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Conférence EIFRConférence EIFRSolvabilité II : Besoins des Assureurs et

Impacts sur la gestion d’actifs

www.cpr

Mercredi 5 octobre 2011Mercredi 5 octobre 2011Mercredi 5 octobre 2011Mercredi 5 octobre 2011

Impacts sur la gestion d’actifs

Arnaud FALLERArnaud FALLERArnaud FALLERArnaud FALLERDirecteur des Investissement

De Solvabilité I à IIDe Solvabilité I à IIDe Solvabilité I à IIDe Solvabilité I à II

Solvabilité I : mise en place en 1973 (Non Vie) et 1979 (Vie)Le capital requis est défini en fonction des primes, sinistr es, provisions et capitaux sous risque(uniquement les engagements, sans prise en compte de l'acti f)

Solvabilité II : votée le 22/04/2009 et mise en place au 01/01 /2013Objectif : favoriser une prise en compte globale des risques en adoptant une vision Actif/Passif

QIS : Etudes quantitatives d'impact, préalablement à la mis e en place de Solvabilité II pourcalibrer les règles

2222Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir.

Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivementdestiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni unconseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.

2005

2006

2007

20082010

QIS 1 : 2005 - Evaluation des provisions techniques

QIS 4 : 2008 - Mesures techniques d'application de deuxième niveau

QIS 2 : 2006 – Eléments d’élaboration d’une formule standard (évaluation du besoin en capital et priseen compte de la diversification des risques)

QIS 3 : 2007 - Calibrage des formules standards pour calcul MCR et SCR, introduction dela problématique spécifique des groupes

QIS 5 : 2010 – Mesures sur calcul des provisionstechniques, SCR et classification des fonds propres

Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Focus sur le QIS 5Focus sur le QIS 5Focus sur le QIS 5Focus sur le QIS 5

Participation en très forte hausse par rapport à la précéden te étude d’impact : 2500participants à QIS5 dont 546 en France (+253 vs 2008 pour QIS4) .

Pour l’Europe, surplus de 395 milliards d’euros vs seuil de capital cible (SCR) dont81.5 milliards d’euros en France.

Excédent de 676 milliards d’euros par rapport au minimum de capital requis (MCR).



Excédent de 676 milliards d’euros par rapport au minimum de capital requis (MCR).MCR global de 39 Mds d’euros en France. Couvert par 174 Mds d’e uros « d’élémentséligibles des fonds propres, soit un excès de couverture de 1 35Mds d’euros ».

Mais 15% des compagnies d’assurance européennes ne respect ent pas la contraintedu SCR et 4.6% celle du MCR.

Les résultats ne portent que sur la situation à fin 2009. Or, l es actions nécessitentplus de capital fin 2010...

Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)

60% des organismes ont un surplus de capital supérieur à 150% du SCR

Distribution de la couverture SCR Répartition du sur plus de SCR par pays – mds €

4,8

4,3

3,63,2

0,7

Irlande

Luxembourg

Finlande

Norvège

Grèce

8,3%

6,1%

8,8%

Entre 100% et 120%

Entre 75% et 100%

- de 75%14.9%

19.7%



Source : EIOPA

395,0118,2

81,538,434,5

32,417,3

11,911,4

11,2

7,4

-50 50 150 250 350 450

QIS5 global

Allemagne

France

Italie

R-U

Suède

Pays-Bas

Espagne

Danemark

Belgique

Portugal

Irlande

13,9%

5,3%

7,4%

9,5%

12,2%

17,1%

11,4%

0% 5% 10% 15% 20%

+ de 400%

Entre 350% et 400%

Entre 300%et 350%

Entre 250% et 300%

Entre 200% et 250%

Entre 150% et 200%

Entre 120% et 150%19.7%

Impact de la diversification et de la capacité d'ab sorption

du passif sur le capital requis en milliards d’euro s

4661 3281500

Le capital requis est de 547 milliards d’euros aprè s diversification et absorption du passif

Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)



Source : EIOPA

100%

-35.1%

-23.7%

41.2%

547314

-1000

-500

0

500

1000

Capital requis avant absorption du passif

et diversification

Diversification Capacité d'absorption du passif

(y compris impôts différés)

Capital requis après absorption du passif

et diversification

Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009) Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009) Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009) Résultats de la cinquième étude d’impact (situation à fin 2009)

Contribution des risques de marché au SCR total

Devise 3,7%

Concentration 1,3%

Prime illiquidité 1,3%

Contribution du risque de marché au SCR

67,4%60%

80%

Forte contribution du risque marché au SCR total



Source : EIOPA

SCRMarché

61,80%

Actions 24,5%

Spread de crédit 15,6%

Taux 9,4%

Immobilier 6%

32,8%

0%

20%

40%

Vie Non Vie

Principales étapes du calcul du SCRPrincipales étapes du calcul du SCRPrincipales étapes du calcul du SCRPrincipales étapes du calcul du SCR

�� étape

Valorisation économique des actifs et des passifs

�� étape

Calcul du capital requis par catégorie

de risques

�� étape

Agrégation des risques

�� étape

Prise en compte du risque opérationnel et des effets

d’absorption

�� étape

SCR

Actifs Risque de marché

Agr égation

BSCR

________

�� étape

Valorisation économique des actifs et des passifs

�� étape

Calcul du capital requis par catégorie

de risques

�� étape

Agrégation des risques

�� étape

Prise en compte du risque opérationnel et des effets

d’absorption

�� étape

SCR

Actifs Actifs Risque de marché

Risque de marché

Agr égationAgr égation

BSCR

________

BSCR

________



Actifs : Valeur de marché

Passifs :Valorisation « market consistent »Best Estimate & marge de risque Intervention / valeur ajoutée de CPR AM

Passifs

Risque de défaut des

contreparties

Risque de souscription

(vie, non vie, santé)

Agr égationPrise en compte

de l’effet de diversification

Mécanismes d’absorption :

- PB futures- Impôts différés

Risque Opérationnel

SCRPassifsPassifs


contreparties


contreparties















SCRSCR

CPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité II

Les thèmes de travail qui nous mobilisentLes thèmes de travail qui nous mobilisentLes thèmes de travail qui nous mobilisentLes thèmes de travail qui nous mobilisent

Une réflexion entamée dès le début 2010

Trois groupes de travail transverses : Gestion – Recherche – Middle – Marketing– Commercial

SOLVABILITE II



3. Méthodes de calcul et nouvelles exigences en

termes de reporting

1. Allocation d’actifs et contrainte de SCR

2. Des solutions d’investissement « SCR efficaces »

ALLOCATION SOLUTIONS REPORTING

CPR AM et Solvabilité II*CPR AM et Solvabilité II*CPR AM et Solvabilité II*CPR AM et Solvabilité II*L’allocation d’actifs et la contrainte de SCRL’allocation d’actifs et la contrainte de SCRL’allocation d’actifs et la contrainte de SCRL’allocation d’actifs et la contrainte de SCR

Choc Taux Choc crédit Choc Actions Choc ChangeChoc marché

31/12/2010

Rappel Choc marché

31/12/2009Obligations gouvernementales US (hedgées en euro) 6.30% 6.30% 6.80%Oblig. gouv. US Indexées sur l'inflation (hedgées en euro) 9.30% 9.30% 10.30%Oblig. gouv. japonaises (hedgées en euro) 3.30% 3.30% 3.10%Oblig. gouv. Euro 8.10% 8.10% 8.80%Oblig. États émergents 8.70% 14.50% 25% 34.60% 34.20%Oblig. privées euro 3-5 ans notées A 4.00% 4.80% 6.20% 6.80%Oblig. haut rendement euro 4.70% 21.50% 22.00% 23.80%Actions Pacifique hors Japon 51.80% 25% 62.80% 46.10%Actions émergentes Asie 54.40% 25% 65.30% 48.10%Actions émergentes Amérique Latine 54.00% 25% 65.00% 47.80%Actions Europe de l'Est 48.90% 25% 60.20% 42.80%Actions US 49.00% 25% 60.30% 42.80%Actions Japon 49% 25% 60.30% 42.80%



