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Sommaire

Résumé

Macro

Micro

Devises

Matières 1ères

Inflation

Taux d’intérêt

Analyse graphique

Annexes

Résumé

Macro

Micro

DevisesRestez sélectifs!

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Catherine Vial – 12 mars 2019

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Sommaire

Résumé

Macro

Micro

Devises

Matières 1ères

Inflation

Taux d’intérêt

Analyse graphique

Annexes2

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■ A RETENIR 4

■ MACRO - MICRO 5 - 19

■ PERFORMANCE DES INDICES 20 - 21

■ ANALYSE GRAPHIQUE 22

■ STATISTIQUES SBF120 23 - 27

Avertissement : Entreprise d’investissement agréée par le CECEI le 25 juillet 1997 (Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d’Investissement de la Banque de France) et par l’AMF (Autorité des Marchés Financiers),la FINANCIERE D’UZES est également membre d’Euronext. La FINANCIERE D’UZES relève des autorités compétentes que sont l’AMF et l’ACPR. Les informations contenues dans ce document ont été puisées aux meilleures sourcesmais ne sauraient entraîner notre responsabilité. Par ailleurs, La FINANCIERE D’UZES est organisée de manière à assurer l’indépendance de l’analyste ainsi que la gestion et la prévention des éventuels conflits d’intérêt.

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Les craintes sur la croissance reviennent

Le tassement de la croissance économique mondiale ne fait plus de doute, l’affaiblissement du commerce depuis mi 2018 est un phénomène global. La dégradation des indicateurs

économiques est importante, les résultats d’enquêtes auprès des directeurs d’achat se dégradent, de façon plus marquée encore en Europe pour différentes raisons : 1/ effets décalés de la

hausse de l’euro qui ont pu affecter la compétitivité européenne, vis-à-vis des pays émergents notamment, 2/ forte exposition à certains pays dont le Royaume-Uni où la demande est en

baisse, 3/chocs spécifiques (secteur automobile (norme WLTP, menace tarifaire américaine), mouvement des gilets jaunes en France). La plupart de ces facteurs devrait diminuer

d’importance en 2019 : 1/ l’euro a cessé de s’apprécier, 2/ l’industrie automobile se reprend graduellement en Allemagne, 3/ le mouvement des gilets jaunes baisse d’intensité. Pour

autant, l’OCDE et la BCE viennent de réviser radicalement à la baisse leur projection de croissance pour l’année en cours en retenant une croissance de +1%, inférieure à son potentiel

(+1,3% /+1,5%). A ce stade, il y a plus de chance de voir l’économie européenne se stabiliser puis se reprendre que l’inverse. Mais une baisse du risque politique aiderait à réduire

l’incertitude.

Les banques centrales contraintes à la prudence

La normalisation des politiques monétaires des banques centrales n’est plus d’actualité. Aux USA, plusieurs membres de la Fed défendent à nouveau l’idée d’une pause nécessaire dans le

resserrement monétaire. En Europe, la BCE se confirme également plus prudente en décalant dans le temps et au-delà de 2019 la première hausse de ses taux directeurs.

Risques politiques : une certaine forme d’optimisme

Les risques attachés à une intensification de la guerre tarifaire ou à un Brexit sans transition sont néanmoins deux domaines où les évolutions récentes autorisent un certain optimisme. A voir

son implication dans les négociations avec la Chine, le président Trump semble désormais comprendre qu’il y a plus à perdre qu’à gagner à jouer l’escalade du protectionnisme. Un

compromis devient envisageable, sans être certain. Au Royaume- Uni, gouvernants et parlementaires sont une minorité à vouloir courir le risque d’un scénario de « no deal ». On est encore

loin d’un accord mais un report de l’article 50 devient de plus en plus probable.

Valorisation des indices : un rebond à consolider

Depuis leur point bas du mois de décembre, le rebond des marchés a été très rapide. La valorisation des indices retrouve son niveau d’avant correction et se réinstalle au-delà de sa

moyenne de long terme. Certes les banques centrales vont rester patientes et il est probable qu’un accord commercial soit signé entre la Chine et les USA. Nous considérons néanmoins que

l’essentiel des bonnes nouvelles est intégré. Des annonces concrètes et des révisions haussières de BNA sont maintenant nécessaires pour recréer du potentiel.

Restez sélectifs !

A Retenir

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L’activité a fléchi au T4

Avec la dégradation du commerce extérieur, le shutdown des administrations et des conditions

météorologiques difficiles, l’activité a ralenti au T4 aux USA, à +2,6% en rythme annuel, mais moins

qu’anticipé.

- La consommation des ménages a décéléré comparée à mi 2018, à +2,4% au T4, mais elle reste solide.

Grâce à l’accélération des salaires, le pouvoir d’achat reste bien orienté (+5,7% en rythme annuel en fin

d’année) ce qui, combiné au recul des prix du pétrole en fin d’année et à la faible inflation, limite le risque

d’une rupture de tendance au T1.

- La faiblesse de l’investissement résidentiel se prolonge (-3,5%). Mais le coup de frein sur la croissance reste

modéré alors que la baisse des taux long devrait soutenir l’activité.

- Plus inattendu, l’investissement des entreprises se renforce (+6,2%) avec une forte hausse de l’investissement

en biens d’équipement (+6,7%) et en biens immatériels (+13,1%).

- La contribution des échanges extérieurs est légèrement négative (+1,6% après une contraction de +4,9%);

la dépense des administrations également (+0,4%) après effets transitoires du shutdown.

USA : une croissance toujours supérieure au potentiel en

2019 (1/2)

Indice de Confiance (Conference Board)

ISM Manufacturier – non Manufacturier

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Une décélération du rythme de croissance se confirme

Dans le prolongement du T4, la croissance est attendue plus modérée au T1.

- L’indice de confiance des ménages du Conference Board qui avait fortement corrigé en décembre et

janvier, rebondit en février, à 131,6. Les créations de postes ont été faibles et inférieures aux attentes en

février (20 000) mais après une forte accélération en janvier et une moyenne sur 3 mois toujours proche des

200 000.

- Les données sont plus contrastées au plan industriel. L’indice PMI Markit Manufacturier revient à 53 en

février, un plus bas depuis août avec une baisse des indicateurs de production récente et de nouvelles

commandes. Le PMI Manufacturier de l’ISM recule également, à 54,2. En revanche, le PMI des services (56)

et l’ISM non Manufacturier (59,7) rebondissent fortement, témoignant de l’apaisement des tensions liées au

shutdown et aux négociations sino-américaines.

L’idée d’un trou d’air de l’activité économique est acquise en début d’année, lié au contre coup du shutdown et

à de mauvaises conditions météo. Un retour à la normal est attendu au T2 fort du maintien d’un bon niveau du

climat des affaires. Serait même évoqué la possibilité d’un rebond et d’un prolongement du cycle de croissance

en cas d’accord entre les USA et la Chine…

Négociations US-Chine : vers un happy end?

Au regard des progrès réalisés dans les négociations (propriété intellectuelle, transferts de technologie,

services, changes, agriculture, barrières non tarifaires au commerce), Donald Trump décide de prolonger la

trêve commerciale avec la Chine pour une période non précisée, en vue d’un possible accord.

- La menace d’un relèvement des droits de douane de 10% à 25% sur 200Md$ d’importations de produits

chinois (40%) est suspendue. Un abandon de la mesure devient possible,

- La possibilité d’une baisse des droits de douanes pour satisfaire les demandes chinoises est évoquée mais

reste faible.

A suivre

- 15 mars : validation par Pékin d’une loi sur la propriété intellectuelle

- Fin mars : rencontre entre Donald Trump et Xi Jinping dont la date n’est pas arrêtée

Croissance US – estimations FMI

Négociations commerciales USA - Chine

2018 2019

24-sept

Taxes US sur 200Md$

Taxes chinoises sur 60Md$

Mars/juin 01-mars

Taxe US sur l'acier Passage à 25%

et l'alu (40Md$) sur 200Md$

Sanctions chinoises 30-nov mars?

sur 50Md$ rencontre rencontre

Trump / Xi Trump / Xi

USA : une croissance toujours supérieure au potentiel en

2019 (2/2)

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Europe : vers une stabilisation progressive de la croissance

(1/2)

De premiers signes de stabilisation

En zone euro, les derniers indicateurs économiques laissent envisager un début d’amélioration de l’activité, en

lien avec le rebond de la confiance des consommateurs pour le 2ème mois consécutif.

