 42.0 44.1 45.3 49.4 52.0 56.3 48.9 52.6 8% 6% 192.5 175.0 203.0 16.0%

핚솔케미칼 79.5 81.3 84.0 91.2 88.3 92.9 94.0 93.3 100.0 107.7 130.2 123.0 133.7 123.0 135.2 129.7 133.4 145.0 9% 18% 368.4 460.9 521.6 13.2%

솔브레읶 130.1 133.3 132.6 142.6 141.2 145.2 166.6 174.9 172.4 177.0 186.0 187.1 183.7 184.4 202.3 205.2 217.7 238.3 9% 29% 627.9 722.5 775.6 7.3%

동진쎄미켐 163.9 170.4 164.6 170.7 164.5 174.1 186.6 184.0 190.6 188.8 192.6 193.0 195.2 195.5 208.1 186.4 200.6 214.6 7% 10% 709.3 765.0 785.2 2.6%

이엔에프테크 53.8 59.8 62.9 72.1 72.2 77.2 80.9 81.5 80.1 80.3 84.8 89.1 91.5 94.1 101.2 100.2 95.1 102.5 8% 9% 311.9 334.3 387.0 15.8%

디엔에프 11.1 14.9 17.8 17.8 18.8 18.7 18.2 15.7 14.2 13.7 14.9 15.5 16.3 17.1 20.7 20.4 18.1 18.8 4% 10% 71.5 58.2 74.4 27.8%

엘티씨 23.0 21.4 20.1 18.6 17.2 18.6 21.7 18.9 20.7 15.8 17.3 17.3 15.8 15.7 17.7 16.6 17.7 24.2 36% 54% 76.4 71.0 65.7 -7.4%

에스앤에스텍 11.4 11.5 11.6 11.3 11.4 13.1 12.9 14.4 14.2 14.2 12.7 12.9 12.2 14.0 14.3 13.4 14.4 14.6 1% 4% 51.8 54.0 53.9 -0.2%

나노신소재 6.0 7.5 5.8 8.7 9.6 8.5 14.4 10.7 9.5 9.4 8.8 13.4 9.0 9.4 12.8 14.3 11.7 11.4 -2% 21% 43.1 41.1 45.6 10.8%

덕산네오룩스 8.8 7.0 12.1 12.5 13.2 9.9 8.9 10.3 19.6 26.8 27.8 26.2 22.7 22.3 -2% -17% 40.3 42.3 100.4 137.2%

Operating Profit

후성 (2.7) (4.1) (0.6) (2.2) 1.9 3.8 5.5 3.9 7.9 9.4 10.6 9.2 10.5 11.0 10.2 3.6 9.8 15.7 60% 42% 15.1 37.2 35.3 -4.9%

SK머티리얼즈 1.1 4.8 6.6 14.0 21.7 22.4 32.5 36.2 34.4 38.8 40.6 40.2 33.1 37.8 40.2 36.5 33.8 40.8 21% 8% 112.8 154.1 147.7 -4.2%

원익머트리얼즈 5.4 8.5 7.0 6.5 5.9 9.0 9.3 9.2 6.3 6.7 6.5 3.9 7.2 8.1 8.6 8.9 6.7 12.7 91% 57% 33.3 23.4 32.9 40.5%

핚솔케미칼 5.5 6.5 6.5 9.7 11.9 13.8 14.8 8.9 19.8 21.3 26.1 15.8 23.5 18.3 23.5 13.9 22.0 25.5 16% 40% 49.3 82.9 79.2 -4.6%

솔브레읶 10.2 6.8 12.8 18.3 21.4 22.7 27.0 29.4 31.5 27.6 25.0 21.2 26.3 24.6 29.6 25.4 37.9 43.2 14% 75% 100.5 105.3 105.9 0.6%

동진쎄미켐 7.7 11.0 8.4 10.5 10.0 13.4 18.2 16.9 16.7 10.0 9.1 9.6 16.0 18.0 21.0 16.9 14.6 16.3 11% -9% 58.5 45.4 71.9 58.4%

이엔에프테크 2.1 3.4 3.5 4.8 7.0 9.7 10.6 10.6 9.9 10.6 10.6 10.2 7.7 11.0 13.0 13.7 6.0 7.1 19% -36% 37.9 41.3 45.3 9.7%

디엔에프 2.7 4.0 4.6 3.6 4.8 5.2 5.3 4.2 2.2 3.1 2.9 3.9 2.9 3.4 4.1 4.7 3.4 3.4 -3% -1% 19.6 12.1 15.1 24.9%

엘티씨 3.4 2.4 2.4 2.2 1.7 1.7 4.1 0.6 (1.2) (2.3) 1.3 0.7 0.3 0.5 1.0 0.5 0.1 0.1 -24% -82% 8.0 (1.5) 2.3 흑전

에스앤에스텍 0.2 0.0 2.2 4.3 1.9 3.0 3.1 2.1 2.7 2.3 1.4 1.0 0.4 0.7 0.7 0.9 1.0 1.2 17% 76% 10.0 7.3 2.7 -63.7%

나노신소재 0.6 1.3 0.2 1.5 1.6 1.5 3.7 2.3 1.5 1.4 1.3 2.1 1.1 1.5 3.0 2.8 1.9 2.1 12% 36% 9.2 6.3 8.4 33.4%

덕산네오룩스 0.5 (0.4) 0.9 1.5 1.7 0.5 0.8 1.0 3.6 5.0 6.0 3.8 3.6 4.2 15% -16% 2.4 3.9 18.4 368.7%

OPM

후성 -8% -12% -2% -7% 5% 9% 13% 9% 17% 16% 17% 20% 18% 17% 15% 6% 14% 22% 8.0% 5.4% 9% 17% 14% -3.0%

SK머티리얼즈 2% 10% 11% 22% 29% 30% 36% 37% 35% 33% 33% 32% 28% 30% 31% 26% 24% 26% 2.1% -4.6% 33% 33% 29% -4.6%

원익머트리얼즈 17% 23% 19% 16% 15% 21% 18% 15% 14% 16% 15% 9% 16% 16% 17% 16% 14% 24% 10.6% 7.8% 17% 13% 16% 2.8%

핚솔케미칼 7% 8% 8% 11% 13% 15% 16% 10% 20% 20% 20% 13% 18% 15% 17% 11% 16% 18% 1.1% 2.7% 13% 18% 15% -2.8%

솔브레읶 8% 5% 10% 13% 15% 16% 16% 17% 18% 16% 13% 11% 14% 13% 15% 12% 17% 18% 0.7% 4.8% 16% 15% 14% -0.9%

동진쎄미켐 5% 6% 5% 6% 6% 8% 10% 9% 9% 5% 5% 5% 8% 9% 10% 9% 7% 8% 0.3% -1.6% 8% 6% 9% 3.2%

이엔에프테크 4% 6% 6% 7% 10% 13% 13% 13% 12% 13% 13% 11% 8% 12% 13% 14% 6% 7% 0.6% -4.8% 12% 12% 12% -0.6%

디엔에프 25% 27% 26% 20% 26% 28% 29% 27% 15% 23% 20% 25% 18% 20% 20% 23% 19% 18% -1.2% -2.0% 27% 21% 20% -0.5%

엘티씨 15% 11% 12% 12% 10% 9% 19% 3% -6% -14% 7% 4% 2% 3% 5% 3% 1% 0% -0.3% -2.9% 11% -2% 3% 5.6%

에스앤에스텍 2% 0% 19% 38% 17% 23% 24% 15% 19% 16% 11% 8% 4% 5% 5% 7% 7% 8% 1.2% 3.4% 19% 14% 5% -8.6%

나노신소재 10% 18% 4% 18% 17% 18% 26% 21% 15% 15% 15% 16% 12% 16% 23% 19% 16% 18% 2.4% 2.0% 21% 15% 18% 3.1%

덕산네오룩스 6% -6% 7% 12% 13% 5% 8% 10% 18% 19% 22% 14% 16% 19% 2.8% 0.2% 6% 9% 18% 9.0%

2Q18 2017A2016A4Q152Q18

3Q16 4Q16 1Q17 추이1Q15 2Q15 3Q151Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q182Q172Q161Q16 4Q173Q17 2015A

