Les marchés des changes

7/26/2019 Les marchs des changes

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CHAPITRE 2 : LES MARCHES DESCHANGES

I - LES CARACTERISTIQUES GENERALES DES MARCHES DES CHANGES

II - LES COMPARTIMENTS DES MARCHES DES CHANGES

III LES DETERMINANTS ET LES PREVISIONS DES TAUX DE CHANGE


2/55

UN HOMME QUI COMMENCE AVEC DES CERTITUDES FINIRA DANS LE DOUTE .

MAIS SIL COMMENCE DANS LE DOUTE, IL FINIRA AVEC DES CERTITUDES

Francis BACON(199!1992"


3/55

I # LE MARCHE DES CHANGES

C$%& ' )*+-$ $ / 0$/%%/3$ -$ $% 4/-$0% I&/$ - N+00)-%%$& $% $-5 6+3&+% /37/& $& $ 8$&$ $ $8%$% -3/0/3&)0%$& $ 37/$. D$ 3$&&$ *)0+$ /&$ )&;++$ - ;+& :3/;4+ < )37/$

L$ 37/$ $%& +*)0/&+ - 3+%%&$ ' /3-)00 -$ ;+/$ $)37/$ -$ /-&0$.

L$ &/-5 $ 37/$ )%$ / -/&&) $ ;+/$ )3$%%/0$ *+-0

+4&$0 -$ -&) ;+)&/0$ - /-&0$ */%.

L$ ;/037) $% 37/$% $%& $ *+& $ 0$3+&0$ $% +=0$% $& $%$;/$% $ $8%$% 3+8$0&4$% $&0$ $$%. C$%& $%%$&$$;$&- ;/037) &$04/3/0$.


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1.1 # LES SUPPORTS UTILISES SUR LES MARCHES

DES CHANGESL$% 4$&% $ 4/-$ $& $% 37>-$% $ 8+/$.

L/ $&&0$ $ 37/$ $%& - +00$ )30& */0 $ 8$$-0 - 4$, $&/33$*&) */0 /37$&$-0 (+- %/ 4/-$", +4$/& 3$& /37$&$-0 +-

3$&&$ 4/-$ ' */$0 -$ 3$0&/$ %+;;$ /- 8$$-0, ' -$ /&$?5)$ $& $ -$ 3$0&/$ ;+/$. C$ *0+3)) &0>% 3+-0/;;$&-&%) /-5 )4-&% - 3+;;$03$ &$0/&+/ $%& 4$/-3+-* ;+%/-@+-07-.

L$ 80$;$& &$04/3/0$ */0 &)$5 +- */0 SIFT (S+3$& 6+0+0B$ I&$04/ F/3/ T$$3+;;-3/&+". C$ $0$0 $%&*/% - %%&>;$ $ */$;$& ;/% - ;+$ $ &0/%;%%+ $%*/$;$&% 3+;;$ $ &)$5 (+00$ $ )4&$0 - 3+;*&$ 4$) /%-$ $8%$ A $& $ 30)&$0 %;-&/);$& - /-&0$ 3+;*&$ 4$) $$8%$ ".


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1.2 # LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES

1.2.1 # LES INSTITUTIONS FINANCIERES

L$% 4/-$% 3+;;$03/$% $& 8$%&%%$;$&, $% ?/$% %*)3/%)$% $3$0&/% 0+-*$% -%&0$% %+& $% /3&$-0% $%%$&$% - ;/037) $%

37/$%.

L$% 4/-$% *$-8$& &$08$0 *+-0 $-0 *0+*0$ 3+;*&$ : *0+4>;$% $&0)%+0$0$, /% $ 37/$ $ *0/&-/& $ /04&0/$ - 3+%%&$ '/37$&$0 $& ' 8$0$ $% $8%$% //& */% $ ;;$ *05 ' $-5 $0+&%=)0$&%, 3+-8$0&-0$ $% *+%&+% $ 37/$, +*)0/&+% %*)3-/&8$%(/ 6/&$ $ / 4/-$ H$0%&/&& $ 19, $ / /0% $ 199 ;+&0$&

-$ 3$0&/$% %&&-&+% ?/3>0$% *0$$& $% *+%&+% %*)3-/&8$%;*+0&/&$%".

L$% 4/-$% &$08$$& *+-0 $ 3+;*&$ $ $-0% 3$&% : ?/3$;$&- 3+;;$03$ &$0/&+/, */3$;$&% ?/3$0% ' )&0/$0 .


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1.2.1 ! SUITE

C$0&/$% %&&-&+% ?/3>0$% +& - *+% *0)*+)0/& %-0$ ;/037). L$% &$08$&+% -+&$$% $ 3$% %&&-&+%(NP P/04/%, C0)& L+/%, S+3)&) G))0/$ " $ 6+& $%&$$-0% $ ;/037) (market makers". L$% *05 (/**$)% &/-5"

-$$% ?5$& ' /37/& 3+;;$ ' / 8$&$ %$08$& $ 0)6)0$3$/-5 /-&0$% &$08$/&%.

L$% 3/;4%&$%, $ &/& -$ 0$%*+%/4$% - &0/&$;$& $%$8%$%, +& *+-0 6+3&+ *03*/$ $ 0)-$0 $% J-3&-/&+%$% /8+0% $ $8%$% $ / 4/-$ /-*0>% $ %$%3+00$%*+/&%. I% >0$& $% *+%&+% $ 37/$ $ / 4/-$.I% %+& $ 0$/&+ *$0;/$&$ /8$3 $% 3/;4%&$% /-&0$%4/-$% +- /8$3 /-&0$% &$08$/&% (3+-0&$0%" $& 3+&04-$&/% ' / 6+0;/&+ *0+0$%%8$ $% 3+-0% $ 37/$.


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1.2.2 # LES ANQUES CENTRALES

E +*)0/& %-0 $% ;/037)% $% 37/$%, -$ 4/-$% 3$&0/$ 0$;*&&0+% 6+3&+% :

E$ $5)3-&$ $% +00$% $ $-0 3$&>$ : /;%&0/&+%, 4/-$%3$&0/$% )&0/>0$%, +0/%;$% &$0/&+/-5.

E$ /%%-0$, %+ $ 3+&0K$, - ;+% / %-*$08%+ - ;/037).

E$ 37$037$ ' J-$3$0 )8+-&+ - &/-5 $ 37/$. E$ 8$ %/;+/$ /&+/$ >% +0% -$$ $ %+-7/&$ */% / 8+0 %/**0)3$0/8/&/$ / 3+&0/0+, $$ /37>&$ %/ ;+/$ $ 3)/& $% $8%$%*-%)$% /% $% 0)%$08$% $ 37/$ +- $;*0-&)$% ' -$ /-&0$4/-$ 3$&0/$ (C", % $$ 37$037$ ' $0/$0 %/ )*0)3/&+.

L/;*$-0 3+;*/0)$ $% &0/%/3&+% %-0 $ ;/037) $% 37/$% (*-%$ 1 ;/0% $ $ ;+$$ @+-0/>0$" $& $% 0)%$08$% $

$8%$% $% C $;*37$ 3$% $0>0$% J-$3$0 -0/4$;$& $%&/-5 $ 37/$ +- ;*+%$0 - 3+-0% - $ 3+00$%*+$& */% ' /0)/&) )3++;-$ - ;+;$&.

P+-0 &0$ $3/3$%, $% &$08$&+% $% C +8$& &0$ ;/%%8$%,3++0+)$% $& %$ *0+-0$ ' $% ;+;$&% +**+0&-%.


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1.2.!LES INSTITUTIONS FINANCIERES NONANCAIRES

C$% %&&-&+% 3+;*0$$& $% ?/$% ?/3>0$% +- 4/3/0$%$% 0+-*$% -%&0$%.

A 3K&) $ 3$% ?/$%, + &0+-8$ $% 8$%&%%$-0% %&&-&+$% :

6+% $ *$%+, 3/%%$% $ 0$&0/&$, %+3)&)% /%%-0/3$, 6+%)0)% *+-0 $ 3+;*&$ $ &$0%, 6+% 8$%&%%$;$& (mutualfunds amricains, SICAV $& FCP 60//%, unit trusts 40&/-$%,hedge funds", )*/0&$;$&% $% 4/-$% 3+;;$03/$% 37/0)$%$ / $%&+ $ 6+0&-$ $ $-0 3$&>$ *08)$ (bank trustdepartments".

L$-0% &$08$&+% $ %+& */% %;*$;$& $%&)$% ' %$ *0+3-0$0$% $8%$% +- ' 3+-800 - 0%-$ $ 37/$. I% 7)%&$& */% '*0+3)$0 ' ;*+0&/&$% +*)0/&+% /04&0/$ $& $ %*)3-/&+.


