RAPPORT DE GESTION 29 NOVEMBRE 2013 - Montsegur ......RAPPORT DE GESTION 29 NOVEMBRE 2013 Siège 39,...

RAPPORT DE GESTION29 NOVEMBRE 2013

Siège39, rue Marbeuf - 75008 ParisTél : 01 56 43 43 70 - Fax : 01 56 43 43 71

Toulouse11, rue du Rempart St Etienne - 31000 Toulouse Tél : 09 52 11 25 38

Info@montsegurfi nance.com Agrément AMF GP04000044 www. montsegurfi nance.com

La Gestion de Montségur Finance est fondée sur la sélection de valeurs européennes, indépendamment de tout indice, de tout marché, de toute contrainte sectorielle ou de taille. Les entreprises sélectionnées peuvent traverser différentes phases de vie et correspondre aux critères de sélection de nos fonds.

GESTION ACTIONS

ACTIONS EUROPÉENNES DE CROISSANCE l Les entreprises doivent croître, investir et générer des bénéfi ces. L’approche GARP pour Growth At Reasonable Price ou “valeurs de croissance à un prix raisonnable” recherche des valeurs qui n’intègrent pas la croissance future des bénéfi ces dans leurs cours.

l MONTSEGUR CROISSANCE géré par Claire RODRIGUE (pages 4-5)

ACTIONS FRANCAISES EN SITUATION SPECIALE l Certaines entreprises ne peuvent être valorisées par des multiples de résultats, notamment après un accident de parcours. On utilise alors des critères d’actif net ou de chiffre d’affaires. Plus vulnérables, elles deviennent susceptibles d’intéresser des concurrents ou des partenaires.

l MONTSEGUR OPPORTUNITES géré par Alain CROUZAT (pages 6-7)

ACTIONS EUROPÉENNES A HAUT RENDEMENT l Ayant cessé d’investir massivement, généralement sur un marché mature offrant une bonne visibilité sur l’activité, elles se trouvent dans une position de rente et distribuent les résultats au travers de dividendes représentant un rendement net élevé.

l MONTSEGUR RENDEMENT géré par François CHAULET et Marine MICHEL (pages 8-9)

GESTION DIVERSIFIÉE

FONDS MIXTE PRUDENT l Investi essentiellement dans des produits monétaires ou obligataires pour respecter une gestion prudente, le solde est investi dans des actions européennes à haut dividendes.

l MONTSEGUR PATRIMOINE géré par François CHAULET et Marine MICHEL (pages 10-11)

GESTION OBLIGATAIRE

OBLIGATIONS A COURT TERME l Investi principalement en obligations et produits monétaires, émis en euros et classés dans la catégorie « investment grade » par les agences de notation. L’objectif est d’assurer une performance régulière et de préserver le capital investi.

l MONTSEGUR SECURITE géré par Marine MICHEL (page 12)

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 02

L’EQUIPE DE GESTION

Alain I CROUZAT

Simon I SICARD

Claire I RODRIGUE

Andreea I CONDURACHEMarine I MICHEL

François I CHAULET Ludovic I EYT-DESSUS

Agnès I COSTE

La volatilité historiquement faible continue d’attirer les capitaux vers les investissements risqués

En terminant le mois en très faible progression, sur des sommets annuels inchangés, les marchés européens se sont désolidarisés des indices américains, toujours en progression sur la période. Sans nouvel élément majeur, les niveaux de cours actuels semblent constituer des résistances diffi ciles à franchir compte tenu de valorisations revenues sur leurs moyennes historiques. D’un point de vue technique, cette confi guration se traduit par un taux de volatilité des marchés extrêmement faible, méconnu depuis 2006 de part et d’autre de l’Atlantique.

Ce dernier point est favorable aux investisseurs : lorsque la volatilité - qui est une mesure du risque - est faible, les gérants, institutionnels, assureurs ou banquiers sont capables de détenir plus d’actifs risqués. Les normes de place pondèrent le poids des actifs par leur risque pour exiger des fonds propres ou contrôler les effets de leviers de ces institutions. Ainsi, une volatilité réduite leur permet de porter, pour un budget de risque équivalent, plus d’actions et d’obligations. A l’inverse, lorsque la volatilité remonte, ils sont tenus de vendre quasi-simultanément ces titres, induisant des phases de retraits de capitaux des marchés nommées « risk off ».

En cette fi n d’année, à l’exception du contexte économique, force est de constater que les voyants des marchés fi nanciers paraissent tous au vert. Les indices actions semblent ancrés sur leurs sommets récents - voire battent record sur record aux Etats-Unis - affi chant des performances annuelles très satisfaisantes. Si de nombreuses gestions reconstituent quelques liquidités de précaution, les fl ux positifs compensent les sorties.

De même, les marchés de taux font fi de toute nouvelle négative et se satisfont de rendements toujours plus bas. La dégradation de la note de la France n’y change rien et le taux à 10 ans de l’emprunt d’état, malgré les inquiétudes politiques qui ternissent la réputation de notre pays, reste stable à 2,2 % alors qu’il était encore à 3,5 % au moment des élections présidentielles. De même, les taux des obligations émises par des entreprises privées, y compris relativement endettées et aux signatures de crédit dégradées, n’ont jamais été aussi bas.

Nous sommes entrés dans une phase de marché caractérisée par des fl ux positifs d’investisseurs, notamment internationaux, à la recherche de rendement ou de potentiel de revalorisation. S’ils n’ignorent pas les diffi cultés qui demeurent en Europe et notamment une croissance économique très faible, ils y trouvent des valorisations plus raisonnables qu’aux Etats-Unis, des actifs de bonne qualité, une devise, l’euro, qui reste solide grâce à une banque centrale vigilante ne créant pas de monnaie à tout rompre, et un potentiel d’amélioration important.