Actions Européennes hors Royaume-Uni 49% 7% 51.10% 31.40%Immobilier coté -zone Euro 49% 49.00% 29.00%Pétrole 59% 25% 69.60% 51.30%Or 59% 25% 69.60% 51.30%Matières premières 59% 25% 69.60% 51.30%Matières premières agricoles 59% 25% 69.60% 51.30%

Le critère d'exigibilité en fonds propres SCR sera intégrab le au modèle d’allocationcomme contrainte.

Les chocs sur les classes d’actifs ne sont pas statiques et év oluent parfoisconsidérablement. Le capital requis d’une allocation peut donc fortement vari er.

Le modèle d’allocation d’actifs est donc enrichi par l’ajou t des SCR intrinsèquesanticipés à un an pour chaque scénario de marché.

CPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IIL’attrait inégal des classes d’actifs face à la consommation de SCRL’attrait inégal des classes d’actifs face à la consommation de SCRL’attrait inégal des classes d’actifs face à la consommation de SCRL’attrait inégal des classes d’actifs face à la consommation de SCR

Evolution du ratio Performances 1 an glissant / SCR depuis 2000

2

3

Obligations Etats EMUObligations EMU Corporates BBBObligations HY BB-B ou moinsActions EMUActions Emergents Amérique Latine

Per

form

ance

s 1

an g

lissa

nt /

SC

R



-1

0

1

mar

s-00

juil-

00

nov-

00

mar

s-01

juil-

01

nov-

01

mar

s-02

juil-

02

nov-

02

mar

s-03

juil-

03

nov-

03

mar

s-04

juil-

04

nov-

04

mar

s-05

juil-

05

nov-

05

mar

s-06

juil-

06

nov-

06

mar

s-07

juil-

07

nov-

07

mar

s-08

juil-

08

nov-

08

mar

s-09

juil-

09no

v-09

mar

s-10

juil-

10

nov-

10

Source: CPR AM, fin 2010

Per

form

ance

s 1

an g

lissa

nt /

SC

R

Nos solutions d’investissement Nos solutions d’investissement Nos solutions d’investissement Nos solutions d’investissement Des stratégies financièrement intéressantes qui stabilisent le SCRDes stratégies financièrement intéressantes qui stabilisent le SCRDes stratégies financièrement intéressantes qui stabilisent le SCRDes stratégies financièrement intéressantes qui stabilisent le SCR

Un double objectif :

Abaisser le SCR par actif sans trop dégrader sa per formance �� Ratio Performance / SCR

Abaisser la volatilité du SCR �� Variation de SCR sur un an

Les grandes familles de solutions :

� Les produits SII efficaces par nature (exemple : les obligations convertibles)



� La couverture optionnelle systématique

� Réduction considérable du SCR de la classe d’actif et de sa vo latilité

� Coût raisonnable (calibration des options de manière à couv rir les chocs les plus extrêmes).

� Réduction des « drawdowns » extrêmes.

� Méthode générique qui s’applique à toutes les classes d’act ifs pour lesquelles il existe unmarché d’options liquides associées à un indice.