De même le PMI composite rebondit légèrement à 51,9 en février, un plus haut de 3 mois, avec le soutien du

PMI des services (52,8) et malgré le nouveau recul du PMI Manufacturier, désormais sous le seuil des 50 (49,2).

- dans les services, les indices PMI rebondissent en France (49,8), en Italie (au-delà du seuil des 50) et en

Allemagne (55,1) et viennent conforter l’idée d’une bonne tenue de la demande domestique,

- la dégradation se prolonge en revanche dans le secteur manufacturier, notamment en Allemagne sous

l’effet de la contraction de la demande étrangère (adressée au secteur automobile allemand en

particulier).

En début d’année, le FMI ajustait ses estimations de croissance à la baisse, à +1,6% pour 2019, la Commission

européenne à +1,3% pour 2019. L’OCDE rabat à son tour ses estimations à +1% avec les révisions les plus

fortes pour l’Allemagne (+0,7% vs +1,6%) et pour l’Italie qui entrerait en récession (-0,2%). De même la BCE

réduit ses attentes en retenant une croissance à +1,1% (vs +1,7% en décembre), pénalisée par le

ralentissement du commerce mondial et les incertitudes géopolitiques. A ce stade, les signes de stabilisation sont

encore assez tenus. La demande intérieure reste néanmoins solide, soutenue par l’amélioration du marché du

travail. Les facteurs négatifs commencent par ailleurs à s’estomper : force de l’euro, tensions commerciales

entre la Chine et les USA, chocs sectoriels (automobile en Allemagne, gilets jaunes en France).

Reste un manque de visibilité politique évident qui pourrait être assez largement levé par un accord entre

Bruxelles et Londres d’une part, Bruxelles et Washington d’autre part sur la question automobile.

Confiance des ménages (Eurostat)

PMI composite par pays (Markit Economics)

PMI zone euro (Markit Economics)

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Brexit : baisse des craintes d’une sortie désordonnée

Au RU, le Parlement reprend la main et doit trancher entre 1- une version amendée de l’accord signé avec

Bruxelles fin novembre mais rejetée en janvier par le Parlement, 2- un no deal, 3- un report de l’article 50.

- En Europe, la Commission européenne s’est dit prête à fournir des garanties supplémentaires en vue de

faciliter un accord mais sans revenir sur la question de l’Irlande du Nord, au cœur du rejet de l’accord.

- Un report de l’article 50 semble intégré par les marchés (récent redressement de la livre sterling); mais sans

connaitre les conditions requises pour ce report.

- Dans l’hypothèse la plus défavorable d’un échec des négociations, le RU deviendrait un pays tiers pour l’UE.

Dès le lendemain du 29 mars, les échanges commerciaux entre les deux zones devraient suivre les règles de

l’OMC avec une hausse des droits de douane et la mise en place de nombreuses barrières règlementaires.

Suivraient une chute brutale du commerce entre le RU et l’Europe, une désorganisation des chaines de

production et une entrée en récession du RU (perte de PIB chiffrée à 5% de PIB à MT).

Seule certitude, gouvernants et parlementaires britanniques sont une minorité à vouloir courir le risque d’un

Brexit sans accord. De son coté l’UE pourrait accepter un délai supplémentaire pour faciliter une ratification de

l’accord voire permettre la tenue de nouvelles élections ou un référendum.

A suivre

- 12 mars : nouveau vote du Parlement sur un accord de sortie « amendé »,

- En cas de refus, 13 mars : vote sur une sortie sans accord,

- En cas de refus, 14 mars : vote sur une demande d’extension limitée de l’accord de Lisbonne à l’UE.

Négociations USA – Europe

Les discussions commerciales avec la Chine n’ont pas beaucoup avancé depuis la rencontre Trump / Juncker de

juillet dernier. 3 options seraient possibles : 1- des droits de douane de 25%, 2- des droits de douane de

10%, 3- des droits limités aux voitures à fort contenu technologique.

Pour le président américain, la priorité reste la Chine. Les négociations avec l’Europe peuvent attendre. Mais la

volonté affichée de Donald Trump de privilégier le soutien à l’économie laisse espérer des négociations

constructives avec l’Europe.

Euro/livre sterling 7/03/2019

Négociations commerciales USA - UE

2018 2019

30-nov

Signature du

nouvel accord 16-févr

commercial rapport US

nord américain sur importations

(USMCA) automobiles

25-juil mars?

Rencontre rencontre

Junker / Trump Trump / Xi

Europe : vers une stabilisation progressive de la croissance

(2/2)

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Marchés d’Asie : sous pression

Japon: l’un des principaux dommages collatéraux de la guerre commerciale

Au Japon, les indicateurs pointent toujours vers le bas. Après le PMI Manufacturier en janvier, la production

industrielle subit sa plus forte baisse mensuelle depuis un an (-3,7%) avec une contraction de -8,4% de la

production de composants électroniques et de -8,6% de la production du secteur automobile. En janvier

toujours, les exportations japonaises ont enregistré une lourde chute, affectées par un recul des livraisons vers

la Chine.

Globalement, la croissance reste fortement pénalisée par le ralentissement chinois alors que la demande

domestique peine à prendre le relais.

Chine : une croissance sous tension

En Chine, la tendance de fond reste défavorable. L’activité industrielle se reprend un peu mais reste en zone de

contraction avec un PMI manufacturier à 49,9 en février, fortement pénalisé par le recul de la demande étrangère.

L’activité dans les services ralentit pour passer sous sa moyenne de long terme, à 51,1 contre 53,6 en janvier.

La hausse des droits de douane à l’initiative du président américain a conduit à une baisse du volume des échanges,

à un renchérissement des produits importés et une perturbation des chaines logistiques. Les exportations chinoises

reculent de 20,7% en février, les importations de -5,2%. Le gouvernement chinois réagit en annonçant une politique

de relance pour atteindre l’objectif d’une croissance de +6% à +6,5% cette année, après +6,6% sur 2018. Parmi

les principales mesures :

- des allègements d’impôts et de taxes pour les entreprises (260Md€),

- des baisses de TVA,

- une augmentation des dépenses publiques d’investissement dans les infrastructures,

- une hausse des prêts aux PME.

Surtout, les différents avec les USA sont désormais suffisamment déstabilisants (pour les 2 parties) pour constater de

premières avancées :

- la Chine promet une loi offrant le même traitement aux investisseurs chinois et étrangers,

- 15 mars : un projet de loi interdisant les transferts de technologie imposés aux investisseurs étrangers sera soumis

au vote des députés chinois,

- Fin mars : une rencontre Trump/Xi Jinping est annoncée après report de la trêve commerciale avec la Chine pour

une période non précisée.

Sans accord, les prévisions de croissance devraient être sérieusement révisées vers le bas; ce qui plaide pour un

accord à minima.

PMI Caixin Chine

Ventes au détail Chine (NBS Chine)

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Résultats d’entreprises 2019 : les révisions baissières

marquent temporairement le pas (1/3)S&P500 : vers une contraction des BNA au T1

Les publications du T4 s’achèvent sur une croissance des BNA de +14,5%, 70% des entreprises

ayant battu les prévisions consensuelles avec l’impulsion la plus forte pour les secteurs de la Santé,

de l’énergie, de la technologie et de l’industrie. Sur 2018, la croissance des BNA termine à

+23,2%, mais avec un momentum qui s’est inversé pour devenir négatif à la publication des T3.

