POLITIQUE DE PLACEMENT A COURT TERME

ET MODELISATION DE LA TRESORERIE

AU JOUR LE JOUR

RESULTATS DUNE ENQUETE

=---=

Jean-Franccedilois GUE U G NON

Allocataire denseignement supeacuterieur a lUniversiteacute PARIS X NAi~TERRE

ERA ndeg 948 CNRS RENNES 1

=-=-=-

Dans un preacuteceacutedent article consacreacute agrave la gestion de la treacutesorerie des entreprises franccedilaises (6) nous avions examineacute quasishyment sous tous les angles leacutetat de cet art lors du premier semestre 1981 A travers une enquecircte portant sur une centaine de firmes nous nous eacutetions ainsi aperccedilus que la plupart dentre elles utilisaient les mecircmes techniques de gestion de treacutesorerie Largement diffuseacutees ces techniques darbitrage concernaient pourtant davantage le cocircteacute financement que le cocircteacute placement de la treacutesorerie Portant sur de nombreux types de creacutedit les arbitrages de financement sopposaient agrave lunique arbitrage placement-deacutecouvert ayant pour support le compte bloqueacute presque exclusivement

Depuis la reacuteforme de septembre 1981 semble avoir sensishyblement diminueacute linteacuterecirct preacutesenteacute par cette technique sans risque Le plafonnement du taux de reacutemuneacuteration sur les deacutepocircts bancaires agrave court terme a en effet comme conseacutequence meacutecanique immeacutediate de l imiter le montant du placement de linvestisseur j le taux du deacutecouvert ne bougeant pas quant agrave lui Dans ces nouvelles conditions plutocirct deacutefashyvorables lactiviteacute de placement agrave court terme serait donc extrecircmement morose pour les firmes disposant de liquiditeacutes exceacutedentaire s sile marcheacute financier navait reacuteagi en proposant de nouveaux produits susceptibles dattirer leacutepargne temporaire des treacutesoriers dl entreshyprises Le deacuteveloppement rapide de diffeacuterentes formules d inve st i sshysement de treacutesorerie et lapplication effective de la deacutecision gouvershynementale de septembre 1981 incitent certainement ces responsables financiers agrave diversifier leurs placements Ainsi assisterait-on comme aux Etats-Unis et au Canada 0 9 la) agrave la constitution dun veacuteritable portefeuille de titres de placement agrave court terme aussi varieacute que celui des creacutedits de treacutesorerie potentiels Mais ce bouleversement dans les habitudes de placement signifierait eacutegalement labandon de l arbi trage placement-deacutecouvert La preacutesence dactifs plus ou mo i ns risqueacutes dans le portefeuille de titres de placement transforme en effet cette technique non risqueacutee en technique risqueacutee quelle que soit la valeur des preacutevisions de treacutesorerie

l

Aussi pour veacuterifier le bien fondeacute de ce raisonnement hypothegravetique avons nous lanceacute en mai 1985 une nouvelle enquecircte compleacutementaire agrave celle reacutealiseacutee par DAVID et MOLLIERE (26) Centreacute principalement sur la politique de placement agrave court terme et la modeacutelisation de la treacutesorerie au jour le jour le questionnaire () expeacutedieacute par voie postale a ainsi atteint les plus importantes firmes franccedilaises faisant toutes parties de la base de donneacutees Adresse (5) constistueacutee par nos soins

LA PRESENTATION DE LECHANTILLON

Au niveau sectoriel notre eacutechantillon de cent seize firmes (voir lannexe ndeg 1 agrave la fin de cet article) correspondant agrave un taux de reacuteponse de Il recegravele agrave peu pregraves les mecircmes biais que ceux deacutecoushyverts dans notre preacuteceacutedente enquecircte portant sur la gestion de treacutesoshyrerie Les deux macro-secteurs industrie au sens large et commerce y apparaissent en effet sur-repreacutesenteacutes Et agrave lopposeacute les services marchands et les transports y sont agrave peine preacutesents

TABLEAU 1

Secteurs (Code U) Nœbre de firrœs dans leacutechantillon 1

UIf 1 Agriculture sylviculture pecircche 1 009

Utf 7 BacirctiIœnt travaux publics 10 006

U f6 2 Industries agro-aliIœntaires 12 103

U03 Energie 1 009

Uft 4 Industrie de biens interrœdiaires 17 147

Ufj 5 Industrie de biens deacutequipeœnt 22 190

U6 Industrie de biens de consomnation 21 181 courante

URI 8 Cœmerce 23 198 U ~ 9 Transports et teacuteleacutecamunications 3 026 u 10 Services marchands 4 034

U il Location et creacutedit-bail iumlrmobilier o 000

U 12 Assurances o 000

U 13 Organisnes financiers 2 017

Cette d~formation de limage reacuteelle provient peut ecirctre du nombre important de firmes de grande taille dans certains secteurs puisque 84 des entreprises de leacutechantillon affichent un chiffre daffaires compris entre deux cent millions et un milliard de francs

() Je tiens agrave rarercier Mmsieur Alain GALElNE Professeur de Finance agrave lUniversiteacute de RENNES l pour les conseils quil ma donneacutes notamnent lors de la reacutedaction du questiormaire

Et conjointement 70 des entreprises emploient entre cinq cents et cinq mille personnes alors que la base de donneacutees utiliseacutee comprend seulement 563 de firmes comparables En plus leacutechantillon recueilli se caracteacuterise par labsence totale de petites exploitations Cette concentration au niveau de la taille se retrouve eacutegalement au niveau des groupes puisque 70 des entreprises ayant reacutepondu agrave notre enquecircte appartiennent agrave un groupe industriel ou financier

Peu diversifieacutees aussi ces firmes pour 87 (94 ) reacutealisent au moins 90 (80 ) de leur chiffre daffaires dans leur activiteacute principale Dernier biais 28 de ces organisations sont domineacutees par des capitaux en majoriteacute eacutetrangers taux tregraves supeacuterieur agrave la moyenne nationale et qui tendrait agrave prouver que les firmes eacutetranshygegraveres reacutepondent davantage aux enquecirctes que leurs homologues franccedilaises

En reacutesumeacute notre enquecircte par son thegraveme assez eacutetroit a indirectement seacutelectionneacute les seules entreprises ayant des opportuniteacutes de placement agrave court terme Mais en contrepartie nos reacutepondants treacutesoriers de grandes firmes de lindustrie ou de la distribution correspondent sans doute aux praticiens les mieux informeacutes sur les techniques et les formules de placement en gestion de treacutesorerie

II LETUDE DES RESULTATS DE LENQUETE

Centreacutee sur les possibiliteacutes dinvestissement financier agrave court terme et ses implications notre enquecircte aborde successivement quatre points les objectifs de la gestion agrave court terme les meacutethodes de preacutevision des flux de treacutesorerie la modeacutelisation de la treacutesorerie et le placement des liquiditeacutes

A - Les obiectijs de la gestion agrave court terme

Nous preacuteoccupant exclusivement de la gesticnde la treacutesoshyrerie dite au jour le jour nous avons ducirc deacutefinir un nouveau concept de treacutesorerie immeacutediate cernant la position de liquiditeacute agrave court terme de lentreprise Cette treacutesorerie immeacutediate se compose de deux agreacutegats lencaisse nette et les placements agrave court terme Somme de valeurs mobiliegraveres de placement (y compris les comptes bloqueacutes) cette derniegravere cateacutegorie dactifs ne pose aucun problegraveme de terminologie contrairement agrave lencaisse nette qui sobtient en soustrayant de lencaisse classique la faciliteacute de caisse eacuteventuellement consentie par le systegraveme bancaire

Treacutesorerie immeacutediate = Encaisse nette + Placements agrave court terme

En conseacutequence la treacutesorerie immeacutediate et lencaisse nette peuvent se reacuteveacuteler aussi bien neacutegatives que positives Cette assertion se veacuterifie aiseacutement agrave la lecture du tableau suivant puisquenviron 75 des treacutesoriers interrogeacutes visent un niveau de treacutesorerie proche de zeacutero Seulement 20 de ces responsables financiers deacuteclarent deacutesirer une treacutesorerie immeacutediate tregraves positive

TABLEAU 2

Le niveau de treacutesorerie inneacutediate rechercheacute est

- tregraves pgtsi tif

Nanbre de reacutepgtnses

25

215

- leacutegegravererœnt pgtsitif 19 164

- 001 36 310

- leacutegegraverement pgtsitif 29 250

- tregraves neacutegatif 6 52

- pas de reacuteponse 1 09

Parallegravelement 87 des reacutepondants tentent datteindre une encaisse nette voisine de zeacutero et mecircme plutocirct leacutegegraverement neacutegative

TABLEAU 3

Le niveau dencaisse nette rechercheacute est

- tregraves pgtsitif

Nanbre de reacutepgtnses

5

7

43

- leacutegegravererœnt pgtsitif 12 104

- nul lI+ 379

- leacutegegraverement neacutegatif 45 388

- tregraves neacutegatif 10 86

Le principe dencaisse zeacutero tend ainsi agrave se transformer en principe dencaisse netteBU plus nulle le coucirct du deacutecouvert eacutetant infeacuterieur au coucirct de lexceacutedent dencaisse Dans ces conditions il nest donc point surprenant que les treacutesoriers sondeacutes deacuteclarent agrave une eacutecrasante majoriteacute ne pas ressentir la neacutecessiteacute de deacutetenir une encaisse de preacutecaution positive De mecircme si leacutequilibrage des divers comptes bancaires se trouve effectivement reacutealiseacute la centralisation

l

Aussi pour veacuterifier le bien fondeacute de ce raisonnement hypothegravetique avons nous lanceacute en mai 1985 une nouvelle enquecircte compleacutementaire agrave celle reacutealiseacutee par DAVID et MOLLIERE (26) Centreacute principalement sur la politique de placement agrave court terme et la modeacutelisation de la treacutesorerie au jour le jour le questionnaire () expeacutedieacute par voie postale a ainsi atteint les plus importantes firmes franccedilaises faisant toutes parties de la base de donneacutees Adresse (5) constistueacutee par nos soins

LA PRESENTATION DE LECHANTILLON

Au niveau sectoriel notre eacutechantillon de cent seize firmes (voir lannexe ndeg 1 agrave la fin de cet article) correspondant agrave un taux de reacuteponse de Il recegravele agrave peu pregraves les mecircmes biais que ceux deacutecoushyverts dans notre preacuteceacutedente enquecircte portant sur la gestion de treacutesoshyrerie Les deux macro-secteurs industrie au sens large et commerce y apparaissent en effet sur-repreacutesenteacutes Et agrave lopposeacute les services marchands et les transports y sont agrave peine preacutesents

TABLEAU 1

Secteurs (Code U) Nœbre de firrœs dans leacutechantillon 1

UIf 1 Agriculture sylviculture pecircche 1 009

Utf 7 BacirctiIœnt travaux publics 10 006

U f6 2 Industries agro-aliIœntaires 12 103

U03 Energie 1 009

Uft 4 Industrie de biens interrœdiaires 17 147

Ufj 5 Industrie de biens deacutequipeœnt 22 190

U6 Industrie de biens de consomnation 21 181 courante

URI 8 Cœmerce 23 198 U ~ 9 Transports et teacuteleacutecamunications 3 026 u 10 Services marchands 4 034

U il Location et creacutedit-bail iumlrmobilier o 000

U 12 Assurances o 000

U 13 Organisnes financiers 2 017

Cette d~formation de limage reacuteelle provient peut ecirctre du nombre important de firmes de grande taille dans certains secteurs puisque 84 des entreprises de leacutechantillon affichent un chiffre daffaires compris entre deux cent millions et un milliard de francs

() Je tiens agrave rarercier Mmsieur Alain GALElNE Professeur de Finance agrave lUniversiteacute de RENNES l pour les conseils quil ma donneacutes notamnent lors de la reacutedaction du questiormaire

Et conjointement 70 des entreprises emploient entre cinq cents et cinq mille personnes alors que la base de donneacutees utiliseacutee comprend seulement 563 de firmes comparables En plus leacutechantillon recueilli se caracteacuterise par labsence totale de petites exploitations Cette concentration au niveau de la taille se retrouve eacutegalement au niveau des groupes puisque 70 des entreprises ayant reacutepondu agrave notre enquecircte appartiennent agrave un groupe industriel ou financier

Peu diversifieacutees aussi ces firmes pour 87 (94 ) reacutealisent au moins 90 (80 ) de leur chiffre daffaires dans leur activiteacute principale Dernier biais 28 de ces organisations sont domineacutees par des capitaux en majoriteacute eacutetrangers taux tregraves supeacuterieur agrave la moyenne nationale et qui tendrait agrave prouver que les firmes eacutetranshygegraveres reacutepondent davantage aux enquecirctes que leurs homologues franccedilaises

En reacutesumeacute notre enquecircte par son thegraveme assez eacutetroit a indirectement seacutelectionneacute les seules entreprises ayant des opportuniteacutes de placement agrave court terme Mais en contrepartie nos reacutepondants treacutesoriers de grandes firmes de lindustrie ou de la distribution correspondent sans doute aux praticiens les mieux informeacutes sur les techniques et les formules de placement en gestion de treacutesorerie