Source: KTB투자증권

Fig. 019: 해외 Process chemical 업체 실적 추이: 2Q18 평균 5~10% QoQ, 15~20% YoY 매출 성장

(백만달러) QoQ YoY

IT 소재

Sales

Versum Materials 255 259 263 232 246 234 243 248 271 271 291 295 331 341 350 2.7% 20.4% 255 1,000 995 1,187

Cabot Microelectronics 99 108 116 112 105 97 100 100 99 108 123 123 119 128 137 140 143 150 5.2% 17.6% 436 403 453 524

OPM

Versum Materials 19% 24% 24% 21% 33% 29% 28% 25% 29% 26% 28% 24% 27% 26% 27% 1.2% -0.4% 19% 25% 28% 26%

Cabot Microelectronics 15% 17% 20% 20% 19% 16% 18% 14% 12% 20% 21% 23% 20% 21% 24% 27% 26% 28% 1.9% 6.8% 18% 17% 19% 23%

Operating Profit

Versum Materials 50 61 63 48 81 68 67 63 79 70 81 70 89 89 96 7.6% 18.8% 50 253 277 310

Cabot Microelectronics 15 18 23 23 19 15 18 14 12 22 26 28 24 27 33 37 37 42 13.1% 55.8% 79 67 88 121

3Q183Q15 4Q15 2017A2014A 2015A 2016A3Q17 추이2Q18

4Q171Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 1Q18 2Q181Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

Source: KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

최근 반도체 소재 업체 주가는 전방 업계 센티먼트 악화로 약세 흐름이다. 경험적으로 전방 반도체

업계 주가 약세 국면에서 소재 업체 주가도 단기적으로 조정세를 겪었다. 하지만 중장기적으로 소재

업체 주가는 개별 기업의 실적과 동행한다. SK머티리얼즈의 경우 2014년 이후 영업이익은 약 6배

늘어났고 주가도 6배 급등했다. 솔브레인도 같은 기간 영업이익은 60% 증가했고 주가도 60% 상승했다.

전방 업계 센티먼트 악화로 주가 조정을 받는 현 시점에서 중장기 성장 가시성이 뚜렷한 업체를

투자하는 전략을 추천한다.

당사 소재 업종 Top-picks는 후성이다. 2019E EPS Growth는 +77%로 업종 내 성장성이 가장

두드러진다. 2018년 실적은 Capa 부족으로 성장세가 둔화되었으나 4Q18 반도체와 2차전지 대규모

증설로 1Q19부터 어닝 모멘텀이 재개될 것으로 전망한다.

차선호주는 SK머티리얼즈이다. SK머티리얼즈는 2H18부터 전방 업계 신규 Fab 가동 수혜로 매출

성장세가 부각될 전망이다. 또한 최근 불산 가격 안정세와 자회사 사업 호조로 1H18 저점 중장기

이익률도 개선될 것으로 추정한다. 매년 주력 아이템인 NF3는 +10~15% 증설하고 있고, 신규 사업이

더해지면서 중장기 주가 Rerating 가능성도 커졌다.

Fig. 020: 후성 주가 및 영업이익 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

영업이익(좌) 주가(우)(십억원) (원)

Source: KTB투자증권, FnGuide

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 021: SK머티리얼즈 주가 및 영업이익 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

영업이익(좌) 주가(우)(십억원) (원)

Source: KTB투자증권, FnGuide

Fig. 022: 솔브레인 주가 및 영업이익률 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

0

50

100

150

200

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

영업이익(좌) 주가(우)(십억원) (원)

Source: KTB투자증권, FnGuide

Fig. 023: 당사 커버리지 및 주요 관심 업체 주가 및 Valuation

EPS BPS EPS BPS PER PBR PER PBR

후성 반도체/2차전지 소재 1,014 Buy 13,500 10,950 388 2,281 663 2,948 28.2 4.8 16.5 3.7

솔브레읶 반도체/Display 소재 1,054 Buy 77,000 60,600 6,848 36,537 7,687 42,803 8.8 1.7 7.9 1.4

SK머티리얼즈 반도체/Display 소재 1,798 Buy 205,000 170,500 9,913 44,727 12,475 53,308 17.2 3.8 13.7 3.2

2018E 2019E2018E 2019E종목명

시가총액

(십억원)투자의견 목표가 현재가세부 섹터

Source: KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 024: 반도체 및 Display 소재 coverage 실적 추정치 변경(단위: 원, 십억원)

회사명

코드

후성

(093370)

SK머티리얼즈

(036490)

솔브레인

(036830)

투자의견 BUY BUY BUY

유지 유지 유지

목표주가 15,000 205,000 80,000

유지 유지 유지

상승여력 30.4% 19.9% 27.6%

변경 후

(3Q18)

매출액 74.4 176.7 249.0

영업이익 13.2 48.1 43.1

순이익 10.3 31.3 31.3

변경 전

매출액 75.1 170.5 233.5

영업이익 12.3 45.5 36.2

순이익 10.2 30.0 26.7

컨센서스

매출액 75.1 171.3 233.5

영업이익 12.3 47.2 39.6

순이익 0.0 33.1 26.7

%변경전·후

변화율(%)

매출액 -1.0% 3.6% 6.6%

영업이익 7.0% 5.7% 18.9%

순이익 1.6% 4.4% 17.1%

전년동기

대비

(yoy,%)

매출액 13.1% 34.4% 23.1%

영업이익 29.3% 19.7% 45.7%

순이익 9.0% 11.7% 133.8%

전분기 대비

(qoq,%)

매출액 5.2% 3.2% 4.5%

영업이익 -16.4% 1.9% -0.5%

순이익 -2.1% -5.2% 29.3%

Source: FnGuide, KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 025: 후성 2Q18 Review (단위 : 십억원)

회사 잠정 당사 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq) 시장 컨센서스 대비

2018.06(P) 2018.06(E) 차이(%) 2017.06A 차이(%) 2018.03A 차이(%) 2018.06(E) 차이(%)

매출액 70.7 77.1 (8.3) 65.7 7.6 69.5 1.8 77.1 (8.3)

영업이익 15.7 11.8 33.4 11.0 42.8 9.8 60.4 11.8 33.4

순이익 10.6 9.8 8.2 3.2 228.1 6.7 58.0 0.0 n/a

이익률(%)

영업이익 22.3 15.3 16.8 14.1 15.3

순이익 15.0 12.7 4.9 9.6 0.0

이익률 차이(%P)

영업이익 7.0 5.5 8.1 7.0

순이익 2.3 10.0 5.3 15.0

Note: K-IFRS 연결

Source: 후성, KTB투자증권

후성 (093370) 대규모 증설은 곧 실적 성장과 직결

Fig. 026: 후성 실적 추정 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03

매출액 77.1 75.1 69.8 88.2 70.7 74.4 66.3 83.7 (8.3) (1.0) (5.0) (5.1)

영업이익 11.8 12.3 10.4 15.9 15.7 13.2 10.0 15.4 33.4 7.0 (3.8) (3.1)

영업이익률(%) 15.3 16.4 14.9 18.0 22.3 17.7 15.1 18.4 7.0 1.3 0.2 0.4

EBITDA 18.1 18.6 17.7 24.2 21.6 19.4 17.2 23.0 19.3 4.7 (2.8) (4.9)

EBITDA이익률(%) 23.4 24.7 25.3 27.4 30.5 26.1 25.9 27.5 7.1 1.4 0.6 0.1

순이익 9.8 10.2 8.6 12.8 10.6 10.3 7.9 12.1 8.2 1.6 (8.5) (5.6)

Note: K-IFRS 연결

Source: 후성, KTB투자증권

■ Investment Point

- 2Q18 매출액 707억원(+1.8% QoQ, +7.6% YoY), 영업이익 157억원(+60.4% QoQ,

+42.8% YoY) 기록. 본업 호조와 온실가스 배출권 수익 인식으로 어닝서프라이즈 기록

- 2018년 제한된 Capa로 실적 성장 둔화. 반도체 소재와 전해질 대규모 증설은 4H18

종료. 2019E EPS Growth는 77%로 소재 업체 중 가장 강력한 어닝 모멘텀 발생 전망

- 동사 매출 비중은 냉매 42%, 반도체 특수가스 25%, 전해질 18%, 무수불산 15% 순

1) 냉매: 독과점 지위 업체. 전방 에어컨 누적 보급량 증가로 매년 안정적인 실적 성장세

기록. 지구온난화와 친환경 냉매 도입 수혜로 매년 +15% YoY 성장 지속 전망

2) 반도체 소재: WF6와 C4F6 과점 지위 업체. 현재 가동률은 90% 상회. 4Q18 C4F6

Capa는 80톤→180톤으로 증가. 관련 연간 약 500억원 매출 증가 효과 기대.

