Mensuel actions

Mars 2011

Sommaire

Analyse du Marché ....................................................3

Analyse du Marché - suite -..........................................4

La valeur du mois......................................................5

Notre univers de valeurs ............................................6

Contacts .................................................................7

Mensuel Actions - Mars 2011

Analyse du marché

Mensuel Actions - Mars 2011

Évolution du marché depuis le 01/01/2010 Évolution mensuelle du marché

Le MASI ne réagit pas aux résultats annuels

Évolution des indicateurs d’activité du marché

Après avoir réalisé une hausse de 1,7% durant le mois de février, le marché clôture le mois de mars dans le rouge et accuse un repli significatif de 4,9% à 12 173,8 points. Malgré la publication de bons résultats pour la majorité des sociétés cotées, la prudence et l’attentisme règnent toujours sur le marché boursier. Dans ce contexte la performance annuelle du MASI ressort à -3,8%.

Cette contre performance du MASI a été accompagnée par une dégradation des flux des transactions sur le marché central. En effet, le volume moyen quotidien au titre du mois de mars s’est établit à 116,0 MDh contre 159,0 MDh en février soit une baisse non négligeable de 27,0%. Parmi les valeurs les plus actives, IAM s’accapare 16,6% du total des échanges avec un volume de 444,5 MDh, suivie d’Attijariwfa Bank et de BCP qui ont drainé respectivement des volumes de 331.3 MDh et 289.3 MDh. Pour sa part, le marché des blocs a concentré un volume moyen quotidien de 27,0 MDh contre 22,0 MDh un mois auparavant.

A l’exception du secteur de l’énergie , l’ensemble des secteurs ont terminé le mois de mars sur une note négative, parmi ceux on note:

Le secteur du ciment arrive en tête des plus fortes baisses sectorielles du mois, enregistrant une contre performance de 8,5%. A l’origine de cette dépréciation le titre Lafarge Ciments qui s’est dégringolé de 11,7% suite à la publication de résultats décevants, suivi du titre Holcim (-7.2%) et dans une moindre mesure du titre Ciments du Maroc qui a perdu 2,7%.

Parallèlement, on retrouve le secteur des NTI qui régresse de 7,4%. A l’origine de cette contre performance, les valeurs IB Maroc, HPS, Involys et Disway qui ont accusé respectivement des pertes de 11,0%, 10,8%, 3.5% et 2,1%. A l’inverse, les titres Microdata et M2M ont affiché des progressions, respectives de 11,8% et 3,2%, qui demeurent toutefois peu suffisantes pour permettre au secteur de se redresser. Rappelons, que IB Maroc compte étendre son réseau en Afrique à travers la création d’une filiale « DIS Africa » spécialisée dans la distribution informatique pour l’Afrique francophone.

A l’opposé, le secteur de l’énergie se démarque du lot et affiche un gain de 0,5% grâce au titre Afriquia Gaz qui s’est établi à 1750,0Dh en hausse de 3,2%. Notons que Afriquia Gaz maintient sa position de leader sur le marché marocain avec des indicateurs opérationnels en nette progression. Par ailleurs, les autres valeurs du secteur à savoir Samir et la Snep affichent respectivement une baisse de 1,6% et 0,7%.

Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois

-8,47%

-7,42%

-6,70%

-5,58%

-3,10%

-2,99%

-2,92%

-2,47%

-2,09%

-2,04%

-0,83%

0,53%

Ciment

NTI

Immobilier

Banque

Télécom

BTP

Sté de financement

Mines

Automobiles

Assurance

Agroalimentaire

Energie

2011 31/12/2010 Mois 2011 2010 Mois 2011 2010 Var %

MASI 12 173,79 12 655,20 -4,94% -3,80% 21,17% Marché Central (MC) 116 160 206 -22,3%

MADEX 9 946,89 10 335,30 -5,00% -3,76% 22,10% Marché de bloc (MB) 27 13 118 -88,7%