Les dernières nouvelles politiques, telles que l’éviction défi nitive de Silvio Berlusconi du Sénat italien qui rassure sur la capacité du gouvernement de M. Letta à réunir une majorité, ou encore les avancées de l’Allemagne sur la coalition entre la CDU d’Angela Merkel et le SPD - la création d’un salaire horaire minimum en est une première manifestation - sont de nature à renforcer l’impression de stabilité politique croissante en Europe.

Dans ce contexte, il reste possible d’arbitrer les actions en fonction des parcours et des anticipations propres à chacune ou de chercher à réduire les risques de déception lorsque nous pensons que les prévisions seront diffi ciles à respecter. Nous procédons également à des ajustements au sein des portefeuilles obligataires pour matérialiser quelques profi ts et réduire leurs durées de vie moyennes afi n de les préserver de mouvements de taux intempestifs. Le mois de décembre reste riche en statistiques et en déclarations des banques centrales. Nous prêterons donc particulièrement attention à cette volatilité avant la trêve des confi seurs.

François Chaulet

ÉVOLUTION DES MARCHÉS

TAUX D’INTÉRÊT

MARCHÉ DES CHANGES

COURS DU PÉTROLE (WTI)

NOVEMBRE 2013

PAGE 03

| NOTE DE CONJONCTURE

5

10

15

20

25

30

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

5 000

5 500

6 000

6 500

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Jour 1 mois 3 mois 6 mois 1 an 2 ans 3 ans 5 ans 10 ans 30 ans

France

États-Unis

93 $ le baril

Indice CAC 40

PER (ratio cours/bénéfi ces)

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

1,55

nov.-10 mai-11 nov.-11 mai-12 nov.-12 mai-13 nov.-13

60

70

80

90

100

110

120

nov.-10 mai-11 nov.-11 mai-12 nov.-12 mai-13 nov.-13

1 € = 1,36 $

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| CROISSANCE

ACTIONS DES PAYS DE L’UNION EUROPÉENNE

Sélection de grandes valeurs européennes bénéfi ciant des meilleures perspectives de croissance des bénéfi ces et dont la valorisation est raisonnable.Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans Éligible au PEA, Valorisation quotidienne / décimaliséeCréation le 20/09/04Code ISIN part C : FR0010109140 - part I : FR0010784801Fonds géré par Claire RODRIGUE (depuis le 01/10/12)


PERFORMANCE 1 AN

ANALYSE DU PORTEFEUILLE RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DES CHIFFRES D’AFFAIRES

POLITIQUE DE GESTION

L’horizon européen s’éclaircit peu à peu avec la formation d’une coalition en Allemagne qui va permettre de remettre en route les grands chantiers structurels européens, et, notamment, le projet d’union bancaire. L’exclusion de Silvio Berlusconi du Sénat italien ainsi que le probable retour de l’Irlande sur les marchés fi nanciers sont également de nature à restaurer la confi ance dans la zone européenne. Ceci semble toutefois être intégré par les marchés.

COMMENTAIRES VALEURS

Dans le secteur de la certifi cation et du testing, Intertek a publié une croissance organique décevante sur le troisième trimestre, en hausse de 3 %. A l’instar de ses deux concurrents SGS et Bureau Veritas, le groupe a beaucoup souffert de son exposition minière en baisse à deux chiffres. La division chimie-pharmacie est restée stable et l’industrie a marqué le pas, notamment aux Etats-Unis. La division consommation continue à tirer les ventes du groupe en progression de 10 %. La ligne avait été allégée au-delà des niveaux actuels.

Rotork, ligne récemment initiée dans le fonds, publie des chiffres qui confi rment la tendance positive des marchés dans lesquels l’entreprise évolue. Le carnet de commande en hausse de 7 % confi rme une accélération par rapport à la croissance organique de 5,4 % constatée au troisième trimestre. L’activité est particulièrement bonne dans les systèmes de contrôle des fl uides, où les commandes sont en hausse de 13 % depuis de début de l’année. Le groupe réitère son objectif de marge opéra-tionnelle pour 2014 à 25,8 %.

Sodexo clôture l’année en abaissant de 30 points de base ses objectifs de marge opérationnelle pour 2015. Depuis la crise fi nancière et avec la hausse des denrées alimentaires, le groupe a entamé la renégociation de 400 millions d’euros de contrats en Europe. Cette année, 50 millions d’euros de charges exception-nelles ont été passées : elles permettront des gains d’effi cacité sur sites au cours des prochains exercices. 2014 devrait marquer une claire reprise de la croissance organique, que nous atten-dons en hausse de 4,5 %.

-10%

0%

10%

20%

30%

nov.-12 mars-13 juil.-13 nov.-13

CROISSANCE + 12,38 %STOXX 600* + 21,01 %

PER prospectif Croissance des bénéfices attendue

Rendement Retour sur fonds propres

19,4%24,5%

3,6%1,9%

10,6%14,5%

14,4

20,1

CROISSANCE STOXX 600

51%

22%

14%

8%

5%

1%

0% 20% 40% 60%

Europe

Amérique du Nord

Asie

Reste du Monde

Amérique Latine

Afrique

CHIFFRES CLÉS STOXX 600* FONDSPerformance mensuelle + 1,03 % + 0,84 %

Performance YTD + 19,55 % + 13,19 %

Performance 2012 + 14,37 % + 21,41 %

Performance création + 38,68 % + 7,18 %

Valeur au 29 novembre 2013 593,91 107,18 €

Actif net 37 M €

* Depuis le 01/01/2013, l’indice de référence est calculé dividendes réinvestis.Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures.