2019년부터 어닝 모멘텀 재개 전망

3) 전해질: LiPF6 과점 지위 업체. 중국 고객사와 JV로 대규모 증설 중. 중장기 전해질

Capa는 2,400톤→5,800톤으로 증가. 증설 효과는 2019년부터 순차 발생 전망

- 반도체와 2차전지 소재 장기 공급 계약은 이미 체결했으며 2019년부터 공급 시작 예정.

Capa 증설→실적 성장 직결 전망. 동사 실적도 2019년에 초점을 맞출 필요

- 투자의견 Buy, 목표주가 15,000원(2019E EPS 22x) 유지

BUY

현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 15,000 유지

Earnings 유지

Valuation wide 2017 2018E 2019E

PER(배) 31.8 29.5 16.6

PBR(배) 5.4 5.1 3.9

EV/EBITDA(배) 15.9 16.9 9.8

배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0

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Fig. 028: 후성 12개월 forward PER Band 추이 Fig. 029: 후성 12개월 forward PBR Band 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

`10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18

36.0x

13.5x

21.0x

28.5x

6.0x

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

`10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18

(원) 5.9x

2.6x

3.7x

4.8x

1.5x

Source: 후성, KTB투자증권 Source: 후성, KTB투자증권

Fig. 027: 후성 실적 추정 변경 요약(연간) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

매출액 291.5 379.0 435.8 291.5 379.0 435.8 (3.7) (1.6) 4.7

영업이익 44.3 76.0 84.1 44.3 76.0 84.1 9.9 7.2 21.9

영업이익률(%) 15.2 20.1 19.3 15.2 20.1 19.3 2.1 1.8 3.2

EBITDA 64.2 112.4 123.7 64.2 112.4 123.7 6.0 2.9 16.9

EBITDA이익률(%) 22.0 29.7 28.4 22.0 29.7 28.4 2.2 1.4 3.3

순이익 35.3 61.3 67.8 35.3 61.3 67.8 0.7 4.5 18.7

Note: K-IFRS 연결

Source: 후성, KTB투자증권

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Fig. 030: 후성 분기별 실적 추정 (K-IFRS 연결기준)

단위: 십억원 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2016A 2017A 2018E 2019E

매출액

Total 59.5 65.7 65.8 57.8 69.5 70.7 74.4 66.3 83.7 94.2 100.2 94.8 215.8 248.9 280.9 372.9

불소화합물 59.5 65.7 65.8 57.8 69.5 70.7 74.4 66.3 83.7 94.2 100.2 94.8 189.9 248.9 280.9 372.9

YoY 25% 43% 29% 27% 17% 8% 13% 15% 21% 33% 35% 43% 17.8% 31.1% 12.9% 32.8%

QoQ 31% 11% 0% -12% 20% 2% 5% -11% 26% 12% 6% -5%

영업이익

Total 10.5 11.0 10.2 3.8 9.8 15.7 13.2 10.0 15.4 24.0 21.9 20.2 37.2 35.6 48.7 81.4

불소화합물 10.5 11.0 10.2 3.8 9.8 15.7 13.2 10.0 15.4 24.0 21.9 20.2 36.6 35.6 48.7 81.4

YoY 33% 16% -2% -57% -6% 42% 29% 161% 56% 53% 65% 103% 142.4% -2.8% 36.8% 67.0%

QoQ 19% 5% -7% -63% 159% 59% -16% -25% 55% 56% -9% -7%

영업이익률

Total 18% 17% 16% 7% 14% 22% 18% 15% 18% 25% 22% 21% 17% 14% 17% 22%

불소화합물 18% 17% 16% 7% 14% 22% 18% 15% 18% 25% 22% 21% 19% 14% 17% 22%

Source: 후성, KTB투자증권

Fig. 031: 후성 실적 추이 Fig. 032: 사업 부문별 실적 추이

0%

10%

20%

30%

0

100

200

300

400

500

`15 `16 `17 `18E `19E `20E

매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

20

40

60

80

100

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

반도체(좌) 무기불화물(좌)

2차전지(좌) 냉매(좌)

영업이익률(우)

(십억원)

Source: 후성, KTB투자증권 Source: 후성, KTB투자증권

Fig. 033: 사업 부문별 매출 추이 Fig. 034: 사업 부문별 매출 비중 추이

0

10

20

30

40

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

냉매 2차전지

무기불화물 반도체(십억원)

27% 26% 25% 31%38%

16% 16% 15%20%

19%

39% 41% 42%35%

31%

18% 17% 18% 15% 12%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

`16 `17 `18E `19E `20E

무기불화물 냉매 2차전지 반도체

Source: 후성, KTB투자증권 Source: 후성, KTB투자증권

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Fig. 035: 후성 증설 전망

단위:(Ton) `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E 비고

2차전지 2,200 2,200 2,200 2,200 2,400 4,500 6,200 2017A 국내 Capa 2000t, 중국 400t.

중국 증설 4Q17부터 대규모 증설 중. 중국 400→3800t, 4Q18부터 순차 가동 예정

C4F6 20 48 70 70 80 170 170 2H17 SEC향 100t 국내 증설, 4Q18부터 순차 가동

국내 증설 장기 공급 계약 체결(2019.1~2023.12 2,340억원 규모, 총 5년 연평균 470억원). 1Q19부터 약 120억원 매출 증가 기대

WF6 120 170 320 320 400 600 800

추가 증설 예상 전방 반도체 업계 증설 고려시 2H19까지 증설 완료 예상

Source: 후성, KTB투자증권

Fig. 036: 반도체 소재 Capa 증설 추이 Fig. 037: 2차전지 전해질 증설 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

`14 `15 `16 `17 `18 `19 `20E

WF6 Capa C4F6 Capa(톤)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

`14 `15 `16 `17 `18 `19 `20E

해외 국내(톤)

Source: 후성, KTB투자증권 Source: 후성, KTB투자증권

Fig. 038: 후성 주가와 실적, 증설 상관 관계

Source: 후성, KTB투자증권

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Fig. 039: 후성 주가 및 영업이익 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

영업이익(좌) 주가(우)(십억원) (원)

Source: KTB투자증권, FnGuide

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재무제표 (후성 연결)

대차대조표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 123.2 107.3 111.9 145.8 185.2

현금성자산 26.9 43.2 24.8 25.9 43.5

매출채권 34.8 35.6 45.8 65.4 78.5

재고자산 21.7 26.1 30.3 43.3 52.0

비유동자산 187.7 208.8 279.3 307.9 331.8

투자자산 24.5 43.3 45.0 46.8 48.7

유형자산 159.5 162.0 230.0 256.3 277.6

무형자산 3.6 3.5 4.2 4.8 5.4

자산총계 310.9 316.1 391.2 453.7 517.0

유동부채 81.7 47.3 52.9 61.1 63.7

매입채무 19.7 22.3 26.1 37.3 44.8

유동성이자부채 39.7 20.8 21.7 18.7 13.7

비유동부채 70.0 59.9 91.0 81.3 61.6

비유동이자부채 62.7 53.7 84.2 74.2 54.2

부채총계 151.7 107.2 143.9 142.4 125.2

자본금 46.2 46.2 46.2 46.2 46.2

자본잉여금 53.4 53.4 53.4 53.4 53.4

이익잉여금 42.5 72.0 108.3 172.3 252.8

자본조정 5.2 4.9 6.4 6.4 6.4

자기주식 (0.5) (0.5) (0.5) (0.5) (0.5)

자본총계 159.2 208.9 247.3 311.3 391.8

투하자본 219.6 204.7 292.1 340.6 376.9

순차입금 75.5 31.2 81.1 67.1 24.4

ROA 21.5 9.0 10.0 15.2 16.6

ROE 52.7 17.4 18.2 26.0 25.3

ROIC 12.9 14.2 14.8 20.1 22.3

현금흐름표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금 34.9 51.9 44.4 76.9 108.5

당기순이익 61.4 28.2 35.5 64.0 80.5

자산상각비 18.3 25.4 19.3 34.2 42.1

운전자본증감 (19.6) (8.0) (1.8) (21.5) (14.3)