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1.2. # LA CLIENTELE PRIVEE

E$ 0$0+-*$ &0+% 3/&)+0$% : $% */0&3-$0%, +& J-$3$$%& ;/0/$, $% $&0$*0%$% -%&0$$% $& 3+;;$03/$% $&$% %&&-&+% ?/3>0$% $ */0&3*/& */% $ ;/>0$*$0;/$&$ /- ;/037) $% 37/$%.

C$% /3&$-0% &$08$$& %-0 $ ;/037) $% 37/$% */0&$0;)/0$ $% 4/-$% $& $% 3+-0&$0%.

L$% $&0$*0%$%, - 0$*0)%$&$& / 3/&)+0$ / *-% ;*+0&/&$,+=0$& +- $;/$& $% $8%$% $ 3+&0$*/0&$ +*)0/&+%

;*+0&/&+% +- $5*+0&/&+% $& -&%$& $% ;/037)% $%37/$% *+-0 $-0% +*)0/&+% ?/3>0$% &$0/&+/$% (*0&%,$;*0-&% $ $8%$%". I% &$08$$& )/$;$& *+-0 $%;+&6% $ %*)3-/&+ (36. %/$% $ ;/037)".


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1.2. # LES COURTIERS

L$% 3+-0&$0% (40+$0%" %+& $% &$0;)/0$% -, 3+&0$0);-)0/&+%, %$=+03$& $ &0+-8$0 -$ 3+&0$*/0&$ ' /$;/$ - $-0 $%& 6/&$.

L$-0% *+%&+% &$0;)/0$% $-0 *$0;$&&$& $ 0+-*$0$% +*)0/&+% $& /%%-0$0 /+;/& $% &0/%/3&+%.

I% 3$&0/%$& $% +00$% $ $8%$% *0+8$/& /-&0$%/3&$-0% - ;/037). A-&0$;$& &, % /%%-0$& / J-&) -

;/037) $% 37/$%.

I% %+& *03*/$;$& +3/%)% ' L+0$% $& ' N$B +0 $5%&$ -$ 8&/$ $ 3+-0&$0% ' P/0%. L$ 3+& $ $-0%%$083$% )*$ - ;+&/& $& $ / $8%$ )+3)$ $%&

$ +00$ $ ,1 .


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1. # LORGANISATION ET LE FONCTIONNEMENT DESMARCHES DES CHANGES

L$ ;/037) $% 37/$% $ P/0% %$ &$&, &+-% $% @+-0% +-80/4$%, */0&))*7+$ $&0$ $% )&/4%%$;$&% $ / */3$, %+& 0$3&$;$& $4/-$ ' 4/-$, %+& */0 &$0;)/0$ $% 3+-0&$0%. L$% +*)0/&+% %$6+& */0 &))*7+$ /8$3 3+?0;/&+ */0 &)$5 /8$3 $% 3+00$%*+/&%)&0/$0%.

A- 8$/- &$0/&+/, $% ;/037)% 6+3&+$& $ 3+&- 2 7 %-0 2.Q-/ % 6$0;$& $ E-0+*$, % $8$$& /3&6% /-5 E&/&%!U%. L+0%-$

$ ;/037) $ / 3K&$ +-$%& /;)03/ %/00&$, $% &0/%/3&+% )4-&$&$ E5&0;$!O0$& + $$% 3$%%$& -/ $$% 3+;;$3$& $ E-0+*$.

L$% ;/037)% $% 37/$% %+& $% ;/037)% $ 0) ' 0), 3$%& ' 0$ -$$% &0/%/3&+% $ %+& */% +3$$;$& %&//0%)% $& / */%$0+&% *0)3% &$% --$ 4+-0%$ + %+& 3$&0/%)$% $% &0/%/3&+%

$& $% 3+&/&+%.

L$% &0/%/3&+% %$ )0+-$& $&0$ $% &/4$% $ 37/$ $% =)0$&$%4/-$%. C$% &/4$% $ 37/$ 6/%/& *-% /0$;$& */0&$ $% %/$% $;/037) %+& $% $-5 + %/=/0$& $% 3/;4%&$% /-&+-0 $ &))*7+$%,&)$5, +0/&$-0%. C$*$/&, $5%&$ %-0 3$0&/$% */3$% $% $0+&%

+3$% + %+& +3/%)$% $% +*)0/&+% $ 37/$ /% $ 3/0$ $*0+3)-0$% &$% $ xing.


12/55

LES HOMMES, ON LA SOUVENT SI IEN DIT, AGISSENT COMME

DES TROUPEAU ILS DEVIENNENT FOUS EN TROUPEAU ALORS

QUILS NE RETROUVENT LEUR ESPRIT QUE LENTEMENT ET,

SEULEMENT UN A UN .

Charles MACA!


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II ! LES COMPARTIMENTS DES MARCHES DES CHANGES

2.1 # LES MARCHES DES CHANGES AUCOMPTANT

S-0 $ ;/037) /- 3+;*&/& (sp"t" %$=$3&-$& $% /37/&% $& $%8$&$% $ $8%$% - +8$& &0$ 80)$% /- *-% &/0 $-5

@+-0% +-80/4$% /*0>% / /&$ $ 3+3-%+ $ / &0/%/3&+.

N$ 6+& $53$*&+ ' 3$&&$ 0>$ -$ $% &0/%/3&+% $&0$ $

3//$ $& $ /;)03/ *-%-$ 3$% $8%$% %+& 80)$%/% - )/ $ 2 7.


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2.1.1 # LE TAU DE CHANGE AU COMPTANT

L$% &/-5 $ 37/$ *$-8$& &0$ 3+&)% $ $-5 ;/>0$%

=)0$&$% : $ 3$0&/ $& 3$0&/.

D/% / 3+&/&+ /- 3$0&/, $ &/-5 $ 37/$ $%& $ *05-$ -&) $ ;+/$ /&+/$ $ &$0;$% $ ;+/$)&0/>0$. C$&&$ &$37-$ $%& -&%)$ -$ %-0

-$-$% */3$% ?/3>0$% : L+0$%, D-4, S$.

E5. : GPUSD : +;40$ $ /% -$ W

E5. : GPEUR : +;40$ X /% -$ W

E5. : S GP 1 < EUR 1,22 ($ 22", 3$/ %?$-$ / W 8//& 1,22 X

E5. : S GP 1 < EUR 1,Y9 ($ 222Y", 3$/ %?$-$ / W 8//& 1,Y9X


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2.1.1 # LE TAU DE CHANGE AU COMPTANT(SUITE"

D/% / 3+&/&+ ' 3$0&/, $ &/-5 $ 37/$ $%& $ *05-$ -&) $ $8%$ )&0/>0$ $ &$0;$% $ ;+/$/&+/$. C$ ;+$ $ 3+&/&+ $%& $ *-% -&%) %-0 $% */3$%?/3>0$%.

E5. : USDEUR, USDZP, USDGP < +;40$ X, $ $%,$ W /% -

E5. : S USD 1 < EUR ,921 ($ 22", 3$/ %?$ -'P/0%, $ 8//& ,921 X

E5. : S EUR 1 < USD 1,[2 ($ 22", 3$/ %?$ -'P/0%, X 8//& 1,[2

E5. : S EUR 1 < USD 1,1[[ ($ 222Y", 3$/ %?$ -'

P/0%, X 8//& 1,1[[


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2.1.1 # LE TAU DE CHANGE AU COMPTANT(SUITE"

L$% 3+&/&+% %-0 $ ;/037) /- 3+;*&/& %+& 6/&$% %-0 / 6+0;$ $$-5 *05 : - 3+-0% /37$&$-0 (bid" $& - 3+-0% 8$$-0 (ask +-"#er". L$ 1$0 $%& $ *05 /--$ $ 3/;4%&$ %$ *0+*+%$ /37$&$0 $%$8%$% (3$%& $ ;+% )$8)". L$ 2>;$ $%& 3$- /--$ %$*0+*+%$ $ 8$0$ $% $8%$%.

E5. : USD 1 < 1,1 # 1,1 EUR ( 3+&/&+ ' 3$0&/ ' P/0%",1,1 $%& $ 3+-0% /37/& - */0 0/**+0& ' X 1,1 $%& $3+-0% $ 8$&$ - */0 0/**+0& ' X.

L/ =)0$3$ $&0$ $ 3+-0% /37$&$-0 $& $ 3+-0% 8$$-0 0$*0)%$&$/ ;/0$ (spread" $ / 4/-$. L$ spread )*$ $ )&/& -;/037), $ +=0$ $& $ / $;/$, $ / *-% +- ;+% 0/$/0$%%8&) 3+;;$03/$ $ / 4/-$, $& - 0%-$ *0% */0 $3/;4%&$.