RÉPARTITION SECTORIELLE DU FONDS

3%

3%

4%

9%

11%

11%

11%

21%

27%

0% 10% 20% 30%

Pétrole & Gaz

Agro-alimentaire

Bât. & Matériaux de construction

Voyage & Loisirs

Chimie

Santé

Distribution

Technologie

Produits ménagers & Soin personnel

Biens & Services industriels

RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DU FONDS

30%

19%

18%

10%

6%

4%

4%

4%

4%

0% 10% 20% 30% 40%

France

Allemagne

Grande-Bretagne

Espagne

Suisse

Pays-Bas

Danemark

Finlande

Suéde

CROISSANCESTOXX 600

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| CROISSANCE


PRINCIPAUX CONTRIBUTEURS A LA PERFORMANCE LINDE + 0,36% SANOFI - 0,31%

NOVO-NORDISK + 0,29% EXPERIAN - 0,29%

FILTRONA + 0,26% INTERTEK - 0,22%

SAP + 0,22% DASSAULT - 0,17%

ASOS + 0,17 % L'OREAL - 0,12%

ANALYSE DU RISQUEVOLATILITE 7,5 %

TRACKING ERROR 1 AN (ANNUALISE) 6,0 %

BETA 1 AN 0,8

ALPHA 1 AN - 6,3 %

ACTIVE SHARE* 1 AN 92,5 %

COMPOSITION DU FONDS

Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours (€) Var. Mois Valorisation (€) %

LINDE Chimie 12 750 150,30 € + 7,4 % 1 916 325 5,1%

L'OREAL Produits ménagers & Soin personnel 14 531 123,15 € - 2,4 % 1 789 493 4,8%

SAP Technologie 25 900 60,95 € + 5,3 % 1 578 605 4,2%

GEMALTO Biens & Services industriels 18 720 83,12 € + 0,6 % 1 556 006 4,2%

NOVO NORDISK Santé 11 490 131,86 € + 7,6 % 1 515 045 4,0%

ASOS Produits ménagers & Soin personnel 21 700 69,62 € + 4,4 % 1 510 743 4,0%

KONE Biens & Services industriels 22 100 67,65 € + 4,2 % 1 495 065 4,0%

SODEXO Voyage & Loisirs 19 100 73,94 € + 3,4 % 1 412 254 3,8%

INDITEX Distribution 12 000 117,35 € - 3,0 % 1 408 200 3,8%

H & M Distribution 44 600 31,21 € - 1,8 % 1 392 091 3,7%

ESSENTRA Produits ménagers & Soin personnel 140 533 9,84 € + 6,8 % 1 383 232 3,7%

WIRECARD Biens & Services industriels 48 400 27,55 € + 2,6 % 1 333 178 3,6%

ILIAD Technologie 7 570 174,20 € + 3,4 % 1 318 694 3,5%

ESSILOR Santé 16 700 77,21 € - 2,4 % 1 289 407 3,4%

BRENNTAG Chimie 9 080 130,70 € + 4,7 % 1 186 756 3,2%

ROTORK Biens & Services industriels 33 400 34,09 € + 1,3 % 1 138 591 3,0%

DIA Distribution 163 850 6,75 € + 0,2 % 1 105 824 3,0%

GEBERIT Bât. & Matériaux de construction 5 100 216,43 € - 1,6 % 1 103 812 2,9%

AMADEUS Biens & Services industriels 40 000 27,57 € + 0,8 % 1 102 600 2,9%

INTERTEK Biens & Services industriels 29 400 36,45 € - 7,0 % 1 071 754 2,9%

EXPERIAN Biens & Services industriels 79 000 13,53 € - 9,4 % 1 068 695 2,9%

DASSAULT SYSTEMES Technologie 12 600 84,47 € - 5,6 % 1 064 322 2,8%

SANOFI Santé 13 550 77,84 € - 0,9 % 1 054 732 2,8%

LINDT & SPRUENGLI Agro-alimentaire 300 3 179,45 € + 2,4 % 953 836 2,5%

LVMH Produits ménagers & Soin personnel 6 655 138,75 € - 2,2 % 923 381 2,5%

HERMES Produits ménagers & Soin personnel 3 350 257,00 € + 2,4 % 860 950 2,3%

CHRISTIAN DIOR Produits ménagers & Soin personnel 5 500 143,55 € + 2,5 % 789 525 2,1%

DEUTSCHE POST Biens & Services industriels 22 500 26,03 € + 4,4 % 585 675 1,6%

Total Actions 34 908 791 93,3%

Total OPCVM Monétaires et liquidités 2 523 010 6,7%

Couverture 0 % de la part actions

TOTAL ACTIF NET 37 431 800 100%

* ratio de recoupement entre la composition de l’indice STOXX 600 et celle du Fonds.

Ce document est remis à titre d’information et ne présente pas un caractère contractuel. Les informations qu’il contient ont été obtenues auprès des meilleures sources, mais ne peuvent cependant être garanties. Pour plus d’informations, veuillez-vous référer au DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur) disponible sur le site internet www.montsegurfi nance.com

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| OPPORTUNITES

ACTIONS FRANÇAISES

Sélection principalement française de sociétés pouvant faire l’objet d’opérations fi nancières (OPA, OPE, OPR) ou en retournement de conjoncture.Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans Éligible au PEA, Valorisation quotidienne / décimaliséeCréation le 20/09/04Code ISIN part C: FR0010109157Fonds géré par Alain CROUZAT


Montségur Opportunités gagne un point sur l’indice CAC 40 et maintient une progression de 26,6 % depuis le début de l’année.

Peu sensibles aux rendez-vous réguliers fi xés par les banquiers centraux, les valeurs qui composent le fonds mènent leur trajec-toire selon un itinéraire guidé par leur propre histoire. Nous ob-servons des performances remarquables pour certaines d’entre elles en 2013 (Carrefour + 50 %, Areva + 50 %, Capgemini + 45 %) et recherchons des entreprises exagérément sanction-nées dont le profi l est en retournement, à l’instar de CGG.