Capitalisation (MMDh) 557 579 MC+MB 144 173 323 -46,5%

Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation

-25,9%

9,7%

11,8%

6,0%

8,7%

-13,9%

-15,1%

-14,3%

Mediaco

LESIEUR

COSUMAR

Papelera

BALIMA

OULMES

CTM

MICRODATA

0 ,0 0

2 0 0 ,0 0

4 0 0 ,0 0

6 0 0 ,0 0

1-m

ars

2-m

ars

3-m

ars

4-m

ars

7-m

ars

8-m

ars

9-m

ars

10-m

ars

11-m

ars

14-m

ars

15-m

ars

16-m

ars

17-m

ars

18-m

ars

21-m

ars

22-m

ars

23-m

ars

24-m

ars

V o lu m e M D hM AS I

M a rc hé c e n tra l M a rc hé d e b lo c M A S I

0,00

200,00

400,00

600,00

1-m

ars

2-m

ars

3-m

ars

4-m

ars

7-m

ars

8-m

ars

9-m

ars

10-m

ars

11-m

ars

14-m

ars

15-m

ars

16-m

ars

17-m

ars

18-m

ars

21-m

ars

22-m

ars

23-m

ars

24-m

ars

Volume MDhMASI

Marché central Marché de bloc MASI

Analyse du marché - suite -

Mensuel Actions - Mars 2011

Classement des valeurs par les P/E 11e

P/E sectoriels 2011e

P/E 11e cible et P/E 11e marché Évolution du P/E et du rendement du marché

Baromètre de l’économie

Bons du trésor marché secondaire

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

01/1

2/05

01/0

3/06

30/0

5/06

28/0

8/06

26/1

1/06

24/0

2/07

25/0

5/07

23/0

8/07

21/1

1/07

19/0

2/08

19/0

5/08

17/0

8/08

15/1

1/08

13/0

2/09

14/0

5/09

12/0

8/09

10/1

1/09

08/0

2/10

09/0

5/10

52 semaines 5 ans 10 ans

Pé riode (2011) D o nné es Précéde nt (2010) V ariat ion

Taux d 'in flatio n (% ) Fé vr ie r 0,80% 0,90% - 0,1 p ts

Taux de chôm age (% ) T4-2010 9,20% 9,00% 0,2 p ts

So ld e budgétaire (M D h) Jan vie r -3 400 -2 400 -1 000,0

So ld e com m ercial (M D h) Fé vr ie r -16 352 -10 699 52,8%

Recette s M RE (M D h) Fé vr ie r 7 837 7 533 4,0%

Recette s V oy ages (M D h) Fé vr ie r 7 143 6 639 7,6%

IDE (M Dh) Fé vr ie r 3 196 3 749 -14,7%

Cré a nc e s s ur l'é c onom ie (M M Dh) Fé vr ie r 702 665 5,6%

Nuité e s Fé vr ie r 1 287 995 1 170 842 10,0%

Ta ux d'oc c upa tion de s c ha m bre s (%) Fé vr ie r 42,0% 39,0% 3 p ts

V e nte s de c im e nt (m illions tonne s ) Fé vr ie r 1,1 1,0 6,0%

29,2

23,0

22,9

18,0

17,9

14,5

14,3

13,8

13,0

12,1

8,7

8,5

Immobilier

Banque

Sté de financement

BTP

Agroalimentaire

Ciment

Télécom

Assurance

NTI

Mines

Automobiles

Energie

16,9

19,7

P/E 10e Marché P/E 10e théorique

- 14,1%

21,5

18,517,5

20,621,721,5

17,7

22,220,620,5 21,3

22,924,3

20,619,7

3,9%3,8%

3,7%

3,6%

4,2%

4,5%

4,4%

4,0%3,9%

3,7%

3,8%

3,7%

3,9% 3,9%

4,0%

janv

.-10

févr

.-10

mar

s-10

avr.-

10

mai-1

0

juin-1

0

juil.-

10

août-1

0

sept.-1

0

oct.-

10

nov.-1

0

déc.-1

0

janv

.-11

févr

.-11

mar

s-11

P/E D/Y

42,8

27,123,7

18,2 18,2 18,0 17,4 17,1 16,9 16,4 15,9 15,8 15,2 14,4 14,3 14,0 14,0 13,6 13,0 12,9 12,5 12,2 12,1 11,1 10,4 10,0 9,9 9,0 8,6 7,4