L$% 3+&/&+% %+& /+3)$% /8$3 37=0$% /*0>% / 80-$. P/0$5$;*$, / 3+&/&+ $ X */0 0/**+0& /- : 1, # 1,9 %$0/ - \)0+ 3 3-/&$ %$*& ' -/&0$ 8& 5. L$ 2 >;$ 37=0$/*0>% / 80-$ %/**$$ / ?-0$ $& $ -/&0>;$ $ *+& +- **.


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2.1.2 # LE DEROULEMENT DUNE OPERATION

36. D+3-;$& 1


18/55

2.2 # LES MARCHES DES CHANGES A TERME

2.2.1 # DEFINITION

C$%& - ;/037) + $% */0&3*/&% )+3$& $% /37/&% $& $%8$&$% $ $8%$% - &$08$0+& ' -$ /&$ -&)0$-0$. L$ &/-5

$ 37/$ ?5) */0 $% $-5 3+&0$*/0&$% $%& ' %&/& &, /+0% -$$% $8%$% %)37/$& ' & ]. C$ ;/037) 0$;*& *03*/$;$& -$6+3&+ $ 3+-8$0&-0$ 3+&0$ $ 0%-$ $ 37/$.

E5. : U ;*+0&/&$-0 60//% %/& $8+0 0)$0 /% &0+% ;+% -$;*+0&/&+ *+-0 - ;+&/& $ 2 ;+% $ . P-&K& -$

/&&$0$ $& /37$&$0 ' )37)/3$ 2 ;+% $ ' - 3+-0% -$ 3+/^& */%, *0)6>0$0/ /37$&$0 ' &$0;$ $% $8%$%, 3$%& ' 0$?5$0 >% ' *0)%$& $ 3+-0% $ 37/$ +& 4))?3$0/ /% &0+%;+%.

L$% +*)0/&+% $ 37/$ ' &$0;$ %+& 4$/-3+-* ;+% ;*+0&/&$%-$ $% &0/%/3&+% $ 37/$ /- 3+;*&/&.


19/55

2.2.2 # LE TAU DE CHANGE A TERME

I $5%&$ /-&/& $ &/-5 -$ $ &$0;$% *+-0 $%-$% $%

&0/%/3&+% *$-8$& &0$ 3+3-$%. L$ &/-5 $ 37/$ ' &$0;$$%& @/;/% )/, %/-6 */0 7/%/0, /- &/-5 $ 37/$ /-3+;*&/&. L/ $8%$ $%& &$ /- */0 (s$uare" -/ $ &/-5 '&$0;$ $%& )/ /- &/-5 /- 3+;*&/&.

L$ &/-5 $ 37/$ ' &$0;$ $%& 3/3-) $ /@+-&/& - 3$0&/;+&/& (0$*+0&" +- $ 0$&0/37/& - 3$0&/ ;+&/& ()*+0&"/- 3+-0% 3+;*&/&.

E. : U ;*+0&/&$-0 *+-0 %$ *0+&)$0 3+&0$ -$ /**0)3/&+)8$&-$$ $ %/ $8%$ $ 6/3&-0/&+ )3$ - /37/& ' &$0;$

/-*0>% $ %/ 4/-$. C$$!3 - %-**+0&$ )%+0;/% $ 0%-$$ 37/$ /37>&$ ;;)/&$;$& %-0 $ ;/037) /- 3+;*&/& /$8%$ (' 80$0" $ $;*0-&/& /- *0)//4$ $ ;+&/& 0$-%$ X *+-0 $=$3&-$0 3$&&$ +*)0/&+. L$% $8%$% /% +4&$-$%%$0+& *0&)$% ' -$ )37)/3$ $&-$ ' 3$$ - 0>$;$&$% ;*+0&/&+%.


20/55

2.2.2 ! LE TAU DE CHANGE A TERME (%-&$"

L/ =)0$3$ $ &/-5 &)0& $&0$ / */3$;$& $% $8%$% $&

$;*0-& &/ $% X %/@+-&$0/ /- 3+-0% 3+;*&/&. U$=)0$3$ )/&8$ %$ 0$&0/37$0/ - 3+-0% 3+;*&/& $&)&$0;$0/ $ 3+-0% $ 37/$ ' &$0;$.

U$ ;+/$ $%& &$ $ 0$*+0& -/ %+ &/-5 &)0& *+-0-$ *)0+$ )&$0;)$ $%& *-% 6/4$ -$ 3$- $ /-&0$;+/$. L$ 0$*+0& $%& %-**+0&) */0 ;*+0&/&$-0 $& *0+?&$ '

$5*+0&/&$-0, / 4/-$ $ 6/%/& -$ 0)*$03-&$0 $% 3+&+%- ;/037). L+0%-$ $ 3+-0% ' &$0;$ $%& %-*)0$-0 ' 3$- /-3+;*&/&, / 0$*+0&.

U$ ;+/$ $%& &$ $ )*+0& -/ %+ &/-5 &)0& $%&*-% )$8) -$ 3$- $ /-&0$ ;+/$. L$ )*+0& $%& %-**+0&)*/0 $5*+0&/&$-0 $& *0+?&$ ' ;*+0&/&$-0. L+0%-$ $ 3+-0% '&$0;$ $%& 6)0$-0 /- 3+-0% /- 3+;*&/&, / )*+0&.

2.2. # LES PRINCIPES DES COURS DE CHANGE A TERME

36. D+3-;$& 2


21/55

2. # LES MARCHES DES CHANGES DERIVES :FUTURES, OPTIONS, SAPS

O /**$$ *0+-&% )08)% $% 3+&0/&% +& / 8/$-0 )*$ (+-

)08$ " $ 3$$ - /3&6, +- - 3$ %+-%!@/3$&. A%, $%*0+-&% )08)% $ 37/$ )*$$& - /-&0$ &&0$ : $% &/-5 $ 37/$)08)%. L$% *03*/-5 *0+-&% )08)% %+& $% 3+&0/&% ' &$0;$%&0-;$&% ?/3$0% (futures", $% +*&+% $& $% s%aps$ $8%$%. C$%%&0-;$&% +& *+-0 6+3&+ $%%$&$$ /%%-0$0 -$ 3+-8$0&-0$ *-%*$06+0;/&$ $% 0%-$% %-0 $% ;/037)% $% 37/$%. C$*$/&, 3$0&/%%&0-;$&% 8%$& ' +4&$0 $;4)$ -$ ;$$-0$ 0$&/4&) $%

*/3$;$&%.

2..1 # LES FUTURES SUR DEVISES

36. D+3-;$&

U 3+&0/& futures +- 3+&0/& ' &$0;$ $%& - $/$;$& $ 80/%+%&//0%) *+0&/& %-0 -$ -/&&) )&$0;) - /3&6 %+-%!@/3$&($8%$ " ' -$ /&$, /**$)$ )37)/3$, $& - $- +)%, $& )+3)%%-0 - ;/037) ' &$0;$ +0/%).

A / =)0$3$ $% ;/037)% $ 37/$ ' &$0;$ (f"r%ards" - %+&

)+3)% $ 0) ' 0), $% futures%+& &0/&)% %-0 $% ;/037)% +0/%)%.


22/55

2..2 # LES OPTIONS SUR DEVISES36. D+3-;$&

U$ +*&+ +$ $ 0+& $& + +4/&+ /37$&$0 (+*&+ /37/&,

/**$)$ /-%% 3/ ", +- $ 8$0$ (+*&+ $ 8$&$, /**$)$ /-%% *-& " -$ -/&&) +)$ -$ $8%$ (/3&6 %+-%!@/3$&" ' - *05*0)3%) ' /8/3$ (*05 $5$033$" ' -$ /&$ )37)/3$ +)$(+*&+ $-0+*)$$" +- /8/& -$ /&$ +)$ (+*&+ /;)03/$".

C$ 0+& - ;;$ %/37>&$ +- %$ 8$ %-0 - ;/037) +*&+% (-$

4+-0%$ %*)3/%)$ +- /- 0) ' 0)" 3+&0$ - 3$0&/ *05, /**$) *0;$+- *0$;-;.

L$% +*&+% *$-8$& &0$ -&%)$% %+& $ 3+-8$0&-0$ $ 0%-$ $ 4/%%$+- $ 7/-%%$, %+& *+-0 %*)3-$0 ' / 7/-%%$ +- ' / 4/%%$.

