lettre mensuelle BKB du mois de Février 2011

ANALYSE & RECHERCHE

Mensuel Février 2011

www.bourse-maroc.forume.biz

2 ANALYSE & RECHERCHE


Commentaire de marché 3 • Une performance biaisée par une baisse impromptue 3

• Un marché toujours en quête de profondeur 4

• L’honneur aux valeurs défensives 5

Classement du mois 7 • Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca 6

• Triptyque des Top 20 7

Analyse technique 8 • Une instabilité non prévue qui devrait persister 8

Aperçu économique 9 • Des nuages à l’horizon 9

Faits marquants 11 • Eco-News 11

• Nouveautés sectorielles 15

• Nouvelles de sociétés 21

• Opérations sur le capital 27

• Publication des résultats provisoires 2010 30

• Alertes sur résultats 2010 37

Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse 38

Tableau de bord 40



Commentaire de Marché

Une performance biaisée par une baisse impromptue

Après un début de mois plutôt haussier, la Bourse de Casablanca subit une correction brutale et éphémère en date du 21 février où le MASI clôture à –2,99%, suite aux craintes d’une éventuelle contagion de l’instabilité que connaissent certains pays arabes au Maroc, amplifiées par les événements du 20 février. La combinaison de ces éléments aurait induit le retrait de certains investisseurs étrangers de la cote casablancaise, suivi en cela par un semblant de mouvement de panique des boursicoteurs domestiques.

Heureusement, le bon sens a rapidement repris le dessus ; les intervenants se rendant compte de l’ubuesquité de la situation eu égard à l’exception marocaine en termes d’avancée démocratique et de stabilité politique ainsi que des fondamentaux solides tant de son économie que de son marché financier.

Dans ces conditions, le Moroccan All Shares Index et le Moroccan Most Active Shares Index gagnent chacun 1,72% durant le mois de février à 12 805,81 points et à 10 469,89 points respectivement. Leurs gains annuels s’élèvent, en conséquence, à +1,19% pour le MASI et à +1,30% pour le MADEX.

Le BCEI 20 s’améliore, quant à lui, de 1,49% en février 2011 à 1 330,80 points, portant ses bénéfices cumulés depuis le début de l’année à +0,42%.

Pour sa part, la capitalisation boursière se monte à MAD 585,6 Md, traitant à 18,7x et à 17,5x respectivement ses résultats prévisionnels 2010 et 2011 et offrant un Dividend Yield estimé à 3,5% en 2010. Hors immobilier, le PER du marché s’établirait à 17,8x en 2010E et à 17,1x en 2011P.

MASI, MADEX et BCEI 20

depuis le 31/12/2010 Durant le mois de février 2011

90

92

94

96

98

100

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104

106

108

110

31/12 5/1 10/1 15/1 20/1 25/1 30/1 4/2 9/2 14/2 19/2 24/2

Base 100 MASI MADEX BCEI 20

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

31/1 5/2 10/2 15/2 20/2 25/2

Base 100 MASI MADEX BCEI 20




Un marché toujours en quête de profondeur

Côté volumétrie, le flux transactionnel mensuel se fixe à MAD 2,9 Md, en baisse de 32,2% par rapport au mois précédent (et -11,1% sur une année glissante). S’adjugeant la quasi-totalité du négoce (99,2%), le Marché Central a été principalement animé par les échanges sur les valeurs ITISSALAT AL MAGHRIB, ADDOHA, ATTIJARIWAFA BANK et BCP avec des volumes respectifs de M MAD 566,7 (19,8%), de M MAD 557,6 (19,5%), de M MAD 539,0 (18,8%) et de M MAD 358,8 (12,5%).

De son côté, le Marché de Blocs abrite une seule transaction en date du 18 février portant sur le titre CNIA pour un montant de M MAD 22,0.

L’honneur aux valeurs défensives

L’orientation sectorielle ressort plutôt mitigée en ce mois de février. En tête de peloton, l’indice des « Boissons » affiche une évolution mensuelle favorable de +7,15% à 11 945,83 points. Non loin derrière, le baromètre du secteur « Agroalimentaire & Production » se bonifie de 6,30% à 18 370,02 points. Pour sa part , « l’Immobilier » gagne 4,43% à 42 991,56 points.

En bas du tableau et subissant l’annonce d’un profit warning sur les résultats de MED PAPER, l’indicateur de la « Sylviculture & Papiers » s’affaisse de 10,46% à 93,93 points. Dans une moindre mesure, le segment « Distributeurs » se déleste de 5,04% à 20 456,18 points. Pour leur part, les « Sociétés de portefeuille et Holdings » reculent de 2,86% à 6 897,62 points.

Volumes traités au cours du mois de février 2011

0

100

200

300

400

500

01/02 04/02 09/02 14/02 17/02 22/02 25/02

M MAD

Volume MC Volume MB




Par valeur, BRASSERIES DU MAROC s’apprécie de 14,0% à MAD 2 230,0, redressant en partie ses pertes 2010 à l’approche de la publication des résultats en mars 2011. A MAD 1 420,0, le cours de CENTRALE LAITIERE s’accroît de 10,4%, profitant du double effet du split de son cours ainsi que de la perspective d’une future OPV sur le titre. BRANOMA gagne, quant à elle, 6,7% à MAD 2 560,0, présentant les ratios boursiers suivants : des PER 2010E et 2011P de 17,2x et de 16,1x respectivement et un D/Y de 4,3% en 2010.

A l’opposé et subissant le climat d’instabilité politique et économique en Tunisie, ENNAKL s’affaisse de 28,5% à MAD 46,5. Dans une proportion moindre, MAROC LEASING recule de 12,0% à MAD 441, suite à la publication de résultats 2010 en deçà des prévisions du Business Plan présenté lors de l’opération de fusion avec CHAABI LEASING. Enfin, OULMES perd 10,6% à MAD 635, poursuivant sa décrue entamée depuis début 2011 et ce malgré l’annonce de la cession de son activité Soda au Groupe indien RJ CORP pour M USD 100.

Les plus fortes variations du mois de février 2011

B RAS S ERI ES DU M AR OC CENTRA LE LA I TI ERE

BR ANOM A LES I EU R CRI S TAL

AD DOHA M A NAGEM

WAFA AS S UR ANCE ATLAN TA

A CRED TAS LI F

D I AC S ALAF REBA B COM P AN Y

AU TO HALL C I H

I N VOLYS M EDI ACO M AROC

M ED P AP ER OULM ES

M AR OC LEAS I NG ENN AKL

-35% -25% -15% -5% 5% 15% 25%



Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca*

Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca*

* Données à fin février 2011 sur une année glissante.

Volume MC+ MB Capitalisation

1 CGI 28 842,1 30 336,4 100,0% 370,6%

2 BMCE BANK 13 818,6 41 271,2 100,0% 124,4%

3 ATTIJARIWAFA BANK 20 406,2 81 444,3 99,2% 121,2%

4 BCP 7 615,0 28 151,5 98,0% 155,3%

5 ALLIANCES 3 222,2 8 820,9 100,0% 74,2%

6 CNIA 2 798,9 5 104,9 100,0% 155,2%

7 MANAGEM 2 284,0 7 197,5 99,2% 135,2%

8 ADDOHA 10 995,0 34 350,8 99,6% 43,8%

9 MAROC TELECOM 11 338,4 140 567,3 100,0% 27,7%

10 ATLANTA 1 194,0 4 301,2 100,0% 61,7%

11 CIH 1 567,6 6 845,5 99,2% 56,9%

12 LAFARGE CIMENTS 3 401,4 34 588,8 97,2% 38,6%

13 CIMENTS DU MAROC 2 574,3 16 457,0 94,0% 47,2%

14 DELTA HOLDING 1 430,7 3 771,2 99,2% 66,5%

15 SAMIR 1 183,2 6 925,6 99,6% 30,8%

16 AUTO HALL 1 187,7 3 908,2 97,6% 47,0%

17 ENNAKL 863,0 1 395,0 90,3% 200,0%

18 CMT 1 100,1 2 687,9 92,9% 78,4%

19 SONASID 1 534,3 6 516,9 93,3% 38,7%

20 DISWAY 627,2 942,9 97,2% 101,0%

21 LABELVIE 1 259,5 2 920,7 62,7% 141,9%

22 STOKVIS 348,0 459,8 100,0% 107,7%

23 HOLCIM MAROC 1 587,0 11 367,0 90,5% 24,1%

24 COLORADO 772,0 762,3 87,3% 167,2%

25 SMI 911,0 3 454,7 86,1% 73,6%

Tx de Rotation du FlottantRang ValeurEn M MAD

Tx de Cotation



Le triptyque des Top 20 P/E 2011E

P/B 2011E

D/Y 2011E

1 7 , 5 x1 1 , 9 x1 1 , 8 x1 1 , 5 x1 1 , 4 x1 1 , 1 x1 1 , 1 x1 0 , 9 x1 0 , 9 x

1 0 , 6 x9 , 7 x9 , 6 x

9 , 4 x9 , 2 x9 , 2 x

8 , 7 x8 , 5 x

8 , 1 x7 , 8 x

7 , 5 x6 , 6 x

TOTAL MARCHE

PROMOPHARM

DELATTRE LEVIVIER

AUTO NEJMA EQDOM

LYDEC

SNEP

MAGHREB OXYGENE

DISWAY

COLORADO

ALUMINIUM DU MAROC MINIERE TOUISSIT

MAGHREBAIL

CARTIER SAADA

HPS

MICRODATA

SAMIR

DARI COUSPATE ENNAKL

TIMAR

IB MAROC

3 , 1 7 x1 , 6 1 x1 , 5 7 x

1 , 5 6 x1 , 5 6 x1 , 5 3 x1 , 5 2 x1 , 5 1 x

1 , 5 0 x1 , 4 9 x

1 , 4 3 x1 , 3 6 x1 , 3 6 x1 , 3 5 x

1 , 3 0 x1 , 2 2 x1 , 2 0 x1 , 1 7 x

1 , 0 9 x

1 , 0 2 x0 , 8 6 x

TOTAL MARCHE

STOKVIS NORD AFRIQUE MAGHREBAIL

LABEL VIE

MAROC LEASING ALUMINIUM DU MAROC

DISWAY

DARI COUSPATE

RISMA SRM

CTM

IB MAROC

SNEP

INVOLYS

SAMIR

TIMAR

MAGHREB OXYGENE

MED PAPER

CARTIER SAADA

NEXANS MAROC

BERLIET MAROC

3 , 5 %4 , 9 %

4 , 9 %5 , 1 %5 , 4 %5 , 5 %

5 , 6 %5 , 6 %5 , 8 %

5 , 9 %6 , 0 %6 , 1 %6 , 2 %

6 , 4 %6 , 4 %

6 , 9 %

7 , 9 %8 , 0 %

8 , 8 %9 , 0 %

1 1 , 6 %

TOTAL MARCHE

FENIE BROSSETTE

SNEP

HPS

ACRED

PROMOPHARM

HOLCIM MAROC

MAROC TELECOM

MAGHREB OXYGENE

BMCI

STOKVIS NORD AFRIQUE

LESIEUR CRISTAL

ALUMINIUM DU MAROC

MAGHREBAIL

EQDOM

CTM

AGMA LAHLOU-TAZI

M2M Gr oup

ENNAKL

IB MAROC

MICRODATA



Analyse technique

Une instabilité non prévue qui devrait persister Au cours du mois de février, le MASI a connu une évolution mitigée marquée essentiellement par deux séances consécutives de forte baisse le 18 et le 21 février où il a perdu 4,13% à 12 251,66 points (soit un retracement de 61,8% de la vague haussière entamée depuis août 2010). Depuis, l’indice s’est inscrit dans un mouvement de reprise clôturant ainsi le mois de février sur une performance positive de 1,72% à 12 805,81 points.

En termes de prévisions, les indicateurs mathématiques en Daily demeurent négativement positionnés ne permettant pas de confirmer la reprise enregistrée depuis le 22 février. Dans ces conditions, le MASI devrait évoluer dans les semaines à venir dans un intervalle oscillant entre 12 500 points et 12 870 points, soit -1,9% et +1,0% en terme de performance par rapport au cours du 03/03/2011.