매출채권감소(증가) (6.1) (9.0) 0.1 (19.7) (13.1)

재고자산감소(증가) (4.8) (4.4) (0.5) (13.0) (8.7)

매입채무증가(감소) (9.5) 7.2 (0.2) 11.2 7.5

투자현금 (13.3) (31.6) (91.3) (62.9) (65.9)

단기투자자산감소 (2.5) 4.9 1.2 (0.0) (0.0)

장기투자증권감소 0.0 (6.7) (1.1) (1.5) (1.5)

설비투자 (9.8) (29.6) (89.9) (60.0) (63.0)

유무형자산감소 0.4 0.1 (1.0) (1.0) (1.0)

재무현금 (6.8) (4.2) 35.5 (13.0) (25.0)

차입금증가 (7.8) (27.6) 35.5 (13.0) (25.0)

자본증가 0.0 23.4 (0.0) 0.0 0.0

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금 증감 7.9 14.5 (10.6) 1.0 17.6

총현금흐름(Gross CF) 58.5 63.4 46.5 98.5 122.9

(-) 운전자본증가(감소) 18.0 (16.8) 18.4 21.5 14.3

(-) 설비투자 9.8 29.6 89.9 60.0 63.0

(+) 자산매각 0.4 0.1 (1.0) (1.0) (1.0)

Free Cash Flow 25.5 23.8 (46.6) 14.0 42.6

(-) 기타투자 0.0 6.7 1.1 1.5 1.5

잉여현금 25.5 17.1 (47.6) 12.6 41.0

Source: KTB투자증권

손익계산서

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 192.1 248.8 280.9 372.9 456.3

증가율 (Y-Y,%) 19.2 29.6 12.9 32.8 22.4

영업이익 36.4 35.5 48.7 81.5 102.5

증가율 (Y-Y,%) 139.6 (2.6) 37.3 67.3 25.8

EBITDA 54.7 60.8 68.0 115.7 144.6

영업외손익 23.0 (2.2) (1.7) 0.6 0.7

순이자수익 (3.5) (2.2) 0.3 0.6 0.7

외화관련손익 0.4 (0.8) 0.0 0.0 0.0

지분법손익 0.1 0.5 (0.4) 0.0 0.0

세전계속사업손익 59.4 33.3 47.1 82.1 103.2

당기순이익 61.4 28.2 35.5 64.0 80.5

지배기업당기순이익 60.9 29.5 36.1 64.0 80.5

증가율 (Y-Y,%) 347.8 (54.1) 25.8 80.3 25.8

NOPLAT 26.4 30.1 36.8 63.6 80.0

(+) Dep 18.3 25.4 19.3 34.2 42.1

(-) 운전자본투자 18.0 (16.8) 18.4 21.5 14.3

(-) Capex 9.8 29.6 89.9 60.0 63.0

OpFCF 16.9 42.6 (52.3) 16.2 44.7

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) (1.9) 10.0 20.3 24.7 22.4

영업이익증가율(3Yr) n/a n/a 47.4 30.8 42.4

EBITDA증가율(3Yr) 76.0 69.3 32.0 28.3 33.4

순이익증가율(3Yr) n/a n/a 37.3 1.4 41.8

영업이익률(%) 19.0 14.3 17.3 21.9 22.5

EBITDA마진(%) 28.5 24.5 24.2 31.0 31.7

순이익률 (%) 32.0 11.3 12.6 17.2 17.6

주요투자지표

(단위:원,배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Per share Data

EPS 659 319 390 693 871

BPS 1,554 1,872 2,273 2,959 3,824

DPS 0 0 0 0 0

Multiples(x,%)

PER 11.1 31.8 29.5 16.6 13.2

PBR 4.7 5.4 5.1 3.9 3.0

EV/ EBITDA 13.8 15.9 16.9 9.8 7.5

배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a

PCR 11.6 14.8 22.8 10.8 8.6

PSR 3.5 3.8 3.8 2.8 2.3

재무건전성 (%)

부채비율 95.3 51.3 58.2 45.8 32.0

Net debt/Equity 47.4 14.9 32.8 21.5 6.2

Net debt/EBITDA 138.0 51.3 119.3 58.0 16.9

유동비율 150.8 226.9 211.7 238.4 291.0

이자보상배율 10.4 15.8 n/a n/a n/a

이자비용/매출액 1.9 1.0 n/a n/a n/a

자산구조

투하자본(%) 81.0 70.3 80.7 82.4 80.3

현금+투자자산(%) 19.0 29.7 19.3 17.6 19.7

자본구조

차입금(%) 39.1 26.3 30.0 23.0 14.8

자기자본(%) 60.9 73.7 70.0 77.0 85.2

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Fig. 040: SK머티리얼즈 2Q18 Review (단위 : 십억원)

회사 잠정 기존 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq) 시장 컨센서스 대비

2018.06(P) 2018.06(E) 차이(%) 2017.06A 차이(%) 2018.03A 차이(%) 2018.06(E) 차이(%)

매출액 157.5 150.6 4.6 124.2 26.8 142.3 10.7 152.7 3.2

영업이익 41.2 38.5 7.0 37.8 8.9 33.8 21.9 39.0 5.6

순이익 25.5 24.9 2.4 26.4 (3.1) 22.8 11.8 26.7 (4.2)

이익률(%)

영업이익 26.2 25.6 30.5 23.7 25.5

순이익 16.2 16.6 21.2 16.1 17.5

이익률 차이(%P)

영업이익 0.6 (4.3) 2.4 0.6

순이익 (0.3) (5.0) 0.2 (1.3)

Note: K-IFRS 연결

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권

SK머티리얼즈 (036490) 2H18 외형 성장과 더불어 수익성 개선 전망

Fig. 041: SK머티리얼즈 실적 추정 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03

매출액 150.6 170.5 187.2 175.1 157.5 176.7 193.7 186.3 4.6 3.6 3.5 6.3

영업이익 38.5 45.5 42.7 46.7 41.2 48.1 45.7 45.7 7.0 5.7 7.0 (2.1)

영업이익률(%) 25.6 26.7 22.8 26.7 26.2 27.2 23.6 24.5 0.6 0.5 0.8 (2.1)

EBITDA 60.1 68.1 67.3 73.2 64.4 73.0 71.6 73.6 7.1 7.2 6.3 0.5

EBITDA이익률(%) 39.9 40.0 36.0 41.8 40.9 41.3 37.0 39.5 1.0 1.4 1.0 (2.3)

순이익 24.9 30.0 28.0 31.8 25.5 31.3 29.6 30.4 2.4 4.4 5.7 (4.4)

Note: K-IFRS 연결

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권

■ Investment Point

- 2Q18 매출액 1,575억원(+10.6% QoQ, +26.8% YoY), 영업이익 407억원(+20.3%

QoQ, +7.6% YoY) 기록. 당사 추정치와 시장 컨센서스 소폭 상회

- 1H18 원재료 가격 상승과 그룹사 관련 투자 비용 증가, WF6 유출 후속 조치 비용

발생. 2H18 전사 외형 성장과 더불어 일회성 비용 부담 소멸로 수익성 개선 전망

- 전방 고객사 증설과 신규 소재 공급으로 중장기 외형 성장세 전망. 특히 1H18 불산

가격 하락으로 2H18부터 추가 영업이익률 개선도 가능할 것으로 기대

1) 특수가스: 전방 업계 증설과 매출원 다변화 수혜. 2Q18부터 국내 반도체 및 중국

Display 업체 신규 Fab 가동 예정, NF3 매출 점증 추정. WF6는 2H18 일본 고객사향

신규 공급 예정. C4F6도 상품 매출에 이어 2H18 양산 매출 본격화 전망

2) 산업가스: SK하이닉스와 SK실트론 등 그룹사 물량 증가로 2Q18부터 매출 점증 전망.

