Les marchés à terme, plus d’une raison de s’y intéresser Morin - Les... · Comme la valeur...

MICHEL MORINA G R . , A G R O C O N O M I S T E ,

C E N T R E D E D V E L O P P E M E N T D U P O R C D U Q U B E C I N C .

Les marchs terme, plus dune raison de sy intresser

Les marchs terme, plus dune raison de sy intresserM I C H E L M O R I N , A G R . A G R O C O N O M I S T E

C E N T R E D E D V E L O P P E M E N T D U P O R C D U Q U B E C I N C . ( C D P Q )

C O L L A B O R A T E U R S : S T P H A N E D A M A T O , A G R . , A X I S A G R I C U L T U R EJ E A N - D E N I S L A B R E C Q U E , C T A 2 0 0 3R J E A N L E B L A N C , A G R . , S I R P O R C I N C .

INTRODUCTION

La situation financire des entreprises porcines na cess de se dgrader ces dernires annes, notamment avec des cots dintrants levs et un prix du porc moribond. cela sajoute le resserrement du programme ASRA. Plus que jamais, il est indis-pensable pour les gestionnaires dentreprises dexplorer toutes les avenues possibles pouvant permettre de diminuer les cotset de maximiser les revenus. Une de ces voies est lutilisation des marchs terme.

Depuis prs de 150 ans, des contrats terme standardiss (ou Futures en anglais) sont changs dans diffrentes bourses auxtats-Unis, notamment pour le mas, le tourteau de soja et le porc. Ces contrats sont troitement lis lenvironnementconomique des producteurs de porcs aux Etats-Unis, mais galement celui des producteurs du Qubec (de mme qu ceuxdes producteurs de bovins et des grandes cultures). Ce lien avec le march qubcois est souvent sous-estim et les marchs terme mriteraient dtre suivis de plus prs par les producteurs.

Surtout, grce ces liens, les producteurs de porcs ont accs diffrents instruments, tel les contrats terme ou les options surcontrats terme, qui permettent de grer les risques lis aux prix de certains intrants, ainsi qu celui du prix de leur produit.Lutilisation de ces instruments peut tre trs complexe, mais ils peuvent amener des conomies pour ce qui est du cot de production et scuriser les revenus. De plus, certains sont plus accessibles que dautres.

QUEST-CE QUUN CONTRAT TERME?

Un contrat terme est un contrat ngoci sur un march organis (la bourse). Les termes du contrat sont standardiss, entreautres pour la quantit, le mois dchance et le lieu de livraison. Le seul lment quil reste ngocier sur le parquet de la bourseest le prix, par lentremise dun courtier en valeurs mobilires licenci pour les marchs terme1.

Il est important de voir que les marchs des contrats terme possdent dautres caractristiques qui les distinguent dun contratde gr gr avec un fournisseur ou un client.

Entre son entre en vigueur et son chance, la valeur dun contrat fluctue continuellement;

Un acheteur (ou un vendeur) dun contrat terme peut dcider de ne pas livrer (ou prendre livraison) de la marchan-dise et liquider sa position en prenant une position inverse. Par exemple, quelquun ayant vendu un contrat pourra plustard liquider sa position en achetant un autre contrat (avec la mme date dchance). Comme la valeur du contrat aurachang, le participant fera un gain ou une perte.

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1 Lors de la transaction initiale, un dpt de garantie (ou marge) est exig au vendeur ainsi qu lacheteur du contrat terme. Selon lvolution du march, des dpts supplmentaires pourront tre exigs des participants (appels de marge).




Diffrents types dinvestisseurs sont prsents sur ces marchs, dont des producteurs et des transformateurs (des gestionnairesde risques), mais galement des spculateurs (investisseurs institutionnels). Ces derniers profitent du fait quil ne soit pas absolument ncessaire de livrer une marchandise ou den prendre livraison pour tenter dy faire des profits.