BNA S&P500 (Factset au 7/03/2019)

2019 débute avec la perspective d’une contraction de -2,1% des BNA au T1 (vs -0,8% le

mois dernier). Sur l’année, les chiffres de croissance de BNA reviennent à +4,4% pour

2019 (vs +5,3% le mois dernier) et +11,5% pour 2020 (vs +11,3%) avec pour

caractéristique :

1- la fin des effets d’aubaine (réforme fiscale, rachats d’actions),

2- la fin des effets base positifs sur l’énergie et les matières premières dont les

contributions sont attendues négatives en 2019,

3- les contributions les plus fortes pour l’industrie (+9,9%), les financières (+8,8%) et la

consommation discrétionnaire (+8,3%),

4- des effets devises qui vont s’inverser et devenir négatifs au S1 2019,

De son côté, le CA est révisé à +4,8% en 2019 (vs +5.1% en début d’année), en net

ralentissement par rapport à 2018 (+8.4%) mais toujours au-delà de sa moyenne de long

terme.

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Résultats d’entreprises 2019 (2/3)

Stoxx 600 : les révisions baissières marquent le pas

En Europe, les publications sont encore nombreuses mais le constat global est assez rassurant à ce stade : les

révisions baissières marquent le pas après les fortes révisions baissières de l’automne.

- les effets changes s’atténuent au T4 et devraient se neutraliser en 2019 après avoir été fortement négatifs

en 2018,

- les discours se veulent assez confiants sur les perspectives.

En revanche :

- l’appréciation de la livre a contribué à ralentir le mouvement de baisse des BNA 2019 et 2020,

- La stabilisation tient en grande partie à des révisions haussières sur le segment du pétrole,

- Les secteurs de l’industrie manquent souvent de visibilité (automobile) et publient des résultats contrastés,

- La révision à la hausse des BNA 2019 (+8,5% vs +7,4%) tient plus à une révision à la baisse des BNA

2018 (+5,3% vs +6,6%),

Les estimations de croissance des BNA s’ajustent à +8,5% pour 2019 (vs +7,4% le mois dernier) et

+9,1% pour 2020 (vs +8,8%). Mais nous jugeons les croissances 2019 et 2020 encore fortes et pensons

que le mouvement de révision à la baisse est amené à se poursuivre.

BNA Stoxx 600 au 7/03/2019 (Factset)

BNA Stoxx 2019/20 par secteur au 7/03/2019 (Factset)

Net Div Yield

2020 2019 2020 2019 2017 2020 2019

STOXX Europe 600 12,9x 14,0x 9,1% 8,5% 3,33% -2,35% -2,9%

STOXX Europe 600 / Automobiles & Parts (Capped) - SS6,8x 7,1x 4,2% 8,0% 3,01% -7,5% -5,6%

STOXX Europe 600 / Banks (Capped) - SS 8,6x 9,3x 8,1% 5,3% 3,87% -6,4% -5,2%

STOXX Europe 600 / Basic Resources (Capped) - SS 10,5x 10,6x 0,8% 2,8% 3,61% -1,6% -4,7%

STOXX Europe 600 / Chemicals (Capped) - SS 15,8x 17,5x 11,4% 1,0% 2,65% -4,0% -5,7%

STOXX Europe 600 / Construction & Materials (Capped) - SS13,5x 14,8x 9,7% 13,5% 2,77% -1,9% -1,5%

STOXX Europe 600 / Financial Services (Capped) - SS 15,3x 15,1x -1,3% 56,4% 2,80% -2,9% 6,9%

STOXX Europe 600 / Food & Beverage (Capped) - SS 18,4x 20,1x 9,2% 12,6% 2,93% 0,9% 1,4%

STOXX Europe 600 / Health Care (Capped) - SS 15,9x 17,5x 10,0% 6,2% 2,97% -0,5% -1,0%

STOXX Europe 600 / Industrial Goods & Services (Capped) - SS14,8x 16,4x 10,9% 11,0% 2,53% -2,8% -2,4%

STOXX Europe 600 / Insurance (Capped) - SS 10,0x 10,6x 6,2% 14,4% 4,66% -0,9% -1,0%

STOXX Europe 600 / Media (Capped) - SS 14,7x 15,8x 8,0% 2,5% 3,18% 0,2% 1,1%

STOXX Europe 600 / Oil & Gas (Capped) - SS 10,7x 12,2x 13,7% 2,0% 4,80% -3,7% -12,2%

STOXX Europe 600 / Personal & Household Goods (Capped) - SS16,4x 17,9x 8,9% 7,2% 2,68% 0,5% 0,8%

STOXX Europe 600 / Real Estate - SS 16,5x 17,6x 6,4% -2,1% 3,69% 0,1% 4,2%

STOXX Europe 600 / Retail (Capped) - SS 16,7x 18,4x 10,0% 8,7% 2,84% 0,9% 1,2%

STOXX Europe 600 / Technology (Capped) - SS 17,0x 20,0x 17,6% 13,4% 1,50% -2,6% -4,9%

STOXX Europe 600 / Telecommunications (Capped) - SS12,7x 13,9x 9,0% 3,3% 5,08% -2,6% -3,5%

STOXX Europe 600 / Travel & Leisure (Capped) - SS 10,8x 12,0x 11,1% 8,2% 2,36% 0,6% -0,7%

STOXX Europe 600 / Utilities (Capped) - SS 13,4x 15,1x 13,1% 26,6% 5,25% 0,9% -0,9%

EPS Growth 3M Earnings Revision Per

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Résultats d’entreprises 2019 (3/3)

CAC 40 au 7/03/2019 (Factset)

Les publications du CAC rassurent après avoir fait

l’objet d’ajustements à la baisse à la publication des

T3 :

- Les déceptions sont peu nombreuses (BNP Paribas,

Société Générale, Publicis, Technip…)

- Les bonnes publications l’emportent largement

(Total, Dassault Système, ST Micro, Kering, LVMH,

Legrand, Schneider, Peugeot, Bouygues, Airbus…),

Mais comme pour le Stoxx600, les révisions à la

hausse des BNA 2019 (+7,5% vs +6,5%) tiennent

essentiellement à une révision à la baisse des BNA

2018 (+3,9% vs +5,8%).

CAC 40 au 7/03/2019 (Factset)

CAC Mid et Small au 7/03/2019 (Factset)

BNA 2019e : +10,7%

BNA 2020e : +13% vs +15,2%.

Market Cap Net Div Yield

2020 2019 10Y moyen forward 2020 2019 2018

Cac 40 100,00% 12,9x 14,1x 12,6x 9,7% 7,5% 3,22%

Bouygues SA 12111,16 10,2x 11,4x 13,1x 11,9% -6,4% 5,42%

Air Liquide SA 48011,26 18,3x 19,8x 17,7x 8,6% 12,3% 2,44%

Airbus SE 88288,56 15,6x 19,0x 16,1x 21,8% 13,2% 1,97%

Veolia Environnement SA 11040,38 13,9x 15,1x 17,1x 8,9% 69,6% 5,12%

L'Oreal SA 125516,51 27,5x 29,4x 22,4x 7,0% 8,2% 1,91%

LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE 154992,88 19,8x 21,5x 17,6x 8,7% 12,3% 2,32%

Safran S.A. 49380,41 18,3x 21,5x 15,7x 17,7% 22,6% 1,73%

Capgemini SE 17984,08 15,1x 16,6x 14,4x 10,1% 11,9% 1,96%

Publicis Groupe SA 11847,18 10,1x 10,7x 13,4x 5,9% 0,1% 3,53%

Compagnie Generale des Etablissements Michelin SCA 18524,31 8,5x 9,3x 10,3x 9,2% 18,0% 4,27%