Le récent parcours boursier du groupe parapétrolier CGG - Com-pagnie Générale de Géophysique - s’explique par la faiblesse de l’activité sismique et les pressions sur les prix. A la suite de résultats trimestriels décevants, et en raison d’un discours sur les perspectives 2014 à nouveau positif et d’une base de référence comptable désormais assainie, nous initions une ligne dans le fonds. Le groupe attend pour le prochain exercice une progression de 15 à 17 % de son chiffre d’affaires pour une rentabilité de 12 à 13 %. CGG devrait bénéfi cier de gains de pro-ductivité et de lancements dans la branche équipements, Sercel. Capitalisant 11 fois les résultats 2014, il dispose d’un potentiel d’appréciation de 25 %.

A noter que Vallourec fait l’objet d’un retour en grâce auprès des investisseurs en fi n de mois. La réduction temporaire des livraisons à la major pétrolière Petrobras, actée dans les cours, laisse place aux perspectives de croissance soutenue des acti-vités de forage au Brésil ainsi qu’à la montée en puissance des nouvelles usines. Nous visons une première étape à 50 €.

Areva engrange un certain nombre de contrats majeurs, dans le nucléaire et les énergies renouvelables. Le groupe annonce un partenariat avec GDF Suez, le français Neoen Marine et l’espa-gnol EDP Renouvelables pour la construction de deux parcs d’éoliennes aux performances technologiques inégalées au large des côtes de Haute Normandie et du Pays de Loire. Le titre s’apprécie de 9 % au cours du mois, traduisant la confi ance des marchés dans le redressement d’Areva, tant au niveau commer-cial que fi nancier.

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES

PERFORMANCE 1 AN

RÉPARTITION SECTORIELLE

ANALYSE DU PORTEFEUILLE

-10%

0%

10%

20%

30%

40%


3%4%

5%5%5%5%6%

7%13%13%

14%22%

0% 10% 20% 30%

TélécommunicationsImmobilier

ChimieAutomobiles & Equipementiers

AssuranceVoyage & Loisirs

Services FinanciersProduits ménagers & Soin personnel

DistributionSanté

Agro-alimentaireMatières Premières

TechnologiePétrole & Gaz

MédiasBanque

Services aux collectivitésBât. & Matériaux de construction

Biens & Services industriels

1,31,8

1,0

2,2

19,3%

9,6%

16,7%

11,3%

Cours / actif net Valeur entreprise / chiffre d'affaires

Croissance attendue du résultat d’exploitation

Volatilité

OPPORTUNITES + 32,57 %CAC 40* + 23,14 %

OPPORTUNITESCAC 40

OPPORTUNITESCAC 40

CHIFFRES CLÉS CAC 40* FONDS

Performance 2013 + 20,70 % + 26,63 %

Performance 1 an + 23,14 % + 32,57 %

Performance 3 ans + 20,84 % + 3,48 %

Performance 5 ans + 34,70 % + 56,74 %

Valeur au 29 novembre 2013 4 295,21 104,61 €

Actif net 24 M €

*Depuis le 01/01/2013, l’indice de référence est calculé dividendes réinvestis.Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures.

RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DES CHIFFRES D’AFFAIRES

62%

14%

10%

6%

6%

3%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

Europe

Amérique du Nord

Asie

Reste du Monde

Afrique

Amérique Latine

PAGE 06

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| OPPORTUNITES


PRINCIPAUX CONTRIBUTEURS A LA PERFORMANCE AREVA + 0,47% BOURBON - 0,29%

ARCELORMITTAL + 0,39% VEOLIA - 0,24%

UFF + 0,28% PCAS - 0,23%

CARREFOUR + 0,25% VALLOUREC - 0,16%

BOURSORAMA + 0,21% BOUYGUES - 0,14%


TRACKING ERROR 1 AN (ANNUALISE) 8,6 %BETA 1 AN 0,7

ALPHA 1 AN 16,0 %



* ratio de recoupement entre la composition de l’indice CAC 40 et celle du Fonds.



AREVA Services aux collectivités 75 000 19,00 € + 8,7 % 1 425 000 5,8%

ARCELORMITTAL Matières Premières 90 000 12,68 € + 9,0 % 1 141 200 4,7%

SOCIETE GENERALE Banque 25 000 42,34 € + 1,2 % 1 058 375 4,3%

PCAS Santé 313 300 3,34 € - 5,1 % 1 046 422 4,3%

ALSTOM Biens & Services industriels 35 000 27,03 € - 1,4 % 945 875 3,9%

BOUYGUES Bât. & Matériaux de construction 33 000 27,76 € - 3,6 % 916 080 3,8%

VEOLIA Services aux collectivités 73 000 11,92 € - 5,5 % 870 160 3,6%

CARREFOUR Distribution 30 000 28,96 € + 7,3 % 868 800 3,6%

SAFT GROUPE Biens & Services industriels 35 000 23,97 € + 2,5 % 838 950 3,4%

VALLOUREC Biens & Services industriels 19 000 41,81 € - 4,6 % 794 390 3,3%

NRJ GROUP Médias 110 000 7,17 € + 1,0 % 788 700 3,2%

LAFARGE Bât. & Matériaux de construction 15 000 52,26 € + 2,5 % 783 900 3,2%

SAINT-GOBAIN Bât. & Matériaux de construction 20 000 39,14 € + 1,0 % 782 800 3,2%

BOURBON Pétrole & Gaz 40 000 19,30 € - 8,2 % 772 000 3,2%

SEQUANA Biens & Services industriels 130 000 5,89 € - 3,6 % 765 700 3,1%

NATIXIS Banque 185 000 4,06 € + 2,3 % 751 840 3,1%

VIVENDI Médias 40 000 18,70 € + 0,0 % 747 800 3,1%

BULL Technologie 225 000 3,27 € + 0,6 % 735 750 3,0%

DASSAULT AVIATION Biens & Services industriels 800 885,00 € - 2,0 % 708 000 2,9%

SCHNEIDER ELECTRIC Biens & Services industriels 11 000 62,31 € + 0,4 % 685 410 2,8%