E5$;*$, + *$-& :

! /37$&$0 $% 3/% *+-0 @+-$0 +- %$ *0+&)$0 -$ 7/-%%$ - 3+-0% $/3&6 %+-%!@/3$&

! /37$&$0 $% *-&&% *+-0 @+-$0 +- %$ *0+&)$0 -$ 4/%%$

! 8$0$ $% 3/% *+-0 @+-$0 -$ )>0$ 4/%%$! 8$0$ $% *-&&% *+-0 @+-$0 -$ )>0$ 7/-%%$


23/55

2.. # LES SAPS SUR DEVISES

36. D+3-;$&

L$ %B/* ($ //% t" s%ap : )37/$0" $%& - 3+&0/& )37/$$ J-5 ?/3$0% $&0$ $-5 3+&0$*/0&$%, - %+& ))0/$;$&$% 4/-$% +- $% %&&-&+% ?/3>0$%"

L$ %B/* $ 37/$ $%& - 3+&0/& - )37/$ $% &)0&% $& /8/$-0 ' )37)/3$ - *0& +- )*K& /% -$ $8%$ 3+&0$ %/8/$-0 /% -$ /-&0$ $8%$.

L$ %B/* $ $8%$ 3+%%&$ ' )37/$0 $% &/-5 &)0& ' ;+$+- + &$0;$ 4$)% /% $-5 $8%$% =)0$&$%

L$ %B/* $ &/-5 &)0& %&//0, &/-5 ?5$ 3+&0$ &/-5 8/0/4$,)37/$ $% &)0&% - *0& ' &/-5 8/0/4$ 3+&0$ $% &)0&% '&/-5 ?5$.

2 LES OPERATIONS SUR LES MARCHES DES


24/55

2. # LES OPERATIONS SUR LES MARCHES DESCHANGES 36. D+3-;$& Y ! S37);/ $%$;4$ $% +*)0/&+% $ 37/$

MARCHE DES CHANGES

OPTIONSFUTURES SAPS

MARCHESDERIVES

GROUPESANQUES

CENTRALESANQUES

COMMERCIALES

C+;*&/&, )*K&%,&$0;$

Ordres de la client&le: /$3$%, $&0$*0%$% ?/$%,

/;%&0/&+%, */0&3-$0%

C+-0&$0%


25/55

2..1 # LA TPOLOGIE DES OPERATIONS DECHANGE

LES OPERATIONS DE COUVERTURE

L$% +*)0/&$-0% )%0/& %$ 3+-800 ($% hedgers" +& -$ 6+0&$/8$0%+ *+-0 $ 0%-$ ) $% /3&8&)% &$0/&+/$%. L$-03+;*+0&$;$& $ 4/%$ $%& $ *0$0$ %-0 $ ;/037) $%

37/$% $% *+%&+% 8$0%$% ' 3$$% )$% $ $-0% /3&8&)%&0/&+$$% $&0$*0%$.

L+4@$3&6 $ 3$% +*)0/&+%, 0)/%)$% */0 $% $5*+0&/&$-0% $& $%;*+0&/&$-0% $ 4$% $& %$083$% $& $% *0&$-0% $& $;*0-&$-0%

$ J-5 ?/3$0%, $%& $ *0+&)$0 $% 30)/3$% $& $% $&&$%3+;;$03/$% $& ?/3>0$% 3+&0$ $ 0%-$ $ 4/%%$ +- $7/-%%$ - 3+-0% $% $8%$% /% $%-$$% $$% %+& 4$)$%.

T+-% $% ));$&% $5*+%)% /-5 J-3&-/&+% - 37/$

)?%%$& / *+%&+ $ 37/$.


26/55

LES OPERATIONS DE COUVERTURE (%-&$"

O 0/ -$ / *+%&+ $ 37/0$ $%& 6$0;)$ % $%$/$;$&% %+& )/-5 /-5 /8+0% +-8$0&$ +-$ % / -$53)$& $ 30)/3$% $ $8%$% */0 0/**+0& /-5 $/$;$&% +-8$0&$ 3+-0&$ % / - $53)$& $% $/$;$&% */0

0/**+0& /-5 30)/3$% $ $8%$%.L/ *+%&+ $ 37/$ 6/& /**/0/^&0$ &0+% &*$% $ 0%-$% :

L$ 0%-$ $ 30)&, )3+;*+%) $ 0%-$ -30+0$ +0%-$ /*/0&$ 3+3+&0/3&/&$ $ *$-& +- $ 8$-& */% &$0 %$%$/$;$&% *0)8-% /- 3+&0/& $& $ 0%-$ *+&-$,+&/;;$& +0%-- E&/& 3+&0K$ $ &0/%6$0& $% $8%$%.

L$ 0%-$ $5*+&/&+ 3+00$%*+/& /-5 0%-$% )% /-53+/4+0/&$-0%, /-5 ;/&)0$% 6+0;/&-$% $& ' +0/%/&+.

L$ 0%-$ ?/3$0 ) /-5 *$0&$% )8$&-$$% -$ 3+-0& -$*+%&+ $ 37/$ +-8$0&$ + 3+-8$0&$.


27/55

LA SPECULATION

L$% +*)0/&$-0% - *0$$& 8++&/0$;$& $% *+%&+% $37/$ %+& $% %*)3-/&$-0%. I% +& -$ /3&8&) $ *0%$ $0%-$ +& / 0);-)0/&+ $%& $%*+0 $ 0)/%$0 - *0+?& %-0$% J-3&-/&+% $ 37/$ /&3*)$%.

P+-0 $% */0&%/% $ / &7>%$ $ / %*)3-/&+ %&/4%/&$(F0$;/", $% %*)3-/&$-0% &$$& ' %&/4%$0 $% 3+-0% $8$/& (/37$&/&" -/ $% 3+-0% /-;$&$& (4/%%$&". P+-0$% */0&%/% $ / %*)3-/&+ )%&/4%/&$ (N-0%$", $%%*)3-/&$-0% )%&/4%$& $% 3+-0% $ /33$&-/& $% &$/3$%.

L/ ;$%+ 0%-$ $%& $%%$&$$ : $ %*)3-/&$-0 +-80$ -$*+%&+ $ 37/$ +- $ ;/&$& -$ $ $ %$ 3+-80/& */%.O 0/ - %*)3-/&$-0 ' / 7/-%%$ - *0$ -$ *+%&++-$ %-0 / $8%$, $& - %*)3-/&$-0 ' / 4/%%$ - *0$

-$ *+%&+ 3+-0&$.


28/55

LA SPECULATION (%-&$"

L/ %*)3-/&+ %-0 $% ;/037)% /- 3+;*&/& $& ' &$0;$ $%&-/?)$ $ %*)3-/&+ /3&8$ /% / ;$%-0$ + $$ 0)%-&$$ 3+;*+0&$;$&% 3+%3$&% /3&+% %-0 $% 3+-0%. A8$0%$, $ &$0;//$ +- $% ;+?3/&+% /% $ 37+5 $%;+/$% $ 6/3&-0/&+ */0 $% $&0$*0%$% (cash managmentinternati"nal" $%& -/?)$ $ %*)3-/&+ */%%8$.

E5$;*$ $ %*)3-/&+ %-0 $ ;/037) /- 3+;*&/& :

S-**+%+% - 3/;4%&$ - /&3*$ -$ /**0)3/&+ - 0$/&8$;$& ' X. I 8$ - ;+&/& M X %-0 $ ;/037) /-3+;*&/& 3+&0$ USD /- 3+-0% - *0)8/-& ' / /&$ &. I $%&/% -$ *+%&+ +-8$0&$ /8$3 $%*+0 $ 8+0 USD%/**0)3$0. C$&&$ +*)0/&+ ' - 3+& : $;*0-& $% X *+-0$=$3&-$0 $-0 8$&$ /- 3+;*&/& 3+&0$ USD. L$ &/-5 &)0&/- @+-0 $ @+-0 $ $;*0-& $%& +&) I$-0. L$ 3/;4%&$ *0&$ %-0

$ ;/037) ;+)&/0$ /;)03/ (+- %-0 $ ;/037) $$-0++/0", $% +4&$-% /- &/-5 I-%.


29/55


P$-&!+ 3+%)0$0 -$ $ 0$$;$& $ 3$ *0& $ 3+;*$%$ $3+& $ $;*0-& $ X _

E ))0/, / 0)*+%$ $%& )/&8$ *-%-$ /-&0$% +*)0/&$-0%

6+& / ;;$ /&3*/&+.