LIEN ENTRE LA BOURSE ET LE MARCH COMPTANT

Actuellement, seulement 2 % des contrats terme agricoles de la Bourse de Chicago dboucheraient sur des livraisons. Par contre, le nombre de contrats changs est trs lev, avec plus de 160 millions de contrats juste pour les grains et lesolagineux en 2007. Les prix des contrats terme et les prix des diffrents produits sur le march comptant ont tendance sesuivre et voluer de faon similaire. En effet, avec autant de contrats transigs sur un march centralis et ouvert, le prix descontrats la Bourse reprsente le consensus entre tous les participants sur ce que devrait tre le prix rel de la marchandisephysique Chicago, compte tenu de linformation connue sur ltat de loffre et de la demande.

Mme si les prix comptants et ceux des contrats se suivent, il existe toujours une diffrence entre eux, appele la base. Cettebase reprsente ltat de loffre et la demande locale sur le march comptant (en surplus ou en dficit), les frais de transportrelis la distance entre Chicago et le march local. Elle est calcule en faisant Prix local Prix du contrat terme.

Cette convergence des prix sobserve mme pour le Qubec, entre autres pour le mas et le soja (tant la fve que le tourteau)parce que le prix la Bourse de Chicago est le prix de rfrence pour tablir le prix au Qubec (de mme que partout dans lemonde o ces produits sont transigs dans un march libre). Ainsi, lors dun achat de mas ou de tourteau de soja, le prix estgnralement exprim en rfrence un contrat terme du CME Chicago, plus la base locale (couramment appele la prime).Pour un achat dans le futur, cest un contrat terme loign qui sera utilis, alors que pour un achat avec livraison prochaine,cest le contrat le plus rapproch qui sera utilis. Comme la valeur du contrat terme est exprime en dollars amricains, il fautappliquer le taux de change, de mme que convertir en tonnes mtriques. Le rsultat est le prix dachat excluant le transportjusqu la ferme.

FIGURE 1 CALCUL DU PRIX LOCAL DES GRAINS AVEC LE CONTRAT DU CME COMME RFRENCE

Pour le prix du porc au Qubec, le lien entre le march comptant et les contrats terme est moins direct que pour les grains,mais tout aussi fort. Au lieu de prendre comme rfrence le prix des contrats terme du CME (comme pour les grains), le prixdu porc au Qubec est bas sur un prix de rfrence amricain calcul laide dun rapport du dpartement de lAgriculture destats-Unis (USDA). Cependant, les contrats terme du porc au CME utilisent le mme rapport que le Qubec comme prix derfrence. Le rsultat est que les contrats terme du porc Chicago et le prix au Qubec voluent ensemble.

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LES CONTRATS TERME ET LA GESTION DU RISQUE AU QUBEC

Ces liens entre les contrats terme Chicago (mas, tourteau de soja et porc) avec les marchs comptants au Qubec offrentdes possibilits de gestion des risques de prix pour les producteurs de porcs du Qubec.

Prvisions de prixLa premire utilit des marchs terme est de constituer une prvision de prix pour une priode donne. En effet, ils refltentles estimations de prix des acheteurs et vendeurs de contrats pour la marchandise (porc ou grain) livre dans le futur. Avec unhistorique des bases au Qubec pour sa rgion, cela permet dobtenir une estimation du prix dachat ou de vente.

Ainsi, en date du 28 janvier 2010, le contrat du mas pour dcembre 2010 a cltur 3,95 $ US/boisseau. Si la base en novem-bre a t denviron 0,90 $ US ces 3 dernires annes Qubec, on peut estimer que le prix Qubec en novembre 2010 seraitenviron 4,85 $ US/boisseau. Si le taux de change attendu du dollar amricain du dernier trimestre de 2010 est de 1,025 $ CA,cela ferait environ 195 $CA/tonne mtrique. Avec le prix des contrats, en connaissant les bases et un taux de change estim, ilest donc possible dtablir des budgets prvisionnels sur les cots dalimentation et les revenus provenant de la vente des porcs(ou une marge sur le cot dalimentation).