전방 증설과 점유율 확대로 매년 15% 이상 외형 성장 추정

3) Precursor: 2017년 16억원→2018E 386억원으로 매출 본격화 전망. Captive market

채택 확대로 2H18부터 본격적인 매출 증가 전망

- 목표주가 20.5만원(12M Forward EPS 20x), 투자의견 Buy 유지

BUY

현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 205,000 유지

Earnings 유지

Valuation wide 2017 2018E 2019E

PER(배) 18.6 16.7 13.1

PBR(배) 5.0 3.8 3.2

EV/EBITDA(배) 10.8 9.7 8.0

배당수익률(%) 2.0 2.2 2.3

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Fig. 043: SK머티리얼즈 12개월 forward PER Band 추이 Fig. 044: SK머티리얼즈 12개월 forward PBR Band 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

`11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18

(원)

8x

16x

12x

20x

24x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

`06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18

5.6x

2.0x

3.2x

4.4x

0.8x

(원)

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권 Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권

Fig. 042: SK머티리얼즈 실적 추정 변경 요약(연간) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

매출액 650.6 758.9 849.9 670.3 808.2 905.2 3.0 6.5 6.5

영업이익 160.5 203.9 229.4 168.8 204.6 230.5 5.2 0.3 0.5

영업이익률(%) 24.7 26.9 27.0 25.2 25.3 25.5 0.5 (1.6) (1.5)

EBITDA 249.9 315.6 356.8 263.3 322.0 363.3 5.4 2.0 1.8

EBITDA이익률(%) 38.4 41.6 42.0 39.3 39.8 40.1 0.9 (1.7) (1.9)

순이익 105.8 139.7 158.6 109.3 137.7 156.9 3.3 (1.5) (1.0)

Note: K-IFRS 연결

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권

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Fig. 045: SK머티리얼즈 분기별 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2016A 2017A 2018E 2019E

매출액

Total 116.4 124.2 131.5 140.2 142.3 157.5 176.7 193.7 186.3 196.3 211.7 214.0 461.4 512.3 670.3 808.2

특수가스 124.5 134.2 140.5 146.1 142.6 151.6 165.0 180.0 170.0 180.0 187.0 190.0 516.0 545.3 639.2 727.0

산업가스 21.0 21.1 24.4 25.6 24.1 26.4 31.5 33.6 32.9 33.6 34.5 35.4 60.8 92.1 115.7 136.3

전구체 0.0 0.0 0.0 1.5 3.4 8.3 12.0 15.0 15.0 20.0 22.0 25.0 0.0 1.6 38.6 82.0

연결 조정 -29.2 -31.1 -33.4 -33.0 -27.8 -28.8 -31.8 -34.9 -31.7 -37.3 -31.8 -36.4 -115.4 -126.7 -123.3 -137.1

영업이익

Total 33.1 37.8 40.2 36.5 33.8 40.7 48.1 45.7 45.7 52.3 56.4 50.2 154.1 147.7 168.3 204.7

특수가스 27.9 33.2 35.6 28.9 25.7 29.7 33.3 31.1 32.3 36.0 38.3 32.3 140.5 125.5 119.9 138.9

산업가스 5.3 5.3 5.7 7.1 7.1 7.4 10.1 9.1 8.9 9.7 10.3 9.9 13.4 23.3 33.6 38.9

전구체 -0.6 -0.9 -1.0 -0.4 0.6 3.2 4.2 5.0 4.1 6.0 7.3 7.5 -0.7 -2.9 13.0 24.8

연결 조정 0.5 0.3 0.0 0.9 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5 0.9 1.7 1.8 2.1

영업이익률

Total 28.4% 30.5% 30.6% 26.1% 23.7% 25.9% 27.2% 23.6% 24.5% 26.6% 26.6% 23.5% 33.4% 28.8% 25.1% 25.3%

특수가스 22.4% 24.7% 25.3% 19.8% 18.0% 19.6% 20.2% 17.3% 19.0% 20.0% 20.5% 17.0% 27.2% 23.0% 18.8% 19.1%

산업가스 25.3% 25.0% 23.2% 27.7% 29.4% 28.0% 32.0% 27.0% 27.0% 29.0% 30.0% 28.0% 22.0% 25.3% 29.1% 28.5%

전구체 -25.1% 18.6% 38.7% 35.0% 33.0% 27.0% 30.0% 33.0% 30.0% -185.8% 33.6% 30.3%

연결 조정

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권

Fig. 046: SK머티리얼즈 실적 전망 Fig. 047: 주요 사업 부문별 매출 전망

0%

10%

20%

30%

40%

0

200

400

600

800

1000

`15 `16 `17 `18E `19E

매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)

0

50

100

150

200

250

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

전구체 산업가스 특수가스(십억원)

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권 Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권

Fig. 048: 주요 관계사별 매출 전망 Fig. 049: 주요 고객사별 매출 추이

0

20

40

60

80

100

120

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

SKM Xian SKM Jiangsu SKM Taiwan

SKM Japan SK TriChem SK Airgas

(십억원)

0

50

100

150

200

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

기타 고객사 LG디스플레이

SK하이닉스 삼성전자(십억원)

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권 Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권

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Fig. 050: NF3와 WF6 Capa 전망 Fig. 051: 불산 가격 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

`14 `15 `16 `17 `18E

NF3 Capa WF6(우)

(Ton) (Ton)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

09/05 11/05 01/05 03/05 05/05 07/05

불산

Source: SK머티리얼즈, KTB투자증권 Source: 100PPI

Fig. 052: 주요 반도체 소재별 시장 규모 추이 Fig. 053: 주요 불소 계열 Gas 시장 전망

0

5

10

15

20

Sili

con

waf

er

Pho

tom

asks

Pho

tore

sist

s

Wet

Che

mic

als

Gas

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Spu

tter

targ

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CM

P S

luuy

and

Pad

s

Oth

ers/

New

Mat

eria

ls

`14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E(십억달러)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

`10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

C4F6 WF6 NF3(십억달러)

`18~21E CAGR 기준

NF3 +13%WF6 +24%C4F6 29%

Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권

Fig. 054: SK머티리얼즈 주가 및 영업이익 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

영업이익(좌) 주가(우)(십억원) (원)

Source: KTB투자증권, FnGuide

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재무제표 (SK머티리얼즈 연결)

대차대조표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 217.3 201.8 388.2 454.3 437.3

현금성자산 61.6 18.9 142.0 181.3 132.5

매출채권 76.8 90.6 115.0 127.0 142.2

재고자산 74.3 86.2 123.2 136.1 152.4

비유동자산 685.8 916.2 1,117.2 1,194.2 1,261.5

투자자산 17.4 24.6 8.3 8.6 9.0

유형자산 661.5 885.1 1,099.0 1,173.6 1,239.0

무형자산 6.9 6.6 9.9 11.9 13.5

자산총계 903.1 1,118.0 1,505.4 1,648.5 1,698.7

유동부채 283.6 336.5 322.1 366.3 351.7

매입채무 71.6 114.3 36.9 40.7 45.6

유동성이자부채 167.7 179.4 241.9 281.9 261.9

비유동부채 182.4 373.3 664.5 664.7 614.9

비유동이자부채 150.1 351.9 660.2 660.2 610.2

부채총계 466.0 709.9 986.6 1,031.0 966.5

자본금 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3

자본잉여금 34.2 34.2 34.2 34.2 34.2

이익잉여금 382.6 446.1 518.6 617.3 732.0

자본조정 (0.7) (99.9) (72.8) (72.8) (72.8)

자기주식 (1.4) (96.2) (96.2) (96.2) (96.2)

자본총계 437.1 408.1 518.8 617.4 732.2

투하자본 693.3 909.8 1,278.9 1,378.2 1,471.7

순차입금 256.2 512.5 760.2 760.9 739.6

ROA 14.1 10.3 8.3 8.7 9.4

ROE 27.7 25.8 25.1 25.8 24.5

ROIC 19.7 14.3 11.2 11.6 12.1

현금흐름표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금 165.4 148.8 167.9 232.6 263.5

당기순이익 110.5 104.1 109.3 137.7 156.9

자산상각비 67.5 75.1 94.5 117.4 132.7

운전자본증감 (25.4) (33.7) (36.0) (22.6) (26.3)

매출채권감소(증가) (5.5) (15.1) (30.5) (12.0) (15.2)

재고자산감소(증가) (15.7) (14.0) (36.1) (12.9) (16.3)

매입채무증가(감소) 3.6 7.7 9.1 3.9 4.9

투자현금 (207.6) (270.7) (286.8) (194.8) (200.5)

단기투자자산감소 1.2 (1.3) 2.9 (0.5) (0.5)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0)

설비투자 (125.4) (260.7) (291.4) (190.0) (195.7)

유무형자산감소 (3.2) 0.5 (3.8) (4.0) (4.0)