D>% +0%, / $;/$ $;*0-&% X &$ ' /-;$&$0 $% &/-5&)0& %-0 X, /+0% -$ %;-&/);$& /330+%%$;$& $+=0$ $ *0&% $ )*0;$ $% &/-5 /;)03/%. L$ 3/;4%&$

%-4& -$ *$0&$ %-0 $% &/-5 &/& -$ %/ *+%&+ 0$%&$ +-8$0&$.Q-/ /**0)3/&+ - /-0/ $- $- (;*3&$;$& +-%%-**+%+% -$ $ 3/;4%&$ / 0/%+", $ )4+-3/$ $ +*)0/&+/-0/ $- : 8$&$ $% USD 3+&0$ EUR %-0 $ 3+;*&/& ' / /&$&]1.


30/55


C+&+% *+-0 -$ +*)0/&+ %+& *0+?&/4$ :

I 6/-& -$ /**0)3/&+ $=$3&8$ - */0 0/**+0& ' X %+&%-*)0$-0$ ' / *$0&$ %-0 $% &/-5 :

(USDEUR &]1" # (USDEUR &" ` I$-0 ! I-%

USDEUR &

R$;/0-$ : D$% &/-5 &)0& +;$%&-$% )$8)% &$$& ')3+-0/$0 / %*)3-/&+ /- 3+;*&/& $ 0/%+ -0$37)0%%$;$& $% $;*0-&% $ ;+/$ /&+/$. D$% &/-5&$0/&+/-5 )$8)% $3+-0/$& / %*)3-/&+ ' / 7/-%%$ $/ $8%$ /- 3+;*&/& $& )3+-0/$& / %*)3-/&+ ' / 4/%%$.


31/55

LA SPECULATION (%-&$ $& ? a"

E5$;*$ $ %*)3-/&+ %-0 $ ;/037) ' &$0;$ :

L$ 3/;4%&$ /&3*$ -$ /**0)3/&+ - */0 0/**+0& ' X ' -&$0;$ - ;+%. I )3$ +3 $ 8$0$ $% X 3+&0$ *+-0 -;+&/& M ' - &$0;$ - ;+%. L$ 3+& $ / 8$&$ $%& - $

&$0;$% $ &0)%+0$0$ (*/% 4$%+ $;*0-&$0 $% X /- 3+;*&/&*-%-$ / 8$&$ )&/& $=$3&8$ /% - ;+%.

L$%*+0 - 3/;4%&$ $%& -$ /**0)3/&+ %$ *0+-%$ ')37)/3$ /? - %+& $ ;$%-0$ $ 0/37$&$0 $% X 3+&0$ %-0 $3+;*&/& ;+% 37$0 - $ $% / 8$-% %-0 $ ;/037) ' &$0;$.

C+&+% *+-0 -$ +*)0/&+ %+& *0+?&/4$ :

USDEUR &$0;$ # USDEUR 3+;*&/& ` I$-0 ! I-%

USDEUR 3+;*&/&


32/55

LES OPERATIONS DARITRAGE

E$% 0$*+%$& %-0 $% ;*$06$3&+% $% ;/037)%. L$% /04&0/%&$%*0+?&$& $ 3$$%!3 *+-0 0)/%$0 $% 4))?3$%. I% /%%-0$&/-3- 0%-$, ;/% % );$& $% ;*$06$3&+% $&0$ $% */3$%?/3>0$%. C$% +*)0/&+% %+& 0)%$08)$% /-5 %&&-&+% -&$08$$& 0$3&$;$& %-0 $ ;/037), 3/0 $$% $5$& -$ &0>%

0/$ 0/*&) $ 0)/3&+ $& $ *$-8$& &0$ $&0$*0%$% -$ */0$% +*)0/&$-0% %*+%/& -$ &/4$ $ 37/$.

E5$;*$ /04&0/$ %-0 $% 37/$% :

I / *+-0 3+%)-$3$ )&/40 - 0/**+0& $&0$ $% 3+&/&+% $%$8%$% %-0 $% */3$% ?/3>0$%. E $=$&, $% )*/3$;$&% $3/*&/-5 %$ *0+-%$& &/& -$ $% *+%%4&)% $ /% +& */%)&) );)$%.

S ' P/0%, $ &/-5 $ 37/$ USDEUR < EUR 1,12 /+0% ' N$B

+0, $ &/-5 EURUSD < USD ,[Y[ (11,12". D/% $ 3/%3+&0/0$, $% +*)0/&+% /04&0/$ %$ ;/6$%&$&.


33/55

LES OPERATIONS DARITRAGE (%-&$"

S-**+%+% */0 $5$;*$ -$ $% &/-5 ' P/0% $& ' N$B +0 %+$&0$%*$3&8$;$& $ EUR 1,12 $& USD ,[. L$% +*)0/&$-0%*$-8$& 0)/%$0 - / %/% 0%-$ $ /37$&/& $% X ' N$B +0 $&$ $% 8$/& ' P/0%. C$/ / *+-0 3+%)-$3$ $ 6/0$ ;+&$0 $%3+-0% USDEUR, 3$%& ' 0$ /**0)3$0 USD ' P/0% $& $ 6/0$

;+&$0 $% 3+-0% EURUSD ' N$B +0.

L$% ;+-8$;$&% $ 6+% 8+& -0$0 @-%-' );/&+ $% /%$& +3 @-%- ' )&/4%%$;$& $% 3+-0% $&-$% %-0 $% $-5*/3$%.

R$;/0-$ : L$% &0/%/3&+% *$-8$& 3+3$0$0 )/$;$& $% &/-5&)0&.

2..2 # LES TRANSACTIONS SUR LES MARCHES DES CHANGES

36. D+3-;$& [


34/55

QUAND LA OURSE SE RETRECIT, LA CONSCIENCE SELARGIT

N"'l () FA*+

(12!191"


35/55

III # LES DETERMINANTS ET LES PREVISIONS DESTAU DE CHANGE

.1 ! LES FACTEURS FONDAMENTAU TRADITIONNELS

.1.1 ! ALANCE DES PAIEMENTS ET TAU DE CHANGE

L/ 4//3$ $% */$;$&% $%& - )&/& %&/&%&-$ - 0$&0/3$ %+-% 6+0;$3+;*&/4$ $%$;4$ $% J-5 0)$%, ?/3$0% $& ;+)&/0$% $&0$ $%0)%$&% -$ )3++;$ $& $% + 0)%$&%, /- 3+-0% -$ *)0+$$ &$;*% )&$0;)$.

L$ )?3& +- $53)$& $ 3$0&/% %+$% $ / 4//3$ $% */$;$&%*$-8$& $5*-$0 $ 8$/- - &/-5 $ 37/$, 3+;*&$ &$- $ $=$&;)3/-$ -- &$ )%)-40$ *0+8+-$ %-0 $ $;/$ $& +=0$ $$8%$% )&0/>0$%.

U %+$ - 3+;;$03$ $5&)0$-0 $80/& /8+0 &$/3$ ' )$8$0 /8/$-0 - &/-5 $ 37/$ - %+$ )?3&/0$ $80/& $ 6/0$ 4/%%$0.T+-&$6+%, 3$ %+$ +0$ ;*/3& $% %$083$% $& %-0&+-& $ *0$ */%$ 3+;*&$ $% ;+-8$;$&% $ 3/*&/-5 - *$-8$& %-0 3+;*$%$0;*/3& *+%&6 +- )/&6 - %+$ $ / 4//3$ 3+;;$03/$.


36/55

.1.1 ! ALANCE DES PAIEMENTS ET TAU DE CHANGE (%-&$"

L$ %+$ ' ?/3$0 0$0+-*$ $% %+$% $% &0/%/3&+%3+-0/&$%, - 3+;*&$ $ 3/*&/ $& $% 8$%&%%$;$&% 0$3&%.Q-/ 3$ %+$ $%& *+%&6, $ &/-5 $ 37/$ ' &$/3$ '%/330+^&0$ $& 8$0%$;$&.

C$&&$ &7)+0$ - %/**-$ %-0 $% ;+>$% ;/30+)3++;-$%$)%$% (M-$!F$;" $ *$-& % /**-$0 /-5 ;+/$%-, -$ -$ %+& $ %+$ $5&)0$-0 - */% );$&&$-0, @+-$& -0K$ &$0/&+/ (36. $ $& $ )%)-40$ $5&)0$-0 $% E&/&%!U%".

.1.2 # LES VARIATIONS RELATIVES DES PRI : LA THEORIE DE LAPARITE DES POUVOIRS DACHAT (PPA"

C$&&$ &7)+0$ / )&) 6+0;-)$ $ 6/+ 3+;*>&$ */0 )3++;%&$%-)+% C/%%$ $ 191Y. E$ / )&) 0$*0%$ */0 )3++;%&$

60//% R-$= $& */0 $ 7+0+% $/%%/.