April May June July August Septem ber October November December 2011 February March A

-1.0

-0.50.0

0.5

1.01.5

30405060

7080

10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

1

2

(1)

(2)

(3)

(4)

MASI 2010 (12,760.00, 12,764.00, 12,716.00, 12,737.00, -79.0000)95

100105

95100105Mom entum (98.6676)

0 0MACD (-25.9226)

100

150

100

150Average True Range (154.629)



Aperçu économique Des nuages à l’horizon

Evolution mensuelle du taux d'utilisation des capacités

de production à fin janvier 2011

74%

75%

74%

76% 76%

72%

68%

71%

73%

71%

71%

71%

65%

67%

69%

71%

73%

75%

77%

f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10 j-11

Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la consommation

à fin janvier 2011

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10 j-11Alimentation Produits Non Alimentaires Indice Général

+0,0% +0,1%

-0,1%+0,1%

+0,1%

-0,1%0,0%

+0,0%

+0,0%

+0,1% +0,4%

+0,1%

-2,1%+3,3%

+2,2%

+2,6-1,6%

+0,4%+2,0%

-0,7% +0,0%

-2,3% -1,2%

+1,7%

+0,8%+1,4%-0,9%+0,9%

-0,6%

+0,9%+1,4% -0,3%

-1,0%+0,0%

-0,6%+0,2%

Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la production

industrielle à fin janvier 2011

110

115

120

125

130

135

140

145

150

155

f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10 j-11

Industries Extractives Industries M anufacturières

-0 ,1%+0,2%

+0,1% -0,1%

+0,0%+0,1% -0,3%

0,2%+0,1% +0,2%

-0,2%0,3%

-1,1%

+0,9%

-0,1%

+2,1%-0,3%

5,6%

+1,2%+1,7%

1,3%

-1,2%

+0,3%

-0,3%

Evolution des flux extérieurs à fin janvier 2011

0

1

2

3

4

5

6

7

8

f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10 j-11

M A D M d

Recettes M RE Recettes voyages IDE

Variation de l'agrégat de monnaie M3 et de ses contreparties

à fin janvier 2011

-10

-5

0

5

10

15

20

f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10 j-11

M A D M d

Avoirs extérieurs nets Concours à l'économie Agrégat de monnaie M 3

Evolution mensuelle de la balance commerciale

à fin janvier 2010

49,9%

46,0%46,9%

48,9% 49,4%

48,3%

46,8%45,9%

47,4% 48,3%48,9% 49,9%

0

5

10

15

20

25

30

f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10 j-11

M A D M d

35%

40%

45%

50%

55%

60%

Importations CAF Exportations FOB Taux de couverture



Aperçu économique

Le Maroc semble toujours à l’abri d’une dégradation de ses indicateurs économiques tant ses perspectives fondamentales ressortent bien orientées. Les prévisions du Haut Commissariat au Plan rejoignent ce pronostic, estimant que l’économie marocaine devrait enregistrer une croissance de 4,6% en 2011 sous l’hypothèse d’une amélioration de 5% de la valeur ajoutée non agricole et de 2% du PIB agricole.

Au volet des échanges extérieurs, la Balance Commerciale ressort en amélioration par rapport au même mois de l’année précédente, fixant le taux de couverture CAF/FOB à 49,9%. Même constat pour les transferts MRE et les recettes de voyages qui s’améliorent de 1,3% et de 10,6% par rapport à janvier 2010. En revanche, les investissements et prêts privés étrangers reculent de 6,4%, établissant les avoirs extérieurs nets du Pays à 7 mois d’importation, au même niveau qu’en 2010.

L’orientation favorable de l’économie marocaine a été également confirmée par l’enquête de conjoncture de BANK AL-MAGHRIB. En effet et selon les chefs d’entreprises marocains, la production industrielle ressort en accroissement en janvier 2011 par rapport au mois précédent. Les ventes globales ont été dans l’ensemble orientées à la hausse, en liaison avec l’amélioration des écoulements tant en local qu’à l’étranger.

Les pressions inflationnistes demeurent, de leur côté, globalement maitrisées, comme en atteste la légère progression de 0,2% de l’Indice des Prix à la Consommation –IPC– d’un mois à l’autre.

Sur le plan monétaire, l’agrégat de monnaie M3 inscrit une hausse de 3,6%, sous l’effet de de l’amélioration de 5,1% des concours à l’économie et de 6,7% des réserves de changes.

Toutefois, le spectre d’une inflation importée en raison de la flambée des cours de pétrole et des produits agricoles devrait peser sur le budget de la caisse de compensation pour laquelle l’Etat a accordé une rallonge de MAD 15 Md pour le porter à MAD 32 Md. Cette situation devrait ainsi avoir des conséquences certes positives sur le plan social, mais pourrait déboucher sur :

• Soit un creusement du déficit budgétaire, imposant à l’Etat un recours plus important à l’endettement tant local qu’étranger. L’effet d’éviction au niveau domestique pourrait induire une hausse des taux d’intérêt et donc réduire l’investissement privé ;

• Soit à un arbitrage au détriment de l’investissement public, un des leviers de la croissance économique du Maroc.

En parallèle, la situation politique que connaissent les pays de la région semble, du moins pour le moment, altérer les intérêts économiques du Maroc à travers un fléchissement éventuel de l’activité touristique ainsi que des IDE.

L’évocation de ces cas de figure ne nous empêche pas de réitérer notre confiance dans la résilience économique du Pays, comme cela a déjà été prouvé par le passé.



Faits marquants

Eco-News

Un taux de croissance estimé à 3,3% en 2010 et à 4,6% en 2011 selon le HCP

Selon le Haut Commissariat au Plan, l’économie marocaine aurait connu un léger ralentissement en 2010, enregistrant un taux de croissance de 3,3%, contre 4,9% en 2009 et 5,6% en 2008.

Cette situation serait imputable à la baisse de 7,1% de l’activité du secteur primaire (vs. +29% en 2009), ayant été compensée par la hausse de 5% de la valeur ajoutée non agricole (vs. +1,3% seulement en 2009).

L’orientation favorable du PIB non agricole serait attribuable à l’augmentation de 6,6% de la valeur ajoutée générée par le secteur secondaire (vs.-4,7% en 2009) et, dans une moindre mesure, de 4,4% de celle du secteur tertiaire (vs. 4% en 2009).

Côté perspectives, l’économie marocaine devrait enregistrer une croissance de 4,6% en 2011. Les hypothèses retenues sont :

• Une amélioration de 5% de la valeur ajoutée non agricole compte tenu d’un accroissement de 2,8% du PIB industriel et de 5,5% des activités de services. Leur contribution dans le PIB devraient se monter à 1,7 points et à 3,3 points respectivement ;

• Une progression de 2% de la valeur ajoutée agricole sur la base d’une production céréalière moyenne de 70 millions de quintaux et d’une consolidation des performances des cultures destinées à l’agro-industrie, de l’élevage et de la pêche. Sa contribution dans le PIB devrait basculer au vert à 0,3 points, contre -1,1 points en 2010.

Concernant les composantes du PIB en volume, la demande intérieure devrait progresser de 5%, à un rythme inférieur à la moyenne de 7,2% observé sur la période 2006-2009, tandis que la consommation intérieure devrait se hisser de 4,9% en volume. Toujours soutenue par l’effort d’investissement du secteur public, la Formation Brute de Capital Fixe –FBCF- devrait s’accroitre, quant à elle, de 6,5%.

Au volet des échanges extérieurs, les exportations de biens et services devraient poursuivre leur dynamisme, enregistrant une progression de 7,9% face à une hausse de 6,3% des importations.

Pour sa part, l’épargne intérieure devrait se situer en 2011 à 24,1% du PIB, contre 24,6% une année auparavant. Compte tenu d’une amélioration à 7,8% du PIB des transferts MRE (vs. 6,9% en 2010), l’épargne nationale devrait se chiffrer à 32% du PIB, en amélioration de 0,5 point.

Sur le plan monétaire, l’agrégat de monnaie M3 devrait progresser de 9% en 2011, au lieu de 12,6% en moyenne annuelle entre 2005 et 2009 et ce, compte tenu d’une hausse de 10% des crédits à l’économie et d’une stabilité des avoirs nets.



Faits marquants

Le Maroc devrait enregistrer au terme du premier trimestre 2011 un taux de croissance de son économie de 4%. Cette progression tient compte d’une amélioration escomptée de 4,4% de la Valeur Ajoutée –VA- des activités secondaires et tertiaires et d’une stagnation de celle générée par le secteur agricole sur la base d’une campagne céréalière de 70 millions de quintaux.

FITCH RATINGS : Confirmation de la note souveraine du Maroc avec une perspective stable

L’agence de notation internationale, FITCH RATINGS a confirmé sa notation pour le Maroc, avec une perspective stable. Celle-ci ressort à (BBB-) pour la dette en devises. Selon l’agence, le Maroc continuerait de bénéficier de fondamentaux solides en comparaison avec les autres pays de la région. En revanche, le Royaume devrait procéder à l'augmentation des dépenses sociales et des charges de compensation afin de lutter contre les inégalités sociales.

La confirmation de cette note est également justifiée par la stabilité sociale et politique du Royaume, les efforts entrepris pour la réduction de la pauvreté et la lutte contre le chômage au cours des dix dernières années.

CREDITS A L’ECONOMIE : Accroissement de 7,6% à MAD 621 Md à fin 2010

BANK AL MAGHRIB annonce que les crédits à l’économie marquent à fin 2010 une progression de 7,6% comparativement à une année auparavant à MAD 621 Md. Cette évolution trouve son origine dans la progression des crédits à l’équipement, lesquels affichent une amélioration de 16,9% à MAD 135,3 Md.

Pour leur part, les crédits immobiliers s’améliorent de 8,7% à MAD 188,3 Md, tiré essentiellement par l’expansion des crédits à l’habitat de 12,9% à MAD 123,9 Md. De leur côté, et pâtissant d’un ralentissement de l’activité immobilière, les crédits promoteurs font du surplace et se stabilisent à MAD 63,9 Md. Les crédits de trésorerie s’affermissent, quant à eux, de 5,9% à MAD 143 Md. Enfin, les crédits à la consommation, se hissent de 8,1% à MAD 32,4 Md.

En dépit d’un contexte économique moins favorable, les créances en souffrance du secteur se contractent de 3,7% à MAD 29,8, améliorant de 0,6 point le taux de contentieux d’une année à l’autre à 4,8%.



Faits marquants

INDICE DES PRIX A LA PRODUCTION : Progression à fin décembre 2010

L’indice des prix à la production a enregistré au terme du mois de décembre 2010 :

• Une augmentation de 2,1% dans le secteur des «Industries manufacturières» résultant notamment de la hausse de 6,5% dans le «Raffinage de pétrole», de 0,8% dans les «Industries alimentaires» et de 0,3% dans la «Fabrication d'autres produits minéraux non métalliques» et de la baisse de 1,0% dans l’Industrie du papier et du carton» ;

• Une légère hausse de 0,3% dans le secteur des «Industries extractives» et ce, en raison d’une hausse de 0,5% des prix des «Autres industries extractives» et notamment le bitume dont l’indice a augmenté de 5,8% ;

• Et, une stagnation dans le secteur de la «Production et distribution d’électricité et d’eau».

INDICE DES PRIX DES ACTIFS IMMOBILIERS : Baisse de 2% au terme du T4 2010

BANK AL-MAGHRIB fait état au 4ème trimestre 2010 d’une croissance de 2% des prix des

actifs immobiliers résidentiels d’un trimestre à l’autre et de 0,9% comparativement au

4ème trimestre 2009.

Cette évolution tient compte d’une quasi-stagnation des prix des appartements et de

la baisse de 1,2% et de 3,6% respectivement de ceux des villas et des maisons.

En termes de volume, les ventes des biens immobiliers résidentiels immatriculés au

niveau de l'Agence Nationale de la Conservation Foncière, du Cadastre et de la

Cartographie -ANCFCC- accusent une baisse de 16,6% à 11 240 transactions. Par

région, la ville de Casablanca accapare 40,5% de l’ensemble des ventes, suivie par

Marrakech avec 14,8% et par Tanger avec 11,1%.

Par ailleurs, la ventilation par type d’actifs laisse apparaitre une prédominance des

cessions d’appartements avec 85% des transactions et ce, dans l’ensemble des villes

recensées, à l’exception d’Oujda où les ventes de maisons représentent près de 80%.

IPC : Hausse de 0,2% au cours du mois de janvier 2011 selon le HCP

Selon les dernières statistiques du Haut Commissariat au Plan –HCP-, l’Indice des Prix à la Consommation –IPC- affiche durant le mois de janvier 2011 une légère hausse de 0,2% et ce, comparativement au mois précédent.

Cette variation résulte de la progression de 0,4% de l’indice des produits alimentaires et de 0,1% de celui des produits non alimentaires.

Pour les produits alimentaires, les principales augmentations sont relatives aux «huiles et graisses» (+ 2,4%) et aux «légumes» (+1,3%). Néanmoins, les prix se replient de 3,7% pour les «poissons et fruits de mer».



Faits marquants

Par ville, les hausses les plus importantes sont enregistrées à Dakhla (+2,1%), à Laâyoune (+1,3%), à Oujda et à Tétouan (+1,0% chacun). En revanche, les prix reculent de 0,6% à Marrakech, de 0,2% à Settat et à Agadir et de 0,1% à Casablanca et à Rabat.

Comparativement à une année auparavant, l’IPC s’apprécie de 2,2% suite à la hausse de 4,1% de l’indice des produits alimentaires et de 0,7% de celui des produits non alimentaires.

ECHANGES EXTERIEURS : Progression de 23,2% à MAD 38,81 Md à fin janvier 2011

Les échanges commerciaux du Maroc avec l’étranger ont porté sur MAD 38,81 Md à fin janvier 2011, en accroissement de 23,2% par rapport à pareille période une année auparavant.

Les exportations se sont appréciées de 19,9% tandis que les importations ont évolué de 24,9%. De facto, le déficit commercial ressort à MAD 13,14 Md (contre MAD –10,08 Md une année auparavant) et le taux de couverture passe de 51,5% à 49,4%.