Lanalyse des marchs terme permet donc de savoir si les conditions conomiques seront favorables ou non, de dgager lestendances historiques des marchs. De plus, ils offrent la possibilit dagir pour sassurer de profiter des conditions favorables oude diminuer les impacts dfavorables. Bref, cette analyse constitue une valuation des risques de prix auxquels lentreprise aura faire face.

Fixer un prix pour les grainsPour tre efficace, une valuation des risques doit dboucher sur un plan de gestion de ces risques. Une des faons les plusaccessibles de grer les risques de prix pour les grains et les olagineux est de fixer le prix auprs dun ngociant en grains. Leprix peut tre fix selon diffrents contrats.

un prix long terme (ex. : 200 $/t de mas pour 6 mois);

un contrat ouvert avec une base fixe (ex. : 0,75 $ + contrat terme de dcembre qui varie au gr des marchs pour leslivraisons de septembre novembre)

Le contrat terme peut tre fix par la suite selon lvolution des marchs

Un contrat ouvert avec une valeur de contrat terme fix, mais une base flottante (cette faon de faire est rare).

La premire permet un producteur de sassurer de profiter dun prix quil trouve intressant, lorsquil estime que les prix risquentdaugmenter. De plus, les prix fluctuent normment au cours dune anne et planifier ses achats plutt que dacheter au prix dela semaine peut permettre dconomiser. Ainsi, certains moments de lanne sont moins propices que dautres pour acheter dumas (voir graphique 1), entre autres lt, au moment o les marchs sinquitent de tout et de rien. tre oblig dacheter dumas ce moment au prix du march augmente les dpenses, do limportance davoir ngoci un prix avant ce moment. Aucontraire, lautomne est gnralement plus clment pour les prix du mas.








GRAPHIQUE 1-VOLUTION DU PRIX DU MAS AUX ETATS-UNIS (MOYENNE 2000-2009)

De son ct, fixer la base permet plutt de sassurer dune base intressante alors que le producteur estime que les prix vontplutt diminuer. Ainsi, dans lexemple suivant, un producteur qui aurait fix sa base 0,75 $ lanne prcdente plutt que decontinuer avec une base variable aurait conomis en moyenne 8 $ la tonne pour son mas (204 $/t plutt que 212 $/t). Sichaque porc reoit 180 kg de mas pendant lengraissement, cela reprsente prs de 1,50 $ par animal.

TABLEAU 1 - EXEMPLE DE PRIX DE MAS AVEC UNE BASE VARIABLE OU FIXE

Chaque 0,10 $ US de base de moins pour le mas quivaut une baisse de prs de 4 $ US/tonne. Le fait de magasiner la base etde la fermer peut donc se traduire par des conomies bien relles sur les cots dalimentation. Gnralement, la base a tendance tre plus faible lorsque les prix des contrats sont trs levs, ce qui peut crer des occasions daffaires.


Source : CME Group, compilation CDPQ, janvier 2010

Mois Prix moyen Base ouverte Achats Base ferme Base etdu contrat comptants ( 0,75$) contrat ferms

($ US/boisseau) ($ US/boisseau) ($ CA/TM) ($ CA/TM) ($ CA/TM)

Novembre 2009 4,05 0,90 214 208 171Dcembre 2009 4,00 1,05 219 206 171Janvier 2010 3,85 0,90 206 199 171Moyenne 3,97 0,95 213 204 171

Donc, avec son ngociant en grains, le producteur peut :

Fermer davance le prix de son intrant sil aime la base et le prix de rfrence (la valeur du contrat terme); Fermer davance la base sil la trouve intressante mais trouve le prix de rfrence trop lev.