37/55

.1.2 # LES VARIATIONS RELATIVES DES PRI : LA THEORIE DE LAPARITE DES POUVOIRS DACHAT (PPA" (%-&$"

L$% 8/0/&+% - &/-5 $ 37/$ $&0$ $-5 $8%$% A $& )*$$& - =)0$&$ J/&+ $5%&/& $&0$ $%)3++;$% $% */% A $& .

La version absolue de la PPA

S+$& $-5 */% A $& $ &/-5 $ 37/$ )-40$ 0)%-&$$ / 3+60+&/&+ $% 8$/-5 $ *05 $ 4$% 3+;*/0/4$%$& *$0;$& $-0 )/%/&+.

T/-5 )37/$ b)-40$ A < N8$/- $% *05 $ A

N8$/- $% *05 $

L/ PPA ;+&0$ -$ $ */% +& 3$ $% *05 $%& %-*)0$-0' %+ */0&$/0$ 8+& %/ ;+/$ %$ )*0)3$0.


38/55

.1.2 # LES VARIATIONS RELATIVES DES PRI : LA THEORIE DE LAPARITE DES POUVOIRS DACHAT (PPA" (%-&$"

La version relative de la PPA

D- 0/%+$;$& $ 8$/-, + */%%$ ' - 0/%+$;$& $ &/-5$ 30+%%/3$. L/ PPAR ;*-$ -$ / 8/0/&+ - &/-5 $ 37/$$&0$ $-5 *)0+$% $%& %&03&$;$& )-8/$&$ /- 0/**+0& $ /8/0/&+ $% 3$% $ *05.

T/-5 $ 37/$ 3+-0/& A 0$ %-8/&$: $% 3+-0% ' &$0;$ $% $8%$%&$$& ' %/@-%&$0 /-5 */0&)% $% &/-5 &)0&. L)3/0& $ &/-5&)0& $&0$ $-5 */% +& &0$ )/ /- &/-5 /**0)3/&+ +- $)*0)3/&+ /&&$- $ / $8%$ */0 0/**+0& ' / ;+/$ /&+/$.

S$+ / PTI -$ ;+/$ )&0/>0$ +& %$ )*0)3$0 ' &$0;$ +0%-$

$ &/-5 &)0& )&0/$0 /-;$&$ *-% -$ $ &/-5 &)0&/&+/.

D/-&0$% 6/3&$-0% /%%$& %-0 / 6+0;/&+ $% 3+-0% ' &$0;$ : +=0$$& / $;/$ $ $8%$% )$% /- 3+;;$03$ &$0/&+/, $%/&3*/&+% %-0 $% 3+-0% /- 3+;*&/& $& ' &$0;$, / %*)3-/&+

(- %$ 3+30)&%$ */0 $% 0$*+0&% +- $% )*+0&% /+0;/-5".


40/55

.2# LES MODELES MONETAIRES ET DEPORTEFEUILLE

.2.1 # LAPPROCHE MONETAIRE DU TAU DE CHANGE

C$$!3 / )&) )/4+0)$ /% $% /)$% 19 */0 $% )3++;%&$% $C73/+, +&/;;$& Z+7%+ $& F0$$. L+4@$3&6 $ 3$&&$ /**0+37$ $%&$ ;+&0$0 -$ / 4//3$ $% */$;$&% $%& - *7)+;>$ ;+)&/0$/% -$ )3++;$ &$0/&+/$ ;+)&/0$. E 3+%)-$3$, $ &/-5

$ 37/$ $8$& -!;;$ - *7)+;>$ *-0$;$& ;+)&/0$.

Le modle montaire prix fexibles

C 7*+&7>%$% - %+& %+-%!@/3$&$% :

L$% *05 $ &+-% $% 4$% %+& J$54$%L$% /3&6% +;$%&-$% $& )&0/$0% %+& */06/&$;$& %-4%&&-/4$% $& / ;+4&) */06/&$ $% 3/*&/-5

L+=0$ $ ;+/$ $& $ 0$8$- 0)$ %+& )&$0;)% $ 6/+ $5+>$

L/ ;+/$ +;$%&-$ $%& $;/)$ */0 $% %$-% 0)%$&%+;$%&-$% $& / ;+/$ )&0/>0$ */0 $% %$-% 0)%$&% )&0/$0%

L/ PPA $%& 8)0?)$ ' 37/-$ *)0+$.


41/55

Le modle montaire prix fexibles (suite)

L/ 3+3-%+ $ 3$ ;+>$ $%& / %-8/&$ : $ 3+-0% - 37/$)*$ $ / 8/$-0 3+-0/&$ $% %&+3% $ ;+/$ (+;$%&-$% $&)&0/$0%" $& $% )&$0;/&% $ / $;/$ $ 3$% ;+/$%, $*/0&3-$0 $% 0$8$-% $& $% &/-5 &)0& (/&+/ $& )&0/$0".

Le modle montaire prix rigides : la surraction du taux dechange

A- $- $ 3+%)0$0 $% /@-%&$;$&% %&/&/)% $ &+-% $% ;/037)%%-0 / 4/%$ $ *05 J$54$%, 3$&&$ 3/%%$ $ ;+>$% &0+-& )$ $8&$%%$% /@-%&$;$& =)0$&$%. R$&0+-8/& )$ $)%$$ $*05 0$% *+-0 $% 4$%, D+04-%7 (19Y" ;+&0$ -$ % $% *05 $%;/037)% ?/3$0% %/@-%&$& ;;)/&$;$& ' / %-&$ - 37+3,/+0% -$ 3$-5 $% 4$% %+& $0&$%, $ &/-5 $ 37/$ %-00)/& '3+-0& &$0;$ *+-0 3+;*$%$0 3$% =)0$3$%.


42/55

.2.2 # LES MODELES DEQUILIRE DE PORTEFEUILLE

P/0 0/**+0& /-5 ;+>$% ;+)&/0$%, $% ;+>$% $ *+0&$6$-$(0/%+, c+-0, M3c+, M/%%+" 0$;$&&$& $ 3/-%$ $-57*+&7>%$% @-)$% %;*?3/&03$% : / */06/&$ %-4%&&-/4&)$&0$ $% &&0$% +;$%&-$% $& )&0/$0% / )$3$ $%$=$&% $ 037$%%$ )% /- %+$ $ / 4//3$ $% &0/%/3&+%3+-0/&$%.

R/**$ : $=$& $ 037$%%$ (*/&0;+$" : M)3/%;$ 3&/&+ '/330+%%$;$& $ / $;/$ $ 4$% $ 3+%+;;/&+ 37$\$% ;)/$%, $3$37) */0 3$- $ / 7/-%%$ $% 3+-0% $%8/$-0% ;+4>0$% +- $ / 8/$-0 $% 4$% ;;+4$0%.

L$ *+& 3+;;- /8$3 $% ;+>$% ;+)&/0$% $%& $ 3+%)0$0-$ $ 8$/- - &/-5 $ 37/$ ' 3+-0& &$0;$ $%& )&$0;) */0+=0$ $& / $;/$ /3&6% %-0 $% ;/037)% ?/3$0%. E/-&0$% &$0;$%, 3$%& -$ +-$ $ %&+3% - *0)8/-&. A;+$ &$0;$, + 0$3+/^& -$ $ &/-5 $ 37/$ $%& -)&$0;/& 6+/;$&/ $% +*)0/&+% 3+-0/&$% $ / 4//3$$% */$;$&%. U$ +-$ %&+3!J-5 $%& /+0% &0+-&$.


43/55

.2.2 # LES MODELES DEQUILIRE DE PORTEFEUILLE (%-&$"

E 3+3-%+, $% 8)0?3/&+% $;*0-$% $ 3$% ;+>$%3+-%$& ' - %3$*&3%;$ 3$0&/ ' )/0 $ $-0*$0&$3$. E $=$&, ' 3+-0& &$0;$ $ &/-5 $ 37/$ %$3+;*+0&$ $ 6/+ *-0$;$& /)/&+0$ 3+;;$ $ *05 $ &+-&

/-&0$ /3&6. E 0$8/37$, + *$-& 0/%+/4$;$& *$%$0 -'+ &$0;$, %$% 8/0/&+% %+& 0$)$% ' 3$$% $% 8/0/4$%)3++;-$% 6+/;$&/$%.