Pernod Ricard SA 40874,93 22,2x 24,6x 17,1x 10,7% 10,5% 1,69%

Renault SA 17577,73 4,2x 4,3x 8,7x 1,9% 10,4%

VINCI SA 50059,65 13,2x 14,5x 13,1x 9,6% 8,5% 3,71%

Schneider Electric SE 40330,10 13,5x 14,3x 14,2x 5,6% 4,7% 3,94%

Vivendi SA 33570,22 21,4x 24,2x 18,6x 12,9% 16,6% 2,35%

Total SA 134785,39 9,6x 10,8x 10,0x 13,0% 5,8% 5,54%

Valeo SA 6621,38 8,0x 9,8x 14,1x 22,5% 7,2% 4,90%

Orange SA 35272,35 11,2x 12,1x 11,1x 8,0% 14,4%

Hermes International SCA 59414,46 35,9x 39,6x 34,2x 10,2% 10,2% 2,04%

Dassault Systemes SA 33477,27 33,5x 37,4x 24,9x 11,7% 10,4%

Kering SA 61750,59 16,6x 18,5x 14,3x 11,4% 18,0% 2,55%

Carrefour SA 13772,46 13,0x 15,0x 13,9x 14,8% 19,4%

Atos SE 8925,00 8,8x 9,5x 11,9x 8,2% 3,0%

Sanofi 95525,55 12,2x 13,3x 11,7x 9,1% 5,0%

Accor SA 10402,79 17,9x 21,3x 22,5x 18,9% -1155,4%

STMicroelectronics NV 12970,92 11,5x 12,9x 42,5x 11,8% -13,8% 1,67%

Societe Generale S.A. Class A 21902,65 6,1x 6,6x 8,4x 9,5% -9,1% 7,91%

Danone SA 46145,32 15,8x 17,5x 17,1x 10,5% 8,4% 3,15%

AXA SA 54209,01 7,7x 8,0x 8,0x 4,2% 6,6% 7,11%

Peugeot SA 20096,23 5,8x 6,2x 21,8x 6,2% 16,2% 4,18%

EssilorLuxottica SA 47418,96 22,2x 24,0x 23,9x 8,5% 16,0% 1,33%

Credit Agricole SA 31548,00 7,8x 8,3x 8,3x 5,4% -4,4%

BNP Paribas SA Class A 55853,49 7,0x 7,8x 8,6x 11,7% -0,9% 7,65%

Compagnie de Saint-Gobain SA 17165,50 8,5x 9,2x 12,9x 8,4% 6,1% 4,56%

Sodexo SA 14185,16 17,1x 18,4x 17,8x 7,7% 9,6% 3,07%

Legrand SA 15629,48 17,3x 18,2x 17,9x 5,4% 4,5% 2,72%

ENGIE SA 31938,76 10,9x 12,5x 12,5x 14,9% 12,8%

ArcelorMittal SA 20397,20 5,7x 5,6x 16,2x -0,5% -22,2% 1,10%

TechnipFMC Plc 8794,72 14,6x 16,2x 19,7x 2,57%

Unibail-Rodamco-Westfield Stapled Secs Cons of 1 Sh Unibail Rodamco + 1 Sh WFD Unib Rod19874,55 11,1x 11,5x 12,4x 3,7% -3,7%

EPS Growth Per

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Valorisation: un rebond prématuré et fragile (1/3)

S&P 500 : retour des PE sur la borne haute de valorisation long terme Indices au 7/03/2019 (Factset)

Pression sur la prime de risque

Le S&P500 poursuit son rebond :

Les multiples se tendent pour se caler sur la borne haute de valorisation long terme (PE

12 mois 16,4x vs 15,4x en moyenne sur 12 ans).

La prime de risque se pince à +3,4%, sous sa moyenne de LT sur 10 ans (4,4%).

Données 2018 2019 2020

PE S&P 500 17,00 16,16 14,52

PE STOXX Europe 600 14,64 13,63 12,53

PE France CAC 40 14,31 13,44 12,32

PE France CAC Mid & Small 17,93 16,17 14,03

Données PE 12 mois PE hist.moyen Prime/Décote

PE S&P 500 16,43 15,37 6,9%

PE STOXX Europe 600 13,81 13,37 3,3%

PE France CAC 40 13,88 12,97 7,0%

Données Rdt implicite 12 moisPR calcu lée* PR historique* Taux 10 ans

PE S&P 500 6,1% 3,45 4,38 2,70

PE STOXX Europe 600 7,2% 4,91 4,31 0,2 (All)

PE France CAC 40 7,2% 6,37 5,85 0,6 (Fr)

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Stoxx 600 : rebond des PE, légèrement au-delà de la moyenne de LT

Les multiples poursuivent leur rebond (PE 12 mois 13,8x vs 12,5x au 1/1/19) pour se fixer

légèrement au delà de leur moyenne de LT (13,4x)

Mais avec 2 catégories de secteur :

- Les secteurs « challengés » dont les secteurs régulés (Financières, Utilities, Télécoms), les commodités

(Pétrole, Matières premières), les secteurs en phase de rupture (Distribution, Media, Automobile)

dont le PE moyen ressort à 11,5x 2019,

- Les secteurs en croissance dont le PE moyen ressort à 16,5x 2019, en ligne avec les multiples US.

Valuation 2019 2020

PE 14,03x 12,87x

EV/EBIT 13,09x 12,08x

EV/EBITDA 8,93x 8,34x

EV/SALES 1,57x 1,51x

PS 1,23x 1,19x

PB 1,70x 1,60x

Prime de risque : toujours pertinente

☺ La prime de risque revient sous les 5% mais se maintient bien au-delà de sa

moyenne de LT (en lien avec le très bas niveau des taux).

Stoxx600 hist. moyen Prime/décote vs hist.

PE 13,37 4,7%

VE/Ebit 11,10 17,1%

PB 1,60 6,2%

Rendement 3,30% -

Valorisation: un rebond prématuré et fragile (2/3)

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15

Valorisation: un rebond prématuré et fragile (3/3)

CAC40 : hausse des PE

Les multiples s’apprécient en lien avec la hausse des

marchés (PE 12 mois 13,9 vs 12,1x au 1/1/19), pour se

fixer légèrement au-delà de leur moyenne de LT (13x).

☺ La prime de risque reste élevée (+6,3%), toujours bien

au-delà de sa moyenne de LT.

CAC Mid et Small : hausse des multiples

Les multiples se redressent (PE 12 mois 16,5x), au-delà de

leur moyenne de LT (15,7x)

Valuation 2019 2020

PE 14,12x 12,87x

EV/EBIT 12,81x 11,86x

EV/EBITDA 8,88x 8,35x

EV/SALES 1,48x 1,43x

PS 1,16x 1,13x

PB 1,61x 1,51x

CAC40 hist. moyen Prime/décote vs hist.

PE 12,97 7,0%

VE/Ebit 10,70 19,6%

PB 1,37 16,8%

Rendement 3,86% -

En synthèse

Retour des PE légèrement au-delà de leur

moyenne de LT en Europe avec un écart de

valorisation important entre secteurs challengés

(11,5x) et secteurs de croissance (16,5x),

☺ Primes de risque : toujours pertinentes (Europe)

☺ Rendement > 3%

Momentum de BNA : à risque

☺ Banques centrales : le changement de politique

monétaire devrait limiter la hausse des taux longs

aux USA et en Europe

☺ Baisse du risque politique

LM

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16

Changes : pressions sur l’euro

Dollar

Sur un mois, le dollar index profite d’un vent d’optimisme sur l’issue des négociations avec la Chine pour rattraper le

terrain perdu et retrouver son niveau de début d’année, à 96,5 (+0,1%). Il s’apprécie face au yen à 111,9 $/Yen

(+1,8%) et se raffermit face aux devises émergentes mais sans totalement compenser son retard de début d’année

(-2% vs real brésilien, -1,2% vs rand sud africain, -5,5% vs rouble, -2,3% vs yuan). Le dollar consolide également

sa hausse face à l’euro, à 0,89$/€ (+2%).

Euro

En Europe à l’inverse, la faiblesse des indicateurs de croissance et la prudence de la BCE font pression sur la devise

européenne dont le taux de change effectif cède -1,5% depuis le début d’année. L’euro recule face au dollar à

1,123€/$ (-2%) et face au Yen (-0,4%). Il cède -2,7% face au Yuan et reste en retrait face aux grandes devises

émergentes (€/réal -2,4%, €/rouble -5,8%).

Yen

De même le ralentissement de l’économie japonaise et le maintien par la BoJ d’une politique accommodante

pénalise la devise qui abandonne l’essentiel de son avance de début d’année. Le yen abandonne désormais -1,8%

face au dollar mais reste positif de +0,3% face à l’euro.

Livre sterling

Au RU, la livre se raffermit face à l’euro (+4,6%), avec le recul de la probabilité d’un no deal. Le parlement

reprend la main et doit trancher : un report de l’activation de l’article 50 devient le scénario central, mais sans

savoir non plus vers quoi évoluer.