CIMENTS Bât. & Matériaux de construction 12 500 54,51 € + 3,3 % 681 375 2,8%

EDF Services aux collectivités 24 000 27,40 € + 6,0 % 657 600 2,7%

BOURSORAMA Banque 80 000 8,03 € + 8,7 % 642 400 2,6%

VILMORIN & CIE Agro-alimentaire 6 500 93,59 € + 7,6 % 608 335 2,5%

ALES GROUPE Produits ménagers & Soin personnel 43 000 14,04 € + 5,8 % 603 720 2,5%

CGG Pétrole & Gaz 35 000 15,23 € - 6,0 % 533 050 2,2%

NATUREX Agro-alimentaire 8 514 59,85 € + 2,9 % 509 563 2,1%

UFF Banque 26 300 17,98 € + 1,9 % 472 874 1,9%

CAP GEMINI Technologie 8 696 48,00 € - 0,9 % 417 408 1,7%

LECTRA Biens & Services industriels 35 000 7,37 € + 5,3 % 257 950 1,1%

SQLI BSAAR Technologie 187 036 0,11 € + 0,0 % 20 574 0,1%


Total OPCVM Monétaires et liquidités 1 530 683 6,3%



RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| RENDEMENT

ACTIONS DES PAYS DE L’UNION EUROPÉENNE

Sélection de valeurs européennes présentant des rendements nets élevés. Les parts capitalisent (part C) ou distribuent (part D) des dividendes.Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans, Éligible au PEA, Valorisation quotidienne / décimaliséeCréation le 30/12/05Code ISIN part C : FR0010263574, part D : FR0010271676Fonds géré par François CHAULET et Marine MICHEL


PERFORMANCE 1 AN

RÉPARTITION SECTORIELLE

ANALYSE DU PORTEFEUILLE RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DES CHIFFRES D’AFFAIRES


En l’absence d’indicateurs de nature à soutenir la poursuite de leur ascension, les indices boursiers sont restés stables sur le mois, semblant atteindre des résistances à la hausse.

Dans un souci de préservation de la performance du fonds, nous accentuons nos prises de bénéfi ces à l’atteinte de nos objectifs de cours (ADP, GL Events, Rallye, Vivendi).


Poursuivant son renforcement dans les pays en forte croissance, Axa entre sur le marché colombien, cinquième d’Amérique latine avec 8 milliards d’euros de chiffre d’affaires, en prenant le contrôle de Colpatria Seguros pour 260 millions. Quatrième acteur du pays avec 7 % de parts de marché, ce partenaire local aux positions solides et rentables, permettra à Axa de béné-fi cier de la montée en puissance de ses activités. Le groupe devrait continuer de délivrer de bons résultats ne justifi ant pas sa décote de 20 % par rapport à ses pairs, dont les niveaux de rentabilité sont similaires.

Dans le secteur, Standard & Poor’s salue la qualité des dirigeants de Scor et l’effi cacité de leur politique de gestion des risques. En rehaussant à « positive » la perspective de sa note de crédit « A+ », l’agence de notation fi nancière table sur un renforcement du capital et des bénéfi ces du réassureur.

Nous souscrivons à l’augmentation de capital de Rubis à 36,50 € par action, soit avec une décote de 22 % par rapport au cours actuel. A travers sa levée de fonds de 85 millions d’euros, le spécialiste de l’aval pétrolier et chimique devrait refi nancer ses investissements récents au Portugal et en Allemagne. Compte-tenu de la qualité de son positionnement, lui assurant gains de parts de marché et maîtrise des prix, Rubis constitue un inves-tissement de long terme offrant un rendement du dividende pérenne de 4 % et une croissance des résultats de 10 % par an.

Signe de confi ance dans la réorganisation du laboratoire, le programme de rachat d’actions lancé par Ipsen sur près de 1 % de son capital conforte nos anticipations sur le dossier. Nous conservons notre position qui poursuit son ascension et s’adjuge 7 %.

-10%

0%

10%

20%

30%

40%


RENDEMENT + 28,68 %STOXX 600 * + 21,01 %


Rendement attendu Flux de trésorerie / chiffre d'affaires

4,2%6,0%

3,6%

4,2%

10,6%8,3%

14,4

13,2

RENDEMENTSTOXX 600

3%3%3%

4%5%5%5%5%6%

7%7%

8%9%

13%15%

0% 10% 20%

Produits ménagers & Soin personnelMatières PremièresServices financiers

Voyage & LoisirsImmobilier

ChimieAgro-alimentaire

DistributionBât. & Matériaux de construction

TélécommunicationsPétrole & Gaz

BanqueTechnologie

Automobiles & EquipementiersAssurance

SantéServices aux collectivités

MédiasBiens & Services industriels

RENDEMENTSTOXX 600

66%

14%

10%

4%

4%

2%

0% 20% 40% 60% 80%

Europe

Amérique du Nord

Reste du Monde

Asie

Amérique Latine

Afrique

CHIFFRES CLES STOXX 600 * FONDS

Performance 2013 + 19,55 % + 25,79 %

Performance 1 an + 21,01 % + 28,68 %

Performance 3 ans + 27,54 % + 18,18 %

Performance 5 ans + 62,12 % + 46,62 %

Valeur au 29 novembre 2013 593,91 108,22 €

Actif net 21 M €

*Depuis le 01/01/2013, l’indice de référence est calculé dividendes réinvestis.Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| RENDEMENT