44/55

. # LA FINANCIARISATION DES TAU DECHANGE

..1 # LES MODELES DE SUSTITUTION ENTRE LES DEVISES

L$ $0) $ %-4%&&-&+ $&0$ $8%$% $%& -$ 6+3&+ 30+%%/&$ $%&/4&) ;/30+)3++;-$ $% */% 3+3$0)%. C$% ;+>$% +&

*0+-& $% 0)%-&/&% ;&)% +0%-% + 6/& +4@$& -$8)0?3/&+ $;*0-$. O / *- $-0 0$*0+37$0 +0$0 /%-4%&&-&+ $&0$ $% &&0$%, /-&0$ *7)+;>$ ;/@$-0 $ /+4/%/&+ ?/3>0$.

L/**+0& $ 3$% ;+>$% 0)%$ /% / *0%$ $ 3+;*&$ - %%&>;$

;-&!$8%$% (3$%& ' 0$ - %%&>;$ + $% /$&% )3++;-$%-&%$& %;-&/);$& *-%$-0% ;+/$% /&+/$% /% $%&0/%/3&+% &$0/&+/$%" $& $ /33$& ;% %-0 $% 3+%)-$3$%$ &)0/&+ ?/3>0$ %-0 $ 3+;*+0&$;$& $% &/-5 $ 37/$.


45/55

..2 # LES MODELES DE NES

L$% ;+>$% $ ne%s (+- ;+>$% $ &/-5 $ 37/$ /8$3 $+-8$$% 6+0;/&+%" )3+-$& $ 7*+&7>%$ /&3*/&+%0/&+$$%. C$$!3 ;*-$ :

! -$ $% /$&% 3+0*+0$& &+-&$ 6+0;/&+ %*+4$

! -$ % *$-& /8+0 $% $00$-0%, &$/& +&/;;$& ' $%));$&% 6+0;/&+% +-8$/-5, 3$% $00$-0% $ %/-0/$& &0$%%&);/&-$%

! $% /&3*/&+% $80+& *0+-0$ $% 8/$-0% /3&-$$% -, $

;+$$, %$0+& )/$% /-5 8/$-0% *0++%&-)$%.

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37/$ )$% /-5 0)8%+% %$3+/0$% $% /&3*/&+%.


46/55

.. # LEFFICIENCE DES MARCHES DES CHANGES

P+-0 F/;/, $3$3$ 6+0;/&+$$ $%& /%%-0)$ +0%-$ $ *050$J>&$ *$$;$& 6+0;/&+ %*+4$ 0$/&8$ ' -)8)$;$&. S $ ;/037) $%& $3$&, 3$/ ;*-$ :

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L$3$3$ %?$ +3 ;*0)8%4&) $& / + *0+?&/4&).T+-&$6+%, - *$&& 0+-*$ +*)0/&$-0% *$-8$& 4/&&0$ $;/037) (*0+?&% /+0;/-5". L$-0 6/4$ +;40$ /=$3&/& */%%-%/;;$& )-40$ - ;/037), % *$-8$& 6/0$ $% 4))?3$%

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L$% 8)0?3/&+% $;*0-$% %$ 0)8>$& 3$% ' 0)/%$0. L$%0/%+% $ 3$&&$ +!8)0?3/&+ %+& : 6+0;/&+ $%& 3+&$-%$/33>%, $ 3/0/3&>0$ 37/$/& $% *+&-$% )3++;-$%,

3+;*+0&$;$&% 00/&+$%, 8+0 *-% +"."


47/55

.. # RATIONALITE DES ANTICIPATIONS ET ERREURSSSTEMATIQUES

C$% &0/8/-5 0$;$&&$& $ 3/-%$ $ *0+3$%%-% $ 6+0;/&+ $%/&3*/&+% $% /3&$-0% %/% *+-0 /-&/& 3+&$%&$0 $-00/&+/&) : )$ $%& $ 3+%)0$0 $5%&$3$ -$ 3$0&&-$/% $80+$;$&. E 3+%)-$3$, $% +*)0/&$-0% 6+& $%$00$-0% %%&);/&-$% /&3*/&+.

Exemple : Les bulles rationnelles (lanchard! "atson)

U$ 4-$ 0/&+$$ $%& - )3/0& -0/4$ $&0$ $ *05 $& /8/$-0 6+/;$&/$ %-0 $% ;/037)% /3&6% ?/3$0%. S +%/& -$ $ 3+-0% $%& %-0)8/-), + / &)0& ' 3+&-$0 /37$&$0/ $8%$ /-%% +&$;*% -$ $ 0%-$ $ *$0&$ ;*-&/4$ ' /%-0)8/-/&+ $%& *-% -$ 3+;*$%) */0 $ / $ 3/*&/%-%3$*&4$ &0$ 0)/%).

L$% ;&$% $ / &7)+0$ $% 4-$% 0/&+$$% %+& +;40$-%$%.

E$ $5*-$ / 6+0;/&+, / $%&0-3&+ $ 4-$%.

RATIONALITE DES ANTICIPATIONS ET ERREURS


48/55

.. # RATIONALITE DES ANTICIPATIONS ET ERREURSSSTEMATIQUES (S-&$"

L7*+&7>%$ $3$3$ 3+%>0$ -$ $% 8/0/&+% */%%)$% $%3+-0% $ 3+&$$& /-3-$ 6+0;/&+ *$0&$&$ *+-0 /&3*$0$% ;+?3/&+% $% *05 6-&-0%. L/ &7)+0$ $% 4-$% 0/&+$$%3+%>0$ *0)3%);$& $ 3+&0/0$ : $5%&$ -$ 3+00)/&+*+%&8$ $&0$ $% %)-$3$% %-33$%%8$% $% 8/0/&+% $ *05.

L$5%&$3$ /;*$% J-3&-/&+% $% &/-5 $ 37/$ +

$5*-)$% */0 $% 6+/;$&/-5 %->0$ $5%&$3$ $ 4-$%%*)3-/&8$%. F0$$ ;+&0$ -$ $% ;/037)% (?/3$0%, 37/$"%+& )0)% ' */0&0 -$ +-$ ?/3>0$ $ 3+-0& &$0;$, +;*+0&/3$ $ 8/0/4$% 3+;;$ $% &/-5 &)0&, ;+?3/&+$ / )%/&+ ?%3/$, %3+-0% $% /-&+0&)% T+-&$6+%, - )3/0&*$-& %+*)0$0 $&0$ $ *05 )-40$ $& $ *05 0)$, 3$& )3/0&)&/& */% / 3+%)-$3$ $ / %*)3-/&+. L/ 6+0;/&+ - *05

$ /3&6 $ )*$ *-% $ 8/0/4$% 6+/;$&/$% ;/% $ )$-$ %$ 6+& $% +*)0/&$-0% $ /&&&-$ $% /-&0$ +*)0/&$-0%.

L/**0)3/&+ +;/&$ %-0 - /3&6 ?/3$0 )&$0;$ %/ *0+*0$/**0)3/&+ $& 83$!8$0%/. L/ 3+00$3&+ ?/$ $&0$ $ &/-5)-40$ $& $ &/-5 $=$3&6 $ *$-& *-% %$=$3&-$0 -$ */0 -$=+0$;$& - *05 $ /3&6.


49/55

.. # LA DNAMIQUE DU TAU DE CHANGE : LACONFRONTATION DACTEURS HETEROGENES

L)$ $%& -$ $% ;/037$% $ 3/*&/-5 *$-8$& &+;4$0 %+-%$;*0%$ $ ;+-8$;$&% *%37++-$% $&0$ /$&%7)&)0+>$% )-)% /30/$ 0)$.

L%&/4&) 0)%-&$ $ 3+;*+0&$;$&% =)0$3)% $% /3&$-0%. L$%n"ise traders (3$-5 - $5*+&$& / 0-;$-0, $% 40-&%" - +& -$

%&0/&)$ ' 3+-0& &$0;$ %-0$%&;$& / 8+/&&) *+&$&$$ $%/3&6% /% / ;$%-0$ + % %+& J-$3)% */0 $% 40-&%. C$%/3&$-0% + 0/&+$% 30)$& - 0%-$ /0&?3$ */0 $0/33+-03%%$;$& $ 7+0\+ &$;*+0$ $ $%$;4$ $%8$%&%%$-0%.

O0)/ / ;% $ )8$3$ $ 0K$ $% J-$3$% &$0*$0%+$$% $&$% /;-$% $ 0+-*$. C7/-$ 8- 37$037$ ' %$3+6+0;$0 /-5 30+/3$% - 0+-*$, +3 ' %-80$ $& ' 6+0;$0 /&$/3$ - ;/037). M+% / 3+?/3$ /% %/ *0+*0$6+0;/&+, *-% $%& 3+-& ' /+*&$0 - 3+;*+0&$;$&;;)&-$ (;+-&+$0", $& 3$/ d/-&/& *-% -$ $%6+/;$&/-5 %+& +-&$-5 +- 3$% ' &$0*0)&$0. D/%

3$0&/% 3/%, 3$- - %)+$ $ /&3*/&+ ;+$$ -;/037) *0$ - 0%-$ 3+%)0/4$.