Faits marquants

Nouveautés Sectorielles

Monétique

158 millions d’opérations réalisées par cartes bancaires en 2010 pour un montant

de MAD 139 Md

Selon le Centre Monétique Interbancaire –CMI-, le nombre d’opérations par carte bancaires locales et étrangères se monte à 158 millions pour un montant de MAD 139 Md, en expansion de 17% comparativement à une année auparavant. Parallèlement, le nombre de cartes émises par les banques marocaines augmente de 13,3% à près de 7 millions, dont 6 millions de cartes pour paiement et retrait.

Pour sa part, le paiement en ligne sur les sites marchands affiliés au CMI s’élargit de 182% passant de M MAD 104,5 à M MAD 295. Dans ce sillage, le nombre de transactions e-commerce progresse de 3,7x à 295 000.

Banques

DAMANE ASSAKANE : Expansion de 20% de la production des crédits garantis par le fonds à MAD 2 Md en 2010

La Caisse Centrale de Garantie rapporte que les crédits garantis par le fonds DAMANE ASSAKANE ont atteint un encours de MAD 10,22 Md à fin 2010 en faveur de 66 508 ménages. Pour sa part, la production s’élargit de 20% comparativement à 2009 pour se monter à MAD 2,06 Md, dont MAD 1,3 Md pour le crédit FOGARIM ; le reste étant destiné aux crédits FOGALOGE. De son côté, le montant moyen par crédit ressort en 2010 à MAD 144 000 pour le FOGARIM et à MAD 324 355 pour le FOGALOGE.

Rappelons que le fonds DAMANE ASSAKANE regroupe les produits FOGARIM et FOGALOGE destinés respectivement à une population à revenus modeste et/ou irréguliers et à la classe moyenne.



Faits marquants

Automobiles

VENTES AUTOMOBILES : Croissance de 9,51% à 8 615 unités à fin janvier 2011

Au terme du premier mois de l’année en cours, les ventes automobiles affichent une hausse significative de 9,51% comparativement à une année auparavant, pour s’établir à 8 615 unités vendus dont 7 410 voitures particulières (+8,54%) et 1 205 véhicules utilitaires (+15,87%).

Par marque et concernant les voitures particulières, DACIA s’accapare la première marche du podium avec 1 533 véhicules vendus, soit une progression de 17,47% comparativement à fin janvier 2010. En seconde position, la marque française RENAULT voit ses écoulements reculer de 4,19% à 1 166 voitures vendues. Les marques PEUGEOT (780 unités), HYUNDAI (544 unités) et FORD (455 unités) arrivent respectivement en troisième, quatrième et cinquième position du classement à fin Janvier 2011.

EQUIPEMENTS AUTOMOBILES : Hausse de 56% des exportations à fin 2010

Selon le Président de l’Association Marocaine pour l’Industrie et le Commerce de l’Automobile –AMICA-, les exportations de la filière composants et équipements automobiles seraient en hausse de 56% en 2010 pour un chiffre d’affaires de MAD 12,0 Md.

Cette performance, enregistrée bien avant le lancement de la production de l’usine de RENAULT à Tanger prévue pour 2012, serait redevable aux opportunités offertes par la crise internationale. En effet, durant cette période, les professionnels du secteur ont bénéficié de l’appui des pouvoirs publics permettant de renforcer leur compétitivité au profit d’équipementiers étrangers à travers une optimisation de leurs sources d’approvisionnement.

BTP

Une valeur ajoutée estimée à MAD 50 Md en 2010

Le Ministère de l’Habitat et de l’Urbanisme estime que pour l’année 2010, la valeur ajoutée du secteur des BTP aurait atteint MAD 50 Md pour une Formation Brute du Capital Fixe –FBCF- de MAD 125,7 Md, soit 50% de la FBCF totale.

Pour sa part, la consommation de ciment clôture l’exercice 2010 sur une quasi-stagnation, s’établissant à 14,57 millions. Sur une base mensuelle, la consommation de ciments marque un bond de 31% comparativement au mois de novembre pour s’élever à 1,214 millions de tonnes.



Faits marquants

Parallèlement, le nombre d’unités mises en chantier s’élargit en 2010 de 4% à 375 254, dont 211 500 unités sociales. De son côté, le nombre d’unités produites s’élève à 226 425 unités, dont 98 823 d’unités sociales.

Télécoms

Un taux de pénétration Mobile de 101,49% à fin décembre 2010

Les chiffres publiés par l’ANRT font ressortir un élargissement annuel de 26,4% du parc global Mobile à près de 32,0 millions de clients à fin décembre 2010 (+4,8% par rapport au T3 2010), portant le taux de pénétration au-delà de la barre psychologique des 100% à 101,49% contre 81,18% une année auparavant. 96% des clients Mobile sont en prépayé (+6,45 millions en 2010 et +1,375 millions en séquentiel).

Par opérateur, et bien qu’en perte de 7,5 points par rapport à 2009, MAROC TELECOM maintient son leadership avec un total de 16,889 millions d’abonnés (+1,6 millions sur 2010 et seulement +149 000 en T4 2010), correspondant à une part de marché de 52,81%. En seconde position, MEDITELECOM affiche une part de marché de 33,74% contre 37,3% en 2009. Pour sa part et grâce à la mise en service de son activité Mobile, WANA CORPORATE gagne 11,05 points de market share annuelle sur le Mobile à 13,45%.

Sur le Fixe, le parc global s’accroît en 2010 de 6,6% à 3,749 millions de clients. Le taux de pénétration s’établit ainsi à 11,9%, en hausse de près de 0,6 point d’une année à l’autre. WANA CORPORATE détient 66,72% de ce marché contre 32,83% pour MAROC TELECOM et 0,45% pour MEDITELECOM.

Enfin, s’agissant d’Internet, le nombre total d’abonnés à l’ensemble des services enregistre une croissance de 57,3% à 1 866 963 connexions (+13,4% en séquentiel). Ce segment demeure dominé par l’opérateur historique qui en accapare 56%, suivi de WANA CORPORATE (29,86%) et de MEDITELECOM (14%). Sur la 3G (dont le parc affiche 1 366 472 connexions à fin 2010 contre 707 137 abonnés en 2009), MAROC TELECOM renforce de 16,5 points sa market share pour la porter à 40,18% contre 40,68% pour WANA CORPORATE et 19,14% pour MEDITELECOM.



Faits marquants

Pharmacie

CONSOMMATION DES MEDICAMENTS : Une progression prévisionnelle de 6,7% à MAD 7,1 Md sur la période 2009-2014

Selon le dernier rapport du cabinet REASERCH & MARKETS relative à l’industrie pharmaceutique marocaine, la consommation de médicaments au niveau local devrait se hisser en moyenne annuelle de 6,7% sur la période 2009-2014, pour s’établir à MAD 7,1 Md en fin de période, dont une hausse de 14,8% estimée sur la seule année 2010.

A plus long terme, le cabinet irlandais table sur un TCAM de 5,5% sur la période 2009-2019 pour s’établir à MAD 8,8 Md in fine. Cette évolution devrait s’expliquer en partie par la hausse escomptée des ventes de médicaments génériques, lesquels accaparent actuellement 25% du marché (vs. un objectif à terme de 70%).

Cette étude classe l’industrie pharmaceutique marocaine à la 14ème place sur la région au niveau du Moyen Orient et de l’Afrique et à la 64ème place au niveau mondial, impactée principalement par la faible consommation annuelle de médicaments par habitant.

Offshoring

OFFSHORING : Un chiffre d’affaires prévisionnel de MAD 12,6 Md pour les centres d’appels à horizon 2013 selon la DEPF

La dernière publication de la Direction des Etudes et des Prévisions Financières –DEPF– estime que les centres d’appels –CRM- constitueraient un secteur prometteur pour le développement de l’offshoring au Maroc à horizon 2013. Dans ce sillage, le chiffre d’affaires potentiel du secteur devrait se fixer à MAD 12,6 Md dont 87% concerneraient le marché francophone. Le nombre d’emploi potentiel généré devrait s’établir, quant à lui, à près de 70 000 (dont 60 000 pour le marché francophone).

Par type d’activité, l’offshoring des activités des ressources humaines et de la comptabilité-finance se positionne au second rang tandis que les services financiers délocalisés (à forte valeur ajoutée) demeurent faiblement développé par le Royaume. En terme de concurrence, le Maroc serait en compétition avec la Roumanie et la Tunisie.



Faits marquants

Tourisme

Hausse de 11% du nombre de touristes à 9,3 millions à fin 2010

Au terme de l’année 2010, les arrivées touristiques s’établissent à 9,3 millions de voyageurs, soit une augmentation de 11% comparativement à fin 2009, ce qui correspond à un taux de réalisation de 93% de la vision 2010.

Par marché émetteur, le Royaume Uni, la France, l’Espagne, l’Italie et l’Allemagne affichent des hausses respectives de 45%, 5%, 3%, 15% et 6%. Par ailleurs, le taux d’occupation moyen des chambres a progressé de 3% comparativement à 2009, s’établissant à 44% à fin 2010.

Par ville, les principales destinations touristiques du pays enregistrent des performances positives au titre de l’année. En effet, Marrakech, Agadir et Casablanca drainent à elles seules 73% du total des nuitées et affichent des croissances respectives de 15%, 8% et 10%. De même, Tanger, Fès et Rabat sont sur les mêmes tendances positives avec des taux de croissance de 14%, 1% et 10%. Enfin, la station Oujda-Saîdia affiche un taux de croissance de 35%.

Sur le plan financier, les recettes générées par le tourisme se sont établies à MAD 56,1 Md, en progression de 6% comparativement à fin 2009.

Phosphates

Signature d’un contrat d’achat de 500 000 tonnes d’engrais chimiques par an avec

la Chine à horizon 2014

Le Groupe OCP vient de signer une convention avec la société chinoise SINOCHEM

CORPORATION pour l’exportation de 500 000 tonnes/an d’engrais phosphatés vers la

Chine, contre 120 000 tonnes actuellement. Ce contrat, renouvelable par tacite

reconduction, devrait prendre fin en 2014.

Agro-alimentaire

SUCRE : De nouvelles mesures adoptées pour limiter les exportations

Visant à sécuriser l’approvisionnement du marché local et à limiter les exportations, le Gouvernement marocain vient d’adopter de nouvelles mesures portant sur la soumission, dans un premier temps, des exportations de sucre à une autorisation préalable pour imposer, par la suite, aux exportateurs de rétrocéder la subvention accordée pour le sucre au profit de la caisse de compensation.

Les deux décisions visent à réglementer l'opération d'exportation du sucre après que le Gouvernement ait constaté, dans le cadre de son suivi constant de la situation de l'approvisionnement du marché national en produits alimentaires, que des quantités importantes de sucre raffiné au Maroc sont exportées à l’étranger.



Faits marquants

Pêche

Reconduction de l’accord de pêche avec l’UE pour 4 ans

Selon la presse économique, le Maroc a décidé de reconduire l’accord de pêche en vigueur depuis mars 2007 avec l’UNION EUROPEENNE –UE- et ce, pour une durée de 4 ans.

Cet accord englobe, entre autres, les principes, règles et procédures régissant la coopération économique, financière, technique et scientifique, les conditions d'accès des navires communautaires aux zones de pêche marocaines, les modalités de contrôle des pêches dans les zones de pêche marocaines et les partenariats entre entreprises.



Faits marquants

Nouvelles de Sociétés

Banques

ATTIJARI BANK TUNISIE : Décision de justice d’une saisie arrêt des avoirs de PRINCESSE HOLDING...

Selon la presse économique, ATTIJARI BANK TUNISIE aurait obtenu une saisie-arrêt des avoirs de PRINCESSE HOLDING pour un montant de M TND 138, soit près de M MAD 803. Cette somme correspondrait à des prêts consentis par ATTIJARI BANK à la Holding et ses filiales.

Rappelons que la Holding en question appartient à M. MOHAMED SAKHER EL MATERI, administrateur et détenteur via ENNAKL AUTOMOBILES de près de 2% de la banque.

...Et, Des engagements de MAD 1,8 Md (soit 9,9% du total des engagements) envers les entreprises et les personnes proches de BEN ALI

De même, les engagements de la filiale tunisienne du Groupe ATTIJARIWAFA BANK envers les proches de BEN ALI s’élèveraient à M TND 319 (MAD 1,8 Md) dont M TND 200 (MAD 1,2 Md) destinés au financement de l’acquisition de 25% de l’opérateur télécom TUNISIANA par Mr SAKHER MATERI. A ce titre, la banque tunisienne précise que cette opération a été montée selon les standards régissant les project finance et bénéficie des nantissements des actions TUNISIANA.

Par ailleurs, la banque ajoute que lors des revues périodiques de ses risques, elle a procédé au déclassement d’anciens crédits liés aux affaires appartenant à ces Groupes. Ces crédits portent sur un montant total de M TND 4 807 (MAD 27,8 Md), dont M TND 4 284 (MAD 24,8 Md) ont été provisionnés.

Transport

TANGER MED : Doublement des revenus à M MAD 682 à fin 2010

En 2010, le port de TANGER MED cumule un trafic global de 23 millions de tonnes (dont 90% de marchandises conteneurisées), soit le double du volume de 2009. En effet, 2 058 430 de conteneurs Equivalent Vingt Pieds –EVP- ont été manutentionnés en 2010, soit 70% du volume national. Tandis que le port espagnol d’Algésiras enregistre un trafic de 2,9 millions d’unités, en baisse de 20%.

Selon TANGER MED PORT AUTHORITY, cette bonne performance s’explique notamment par (i) le dynamisme du trafic conteneurisé à l’échelle internationale (+10,8% par rapport à 2009), (ii) la montée en puissance progressive des 2 terminaux à conteneurs de TANGER MED (soit un taux d’utilisation de 70%) et (iii) la présence d’opérateurs maritimes importants à savoir APM TERMINALS, EUROGATE, MAERSK LINE, CMA CGM, DELMAS et MOL.



Faits marquants Pour sa part, le trafic Import-Export enregistre une progression de 18% comparativement à 2009 avec 54 397 EVP (soit 2,6% du trafic conteneurs du port).

Par ailleurs et afin de consolider ses activités, TANGER MED a intégré de nouveaux segments notamment le transport « Passagers » et « Rouliers » ainsi que le trafic des « Marchandises diverses » du port de Tanger Ville. En 2010, le trafic Détroit-Tanger a augmenté de 5,4% (sot 60% de l’ensemble du trafic du Détroit) avec 1,15 millions de passagers et 5 010 véhicules transités. Le trafic routier enregistre, quant à lui, un bond de 2,9x à 99 518 Transport International Routier –TIR-.

En terme de perspectives pour l’année 2011, TANGER MED PORT AUTHORITY prévoit une forte croissance pour le trafic conteneur et une augmentation de près de 65% du trafic passagers à 2 millions de personnes. Le trafic TIR du Détroit devrait, quant à lui, se hisser de 50%. Enfin et suite à l’intégration de nouvelles activités, le port de TANGER MED devrait mettre en place en 2011 de nouveaux aménagements et services dédiés aux passagers.

Electricité

ONE : Obtention d’un prêt bancaire de M EUR 50 pour la construction d’une nouvelle centrale électrique de 72 MW dans la région d’Agadir

Afin de renforcer les capacités énergétiques installées au Sud, l’ONE vient de signer une convention de prêt avec la SOCIETE GENERALE d’un montant de M EUR 50, destiné à financer la construction d’une centrale électrique « clé en main » de 72 MW dans la région d’Agadir. Parallèlement, et en vertu de la même convention, la filiale marocaine du Groupe SOCIETE GENERALE, devrait octroyer un prêt supplémentaire de M MAD 162 à l’ONE. Rappelons que la réalisation de ce projet a été confiée à la société allemande « MAN DIESEL & TURBO ».

Pêche

OMP : Lancement du concept « Sardina.ma »

Selon la presse économique, l’OMNIUM MAROCAIN DE PECHE –OMP- devrait lancer à partir du 2ème trimestre 2011 un projet de distribution du poisson surgelé prêt à cuisiner, baptisé « Sardina.ma ».

Nécessitant un investissement de M MAD 400, ce nouveau concept devrait concerner la commercialisation notamment de la sardine et d’autres poissons blancs préparés pour la cuisson finale.

Les barquettes de poisson d’un kilogramme devraient être vendues à des prix variant entre MAD 12 et MAD 20 l’unité.



Faits marquants

Le lancement du projet se ferait dans un 1er temps à Casablanca, avec l’objectif de mettre en place 12 dépôts d’approvisionnement devant satisfaire les besoins de 240 triporteurs munis chacun d’un congélateur mobile.

Agro-alimentaire

KAYNA GROUP : Investissement de M MAD 150 dans une nouvelle usine de pâtes & couscous à Berrechid

La presse économique rapporte qu’un nouvel opérateur intégré dans la production de pâtes alimentaires et de couscous, baptisé KAYNA GROUP, a été créé. Fruit de l’union des minotiers Mohamed ESSALHI et Rochdi BERDAI, le Groupe est spécialisé dans la production et la commercialisation (i) des pâtes alimentaires, (ii) du couscous, (iii) de la farine et (iv) de la semoule. Le Groupe compte à son actif 2 minoteries de blé (une pour le blé tendre et l’autre pour l’orge) ainsi qu’une usine de fabrication de pâtes alimentaires et de couscous.

Sis à Berrechid, l’unité de production, démarrée en juillet 2010, est étalée sur une superficie de 2,5 ha et a nécessité un investissement de M MAD 150. Elle dispose d’une capacité de production de 2 400 tonnes / mois tous produits confondus (1 500 tonnes pour le couscous et 900 tonnes pour les pâtes alimentaires). Par ailleurs le Groupe détient une flotte de 16 véhicules pour la distribution des produits.

Selon le Top Management, le Groupe est en cours de certification en terme d’hygiène et de sécurité alimentaire pour toutes les étapes de production (HACCP et ISO 22 000 Version 2008). En outre, KAYNA Group escompte se positionner à long terme en tant qu’opérateur important dans la production et la distribution de pâtes alimentaires, de couscous, de farine et de semoule de qualité premium tant sur le marché national qu’international.

AIGUEBELLE : Un plan d’investissement quinquennal de M MAD 240

Afin de financer son plan de développement, AIGUEBELLE vient de mettre en place un plan d’investissement quinquennal portant sur un montant de M MAD 240. Cet investissement devrait permettre à la société de tripler sa capacité de production à fin 2011 et la construction d’une nouvelle usine en 2013 pour un montant de M MAD 75.

Notons qu’avec un effectif de 300 personnes, AIGUEBELLE génère en 2010 un chiffre d’affaires de M MAD 160 et escompte la réalisation d’un volume d’affaires de M MAD 220 en 2011 jusqu’à atteindre M MAD 630 à partir de 2016.



Faits marquants

Immobilier

PACK ENERGY : Positionnement du promoteur immobilier sur le logement social

Désirant diversifier son activité, le promoteur immobilier PACK ENERGY vient d’annoncer son positionnement sur le segment social. En effet, et à travers sa nouvelle marque « LKAMAT TILILA » dédiée à l’économique, PACK ENERGY entend lancer incessamment des projets de logements sociaux à Fès (au Quartier BENSOUDA) et à Agadir (notamment à Ait Melloul).

Rappelons que ce promoteur était jusque là présent sur le haut standing à travers son projet baptisé « LES COLOMBES » à Fès. Étalé sur une superficie de 8 hectares, ce projet se constitue de 69 villas, d'une centaine de lots de terrains ainsi que d'un espace culturel et de loisirs.

ADDOHA / ALEM : Création d’une société commune pour la construction de 37 000 logements

Dans le cadre de sa stratégie visant le renforcement de son activité de logements sociaux et pour profiter des mesures incitatives contenues dans la Loi de Finances 2010, ADDOHA vient d’annoncer l’approbation par le Ministère de l’Economie et des Finances et par l’Administration de la Défense Nationale –ADN- de son partenariat avec l’Agence de Logements et d’Equipements Militaires -ALEM- visant à activer le rythme d’accession à la propriété d’un logement au profit du personnel des Forces Armées Royales.

A cet égard, une société commune, détenues à parts égales par ADDOHA et l’ALEM, a été créée pour la construction de 37 000 logements (dont 85% d’habitat social et 15% d’intermédiaire) répartis comme suit :

18 500 logements à Casablanca ;

10 600 unités à Oujda ;

Et, 8 200 logements à Kénitra.

Hors activité tertiaire et sur la base d’un prix de vente de K MAD 250 pour le logement économique et de K MAD 500 pour l’intermédiaire, cette nouvelle société disposerait d’un matelas d’activité portant sur MAD 11 Md sur la période de réalisation des projets annoncés.

Automobile

RENAULT : Démarrage de l’usine de Tanger en début 2012

Le PDG de RENAULT NISSAN (Carlos Ghosn) a annoncé en date du 10/02/2011 en conférence de presse le démarrage de l’activité de l’usine de Tanger en début d’année 2012 et le doublement de ses capacités de production à partir de 2013.

En parallèle, le Top Management de la société a annoncé le retour de NISSAN dans le projet après l’avoir quitté sous l’impact des effets de la crise financière internationale.



Faits marquants

Rappelons, par ailleurs, que la capacité initiale de cette usine devrait être de 170 000 unités, dont 10% destinés au marché local et 90% au marché de l’export, notamment vers le Moyen-Orient et l’Afrique du Nord.

Sur le plan stratégique, le Groupe français pourrait également augmenter sa présence en Afrique du Nord, à travers l’ouverture d’une autre usine en Algérie.

Pharmacie

COOPER PHARMA : Investissement de M MAD 200 dans sa nouvelle unité de production à Nouaceur

Selon la presse économique, le laboratoire pharmaceutique marocain COOPER PHARMA aurait alloué une enveloppe globale de M MAD 200 pour la construction d’une nouvelle unité industrielle, destinée principalement à la production de médicaments anti-cancéreux. Devant être opérationnelle à fin 2012, ce nouvel investissement devrait permettre à la société de renforcer ses écoulements à l’étranger, notamment dans les pays du Moyen-Orient.

En parallèle, le laboratoire pharmaceutique aurait également acquis une filiale en République Tchèque, devant servir de plateforme d’accès aux autres pays de l’Union européenne et d’Europe de l’Est. COOPER PHARMA serait également en phase de finalisation d’un partenariat avec un laboratoire basé au Chili devant aboutir à la création d’une entité conjointe spécialisée dans le domaine des anti-cancéreux et ce, pour un investissement estimé à M MAD 83,1.

Signalons, enfin, que la société a réalisé à fin 2010 un chiffre d’affaires de près de MAD 1,3 Md, dont 12% à l’international.

Autres

SHELL : Désengagement de la distribution en Afrique

Le géant pétrolier anglo-néerlandais a annoncé fin février 2011 la cession de la plupart de ses activités en aval (distribution de produits pétroliers) en Afrique dont le Maroc, au Groupe Suisse VITOL ainsi qu’au fonds d’investissements HELIOS et ce, pour un montant avoisinant les USD 1 Md. SHELL devrait néanmoins continuer de disposer de participations dans ces activités, lesquelles devraient être regroupées dans deux coentreprises.

Devant rassembler les actifs de SHELL dans 14 pays africains, la première coentreprise devrait être détenue à hauteur de 80% par VITOL et HELIOS et de 20% par SHELL. Portée à 50% par SHELL et à 50% par VITOL et HELIOS, la seconde coentreprise devrait quant à elle regrouper les usines de fabrication de lubrifiants automobiles de SHELL dans 7 pays.



Faits marquants

Signalons que les carburants et autres produits pétroliers concernés par cette transaction devraient continuer d’être distribués sous la marque SHELL.

Au Maroc, SHELL emploie plus de 5 000 personnes et dispose de 355 stations services.

STATION MOULAY YACOUB : Retrait de la société jordanienne MAWARED de son

projet d’extension

Selon la presse économique, la société jordanienne MAWARED se serait retirée du projet d’extension de la station MOULAY YACOUB, filiale de CDG DEVELOPPEMENT.

Portant sur un investissement de M USD 129 (MAD 1,2 Md), ce projet comprenait, pour rappel, la (i) rénovation du village en maisons d’hôtes, (ii) la transformation de l’hôtel existant SOGATOUR 4 ETOILES en deux établissements (l’un 2 étoiles et l’autres 3 étoiles) et (iii) le développement de deux nouveaux hôtels 4* et 5* pour une capacité additionnelle de 175 chambres et de 25 bungalows de luxe.



Faits marquants

Opérations sur le Capital

Cession

OULMES : Finalisation de la cession de l’activité soda à RJ CORP

Le quotidien indien « THE ECONOMIC TIMES » se fait l’échos du rachat par RJ CORP, à travers sa filiale VARUN BEVERAGES, l’un des principaux partenaires embouteilleurs de PEPSICO, l’activité soda auprès de la société LES EAUX MINERALES D’OULMES –LEMO-. Le montant de la transaction devrait s’élever à M USD 100, soit plus de M MAD 810 contre nos estimations oscillant entre M MAD 350 et M MAD 450 (basées principalement sur le poids du segment soda dans l’activité globale de la filiale du Groupe HOLMARCOM).

A travers cette opération, RJ CORP s’ouvre l’accès au marché marocain des boissons gazeuses, qui réalise un volume d’activité de USD 1 Md par an, avec une consommation par tête d’habitant de 96 bouteilles par an contre 16 en Inde. A moyen terme, RJ CORP escompte profiter des perspectives de développement qu’offre le marché africain des sodas visant un chiffre d’affaires de USD 1 Md sur les 3 prochaines années.

Augmentation de capital

STEELCASE MAROC : Augmentation de capital de M MAD 33 le portant à M MAD 40

Selon la presse économique, STEELCASE MAROC, filiale du leader mondial du marché de l’industrie du mobilier de bureau, a convoqué ses actionnaires en Assemblée Générale Extraordinaire en date du 7 février 2011 pour l’augmentation de son capital de M MAD 33 à M MAD 40.

Cette injection d’argent frais intervient dans le cadre de la volonté de la société de reconstituer ses fonds propres et d’améliorer son rating vis-à-vis de ses créanciers. Par ailleurs, cette augmentation devrait servir au soutien du plan de développement élaboré depuis 2009.

En termes d’investissements, STEELCASE MAROC prévoit d’ouvrir de nouveaux showrooms selon le concept maison « WorkLife » dans d’autres grandes villes du Royaume, à l’instar de ceux de Casablanca et de Rabat. De même pour l’usine de Mohammedia, dont la chaîne d’approvisionnement devrait être renforcée pour répondre à une demande croissante en produits du Groupe, notamment les sièges, les plans de travail, les séparations d’espace et les rangements.

LESIEUR CRISTAL / CENTALE LAITIERE : Réduction de leur valeur nominal

Afin d’améliorer la liquidité de leur titre et dans le sillage du changement réglementaire de la valeur nominale minimale d’une Société Anonyme, LESIEUR CRISTAL et CENTRALE LAITIERE, ont procédé courant février 2010 à la réduction de la valeur nominale de leur titre de MAD 100 à MAD 10.



Faits marquants

Programmes de rachat

CDVM : Nouvelle circulaire réglementant les programmes de rachat

Le CONSEIL DEONTOLOGIQUE DES VALEURS MOBILIERES –CDVM- vient de mettre en place une nouvelle circulaire régulant les programmes de rachat des sociétés cotées en Bourse et dont la date d’entrée en vigueur est le 1er février 2011. Cette réglementation a pour objet de :

• Préciser l’objectif de régularisation de marché et le périmètre de la pratique ;

• Renforcer la professionnalisation de la pratique ;

• Et, adapter les modalités d’intervention à l’objectif de régulariser le marché notamment (i) la limitation des volumes d’intervention, (ii) l’encadrement des prix d’intervention, (iii) l’instauration de périodes d’abstention et (iv) le passage exclusif par le marché central.

En terme de nouvelles règles, la circulaire exige notamment :

• Le recours à une société de bourse unique qui doit disposer des moyens et de l’organisation nécessaires au programme ;

• L’indépendance de la société de bourse ;

• L’intervention dans le cadre du programme est limitée au Marché central ;

• La suppression des prix d’intervention (minimum et maximum) fixés à l’avance ;

• La limitation des volumes d’intervention à 25% des échanges quotidiens enregistrés sur le Compartiment Officiel ;

• L’obtention d’une dérogation à la condition de volume en cas de situation de marché inhabituelle, établissant ainsi le plafond à 50% au lieu de 25% valable pendant les 5 séances de bourse suivant la date de l’octroi de la dérogation ;

• La détermination de la période d’abstention fixée au plus tard à 10 minutes (i) avant le dernier fixing, pour les valeurs cotées au multifixing et (ii) avant le fixing de clôture, pour les valeurs cotées en continu ;

• Et, la validité des ordres limitée à 1 jour.

Concernant les 12 programmes de rachat en cours, le CDVM octroi un délai de 2 mois aux émetteurs afin de se conformer aux dispositions de la circulaire.



Faits marquants

Billets de trésorerie

AFRIQUIA GAZ : Obtention du visa du CDVM pour l’émission de billets de trésorerie pour M MAD 800

La filiale Gaz du Groupe AKWA, AFRIQUIA GAZ, a obtenu en date du 31 Janvier 2011 le visa du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières -CDVM- pour l’émission de billets de trésorerie.

Les principales caractéristiques de cette opération se présentent comme suit :

• Plafond de l'émission: M MAD 800 ;

• Valeur nominale : MAD 100 000 ;

• Maturité : De 10 jours à 12 mois ;

• Taux d’intérêt : Déterminé à chaque émission en fonction des conditions du marché ;

• Organisme responsable du placement : BMCE BANK.



Faits marquants

Publication de résultats provisoires 2010

CREDIT AGRICOLE DU MAROC : Accroissement de 10% de la capacité bénéficiaire 2010 à M MAD 375

Selon la presse économique et à l’issue de son Conseil de Surveillance, le Groupe CREDIT AGRICOLE DU MAROC aurait affiché les réalisations suivantes :

• Une progression de 8% des ressources clientèle à MAD 52 Md ;

• Un accroissement de 10% des crédits octroyés à MAD 49 Md ;

• Un taux de créances en souffrance qui passe de 50% en 2003 à 9,6% de l’encours global en 2010 ;

• Une hausse de 9% du résultat net à M MAD 375, contre M MAD 345 en 2009 ;

• Et, une appréciation de 12% des microcrédits portant sur une enveloppe de plus de M MAD 200 au bénéfice de près de 100 000 clients.

Par ailleurs et selon la même source, le Conseil de Surveillance aurait entériné le rachat du Groupe DIAC (DIAC SALAF et DIAC EQUIPEMENT) sous réserve de l’accord de la Direction des Établissements publics et de la privatisation.

MAROC LEASING : Des réalisations financières 2010 en retrait

En dépit de réalisations commerciales satisfaisantes, MAROC LEASING affiche une rentabilité limitée comme en atteste les évolutions suivantes :

• Une croissance de 3,7% de la production à M MAD 3 879,7, se traduisant par une amélioration de 15,1% de l’encours financier à M MAD 9 970,7 ;

• Un retrait de 34,4% du PNB à M MAD 163,1 (Vs. nos prévisions de M MAD 189,5), en raison de l’harmonisation des méthodes comptables post-fusion entre MAROC LEASING et CHAABI LEASING. A périmètre constant, l’évolution de cet agrégat aurait été de +10,1% ;

• Une baisse de 9,5% des charges générales d’exploitation à M MAD M MAD 64,5. Impacté par l’importante contraction du PNB, le coefficient d’exploitation se dégrade de 10,8 points à 39,6% ;

• Et, un repli de 43,4% de la capacité bénéficiaire à M MAD 61,8 (vs. nos prévisions de M MAD 80,8). A périmètre constant, le résultat net de la société aurait progressé de 33,2%.

Enfin, le Conseil d’Administration devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire la distribution d’un dividende unitaire de MAD 20, fixant un rendement de dividende de 4%, sur la base d’un cours de MAD 499,95 en date du 10/02/2011.



Faits marquants

LAFARGE CIMENTS : Un chiffre d’affaires consolidé 2010 de MAD 5,3 Md en léger repli de 1,6%

Dans un marché de ciments en quasi-stagnation, le leader national du secteur cimentier clôture l’exercice 2010 sur un chiffre d’affaires consolidé en léger repli de 1,6% à M MAD 5 354 (Vs. Nos prévisions de M MAD 5 305,2), impacté notamment par la contraction de 4,7% des ventes de ciments. Cette situation trouve essentiellement son origine dans le ralentissement de la demande dans la région du Nord (-8,1%), couplé à l’exacerbation de la concurrence dans la région du Centre notamment après le démarrage de l’activité de l’usine de CIMENTS DE L’ATLAS à Ben Ahmed.

Parallèlement, et subissant l’effet combiné du renchérissement du prix des combustibles et de l’impact en année pleine des amortissements de la mise en service mi-2009 de la seconde ligne de fabrication de Tétouan, le REX consolidé recule de 12% à M MAD 2 406 (Vs. Nos prévisions de M MAD 2 535,9).

Dans ce sillage, le Résultat Net Consolidé se dégrade de 9,8% à M MAD 1 679 (Vs. Nos prévisions de M MAD 1 733,1). En social, le Résultat Net baisse de 10,6%, comparativement à une année auparavant, à M MAD 1 442, intégrant une dotation aux provisions pour amortissements dérogatoires de M MAD 201,7.

Enfin, le Conseil d’Administration devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire la distribution d’un dividende unitaire de MAD 66 (soit au même niveau que l’année précédente), fixant le Dividend Yield à 3,2% sur la base d’un cours de MAD 2 070 en date du 15/02/2011.

Dans ce contexte, et après la constatation d’un regain de dynamisme depuis le mois de décembre dernier, le Conseil d’administration table sur une reprise de la croissance de la demande en 2011, grâce notamment aux mesures fiscales incitatives devant relancer le logement social à partir de 2011 ainsi qu’au démarrage de plusieurs projets d’infrastructure (Tanger Med II, Autoroute Casablanca-Béni Mellal, etc.). De même, le Top Management de la société a autorisé le démarrage des travaux de réalisation d’une nouvelle cimenterie dans le Sud du Maroc.

MAROC TELECOM : Des résultats annuels 2010 en ligne avec nos prévisions

MAROC TELECOM a évolué au cours de l’année 2010 dans un environnement marqué par une poursuite de l’exacerbation de la concurrence, plus particulièrement sur le segment Mobile suite à l’entrée en service de la troisième licence GSM de WANA. En dépit de cette situation, la filiale marocaine du Groupe VIVENDI parvient à dégager un chiffre d’affaires consolidé de M MAD 31 655,0 (+4,3% par rapport à 2009), capitalisant essentiellement sur la poursuite de la croissante du marché national des télécoms (élargissement de 18,5% du parc global d’abonnés à 32 millions d’usagers à fin 2010, soit un taux de pénétration de 101,5%) et la montée en puissance des filiales africaines (dont la contribution dans les revenus du Groupe s’élève à 17,7% en 2010 contre 15,5% une année auparavant et 12,8% en 2008)



Faits marquants

L’activité Maroc génère 82,7% du chiffre d’affaires consolidé du Groupe avec des revenus de M MAD 26 191,0 (+1,7% par rapport à 2009). Par segment, le Mobile enregistre une hausse de 4,3% de son activité à M MAD 19 670,0, profitant de (i) l’accroissement de 10,6% du parc d’abonnés à 16,9 millions de clients, (ii) la baisse de 4,5 points du churn à 29,0% et (iii) le maintien de l’ARPU et du MOU à des niveaux toujours élevés, soit respectivement MAD 93 et 52 minutes. Notons également que ce segment a été dynamisé par la progression de 25% du chiffre d’affaires non voix, représentant désormais 10,5% de la facture moyenne contre 8,7% à fin 2009.

De leur côté, les activités Fixe et Internet accusent une baisse de 8,6% à M MAD 8 507, consécutivement à la forte concurrence exercée par le Mobile et à la réduction du tarif des liaisons louées par le fixe au mobile de MAROC TELECOM. Sur le Fixe, le parc affiche une quasi-stagnation à 1,231 millions de clients tandis que sur Internet, le nombre d’usagers augmente de 5,4% à 497 000 lignes.

Les filiales africaines affichent, quant à elles, des évolutions contrastées : +7,1% pour MAURITEL à M MAD 1 184,0, +6,5% pour ONATEL à M MAD 1 802 et +25,1% pour SOTELMA à M MAD 1 575. En revanche, GABON TELECOM affiche un repli de 14,0% de ses revenus à M MAD 1 044, suite à l’entrée d’un nouvel opérateur (AIRTEL) sur le marché gabonais des télécoms.

Dans ces conditions et face à un structure de charges grevée par les efforts promotionnels, l’EBITDA contient son évolution à +2,5% à M MAD 18 612 (dont M MAD 4 916 au Maroc pour une marge brute de 62,2%), ramenant la marge brute à 58,8% contre 59,8% en 2009.

Sur le plan opérationnel et face à la hausse des amortissements liée à l’importance du programme d’investissements mené par le Groupe -M MAD 6 535,0 (en hausse de 12% par rapport à 2009), dont M MAD 2 193 pour le Mobile au Maroc (-24%), M MAD 2 060 pour le Fixe & Internet (+10%) et M MAD 2 281 pour les filiales africaines (+110%)-, le résultat d’exploitation ressort en hausse limitée de 2,3% à M MAD 14 335,0, fixant la marge opérationnelle à 45,3% contre 46,2% une année auparavant.

Au final, le RNPG prend 1,2% à M MAD 9 536, faisant ainsi ressortir une marge nette de 30,1%, en baisse de 1 point par rapport à 2009.

Après le versement de près de MAD 9,1 Md aux actionnaires au titre du dividende 2009 et MAD 7,1 Md en investissements réseaux, la dette nette consolidée du Groupe ressort à MAD 4,3 Md (contre MAD 3,6 Md en 2009), représentant seulement 0,2x de l’EBITDA annuel. En parallèle et malgré la hausse de 12% des CAPEX, les flux nets de trésorerie provenant des activités d’exploitation s’établissent à M MAD 12 836, en légère baisse de 2,7%.

Compte tenu de ce qui précède, le Conseil de Surveillance de MAROC TELECOM entend proposer à l’AGO des actionnaires du 18 avril 2011 la distribution d’un dividende unitaire de MAD 10,58, en hausse de 2,6% par rapport à 2009 et traduisant un pay-out de 100%. Sur la base d’un cours de MAD 152,15 observé en date du 21 février 2011, le Dividend Yield s’établit à 7,0%.



Faits marquants

Sur le plan des perspectives, le Senior Management de MAROC TELECOM table sur une légère croissance de l’activité et un maintien d’une rentabilité élevée. Signalons, par ailleurs, que MAROC TELECOM a été déclarée adjudicataire de BENIN TELECOM et serait également en discussions avancées pour l’acquisition de BELL BENIN.

MAGHREB OXYGENE : Hausse de 3,9% de la capacité bénéficiaire 2010 à M MAD 18

Impactée vraisemblablement par la baisse de la demande des clients industriels, notamment en ON SITE, la filiale fluide du Groupe AKWA affiche à fin 2010 un chiffre d’affaires de M MAD 208,2, (vs. nos prévisions de M MAD 212,8) en quasi-stagnation comparativement à une année auparavant.