BNP PARIBAS Banque 20 000 55,25 € + 1,3 % 1 105 000 5,3%

TOTAL Pétrole & Gaz 24 500 44,60 € - 1,5 % 1 092 578 5,2%

ORANGE Télécommunications 113 000 9,62 € - 4,9 % 1 086 495 5,2%

ROCHE Santé 5 000 205,38 € + 0,9 % 1 026 902 4,9%

VINCI Bât. & Matériaux de construction 21 000 47,33 € + 0,2 % 993 825 4,7%

VIVENDI Médias 48 000 18,70 € + 0,0 % 897 360 4,3%

RALLYE Distribution 28 000 31,17 € - 0,6 % 872 760 4,2%

AXA Assurance 40 000 19,29 € + 4,8 % 771 400 3,7%

SUEZ Services aux collectivités 60 000 12,65 € - 1,6 % 759 000 3,6%

MICHELIN Automobiles & Equipementiers 9 400 79,95 € + 3,8 % 751 530 3,6%

DEUTSCHE POST Biens & Services industriels 28 000 26,03 € + 4,4 % 728 840 3,5%

NESTLE Agro-alimentaire 13 000 53,80 € + 1,3 % 699 447 3,3%

SES Médias 32 000 21,81 € + 1,7 % 697 760 3,3%

FIMALAC Biens & Services industriels 15 000 45,70 € - 0,0 % 685 500 3,3%

GL EVENTS Biens & Services industriels 38 000 17,49 € + 10,0 % 664 620 3,2%

WOLTERS KLUWER Médias 32 000 20,75 € + 3,9 % 664 000 3,2%

NEOPOST Technologie 11 500 57,49 € + 3,1 % 661 135 3,1%

SCOR Assurance 25 000 25,76 € - 1,1 % 643 875 3,1%

BMW Automobiles & Equipementiers 7 500 84,57 € + 1,2 % 634 275 3,0%

AIR LIQUIDE Chimie 6 000 102,60 € + 2,3 % 615 600 2,9%

RUBIS Services aux collectivités 12 533 46,94 € + 3,3 % 588 299 2,8%

ADP Biens & Services industriels 7 000 81,00 € + 2,9 % 567 000 2,7%

KLEPIERRE Immobilier 16 000 34,17 € + 3,3 % 546 720 2,6%

IPSEN Santé 15 000 34,65 € + 7,2 % 519 750 2,5%

GDF SUEZ Services aux collectivités 30 000 17,07 € - 6,9 % 512 100 2,4%

CEGID GROUP Technologie 22 000 23,00 € + 7,0 % 506 000 2,4%

EUROTUNNEL Biens & Services industriels 60 000 7,23 € + 1,3 % 433 920 2,1%

EUTELSAT Médias 18 000 21,66 € - 7,2 % 389 880 1,9%

DS RUBIS Services aux collectivités 12 533 0,61 € - 3,2 % 7 645 0,0%


Total OPCVM Monétaires et liquidités 876 273 4,2%





TRACKING ERROR 1 AN (ANNUALISE) 5,1 %

BETA 1 AN 0,9

ALPHA 1 AN 10,1 %


PRINCIPAUX CONTRIBUTEURS A LA PERFORMANCE GL EVENTS + 0,33% SES - 0,29%

AXA + 0,17% ORANGE - 0,27%

IPSEN + 0,17% TOTAL - 0,08%

CEGID GROUP + 0,16% GDF SUEZ - 0,06%

DEUTSCHE POST + 0,15% SUEZ ENV. - 0,06%* ratio de recoupement entre la composition de l’indice Stoxx 600 et celle du Fonds.

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| PATRIMOINE

DIVERSIFIÉ PRUDENT

Investi d’une part à 70 % minimum dans des obligations pour respecter une gestion prudente, et d’autre part à 30% maximum dans une sélection de valeurs euro-péennes présentant une valorisation attractive et des rendements nets élevés.Durée de placement recommandée : supérieure à 2 ans Valorisation quotidienne / décimaliséeCréation le 11/11/04 Code ISIN part C : FR0010121137Fonds géré par François CHAULET et Marine MICHEL


PERFORMANCE 1 AN

RÉPARTITION DES ACTIFS

ANALYSE DU PORTEFEUILLE ACTIONS RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DES ACTIONS


En dépit de l’étude dont ses discours font l’objet, la Banque centrale européenne a surpris les observateurs en réduisant d’un quart de point son principal taux directeur, à un plus bas historique de 0,25 %. Dans la perspective, cependant, d’une remontée progressive des taux longs au cours des prochains mois, nous arbitrons les obligations ayant enregistré de fortes hausses (Iber-drola, Gas Natural) pour des émissions davantage rémunéra-trices, mais à échéances identiques (Thyssenkrupp, BPCE).

Notre sélection d’actions européennes demeure globalement bien orientée tandis que les indices internationaux affi chent des per-formances contrastées, impactées par une évolution défavorable des parités de changes du côté des zones « en forte croissance » mais toujours soutenues par un redressement des statistiques économiques du côté américain.


Klépierre mènerait des discussions avancées avec Carrefour en vue de lui céder un portefeuille d’une centaine de galeries com-merciales en France, en Italie et en Espagne. Cette transaction, dont le montant pourrait atteindre 1,7 milliard d’euros, serait stra-tégique pour la foncière. Recentrée sur des actifs de taille signi-fi cative, souvent plus rentables, et bénéfi ciant d’une exposition géographique moins risquée, elle verrait sa croissance organique accrue et ses conditions de fi nancement à nouveau assouplies. Nous conservons Klépierre dont la hausse des bénéfi ces devrait avoisiner 5 % sur les deux prochains exercices.

Le nouveau service de Neopost, « Packcity », permet aux consommateurs de réceptionner leurs achats en ligne où ils le souhaitent grâce à un réseau de consignes implanté au sein de magasins de proximité et de centres commerciaux. Intégrée dans les modes de livraison de distributeurs tels que Pixmania ou Fnac, cette offre devrait générer un chiffre d’affaires estimé à 30 millions d’euros annuels en première approche, soit 3 % des ventes globales, puis bénéfi cier de l’expansion des transactions à distance. Elle s’inscrit dans la stratégie de diversifi cation de Neopost qui, au-delà d’un rendement du dividende de 6,5 %, continue d’offrir un potentiel de revalorisation important.

OPCVM Monétaires et

Actions

Produits de Taux

Liquidités

70,6%

26,4%

3,0%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%


PATRIMOINE + 8,07 %EONIA 70% / STOXX 600* 30% + 6,10 %


Rendement attendu Flux de trésorerie / chiffre d'affaires

4,2%

5,3%

3,6%4,0%

10,6%5,9%14,415,0

PATRIMOINESTOXX 600

56%

16%

15%

13%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

France

Autres

Suisse

Emergents

CHIFFRES CLÉS

Performance 2013 + 6,76 %

Performance 1 an + 8,07 %

Performance 3 ans + 7,19 %


Valeur au 29 novembre 2013 127,64 €

Rendement moyen du portefeuille 2,70 %

Exposition aux marchés actions 26,17 %

*Depuis le 01/01/2013, l’indice de référence est calculé dividendes réinvestis.Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| PATRIMOINE



Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours (€) Var. Mois Valorisation %

JP MORGAN US VALUE Fonds actions Amérique du Nord 44 800 14,92 € + 3,3 % 668 544 2,9%ABERDEEN ASIE PACIFIQUE Fonds actions Asie hors Japon 53 200 11,23 € - 2,6 % 597 601 2,6%VINCI Bât. & Matériaux de construction 11 000 47,33 € + 0,2 % 520 575 2,3%TOTAL Pétrole & Gaz 11 500 44,60 € - 1,5 % 512 843 2,2%ROCHE Santé 2 300 205,38 € + 0,9 % 472 375 2,1%AIR LIQUIDE Chimie 4 500 102,60 € + 2,3 % 461 700 2,0%NESTLE Agro-alimentaire 8 500 53,80 € + 1,3 % 457 331 2,0%L'OREAL Produits ménagers & Soin personnel 3 400 123,15 € - 2,4 % 418 710 1,8%SUEZ ENVIRONNEMENT Services aux collectivités 30 000 12,65 € - 1,6 % 379 500 1,7%VIVENDI Médias 20 000 18,70 € + 0,0 % 373 900 1,6%RALLYE Distribution 11 000 31,17 € - 0,6 % 342 870 1,5%COMGEST GROWTH AMERICA Fonds actions Amérique du Nord 26 269 11,09 € + 3,3 % 291 254 1,3%NEOPOST Technologie 4 000 57,49 € + 3,1 % 229 960 1,0%KLEPIERRE Immobilier 5 000 34,17 € + 3,3 % 170 850 0,7%ABERDEEN AMERIQUE LATINE Fonds actions Amérique latine 48 3 562,98 € - 6,6 % 169 762 0,7%


Libellé valeur Qualité de signature Échéance Taux actuariel Valorisation % OBL AXA 2,5% Qualité Moyenne 01/01/14 2,00% 515 966 2,2%OBL EDP FINANCE 5,5% Qualité Moyenne 18/02/14 1,00% 578 984 2,5%OBL BANQUE PSA FINANCE 3,625% Spéculatif 29/04/14 1,34% 463 815 2,0%OBL BANQUE PSA FINANCE 6% Spéculatif 16/07/14 1,85% 524 014 2,3%OBL BPCE 5,2% Qualité Moyenne 19/07/14 1,05% 627 036 2,7%OBL DEXIA 5,375% Qualité Moyenne 21/07/14 1,10% 952 249 4,1%OBL FGA CAPITAL 4,375% Qualité Moyenne 18/09/14 1,60% 669 942 2,9%OBL QUILVEST 8% Non Noté 07/12/14 8,16% 883 443 3,8%OBL ENEL 5,25% Qualité Moyenne 14/01/15 1,01% 765 172 3,3%OBL ABENGOA 9,625% Spéculatif 25/02/15 4,46% 483 792 2,1%OBL RCI BANQUE 5,625% Qualité Moyenne 13/03/15 0,96% 769 680 3,4%OBL TELEFONICA 3,406% Qualité Moyenne 24/03/15 0,96% 422 058 1,8%OBL PORTUGAL TELECOM 5,625% Spéculatif 08/02/16 2,36% 668 747 2,9%OBL BNP PARIBAS FORTIS 6,375% Qualité Moyenne 16/02/16 1,98% 801 098 3,5%OBL THYSSENKRUPP 8,5% Qualité Moyenne 25/02/16 2,23% 636 038 2,8%OBL TELEFONICA 5,496% Qualité Moyenne 01/04/16 1,41% 734 300 3,2%OBL STE FONCIERE LYON. 4,625% Qualité Moyenne 25/05/16 1,38% 661 593 2,9%OBL FIAT FINANCE 7,75% Spéculatif 17/10/16 3,41% 507 011 2,2%OBL BPCE 2016 3,8% Qualité Moyenne 04/11/16 2,53% 541 019 2,4%OBL FAURECIA 9,375% Non Noté 15/12/16 2,60% 434 091 1,9%OBL TELECOM ITALIA 7% Qualité Moyenne 20/01/17 3,13% 880 790 3,8%OBL EVERYTHING EVERYWHERE 3,5% Qualité Moyenne 06/02/17 1,60% 467 523 2,0%OBL RCI BANQUE 4,25% Qualité Moyenne 27/04/17 1,58% 445 293 1,9%OBL CREDIT AGRICOLE 5,1% Non Noté 06/06/17 2,52% 549 805 2,4%OBL EXOR 5,375% Qualité Moyenne 12/06/17 2,72% 779 324 3,4%OBL STANDARD CHARTERED 5,875% Qualité Moyenne 26/09/17 2,12% 458 782 2,0%

Total Produits de Taux 156 221 565 70,6%Total OPCVM Monétaires et liquidités 684 337 3,0%




BETA 1 AN (PORTEFEUILLE ACTIONS) 0,8

ALPHA 1 AN 3,0 %

DUREE MOYENNE (PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE) 1,9 AN

SENSIBILITE (PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE) 1,7

PRINCIPAUX CONTRIBUTEURS A LA PERFORMANCE JP MORGAN + 0,09% ABERDEEN ASIE PAC - 0,07%

AIR LIQUIDE(L') + 0,05% ABERDEEN AM LAT - 0,05%

COMGEST + 0,04% L'OREAL - 0,04%

VINCI + 0,03% TOTAL - 0,03%

NEOPOST + 0,03% SUEZ ENV. - 0,03%

RAPPORT DE GESTION | NOVEMBRE 2013| SECURITE

OBLIGATIONS ET TITRES DE CRÉANCES EN EUROS

Sélection d’obligations et d’instruments de taux courts en euros et de qualité investissement*, afi n d’assurer une performance régulière et la préservation du capital.

