Post on 22-Apr-2015
description
Le contenu informatif des chiffres comptables publiés par
des entreprises cotées pour leur évaluation
« Aéroports De Paris »
Présenté par:Lylia MEZIANEAziz MENASMaster 2 en gestionSpécialité: Comptabilité contrôle
Encadré par:Monsieur Fréderic ROMONUniversité Lille 2
« Même si l’IASB considère que les informations fournies par les états financiers peuvent être utiles à toutes les personnes en relation avec l’entreprise, il semble bien qu’une présentation orientée vers les besoins des investisseurs ait été privilégiée »
Robert Obert* 2004
*Docteur en économie.
Choix du thème
Pourquoi ce thème ? • La complémentarité du thème entre les techniques comptables et financières;• L’impact de la qualité des chiffres comptables sur l’évaluation;• Le rôle de la communication financière dans une entreprise cotée.
Pourquoi l’Aéroports De Paris ?• Secteur d’activité de l’Aéroports De Paris;• L’actionnaire majoritaire est l’Etat;• Le fait que Aéroports De Paris ai ouvert son capital via une introduction en bourse peut être inspiré par les entreprises publiques en Algérie (privatisation boursière).
La Problématique
« Les chiffres comptables présentés par le Groupe Aéroports De Paris et les différents modèles d’analyses utilises sont-ils assez Fiables pour nous permettre de lui attribuer une valeur Pertinente ? »
Feuille de route
• Chapitre 1 : Présentation et diagnostic financier du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 2 : Etude de la qualité des chiffres comptables publiés par Le groupe Aéroports de Paris.
• Chapitre 3 : Utilisation des chiffres comptables pour l’évaluation du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours boursiers.
Feuille de route
• Chapitre 1 : Présentation et diagnostic financier du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 2 : Etude de la qualité des chiffres comptables publiés par Le groupe Aéroports de Paris.
• Chapitre 3 : Utilisation des chiffres comptables pour l’évaluation du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours boursiers.
Présentation du Groupe Aéroports De Paris
Chapitre 1
Créée en 1945.
2ème groupe aéroportuaire en Europe en matière de C.A.
1er groupe pour le fret et le courrier.
Introduction en bourse en 2006.
48%
30%
7%
6%
9%
% du CA des activités du groupe en 2009
Activités aéronautiques
Commerces et services
Immobilier
Escale et prestations annexes
Autres activités
52,8%
8%8,6%
11,4%
9,10%
8,6%2,10% 0,1%
% du capital et des droits de votes
Etat français
Schiphol Group
Caisse des Dépôts et Consignation
Institutionnels français
Institutionnels non-résidents
Actionnaires individuels français et non identifiés
Salariés
Autodétention 1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
0102030405060708090
100
nombre de passagers acueillies trafic de Fret Mondial
Evolution du nombre de passagers et du trafic de fret
Diagnostic financier
« RO », « CAF », « FLUX DE TR » ET LEURS EVOLUTIONS
Chapitre 1
Résu
ltat
opéra
tionnel
Capaci
té d
'auto
finance
ment
opéra
-ti
onnelle
ava
nt
impôt
Flux
de t
réso
reri
e p
rove
nant
des
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iv-it
és
opéra
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Flux
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ment
Flux
de t
réso
reri
e p
rove
nant
des
act
iv-it
és
de fi
nance
ment
-1,500,000
-1,000,000
-500,000
0
500,000
1,000,000
2 0092 0082007
Diagnostic financier
2007 2008 2009
-200,000
-100,000
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
Var TR et d'équi TR
Var du BFR
VARIATION DE LA « TR » ET DU « BFR »
Chapitre 1
2007 2008 20090%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
RO/CA
CAF/CA
EVOLUTION DU RO/CA ET DE LA CAF/CA
Feuille de route
• Chapitre 1 : Présentation et diagnostic financier du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 2 : Etude de la qualité des chiffres comptables publiés par Le groupe Aéroports de Paris.
• Chapitre 3 : Utilisation des chiffres comptables pour l’évaluation du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours boursiers.
(en milliers d’euros) 2009 2008 2007
BFR 163 877 53 459 -98 758
Résultat mis en réserve 2 398 885 2 263 471 2 152 930
Résultat d'exploitation 518 376 501 079 444 862
Valeur des capitaux propres 4 072 053 3 937 120 3 827 214
Total de l'actif 7 981 175 7 303 639 6 836 113
Dettes 4 748 751 4 206 148 3 848 527
X1 0,14 0,05 -0,09
X2 0,98 1,01 1,03
X3 0,44 0,46 0,44
X4 0,90 0,98 1,04
Z-score 2,45 2,50 2,41
Modèle de Altman
Chapitre 2
Benchmark
DSRI (Days Sales in Receivable Index) 1,11 1.031 < non manipulateur
GMI (Gross Margin Index) 1,00 1.014 < non manipulateur
AQI (Asset Quality Index) 1,11 1.039 > manipulateur
SGI (Sales Growth Index) 1,04 1.134 > manipulateur
DEPI (Depreciation index) 0,96 1.000 < non manipulateur
SGAI (Selling, General and Administrative Index)
1,00 1.000 < non manipulateur
Total Accruals/TA (Leverage Index) -0,08 1.000 < non manipulateur
LVGI (Accruals to Total Assets) 1,04 0.018 > manipulateur
M-score for Aeroport de Paris The Full Beneish model for earnings manipulation detection
(Based on Eight Variables)
M = -4.84 + .920 DSRI + .528 GMI + .404 AQI + .892 SGI + .115 DEPI
-.172 SGAI + 4.679 Accrual to TA - .327 Leverage
M-score (8-variable model) -2,68 Note: if M > -2.22, firm is likely to be a
manipulator
Modèle de Beneish
Chapitre 2
Dit and clean plus
(en milliers d’euros) 2007 2008 2009
Capitaux propres 2 987 5853 097
4913 232 424
Variation des CP 200 796 109 906 134 933
Résultat net 322 188 272 560 269 486
- Distribution de dividende 68 218 161 224 136 489
émission d'actions nouvelles 0 0 0
Clean surplus 253 970 111 336 132 997
Dirty surplus 53 174 1 430 -1 936
Chapitre 2
Feuille de route
• Chapitre 1 : Présentation et diagnostic financier du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 2 : Etude de la qualité des chiffres comptables publiés par Le groupe Aéroports de Paris.
• Chapitre 3 : Utilisation des chiffres comptables pour l’évaluation du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours boursiers.
Section 1 :Evaluation par les comparables
Aéroports de Paris est surévaluée par rapport au marché.
PERcours de l’action/bénéfice net par action
0,93 corrélation avec le marché
MBR
valeur de l’action/valeur comptable des fond propres
1,50 crée de la richesse pour les actionnaires
ADP Secteur VE/ EBITDA 10,01 7,15
VE/EBIT 14,42 11,70
CAPI/CA 1,80 0,42
VE/CA 3,30 0,74
Chapitre 3
MEDAF1,72%
•Medaf= R(f)+(E(rm)-R(f))* bêta
3 FACTEURS8,79%
•Fama et franche = rf + B1*(E(rm)-rf)+ SMB*B2+HLM*B3
WACC6,75%
•WACC = (Dettes LMT/ CP+ DETTES LMT) x KD x (1-T) +•(CP /CP+ DETTES LMT) *KE
Chapitre 3
Section I1 :Evaluation du point de vue des bailleurs de
fond
Actualisé avec le taux du WACC.
Chapitre 3
(en millions d'euros) 2009EBITDA * (1- Impôt effectif) 571,20DAP 364,54investissement 428,99valeurs actuelles du crédit d'impôts 1,62FL BF 505,13
(en millions d'euros) les fluxactualisatio
n1 505,13 473,182 505,13 443,273 505,13 415,244 505,13 388,995 505,13 364,39
valeur de ADP 2 085,07Gordon Shapiro 10 425,35
Gordon Shapiro actualisé 0,37VE 2 085,44
Section I1 :Evaluation du point de vue des actionnaires
Actualisé avec le taux du MEDAF.
Chapitre 3
(en millions d'euros) 2009Résultat net 269,87 Investissement 428,99 DAP 364,54Variation BFR 25,66nouveaux empunts 374,13paiement lié à la dette 157,69FLA 396,20
(en millions d'euros)
les flux actualisation
1 396,20 145,662 396,20 382,913 396,20 376,444 396,20 370,075 396,20 363,81
valeur de ADP 1 638,89Gordon Shapiro 8 194,45
Gordon Shapiro actualisé 55,04VE 1 693,93
Feuille de route
• Chapitre 1 : Présentation et diagnostic financier du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 2 : Etude de la qualité des chiffres comptables publiés par Le groupe Aéroports de Paris.
• Chapitre 3 : Utilisation des chiffres comptables pour l’évaluation du Groupe Aéroports De Paris.
• Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours boursiers.
Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours
boursiers
Les investisseurs ont réagi négativement à l’annonce de l’émission de manière agressive sauf qu’ils semblent être revenus sur leurs positions à partir du 2eme jour qui suit l’annonce
Chapitre 4
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-0.1
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-0.06
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Annonce a la baisse du 17/06
Axis Title
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0.04
Annonce a la baisse du 17/06
Axis Title
Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours
boursiers
Nous observons à partir de la
date d’annonce une
augmentation progressive des
rendements anormaux cumulés,
survenu à la suite d’une forte
baisse
Chapitre 4
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Annonce a la hausse du 30/04
Axis Title
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0.04
0.06
Annonce a la hausse du 30/04
Axis Title
CONCLUSION
Merci pour votre attention
Lylia MEZIANEAziz MENASMaster 2 en gestionSpécialité: Comptabilité contrôle