19,7

48,5

0

10

20

30

40

50

60

CGIBMCE BANK

LESIEUR

CIHMASI

AFRIQUIA GAZ

ADDOHA

CDMCENTRALE

ATTIJARIWAFA BANK

CIMAR

BMCI

ATLANTA

SBMBCP

COSUMAR

IAMLAFARGE

SNEPDELTA HOLDING

AUTO NEJMA

M2M Group

WAFA ASSURANCE

HOLCIM

MANAGEM

EQDOM

AUTO-HALL

ALMCMT

ALLIANCES

HPSBERLIET

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%P/E 11 e D/Y 11 e

La valeur du mois : Addoha

Mensuel Actions - Mars 2011

• Le groupe Addoha honore ses engagements et rétablit la confiance

Le promoteur immobilier Addoha réalise 7,6 milliards de dirhams de chiffre d’affaires en forte croissance de 26,1% pour l’année 2010. Une forte progression d’autant plus appréciable qu’elle dépasse les projections du business plan du groupe (7,2 MMDH), et aussi nos prévisions (7,1 MMDH).

Il faut dire qu’Addoha réussit sa reconversion vers le logement social, puisque la forte performance tient son origine principalement des segments social et intermédiaire. Les ventes de ce dernier se sont inscrites en 2010 en hausse de 21,3% à 5,9 milliards de MAD, pour repré-senter 78,7% des recettes du groupe.

Ce constat est d’autant plus confirmé par le nombre d’unités vendues. Ainsi, le segment social et intermédiaire tient toujours une place prépondérante, avec 94,8% d’unités vendues (21 197 unités), loin devant le segment haut standing, dont les unités n’ont atteint que 1152. Celles-ci concernent essentiellement les résidences principales partiellement épargnées par l’accalmie du segment haut standing. En effet, ces dernières enregistrent la plus forte progression par rapport à 2009 soit 269% et enregistrent un chiffre d’affaires de 1,2 MMDH contre 335 MDH il y a un an.

• La performance des résultats d’Addoha est davantage reflétée au niveau du résultat opérationnel

Le résultat d’exploitation s’est nettement redressé (+50,3%) par rapport à l’an dernier, s’établissant à 2,3 milliards de dirhams. Cette pro-gression s’explique essentiellement par deux facteurs :

- Une base défavorable en 2009 : Rappelons que l’année dernière, le groupe GFM a cédé deux hôtels à perte engendrant une baisse impor-tante des résultats. Ainsi, le taux de marge d’exploitation du groupe Addoha grimpe de 25,8% en 2009 à 30,8% en 2010. Cette amélioration de marge opérationnelle tient son origine de la contribution croissante de la filiale GFM (Fadesa Maroc), dont le taux de marge d’exploita-tion est passé de 2% à 18%. Aussi, retraitée du troisième hôtel de Saidia cédé en 2010 à perte, la marge d’exploitation de GFM affiche un taux de 25%.

- L’amélioration du mix produit : La montée en force du haut standing fort générateur de marges (40%) dans le chiffre affaires avec une contribution qui passe de 18,2% en 2009 à 22,0% en 2010. En effet, le groupe Addoha a livré durant l’année 2010, 1152 unités haut standing (Ryad Al andalous, Argane golf Resort, Fes city center, Al cudia, Atlas golf resort et Saidia).

• Une augmentation de capital qui allége le poids de la dette

L’endettement net du groupe Addoha revient vers des niveaux « normatifs ». Suite à l’augmentation de capital de 3MMDH, le promoteur retrouve un niveau de gearing de 68,1% contre 152,1% il y un an. Une situation qui se traduit par un fléchissement du coût d’endettement.