Durée de placement recommandée : de 3 mois à 2 ans Valorisation quotidienne / décimaliséeCréation le 31/12/2007Code ISIN part C : FR0010559336

Fonds géré par Marine MICHEL

CHIFFRES CLÉS

Performance 2013 + 0,47 %



Valeur au 29 novembre 2013 107,92 €

Rendement à terme du portefeuille 1,46 %

Part investie à très court terme (< 3 mois) 22,60 %

Part investie en catégorie d’investissement* 87,16 %


PERFORMANCE DEPUIS LA CRÉATIONREPARTITION PAR QUALITE DE SIGNATURE*

* notation supérieure ou égale à A-3 (court terme) et BBB- (long terme)

COMPOSITION DU FOND

Libellé valeur Qualité de signature* Échéance Taux actuariel Valorisation (€) % OBL FINMECCANICA 8,125% Spéculatif 03/12/13 8,04% 420 399 2,7%OBL AXA 2,5% Qualité Moyenne 01/01/14 2,00% 680 841 4,3%OBL TELEFONICA 5,431% Qualité Moyenne 03/02/14 0,39% 421 393 2,7%OBL EDP FINANCE 5,5% Qualité Moyenne 18/02/14 1,00% 684 254 4,3%OBL CREDIT AGRICOLE 5,2% Qualité Moyenne 06/03/14 0,78% 409 526 2,6%OBL CCCIF 3,75% Qualité Moyenne 10/03/14 0,79% 517 643 3,3%OBL RALLYE 5,875% Non Noté 24/03/14 0,91% 211 149 1,3%OBL A2A SPA 4,875% Qualité Moyenne 28/05/14 0,79% 417 871 2,7%OBL THYSSENKRUPP 8% Qualité Moyenne 18/06/14 1,44% 541 964 3,4%OBL RCI BANQUE 3,75% Qualité Moyenne 07/07/14 0,90% 567 579 3,6%OBL FIAT FINANCE 6,125% Spéculatif 08/07/14 1,71% 509 494 3,2%OBL GAS NATURAL 5,25% Qualité Moyenne 09/07/14 0,79% 680 867 4,3%OBL COFINIMMO 5,25% Qualité Moyenne 15/07/14 1,24% 522 237 3,3%OBL PEUGEOT 8,375% Spéculatif 15/07/14 1,48% 483 224 3,1%OBL DEXIA 5,375% Qualité Moyenne 21/07/14 1,10% 648 785 4,1%OBL FGA CAPITAL 4,375% Qualité Moyenne 18/09/14 1,60% 669 942 4,3%OBL ALSTOM 4% Qualité Moyenne 23/09/14 0,74% 413 516 2,6%OBL K+S 5% Qualité Moyenne 24/09/14 1,22% 415 860 2,6%OBL REPSOL 4,625% Qualité Moyenne 08/10/14 0,85% 519 361 3,3%OBL SOCIETE GENERALE 4,75% Qualité Moyenne 16/10/14 1,37% 558 995 3,5%OBL BPCE 4,1% Qualité Moyenne 06/11/14 1,78% 335 920 2,1%OBL RCI BANQUE 2,125 % Qualité Moyenne 24/11/14 0,92% 354 264 2,2%OBL BNP PARIBAS FORTIS 4% Qualité Moyenne 31/12/14 1,12% 693 869 4,4%OBL ENEL 5,25% Qualité Moyenne 14/01/15 1,01% 546 551 3,5%OBL TELECOM ITALIA 4,625% Qualité Moyenne 15/06/15 2,03% 371 068 2,4%OBL BPCE 4,1% Qualité Moyenne 04/07/15 1,45% 529 093 3,4%OBL BFCM 5,1% Non Noté 18/12/15 1,99% 399 796 2,5%OBL FONCIERE LYONNAISE 4,625% Qualité Moyenne 25/05/16 1,38% 441 062 2,8%OBL TELECOM ITALIA 7% Qualité Moyenne 20/01/17 3,13% 411 035 2,6%

Taux Produits de Taux 134 377 559 91,2%Total OPCVM Monétaires et liquidités 1 384 489 8,8%


BT : Billet de Trésorerie - CD : Certifi cat de dépôt - OBL : Obligation

0,0%1,0%2,0%3,0%4,0%5,0%6,0%7,0%8,0%9,0%

déc.-07 févr.-09 avr.-10 juin-11 août-12 oct.-13

Spéculatif

Haute Qualité

Qualité Moyenne

Non Noté

3,9%

9,0%

78,8%

8,8%

Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures

*Court Terme : A-1+ : Haute Qualité | De A-1 à A-3 : Qualité Moyenne | De B à C : Investissement Spéculatif *Long Terme : AAA : Sécurité Maximale | AA+ : Haute Qualité | De AA à BBB- : Qualité Moyenne | BB+ à D : Investissement Spéculatif


RAPPORT DE GESTION 29 NOVEMBRE 2013 - Montsegur ......RAPPORT DE GESTION 29 NOVEMBRE 2013 Siège 39,...

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