Si fixer la base peut apporter des conomies, surveiller lvolution des contrats terme peut tre encore plus intressant. Lavolatilit des dernires annes des marchs terme des grains et des olagineux se traduit par des diffrences de prix impor-tantes. Par exemple, pour le contrat terme du mas de mars 2010, il est pass de plus de 4,80 $ US/boisseau en juin 2009 moins de 3,20 $ US/boisseau en septembre, une diffrence de plus de 1,20 $ US. Cela reprsente une conomie prs de 65 $US/tonne. Dans lexemple prcdent, si en plus de fixer sa base, le producteur avait fix le contrat au moment le plus favorable(donc 3,20 $ US en septembre), le prix de son mas aurait t de 171 $/tonne. Par contre, sil avait fix le contrat au mauvaismoment ( 4,83 $ US), avec une base 0,75 $, le prix moyen aurait t de 250 $/tonne.

GRAPHIQUE 2-VOLUTION DU CONTRAT TERME DE MARS 2010 DU MAS AU CME (DE 2009 2010)

De plus, il est galement possible de fermer le taux de change auprs de certains ngociants en grains. Cette possibilit nest pas ngliger, avec les fortes fluctuations de notre monnaie. Pour lachat de grains et de tourteau de soja, un dollar canadien fortest un atout pour le producteur de porcs.





Source : CME Group, compilation CDPQ, fvrier 2010




Autres instrumentsLes producteurs de porcs du Qubec peuvent galement utiliser plusieurs autres instruments. Ils ont ainsi accs aux contrats livraisons diffres (CLD) du Service de gestion des risques du march (SGRM) de la FPPQ. Ils peuvent galement transiger surles marchs terme du CME, soit en faisant des contreparties (voir en annexe) ou en achetant des options sur contrats terme(les put et les call). Par contre, ces outils impliquent des cots de transaction (courtiers et autres frais) de mme que des risquesfinanciers importants pour certains (principalement les contreparties).

CONCLUSION

Les marchs terme du mas, du tourteau de soja et du porc la bourse de Chicago ont des liens trs troits avec les marchsau Qubec. Cela offre aux producteurs de porcs du Qubec diffrentes opportunits, qui vont des prvisions de prix et lvaluation des risques de prix la gestion des risques.

Cette dernire est accessible de plusieurs faons, avec la possibilit de fixer davance le prix, la base ou mme le taux de changeauprs dun fournisseur de grains, de prendre des contrats livraison diffre auprs du SGRM de la FPPQ, ou carrment de prendre des contrats terme Chicago. Dautres instruments sont aussi accessibles, comme les options. La facilit dutilisationet daccs ces instruments varie beaucoup, de mme que les risques financiers qui leur sont lis. Il est donc important pour lesproducteurs den discuter avec leurs conseillers pour dterminer quels instruments prendre, quelles stratgies utiliser et btir unplan de gestion des risques de leur entreprise, pour diminuer le cot de production et amliorer les revenus.

PAR O COMMENCER ?

Comment aborder la gestion des risques et les marchs terme ?

Il est dabord important dacqurir une formation pour comprendre les diffrentes facettes des marchs terme et de le faire son rythme, car le sujet est vaste et pas toujours facile comprendre.

Connatre son cot de production, ce que lon souhaite amliorer

Il faut aussi sadjoindre un conseiller qui connat le domaine.

Avec son conseiller, tablir un plan dapprovisionnement des grains ou de vente des porcs

valuer les risques auxquels on fait face

Fixer des objectifs de prix

Dfinir les stratgies et instruments utiliser

Se tenir inform pour suivre et analyser les marchs.

Il est possible de retrouver de linformation sur les diffrents marchs sur le site du CDPQ : www.cdpqinc.qc.ca. Le site prsentedes analyses de marchs, des donnes et des documents de formation. Il y a galement le site de la Bourse de Chicago (enanglais) www.cmegroup.com.

REMERCIEMENTS

Linformation prsente dans ce texte de mme que la section des marchs du site du CDPQ ont t raliss en partie grce une aide financire du ministre de lAgriculture, des Pcheries et de lAlimentation accorde en vertu du Programme dappui financier aux regroupements et aux associations de producteurs dsigns.


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