Dans une proportion supérieure et suite à une bonne maîtrise des charges d’exploitation, le résultat opérationnel de MAGHREB OXYGENE s’apprécie de 4,5% pour s’établir à M MAD 30,5 (vs. nos prévisions de M MAD 31,1), améliorant la marge d’exploitation de 0,5 point à 14,6%.

De son côté, le résultat net de la société se hisse de 3,9% à M MAD 18 (vs. nos prévisions de M MAD 19,5), établissant la marge nette à 8,6% contre 8,4% une année auparavant.

Côté bilanciel, MAGHREB OXYGENE présente des fonds propres de M MAD 180,8, en progression de 2,9% comparativement à une année auparavant, pour un total bilan de M MAD 399,1 (+1,8%) et une trésorerie nette de M MAD 5,9 (vs. M MAD -1,4 à fin 2009).

Par ailleurs, le Conseil d’Administration de MAGHREB OXYGENE a décidé de proposer à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire la distribution d’un dividende unitaire de MAD 18 (contre MAD 16 à fin 2009) au titre de l’année 2010, correspondant à un Pay-out de 81,25% (contre 76% une année auparavant) et à un rendement de dividende de 7,1% sur la base d’un cours de MAD 253,8 en date du 22/02/11.

En termes de perspectives, la société compte poursuivre sa politique axée sur la consolidation de ses fondamentaux et projette également de développer ses efforts en terme d’optimisation des charges d’exploitation. En parallèle, sa filiale « SODEGIM » (société créée en joint-venture avec AIR LIQUIDE devant réaliser principalement une unité ON SITE chez MAGHREB STEEL) devrait être opérationnelle durant l’année en cours.



Faits marquants

AFRIQUIA GAZ : Un résultat d’exploitation en amélioration de 13% à M MAD 429,7 à fin 2010

La filiale gaz du Groupe AKWA achève l’année 2010 sous de bons auspices, consolidant sa position de leader sur le marché de l’emplissage et de la distribution des GPL au Maroc avec une part de marché de 44% (contre 42% à fin 2009) et ce, suite à la hausse de 4% à 831 408 TM de ses écoulements.

Sur le plan opérationnel et tirant amplement profit de l’optimisation des maillons de sa supply chain, AFRIQUIA GAZ affiche un résultat d’exploitation de M MAD 429,7 (vs. nos prévisions de M MAD 410,4), en appréciation de 13% comparativement à une année auparavant.

Dans une proportion quasi-identique, la capacité bénéficiaire de la société se bonifie de 12% pour se fixer à M MAD 329,3 (vs. nos prévisions de M MAD 306,2).

Côté bilanciel, les fonds propres se hissent de 5,2% à M MAD 1 800, pour un total bilan de M MAD 5 734, en amélioration de 21,9% comparativement à fin 2009.

Par ailleurs, le Conseil d’Administration devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire la distribution d’un dividende unitaire de MAD 73 (vs. MAD 70 à fin 2009), soit un D/Y de 4,3% par rapport au cours observé le 23 févier 2011 de MAD 1 685.

En terme de perspectives, la société entend poursuivre son programme d’investissement relatif principalement à l’extension de ses capacités de stockage. C’est dans cette optique que la filiale gaz du Groupe AKWA devrait inaugurer en 2011 la 2ème phase du nouveau terminal de JORF LASFAR, doté de 4 sphères aériennes d’une capacité de 7 000 m3 chacune, pour une enveloppe globale de M MAD 240.

WAFA ASSURANCE : Progression de 4,7% du chiffre d’affaires à M MAD 4 499 à fin 2010 pour un résultat net en élargissement de 6,9% à M MAD 724

WAFA ASSURANCE affiche, à l’issue de l’exercice 2010, des réalisations satisfaisantes. En effet, le chiffre d’affaires global de la compagnie s’apprécie de 4,7% comparativement à une année auparavant pour se fixer à M MAD 4 499. Cette croissance est à mettre à l’actif de la branche Non-Vie dont les primes s’élèvent à M MAD 2 238, soit une progression de 30,3% par rapport à la même période une année auparavant, profitant notamment des performances commerciales enregistrées sur le marché de l’Entreprise et par le bon comportement de l’Automobile.

De leur côté, les revenus de l’activité Vie se fixent à M MAD 2 261, en repli de 12,4% par rapport à 2009. Ce recul s’explique par la volonté de la compagnie de privilégier la collecte de l’épargne longue pour une meilleure adéquation avec ses placements.



Faits marquants

S’agissant des résultats techniques, celui de la branche Non-Vie s’établit à M MAD 768, en baisse de 17,8%. Ce repli est consécutif aux plus-values exceptionnelles enregistrées en 2009 suite à la cession des titres CREDIT DU MAROC. Retraité de cette plus-value, le résultat technique Non Vie aurait progressé de 17,5%.

Le résultat technique Vie ressort, quant à lui, en nette appréciation passant de M MAD 55 à M MAD 167 profitant de l’amélioration de l’activité Décès et de la hausse des produits financiers dégagés sur l’activité Vie.

Au final, la capacité bénéficiaire de la compagnie s’inscrit en progression de 6,9% à M MAD 724 (vs. nos prévisions de M MAD 640,9). Hors éléments exceptionnels enregistrés en 2009, celle-ci progresse de 44,8%. Les fonds propres de la compagnie se renforcent, ainsi, de 19,8% à M MAD 2 895.

Par ailleurs, le Conseil d’Administration a décidé de proposer à la prochaine Assemblée Générale la distribution au titre de l’exercice 2010 d’un dividende unitaire de MAD 70, soit un Dividend Yield de 2,5% sur la base du cours en bourse de MAD 2 850 en date du 23/02/2011.

ATTIJARIWAFA BANK : Expansion de 4,1% de la capacité bénéficiaire 2010 à MAD 4,1 Md Au terme de l’exercice 2010, l’encours net des crédits consolidés à la clientèle s’accroît de 11,9% comparativement au 31/12/2009 à MAD 200,2 Md. L’activité agrégée draine, à elle seule, 69,3% des créances détenues par le Groupe, soit MAD 138,8 Md enregistrant une augmentation de +13,5% par rapport au 31/12/2009. Cette appréciation est principalement redevable à la hausse de 25,1% à MAD 43 Md des crédits à l’équipement, de 12,1% à MAD 45,1 Md des crédits immobiliers et de 6,5% à MAD 46,9 Md des crédits de trésorerie et à la consommation.

Pour leur part, et subissant vraisemblablement l’impact de l’assèchement des liquidités, les ressources clientèles du Groupe ATTIJARIWAFA Bank limitent leur progression à 3,5% se fixant à MAD 201,4 Md dont 78% émanant de l’activité agrégée. Celle-ci affiche une légère appréciation de 1,8% à MAD 157 Md des dépôts clientèle recouvrant principalement une hausse de 7,7% à MAD 91,1 Md des comptes à vue créditeurs compensant ainsi le retrait de 11,9% à MAD 39,7 Md des dépôts à terme. Dans ce sillage, la structure des ressources s’améliore avec une baisse de 3,4 points à 37,4% des dépôts rémunérés.

Par ailleurs, l’actif financier évalué à la juste valeur par résultat demeure quasiment stable à MAD 23,7 Md dont MAD 10,1 Md d’actions cotées.

L’actif financier disponible à la vente s’apprécie, quant à lui, de près de 16% à MAD 29,9 Md intégrant une augmentation de 22,3% à MAD 12,7 Md des effets publics et de 20% à MAD 9,4 Md des titres obligataires.



Faits marquants

Dans ce sillage, le Groupe affiche un PNB consolidé en appréciation de 10,6% comparativement au 31/12/2009 pour s’établir à MAD 14,7 Md (vs. nos prévisions de MAD 13 Md). Cette évolution recouvre :

Une appréciation de 20,8% à MAD 8,9 Md de la marge d’intérêt profitant

d’une croissance des produits d’intérêts plus rapide que celle des charges et ce, en dépit de l’augmentation de 39,3% à M MAD 993 des charges d’intérêt relatives aux dettes subordonnées (soit 18,7% des charges d’intérêt supportées par le Groupe) ;

Une croissance de 30,6% à MAD 2,9 Md de la marge sur commissions ;

Et, un retrait de 15,9% à MAD 2,6 Md du résultat des opérations de

marché eu égard aux plus-values exceptionnelles enregistrées en 2009.

Par pôle d’activité, la Banque Maroc, Europe et Zone Offshore contribue à elle seule à hauteur de 56,6% dans le PNB consolidé du Groupe, contre 22% pour les Banques de Détails à l’international, et 12,9% pour les sociétés de financement spécialisées ; le reste provenant de l’assurance et de l’immobilier.

En revanche, les charges générales d’exploitation s’alourdissent de près de 19% pour se fixer à MAD 6,4 Md. Le coefficient d’exploitation augmente, de ce fait, de 3 points se fixant à 43,8%. Au niveau des comptes sociaux, les charges générales d’exploitation cantonnent leur progression à 8,1% s’établissant à MAD 3,1 Md améliorant le coefficient d’exploitation de 3,1 points à un niveau compétitif de 37,8%.

Dans ces conditions, et eu égard à la progression importante des frais généraux, le résultat brut d’exploitation consolidé enregistre une appréciation cantonnée à 5% s’établissant à MAD 8,2 Md (vs. nos prévisions de MAD 7,8 Md).

Côté risque, le coût du risque se renforce de 23,3% à MAD 1,2 Md. Le stock de provisions pour créances en souffrance s’élargit de 6,8% à MAD 8,1 Md, pour des créances en souffrance en hausse de 9,7% à MAD 10,9 Md. Le taux de contentieux du Groupe se stabilise, ainsi, à 5,3% pour un niveau de provisionnement de 74,4% (vs. 76,4% en 2009). Il convient de signaler que le Groupe a procédé à la constitution de provisions collectives post-clôture faisant suite aux événements survenus en Tunisie (M MAD 190) et en Côte d’Ivoire (M MAD 135).

Au niveau de l’activité agrégée, le stock des créances en souffrance augmente de 9,4% se fixant à MAD 4,1 Md, soit un taux de contentialité de 3,6% (vs. 3,7% au 31/12/2009). Parallèlement, les provisions y afférentes se renforcent de la même proportion (+9,2%) à MAD 4,1 Md établissant le taux de provisionnement à 80,1% (contre 80,2% en 2009).

Au final, le Résultat Net Part du Groupe se bonifie de 4,1% à MAD 4,1 Md (vs. nos prévisions de MAD 4 Md). Par pôle d’activité, la Banque au Maroc et en Europe participe à hauteur de 68,4% dans le RNPG, contre 12,7% pour les banques de détail à l’international, 9,0% pour les sociétés de financement spécialisées et 9,9% pour l’activité Assurance et immobilier.



Faits marquants S’agissant de la distribution du résultat, le Conseil d’Administration de la Banque compte proposer à la prochaine Assemblée Générale la distribution d’un dividende unitaire de MAD 8 (contre MAD 6 en 2009), correspondant à un D/Y de 2% sur la base du cours boursier de MAD 407 en date du 24/02/2011.

Alertes sur résultats 2010

CIH : Un résultat annuel en retrait comparativement à 2009

A l’occasion des travaux d’arrêté de fin d’année, le CIH a publié l’évolution de son activité au cours de l’année 2010. Ces réalisations se présentent comme suit :

• La distribution des crédits et la collecte des dépôts seraient en ligne avec les objectifs de développement de la banque ;

• Lancement d’un plan d’amélioration de la qualité de service rendu ;

• L’assainissement des activités non récurrentes à travers (i) la finalisation de la cession des actifs hôteliers et (ii) le dénouement du contrôle fiscal portant sur les exercices 2000-2007 ;

• Et, la couverture de créances en souffrance historiques, à travers la constitution d’un provisionnement important opéré au cours du 2nd semestre 2010.

Toutefois, la réalisation d’une plus value provenant d’une opération de cession d’actifs immobiliers programmée pour l’exercice 2010 n’a pas pu être concrétisée pour des raisons administratives. Compte tenu de ce qui précède, le résultat net au 2nd semestre 2010 devrait être inférieur à celui du 1er semestre (M MAD 116). En conséquence, le résultat net social 2010 serait en retrait par rapport à 2009 (M MAD 228). Selon nos prévisions et sur la base des comptes consolidés, le RNPG 2010E devrait s’établir à M MAD 90,8, soit en baisse de 8,1% comparativement à 2009.

MEDIACO : Profit warning pour ses résultats en 2010

Dans un contexte sectoriel difficile caractérisé par (i) une diminution du nombre de chantiers dans le sillage de crise financière internationale, ((i) l’arrivée de nombreux concurrents en manque d’activité dans leur pays et (iii) la baisse des tarifs de location et transport au niveau local, MEDIACO vient de publier un profit warning, dans lequel la société table sur un net recul de ses résultats 2010.

Des supports de presse ont également rapporté des rumeurs sur un désengagement de l’actionnaire de référence, information démentie par le Directeur Général de la société qui aurait révélé une augmentation de capital imminente devant permettre l’entrée dans le capital d’un partenaire industriel local.

Rappelons qu’au terme du premier semestre de l’année 2010, la société avait affiché des revenus de M MAD 64,5 en dépréciation de 31,9% comparativement à une année auparavant, un résultat d’exploitation déficitaire de M MAD -13, pour un résultat net négatif de M MAD -14,5.



Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse

Une sous-performance inhabituelle du PTF BKB

A fin février 2011 et tandis que le MASI-RB cumule des gains de 1,19%, la sélection de valeurs de BMCE Capital Bourse se fixe à +0,45%, sous-performant de facto les bénéfices de son indice de référence de 0,74 point.

Les contre-performances de CIMENTS DU MAROC, d’AUTO-HALL, de CNIA, de DELTA HOLDING et de DISWAY tirent vers le bas le comportement du PTF BKB.

Dans ces conditions, aucun remaniement n’a encore été opéré en février, dans l’attente de la révision en cours de nos recommandations.

Perf PTF BKB vs MASI RB à fin février 2011 Base 100

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2010-12-31 2011-01-18 2011-02-02 2011-02-21PTF BKB MASI RB



Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse

Cours au Perf

28/02/2011 2011 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P

MASI-RB 1,19%

MASI 1,19% 20,6x 18,7x 17,5x 3,4% 3,5% 3,5%

PORTEFEUILLE 0,45% 19,3x 16,4x 16,1x 3,5% 3,7% 3,9%

10,4% ADDOHA 109,05 4,86% 3,1 4,6 6,5 35,2x 23,5x 16,7x 1,4% 1,3% 3,0%1,9% ALUMINIUM DU MAROC 1 350,00 -2,88% 120,2 124,2 139,6 11,2x 10,9x 9,7x 7,4% 5,5% 6,2%5,2% ATTIJARIWAFA BANK 422,00 3,69% 20,4 21,3 22,8 20,7x 19,9x 18,5x 1,4% 1,9% 1,7%3,2% AUTO HALL 82,80 -8,51% 4,4 4,8 5,2 18,8x 17,2x 15,8x 4,2% 3,9% 3,9%8,0% BCP 423,90 0,93% 16,1 26,8 30,0 26,3x 15,8x 14,1x 1,4% 2,4% 2,8%3,4% CNIA SAADA 1 240,00 -3,43% 68,3 73,0 84,3 18,2x 17,0x 14,7x 1,1% 1,8% 2,0%4,7% CIMENTS DU MAROC 1 140,00 -5,00% 66,8 67,3 68,3 17,1x 16,9x 16,7x 2,4% 2,0% 2,2%1,8% COLORADO 84,70 -9,89% 9,6 7,5 8,0 8,8x 11,2x 10,6x 5,3% 4,0% 4,1%4,7% COSUMAR 2 298,00 17,85% 133,8 145,4 155,3 17,2x 15,8x 14,8x 3,7% 4,5% 4,7%3,3% DELTA HOLDING S.A 86,10 -5,59% 4,9 5,4 6,1 17,5x 15,9x 14,1x 3,5% 4,1% 4,6%2,8% DISWAY 500,00 -5,48% 67,3 41,3 46,1 7,4x 12,1x 10,9x 4,2% 4,0% 4,8%5,1% HOLCIM ( Maroc ) 2 700,00 1,73% 158,8 174,2 176,5 17,0x 15,5x 15,3x 4,9% 5,4% 5,6%2,0% HPS 799,00 2,17% 29,5 43,9 87,0 27,1x 18,2x 9,2x 3,0% 3,4% 5,1%2,2% IB MAROC.COM 399,00 -16,88% 43,1 53,2 60,5 9,3x 7,5x 6,6x 8,0% 8,5% 9,0%10,6% ITISSALAT AL-MAGHRIB 159,90 6,60% 10,7 10,8 10,6 14,9x 14,7x 15,1x 6,4% 6,6% 5,6%2,9% LABEL VIE 1 275,00 -1,92% 34,5 34,7 17,7 37,0x 36,7x 72,1x 2,4% 0,0% 0,0%7,0% LAFARGE CIMENTS 1 980,00 -6,60% 106,2 98,9 99,7 18,6x 20,0x 19,9x 4,4% 3,3% 3,4%2,9% LYDEC 384,00 -3,88% 27,6 33,7 34,5 13,9x 11,4x 11,1x 4,7% 4,7% 4,7%1,5% MICRODATA 559,00 3,52% 58,6 60,8 64,2 9,5x 9,2x 8,7x 10,0% 10,7% 11,6%2,3% MINIERE TOUISSIT 1 810,00 13,13% 139,3 166,4 188,7 13,0x 10,9x 9,6x 5,0% 3,7% 4,2%2,7% M2M Group 440,00 -10,20% 26,1 31,3 33,2 16,9x 14,0x 13,3x 0,0% 6,3% 8,0%2,8% NEXANS MAROC 334,50 18,70% 21,4 44,3 26,5 15,6x 7,6x 12,6x 3,6% 7,5% 3,6%3,4% SAMIR 582,00 -1,02% 46,6 55,1 68,4 12,5x 10,6x 8,5x 0,0% 0,0% 0,0%1,4% STOKVIS NORD AFRIQUE 50,00 -4,76% 5,5 4,3 3,8 9,0x 11,7x 13,1x 7,0% 6,0% 6,0%3,7% WAFA ASSURANCE 2 980,00 4,97% 193,5 206,9 212,4 15,4x 14,4x 14,0x 2,3% 2,3% 1,8%

D/YPondération VALEURS

BPA P/E



Tableau de bord (1/2)

Cours Capitalisation

28/02/2011 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

en % M MAD

MARCHE HORS IMMOBILIER 19,2x 17,8x 17,1x 2,0% 2,0% 2,1% 4,3x 3,8x 3,5x 512 091MARCHE HORS MAROC TELECOM 23,5x 20,5x 18,4x 2,5% 2,5% 2,8% 3,4x 2,9x 2,7x 445 031TOTAL MARCHE 1,19% 20,6x 18,7x 17,5x 3,4% 3,5% 3,5% 3,9x 3,4x 3,2x 585 599

BANQUES -0,46% 18,9 22,0 24,5 41,2x 27,8x 22,4x 1,7% 2,2% 2,3% 2,7x 2,4x 2,3x 30,6% 179 074ATTIJARIWAFA BANK 422,00 192 995 960 3,69% 20,4 21,3 22,8 20,7x 19,9x 18,5x 1,4% 1,9% 1,7% 2,8x 2,4x 2,2x 45,5% 81 444BCP 423,90 66 410 748 0,93% 16,1 26,8 30,0 26,3x 15,8x 14,1x 1,4% 2,4% 2,8% 2,2x 1,8x 1,7x 15,7% 28 152BMCE BANK 240,00 171 963 390 -8,05% 2,4 4,9 6,1 99,0x 49,3x 39,2x 1,3% 1,5% 1,7% 3,4x 2,9x 2,8x 23,0% 41 271BMCI 1 019,00 13 278 843 -1,07% 56,3 59,7 65,2 18,1x 17,1x 15,6x 4,9% 5,4% 5,9% 1,9x 1,9x 1,8x 7,6% 13 531CDM 905,00 8 652 815 0,00% 48,7 54,0 58,7 18,6x 16,7x 15,4x 3,3% 3,9% 4,4% 2,9x 2,7x 2,5x 4,4% 7 831CIH 300,15 22 806 930 -9,05% 4,3 4,0 13,2 69,2x 75,4x 22,8x 2,0% 2,0% 2,0% 2,1x 2,1x 2,0x 3,8% 6 846

ASSURANCES 0,94% 121,7 130,3 136,1 25,6x 18,9x 17,8x 2,4% 2,7% 2,7% 3,7x 3,3x 3,1x 3,5% 20 408AGMA LAHLOU-TAZI 2 860,00 200 000 -0,69% 196,5 207,1 213,3 14,6x 13,8x 13,4x 7,7% 7,7% 7,9% 7,0x 7,2x 7,4x 2,8% 572ATLANTA 71,46 60 190 436 -3,43% 1,2 2,2 2,3 60,6x 32,8x 31,2x 3,5% 4,2% 4,9% 3,7x 3,8x 3,9x 21,1% 4 301CNIA SAADA 1 240,00 4 116 874 -3,43% 68,3 73,0 84,3 18,2x 17,0x 14,7x 1,1% 1,8% 2,0% 2,2x 2,0x 1,8x 25,0% 5 105WAFA ASSURANCE 2 980,00 3 500 000 4,97% 193,5 206,9 212,4 15,4x 14,4x 14,0x 2,3% 2,3% 1,8% 4,3x 3,6x 3,1x 51,1% 10 430

CREDIT A LA CONSOMMATION 2,00% 84,9 83,7 87,4 13,4x 12,0x 11,4x 4,9% 4,1% 4,4% 2,4x 2,2x 2,1x 1,0% 6 023ACRED 873,00 600 000 9,13% 45,2 42,8 43,7 19,3x 20,4x 20,0x 5,4% 5,4% 5,4% 3,2x 3,2x 3,3x 8,7% 524DIAC SALAF 77,32 1 053 404 -29,42% ND ND ND ND ND ND 0,0% ND ND 1,1x ND ND 1,4% 81EQDOM 1 709,00 1 670 250 5,49% 140,5 144,1 149,4 12,2x 11,9x 11,4x 5,9% 5,9% 6,4% 2,2x 2,1x 2,0x 47,4% 2 854SOFAC 307,00 1 416 664 2,33% ND ND 2,0 ND ND NS 0,0% 0,0% 0,0% 1,7x 2,0x 2,0x 7,2% 435SALAFIN 695,00 2 394 497 -1,84% 42,2 42,1 45,8 16,5x 16,5x 15,2x 4,9% 3,2% 3,2% 2,9x 2,8x 2,5x 27,6% 1 664TASLIF* 649,00 715 750 -8,59% 35,4 S S 18,3x S S 4,3% S S 1,6x S S 7,7% 465

LEASING -7,45% 53,7 44,9 52,0 10,9x 15,9x 12,5x 5,2% 5,3% 5,4% 1,7x 1,6x 1,6x 0,3% 2 040MAGHREBAIL 795,00 1 025 320 8,90% 75,4 78,9 84,5 10,5x 10,1x 9,4x 6,3% 6,4% 6,4% 1,8x 1,7x 1,6x 40,0% 815MAROC LEASING 441,00 2 776 768 -18,33% 39,3 22,3 30,3 11,2x 19,8x 14,5x 4,5% 4,5% 4,8% 1,6x 1,6x 1,6x 60,0% 1 225

HOLDINGS -5,59% 4,9 5,4 6,1 17,5x 15,9x 14,1x 3,5% 4,1% 4,6% 3,0x 2,8x 2,6x 0,6% 3 771DELTA HOLDING S.A 86,10 43 800 000 -5,59% 4,9 5,4 6,1 17,5x 15,9x 14,1x 3,5% 4,1% 4,6% 3,0x 2,8x 2,6x 100,0% 3 771

IMMOBILIER -1,24% 14,9 20,3 28,1 48,0x 33,8x 24,5x 1,2% 1,2% 2,1% 6,1x 4,8x 4,2x 12,6% 73 508ADDOHA 109,05 315 000 000 4,86% 3,1 4,6 6,5 35,2x 23,5x 16,7x 1,4% 1,3% 3,0% 6,0x 3,7x 3,2x 46,7% 34 351ALLIANCES 729,00 12 100 000 -3,70% 30,1 36,5 53,0 24,3x 20,0x 13,7x 1,0% 1,1% 1,4% 3,5x 3,1x 2,6x 12,0% 8 821CGI 1 648,00 18 408 000 -7,42% 23,7 33,4 45,3 69,4x 49,3x 36,4x 1,0% 1,2% 1,3% 7,0x 6,5x 5,9x 41,3% 30 336

PETROLE ET MINES 11,79% 50,7 57,2 69,3 10,0x 30,2x 24,3x 1,1% 0,8% 1,0% 4,8x 4,1x 3,6x 3,5% 20 266SAMIR 582,00 11 899 665 -1,02% 46,6 55,1 68,4 12,5x 10,6x 8,5x 0,0% 0,0% 0,0% 1,8x 1,5x 1,3x 34,2% 6 926MINIERE TOUISSIT 1 810,00 1 485 000 13,13% 139,3 166,4 188,7 13,0x 10,9x 9,6x 5,0% 3,7% 4,2% 7,0x 5,4x 4,0x 13,3% 2 688MANAGEM 846,00 8 507 721 24,23% 2,7 15,4 19,0 NS 54,9x 44,6x 0,0% 0,0% 0,0% 6,8x 6,0x 5,3x 35,5% 7 198SMI 2 100,00 1 645 090 10,53% 89,9 63,8 83,3 23,4x 32,9x 25,2x 2,9% 2,0% 2,8% 4,9x 4,5x 4,2x 17,0% 3 455

TELECOMS 6,60% 10,7 10,8 10,6 14,9x 14,7x 15,1x 6,4% 6,6% 5,6% 7,6x 7,4x 7,4x 24,0% 140 567ITISSALAT AL-MAGHRIB 159,90 879 095 340 6,60% 10,7 10,8 10,6 14,9x 14,7x 15,1x 6,4% 6,6% 5,6% 7,6x 7,4x 7,4x 100,0% 140 567

LOISIRS ET HOTELS 4,00% ND 0,5 1,0 ND NS NS 0,0% 0,0% 0,0% 2,2x 1,5x 1,5x 0,3% 1 751RISMA 281,00 6 232 012 4,00% ND 0,5 1,0 ND NS NS 0,0% 0,0% 0,0% 2,2x 1,5x 1,5x 100,0% 1 751

MATERIELS, LOGICIELS & SERVICES INFORMATIQUES -5,48% 67,3 41,3 46,1 7,4x 12,1x 10,9x 4,2% 4,0% 4,8% 2,1x 1,7x 1,5x 0,2% 943DISWAY 500,00 1 885 762 -5,48% 67,3 41,3 46,1 7,4x 12,1x 10,9x 4,2% 4,0% 4,8% 2,1x 1,7x 1,5x 100,0% 943

SERVICES AUX COLLECTIVITES -3,88% 27,6 33,7 34,5 13,9x 11,4x 11,1x 4,7% 4,7% 4,7% 2,4x 2,1x 2,0x 0,5% 3 072LYDEC 384,00 8 000 000 -3,88% 27,6 33,7 34,5 13,9x 11,4x 11,1x 4,7% 4,7% 4,7% 2,4x 2,1x 2,0x 100,0% 3 072

TECHNOLOGIES DE L'INFORMATION -3,40% 33,7 42,6 63,0 17,9x 13,2x 11,5x 4,0% 5,7% 7,0% 3,1x 3,2x 2,6x 0,2% 1 334HPS 799,00 703 599 2,17% 29,5 43,9 87,0 27,1x 18,2x 9,2x 3,0% 3,4% 5,1% 4,0x 4,1x 3,0x 42,1% 562INVOLYS 222,90 382 716 -10,10% ND ND 5,7 ND ND 38,8x 0,0% 0,0% 0,0% 1,4x 1,4x 1,3x 6,4% 85IB MAROC.COM 399,00 417 486 -16,88% 43,1 53,2 60,5 9,3x 7,5x 6,6x 8,0% 8,5% 9,0% 1,6x 1,5x 1,4x 12,5% 167MICRODATA 559,00 420 000 3,52% 58,6 60,8 64,2 9,5x 9,2x 8,7x 10,0% 10,7% 11,6% 3,3x 3,2x 3,2x 17,6% 235M2M Group 440,00 647 777 -10,20% 26,1 31,3 33,2 16,9x 14,0x 13,3x 0,0% 6,3% 8,0% 2,8x 2,7x 2,6x 21,4% 285

Perf 2011VALEUR Nbre de titresBPA P/E D/Y P/B



Tableau de bord (2/2) Cours Capitalisation

28/02/2011 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

en % M MAD

GAZ 1,77% 82,9 93,1 91,5 19,6x 17,5x 17,8x 4,2% 4,4% 4,6% 3,3x 3,2x 3,0x 1,0% 6 053MAGHREB OXYGENE 275,00 812 500 5,77% 21,4 22,2 25,2 12,9x 12,4x 10,9x 5,8% 6,5% 5,8% 1,3x 1,2x 1,2x 3,7% 223AFRIQUIA GAZ 1 696,00 3 437 500 1,62% 85,3 95,8 94,0 19,9x 17,7x 18,0x 4,1% 4,3% 4,5% 3,4x 3,2x 3,1x 96,3% 5 830

CHIMIE -8,04% 18,7 19,8 22,0 11,7x 11,9x 10,8x 4,8% 4,4% 4,5% 2,1x 1,9x 1,8x 0,3% 1 660COLORADO 84,70 9 000 000 -9,89% 9,6 7,5 8,0 8,8x 11,2x 10,6x 5,3% 4,0% 4,1% 2,8x 2,5x 2,2x 45,9% 762SNEP 374,10 2 400 000 -6,48% 26,5 30,1 33,8 14,1x 12,4x 11,1x 4,3% 4,8% 4,9% 1,6x 1,4x 1,4x 54,1% 898

PARACHIMIE -4,95% 16,3 1,0 10,8 17,3x NS 20,0x 2,2% 0,0% 0,0% 1,7x 2,4x 2,1x 0,1% 422SCE 281,00 616 448 -3,10% 16,3 ND ND 17,3x ND ND 5,3% ND ND 0,7x ND ND 41,0% 173FERTIMA 216,60 1 150 000 -6,23% ND 1,0 10,8 ND NS 20,0x 0,0% 0,0% 0,0% 2,4x 2,4x 2,1x 59,0% 249

AGROALIMENTAIRE 8,77% 83,0 90,2 96,3 20,2x 19,0x 17,8x 4,4% 4,4% 4,7% 5,2x 4,7x 4,4x 6,5% 38 035BRANOMA 2 560,00 500 000 6,67% 144,2 148,9 159,3 17,8x 17,2x 16,1x 7,2% 4,3% 4,4% 5,8x 6,3x 5,7x 3,4% 1 280BRASSERIES DU MAROC 2 230,00 2 825 201 2,34% 110,9 120,0 125,7 20,1x 18,6x 17,7x 5,2% 4,5% 4,6% 4,5x 4,5x 4,3x 16,6% 6 300CENTRALE LAITIERE 1 420,00 9 420 000 13,15% 66,3 73,9 79,9 21,4x 19,2x 17,8x 3,9% 4,4% 4,8% 7,4x 6,2x 5,7x 35,2% 13 376LESIEUR CRISTAL 148,90 27 631 510 2,69% 10,6 8,6 9,3 14,1x 17,3x 16,0x 6,7% 5,7% 6,1% 2,6x 2,6x 2,6x 10,8% 4 114OULMES 635,00 1 980 000 -41,96% 21,8 24,8 25,5 29,1x 25,6x 24,9x 2,4% 2,3% 2,4% 2,7x 2,6x 2,5x 3,3% 1 257COSUMAR 2 298,00 4 191 057 17,85% 133,8 145,4 155,3 17,2x 15,8x 14,8x 3,7% 4,5% 4,7% 3,7x 3,4x 3,2x 25,3% 9 631UNIMER 174,00 10 013 880 2,35% 4,3 4,6 4,7 40,0x 37,9x 36,9x 2,3% 3,1% 3,2% 7,3x 7,2x 7,4x 4,6% 1 742CARTIER SAADA 20,48 4 680 000 -2,38% 2,5 2,1 2,2 8,3x 9,6x 9,2x 4,9% 2,4% 2,4% 1,3x 1,2x 1,1x 0,3% 96DARI COUSPATE 797,00 298 375 1,53% 82,2 91,7 98,5 9,7x 8,7x 8,1x 5,0% 2,5% 2,5% 2,0x 1,8x 1,5x 0,6% 238

CIMENTERIES -4,66% 105,4 104,3 105,4 17,9x 18,4x 18,2x 4,0% 3,4% 3,5% 5,1x 4,8x 4,4x 10,7% 62 413CIMENTS DU MAROC 1 140,00 14 436 004 -5,00% 66,8 67,3 68,3 17,1x 16,9x 16,7x 2,4% 2,0% 2,2% 3,4x 3,1x 2,7x 26,4% 16 457HOLCIM ( Maroc ) 2 700,00 4 210 000 1,73% 158,8 174,2 176,5 17,0x 15,5x 15,3x 4,9% 5,4% 5,6% 5,6x 5,1x 4,8x 18,2% 11 367LAFARGE CIMENTS 1 980,00 17 469 113 -6,60% 106,2 98,9 99,7 18,6x 20,0x 19,9x 4,4% 3,3% 3,4% 5,7x 5,5x 5,1x 55,4% 34 589

INDUSTRIES METALLURGIQUES -6,79% 91,4 124,2 139,6 18,2x 10,9x 9,7x 4,3% 5,5% 6,2% 2,6x 1,7x 1,5x 1,2% 7 146SONASID* 1 671,00 3 900 000 -7,17% 88,6 S S 18,9x S S 3,9% S S 2,7x S S 91,2% 6 517ALUMINIUM DU MAROC 1 350,00 465 954 -2,88% 120,2 124,2 139,6 11,2x 10,9x 9,7x 7,4% 5,5% 6,2% 1,7x 1,7x 1,5x 8,8% 629

INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 7,82% 38,2 46,0 51,4 35,8x 27,1x 23,5x 2,3% 2,6% 2,7% 4,8x 4,3x 3,9x 0,5% 3 070SOTHEMA 1 250,00 1 800 000 10,62% 28,2 38,4 45,0 44,3x 32,6x 27,8x 1,1% 1,6% 1,7% 5,8x 5,2x 4,7x 73,3% 2 250PROMOPHARM S.A. 820,00 1 000 000 0,12% 65,7 66,9 68,9 12,5x 12,3x 11,9x 5,5% 5,5% 5,5% 2,1x 2,0x 1,9x 26,7% 820

EMBALLAGE & IMPRESSION -13,05% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,1x 1,2x 1,2x 0,0% 177MED PAPER 68,50 2 582 555 -13,05% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,1x 1,2x 1,2x 100,0% 177

AUTOMOBILE -11,93% 22,5 29,0 30,9 16,0x 14,2x 14,4x 5,0% 4,4% 4,7% 3,1x 2,7x 2,4x 1,2% 7 033AUTO NEJMA 1 450,00 1 023 264 -5,17% 90,9 111,9 126,3 15,9x 13,0x 11,5x 2,8% 3,2% 3,4% 3,8x 3,2x 2,7x 21,1% 1 484AUTO HALL 82,80 47 200 000 -8,51% 4,4 4,8 5,2 18,8x 17,2x 15,8x 4,2% 3,9% 3,9% 2,4x 2,3x 2,2x 55,6% 3 908ENNAKL 46,50 30 000 000 -29,55% 4,3 5,2 5,9 10,8x 9,0x 7,8x 3,8% 7,3% 8,8% 4,6x 3,5x 2,9x 19,8% 1 395BERLIET MAROC 197,00 1 250 000 -7,08% ND 49,4 4,2 ND 4,0x 47,4x 36,5% 3,0% 3,0% 0,8x 0,9x 0,9x 3,5% 246

AUTRES 0,40% 33,4 31,7 19,7 24,4x 20,4x 36,5x 4,8% 2,7% 2,0% 2,7x 2,1x 1,3x 1,2% 6 831NEXANS MAROC 334,50 2 243 520 18,70% 21,4 44,3 26,5 15,6x 7,6x 12,6x 3,6% 7,5% 3,6% 1,1x 1,0x 1,0x 11,0% 750BALIMA 205,00 1 744 000 4,06% 7,5 ND ND 27,2x ND ND 14,1% ND ND 6,0x ND ND 5,2% 358REBAB COMPANY 395,00 176 456 5,05% 13,7 ND ND 28,8x ND ND 7,6% ND ND 1,6x ND ND 1,0% 70MEDIACO MAROC 109,80 428 750 -9,26% ND ND ND ND ND ND 0,0% ND ND 1,1x ND ND 0,7% 47ZELLIDJA S.A 965,00 572 849 -4,46% 47,2 ND ND 20,5x ND ND 6,7% ND ND 1,5x ND ND 8,1% 553FENIE BROSSETTE 492,75 1 438 984 -3,19% 68,2 36,5 40,2 7,2x 13,5x 12,2x 8,1% 4,4% 4,9% 1,8x 1,8x 1,7x 10,4% 709REALIS. MECANIQUES 497,00 320 000 1,43% 57,0 27,9 18,6 8,7x 17,8x 26,7x 4,0% 4,0% 4,0% 1,5x 1,5x 1,5x 2,3% 159STOKVIS NORD AFRIQUE 50,00 9 195 150 -4,76% 5,5 4,3 3,8 9,0x 11,7x 13,1x 7,0% 6,0% 6,0% 1,7x 1,7x 1,6x 6,7% 460DELATTRE LEVIVIER MAROC 600,00 625 000 -3,23% 34,0 105,9 51,0 17,7x 5,7x 11,8x 3,5% 9,3% 3,5% 2,1x 1,6x 1,6x 5,5% 375LABEL VIE 1 275,00 2 290 750 -1,92% 34,5 34,7 17,7 37,0x 36,7x 72,1x 2,4% 0,0% 0,0% 3,7x 3,3x 1,6x 42,8% 2 921CTM 290,00 1 225 978 2,84% 17,2 16,9 19,6 16,9x 17,2x 14,8x 8,6% 6,9% 6,9% 1,4x 1,4x 1,4x 5,2% 356TIMAR 380,00 195 000 -1,81% 41,6 48,0 50,5 9,1x 7,9x 7,5x 2,6% 2,6% 2,6% 1,6x 1,4x 1,2x 1,1% 74*Estimations suspendues dans l'attente de détails complémentaires.

Les Ratios sectoriels sont pondérés par les capitalisations boursières.

Les performances 2010 sont ajustées aux O.S.T.

Les P/E, P/B et D/Y marché sont retraités des valeurs déficitaires.

ND = Non Disponible

S= Suspendue

Perf 2011VALEUR Nbre de titresBPA P/E D/Y P/B



Système de recommandation :

La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.

La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.

Définition des différentes recommandations :

• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;

• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;

• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;

• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;

• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;

• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ;

• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.

Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.

Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger

-15% -6% +6% +15%

Sales Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Abdelilah Moutasseddik

Tour BMCE, Rond Point Hassan II — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60

BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A.

Analyse & Recherche Fadwa Housni - Directeur

Hicham Saâdani – Directeur Adjoint

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201

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Président du Directoire

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lettre mensuelle BKB du mois de Février 2011

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