€/USD au 7/03/2019 (Facset)

€/Yen au 7/03/2019 (Facset)

€/GPB au 7/03/2019 (Facset)

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17

Pétrole : un équilibre possible au S1 2019

Les prix du baril ont regagné +25% depuis leur plus bas de fin décembre, portés par 1- l’optimisme des

investisseurs sur la question des négociations commerciales USA-Chine, 2- l’espoir d’indicateurs d’activité

plus positifs et 3- l’évolution de l’équilibre offre/demande.

A 65$/b, les cours du pétrole pourraient avoir atteint un cours d’équilibre et en tout état de cause un niveau de

prix qui semble faire consensus pour les principaux producteurs.

- L’Arabie Saoudite et plusieurs pays du golf visent un cours >70$/b pour satisfaire leurs contraintes budgétaires.

Dans cette perspective, l’OPEP s’est engagée début décembre à réduire sa production de 1,2M/b j à partir de

janvier 2019 pour 6 mois. Dès le mois de janvier, l’Arabie respectait ses engagements (-0,5Mb/j) tout en

annonçant des coupes additionnelles (-0,4Mb/j) d’ici au mois de mars pour accélérer un rééquilibrage du

marché.

- La Russie s’est toujours montrée opposée à un baril de Brent durablement > 70$. Vladimir Poutine se dit

confortable avec un cours de 60$.

- Les USA sont en mesure de limiter la hausse des cours en prolongeant les exemptions pour le pétrole iranien

(revue de l’accord actuel en avril, date à laquelle les exemption US sur le pétrole iranien doivent prendre fin). A

l’inverse, la rentabilité des producteurs de schiste serait fragilisée par une chute marquée des cours du brut

(<50$/b de Brent), ce qui offre un facteur de rappel à la baisse.

A suivre

- Rapport de l’OPEP 14 mars

- Comité de suivi de l’OPEP : 17-18 mars

Brent - 4/02/2019 (ICE)

WTI - 4/02/2019 (NYMEX)

Matières premières industrielles - 4/02/2019

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18

Inflation : faiblesse persistante

USA : En janvier, l’inflation a freiné comme attendu en raison du fort ralentissement des prix de l’énergie, à

+1,5% sur un an après +1,9% en décembre et +2,9% à son pic de juillet dernier. L’indice sous jacent est en

revanche solide et stable à +2,2% sur un an, au-delà de la cible des 2%. Les prix des biens non énergétiques

confirment leur redressement, la progression des salaires également (+3,3% en glissement annuel).

Europe : Avec la reprise des prix de l’énergie, l’inflation s’est très légèrement redressée en février à +1,5% en

rythme annuel après +1,4% janvier. L’inflation sous jacente reste en revanche faible et inchangée à +0,7% sur

un an après +0,8% le mois précédent.

Japon : Les prix à la consommation ont légèrement accéléré en janvier tout en restant très éloignés de

l’objectif des 2% de la BoJ. Le noyau dur de l’indice augmente également légèrement, en hausse de +0,8%

sur un an.

Aux USA, la Fed commence à s’inquiéter que l’inflation ne soit durablement trop basse : « La prudence

conseille d’attendre ».

En Europe, la BCE revoit ses prévisions d’inflation à la baisse à +1,2% (vs +1,6%) pour 2019 et +1,5% (vs

+1,7%) pour 2020 et confirme rester patiente.

Inflation US - 4/02/2019 (US Department of Labor)

Inflation zone euro - 4/02/2019 (Eurostat)

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19

Marché obligataire : la BCE plus prudente

Les Banques Centrales

La BCE a surpris les marchés la semaine dernière par la prudence de son discours. Après une forte révision à la

baisse de ses prévisions de croissance et d’inflation, elle annonce le maintien de ses taux directeurs au niveau

actuel pendant toute l’année 2019 (vs juin 2019 jusqu’à présent). La possibilité de hausse de taux après 2019

demeure et reste bien entendu liée à la hausse potentielle de l’inflation en cours d’année. De plus, elle met en

place un programme de prêts aux banques, à taux variables indexés sur le taux principal de refinancement

(actuellement nul) : ceci pour aider à la transmission de la politique monétaire de la banque centrale et

soutenir l’activité économique.

Côté Américain, la Fed est coincée entre la croissance qui semble avoir atteint son haut et devrait ralentir dans

les mois à venir et la pénurie de main d’œuvre qui est supposée alimenter l’inflation à moyen terme. Pour

l’instant, la banque centrale confirme que les taux restent neutres et qu’elle reste en attente de l’évolution de

l’inflation et des chiffres économiques pour agir de nouveau. Son président a par ailleurs indiqué que la Fed

trouvera les moyens de faire face au ralentissement futur de l’activité économique si besoin en conservant les

taux bas aussi longtemps nécessaire. La banque centrale devrait en outre dévoiler d’ici la fin de l’année un

plan de réduction de son bilan.

Les marchés

Les taux courts sont à peu près au même niveau que le mois dernier : l’Euribor 3 mois s’affiche autour de -

0,31% contre -0,33% fin janvier 2018, le 1 an est à -0,11% contre

-0,19% il y a 1 an.

Les taux longs: Aux Etats-Unis, le taux US 10 ans est à peu près au même niveau que le mois dernier et qu’en

fin d’année 2018 à +2,64%.

En Europe, les annonces prudentes de la BCE ont pesé sur les taux longs : le bund allemand 10 ans qui sert de

référence continue sa baisse malgré les niveaux historiquement bas déjà atteint. Il descend à +0,06%, contre

+0,09% le mois dernier. L’OAT Française corrige de façon encore plus spectaculaire encore à +0,40% (contre

+0,54% il y a 1 mois).

Les cours des obligations corporates se sont assez bien tenus le mois dernier dans un marché très calme en

termes de transactions mais très nerveux et volatile. Les écart de rendement entre les obligations corporates de

risque moyen et les emprunts d’état de références ont continué leur correction: sur l’échéance 5 ans, ils sont

redescendus à 286 points de base contre 317 le mois dernier.

Taux 10 ans Allemand/US sur 5 ans

Spread corporate BBB-/BB+ échéance 5 ans

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20

Les indices internationaux au 8/03/2019

Les marchés poursuivent leur marche en avant en Europe

Les marchés poursuivent leur marche en avant mais avec une forme d’essoufflement en fin de

période sur les marchés américains et émergents.

- La normalisation monétaire n’est plus d’actualité. Les banques centrales réaffirment leur

message de prudence.

- Des évolutions plus favorables sur le front protectionniste alimentent l’appétit pour le

risque : 1/il devient possible qu’un accord commercial soit signé entre la Chine et les

USA, 2/ le risque de hard Brexit recule, un report de l’article 50 devient le scénario

central.

- Très légère progression du MSCI Monde : +0,4%, mais avec une forme de prudence sur

les marché américains (stables) et Emergents (-0,4%),

- Stoxx 600 : +2,1% avec des performances positives sur tous les marchés à l’exception

du Footsie,

- France : +3,5%/un mois, +10,6% sur l’année avec des performances homogènes entre

les indices Large, Mid et Small.

Indices internationaux au 8/03/2019

Ind ices Internationaux Performance Cours au

2018 1T-2018 8-mars.-19 dp 12-févr.-19 YTD YTD

EUROPE

Stoxx Europe 600 -13,2% -4,7% 370,6 +2,1% +9,7% +9,7%

France CAC 40 -11,0% -2,7% 5 231,2 +3,5% +10,6% +10,6%

France SBF 120 -11,7% -2,4% 4 146,2 +3,5% +10,4% +10,4%

France CAC Mid & Small -21,6% -3,2% 12 549,8 +4,6% +10,7% +10,7%

Germany DAX (TR) -18,3% -6,4% 11 457,8 +3,0% +8,5% +8,5%

FTSE 100 -12,5% -8,2% 7 104,3 -0,4% +5,6% +9,8%

IBEX 35 -15,0% -4,4% 9 129,3 +1,6% +6,9% +6,9%

Switzerland SMI (PR) -10,2% -6,8% 9 268,4 +1,5% +10,0% +9,4%

FTSE MIB -16,1% +2,6% 20 484,4 +3,4% +11,8% +11,8%

Greece ATHEX Composite -23,6% -2,7% 696,6 +6,3% +13,6% +13,6%

Russia -7,4% +8,2% 1 179,6 -3,0% +10,4% +12,3%

US

S&P 500 -6,2% -1,2% 2 743,1 -0,1% +9,4% +11,3%

NASDAQ Composite Index -3,9% +2,3% 7 408,1 -0,1% +11,6% +13,6%

Dow Jones 30 Industrials -5 ,6% -2,5% 25 450,2 +0,1% +9,1% +11,0%

AFRIQUE

Morocco MADEX -8,6% +5,1% 9 018,7 -3,5% -2,3% -1,1%

FTSE JSE 40 -11,1% -7,1% 49 233,1 +3,0% +5,4% +6,7%

ASIE

Japan Nikke i 225 -12,1% -5,8% 21 025,6 +0,8% +5,1% +5,5%

SSE A Share Index -24,6% -4,2% 3 110,4 +11,2% +19,1% +23,7%

India S&P BSE SENSEX +5,9% -3,2% 36 671,4 +1,4% +1,7% +3,0%

AMERIQUE LATINE

Brazi l Bovespa Index +15,0% +11,7% 95 364,9 -0,8% +8,5% +10,9%

MSCI

MSCI World Index -9,1% -2,7% 1 573,3 +0,4% +9,1% +10,8%

MSCI EM (Emerg ing Markets) -12,2% +0,4% 57 011,4 -0,4% +6,7% +8,5%

Source : FactSet

Performance (monnaie locale)Performance

(euro)

Performance

(monnaie

locale)

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21

Les indices sectoriels : DJ Stoxx 600

Le secteur bancaire à nouveau sous pression

- Avantage aux secteurs de consommation sur la période récente,

- En revanche, pressions sur le secteur bancaire qui pâtit du report de la hausse des taux,

- TOP 3 : Distribution, Alimentation/Boisson, Construction (vs Matières Premières, Retail,

Automobile le mois dernier)

- FLOP : Télécoms (idem), Loisirs, Banques

Indice sectoriel au 8/03/2019

Ind ices Sectorie ls Performance Cours au

2018 1T-2018 8-mars.-19 dp 12-févr.-19 YTD

STOXX Europe 600 -13,2% -4,7% 370,6 +2,1% +9,7%

Automobiles & Parts (Capped) - SS-28,1% +2,0% 483,7 +1,5% +9,5%

Banks (Capped) - SS -28,0% -5,9% 139,0 -0,2% +5,0%

Basic Resources (Capped) - SS -16,4% -5,0% 449,5 +1,9% +13,6%

Chemicals (Capped) - SS -15,6% -5,9% 883,4 +3,5% +10,3%

Construction & Materials (Capped) - SS-18,8% -5,2% 424,5 +4,9% +13,7%

Financial Services (Capped) - SS -13,7% -0,2% 455,5 +1,3% +8,7%

Food & Beverage (Capped) - SS -8,9% -6,8% 701,7 +5,8% +14,4%

Health Care (Capped) - SS -2,7% -6,0% 768,1 +1,9% +8,4%

Industrial Goods & Services (Capped) - SS-14,6% -3,7% 503,5 +2,3% +10,6%

Insurance (Capped) - SS -10,1% -1,7% 287,8 +3,1% +10,9%

Media (Capped) - SS -4,2% -4,5% 282,5 +1,6% +7,3%

Oil & Gas (Capped) - SS -4,6% -4,2% 329,9 +0,4% +9,5%

Personal & Household Goods (Capped) - SS-15,7% -5,6% 802,1 +3,5% +13,0%

Cap - P rice (EUR) / Real Estate (Capped) - SS-13,1% -4,0% 171,4 +0,6% +10,6%

Retail (Capped) - SS -11,1% -5,8% 312,5 +1,4% +15,3%

Technology (Capped) - SS -10,6% -2,3% 440,9 +2,3% +12,3%

Telecommunications (Capped) - SS-13,0% -8,6% 243,1 +3,2% -0,7%

Travel & Le isu re (Capped) - SS -16,2% -7,5% 233,4 -1,6% +4,3%

Util i t ies (Capped) - SS -2,1% -3,0% 312,4 +1,4% +9,3%

Source : FactSet

Performance (monnaie locale)Performance

(monnaie

Après plus de deux mois de hausse, le marché parisien vient de

démontrer, quant à lui, sa capacité à effectuer des retournements

spectaculaires. La progression de plus de 750 points en ligne droite

et sans consolidation intermédiaire a de quoi impressionner.

Le CAC40 évolue dans un canal haussier parfait et très pentu. Il est

repassé au-dessus de ses moyennes mobiles et s’est affranchi d’une

zone de résistance forte à 5200 points.

A ce rythme, l’oblique reliant les sommets de mai et septembre

2018 située à 5400 sera atteinte avant même la fin de l’hiver. Mais

la « remontada » pourrait avoir un coup d’arrêt à très court terme.

Les acheteurs ont besoin de souffler comme le montre la succession

de petits chandeliers de type « étoiles filantes » cumulée avec des

divergences entre prix et oscillateurs.

A plus long terme, la question se pose de savoir si l’on vient

d’assister à un simple rebond technique ou aux prémisses d’un

nouveau cycle de hausse ? Le creux en V important du dernier

trimestre 2018 a permis à l’indice de s’ancrer solidement sur le

support de la tendance qui le guide depuis 2009. Toutefois, tant

qu’il n’y aura pas de clôture hebdomadaire au-dessus des 5300,

certains pourrait n’y voir qu’une première encoche avant la rupture

au prochain coup de butoir.

Le prochain pull back sera, à n’en pas douter, très observé par les

vendeurs. Le mouvement de hausse actuel a néanmoins permis de

retracer les trois-quarts de la baisse du T4 2018. C’est déjà un

élément encourageant mais il ne faut pas oublier que deux gaps ont

été laissés à 5023 et 4801.

Olivier d’Angelin

Remontada (CAC 40 5231)

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ANNEXES

Performances

Potentiels

Performance Cours au Performance Cours au

YTD 8-mars.-19 + bas + haut YTD 8-mars.-19 + bas + haut

Altran Technologies SA +41,7% 9,9 € 6,5 € 13,5 € Iliad SA -31,2% 84,4 € 84,4 € 201,8 €

DBV Technologies SA +38,8% 14,7 € 7,7 € 42,6 € Eramet SA -15,2% 51,2 € 48,8 € 159,9 €

Airbus SE +32,8% 111,5 € 81,2 € 114,0 € Electr icite de France SA -11,0% 12,3 € 10,8 € 15,6 €

Vallourec SA +32,5% 2,2 € 1,4 € 6,0 € SES SA FDR (Class A) -9,3% 15,2 € 11,0 € 20,6 €

Soitec SA +32,0% 66,8 € 46,6 € 83,0 € Societe Generale S.A. Class A-9,1% 25,3 € 23,8 € 46,1 €

SEB SA +31,8% 148,7 € 106,0 € 164,2 € Societe BIC SA -8,0% 82,0 € 72,3 € 97,5 €

Maisons du Monde SA +30,9% 21,9 € 15,5 € 36,0 € EssilorLuxottica SA -7,8% 101,8 € 101,8 € 129,0 €

Sopra Ster ia Group SA +29,0% 104,0 € 76,7 € 187,3 € Europcar Mobility Group SA-6,5% 7,4 € 6,8 € 10,4 €

CGG +28,5% 1,5 € 1,0 € 2,6 € Elis SA -6,1% 13,7 € 13,3 € 21,3 €

Alten SA +28,3% 93,3 € 70,3 € 95,2 € Elior Group SA -4,6% 12,5 € 11,3 € 19,1 €

Genfit SA +26,8% 22,0 € 15,8 € 25,7 € Orange SA -4,2% 13,6 € 13,2 € 15,2 €

bioMerieux SA +26,3% 72,6 € 53,1 € 81,9 € Rothschild & Co. SCA -4,1% 29,6 € 27,0 € 37,3 €

Technicolor SA +25,8% 1,2 € 0,8 € 1,6 € Accor SA -3,8% 35,7 € 35,6 € 48,6 €

Dassault Systemes SA +24,8% 129,5 € 96,3 € 139,9 € Tarkett SA -2,8% 17,0 € 16,8 € 29,7 €

Fnac Darty SA +22,2% 69,8 € 47,8 € 96,4 € Ubisoft Entertainment SA -2,4% 68,8 € 63,4 € 103,6 €

Extrêmes 12m Extrêmes 12mSociétés Sociétés

Cours au Objectif Potentiel Cours au Objectif Potentiel

8-mars.-19 Consensus 8-mars.-19 Consensus

Genfit SA 22,0 € 71,7 € +226,1% Hermes International SCA 566,2 € 493,0 € -12,9%

DBV Technologies SA 14,7 € 36,0 € +144,5% Casino, Guichard-Perrachon SA 44,4 € 40,3 € -9,3%

Iliad SA 84,4 € 146,3 € +73,4% Sodexo SA 97,2 € 89,7 € -7,7%

Eramet SA 51,2 € 83,3 € +62,9% L'Oreal SA 229,1 € 211,8 € -7,6%

CGG 1,5 € 2,4 € +58,5% Getlink SE 13,3 € 12,4 € -7,4%

Trigano SA 85,3 € 134,7 € +57,9% Sartor ius Stedim Biotech SA 106,7 € 101,3 € -5,1%

Europcar Mobility Group SA 7,4 € 11,2 € +52,1% Edenred SA 39,0 € 37,1 € -4,6%

Maisons du Monde SA 21,9 € 33,2 € +51,8% bioMerieux SA 72,6 € 69,6 € -4,2%

ArcelorMittal SA 18,7 € 28,1 € +50,3% CNP Assurances SA 20,0 € 19,4 € -3,1%

Elis SA 13,7 € 19,2 € +40,8% Safran S.A. 119,6 € 117,5 € -1,7%

Imerys SA 47,8 € 66,4 € +38,9% Gemalto N.V. 50,9 € 50,2 € -1,4%

Rothschild & Co. SCA 29,6 € 40,3 € +36,3% Pernod Ricard SA 155,6 € 154,3 € -0,8%

SPIE SA 13,9 € 18,8 € +35,8% Dassault Systemes SA 129,5 € 128,8 € -0,5%

SES SA FDR (Class A) 15,2 € 20,5 € +35,3% Worldline SA 50,3 € 50,1 € -0,2%

Aperam SA 27,3 € 36,9 € +35,0% Covivio SA 90,4 € 90,4 € -0,0%

Sociétés Sociétés

LM

Résu

mé

24

ANNEXES

PER

PEG

Cours au Cours au

8-mars.-19 2018e 2019e 8-mars.-19 2018e 2019e

Vallourec SA 2,2 € - 125,0x Renault SA 57,2 € 4,2x 4,2x

Wendel SE 109,7 € 88,4x 55,1x ArcelorMittal SA 18,7 € 5,4x 5,4x

Hermes International SCA 566,2 € 44,1x 40,0x Peugeot SA 21,1 € 6,0x 5,7x

Sartor ius Stedim Biotech SA 106,7 € 41,2x 36,1x Air France-KLM SA 10,4 € 6,7x 5,7x

Bollore SA 3,8 € 32,0x 36,0x Societe Generale S.A. Class A 25,3 € 6,3x 5,7x

Dassault Systemes SA 129,5 € 37,7x 33,8x Europcar Mobility Group SA 7,4 € 6,6x 5,8x

Getlink SE 13,3 € 44,7x 32,9x Eramet SA 51,2 € 6,9x 5,9x

Remy Cointreau SA 117,5 € 36,5x 31,2x Faurecia SA 39,9 € 7,2x 6,4x

L'Oreal SA 229,1 € 29,9x 28,0x BNP Par ibas SA Class A 42,3 € 7,5x 6,7x

bioMerieux SA 72,6 € 30,8x 27,2x Neopost SA 23,8 € 7,5x 7,5x

CGG 1,5 € - 26,7x AXA SA 22,0 € 7,9x 7,6x

Orpea SA 104,1 € 29,8x 26,6x Credit Agr icole SA 10,6 € 8,0x 7,6x

Worldline SA 50,3 € 31,8x 26,5x Ipsos SA 23,7 € 8,1x 7,6x

Aeroports de Par is SA 169,3 € 27,8x 26,0x Plastic Omnium SA 24,1 € 8,5x 7,9x

Edenred SA 39,0 € 29,2x 25,4x Valeo SA 26,2 € 9,8x 8,0x

PERPERSociétés Sociétés

Cours au Cours au

8-mars.-19 2018e 2019e 8-mars.-19 2018e 2019e

Eutelsat Communications SA 17,0 € 56,9x 54,2x Eramet SA 51,2 € 0,1x 0,1x

SES SA FDR (Class A) 15,2 € 26,6x 22,6x Nexans SA 27,1 € 0,3x 0,2x

CGG 1,5 € 17,8x Scor SE 38,8 € 0,3x 0,3x

Imerys SA 47,8 € 9,4x 8,6x Rexel SA 10,4 € 0,4x 0,4x

Klepierre SA 30,0 € 8,6x 8,4x Valeo SA 26,2 € 0,6x 0,5x

Solvay SA 97,1 € 8,0x 7,4x Europcar Mobility Group SA 7,4 € 0,6x 0,5x

Aeroports de Par is SA 169,3 € 5,2x 4,8x Peugeot SA 21,1 € 0,6x 0,5x

Hermes International SCA 566,2 € 4,8x 4,4x Airbus SE 111,5 € 0,7x 0,6x

SUEZ SA 11,5 € 4,7x 4,3x Altran Technologies SA 9,9 € 0,7x 0,6x

L'Oreal SA 229,1 € 4,5x 4,2x Ubisoft Entertainment SA 68,8 € 0,7x 0,6x

Plastic Omnium SA 24,1 € 4,3x 4,0x TechnipFMC Plc 18,7 € 0,8x 0,7x

Bouygues SA 31,8 € 4,2x 3,7x Sopra Ster ia Group SA 104,0 € 0,8x 0,7x

Gecina SA 129,8 € 3,9x 3,7x Faurecia SA 39,9 € 0,8x 0,7x

Bureau Ver itas SA 21,6 € 3,2x 2,9x Soitec SA 66,8 € 0,9x 0,8x

NATIXIS 4,5 € 2,8x 2,8x Eurofins Scientific Societe Europeenne 374,0 € 0,9x 0,8x

PEGPEGSociétésSociétés

LM

Résu

mé

25

ANNEXES

VE/CA

VE/EBITDA

Cours au Cours au

8-mars.-19 2018e 2019e 8-mars.-19 2018e 2019e

Genfit SA 22,0 € 30,2x 52,6x Peugeot SA 21,1 € 0,1x 0,1x

Gecina SA 129,8 € 25,9x 25,1x Carrefour SA 17,1 € 0,2x 0,2x

Covivio SA 90,4 € 21,5x 21,1x Fnac Darty SA 69,8 € 0,2x 0,2x

Icade SA 74,2 € 17,3x 17,2x Renault SA 57,2 € 0,2x 0,2x

Mercialys SA 13,0 € 14,3x 13,9x Casino, Guichard-Perrachon SA 44,4 € 0,3x 0,2x

DBV Technologies SA 14,7 € 30,5x 13,8x Technicolor SA 1,2 € 0,3x 0,3x

Klepierre SA 30,0 € 14,3x 13,8x Faurecia SA 39,9 € 0,4x 0,3x

Getlink SE 13,3 € 10,4x 9,5x Nexans SA 27,1 € 0,4x 0,3x

Hermes International SCA 566,2 € 9,5x 8,5x Rexel SA 10,4 € 0,4x 0,4x

Gaztransport & Technigaz SA 81,5 € 10,4x 7,8x Air France-KLM SA 10,4 € 0,4x 0,4x

Dassault Systemes SA 129,5 € 8,1x 7,3x ArcelorMittal SA 18,7 € 0,4x 0,4x

Sartor ius Stedim Biotech SA 106,7 € 7,4x 6,6x Bouygues SA 31,8 € 0,4x 0,4x

Edenred SA 39,0 € 6,8x 6,0x Valeo SA 26,2 € 0,4x 0,4x

Euronext NV 54,4 € 6,1x 5,7x Plastic Omnium SA 24,1 € 0,5x 0,4x

Aeroports de Par is SA 169,3 € 5,1x 4,9x Aperam SA 27,3 € 0,5x 0,5x

VE/CASociétés Sociétés

VE/CA

Cours au Cours au

8-mars.-19 2018e 2019e 8-mars.-19 2018e 2019e

Gecina SA 129,8 € 31,6x 30,2x Peugeot SA 21,1 € 1,2x 1,0x

Hermes International SCA 566,2 € 24,9x 22,5x Renault SA 57,2 € 2,1x 2,0x

Sartor ius Stedim Biotech SA 106,7 € 25,3x 22,3x Eramet SA 51,2 € 2,3x 2,0x

Covivio SA 90,4 € 22,4x 21,9x Air France-KLM SA 10,4 € 2,6x 2,3x

Dassault Systemes SA 129,5 € 23,7x 20,8x Faurecia SA 39,9 € 3,1x 2,7x

Remy Cointreau SA 117,5 € 22,0x 19,5x Technicolor SA 1,2 € 3,7x 3,0x

Icade SA 74,2 € 19,1x 18,8x ArcelorMittal SA 18,7 € 3,3x 3,2x

Getlink SE 13,3 € 20,3x 17,9x CGG 1,5 € 3,7x 3,2x

Orpea SA 104,1 € 18,9x 17,6x Fnac Darty SA 69,8 € 3,9x 3,4x

L'Oreal SA 229,1 € 18,9x 17,5x Valeo SA 26,2 € 3,7x 3,4x

Klepierre SA 30,0 € 17,1x 16,6x Television Francaise 1 SA 8,1 € 3,8x 3,5x

Mercialys SA 13,0 € 16,9x 16,4x Plastic Omnium SA 24,1 € 4,3x 3,9x

Pernod Ricard SA 155,6 € 17,0x 15,5x Nexans SA 27,1 € 4,5x 3,9x

EssilorLuxottica SA 101,8 € 17,6x 15,5x Carrefour SA 17,1 € 4,6x 4,0x

Vivendi SA 25,6 € 16,6x 14,9x Bouygues SA 31,8 € 4,5x 4,2x

VE/EBITDASociétés Sociétés

VE/EBITDA

LM

Résu

mé

26

ANNEXES

DN/EBITDA

Rendement

Capital isation DN/EBITDA Capital isation DN/EBITDA

(M€) 2018e (M€) 2018e

Gecina SA 9 899 13,5x Dassault Aviation SA 9 899 -5,9x

Covivio SA 7 498 10,8x Alstom SA 7 498 -3,1x

Icade SA 5 527 9,6x Dassault Systemes SA 5 527 -1,6x

Mercialys SA 1 198 9,4x Airbus SE 1 198 -1,6x

Klepierre SA 9 226 8,3x Hermes International SCA 9 226 -1,5x

Orpea SA 6 723 7,9x Peugeot SA 6 723 -1,2x

Getlink SE 7 337 7,4x Gaztransport & Technigaz SA 7 337 -1,1x

Vallourec SA 986 7,2x TechnipFMC Plc 986 -0,9x

Kor ian SA 2 671 5,6x L'Oreal SA 2 671 -0,7x

Europcar Mobility Group SA 1 184 4,7x Renault SA 1 184 -0,6x

Wendel SE 5 077 4,5x STMicroelectronics NV 5 077 -0,5x

Eiffage SA 8 501 3,5x Alten SA 8 501 -0,4x

Elior Group SA 2 192 3,5x Amundi SA 2 192 -0,4x

SPIE SA 2 154 3,4x Fnac Darty SA 2 154 -0,3x

Electr icite de France SA 36 966 3,2x Metropole Television SA 36 966 -0,3x

SociétésSociétés

Cours au Cours au

8-mars.-19 2017 2018e 8-mars.-19 2017 2018e

Mercialys SA 13,0 € 14,7% 8,9% CGG 1,5 € 0,0% 0,0%

Societe Generale S.A. Class A 25,3 € 8,7% 8,6% Soitec SA 66,8 € 0,0% 0,0%

NATIXIS 4,5 € 8,6% 8,1% Vallourec SA 2,2 € 0,0% 0,0%

Eutelsat Communications SA 17,0 € 7,5% 7,6% Ubisoft Entertainment SA 68,8 € 0,0% 0,0%

Klepierre SA 30,0 € 7,2% 7,3% Genfit SA 22,0 € 0,0% 0,0%

Casino, Guichard-Perrachon SA 44,4 € 7,1% 7,0% Technicolor SA 1,2 € 0,0% 0,0%

BNP Par ibas SA Class A 42,3 € 7,0% 7,0% DBV Technologies SA 14,7 € 0,0% 0,0%

AXA SA 22,0 € 7,0% 6,6% Air France-KLM SA 10,4 € 0,0% 0,3%

Credit Agr icole SA 10,6 € 6,6% 6,5% Worldline SA 50,3 € 0,0% 0,3%

Aperam SA 27,3 € 6,2% 6,5% Gemalto N.V. 50,9 € 0,1% 0,4%

Icade SA 74,2 € 6,1% 6,4% Dassault Systemes SA 129,5 € 0,1% 0,6%

Renault SA 57,2 € 6,1% 6,3% bioMerieux SA 72,6 € 0,5% 0,6%

Metropole Television SA 16,4 € 6,0% 6,0% Sartor ius Stedim Biotech SA 106,7 € 0,5% 0,6%

Nexity SA Class A 43,4 € 5,9% 5,9% Iliad SA 84,4 € 0,5% 0,8%

ENGIE SA 13,2 € 5,8% 5,8% Hermes International SCA 566,2 € 0,8% 0,8%

RendementSociétés Sociétés

Rendement

LM

Résu

mé

27

ANNEXES

ROE

Capitalisatio

nROE

Capitalisatio

nROE

(M€) 2018e (M€) 2018e

Gaztransport & Technigaz SA 3 022 66,9% DBV Technologies SA 444 -249,5%

Bureau Ver itas SA 9 556 39,3% Vallourec SA 986 -9,4%

Airbus SE 86 581 34,1% CGG 1 054 -2,8%

Kering SA 61 473 27,7% Technicolor SA 497 0,1%

Ubisoft Entertainment SA 7 666 27,3% Bollore SA 11 217 3,3%

Euronext NV 3 808 26,9% Wendel SE 5 077 3,3%

Ipsen SA 10 112 25,2% Gecina SA 9 899 3,5%

Hermes International SCA 59 773 24,6% Casino, Guichard-Perrachon SA 4 871 3,8%

Metropole Television SA 2 072 22,3% Korian SA 2 671 4,3%

Soitec SA 2 095 21,6% SES SA FDR (Class A) 5 809 4,5%

Air France-KLM SA 4 475 20,9% Electr icite de France SA 36 966 5,2%

Thales SA 23 026 20,8% TechnipFMC Plc 8 453 5,5%

Sodexo SA 14 330 20,7% Nexans SA 1 181 5,6%

Trigano SA 1 649 20,4% Covivio SA 7 498 5,9%

Safran S.A. 48 910 20,1% SUEZ SA 7 121 5,9%

Sociétés Sociétés

LM

Résu

mé

28

13, rue d’Uzès 75002 PARIS – Tél. 01 45 08 96 40 – Fax. 01 45 08 89 12

9, rue Grenette 69289 LYON-CEDEX 02 - Tél. 04 78 42 51 18 – Fax. 04 78 38 17 83

37, rue d’Antibes 06400 CANNES - Tél. 04 97 06 66 40 - Fax. 04 93 68 83 80

4, place Jean Jaurès 42000 SAINT-ETIENNE – Tél. 04 77 38 70 04 – Fax. 04 77 38 70 12

Parc des Glaisins 5 avenue du Pré-Félin 74940 ANNECY-LE-VIEUX – Tél. 04 50 66 50 50 – Fax. 04 50 66 55 55

11, rue Jean Roisin – 59800 LILLE – Tél. 03 28 04 05 15

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