II LETUDE DES RESULTATS DE LENQUETE

Centreacutee sur les possibiliteacutes dinvestissement financier agrave court terme et ses implications notre enquecircte aborde successivement quatre points les objectifs de la gestion agrave court terme les meacutethodes de preacutevision des flux de treacutesorerie la modeacutelisation de la treacutesorerie et le placement des liquiditeacutes

A - Les obiectijs de la gestion agrave court terme

Nous preacuteoccupant exclusivement de la gesticnde la treacutesoshyrerie dite au jour le jour nous avons ducirc deacutefinir un nouveau concept de treacutesorerie immeacutediate cernant la position de liquiditeacute agrave court terme de lentreprise Cette treacutesorerie immeacutediate se compose de deux agreacutegats lencaisse nette et les placements agrave court terme Somme de valeurs mobiliegraveres de placement (y compris les comptes bloqueacutes) cette derniegravere cateacutegorie dactifs ne pose aucun problegraveme de terminologie contrairement agrave lencaisse nette qui sobtient en soustrayant de lencaisse classique la faciliteacute de caisse eacuteventuellement consentie par le systegraveme bancaire

Treacutesorerie immeacutediate = Encaisse nette + Placements agrave court terme

En conseacutequence la treacutesorerie immeacutediate et lencaisse nette peuvent se reacuteveacuteler aussi bien neacutegatives que positives Cette assertion se veacuterifie aiseacutement agrave la lecture du tableau suivant puisquenviron 75 des treacutesoriers interrogeacutes visent un niveau de treacutesorerie proche de zeacutero Seulement 20 de ces responsables financiers deacuteclarent deacutesirer une treacutesorerie immeacutediate tregraves positive

TABLEAU 2

Le niveau de treacutesorerie inneacutediate rechercheacute est

- tregraves pgtsi tif

Nanbre de reacutepgtnses

25

215

- leacutegegravererœnt pgtsitif 19 164

- 001 36 310

- leacutegegraverement pgtsitif 29 250

- tregraves neacutegatif 6 52

- pas de reacuteponse 1 09

Parallegravelement 87 des reacutepondants tentent datteindre une encaisse nette voisine de zeacutero et mecircme plutocirct leacutegegraverement neacutegative

TABLEAU 3

Le niveau dencaisse nette rechercheacute est

- tregraves pgtsitif

Nanbre de reacutepgtnses

5

7

43

- leacutegegravererœnt pgtsitif 12 104

- nul lI+ 379

- leacutegegraverement neacutegatif 45 388

- tregraves neacutegatif 10 86

Le principe dencaisse zeacutero tend ainsi agrave se transformer en principe dencaisse netteBU plus nulle le coucirct du deacutecouvert eacutetant infeacuterieur au coucirct de lexceacutedent dencaisse Dans ces conditions il nest donc point surprenant que les treacutesoriers sondeacutes deacuteclarent agrave une eacutecrasante majoriteacute ne pas ressentir la neacutecessiteacute de deacutetenir une encaisse de preacutecaution positive De mecircme si leacutequilibrage des divers comptes bancaires se trouve effectivement reacutealiseacute la centralisation

Et conjointement 70 des entreprises emploient entre cinq cents et cinq mille personnes alors que la base de donneacutees utiliseacutee comprend seulement 563 de firmes comparables En plus leacutechantillon recueilli se caracteacuterise par labsence totale de petites exploitations Cette concentration au niveau de la taille se retrouve eacutegalement au niveau des groupes puisque 70 des entreprises ayant reacutepondu agrave notre enquecircte appartiennent agrave un groupe industriel ou financier

Peu diversifieacutees aussi ces firmes pour 87 (94 ) reacutealisent au moins 90 (80 ) de leur chiffre daffaires dans leur activiteacute principale Dernier biais 28 de ces organisations sont domineacutees par des capitaux en majoriteacute eacutetrangers taux tregraves supeacuterieur agrave la moyenne nationale et qui tendrait agrave prouver que les firmes eacutetranshygegraveres reacutepondent davantage aux enquecirctes que leurs homologues franccedilaises

En reacutesumeacute notre enquecircte par son thegraveme assez eacutetroit a indirectement seacutelectionneacute les seules entreprises ayant des opportuniteacutes de placement agrave court terme Mais en contrepartie nos reacutepondants treacutesoriers de grandes firmes de lindustrie ou de la distribution correspondent sans doute aux praticiens les mieux informeacutes sur les techniques et les formules de placement en gestion de treacutesorerie

II LETUDE DES RESULTATS DE LENQUETE

Centreacutee sur les possibiliteacutes dinvestissement financier agrave court terme et ses implications notre enquecircte aborde successivement quatre points les objectifs de la gestion agrave court terme les meacutethodes de preacutevision des flux de treacutesorerie la modeacutelisation de la treacutesorerie et le placement des liquiditeacutes

A - Les obiectijs de la gestion agrave court terme

Nous preacuteoccupant exclusivement de la gesticnde la treacutesoshyrerie dite au jour le jour nous avons ducirc deacutefinir un nouveau concept de treacutesorerie immeacutediate cernant la position de liquiditeacute agrave court terme de lentreprise Cette treacutesorerie immeacutediate se compose de deux agreacutegats lencaisse nette et les placements agrave court terme Somme de valeurs mobiliegraveres de placement (y compris les comptes bloqueacutes) cette derniegravere cateacutegorie dactifs ne pose aucun problegraveme de terminologie contrairement agrave lencaisse nette qui sobtient en soustrayant de lencaisse classique la faciliteacute de caisse eacuteventuellement consentie par le systegraveme bancaire

Treacutesorerie immeacutediate = Encaisse nette + Placements agrave court terme

En conseacutequence la treacutesorerie immeacutediate et lencaisse nette peuvent se reacuteveacuteler aussi bien neacutegatives que positives Cette assertion se veacuterifie aiseacutement agrave la lecture du tableau suivant puisquenviron 75 des treacutesoriers interrogeacutes visent un niveau de treacutesorerie proche de zeacutero Seulement 20 de ces responsables financiers deacuteclarent deacutesirer une treacutesorerie immeacutediate tregraves positive

TABLEAU 2

Le niveau de treacutesorerie inneacutediate rechercheacute est

- tregraves pgtsi tif

Nanbre de reacutepgtnses

25

215

- leacutegegravererœnt pgtsitif 19 164

- 001 36 310

- leacutegegraverement pgtsitif 29 250

- tregraves neacutegatif 6 52

- pas de reacuteponse 1 09

Parallegravelement 87 des reacutepondants tentent datteindre une encaisse nette voisine de zeacutero et mecircme plutocirct leacutegegraverement neacutegative

TABLEAU 3

Le niveau dencaisse nette rechercheacute est

- tregraves pgtsitif

Nanbre de reacutepgtnses

5

7

43

- leacutegegravererœnt pgtsitif 12 104

- nul lI+ 379

- leacutegegraverement neacutegatif 45 388

- tregraves neacutegatif 10 86

Le principe dencaisse zeacutero tend ainsi agrave se transformer en principe dencaisse netteBU plus nulle le coucirct du deacutecouvert eacutetant infeacuterieur au coucirct de lexceacutedent dencaisse Dans ces conditions il nest donc point surprenant que les treacutesoriers sondeacutes deacuteclarent agrave une eacutecrasante majoriteacute ne pas ressentir la neacutecessiteacute de deacutetenir une encaisse de preacutecaution positive De mecircme si leacutequilibrage des divers comptes bancaires se trouve effectivement reacutealiseacute la centralisation

TABLEAU 2

Le niveau de treacutesorerie inneacutediate rechercheacute est

- tregraves pgtsi tif

Nanbre de reacutepgtnses

25

215

- leacutegegravererœnt pgtsitif 19 164

- 001 36 310

- leacutegegraverement pgtsitif 29 250

- tregraves neacutegatif 6 52

- pas de reacuteponse 1 09

Parallegravelement 87 des reacutepondants tentent datteindre une encaisse nette voisine de zeacutero et mecircme plutocirct leacutegegraverement neacutegative

TABLEAU 3

Le niveau dencaisse nette rechercheacute est

- tregraves pgtsitif

Nanbre de reacutepgtnses

5

7

43

- leacutegegravererœnt pgtsitif 12 104

- nul lI+ 379

- leacutegegraverement neacutegatif 45 388

- tregraves neacutegatif 10 86

Le principe dencaisse zeacutero tend ainsi agrave se transformer en principe dencaisse netteBU plus nulle le coucirct du deacutecouvert eacutetant infeacuterieur au coucirct de lexceacutedent dencaisse Dans ces conditions il nest donc point surprenant que les treacutesoriers sondeacutes deacuteclarent agrave une eacutecrasante majoriteacute ne pas ressentir la neacutecessiteacute de deacutetenir une encaisse de preacutecaution positive De mecircme si leacutequilibrage des divers comptes bancaires se trouve effectivement reacutealiseacute la centralisation

des exceacutedents dencaisse sur un unique compte apparatt souvent inutile car ces deacutepassements surviennent peu freacutequemment

TABLEAU 4

Pour vous preacuterrunir des aleacuteas du futur Nœbrevous ressentez la neacuteceacutessiteacute de posseacuteder 1

de reacuteponses une encaisse de preacutecaution positive

- oui 19 164

- non 91 784 ----------- _---shy~------------------------------------------

- pas de reacuteponse 6 52

-

Vous assurez en permmence leacutequilibre Nœbre 1 des cœptes bancaires de reacuteponses

114 983

- non

- ooi

2 17

Vaus centralisez les exceacutedents dencaisse Nœbre 1 sur un unicpe cœpte bancaire de reacuteponses

302

- non

35- oui

81 698

En deacutefinitive toutes les reacuteponses recueillies indiquent une position de treacutesorerie plutocirct risqueacutee agrave court terme (agravej de la part dau moins 60 des firmes eacutetudieacutees celles-ci nheacutesitant pas agrave sappuyer sur leur systegraveme bancaire et agrave utiliser la faciliteacute de caisse geacuteneacuteralement consentie Ce refus dun exceacutedent dencaisse nette coucircteux nest rendu possible que gracircce agrave un appareil de preacutevision agrave court terme extrecircmement fiable (2)

(a) Presque 50 des treacutesoriers sefforcent datteindre une treacutesorerie mdiate et une encaisse nette au plus nulles

B - Les meacutethodes de preacutevision des flux de treacutesorerie

Moyennes ou grandes les firmes franccedilaises dans leur quasi-totaliteacute (agrave 99 ) bacirctissent un plan de treacutesorerie Cb) Sinsshycrivant souvent dans le cadre dune preacutevision budgeacutetaire agrave plus long terme ce plan fonctionne avec un pas croissant traduisant lincershytitude croissante affectant les dates et les montants de flux de treacutesorerie au fur et agrave mesure que les preacutevisions seacuteloignent dans le temps Reacutealiseacutees dabord en date de valeur jusquagrave un horizon ne deacutepassant pas un mois en geacuteneacuteral les flux de treacutesorerie futurs sont ensuite plutocirct appreacutecieacutes en date dopeacuteration lorsque les preacutevisions deacutebordent cette limite

Sur le plan de treacutesorerie la preacutevision est eacutetabl ie

Nœbre de repmses

- en date de valeur uniquanent

- en date de valeur puis en date dopeacuteratioo

52 464

(ou cœptable) 43 384

- en date dopeacuteration uniquanent 12 107

- en date cœptable uniquanent

---------------------------------------shy ------J5

-----shy ------~45

-------------- pas de repmse 4

Lhorizon de la preacutevision eacuteventœlle en date de valeur est

Nœbre de repmses

- cœpris entre 1 et J5 jours 17 230

- eaqgtris entre 16 et 30 jours 38 51]

- eaqgtris entre 31 et lj jours 3 41

- cœpris entre 46 et 60 jours 8 108

- supeacuterieur agrave 60 jours 8 108

----------------------------shy - middot---------------4--------------------4-------------shy- pas de repmse 42

TABLEAU 5

euml6) Cette geacuteneacuteralisation de la constrœtion du plan de treacutesorerie ressortait deacutejagrave dans lenquecircte de DAVID et MgtlLIERE de 1981 (2)

---

-------------------------------------------------------- ----------------

Dans le domaine des preacutevisions un peu plus dun treacutesorier sur deux emploient des techniques P1at~fhatiques pour estimer les soldes de treacutesorerie futurs En la matiegravere loi statistique (des deacutebits le plus souvent) et simulation par ordinateur apparaLssenL comme les meacutethodes les plus priseacutees Elles sont mecircme tregraves freacutequemment mises en oeuvre conjointement

TABLEAU 6

Vous utilisez des techniques matheacutematiques 70Narbre de JXUI deacuteterminer vos soldes futurs de treacutesorerie

reacuteponses(reacuteponses trultiples)

62 549- oui

31bull la loi statisticpe

bull la simulation par ordinateur 31 ]bull la llDYenrte mobile

2bull la prograrmation dynanique

41shybull une autre technique

51 451- non

~-----~--reacuteXJOS~------------l--3--

Leacuteclosion de la simulation comme technique de preacutevision se trouve eacutetroitement lieacutee au deacuteveloppement extraordinaire de l inforshymatique ces dix derniegraveres anneacutees Aujourdhui environ trois firmes sur quatre se sont doteacutees dtune gestion de treacutesorerie informatiseacutee contre une sur trois dans ltenquecircte meneacutee en 1981 aupregraves dtentreprises leacutegegraveshyrement plus petites en moyenne que les nocirctres il est vrai

TABLEAU 7

Dans le cadre de la gestion de votre Narbre de treacutesorerie vous faites appel agrave un ordinateur reacuteponses

91 798- oui

23 202- non i--________

- pas de reacuteponse 2 -

1

La capaciteacute de la rreacuterroire centrale de Nanbre de lordinateur utiliseacute est reacuteponses

- supeacuterieure agrave 1024 K-octets 20 263

- canprise entre 257 et 1 024 K-octets 19 250

- eacutegale agrave 256 K-octets 21 276

- infeacuterieure agrave 256 K-octets 16 210

i--------------------------------------------- ~----------------r--------shy

10- pas de reacutepgtnse

- shy

Pour ces entreprises grandes agrave leacutechelle de la France aucune forme dorganisation informatique-type ne se deacutegage Extrecircmement varieacutees les configurations rencontreacutees vont du gros calculateur scientifique au micro-ordinateur professionnel ce dernier pouvant lui-mecircme ecirctre rel agrave une plus imposante machine Et la taille de lordinateur utiliseacute pour la gestion de treacutesorerie na aucun rapport avec la dimension de la firme Par contre une liaison assez nette existe entre linformatisation de lentreprise et le recours agrave un modegravele de treacutesorerie

c - La modeacutelisation de la treacutesorerie

Plus reacutepandus que les modegraveles de gestion de treacutesorerie les modegraveles de preacutevision assurent essentiellement la conversion des donneacutees en date de valeur et la production dun graphique ou dun tableau de flux de treacutesorerie Informatiseacutes dans la plupart des cas ces modegraveles de preacutevisiop offrent en plus parfois des possibiliteacutes de veacuterification des eacutechelles dinteacuterecirct envoyeacutees par les banques

Pour votre gestion de treacutesorerie vous faites appel IUltXlegravele informatiqueagrave un

1

94 84- de Erevision

reacutealisant

bull la conversion des donneacutees en date de valeur 64 64

bull un gralflique deacutecrivant la situation de treacutesorerie 77 68

35 1 33bull un tableau des flux de treacutesorerie 1 1

9 1 1

9bull une autre tacircche 1 1

- de gestion 72 1 68 1utilisant 1 1

a) bull larbitrage escanpte coomercial-deacutecouvert 38 1 1 36

12 1 1 11bull larbitrage CMX-deacutecouvert 1

37 1 1 37bull larbitrage placenent-deacutecouvert 1

larbitrage avances en devises-deacutecouvert 23 1 1 22middot 1

17 16bull dautres arbitrages 1 1

6 1

61 1

b) bull les tests de rentabiliteacute

5 1 5bull la programnation lineacuteaire 1 1

3 1 1 3

1 1 1 bull une technique spacifique

1bull les 1 1

bull la programnation non lineacuteaire 0 1 0 1

3 1 1 3bull une autre technique 1 1 1 1

TABLEAU 8

Quant aux modegraveles de gestion adopteacutes informatiques ou non ils ont principalement pour support les techniques darbitrage Celles-ci devancent en effet tregraves nettement les autres meacutethodes de gestion plus sophistiqueacutees mais agrave leacutevidence peu diffuseacutees Ceci se conccediloit aiseacutement quand on examine agrave lannexe ndeg 2 les divers progishyciels de treacutesorerie proposeacutes par les socieacuteteacutes franccedilaises speacutecialiseacutees en informatique Dans cette liste non exhaustive les modegraveles de gestion commercialiseacutes rassembleacutes agrave partir du Guide Europeacuteen des Progiciels (2) ont comme base commune les techniques darbitrage (4) fondeacutees sur la preacutevision des flux de treacutesorerie

Lutilisation de telles meacutethodes obligent tregraves freacutequemment

--- ---------

le responsable financier de la firme informatiseacutee agrave se pourvoir dun module de preacutevision pour reacutesussir agrave optimiser sa gestion de treacutesorerie au jour le jour Cest ce qui se passe ici puisque 63 sur 68 soit 986 )des firmes doteacutees dun modegravele de gestion de treacutesorerie emploient conjointement un modegravele de preacutevision

L~~ii~iQD_g~sect_IDQg~~sect_iDQrID~igy~sect

eD_g~lQD_g~_r~Qr~rie

mxlegrave1es de preacutevision n1Iumlqueœnt

---------------------------shy21

mxlegrave1es de preacutevision et de gestion

-------------------------shy63

mxlegraveles œ gestion

miquenent -----------------shy

5

Cette preacutefeacuterence normale pour les logiciels incluant preacutevision et gestion de la treacutesorerie se retrouve eacutegalement au niveau de la production Les produits purement preacutevisionnels ou uniquement gestionnaires disparaissent assez rapidement du marcheacute alors quagrave lopposeacute les produits combinant ces deux aspects se deacuteveloppent Ainsi selon lannexe ndeg 2 de trois en 1981 ces progiciels sont passeacutes agrave neuf en 1983

TABLEAU 9

Ncnbre de mxlegraveles Ncnbre deMxiegrave1es de treacutesorerie Taux de mxlegravele agrave disparus depuisfigurant dans lBmElœ nO 2 disparition

1983lorigine (70) _---------------------shyfi)610- MlltEcirc1es de preacutevision uniqusœnt 10033- MlltEcircles de gestion miqueœnt 009- MlŒles de preacutevision et de gestion

_--shy

Pour limplantation des modegraveles de treacutesorerie ces entreprises de taille respectable font en majoriteacute appel aux socieacuteteacutes de services et de conseils en informatique ou encore agrave leurs propres informaticiens Les constructeurs agrave ordinateurs noccupent quune place tregraves marginale sur ce segment du marcheacute des applications informat iques senhle-t-il

---------------------

---------------------- --------------------- --------------------

En somme aucun changement fondamental ne sest produit dans les techniques de placement ou de financement agrave court terme utiliseacutees par les firmes franccedilaises depuis le premier semestre 1981 Seule ameacutelioration vraiment notable de manuelles les opeacuterations et les techniques de treacutesorerie utiliseacutees deviennent progressivement automatiques gracircce agrave lintroduction de linformatique dans lenshytreprise Ainsi placeacute sous le signe de la continuiteacute larbitrage placement-deacutecouvert pour saveacuterer reacuteellement sans risque doit ecirctre associeacute uniquement agrave un investissement financier ou moneacutetaire sans risque de taux et sans risque en capital Cette double exigence implique donc pour les treacutesoriers franccedilais de se borner quasiment aux seuls deacutepocircts agrave court terme reacutemuneacutereacutes agrave taux fixe Encore lappli shycation de cette technique ne se reacutevegravele-t-elle sans risque que si la maturiteacute du placement ne deacutepasse pas lhorizon de la preacutevision en date de valeur cest-agrave-dire au maximum deux mois

D - Le placement des liquiditeacutes

Avant la reacuteforme de septembre 1981 la dureacutee des placeshyments en compte bloqueacute exceacutedait rarement deux mois Et par lagrave mecircme larbitrage placement-deacutecouvert pouvait ecirctre vu comme non risqueacute geacuteneacuteralement

TABLEAU 10

Avant septerrbre 1981 les placeœnts habituellement retenus avaient

~------ ---------------------shy

un mmtant supeacuterieur agrave tregraves 500 (XX) F variable

une dureacutee I shy

- infeacuterieure ou eacutegale agrave un lIOis 26 2

16 o- cœprise entre un et deux lIOis

- pas de reacutepJnBe 0

Ici comme dans lenquecircte de JDAVID et MB MOLLIERE (26) le plancher de cinq cent mille francs requis pour neacutegocier librement le taux de reacutemuneacuteration du placement ne repreacutesente pas un obstacle insurmontable pour les firmes franccedilaises moyennes ou grandes La dureacutee minimale de placement de six mois et un jour constitue par contre une barriegravere agrave lentreacutee dans la neacutegociation

2

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

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(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

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(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

B - Les meacutethodes de preacutevision des flux de treacutesorerie

Moyennes ou grandes les firmes franccedilaises dans leur quasi-totaliteacute (agrave 99 ) bacirctissent un plan de treacutesorerie Cb) Sinsshycrivant souvent dans le cadre dune preacutevision budgeacutetaire agrave plus long terme ce plan fonctionne avec un pas croissant traduisant lincershytitude croissante affectant les dates et les montants de flux de treacutesorerie au fur et agrave mesure que les preacutevisions seacuteloignent dans le temps Reacutealiseacutees dabord en date de valeur jusquagrave un horizon ne deacutepassant pas un mois en geacuteneacuteral les flux de treacutesorerie futurs sont ensuite plutocirct appreacutecieacutes en date dopeacuteration lorsque les preacutevisions deacutebordent cette limite

Sur le plan de treacutesorerie la preacutevision est eacutetabl ie

Nœbre de repmses

- en date de valeur uniquanent

- en date de valeur puis en date dopeacuteratioo

52 464

(ou cœptable) 43 384

- en date dopeacuteration uniquanent 12 107

- en date cœptable uniquanent

---------------------------------------shy ------J5

-----shy ------~45

-------------- pas de repmse 4

Lhorizon de la preacutevision eacuteventœlle en date de valeur est

Nœbre de repmses

- cœpris entre 1 et J5 jours 17 230

- eaqgtris entre 16 et 30 jours 38 51]

- eaqgtris entre 31 et lj jours 3 41

- cœpris entre 46 et 60 jours 8 108

- supeacuterieur agrave 60 jours 8 108

----------------------------shy - middot---------------4--------------------4-------------shy- pas de repmse 42

TABLEAU 5

euml6) Cette geacuteneacuteralisation de la constrœtion du plan de treacutesorerie ressortait deacutejagrave dans lenquecircte de DAVID et MgtlLIERE de 1981 (2)

---

-------------------------------------------------------- ----------------

Dans le domaine des preacutevisions un peu plus dun treacutesorier sur deux emploient des techniques P1at~fhatiques pour estimer les soldes de treacutesorerie futurs En la matiegravere loi statistique (des deacutebits le plus souvent) et simulation par ordinateur apparaLssenL comme les meacutethodes les plus priseacutees Elles sont mecircme tregraves freacutequemment mises en oeuvre conjointement

TABLEAU 6

Vous utilisez des techniques matheacutematiques 70Narbre de JXUI deacuteterminer vos soldes futurs de treacutesorerie

reacuteponses(reacuteponses trultiples)

62 549- oui

31bull la loi statisticpe

bull la simulation par ordinateur 31 ]bull la llDYenrte mobile

2bull la prograrmation dynanique

41shybull une autre technique

51 451- non

~-----~--reacuteXJOS~------------l--3--

Leacuteclosion de la simulation comme technique de preacutevision se trouve eacutetroitement lieacutee au deacuteveloppement extraordinaire de l inforshymatique ces dix derniegraveres anneacutees Aujourdhui environ trois firmes sur quatre se sont doteacutees dtune gestion de treacutesorerie informatiseacutee contre une sur trois dans ltenquecircte meneacutee en 1981 aupregraves dtentreprises leacutegegraveshyrement plus petites en moyenne que les nocirctres il est vrai

TABLEAU 7

Dans le cadre de la gestion de votre Narbre de treacutesorerie vous faites appel agrave un ordinateur reacuteponses

91 798- oui

23 202- non i--________

- pas de reacuteponse 2 -

1

La capaciteacute de la rreacuterroire centrale de Nanbre de lordinateur utiliseacute est reacuteponses

- supeacuterieure agrave 1024 K-octets 20 263

- canprise entre 257 et 1 024 K-octets 19 250

- eacutegale agrave 256 K-octets 21 276

- infeacuterieure agrave 256 K-octets 16 210

i--------------------------------------------- ~----------------r--------shy

10- pas de reacutepgtnse

- shy

Pour ces entreprises grandes agrave leacutechelle de la France aucune forme dorganisation informatique-type ne se deacutegage Extrecircmement varieacutees les configurations rencontreacutees vont du gros calculateur scientifique au micro-ordinateur professionnel ce dernier pouvant lui-mecircme ecirctre rel agrave une plus imposante machine Et la taille de lordinateur utiliseacute pour la gestion de treacutesorerie na aucun rapport avec la dimension de la firme Par contre une liaison assez nette existe entre linformatisation de lentreprise et le recours agrave un modegravele de treacutesorerie

c - La modeacutelisation de la treacutesorerie

Plus reacutepandus que les modegraveles de gestion de treacutesorerie les modegraveles de preacutevision assurent essentiellement la conversion des donneacutees en date de valeur et la production dun graphique ou dun tableau de flux de treacutesorerie Informatiseacutes dans la plupart des cas ces modegraveles de preacutevisiop offrent en plus parfois des possibiliteacutes de veacuterification des eacutechelles dinteacuterecirct envoyeacutees par les banques

Pour votre gestion de treacutesorerie vous faites appel IUltXlegravele informatiqueagrave un

1

94 84- de Erevision

reacutealisant

bull la conversion des donneacutees en date de valeur 64 64

bull un gralflique deacutecrivant la situation de treacutesorerie 77 68

35 1 33bull un tableau des flux de treacutesorerie 1 1

9 1 1

9bull une autre tacircche 1 1

- de gestion 72 1 68 1utilisant 1 1

a) bull larbitrage escanpte coomercial-deacutecouvert 38 1 1 36

12 1 1 11bull larbitrage CMX-deacutecouvert 1

37 1 1 37bull larbitrage placenent-deacutecouvert 1

larbitrage avances en devises-deacutecouvert 23 1 1 22middot 1

17 16bull dautres arbitrages 1 1

6 1

61 1

b) bull les tests de rentabiliteacute

5 1 5bull la programnation lineacuteaire 1 1

3 1 1 3

1 1 1 bull une technique spacifique

1bull les 1 1

bull la programnation non lineacuteaire 0 1 0 1

3 1 1 3bull une autre technique 1 1 1 1

TABLEAU 8

Quant aux modegraveles de gestion adopteacutes informatiques ou non ils ont principalement pour support les techniques darbitrage Celles-ci devancent en effet tregraves nettement les autres meacutethodes de gestion plus sophistiqueacutees mais agrave leacutevidence peu diffuseacutees Ceci se conccediloit aiseacutement quand on examine agrave lannexe ndeg 2 les divers progishyciels de treacutesorerie proposeacutes par les socieacuteteacutes franccedilaises speacutecialiseacutees en informatique Dans cette liste non exhaustive les modegraveles de gestion commercialiseacutes rassembleacutes agrave partir du Guide Europeacuteen des Progiciels (2) ont comme base commune les techniques darbitrage (4) fondeacutees sur la preacutevision des flux de treacutesorerie

Lutilisation de telles meacutethodes obligent tregraves freacutequemment

--- ---------

le responsable financier de la firme informatiseacutee agrave se pourvoir dun module de preacutevision pour reacutesussir agrave optimiser sa gestion de treacutesorerie au jour le jour Cest ce qui se passe ici puisque 63 sur 68 soit 986 )des firmes doteacutees dun modegravele de gestion de treacutesorerie emploient conjointement un modegravele de preacutevision

L~~ii~iQD_g~sect_IDQg~~sect_iDQrID~igy~sect

eD_g~lQD_g~_r~Qr~rie

mxlegrave1es de preacutevision n1Iumlqueœnt

---------------------------shy21

mxlegrave1es de preacutevision et de gestion

-------------------------shy63

mxlegraveles œ gestion

miquenent -----------------shy

5

Cette preacutefeacuterence normale pour les logiciels incluant preacutevision et gestion de la treacutesorerie se retrouve eacutegalement au niveau de la production Les produits purement preacutevisionnels ou uniquement gestionnaires disparaissent assez rapidement du marcheacute alors quagrave lopposeacute les produits combinant ces deux aspects se deacuteveloppent Ainsi selon lannexe ndeg 2 de trois en 1981 ces progiciels sont passeacutes agrave neuf en 1983

TABLEAU 9

Ncnbre de mxlegraveles Ncnbre deMxiegrave1es de treacutesorerie Taux de mxlegravele agrave disparus depuisfigurant dans lBmElœ nO 2 disparition

1983lorigine (70) _---------------------shyfi)610- MlltEcirc1es de preacutevision uniqusœnt 10033- MlltEcircles de gestion miqueœnt 009- MlŒles de preacutevision et de gestion

_--shy

Pour limplantation des modegraveles de treacutesorerie ces entreprises de taille respectable font en majoriteacute appel aux socieacuteteacutes de services et de conseils en informatique ou encore agrave leurs propres informaticiens Les constructeurs agrave ordinateurs noccupent quune place tregraves marginale sur ce segment du marcheacute des applications informat iques senhle-t-il

---------------------

---------------------- --------------------- --------------------

En somme aucun changement fondamental ne sest produit dans les techniques de placement ou de financement agrave court terme utiliseacutees par les firmes franccedilaises depuis le premier semestre 1981 Seule ameacutelioration vraiment notable de manuelles les opeacuterations et les techniques de treacutesorerie utiliseacutees deviennent progressivement automatiques gracircce agrave lintroduction de linformatique dans lenshytreprise Ainsi placeacute sous le signe de la continuiteacute larbitrage placement-deacutecouvert pour saveacuterer reacuteellement sans risque doit ecirctre associeacute uniquement agrave un investissement financier ou moneacutetaire sans risque de taux et sans risque en capital Cette double exigence implique donc pour les treacutesoriers franccedilais de se borner quasiment aux seuls deacutepocircts agrave court terme reacutemuneacutereacutes agrave taux fixe Encore lappli shycation de cette technique ne se reacutevegravele-t-elle sans risque que si la maturiteacute du placement ne deacutepasse pas lhorizon de la preacutevision en date de valeur cest-agrave-dire au maximum deux mois

D - Le placement des liquiditeacutes

Avant la reacuteforme de septembre 1981 la dureacutee des placeshyments en compte bloqueacute exceacutedait rarement deux mois Et par lagrave mecircme larbitrage placement-deacutecouvert pouvait ecirctre vu comme non risqueacute geacuteneacuteralement

TABLEAU 10

Avant septerrbre 1981 les placeœnts habituellement retenus avaient

~------ ---------------------shy

un mmtant supeacuterieur agrave tregraves 500 (XX) F variable

une dureacutee I shy

- infeacuterieure ou eacutegale agrave un lIOis 26 2

16 o- cœprise entre un et deux lIOis

- pas de reacutepJnBe 0

Ici comme dans lenquecircte de JDAVID et MB MOLLIERE (26) le plancher de cinq cent mille francs requis pour neacutegocier librement le taux de reacutemuneacuteration du placement ne repreacutesente pas un obstacle insurmontable pour les firmes franccedilaises moyennes ou grandes La dureacutee minimale de placement de six mois et un jour constitue par contre une barriegravere agrave lentreacutee dans la neacutegociation

2

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

---

-------------------------------------------------------- ----------------

Dans le domaine des preacutevisions un peu plus dun treacutesorier sur deux emploient des techniques P1at~fhatiques pour estimer les soldes de treacutesorerie futurs En la matiegravere loi statistique (des deacutebits le plus souvent) et simulation par ordinateur apparaLssenL comme les meacutethodes les plus priseacutees Elles sont mecircme tregraves freacutequemment mises en oeuvre conjointement

TABLEAU 6

Vous utilisez des techniques matheacutematiques 70Narbre de JXUI deacuteterminer vos soldes futurs de treacutesorerie

reacuteponses(reacuteponses trultiples)

62 549- oui

31bull la loi statisticpe

bull la simulation par ordinateur 31 ]bull la llDYenrte mobile

2bull la prograrmation dynanique

41shybull une autre technique

51 451- non

~-----~--reacuteXJOS~------------l--3--

Leacuteclosion de la simulation comme technique de preacutevision se trouve eacutetroitement lieacutee au deacuteveloppement extraordinaire de l inforshymatique ces dix derniegraveres anneacutees Aujourdhui environ trois firmes sur quatre se sont doteacutees dtune gestion de treacutesorerie informatiseacutee contre une sur trois dans ltenquecircte meneacutee en 1981 aupregraves dtentreprises leacutegegraveshyrement plus petites en moyenne que les nocirctres il est vrai

TABLEAU 7

Dans le cadre de la gestion de votre Narbre de treacutesorerie vous faites appel agrave un ordinateur reacuteponses

91 798- oui

23 202- non i--________

- pas de reacuteponse 2 -

1

La capaciteacute de la rreacuterroire centrale de Nanbre de lordinateur utiliseacute est reacuteponses

- supeacuterieure agrave 1024 K-octets 20 263

- canprise entre 257 et 1 024 K-octets 19 250

- eacutegale agrave 256 K-octets 21 276

- infeacuterieure agrave 256 K-octets 16 210

i--------------------------------------------- ~----------------r--------shy

10- pas de reacutepgtnse

- shy

Pour ces entreprises grandes agrave leacutechelle de la France aucune forme dorganisation informatique-type ne se deacutegage Extrecircmement varieacutees les configurations rencontreacutees vont du gros calculateur scientifique au micro-ordinateur professionnel ce dernier pouvant lui-mecircme ecirctre rel agrave une plus imposante machine Et la taille de lordinateur utiliseacute pour la gestion de treacutesorerie na aucun rapport avec la dimension de la firme Par contre une liaison assez nette existe entre linformatisation de lentreprise et le recours agrave un modegravele de treacutesorerie

c - La modeacutelisation de la treacutesorerie

Plus reacutepandus que les modegraveles de gestion de treacutesorerie les modegraveles de preacutevision assurent essentiellement la conversion des donneacutees en date de valeur et la production dun graphique ou dun tableau de flux de treacutesorerie Informatiseacutes dans la plupart des cas ces modegraveles de preacutevisiop offrent en plus parfois des possibiliteacutes de veacuterification des eacutechelles dinteacuterecirct envoyeacutees par les banques

Pour votre gestion de treacutesorerie vous faites appel IUltXlegravele informatiqueagrave un

1

94 84- de Erevision

reacutealisant

bull la conversion des donneacutees en date de valeur 64 64

bull un gralflique deacutecrivant la situation de treacutesorerie 77 68

35 1 33bull un tableau des flux de treacutesorerie 1 1

9 1 1

9bull une autre tacircche 1 1

- de gestion 72 1 68 1utilisant 1 1

a) bull larbitrage escanpte coomercial-deacutecouvert 38 1 1 36

12 1 1 11bull larbitrage CMX-deacutecouvert 1

37 1 1 37bull larbitrage placenent-deacutecouvert 1

larbitrage avances en devises-deacutecouvert 23 1 1 22middot 1

17 16bull dautres arbitrages 1 1

6 1

61 1

b) bull les tests de rentabiliteacute

5 1 5bull la programnation lineacuteaire 1 1

3 1 1 3

1 1 1 bull une technique spacifique

1bull les 1 1

bull la programnation non lineacuteaire 0 1 0 1

3 1 1 3bull une autre technique 1 1 1 1

TABLEAU 8

Quant aux modegraveles de gestion adopteacutes informatiques ou non ils ont principalement pour support les techniques darbitrage Celles-ci devancent en effet tregraves nettement les autres meacutethodes de gestion plus sophistiqueacutees mais agrave leacutevidence peu diffuseacutees Ceci se conccediloit aiseacutement quand on examine agrave lannexe ndeg 2 les divers progishyciels de treacutesorerie proposeacutes par les socieacuteteacutes franccedilaises speacutecialiseacutees en informatique Dans cette liste non exhaustive les modegraveles de gestion commercialiseacutes rassembleacutes agrave partir du Guide Europeacuteen des Progiciels (2) ont comme base commune les techniques darbitrage (4) fondeacutees sur la preacutevision des flux de treacutesorerie

Lutilisation de telles meacutethodes obligent tregraves freacutequemment

--- ---------

le responsable financier de la firme informatiseacutee agrave se pourvoir dun module de preacutevision pour reacutesussir agrave optimiser sa gestion de treacutesorerie au jour le jour Cest ce qui se passe ici puisque 63 sur 68 soit 986 )des firmes doteacutees dun modegravele de gestion de treacutesorerie emploient conjointement un modegravele de preacutevision

L~~ii~iQD_g~sect_IDQg~~sect_iDQrID~igy~sect

eD_g~lQD_g~_r~Qr~rie

mxlegrave1es de preacutevision n1Iumlqueœnt

---------------------------shy21

mxlegrave1es de preacutevision et de gestion

-------------------------shy63

mxlegraveles œ gestion

miquenent -----------------shy

5

Cette preacutefeacuterence normale pour les logiciels incluant preacutevision et gestion de la treacutesorerie se retrouve eacutegalement au niveau de la production Les produits purement preacutevisionnels ou uniquement gestionnaires disparaissent assez rapidement du marcheacute alors quagrave lopposeacute les produits combinant ces deux aspects se deacuteveloppent Ainsi selon lannexe ndeg 2 de trois en 1981 ces progiciels sont passeacutes agrave neuf en 1983

TABLEAU 9

Ncnbre de mxlegraveles Ncnbre deMxiegrave1es de treacutesorerie Taux de mxlegravele agrave disparus depuisfigurant dans lBmElœ nO 2 disparition

1983lorigine (70) _---------------------shyfi)610- MlltEcirc1es de preacutevision uniqusœnt 10033- MlltEcircles de gestion miqueœnt 009- MlŒles de preacutevision et de gestion

_--shy

Pour limplantation des modegraveles de treacutesorerie ces entreprises de taille respectable font en majoriteacute appel aux socieacuteteacutes de services et de conseils en informatique ou encore agrave leurs propres informaticiens Les constructeurs agrave ordinateurs noccupent quune place tregraves marginale sur ce segment du marcheacute des applications informat iques senhle-t-il

---------------------

---------------------- --------------------- --------------------

En somme aucun changement fondamental ne sest produit dans les techniques de placement ou de financement agrave court terme utiliseacutees par les firmes franccedilaises depuis le premier semestre 1981 Seule ameacutelioration vraiment notable de manuelles les opeacuterations et les techniques de treacutesorerie utiliseacutees deviennent progressivement automatiques gracircce agrave lintroduction de linformatique dans lenshytreprise Ainsi placeacute sous le signe de la continuiteacute larbitrage placement-deacutecouvert pour saveacuterer reacuteellement sans risque doit ecirctre associeacute uniquement agrave un investissement financier ou moneacutetaire sans risque de taux et sans risque en capital Cette double exigence implique donc pour les treacutesoriers franccedilais de se borner quasiment aux seuls deacutepocircts agrave court terme reacutemuneacutereacutes agrave taux fixe Encore lappli shycation de cette technique ne se reacutevegravele-t-elle sans risque que si la maturiteacute du placement ne deacutepasse pas lhorizon de la preacutevision en date de valeur cest-agrave-dire au maximum deux mois

D - Le placement des liquiditeacutes

Avant la reacuteforme de septembre 1981 la dureacutee des placeshyments en compte bloqueacute exceacutedait rarement deux mois Et par lagrave mecircme larbitrage placement-deacutecouvert pouvait ecirctre vu comme non risqueacute geacuteneacuteralement

TABLEAU 10

Avant septerrbre 1981 les placeœnts habituellement retenus avaient

~------ ---------------------shy

un mmtant supeacuterieur agrave tregraves 500 (XX) F variable

une dureacutee I shy

- infeacuterieure ou eacutegale agrave un lIOis 26 2

16 o- cœprise entre un et deux lIOis

- pas de reacutepJnBe 0

Ici comme dans lenquecircte de JDAVID et MB MOLLIERE (26) le plancher de cinq cent mille francs requis pour neacutegocier librement le taux de reacutemuneacuteration du placement ne repreacutesente pas un obstacle insurmontable pour les firmes franccedilaises moyennes ou grandes La dureacutee minimale de placement de six mois et un jour constitue par contre une barriegravere agrave lentreacutee dans la neacutegociation

2

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

1

La capaciteacute de la rreacuterroire centrale de Nanbre de lordinateur utiliseacute est reacuteponses

- supeacuterieure agrave 1024 K-octets 20 263

- canprise entre 257 et 1 024 K-octets 19 250

- eacutegale agrave 256 K-octets 21 276

- infeacuterieure agrave 256 K-octets 16 210

i--------------------------------------------- ~----------------r--------shy

10- pas de reacutepgtnse

- shy

Pour ces entreprises grandes agrave leacutechelle de la France aucune forme dorganisation informatique-type ne se deacutegage Extrecircmement varieacutees les configurations rencontreacutees vont du gros calculateur scientifique au micro-ordinateur professionnel ce dernier pouvant lui-mecircme ecirctre rel agrave une plus imposante machine Et la taille de lordinateur utiliseacute pour la gestion de treacutesorerie na aucun rapport avec la dimension de la firme Par contre une liaison assez nette existe entre linformatisation de lentreprise et le recours agrave un modegravele de treacutesorerie

c - La modeacutelisation de la treacutesorerie

Plus reacutepandus que les modegraveles de gestion de treacutesorerie les modegraveles de preacutevision assurent essentiellement la conversion des donneacutees en date de valeur et la production dun graphique ou dun tableau de flux de treacutesorerie Informatiseacutes dans la plupart des cas ces modegraveles de preacutevisiop offrent en plus parfois des possibiliteacutes de veacuterification des eacutechelles dinteacuterecirct envoyeacutees par les banques

Pour votre gestion de treacutesorerie vous faites appel IUltXlegravele informatiqueagrave un

1

94 84- de Erevision

reacutealisant

bull la conversion des donneacutees en date de valeur 64 64

bull un gralflique deacutecrivant la situation de treacutesorerie 77 68

35 1 33bull un tableau des flux de treacutesorerie 1 1

9 1 1

9bull une autre tacircche 1 1

- de gestion 72 1 68 1utilisant 1 1

a) bull larbitrage escanpte coomercial-deacutecouvert 38 1 1 36

12 1 1 11bull larbitrage CMX-deacutecouvert 1

37 1 1 37bull larbitrage placenent-deacutecouvert 1

larbitrage avances en devises-deacutecouvert 23 1 1 22middot 1

17 16bull dautres arbitrages 1 1

6 1

61 1

b) bull les tests de rentabiliteacute

5 1 5bull la programnation lineacuteaire 1 1

3 1 1 3

1 1 1 bull une technique spacifique

1bull les 1 1

bull la programnation non lineacuteaire 0 1 0 1

3 1 1 3bull une autre technique 1 1 1 1

TABLEAU 8

Quant aux modegraveles de gestion adopteacutes informatiques ou non ils ont principalement pour support les techniques darbitrage Celles-ci devancent en effet tregraves nettement les autres meacutethodes de gestion plus sophistiqueacutees mais agrave leacutevidence peu diffuseacutees Ceci se conccediloit aiseacutement quand on examine agrave lannexe ndeg 2 les divers progishyciels de treacutesorerie proposeacutes par les socieacuteteacutes franccedilaises speacutecialiseacutees en informatique Dans cette liste non exhaustive les modegraveles de gestion commercialiseacutes rassembleacutes agrave partir du Guide Europeacuteen des Progiciels (2) ont comme base commune les techniques darbitrage (4) fondeacutees sur la preacutevision des flux de treacutesorerie

Lutilisation de telles meacutethodes obligent tregraves freacutequemment

--- ---------

le responsable financier de la firme informatiseacutee agrave se pourvoir dun module de preacutevision pour reacutesussir agrave optimiser sa gestion de treacutesorerie au jour le jour Cest ce qui se passe ici puisque 63 sur 68 soit 986 )des firmes doteacutees dun modegravele de gestion de treacutesorerie emploient conjointement un modegravele de preacutevision

L~~ii~iQD_g~sect_IDQg~~sect_iDQrID~igy~sect

eD_g~lQD_g~_r~Qr~rie

mxlegrave1es de preacutevision n1Iumlqueœnt

---------------------------shy21

mxlegrave1es de preacutevision et de gestion

-------------------------shy63

mxlegraveles œ gestion

miquenent -----------------shy

5

Cette preacutefeacuterence normale pour les logiciels incluant preacutevision et gestion de la treacutesorerie se retrouve eacutegalement au niveau de la production Les produits purement preacutevisionnels ou uniquement gestionnaires disparaissent assez rapidement du marcheacute alors quagrave lopposeacute les produits combinant ces deux aspects se deacuteveloppent Ainsi selon lannexe ndeg 2 de trois en 1981 ces progiciels sont passeacutes agrave neuf en 1983

TABLEAU 9

Ncnbre de mxlegraveles Ncnbre deMxiegrave1es de treacutesorerie Taux de mxlegravele agrave disparus depuisfigurant dans lBmElœ nO 2 disparition

1983lorigine (70) _---------------------shyfi)610- MlltEcirc1es de preacutevision uniqusœnt 10033- MlltEcircles de gestion miqueœnt 009- MlŒles de preacutevision et de gestion

_--shy

Pour limplantation des modegraveles de treacutesorerie ces entreprises de taille respectable font en majoriteacute appel aux socieacuteteacutes de services et de conseils en informatique ou encore agrave leurs propres informaticiens Les constructeurs agrave ordinateurs noccupent quune place tregraves marginale sur ce segment du marcheacute des applications informat iques senhle-t-il

---------------------

---------------------- --------------------- --------------------

En somme aucun changement fondamental ne sest produit dans les techniques de placement ou de financement agrave court terme utiliseacutees par les firmes franccedilaises depuis le premier semestre 1981 Seule ameacutelioration vraiment notable de manuelles les opeacuterations et les techniques de treacutesorerie utiliseacutees deviennent progressivement automatiques gracircce agrave lintroduction de linformatique dans lenshytreprise Ainsi placeacute sous le signe de la continuiteacute larbitrage placement-deacutecouvert pour saveacuterer reacuteellement sans risque doit ecirctre associeacute uniquement agrave un investissement financier ou moneacutetaire sans risque de taux et sans risque en capital Cette double exigence implique donc pour les treacutesoriers franccedilais de se borner quasiment aux seuls deacutepocircts agrave court terme reacutemuneacutereacutes agrave taux fixe Encore lappli shycation de cette technique ne se reacutevegravele-t-elle sans risque que si la maturiteacute du placement ne deacutepasse pas lhorizon de la preacutevision en date de valeur cest-agrave-dire au maximum deux mois

D - Le placement des liquiditeacutes

Avant la reacuteforme de septembre 1981 la dureacutee des placeshyments en compte bloqueacute exceacutedait rarement deux mois Et par lagrave mecircme larbitrage placement-deacutecouvert pouvait ecirctre vu comme non risqueacute geacuteneacuteralement

TABLEAU 10

Avant septerrbre 1981 les placeœnts habituellement retenus avaient

~------ ---------------------shy

un mmtant supeacuterieur agrave tregraves 500 (XX) F variable

une dureacutee I shy

- infeacuterieure ou eacutegale agrave un lIOis 26 2

16 o- cœprise entre un et deux lIOis

- pas de reacutepJnBe 0

Ici comme dans lenquecircte de JDAVID et MB MOLLIERE (26) le plancher de cinq cent mille francs requis pour neacutegocier librement le taux de reacutemuneacuteration du placement ne repreacutesente pas un obstacle insurmontable pour les firmes franccedilaises moyennes ou grandes La dureacutee minimale de placement de six mois et un jour constitue par contre une barriegravere agrave lentreacutee dans la neacutegociation

2

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

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(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

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(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

Pour votre gestion de treacutesorerie vous faites appel IUltXlegravele informatiqueagrave un

1

94 84- de Erevision

reacutealisant

bull la conversion des donneacutees en date de valeur 64 64

bull un gralflique deacutecrivant la situation de treacutesorerie 77 68

35 1 33bull un tableau des flux de treacutesorerie 1 1

9 1 1

9bull une autre tacircche 1 1

- de gestion 72 1 68 1utilisant 1 1

a) bull larbitrage escanpte coomercial-deacutecouvert 38 1 1 36

12 1 1 11bull larbitrage CMX-deacutecouvert 1

37 1 1 37bull larbitrage placenent-deacutecouvert 1

larbitrage avances en devises-deacutecouvert 23 1 1 22middot 1

17 16bull dautres arbitrages 1 1

6 1

61 1

b) bull les tests de rentabiliteacute

5 1 5bull la programnation lineacuteaire 1 1

3 1 1 3

1 1 1 bull une technique spacifique

1bull les 1 1

bull la programnation non lineacuteaire 0 1 0 1

3 1 1 3bull une autre technique 1 1 1 1

TABLEAU 8

Quant aux modegraveles de gestion adopteacutes informatiques ou non ils ont principalement pour support les techniques darbitrage Celles-ci devancent en effet tregraves nettement les autres meacutethodes de gestion plus sophistiqueacutees mais agrave leacutevidence peu diffuseacutees Ceci se conccediloit aiseacutement quand on examine agrave lannexe ndeg 2 les divers progishyciels de treacutesorerie proposeacutes par les socieacuteteacutes franccedilaises speacutecialiseacutees en informatique Dans cette liste non exhaustive les modegraveles de gestion commercialiseacutes rassembleacutes agrave partir du Guide Europeacuteen des Progiciels (2) ont comme base commune les techniques darbitrage (4) fondeacutees sur la preacutevision des flux de treacutesorerie

Lutilisation de telles meacutethodes obligent tregraves freacutequemment

--- ---------

le responsable financier de la firme informatiseacutee agrave se pourvoir dun module de preacutevision pour reacutesussir agrave optimiser sa gestion de treacutesorerie au jour le jour Cest ce qui se passe ici puisque 63 sur 68 soit 986 )des firmes doteacutees dun modegravele de gestion de treacutesorerie emploient conjointement un modegravele de preacutevision

L~~ii~iQD_g~sect_IDQg~~sect_iDQrID~igy~sect

eD_g~lQD_g~_r~Qr~rie

mxlegrave1es de preacutevision n1Iumlqueœnt

---------------------------shy21

mxlegrave1es de preacutevision et de gestion

-------------------------shy63

mxlegraveles œ gestion

miquenent -----------------shy

5

Cette preacutefeacuterence normale pour les logiciels incluant preacutevision et gestion de la treacutesorerie se retrouve eacutegalement au niveau de la production Les produits purement preacutevisionnels ou uniquement gestionnaires disparaissent assez rapidement du marcheacute alors quagrave lopposeacute les produits combinant ces deux aspects se deacuteveloppent Ainsi selon lannexe ndeg 2 de trois en 1981 ces progiciels sont passeacutes agrave neuf en 1983

TABLEAU 9

Ncnbre de mxlegraveles Ncnbre deMxiegrave1es de treacutesorerie Taux de mxlegravele agrave disparus depuisfigurant dans lBmElœ nO 2 disparition

1983lorigine (70) _---------------------shyfi)610- MlltEcirc1es de preacutevision uniqusœnt 10033- MlltEcircles de gestion miqueœnt 009- MlŒles de preacutevision et de gestion

_--shy

Pour limplantation des modegraveles de treacutesorerie ces entreprises de taille respectable font en majoriteacute appel aux socieacuteteacutes de services et de conseils en informatique ou encore agrave leurs propres informaticiens Les constructeurs agrave ordinateurs noccupent quune place tregraves marginale sur ce segment du marcheacute des applications informat iques senhle-t-il

---------------------

---------------------- --------------------- --------------------

En somme aucun changement fondamental ne sest produit dans les techniques de placement ou de financement agrave court terme utiliseacutees par les firmes franccedilaises depuis le premier semestre 1981 Seule ameacutelioration vraiment notable de manuelles les opeacuterations et les techniques de treacutesorerie utiliseacutees deviennent progressivement automatiques gracircce agrave lintroduction de linformatique dans lenshytreprise Ainsi placeacute sous le signe de la continuiteacute larbitrage placement-deacutecouvert pour saveacuterer reacuteellement sans risque doit ecirctre associeacute uniquement agrave un investissement financier ou moneacutetaire sans risque de taux et sans risque en capital Cette double exigence implique donc pour les treacutesoriers franccedilais de se borner quasiment aux seuls deacutepocircts agrave court terme reacutemuneacutereacutes agrave taux fixe Encore lappli shycation de cette technique ne se reacutevegravele-t-elle sans risque que si la maturiteacute du placement ne deacutepasse pas lhorizon de la preacutevision en date de valeur cest-agrave-dire au maximum deux mois

D - Le placement des liquiditeacutes

Avant la reacuteforme de septembre 1981 la dureacutee des placeshyments en compte bloqueacute exceacutedait rarement deux mois Et par lagrave mecircme larbitrage placement-deacutecouvert pouvait ecirctre vu comme non risqueacute geacuteneacuteralement

TABLEAU 10

Avant septerrbre 1981 les placeœnts habituellement retenus avaient

~------ ---------------------shy

un mmtant supeacuterieur agrave tregraves 500 (XX) F variable

une dureacutee I shy

- infeacuterieure ou eacutegale agrave un lIOis 26 2

16 o- cœprise entre un et deux lIOis

- pas de reacutepJnBe 0

Ici comme dans lenquecircte de JDAVID et MB MOLLIERE (26) le plancher de cinq cent mille francs requis pour neacutegocier librement le taux de reacutemuneacuteration du placement ne repreacutesente pas un obstacle insurmontable pour les firmes franccedilaises moyennes ou grandes La dureacutee minimale de placement de six mois et un jour constitue par contre une barriegravere agrave lentreacutee dans la neacutegociation

2

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

--- ---------

le responsable financier de la firme informatiseacutee agrave se pourvoir dun module de preacutevision pour reacutesussir agrave optimiser sa gestion de treacutesorerie au jour le jour Cest ce qui se passe ici puisque 63 sur 68 soit 986 )des firmes doteacutees dun modegravele de gestion de treacutesorerie emploient conjointement un modegravele de preacutevision

L~~ii~iQD_g~sect_IDQg~~sect_iDQrID~igy~sect

eD_g~lQD_g~_r~Qr~rie

mxlegrave1es de preacutevision n1Iumlqueœnt

---------------------------shy21

mxlegrave1es de preacutevision et de gestion

-------------------------shy63

mxlegraveles œ gestion

miquenent -----------------shy

5

Cette preacutefeacuterence normale pour les logiciels incluant preacutevision et gestion de la treacutesorerie se retrouve eacutegalement au niveau de la production Les produits purement preacutevisionnels ou uniquement gestionnaires disparaissent assez rapidement du marcheacute alors quagrave lopposeacute les produits combinant ces deux aspects se deacuteveloppent Ainsi selon lannexe ndeg 2 de trois en 1981 ces progiciels sont passeacutes agrave neuf en 1983

TABLEAU 9

Ncnbre de mxlegraveles Ncnbre deMxiegrave1es de treacutesorerie Taux de mxlegravele agrave disparus depuisfigurant dans lBmElœ nO 2 disparition

1983lorigine (70) _---------------------shyfi)610- MlltEcirc1es de preacutevision uniqusœnt 10033- MlltEcircles de gestion miqueœnt 009- MlŒles de preacutevision et de gestion

_--shy

Pour limplantation des modegraveles de treacutesorerie ces entreprises de taille respectable font en majoriteacute appel aux socieacuteteacutes de services et de conseils en informatique ou encore agrave leurs propres informaticiens Les constructeurs agrave ordinateurs noccupent quune place tregraves marginale sur ce segment du marcheacute des applications informat iques senhle-t-il

---------------------

---------------------- --------------------- --------------------

En somme aucun changement fondamental ne sest produit dans les techniques de placement ou de financement agrave court terme utiliseacutees par les firmes franccedilaises depuis le premier semestre 1981 Seule ameacutelioration vraiment notable de manuelles les opeacuterations et les techniques de treacutesorerie utiliseacutees deviennent progressivement automatiques gracircce agrave lintroduction de linformatique dans lenshytreprise Ainsi placeacute sous le signe de la continuiteacute larbitrage placement-deacutecouvert pour saveacuterer reacuteellement sans risque doit ecirctre associeacute uniquement agrave un investissement financier ou moneacutetaire sans risque de taux et sans risque en capital Cette double exigence implique donc pour les treacutesoriers franccedilais de se borner quasiment aux seuls deacutepocircts agrave court terme reacutemuneacutereacutes agrave taux fixe Encore lappli shycation de cette technique ne se reacutevegravele-t-elle sans risque que si la maturiteacute du placement ne deacutepasse pas lhorizon de la preacutevision en date de valeur cest-agrave-dire au maximum deux mois

D - Le placement des liquiditeacutes

Avant la reacuteforme de septembre 1981 la dureacutee des placeshyments en compte bloqueacute exceacutedait rarement deux mois Et par lagrave mecircme larbitrage placement-deacutecouvert pouvait ecirctre vu comme non risqueacute geacuteneacuteralement

TABLEAU 10

Avant septerrbre 1981 les placeœnts habituellement retenus avaient

~------ ---------------------shy

un mmtant supeacuterieur agrave tregraves 500 (XX) F variable

une dureacutee I shy

- infeacuterieure ou eacutegale agrave un lIOis 26 2

16 o- cœprise entre un et deux lIOis

- pas de reacutepJnBe 0

Ici comme dans lenquecircte de JDAVID et MB MOLLIERE (26) le plancher de cinq cent mille francs requis pour neacutegocier librement le taux de reacutemuneacuteration du placement ne repreacutesente pas un obstacle insurmontable pour les firmes franccedilaises moyennes ou grandes La dureacutee minimale de placement de six mois et un jour constitue par contre une barriegravere agrave lentreacutee dans la neacutegociation

2

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

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(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

---------------------

---------------------- --------------------- --------------------

En somme aucun changement fondamental ne sest produit dans les techniques de placement ou de financement agrave court terme utiliseacutees par les firmes franccedilaises depuis le premier semestre 1981 Seule ameacutelioration vraiment notable de manuelles les opeacuterations et les techniques de treacutesorerie utiliseacutees deviennent progressivement automatiques gracircce agrave lintroduction de linformatique dans lenshytreprise Ainsi placeacute sous le signe de la continuiteacute larbitrage placement-deacutecouvert pour saveacuterer reacuteellement sans risque doit ecirctre associeacute uniquement agrave un investissement financier ou moneacutetaire sans risque de taux et sans risque en capital Cette double exigence implique donc pour les treacutesoriers franccedilais de se borner quasiment aux seuls deacutepocircts agrave court terme reacutemuneacutereacutes agrave taux fixe Encore lappli shycation de cette technique ne se reacutevegravele-t-elle sans risque que si la maturiteacute du placement ne deacutepasse pas lhorizon de la preacutevision en date de valeur cest-agrave-dire au maximum deux mois

D - Le placement des liquiditeacutes

Avant la reacuteforme de septembre 1981 la dureacutee des placeshyments en compte bloqueacute exceacutedait rarement deux mois Et par lagrave mecircme larbitrage placement-deacutecouvert pouvait ecirctre vu comme non risqueacute geacuteneacuteralement

TABLEAU 10

Avant septerrbre 1981 les placeœnts habituellement retenus avaient

~------ ---------------------shy

un mmtant supeacuterieur agrave tregraves 500 (XX) F variable

une dureacutee I shy

- infeacuterieure ou eacutegale agrave un lIOis 26 2

16 o- cœprise entre un et deux lIOis

- pas de reacutepJnBe 0

Ici comme dans lenquecircte de JDAVID et MB MOLLIERE (26) le plancher de cinq cent mille francs requis pour neacutegocier librement le taux de reacutemuneacuteration du placement ne repreacutesente pas un obstacle insurmontable pour les firmes franccedilaises moyennes ou grandes La dureacutee minimale de placement de six mois et un jour constitue par contre une barriegravere agrave lentreacutee dans la neacutegociation

2

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

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(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

difficilement franchissable Logiquement donc larbitrage placementshydeacutecouvert sans risque pratiqueacute se trouve circonscrit avec la reacuteforme de septembre 1981 dans le cadre regraveglementeacute des deacutepocircts bancaires nexceacutedant pas six mois (c) Le plafonnement arbitraire des taux dinteacuterecirct agrave court terme sur ces placements ayant obligatoirement pour effet de reacuteduire le montant de ces investissements nous devons constater une baisse sensible de ceux-ci Or rien nest plus faux En effet si les deacutepocircts agrave terme des socieacuteteacutes sont effectivement passeacutes de 427 agrave 395 des deacutepocircts (d) daoucirct agrave septembre 1981 ceux-ci se sont accrus lanneacutee suivante pour atteindre 41 - 42 des deacutepocircts Lordonnance de 1981 na donc pas deacutecourageacute les treacutesoriers denshytreprise Globalement ils reacutealisent mecircme en 1985 davantage de placements quil y a seulement dix ans Le haut niveau des taux dinteacuterecirct reacuteels sur le marcheacute financier nest sans doute pas eacutetranger agrave cette progression ni agrave celle plus geacuteneacuterale de lactiviteacute dans la gestion de la treacutesorerie au jour le jour

Ce surcroicirct dactiviteacute sexplique peut ecirctre aussi par de meilleures ou de plus nombreuses sources dinformation En effet geacuteneacuteralement bien informeacutes par la presse les responsables financiers franccedilais nheacutesitent pas en plus agrave consulter leur banquier

TABLEAU 11

Vous ecirctes abonneacute ou vous achetez freacutequffilTEnt un Narbre de journal financier reacuteponses

- oui 91 81

- non 21 19

- pas de reacutepons e 6 -

En cas dexceacutedent d eocaisse vous ressentez 1 e Nanbre de besoin de consulter quelquun reacuteponses

- oui 59 60 bull un banquier 55 bull un agent de change 5 bull un autre speacutecial iste 6- non 39 40

- pas de reacuteponse 18 -

(c) Dureacutee rameneacutee agrave trois rrois en 1986 (d) Source Les statistiques rroœtaires de 19 agrave 1984 BANQJE DE FRANCE

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

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(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

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(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

-------------------------------------------------------

Avec ou sans aide seuls dix pour cent des 78 treacutesoriers opeacuterant des placements de treacutesorerie ont continueacute agrave utiliser le deacutepocirct agrave terme comme par le passeacute Vingt pour cent ont carreacutement exclu ce produit de la liste de leurs placements potentiels et onze pour cent ont moins investi dans cet actif A lopposeacute trente pour cent de responsables financiers ont choisi dallonger la dureacutee initiale de leur deacutepocirct pour en retirer une reacutemuneacuteration correcte Et parmi ces derniers dix pour cent ont ducirc accroicirctre le montant du deacutepocirct habituel

TABLEAU 12

A la suite du changerent de reacuteglerentation Narbre de ous avez (reacuteponses nultiples autoriseacutees) reacuteponses

---------- 1---------shy- placeacute en deacutep3t agrave tenne ccmne par le passeacute 8 103

16- excl u le deacutep3t agrave terme

- diminueacute la sarrne alloueacutee au deacutep3t agrave tenne par rapport au placerent agrave court 9 320 terme global

- allongeacute la dureacutee du deacutep3t agrave terme pour le 22 porter agrave six mois et un jour

282- atlfrenteacute le montant du canpte agrave terme 3pour le porter agrave plus de 500 000 F

- accru le nontant des placarents aupregraves du groupe dont ous faites partie 14111

12- adopteacute une autre solution 154

La reacuteforme de septembre 1981 a donc bien geacuteneacuteralement deacuteclencheacute des reacuteactions de la part des treacutesoriers dentreprises Toutefois ces derniegraveres se reacutevegravelent extrecircmement disparates En effet si un tiers dentre eux a rejeteacute au moins partiellement le deacutepocirct agrave terme un autre tiers agrave lopposeacute a eacutetendu la peacuteriode de placement du compte bloqueacute mais sans repousser parallegravelement lhorizon de la preacutevision de leur plan de treacutesorerie A priori prudent le treacutesorier se cantonnant uniquement dans le deacutepocirct agrave terme sexpose au risque en reacutealiteacute en seacutelectionnant un actif dont leacutecheacuteance dau moins six mois excegravede tregrave s nettement l horizon du plan de treacutesorerie en date de valeur Que larbitrage placement-deacutecouvert soit ou non utiliseacute le gais espeacutereacute dun tel investissement est donc toujours aleacuteatoire

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

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(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

Cest pourquoi quelle que soit la strateacutegie SU1V1e les treacutesoriers franccedilais ont transfeacutereacute une partie de leurs disponibiliteacutes vers dautres formes de placement agrave court terme Parmi ceux-ci figurent en tecircte les SICAV agrave court terme suivies dassez loin par les fonds communs de placement agrave court terme et les pactes de reacutemeacutereacute

TABLEAU 13

Vous avez orienteacute davantage de liquiditeacutes

--------------------------------------shy- oui

vers (plusieurs reacuteponses sont possibles)

bull les SICAV agrave court terIlll

bull les fonds cœmms de placeœnt agrave court teoœ

bull les pactes reacuterreacutereacute

bull le treacutesorier de votre groupe

bull dautres formes de placenent

- ron

Narbre de reacutepmses

-----------------shy74 ~9

51

28

7

il

13

4 51

Les autres formules de placement hors groupe (fonds commun de placement agrave rotation lente obligations escompte fournisseur creacutedit face agrave face encaisse de compensation certificat de deacutepocirct neacutegociable) savegraverent ici tout agrave fait marginales

En quelques anneacutees une reacutevolution silencieuse sest donc operee dans quatre vingt pour cent des 78 entreprises disposant de liquiditeacutes inemployeacutees A lexemple de leurs homologues ameacutericains ces treacutesoriers franccedilais ont mis en place une veacuteritable politique de placement agrave court terme beaucoup plus ouverte que par le passeacute Cependant cette libeacuteralisation est limiteacutee au maximum agrave quatre actifs voire agraveOis Rctifs en donneacutees corrigeacutees (~)

Ce) Le ranbre dactifs corrigeacute N tient ccrnpte de la conentration du portefeuille et seacutecrit

N = 1 avec N le nombre dactifs utiliseacutes

N fi la proportion du portefeuiller investi dans lactif lltNN

i=l (fi 2 )

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

-----------

TABLEAU 14

Nombre dactifs utiliseacutes Ibnneacutees corrigeacutees 10I-~brutes N

~----------------------~---------------------~-------~---------21 333

- un (exclus) agrave deux (inclus) 18 22 349

- deux (exclus) agrave trois Urdus 12 15 238

- trois (exclus) agrave quatre (inclus) 9 1 16

- plus de quatre -3 deg 00

- inconnu deg 4 65

Cette diversification prudente concorde parfaitement avec les habitudes ameacutericaines En effet si les deux enquecirctes conduites agrave dix ans dintervalle par JACOBS (9) et MARRAH (10) ont mis en eacutevidence un leacuteger accroissement du nombre de types dinvestissement financier agrave court terme de la part des grandes firmes sieacutegeant aux Etats-Unis une enquecircte posteacuterieure meneacutee au Canada en juillet 1971 par Alain GALESNE (3) a permis agrave son auteur de conclure agrave une autoshylimitation des treacutesoriers agrave une ou deux cateacutegories de placement agrave court terme Ici aussi nous arrivons agrave la mecircme conclusion puisque la quasi-totaliteacute des entreprises eacutetudieacutees se servent au maximum de deux classes dactifs agrave court terme la premiegravere comprenant des valeurs non risqueacutees (placement aupregraves du groupe deacutepocirct agrave court terme reacutemeacutereacute) la seconde regroupant des titres peu risqueacutes (SICAV et fond commun de placement agrave court terme)

Cette convergence des pratiques financiegraveres en France et en Ameacuterique du Nord devrait dailleurs saccroicirctre dans les prochaines anneacutees en raison de la creacuteation en France de nouveaux titres agrave court terme neacutegociable en 1985 et de lordre de preacutefeacuterences exprimeacute par les treacutesoriers dentreprise

Lanceacute primitivement par le Creacutedit du Nord en mars 1985 le certificat de deacutepocirct titre nominal ou au porteur attestant le deacutepocirct dune somme donneacutee pour une certaine dureacutee agrave un taux dinteacuterecirct fixe connait depuis un indubitable succegraves Copie conforme du Certificate of Deposit (CD) ameacutericain creacuteeacute en 1960 ce nouveau produit en France dont leacutemission se reacutealise exclusivement au profit des eacutetablissements de creacutedit pouvant recevoir des fonds du public agrave moins de deux ans suit un rythme de creacuteation important eacutevalueacute agrave un milliard et demi par semaine Cf) Dun taux de reacutemuneacuteration tregraves leacutegegraverement infeacuterieur agrave celui du marcheacute moneacutetaire en raison princishypalement du systegraveme de reacuteserves obligatoires appliqueacute sur les deacutepocircts agrave terme et assimileacutes (g) le certificat de deacutepocirct savegravere agrave la mi-85 pratiquement inconnu de la quasi-totaliteacute des treacutesoriers des grandes

Cf) Source La correspmdance eacuteconanique du 30 juillet 1985 p 7 Cg) ~ pratiqueacute est le taux du marcheacute IlImeacutetaire correspmdant agrave la mEcircme eacutecheacuteance

-net de degagrave 025 0

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

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------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

firmes franccedilaises malgreacute la large publiciteacute dont a beacuteneacuteficieacute ce produit agrave loccasion de son lancement De plus les deux tiers des responsables financiers ayant eacutemis une opinion positi~e ou neacutegative ne se deacuteclarent pas attireacutes par la souscription de certificat(s) de deacutepocirct

TABLEAU 15

Vous seriez inteacuteresseacute par la Narbre de isouscription de certificat(s) de deacutep3t

reacuteponses1--------------------------------------------------------------------------~----------r 6- oui 57

103

-- J 12

- je ne sais pas car je nappreacutecie pas bien 78 673linteacuterecirct de cet instrunent deacutepargne agrave cour

terme - pas de reacuteponse 20 172

Dune dureacutee minimum de six mois agrave leacutemission (h) le certificat de deacutepocirct neacutegociable dun montant unitaire de cinq millions de francs ne correspond certainement pas agrave lattente des treacutesoriersshyinvestisseurs Ceux-ci sont en effet demandeurs de titres agrave tregraves court terme extrecircmement sucircrs et liquides (voir tableau 15) alors que le marcheacute secondaire en cer-tificats de deacutepocirct neacutegociables se reacutevegravele pour linstant extrecircmement terne toute intervention de leacutemetteur eacutetant exclue Dans ces conditions un arbitrage certificat de deacutepocirctshydeacutecouvert sapparente agrave un arbitrage risqueacute compte bloqueacute-deacutecouvert

TABLEAU 16

Classement des critegraveres

- en 1egravere position

- en 2egraveme position

- en 3egraveme position

DAELLENBACH (20 reacuteponses en 1974)

risque

liquiditeacute

rentabilueacute

Noms (i) (H6 reacuteponses

en 1985) ----------------shy

risque

liquiditeacute

ren tab il Heacute

Ch) Cette dureacutee carme celle des deacutep3ts agrave terme a eacuteteacute reacuteduite agrave trois rois le 0lŒ)86 Elle devrait mecircme ecirctre rameneacutee agrave dix jours le 010387 A lopposeacute la peacuteriode rraximun

de deux ans eacuteteacute porteacutee agrave sept ans en feacutevrier 1986 -( i) Ce classement est aussi bien valable au niveau du nanbre de premiegraveres positions remporteacutees par chaque critegravere quau niveau du score mecircme pondeacutereacute reacutealiseacute par chacun de ces critegraveres Dans le cas pondeacutereacute nous avons attribueacute respectivenent 3 2 et 1 point au critegravere arrivant en premiegraveres seconde et troisiegraveme position pour chaque treacutesorier

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

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(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

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ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

Cest pourquoi comme placement en gestion de treacutesorerie au jour le jour le commercial paper importeacute eacutegalement des Etats-Unis semble receler davantage de promesses Rebaptiseacutee billet de treacutesorerie par la loi publieacutee le 14 deacutecembre 1985 cette seconde innovation financiegravere dun montant unitaire de cinq millions de francs peut ecirctre eacutemise en effet pour une peacuteriode minimale de dix jours

Ainsi avec les SICAV et fonds communs de placement a court terme simples transpositions des liMone y Market Mutual Funds ameacutericains notre marcheacute financier ressemble chaque jour davantage agrave celui des Etats-Unis avec lapparition en deacutecembre 1985 de bons neacutegociables eacutemis par le treacutesor ou par une institution financiegravere speacutecialiseacutee Toutefois cet eacutelargissement reacutecent de la gamme des placements agrave court terme ne semble pas de nature agrave concurrencer tregraves fortement les portefeuilles en gestion collective agrave court terme si lon croit lexemple ameacutericain

Aujourdhui tregraves priseacutees des treacutesoriers dentreprises franccedilais ces formules de placement agrave lexemple des Money Market Mutual Funds devraient eacutevoluer dans un proche avenir en inteacutegrant de plus en plus les derniegraveres innovations financiegraveres Car peu risqueacutes les certificats de deacutepocircts et les billets de treacutesorerie peuvent reacuteduire sensiblement le risque supporteacute par les socieacuteteacutes et fonds dinvesshytissement agrave court terme gracircce agrave une meilleure diversification et agrave une diminution de la maturiteacute moyenne de ces portefeuillles

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

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(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

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ANNEXE 1

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1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

-------------------------------- --------------- -------------- ------------- -------------- ----------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ---------- --------------

------------------------------- ---------------- -------------- -------------- ------------- -------------- ----------- --------------

------------------------------- ---------------- ------------- -------------- ----------- --------------

kcroissenent1

li78 li8O rooyen annue1shy

76-80

1176 li77 li79Dates 6noisanneacutee) 0176

------------_r--------------shyus treasury bills 00 00 0100 10377 44281 + 1 1107

Other treasury securities + 230

Other US securities

920200 4225100 0000

1 2670 00 45415 + 888

Letters of credit

813612138 9894

00 00 - 3196 00406 142

00 4 2882 + 1 072

Commercial Bank CD

0000 00Repurchase agreenents 00

4 2[41 19 7778 +4568

Other dornestic CD

1822281 5048 1 BOO51 9014

1 0075 + 274

Eurodollar CD

00000000 00

00 8 0l48 + 2 011

Commercial paper

00 0000 00

+ 5 81412 7018 2400092 5069 5)72 7433 8503 Bankers acceptances 4 1987 7 2852 + 1 815

Cash Reserves 988 8480247640

161 - 9213 - 113234 219387

7809 1 5807 2 8862 + 6951266Autres actifs 1067453

1

1 76 45924198293 7313 9 6683 + 1826334066ktif net total 3 7013 i 1

95 + 1375

-------------- -------------shy

59 74Nanbre de fonds 36 40 51

Maturiteacute rooyenne pondeacutereacutee

des portefeuilles (en jours) 84 49 35 3285 - 17100

--~ _~--

TABLEAU 17

IcircStatistiques mensuelles des Money Market MutualFundsien millions de dollars

(Source Investment Company Institute)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

Cette orientation permettrait sans doute agrave certains geacuterants de portefeuilles agrave court terme de mieux adheacuterer agrave la fonction dutiliteacute ordinale ideacuteale deacutefinie par les treacutesoriers franccedilais (voir le tableau 16) Ceux-ci comme leurs collegravegues ameacutericains (1) manifestent une nette aversion agrave leacutegard du risque financier dabord et du risque dilliquiditeacute ensuite La rentabiliteacute ne vient quen troisiegraveme et derniegravere position comme critegravere de seacutelection dun placement agrave court terme

Compte tenu des preacutefeacuterences exprimeacutees par les treacutesoriers dentreprise la SICAV agrave court terme consideacutereacutee comme moyennement risqueacutee ne repreacutesente donc pas le produit ideacuteal Mais celui-ci combinant une seacutecuriteacute une liquiditeacute et une rentabiliteacute eacuteleveacutees se reacutevegravele impossible agrave atteindre selon le Modegravele dEquilibre des Actifs Financiers Cependant agrave lexamen du graphique ci-dessous reproduisant le profil moyen des divers instruments de placement agrave court terme (j) il existe un actif potentiel X supeacuterieur en terme dutiliteacute aux SICAV obligataires ou agrave court terme

forte1 -rentabiliteacute ~____~~ __ _

------shy1 1 1 1

forte-------tr----T-----------~ liquiditeacute

1 _________V

seacutecuriteacute

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

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ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

Le changement de regraveglementation bancaire doit donc deacutesormais conduire les firmes par ladoption de nouveaux modegraveles de treacutesorerie au jour le jour sappuyant sur les preacutevisions agrave court terme reacutealiseacutees par les treacutesoriers dentreprise franccedilais (78)

(j) lOur chaque actif consideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacuteponses qualitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois JIDdaliteacutes faible rroyen et fort Puis en affectant une FOndeacuteration agrave chacune de ces rrodaliteacutes nous avons deacutetermineacute une mte moyenne fOUr chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dirœnsions limage de chaque produit chaque axe se rapportant agraveun critegravere

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

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(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

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ANNEXE 1

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1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

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ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

Cet actif tregraves sur et tregraves liquide mais dune rentabiliteacute moyenne correspond pourtant parfaitement agrave limage que nous avons de certaines socieacuteteacutes dinvestissement agrave court terme Ainsi devons nous en conclure comme la Commission des Opeacuterations de Bourse (11) quil existe en reacutealiteacute deux classes de SICAV agrave court terme La premiegravere comprend des portefeuilles agrave risque minimal mais moyennement reacutemushyneacuterateurs (par exemple VALREAL) alors que la seconde se compose de portefeuilles privileacutegiant la rentabiliteacute au deacutetriment du risque

Limiteacutee lapproche par le profil moyen (j) rend cependant bien compte de lopposition entre les produits moneacutetaires non risqueacutes et les produits boursiers plus risqueacutes dans lesprit des treacutesoriers dentreprise Ce contraste correspond en mecircme temps parfaitement agrave leacutevolution reacutecente de la politique de placements agrave court terme meneacutee par ces responsables financiers Ceux-ci assez paradoxalement ont par diversification accru le risque de leur portefeuille agrave court terme j le risque eacutetant nul initialement avec le seul compte bloqueacute La reacuteforme de septembre 1981 na toutefois pas changeacute les techniques employeacutees par les treacutesoriers investisseurs Pour la moitieacute ceux-ci continuent dutiliser larbitrage placement-deacutecouvert qui est donc devenu risque avec un portefeuille composeacute de titres de placements plus ou moins risqueacutes

(j) Parr chaque actif coosideacutereacute nous avons sur chaque critegravere agreacutegeacute les reacute]XlI1ses cpalitatives fournies par les treacuteroriers reacuteponses recouvrant les trois rrodaliteacutes faible noyen et fort Puis en affectant une pondeacuteration agrave chacune de ces mxIaliteacutes nous avons deacutetermineacute une note rroyenne pour chaque critegravere Ainsi avons-mus pu projeter en trois dimensions limage de chaque prcrluit j chaque axe se rapportant agrave un critegravere

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

--=-=-=

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

BIBLIOGRAPHIE

=-=-=-=-=

(1) DAELLENBACH HG Are cash management optimization models worthwile JOURNAL OFFINANClAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Septembre 1974 pp 607-626

(2) DAVID J MOLLIERE MB La gestion de la treacutesorerie dans les entreprises de louest Meacutemoire DESS RENNES deacutecembre 1981

(3) GALESNE A Les modegraveles de deacutetermination de lencaisse de treacutesorerie des firmes THESE COMPLEMENTAIRE RENNES 1973

(4) GREFFIER P La treacutesorerie et la structure financiegravere Thegravese RENNES l 1979

(5) GUEUGNON JF La base de donneacutees ADRESSE un fichier denshytreprises Note interne au Laboratoire dEconomie et de Gestion des Entreprises (LEGE) Faculteacute des Sciences Economiques et dEconomie Appliqueacutee agrave la Gestion RENNES l 1986

(6) GUEUGNON JF Us et coutumes de la gestion de treacutesorerie en France

(7) GUEUGNON JF Thegravese de lUniversiteacute de RENNES 1 1987

(8) HUNAULT P La gestion de la treacutesorerie au jour le jour dans lentreprise ANALYSE FINANCIERE 3e trimestre 1975 p 10 et suivantes

(9) JACOBS DP The marketable security portfolio of non financial corporations Investment practices and test JOURNAL OF FINANCE 1960 pp 341-352

(10) MARRAH GL The corporation and the money market FlNANCIAL EXECUTIVE Mai 1969 pp 83-89

(11) COB Bulletin ndeg 183 de la Commission des Opeacuterations de Bourse Reacutepartition des Sicav agrave court terme en deux classes de risque Annexe

(12) CXP Guide Europeacuteen des produits logiciels tome 2 1983-84

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ANNEXE 1

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1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

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ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

ANNEXE 1

=-=-=-=-=

1 Automobiles Citroeumln

2 Coopeacuterative des Agriculteurs de Bretagne

3 Union laitiegravere Normande

4 Geacuteneacuteral Motors France

5 Absorba Bron

6 Les Trois Suisses

7 Construction Moderne dArmor

8 Socotec

9 Socieacuteteacute Economique de RENNES

10 La Ruche Meacuteridionale

Il Entreprises Saunier Duval

12 SARL Sprague France

13 Quercy SA

14 SA Hoover

15 SEITA

16 La Deacutepecircche et le Petit Toulousain

17 Corning France

18 Spie-Batignolles

19 Nodet Gougis

20 Socieacuteteacute Franccedilaise des Peacutetroles BP

21 Laboratoires Substantia

22 Entreprise Miniegravere et Chimique

23 SA des Biscuits Belin

24 Atochem

25 Fonderies D Walles

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

--

- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

26 Soprema

27 Carrier France

28 Geacuteo

29 Union des Brasseries

30 Guy DEGRENNE

31 Socieacuteteacute Vitreacuteenne dAbattage

32 SARL Labelle

33 SKF - CAM

34 Verrerie ouvriegravere dALBI

35 Cap Gemini Sogeti

36 Ets Garbet - RNI

37 Unimag Faure et Cie

38 Chauffage et Climatisation Sulzer

39 Blaupunkt

40 Waterman

41 Charbonnages de France

42 Merlin Geacuterin

43 Ardoisiegraveres dANGERS

44 Reckitt et Colman

45 Beugnet SA

46 Robert BOSCH

47 Becton Dickinson

48 Union Carbide France SA

49 Iveco - Unic SA

50 Laboratoires Merck-Sharp amp Dohme-Chibrat

51 Pharmuka

52 Colas

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

53 Sogramo

54 bull SCOA SA

55 Groupe Maison Familiale

56 Castorama SA

57 Eminence

58 Cie des Cristalleries de Baccarat

59 Legris

60 Ciba-Geigy

61 Goodyear-France

62 Coyema

63 Socieacuteteacute Geacuteneacuterale des Eaux de Vittel

64 Manducher

65 Genty

66 Schiever

67 SMCDV

68 CFC

69 Al phacom

70 Vespal industrie

71 Unisahi

72 Aeacuteroport de Paris

73 Galeries Lafayette

74 Institut Meacuterieux

75 Barocl em

76 Bis France

77 Essilor International

78 Air-France

79 Socieacuteteacute Meacutetallurgique de Normandie

80 Etablissement Darty et Fils

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

81 CAMlF

82 Sopal in

83 SOAF

84 La Littorale

85 La Rochette Cenpa

86 Primistegraveres

87 Cie Geacuteneacuterale de Geacuteophysique

88 Petitjean

89 COGEMA

90 SICLl

91 Hennessy et Cie

92 Application des Gaz

93 Trane

94 Groupe Express

95 Papeteries de Mauduit

96 Laboratoires Searle

97 Tondella

98 Alsacienne de Supermarcheacutes

99 Sorep

100 Gillette France

101 DSM Resine France

102 Vandow Danon

103 Litwin

194 Secotool

105 Coflexip

106 Kodak-Patheacute

107 Veuve Cliquot-Ponsardin

108 Socieacuteteacute des Ciments Franccedilais

109 Reacutemy Martin

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

---------- --------------- ------------------------ --------------------- ------------- --

--

--

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

110 Docks de France

Ill Le Nickel-SLN

112 France Glace Findus

113 La Nouvelle Reacutepublique du Centre Ouest

114 Nander

115 La Soudure Autogegravene Franccedilaise

116 Bonnet

=-=-=--=-

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

ANNEXE 2

Les Progiciels de Gestion de Treacutesorerie aU jour le jour existants

en 1983 () 1984 (source CXP Guide Europeacuteen des Progiciels (tome 2)

JJmQ(S) RtlEES DE tomE DE vmms PRmICIEL mcrlOO JNFœMATIQJE(S) illUlTIJ CXlOlTElR m rnrNE MJIlElE DE

Gestion de treacutesorerie lltHltSX en date de valeur GllP II 1963 CR-SllEll-StSlraquoES 2 PREVlSIJ

CXHEl Gestion de la treacutesorerie BASIC 1960 NIXlXllF 15 PREVlSlat

Etabllsseœnt et suivi du

aHllT amr bqset de treacutesorerie- BASIC PREVlSlat 1961

DE IREmFlUE s lnulation des deacutec isionsde illUlT 5 El

mise en place des creacutedits FOR1RIN GESIIN

et placeœnts

Slnulation et cptimisation PREVlSIJ

crnaPI des deacutecisions dutilisatiœ FOR1RIN 1961 aNŒlT 5 1PllMISATl(N Ii de creacutedit etou de place- El

IREmFlUE ~t il crurt terme GESIIŒ

CŒVEITE Gestion preacutevisiomelle de treacutesorerie en leIqls corot 1976 GIF lNFœMTlQJE 3 PREVlSIJ

reacuteel

Systegraveme de gestion PllSCL OlmOL DlaquoIA 28 PREVISIOO

i CillalCAJH de treacutesorerie 1961 FRmE Er

XL GESIIJ

1

GtlREFI () Gestion preacutevisionnelle de cu1RI-TFEM treacutesorerie au jour mlDL 1976 tU INFORMATlqJE 2 PREVISlOO

le joor

i Gestion de treacutesorerie au lREVISIOO

GESVAL jour le jour en date BASIC 1974 llJl)IVAL 127 Er de valeur GESTIN

GMT () Gestion de muvaœnt de treacutesorerie - 1977 GCG - PREVISIOO

GTX 2 () Gestion previsionnelle OlmOL DiffA 7 PREVISlOOde treacutesorerie - 1978 FRmE

Tenue de la ~tsbiliteacute PREVISIJ LISE banque et treacutesorerie BASIC 1979 llJl)IVAL 8 El

GESIIN

CPIRES () Optimisation de la

BASICtreacutesorerie 1976 FURIRAN IV GCG 7 GESTIN

Programre conversa-RH~ () tiomel de Gestion BASIC 1977 IBM FRIoIU - PREVISIJ

de treacutesorerie ~t terme et en date de valeur

SJGA Gestion de la treacutesorerie 1961 nEVISroomlDL CGl 6IREroRERIE middoten terI1gts reacuteel Er

GESrIN Gestion preacutevisionnelle

SYGEal

bull de treacutesorerie en date mlDL 1963 SPE 1 PREVISIN de valeur

l1Jbilisation des creacutedits IREDR () -de treacutesorerie des creacutedits FœIRAN IV 1974 flJINA 1 GEsnoo

speacuteci renise des effets

Optimisation des lIDYens de

1REDR () firunenent agrave CT dans FœIRANT IV - sG2 -le rut de minimiser les GEsrJ(fl frais finaœiers

Optimisation de laffectsshy

IRE3JR () tion de s flux agrave une 1979 SLIGOSbanque en fonction des APL - PREVISlOO

contraintes bancaires et des regravegles de valeur

Gestion de treacutesorerie COlDL PREVISIN IRE3JREL m date de valeur PLA 1961 9Jl) 10

Er GJiP II ou III GESIIN

Gestion de treacutesorerie IREsrA en date de valeur GIP II oU III 1963 JmlsrA 50 PREVISIŒ

Er GEsrIŒ

vJWA () Systegraveme de gestion de

PL 1treacutesorerie previsionshyFŒlRRI 1978 AIltHJR-lraquoC 2 PREVISIŒ

mlle en date de valeur

VIGIE Gestion de treacutesorerie mlDL 1978 SEMA PREVISrŒ

il (ŒSTIŒ )

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

i

55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)

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- 17 shyLES TITRES DU MARCHE MONETAIRE

(milliards de francs fin de peacuteriode)

certificats de deacutepot (l) billets de treacutesorerie

encours deacutetenus par AN F deacutetenus par AN Fencours OP CVM (2)

OP CVM (2)

1985 Mars 65 15 - -

107 21Avril - -21Mai 141 - -

Juin 174 21 - -210 36Juillet --

48237Aoucirct --

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55Septerbre 225 --62221Octobre - -

237 77NJverbre - -81 33275 30Jeacutecerbre

198gt 78 101288 91Jawier

144290 75 129Feacutevrier

66 170 147276Mars

251 73 201 188Avril

271 124 237 229Mai

160 253335 238Juin

266199 242403Juillet

237445 235 255Aoucirct

247441 247 227Septerbre

242443 251 230Octobre

300492 263 242NJverbre

593 374 240 215Jeacutecenbre

1987 457 292 262647Jawier

621 343 312803Feacutevrier

857 365lll1 333Mars

1037 3541298 323Avril

ll68 372 3461406Mai

NB Les mcours sont rœsureacutes agrave middotladate darrecircteacute des situationsbancarres

(1) encours des eacutemissions aupregraves de reacutesidents en francs et degravevises eacutetrBl5egraveres

(2) titres œtenuspar des agEnts non financiers et des organigrames de placerœnt collectif en valeurs rrobiliegraveres (0 PCV M) et classeacutes dats M3 (certificats de deacutepOcirct 1xms des socieacuteteacutes financiegraveres oons des IFS) ou dms LM3 (bons du Treacutesor billets de treacutesorerie)