50/55

.. # LA DNAMIQUE DU TAU DE CHANGE : LACONFRONTATION DACTEURS HETEROGENES (S-&$"

L$% 3+;*+0&$;$& ;;)&-$% %+&!% 0/&+$% +-00/&+$% _

N$ */% %)3/0&$0 $ / &$/3$ *$/& - 3$0&/ &$;*%

*$-& &0$ 0/&+$ , ;/% % /+%%$0 &0+* -0/4$;$&*$-& &0$ 0-$-5.

L+0%-$ $% 3+-0% %-8$& -$ +-$ /-&+0)/%/&+ $%/&3*/&+%, %/% 0)6)0$3$ /-5 3+&+% $ 0$&/4&), /-5

0%-$%, /-5 )8/&+% */0 0/**+0& /- 3+-0% )-40$)&$0;) */0 $% 6+/;$&/-5, + */0$ $ 4-$00/&+$$ : ;+*$ $& ;;)&%;$ $% +*)0/&$-0% %+& /+0%$% ));$&% 6+/;$&/-5 $ )8+-&+ $% 3+-0%.


51/55

. # LES PREVISIONS DES TAU DE CHANGE

..1 # LES VARIALES ECONOMIQUES ET LA PREVISION DESTAU DE CHANGE

L$ &/-5 J/&+

L/ &7)+0$ $ / */0&) $% *+-8+0% /37/&, ;;$ % $$ $%&*/% */06/&$;$& 8)0?)$, *$0;$& $ +$0 $% &$/3$%. A

3+-0& &$0;$, *-%$-0% 6/3&$-0% $5$03$& -$ J-$3$ %-0J/&+, ;/% /-!$' $ 1[ ;+%, $ &/-5 $ 30+%%/3$ $ /;/%%$ ;+)&/0$ $8$& - )&$0;/& $%%$&$ - &/-5J/&+. E 0>$ ))0/$, - &/-5 J/&+ *-% )$8) -$3$- $% */% 3+3-00$&% /330+^& $% 0%-$% $ )*0)3/&+$ / ;+/$ $& 8$0%$;$&.

L$ &/-5 &)0&L$% &/-5 &)0& %+& - 6/3&$-0 ;*+0&/& $ )8+-&+ '3+-0& &$0;$ $% &/-5 $ 37/$. M/7$-0$-%$;$&, $%&3$ $ *0)8+0 $% &/-5 &)0& ' Y ;+%, 1 /. E%&!3$ -$$% &/-5 ' &$0;$ %+& $% 4+% *0)3&$-0% $% &/-5 /-3+;*&/& 6-&-0% _ L$% 0)%-&/&% $% &$%&% $;*0-$% %+&+-&$-5.


52/55

..1 # LES VARIALES ECONOMIQUES ET LA PREVISION DESTAU DE CHANGE (S-&$"

L$% %+$% $ / 4//3$ $% */$;$&%

L;*+0&/3$ $% %+$% &$0;)/0$% $ / 4//3$ $%*/$;$&% +4$ $% *0)8%+%&$% ' %-80$ )8+-&+ -3$0&/ +;40$ 3/&$-0% 3+;;$ :

! L$ &/-5 $ 30+%%/3$ +- $ )30+%%/3$ $% 0)%$08$%

&$0/&+/$% - */%! L$ &/-5 $ 3+-8$0&-0$ $% ;*+0&/&+% */0 $% $5*+0&/&+%

! L)8+-&+ $% *05 0$/&6%

! L$ &/-5 $ 30+%%/3$ $ +=0$ $ ;+/$

! L$ &/-5 $ 8$0%?3/&+ $% $5*+0&/&+%

! L$ 0/&+ - %$083$ $ / $&&$.

E %-8/& )8+-&+ $ 3$% 3/&$-0%, $ *0)8%+%&$%*+%$ - 3$0&/ +;40$ $ 3+&/&% %$08/& $)&$3&$-0% ' -$ *0+37/$ /;)+0/&+ +- )&)0+0/&+ -

&/-5 $ 37/$.


53/55

..2 # LES PROLEMES POSES PAR LA PREVISION DES TAU DE CHANGE

L7+0\+ &$;*+0$ $ / *0)8%+ $% &/-5 $ 37/$

C$0&/% *$%$& -$ 7+0\+ $%& ' 3+-0& &$0;$, /-&0$%$%&;$& -$ / *0)8%+ +& /8+0 *+-0 3/0$ $ ;+$ +- $

+ &$0;$. L$% $5*$0&% $ %+& */% &+-@+-0% /33+0 %-0)37)/3$ $=$3&8$ -$ *0)8%+ ' 3+-0& &$0;$, ;+$&$0;$ $& + &$0;$.

E ))0/, $% *0)8%+% ' &0>% 3+-0& &$0;$ %+& 6)0$-0$% '

@+-0%, ' 3+-0& &$0;$ $$% %+& 3+;*0%$% $&0$ @+-0% $& ;+%. U$ *0)8%+ ' ;+$ &$0;$ %$ ?5$ *+-0 7+0\+ -$)37)/3$ 3+;*0%$ $&0$ ;+% $& /%. A-!$' $ /%, /*0)8%+ $%& 3+%)0)$ 3+;;$ )&/& ' + &$0;$.


54/55

..2#LES PROLEMES POSES PAR LA PREVISION DES TAU DECHANGE (S-&$"

L$% ;)&7+$% $ *0)8%+ - &/-5 $ 37/$

e +anal-se techni$ue

E$ %&)0$%%$ /- ;/037) -!;;$ $& + */% /-5 6/3&$-0%

$5&$0$% 0$J)&)% */0 $ ;/037). E$ )30& $% ;+-8$;$&% -;/037) %/% 0$37$037$0 $% 0/%+% - $% $5*-$&. L//%$&$37-$ 0$*+%$ %-0 )$ -$ 7%&+0$ / &$/3$ ' %$ 0)*)&$0 $& - $5%&$ -$ )*$/3$ /% $% 8/0/&+% %-33$%%8$% $%3+-0% $ 37/$. E$ 0$;$& $ 3/-%$ 7*+&7>%$ $3$3$/%%+3)$ ' 3$$ /&3*/&+% 0/&+$$% $ 3+%)0/& -$ +*$-& 0$*)0$0 $% &$/3$% $& $ &0$0 $% /8/&/$%.

L$% ;)&7+$% -&%)$% %+& +;40$-%$% $& 3+;*);$&/0$%.E5$;*$ : L$% 37/0&0%&$% (3$%& ' 0$ 3$-5 - -&%$& / ;)&7+$0/*7-$, chart $ //%" $0$%&0$& $% )8+-&+% */%%)$%*+-0 6+$0 $-0% *0)8%+% ' /$ $ 8$0%$% &$37-$% $*0++/&+ $% &$/3$% */%%)$%.

36. +3-;$& 9


55/55

..2#LES PROLEMES POSES PAR LA PREVISION DES TAU DECHANGE (S-&$ $& ?""

e +anal-se f"ndamentale

E$ //%$ $80+$;$& $% ;/037)%, 3$%& ' 0$ 3$ - 8/ @+-$0- 0K$ $%%$&$ /% /**0)3/&+ $% ;/037)%. E$ %&)0$%%$ '&+-& 3$ - 8/ J-$3$0 $% ;/037)% : %&-/&+ )3++;-$,;+)&/0$, *+&-$ %/% %$ 6+3/%$0 %-0 $% ;/037)% $-5!;;$%.

L$% 8/0/4$% )3++;-$% $% *-% -&%)$% */0 $% ;+>$%)3++;)&0-$% %+& J/&+, $% &/-5 &)0&, / ;/%%$;+)&/0$, / *0+-3&8&) $& $% &/-5 $ 30+%%/3$.

A- &+&/, $% $-5 ;)&7+$% $ *0)8%+ %+& 3+;*);$&/0$%.I)/$;$&, //%$ 6+/;$&/$ +& +-$;$& +$0 /&$/3$ $ 6+ $& //%$ &$37-$ +& /8$0&0 -$ -$-$37+%$ ;*+0&/& $%& $ &0/ $ %$ */%%$0 (37/$;$& $&$/3$" -$ //%$ 6+/;$&/$ / */% $3+0$ 0$;/0-) (3/08%+ *$-& &0$ ' *-% + &$0;$". L//%$ &$37-$ @+-$ /+0% -

Les marchés des changes

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