En effet, la dette financière nette du promoteur est ainsi passée de 8,4 MMDH à fin décembre 2009, à 6,6 MMDH en 2010, un niveau d'en-dettement confortable.

Découlant d’une forte progression du résultat d’exploitation et d’une diminution notable du coût financier, le RNPG atteint un nouveau pallier à 1,6 MMDH comparé à 877,9 MDH un an auparavant.

Notre portefeuille valeurs ( Approche technique)

Au 31 Mars 2010

Cours 103,9

Capitalisation (MMDh) 32,71

Flottant au 30/06/10 12,00%

Volume moyen quotidien (MDh) 62,4

P/E 10e 18,2

P/B 10e 3,5x

D/Y 10e 2,0%

Évolution du titre sur l’année

Valeurs Cours au 30 juin 2010* P/E 2011 D/Y 2011 Cours au 31/03/2011 Performance latenteManagem 490 12,1 4,1% 790,0 61%BCP 300 15,2 2,0% 430,0 43%Cosmuar 1 575 14,4 4,5% 1 970,0 25%ATW 305 17,1 2,2% 389,0 28%Lafarge 1 931 14,0 5,7% 1 749,0 -9%Holcim 2 394 12,2 4,9% 2 506,0 5%Maroc Telecom 147 14,3 7,0% 155,0 5%Delta Holding 91 13,6 4,4% 83,6 -8%Alliances 752 9,0 1,4% 690,0 -8%Addoha 120 18,2 2,0% 103,9 -13%Sonasid 2 370 23,3 2,6% 1 610,0 -32%Portefeuille - 14,9 3,7% - 8,7%MASI 11 774 19,67 4,0% 12 173,8 3,4%

90

95

100

105

110

115

120

125

130

janv

.-10

févr.-1

0

mars-10

avr.-

10

mai-10

juin-10

juil.-10

août-10

sept.-1

0

oct.-

10

nov.-10

déc.-10

ADH MASI

Notre univers de valeurs

Mensuel Actions - Mars 2011

Capitalisation Boursière (KDH)

Cours/Indice au 31/03/2011

Mois 31/12/2010 10e 11e 10e 11e 10e 11e 10e 11eTELECOM 136 215,8 -3,10% 3,30% 14,3 14,3 7,2 7,2 7,0% 7,0% 51% 50%IAM 136 215,8 155,0 -3,10% 3,30% 14,3 14,3 7,2 7,2 7,0% 7,0% 51% 50%

AGROALIMENTAIRE 35 901,2 -0,83% 5,46% 21,5 17,9 5,0 4,5 4,2% 5,0% 23% 28%SBM 6 339,8 2244,0 0,63% 2,98% 25,4 15,8 4,8 4,3 3,9% 6,3% 18% 29%

CENTRALE 12 999,6 1380,0 -2,82% 9,96% 22,3 17,4 7,0 6,3 4,1% 5,3% 32% 38%

COSUMAR 8 256,4 1970,0 -14,27% 1,03% 14,3 14,4 2,9 2,7 4,5% 4,5% 21% 19%

LESIEUR 3 492,6 126,4 -15,11% -12,83% 22,1 27,1 2,4 2,4 4,5% 3,7% 10% 9%

ASSURANCE 19 915,1 -2,04% -1,29% 15,3 13,8 4,1 3,8 3,2% 3,4% 26% 23%WAFA ASSURANCE 10 150,0 2900,0 -2,68% 2,15% 14,0 12,5 3,7 3,2 2,4% 2,4% 28% 28%

ATLANTA 4 137,5 3025,0 5,77% 5,03% 14,9 15,1 8,8 8,8 6,6% 6,6% NS NS

BANQUE 171 206,5 -5,58% -6,25% 25,3 23,0 3,0 2,7 1,9% 2,1% 15% 14%ATTIJARIWAFA BANK 75 075,4 389,0 -7,82% -4,42% 18,3 17,1 3,3 2,9 2,1% 2,2% 19% 18%