Les stratégies long/short : contrainte de neutralité au mar ché

� SCR résiduel si méthode par transparence

� Exemple : exposition aux break-even inflation

Nos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementLes produits «Les produits «Les produits «Les produits « naturellement efficaces"naturellement efficaces"naturellement efficaces"naturellement efficaces"

10%

20%

30%

Simulation d’une allocation taux/action

SC

R

SCR d’un portefeuille de convertibles



�� Le SCR d’un portefeuille d’obligations convertibles convexes est plus stable et plus faible que celui d’une allocation Ta ux/Actions équivalente

Source : CPR AM fin 2010SCR CONVERT* SCR allocation

0 %

10%

01/07/2004 01/03/2005 01/11/2005 01/07/2006 01/03/2007 01/11/2007 01/07/2008 01/03/2009 01/11/2009 01/07/2010

Simulation d’une allocation taux/action rebalancée mensuellement, avec une

proportion d’actions correspondant au delta du fonds CPR Convexité.

Les simulations de résultats de la stratégie se fondent sur les données de marché observées sur la période 2002-2011. Elles sont illustratives et ne peuvent être considéréscomme un engagement fiable de réduction du capital requis ou des performances futures. Le prospectus décrit les facteurs de risque pouvant entraîner un écart entre lesrésultats réels et les simulations de la stratégie.

Au-delà des solutions « naturelles » de réduction du SCR, les stratégiesfondées sur des couvertures optionnelles apparaissent att ractives :

Diminution du SCR de la classe sous-jacente (jusqu’à 40% sur les actions)

Réduction de sa volatilité et des « queues de distribution » ( drawdownsextrêmes)

Optimisation du coût de la couverture (tunnels d’options…)

Nos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementFocus sur les couvertures optionnellesFocus sur les couvertures optionnellesFocus sur les couvertures optionnellesFocus sur les couvertures optionnelles



En pratique : investissement sur un fonds préexistant au pro fil de risque prochede son indice + stratégie optionnelle « SII »

EXPOSITION A LA CLASSE D’ACTIFS

« PURE »

COUVERTURE OPTIONNELLE

SYSTEMATIQUE

COUVERTURE TACTIQUE

EVENTUELLE+ =SOLUTION

« CLES EN MAIN » SOLVENCY II

Nos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementCouvertures optionnelles : un SCR plus bas et plus stableCouvertures optionnelles : un SCR plus bas et plus stableCouvertures optionnelles : un SCR plus bas et plus stableCouvertures optionnelles : un SCR plus bas et plus stable

30%

40%

50%

60%



0%

10%

20%

avr.

-01

juil.

-01

nov.

-01

févr

.-02

mai

-02

sept

.-02

déc.

-02

mar

s-03

juin

-03

oct.

-03

janv

.-04

avr.

-04

août

-04

nov.

-04

févr

.-05

mai

-05

sept

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déc.

-05

mar

s-06

juil.

-06

oct.

-06

janv

.-07

avr.

-07

août

-07

nov.

-07

févr

.-08

juin

-08

sept

.-08

déc.

-08

mar

s-09

juil.

-09

oct.

-09

janv

.-10

mai

-10

août

-10

nov.

-10

févr

.-11

juin

-11

sept

.-11

déc.

-11

SCR Stratégie avec options SCR Stratégie sans options

Nos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementCouvertures optionnelles : de meilleures performances à long termeCouvertures optionnelles : de meilleures performances à long termeCouvertures optionnelles : de meilleures performances à long termeCouvertures optionnelles : de meilleures performances à long terme

100

125

150

175

200

0%

25%

50%

75%

100%



25

50

75

avr.-

01

sept

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04

mai-

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oct.-

06

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juil.-

09

nov.-

10

avr.-

12

-75%

-50%

-25%

VL Stratégie avec options VL Stratégie sans options Perf relative cumulée

Nos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementNos solutions d’investissementIntérêt des couvertures optionnelles : dans toutes les configurations, une Intérêt des couvertures optionnelles : dans toutes les configurations, une Intérêt des couvertures optionnelles : dans toutes les configurations, une Intérêt des couvertures optionnelles : dans toutes les configurations, une réduction de la volatilité, du MDD et du SCR.réduction de la volatilité, du MDD et du SCR.réduction de la volatilité, du MDD et du SCR.réduction de la volatilité, du MDD et du SCR.



CPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IIDe nouvelles exigences en termes de reportingDe nouvelles exigences en termes de reportingDe nouvelles exigences en termes de reportingDe nouvelles exigences en termes de reporting

Capitaliser sur les solutions existantes chez CPR AM

Moteurs de calcul (pricers développés par la Recherche)

Etre en mesure de proposer une solution transparente tant su r lesméthodes de calcul que sur la qualité des inputs

Calcul des différents SCR par ligne ou stratégies (couverture)



Calcul des différents SCR par ligne ou stratégies (couverture)

Calcul des SCR unitaires avant absorption du passif et Impôt s

Calcul du SCR global avant absorption du passif et Impôts

Produire un reporting spécifique Solvabilité II

Identification des besoins au travers des retours clients : reporting sur donnéesunitaires et reporting sur données enrichies

Capacité à fournir un reporting sur-mesure.

CPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité IICPR AM et Solvabilité II

Reporting type fonds diversifié Reporting type fonds diversifié Reporting type fonds diversifié Reporting type fonds diversifié –––– Juin 2011Juin 2011Juin 2011Juin 2011

Encours : 400 M€Composition du portefeuilleContributions à la sensibilité taux

Expo taux 82,1%Montant 328 280 000 €

Contrib sensi Choc UP Choc Down Contrib sensi Choc UP Choc Down Contrib sensi Choc UP Choc Down0-1 0 1,2% -1,3% 0 0,8% -1,0% 0 0,2% -0,3%1-3 0 1,4% -1,5% 0,5 0,9% -1,0% 1 0,2% -0,4%3-5 2,53 1,5% -1,3% 0 1,3% -1,1% 0,7 0,9% -1,0%5-7 0,05 1,5% -1,3% 0 1,5% -1,2% 0 1,2% -1,0%7-10 0,43 1,5% -1,1% 0 1,5% -1,2% 0 1,4% -1,0%10+ 0,01 1,3% -1,0% 0,01 1,3% -1,1% 0,01 1,3% -1,0%

Remarque : la partie obligataire est hedgée.

Exposition crédit (obligations privées) Exposition actions Exposition change

Détail par devise et par bucket de maturitéEUR GBP USD



Exposition crédit (obligations privées) Exposition actions Exposition change

Expo crédit 2,9% Expo actions 15% Expo totale hors € 7,40%Montant 11 720 000 € Montant 60 000 000 € Montant 29 600 000 €

Expo Sensibilité Choc spread Expo Choc Expo ChocAAA 0,02% 1,00 0,90% EEA/OCDE 12% 49% Dollar 5,6% 25%AA 0,46% 1,00 1,10% Autres 3% 59% Livre sterling 1,1% 25%A 1,01% 1,00 1,40% Brésil 0,3% 25%

BBB 0,22% 1,00 2,50% Inde 0,3% 25%BB 0,83% 3,68 4,50% Russie 0,3% 25%<=B 0,39% 3,51 7,50%NR 0 1,00 3%

Calculs agrégés à titre indicatif

SCR Taux UP * 6,0% SCR Dollar 1,4% SCR Marché / Scenario Taux UP 10,4%SCR Taux Down * -5,5% SCR GBP 0,3% SCR Marché / Scenario Taux DOWN 7,1%

SCR Brésil 0,1% SCR Marché * 10,4%SCR Crédit * 0,3% SCR Inde 0,1%

SCR Russie 0,1%SCR Actions EEA/OCDE 5,9% SCR Change * 1,9%SCR Actions Autres 1,8%SCR Actions * 7,3%

Détail par rating Détail par zone

*Les SCR présentés ici concernent uniquement les risques de marché, et sont calculés avant réintégration du passif. Les résultats agrégés sont donnés à titre indicatif.

Détail par devise

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