재무현금 60.4 81.8 230.7 1.0 (112.2)

차입금증가 88.1 209.6 230.7 40.0 (70.0)

자본증가 (29.8) (37.4) (35.6) (39.0) (42.2)

배당금지급 29.8 37.4 35.6 39.0 42.2

현금 증감 18.8 (41.6) 111.8 38.8 (49.2)

총현금흐름(Gross CF) 225.4 227.1 215.9 255.2 289.9

(-) 운전자본증가(감소) (11.5) (14.1) 140.3 22.6 26.3

(-) 설비투자 125.4 260.7 291.4 190.0 195.7

(+) 자산매각 (3.2) 0.5 (3.8) (4.0) (4.0)

Free Cash Flow (7.6) (77.4) (106.9) 37.8 63.0

(-) 기타투자 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

잉여현금 (7.6) (77.4) (106.9) 37.8 63.0

Source: KTB투자증권

손익계산서

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 461.4 512.3 670.3 808.2 905.2

증가율 (Y-Y,%) 36.5 11.0 30.8 20.6 12.0

영업이익 154.1 147.7 168.8 204.6 230.5

증가율 (Y-Y,%) 36.6 (4.2) 14.3 21.2 12.7

EBITDA 221.5 222.8 263.3 322.0 363.3

영업외손익 (13.7) (13.1) (18.5) (21.1) (21.3)

순이자수익 (8.2) (12.4) (18.6) (21.1) (21.3)

외화관련손익 (2.2) 2.0 1.3 0.0 0.0

지분법손익 (5.0) (0.1) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 140.3 134.5 150.3 183.5 209.2

당기순이익 110.5 104.1 109.3 137.7 156.9

지배기업당기순이익 108.6 101.9 108.1 137.7 156.9

증가율 (Y-Y,%) 67.0 (5.8) 5.1 25.9 14.0

NOPLAT 121.3 114.2 122.8 153.5 172.9

(+) Dep 67.5 75.1 94.5 117.4 132.7

(-) 운전자본투자 (11.5) (14.1) 140.3 22.6 26.3

(-) Capex 125.4 260.7 291.4 190.0 195.7

OpFCF 74.8 (57.2) (214.4) 58.3 83.6

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 34.2 34.3 25.6 20.5 20.9

영업이익증가율(3Yr) 177.2 77.5 14.4 9.9 16.0

EBITDA증가율(3Yr) 52.4 42.9 16.0 13.3 17.7

순이익증가율(3Yr) 579.7 97.1 18.2 7.6 14.7

영업이익률(%) 33.4 28.8 25.2 25.3 25.5

EBITDA마진(%) 48.0 43.5 39.3 39.8 40.1

순이익률 (%) 23.9 20.3 16.3 17.0 17.3

주요투자지표

(단위:원,배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Per share Data

EPS 10,299 9,660 10,246 13,051 14,879

BPS 39,288 35,945 45,065 54,229 64,955

DPS 3,550 3,550 3,700 4,000 4,300

Multiples(x,%)

PER 17.4 18.6 16.7 13.1 11.5

PBR 4.6 5.0 3.8 3.2 2.6

EV/ EBITDA 9.7 10.8 9.7 8.0 7.0

배당수익율 2.0 2.0 2.2 2.3 2.5

PCR 8.4 8.4 8.4 7.1 6.2

PSR 4.1 3.7 2.7 2.2 2.0

재무건전성 (%)

부채비율 106.6 173.9 190.2 167.0 132.0

Net debt/Equity 58.6 125.6 146.5 123.2 101.0

Net debt/EBITDA 115.7 230.0 288.7 236.3 203.6

유동비율 76.6 59.9 120.5 124.0 124.3

이자보상배율 18.9 11.9 9.1 9.7 10.8

이자비용/매출액 2.2 2.5 2.8 2.7 2.4

자산구조

투하자본(%) 89.8 95.4 89.5 87.9 91.2

현금+투자자산(%) 10.2 4.6 10.5 12.1 8.8

자본구조

차입금(%) 42.1 56.6 63.5 60.4 54.4

자기자본(%) 57.9 43.4 36.5 39.6 45.6

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23 page

In-depth | 반도체 소재

Fig. 055: 솔브레인 2Q18 Review (단위 : 십억원)

회사 잠정 기존 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq) 시장 컨센서스 대비

2018.06(P) 2018.06(E) 차이(%) 2017.06A 차이(%) 2018.03A 차이(%) 2018.06(E) 차이(%)

매출액 238.3 225.6 5.6 184.4 29.2 217.7 9.4 222.6 7.0

영업이익 43.3 35.6 21.4 24.6 75.6 37.9 14.2 36.2 19.5

순이익 24.2 29.3 (17.6) 14.5 66.5 37.7 (35.9) 26.5 (8.8)

이익률(%)

영업이익 18.2 15.8 13.4 17.4 16.3

순이익 10.1 13.0 7.9 17.3 11.9

이익률 차이(%P)

영업이익 2.4 4.8 0.8 1.9

순이익 (2.9) 2.3 (7.2) (1.8)

Note: K-IFRS 연결

Source: 솔브레인, KTB투자증권

솔브레인 (036830) 반도체 중심 견조한 실적 개선세 전망

Fig. 056: 솔브레인 실적 추정 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03

매출액 225.6 233.5 244.8 246.1 238.3 249.0 249.7 248.3 5.6 6.6 2.0 0.9

영업이익 35.6 36.2 33.9 36.9 43.3 43.1 37.1 41.4 21.4 18.9 9.5 12.3

영업이익률(%) 15.8 15.5 13.9 15.0 18.2 17.3 14.9 16.7 2.4 1.8 1.0 1.7

EBITDA 47.5 48.2 46.1 49.3 55.3 55.1 49.3 53.8 16.5 14.2 7.0 9.2

EBITDA이익률(%) 21.1 20.6 18.8 20.0 23.2 22.1 19.8 21.7 2.2 1.5 0.9 1.6

순이익 29.3 26.7 21.5 30.0 24.2 31.3 23.5 33.5 (17.6) 17.1 8.9 11.5

Note: K-IFRS 연결

Source: 솔브레인, KTB투자증권

■ Investment Point

- 2Q18 매출액 2,383억원(+9.4% QoQ, +29.2% YoY), 영업이익 433억원(+14.2%

QoQ, +75.6% YoY) 기록. 당사와 시장 컨센서스를 상회하는 호실적

- 동사 매출 비중은 반도체 63%, DP 29%, 기타 8% 순. DP 부문 외형 성장 정체에도

불구 반도체 부문 호조로 중장기 실적 개선세 유효.

1) 반도체: 삼성전자 평택과 SK하이닉스 M14 Fab 본격 가동으로 소재 수요 점증.

2019년에도 삼성전자 평택 잔여분과 중국 Xian, SK하이닉스 M15와 Wuxi Fab 가동

수혜로 중장기 실적 개선세 전망. 특히 3D NAND Capa 전환과 적층 증가 수혜로

인산계 Etchant 수요 점증 추정

2) DP: TG는 1H18 중국향 Rigid OLED 수요 호조로 기대 이상의 실적을 기록했으나

전방 스마트폰 시장 수요 약세 영향으로 향후 전망은 다소 불투명한 상황. Chemical

부문도 주요 고객사 Capa 전환으로 성장 모멘텀이 부재한 상황

- 동사는 견조한 실적 성장을 바탕으로 건전한 재무구조 확보. 순차입금은 2011년

1,700억원대에서 `2017년 순현금으로 전환. 풍부한 Cashflow를 바탕으로 M&A를 통한

외형 확장 스토리도 유효한 업체

- 투자의견 Buy, 실적 조정으로 목표주가를 8.0만원 유지

BUY

현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 80,000 유지

Earnings 상향

Valuation wide 2017 2018E 2019E

PER(배) 27.3 9.4 8.2

PBR(배) 1.8 1.5 1.3

EV/EBITDA(배) 6.9 4.5 3.9

배당수익률(%) 1.0 1.4 1.6

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 058: 솔브레인 12개월 forward PER Band 추이 Fig. 059: 솔브레인 12개월 forward PBR Band 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

`10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18

(원)

5x

10x

15x20x25x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

`06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18

(원) 3.0x

1.2x

1.8x

2.4x

0.6x

Source: 솔브레인, KTB투자증권 Source: 솔브레인, KTB투자증권

Fig. 060: 솔브레인 분기별 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2016A 2017A 2018E 2019E

매출액

Total 183.7 184.4 202.3 205.2 217.7 238.3 249.0 249.7 248.3 262.4 272.0 276.3 722.5 775.6 954.6 1,059.0

반도체 95.7 101.4 118.9 122.1 131.4 138.4 151.3 156.1 156.8 168.1 177.5 185.6 357.9 438.1 577.3 688.0

Etchant 80.0 84.9 101.1 104.3 112.9 119.7 132.0 136.4 136.8 146.3 154.2 161.1 292.3 370.3 501.1 598.3

Precursor 6.7 7.0 8.4 7.9 7.9 7.7 8.0 8.2 8.5 9.5 10.1 11.0 27.9 30.0 31.8 39.2

CMP Slurry 9.1 9.5 9.4 9.8 10.6 11.0 11.3 11.5 11.5 12.3 13.3 13.4 37.7 37.8 44.5 50.4

Display 74.4 67.7 64.7 64.5 67.3 75.3 73.7 71.7 68.0 68.2 68.6 67.0 299.3 271.2 287.9 271.7

Etchant 12.3 12.7 13.3 13.0 12.2 13.5 13.3 13.3 12.5 12.3 12.3 12.3 47.9 51.3 52.4 49.4

Organic Materials 19.7 19.4 19.8 18.7 17.9 19.1 19.0 18.6 17.3 17.3 17.3 17.3 78.1 77.7 74.5 69.3

Thin glass & Others 42.3 35.7 31.5 32.8 37.2 42.7 41.4 39.7 38.2 38.5 38.9 37.4 173.3 142.3 161.0 153.0

2차전지 12.2 14.0 15.1 13.8 16.4 19.7 20.0 18.0 18.9 21.3 21.6 19.4 38.8 55.1 74.1 81.2

기타 1.4 1.2 3.7 4.8 2.6 4.8 3.9 3.9 4.7 4.8 4.2 4.3 26.4 11.1 15.3 18.1

영업이익

Total 26.3 24.6 29.6 25.2 37.9 43.2 43.1 37.2 41.5 43.1 44.0 41.7 105.0 105.6 161.4 170.3

OPM 14.3% 13.3% 14.6% 12.3% 17.4% 18.2% 17.3% 14.9% 16.7% 16.4% 16.2% 15.1% 14.5% 13.6% 16.9% 16.1%

Source: 솔브레인, KTB투자증권

Fig. 057: 솔브레인 실적 추정 변경 요약(연간) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

매출액 921.7 1,055.2 1,160.7 954.6 1,059.0 1,164.9 3.6 0.4 0.4

영업이익 143.7 153.0 167.6 161.4 170.1 186.4 12.3 11.2 11.2

영업이익률(%) 15.6 14.5 14.4 16.9 16.1 16.0 1.3 1.6 1.6

EBITDA 191.6 202.7 220.3 209.5 219.7 239.0 9.3 8.4 8.5

EBITDA이익률(%) 20.8 19.2 19.0 21.9 20.7 20.5 1.2 1.5 1.5

순이익 115.3 120.7 132.2 116.6 133.7 146.5 1.2 10.8 10.8

Note: K-IFRS 연결

Source: 솔브레인, KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 061: 솔브레인 실적 전망 Fig. 062: 주요 사업 부문별 실적 전망

0%

5%

10%

15%

20%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

`15 `16 `17 `18E `19E

매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

0

50

100

150

200

250

300

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

기타 Display

반도체 영업이익률(우)

(십억원)

Source: 솔브레인, KTB투자증권 Source: 솔브레인, KTB투자증권

Fig. 063: 전세계 반도체 소재 시장 전망 Fig. 064: 주요 반도체 소재별 시장 규모 추이

0

10

20

30

40

50

`11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E

Others/New Materials CMP Sluuy and PadsSputter targets GasesWet Chemicals PhotoresistsPhotomasks Silicon wafer

(십억달러)

CAGR 3.9%

CAGR 12.4%

0

5

10

15

20

Sili

con

wa

fer

Ph

oto

mas

ks

Ph

oto

resi

sts

We

tC

hem

ical

s

Gas

es

Sp

utte

rta

rge

ts

CM

P S

luu

ya

nd P

ads

Oth

ers/

Ne

wM

ate

rials

`14 `15 `16 `17 `18E `19E `20E `21E(십억달러)

Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권

Fig. 065: 솔브레인 종속 기업 현황 (단위: 십억원)

종속기업 옵토스 엘티케이 MI SLD Xian Chongqing 라사 멤시스 비즈네트웍스

본업 광학필름 리드탭 전해액 OLED 가공 반도체 소재 Display 소재 읶산 제조 반도체 검사장비 전자상거래

비고 `16년 읶수 `17 옵토스합병 `16년 설립 `16년 읶수 `17년 신규 취득

매출

`15 11.8 5.9 16.2 69.7 60.5 0.0

`16 16.2 5.0 15.7 92.6 84.6 0.1 2.4 3.0

`17 15.7 10.0 80.7 69.6 2.6 23.6 18.3 18.3

당기순이익

`15 -0.5 0.6 -0.4 3.6 2.2 -2.1

`16 2.0 -0.2 -2.6 6.7 2.2 -7.1 -0.5 -2.3

`17 2.5 (2.9) 2.8 3.2 (8.6) 4.3 (4.7) (0.1)

Source: 솔브레인, KTB투자증권

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In-depth | 반도체 소재

Fig. 066: 솔브레인 주요 관계 기업 현황 (단위: 십억원)

`16 `17 `16 `17 `16 `17

관계기업

솔브레읶저축은행 저축은행 48% 11.1 14.1 11.6 13.6 2.3 6.3

나우아이비캐피탈 캐피탈 42% 19.5 21.0 8.5 13.8 2.1 5.5

프로웰 반도체 부품 30% -0.1 -0.9 4.8 4.8 -0.3 -2.8

썬라이즈머티리얼즈 반도체, LED소재 0.2 -0.1 -0.1

제닉 화장품 25% 34.1 31.4 89.7 64.7 1.6 -10.3

유니머스홀딩스 SPC(유비케어) 30% 14.0 14.7 -1.6 3.1 -2.3 2.4

라이프시맨틱스 의료 플랫폼 24% 0.6 0.1 0.8 2.8 -1.9 -3.3

합산 79.4 80.4 113.9 102.8 1.5 -2.4

공동기업

훽트 화학물질 49% 9.0 8.3 130.7 138.4 -0.2 -1.5

엠씨솔루션 화학물질 50% 16.1 17.2 73.3 77.6 8.4 9.1

Dongguan EM 51% 1.2 1.0 -0.3 -0.4

합산 26.3 26.5 204.0 216.0 7.9 7.2

당기순이익본업 지분율

순자산가액 매출

Source: 솔브레인, KTB투자증권

Fig. 067: 솔브레인 주가 및 영업이익률 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

0

50

100

150

200

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

영업이익(좌) 주가(우)(십억원) (원)

Source: KTB투자증권, FnGuide

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재무제표 (솔브레인 연결)

대차대조표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 292.2 377.5 425.1 518.1 618.3

현금성자산 159.3 232.9 255.9 332.8 416.4

매출채권 75.2 77.2 89.6 99.1 109.0

재고자산 42.4 47.7 56.7 62.7 69.0

비유동자산 537.2 518.5 567.1 583.3 602.8

투자자산 196.2 200.0 237.3 246.9 257.0

유형자산 327.8 309.2 320.9 327.9 337.8

무형자산 13.3 9.3 8.9 8.4 8.0

자산총계 829.4 895.9 992.3 1,101.4 1,221.1

유동부채 242.6 232.8 222.9 212.9 203.2

매입채무 59.1 65.4 90.6 100.2 110.3

유동성이자부채 151.2 129.3 104.4 84.4 64.4

비유동부채 25.9 13.3 13.4 13.7 14.0

비유동이자부채 17.5 6.2 5.8 5.8 5.8

부채총계 268.4 246.1 236.3 226.6 217.2

자본금 8.3 8.7 8.7 8.7 8.7

자본잉여금 76.9 132.1 132.1 132.1 132.1

이익잉여금 482.6 514.0 618.5 737.4 866.4

자본조정 (9.5) (9.8) (9.1) (9.1) (9.1)

자기주식 (11.7) (11.7) (11.7) (11.7) (11.7)

자본총계 561.0 649.9 755.9 874.9 1,003.9

투하자본 432.7 411.1 456.6 472.3 491.3

순차입금 9.3 (97.4) (145.7) (242.6) (346.2)

ROA 9.5 5.0 12.4 12.8 12.6

ROE 14.2 7.2 16.7 16.5 15.7

ROIC 19.1 16.2 27.9 27.8 29.4

현금흐름표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금 141.9 112.7 156.1 171.4 187.0

당기순이익 99.8 66.8 126.2 133.7 146.5

자산상각비 49.1 50.9 48.1 49.6 52.5

운전자본증감 18.6 (12.6) (22.5) (6.1) (6.3)

매출채권감소(증가) (5.6) 1.2 (11.7) (9.5) (9.9)

재고자산감소(증가) (10.3) (6.2) (9.0) (6.0) (6.3)

매입채무증가(감소) 14.4 (0.8) 4.8 9.7 10.0

투자현금 (76.9) (47.5) (145.8) (62.2) (75.7)

단기투자자산감소 0.0 0.0 (25.1) (2.4) (9.7)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (16.0) (0.2) (0.5)

설비투자 (53.9) (33.7) (57.0) (55.0) (60.8)

유무형자산감소 0.8 (0.3) (0.8) (1.1) (1.2)

재무현금 (15.4) 17.7 (24.7) (34.8) (37.4)

차입금증가 (7.4) (28.1) (24.7) (20.0) (20.0)

자본증가 (8.1) 45.8 (11.9) (14.8) (17.4)

배당금지급 8.1 9.8 11.9 14.8 17.4

현금 증감 51.9 72.3 (14.4) 74.5 73.9

총현금흐름(Gross CF) 156.3 148.6 179.6 177.6 193.3

(-) 운전자본증가(감소) 1.8 (0.4) 9.6 6.1 6.3

(-) 설비투자 53.9 33.7 57.0 55.0 60.8

(+) 자산매각 0.8 (0.3) (0.8) (1.1) (1.2)

Free Cash Flow 98.1 88.6 11.2 109.3 111.3

(-) 기타투자 0.0 0.0 16.0 0.2 0.5

잉여현금 98.1 88.6 (4.8) 109.0 110.8

Source: KTB투자증권

손익계산서

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 722.5 775.6 954.6 1,059.0 1,164.9

증가율 (Y-Y,%) 15.1 7.3 23.1 10.9 10.0

영업이익 105.1 105.7 161.4 170.1 186.4

증가율 (Y-Y,%) 4.0 0.5 52.7 5.4 9.6

EBITDA 154.3 156.6 209.5 219.7 239.0

영업외손익 (5.3) (38.9) (5.7) 5.8 6.3

순이자수익 (1.2) (1.2) (0.2) 1.8 2.8

외화관련손익 1.7 (20.5) 0.0 0.0 0.0

지분법손익 (3.7) (6.7) (1.3) 6.0 6.0

세전계속사업손익 99.8 66.8 155.7 175.9 192.7

당기순이익 74.5 43.1 116.6 133.7 146.5

지배기업당기순이익 74.8 41.2 115.7 133.7 146.5

증가율 (Y-Y,%) (7.5) (42.2) 170.7 14.6 9.6

NOPLAT 78.5 68.2 120.9 129.3 141.7

(+) Dep 49.1 50.9 48.1 49.6 52.5

(-) 운전자본투자 1.8 (0.4) 9.6 6.1 6.3

(-) Capex 53.9 33.7 57.0 55.0 60.8

OpFCF 71.9 85.8 102.4 117.8 127.0

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 4.4 12.9 15.0 13.6 14.5

영업이익증가율(3Yr) 5.9 30.1 16.9 17.4 20.8

EBITDA증가율(3Yr) 8.1 21.5 13.5 12.5 15.1

순이익증가율(3Yr) 6.3 5.8 13.1 21.5 50.4

영업이익률(%) 14.6 13.6 16.9 16.1 16.0

EBITDA마진(%) 21.4 20.2 21.9 20.7 20.5

순이익률 (%) 10.3 5.6 12.2 12.6 12.6

주요투자지표

(단위:원,배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Per share Data

EPS 4,514 2,471 6,649 7,684 8,418

BPS 32,909 36,537 42,603 49,464 56,910

DPS 610 700 850 1,000 1,000

Multiples(x,%)

PER 13.4 27.3 9.4 8.2 7.4

PBR 1.8 1.8 1.5 1.3 1.1

EV/ EBITDA 6.5 6.9 4.5 3.9 3.1

배당수익율 1.0 1.0 1.4 1.6 1.6

PCR 6.4 7.6 6.1 6.1 5.6

PSR 1.4 1.5 1.1 1.0 0.9

재무건전성 (%)

부채비율 47.8 37.9 31.3 25.9 21.6

Net debt/Equity 1.7 n/a n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA 6.0 n/a n/a n/a n/a

유동비율 120.4 162.1 190.7 243.4 304.3

이자보상배율 87.7 88.9 806.8 n/a n/a

이자비용/매출액 0.5 0.5 0.4 0.3 0.2

자산구조

투하자본(%) 54.9 48.7 48.1 44.9 42.2

현금+투자자산(%) 45.1 51.3 51.9 55.1 57.8

자본구조

차입금(%) 23.1 17.2 12.7 9.3 6.5

자기자본(%) 76.9 82.8 87.3 90.7 93.5

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▶ Compliance Notice ▶ 투자등급 관련사항

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수·합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다.

당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다.

당사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난

12개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다.

본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식 관련 파생상품

등을 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여

작성하였습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 -5%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 -5%이상∼ +15%미만.

ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단. 목표가는 미제시.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종

목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 투자등급 비율

BUY : 85% HOLD : 15% SELL : 0%

▶ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용

후성 (093370)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18

(원)후성 목표주가

일자 2016.06.20 2016.11.15 2017.05.31 2017.7.3 2017.8.16 2017.9.1

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 8,400원 9,000원 11,000원 13,000원 11,500원 13,500원

일자 2018.8.16

투자의견 BUY

목표주가 15,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율

일자 목표주가 평균주가 최고가 평균주가 괴리율(%) 최고가 괴리율(%)

2017.07.03 13,000원 10,254원 12,400원 -21.12 -4.62

2017.08.16 11,500원 10,173원 12,400원 -11.54 7.83

2017.09.01 13,500원 10,127원 12,400원 -24.99 -8.15

* 괴리율 적용 기간: 최근 1년내 목표주가 변경일로부터 최근 종가 산출일(2018년 8월 16일)

** 괴리율 적용 산식: (실제주가 – 목표주가) / 목표주가

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SK머티리얼즈 (036490)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18

(원)SK머티리얼즈 목표주가

커버리지 개시

일자 2017.3.6 2017.7.3 2018.4.2

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 200,000원 260,000원 205,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율

일자 목표주가 평균주가 최고가 평균주가 괴리율(%) 최고가 괴리율(%)

2017.07.03 260,000원 173,939원 208,700원 -33.1 -19.73

2018.04.02 205,000원 166,422원 181,700원 -18.82 -11.37

* 괴리율 적용 기간: 최근 1년내 목표주가 변경일로부터 최근 종가 산출일(2018년 8월 16일)

** 괴리율 적용 산식: (실제주가 – 목표주가) / 목표주가

솔브레인 (036830)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18

(원)솔브레읶 목표주가

일자 2015.05.18 2016.05.30 2016.06.20 2017.03.20 2017.05.31 2017.08.16

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 60,000원 62,000원 74,000원 67,000원 90,000원 80,000원

일자 2018.4.2 2018.06.25

투자의견 BUY BUY

목표주가 77,000원 80,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율

일자 목표주가 평균주가 최고가 평균주가 괴리율(%) 최고가 괴리율(%)

2017.08.16 80,000원 63,645원 77,200원 -20.44 -3.5

2018.04.02 77,000원 62,510원 73,500원 -18.82 -4.55

2018.06.25 80,000원 60,573원 62,600원 -24.28 -21.75

* 괴리율 적용 기간: 최근 1년내 목표주가 변경일로부터 최근 종가 산출일(2018년 8월 16일)

** 괴리율 적용 산식: (실제주가 – 목표주가) / 목표주가

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