BMCE BANK 39 551,6 230,0 -4,17% -11,88% 48,3 42,8 3,5 3,2 1,3% 1,5% 10% 8%

BMCI 13 451,5 1013,0 -0,59% -1,65% 17,1 16,4 2,1 2,1 2,5% 2,5% 13% 13%

BCP 28 556,6 430,0 1,44% 2,38% 16,1 15,2 2,1 1,9 1,9% 2,0% 14% 13%

CDM 7 683,7 888,0 -1,88% -1,88% 21,2 18,0 2,5 2,4 3,4% 3,2% 13% 14%

CIH 6 887,7 302,0 0,62% -8,48% 29,6 23,7 2,4 2,3 1,8% 3,4% 8% 10%

BTP 12 023,0 -2,99% -9,59% 7,2 18,0 1,2 2,4 1,9% 3,8% 8% 16%SONASID 6 279,0 1610,0 -3,65% -10,56% N.S. 23,3 NE 2,6 -0,2% 2,58% -1% 12%

DELTA HOLDING 3 663,4 83,6 -2,86% -8,29% 16,1 13,6 2,7 2,5 3,7% 4,4% 18% 19%

ALM 631,4 1355,0 0,37% -2,52% 11,4 10,0 1,7 1,6 7,0% 8,00% 15% 16%

COLORADO 747,0 83,0 -2,01% -11,70% 10,3 8,3 2,9 2,4 4,5% 5,54% 28% 31%

CIMENT 57 127,7 -8,47% -12,82% 17,8 14,5 4,2 3,8 4,3% 5,3% 24% 28%CIMAR 16 024,0 1110,0 -2,63% -7,50% 18,4 16,9 3,3 3,2 4,4% 4,7% 18% 19%

HOLCIM 10 550,3 2506,0 -7,19% -5,58% 16,0 12,2 4,5 3,7 3,7% 4,9% 29% 33%

LAFARGE 30 553,5 1749,0 -11,67% -17,50% 18,2 14,0 4,6 4,1 4,4% 5,7% 26% 31%

CHIMIE 1 290,2 0,61% 2,33% 13,3 12,7 1,4 1,3 4,8% 5,3% 10% 11%SNEP 891,1 371,3 -0,75% -7,18% 13,8 14,0 1,6 1,5 4,4% 4,3% 12% 11%

Automobiles 6 886,2 -2,09% -14,79% 13,6 8,7 1,6 1,4 0,7% 1,7% 12% 16%AUTO-HALL 3 776,0 80,0 -3,38% -11,60% 19,7 10,4 2,2 1,9 1,9% 3,6% 11% 19%

AUTO NEJMA 1 458,2 1425,0 -1,72% -6,80% 13,1 13,0 3,3 2,9 3,1% 3,1% 27% 24%

BERLIET 248,0 198,4 0,71% -6,42% N.S. 7,4 1,1 0,9 0,0% 0,9% 0% 14%

ENERGIE 12 834,1 0,53% 0,23% 8,6 8,5 2,4 1,5 2,2% 2,2% 26% 18%SAMIR 6 818,5 573,0 -1,55% -2,55% NS NS 1,6 NE NE NE 23% 0%

AFRIQUIA GAZ 6 015,6 1750,0 3,18% 4,85% 18,3 18,2 3,4 3,3 4,7% 4,7% 19% 18%

MINES 13 007,0 -2,47% 15,18% 8,6 8,5 2,4 1,5 2,2% 2,2% 26% 18%MANAGEM 6 721,1 790,0 -6,62% 16,01% 30,2 12,1 3,4 2,8 1,7% 4,1% N.S. N.S.

CMT 2 670,0 1798,0 -0,11% 12,38% 10,1 9,9 5,6 5,0 6,4% 6,5% 62% 53%

IMMOBILIER 68 581,7 -6,70% -8,17% 40,0 29,2 4,7 4,3 1,1% 1,7% 14% 18%

ADDOHA 32 712,8 103,9 -4,77% -0,14% 19,4 18,2 3,9 3,5 1,3% 2,0% 18% 20%

CGI 27 520,0 1495,0 -9,28% -16,01% 70,5 48,5 6,2 5,8 0,9% 1,3% 9% 12%

ALLIANCES 8 349,0 690,0 -5,35% -8,85% 19,7 9,0 2,9 2,3 1,2% 1,4% 16% 29%

NTI 2 211,8 -7,42% -10,30% 14,6 13,0 1,3 1,1 2,4% 3,2% 24% 27%HPS 501,7 713,0 -10,76% -8,82% 24,5 8,6 3,6 2,7 2,0% 5,8% 15% 35%M2M Group 294,1 454,0 3,17% -7,36% 12,0 12,9 2,3 2,0 2,5% 2,3% 21% 17%

Sté DE FINANCENEMENT 7 935,9 -2,92% -4,17% 13,0 22,9 2,6 2,4 4,5% 5,8% 8% 20%EQDOM 2 772,6 1660,0 -2,87% 2,47% 11,4 11,1 2,0 1,9 6,2% 6,4% 19% 18%

TOURISME 1 562,4 -10,78% -7,22% 155,6 242,4 1,9 1,9 0,0% 0,0% 1% 1%RISMA 1 562,4 250,7 -10,78% -7,22% 155,6 242,4 1,9 1,9 0,0% 0,0% 1% 1%

MASI 557 131 504,0 12 173,8 -4,94% -3,80% 22,3 19,7 4,5 4,2 3,6% 4,0% 26% 27%* Les indices sectoriels représentent toutes les valeurs composant le secteur

ROE (%)Performance PRICE TO BOOK VALUEPRICE EARNING RATIO DIVIDEND YIELD

Suite à la publication des résultats annuels 2010, les multiples ci-dessus sont en cours d'actualisation

Contacts

Mensuel Actions - Mars 2011

Front

Attijari Intermédiation Salma Alami +212 5 22 43 68 21 s.alami@attijari.ma Rachid Zakaria +212 5 22 43 68 48 r.zakaria@attijari.ma Karim Nadir +212 5 22 43 68 14 k.nadir@attijari.ma Abdellah Alaoui +212 5 22 43 68 27 a.alaoui@attijari.ma Tarik Loudiyi +212 5 22 43 68 00 t.loudiyi@attijari.ma Anis Hares +212 5 22 43 68 34 a.hares@attijari.ma Omar barakat +212 5 22 43 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa bourse

Abdelaziz Selkane +212 5 22 54 50 50 a.selkane@attijariwafa.com

Attijari Intermédiation Tunisie

Abdelaziz Hammami +212 5 22 43 68 21 abdelazizhammami@attijaribank.com.tn

AVERTISSEMENT Recherche

Directeur de la Recherche

Abdelaziz Lahlou +212 522 43 68 37 Ab.lahlou@attijari.ma

Analystes Senior

Achraf Bernoussi +212 522 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma Taha Jaidi +212 522 43 68 23 t.jaidi@attijari.ma

Analystes Financiers

Fatima Azzahraa Belmamoun +212 522 43 68 26 f.belmamoun@attijari.ma Fatima Zahra Benjdya +212 522 43 68 26 f.benjdya@attijari.ma

Analyste Financier Junior

Maria Iraqi +212 522 43 68 01 m.iraqui@attijari.ma

Economiste

Rabie Baddou +212 522 54 50 54 r.baddou@attijariwafa.com

Analyste Taux Lamyae Oudghiri +212 522 43 68 01 l.oudghiri@attijari.ma

Analyste Change

Mahate zerhouni +212 522 43 68 01 m.zerhouni@attijari.ma

Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la perti-nence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la perti-nence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabili-té de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradic-tion avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du Groupe. Autorité de tutelle La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières. Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus.