Ch. 3 - Le SMI - Diapo 21 1.LE CADRE DANALYSE 1.1.Le marché des changes 1.1.1.Les acteurs du...

Ch. 3 - Le SMI - Diapo 2 1

1. LE CADRE D’ANALYSE

1.1. Le marché des changes

1.1.1. Les acteurs du marché des changes1.1.2. Les instrument du marché des changes1.1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?

1.2. La balance des paiements

1.3. Comment peut-on définir le SMI ?

1.3.1. Les définitions du SMI1.3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ?1.3.3. Les différents types de régimes de change

1. Le cadre d’analyse1. Le cadre d’analyse

1.2 La balance des paiements1.2 La balance des paiements

La balance des paiements est un document statistique présenté suivant les règles de la comptabilité en partie double qui rassemble et ordonne, dans un cadre défini, l'ensemble des opérations économiques et financières donnant lieu à transfert de propriété entre les résidents d'un pays – ou d'une zone économique – et les non-résidents au cours d'une période donnée.

Banque de France

Principe ancien : 1ère Balance des Paiements moderne - 1816

2Ch. 3 - Le SMI - Diapo 2

Résidents :

Personnes physiques ayant leur « principal centre d’intérêt » sur le territoirePersonnes morales qui ont une activité économique réelle sur le territoire

Comptabilité en partie double :

Chaque opération est enregistrée comme un crédit et comme un débit Par définition la balance des paiements est systématiquement équilibrée (total des crédits est égal au total des débits)

3Ch. 3 - Le SMI - Diapo 2

1- Les principes de base


Enregistrement des opérations :

Toute opération économique correspond à une entrée de devises est enregistrée en créditToute opération correspondant à une sortie de devise est enregistrée en débit

Exemple 1 : exportation financée à partir d’un crédit commercial

Crédit Débit Solde

Exportation de biens

100 100

Prêts commerciaux

100 - 100

Solde 0


Crédit correspond à une cession d’actifs par des résidents à des non résidents (bien exporté)

Débit correspond à une cession d’actifs par des non résidents à des résidents (titre de créance)

Exemple 2 : exportation réglée au comptant

Crédit Débit Solde

Exportation de biens

100 100

Avoir de réserve en devises étrangères

100 - 100

Solde 0


Structure de la Balance des Paiements

Mise en place de 3 catégories (5ème Manuel du FMI – 1993)

Compte de transactions courantes :

BiensServices (transports, voyages, finance, brevets, …)Revenus (rémunération des salariés, revenus des investissements)Transferts sans contrepartie (versements travailleurs étrangers)

Compte de capital :

Transferts en capital (remises de dettes, aides à l’investissement …)Acquisition d’actifs non financiers (brevets)


Compte financier :

Flux financiers : investissements directs (contrôle de + de 10 % du capital), investissements de portefeuille, autres investissements (crédits commerciaux, aide au développement), opérations sur produits dérivés

Avoirs de réserves : or, avoirs en DTS, position nette au FMI, devises

Erreurs et omissions : ajustement des différences entre total des débits et total des crédits


2- Les données de la Balance des Paiements française

Les transactions courantes


Le compte financier


3- L’interprétation économique de la Balance des Paiements

Détermination de soldes partiels

Solde des transactions courantes : biens et services + revenus + transferts

Solde des opérations non financières : solde des transactions courantes + solde du compte de capital

Correspond au Besoin ou à la Capacité de Financement de la Nation

Solde de la balance globale : opérations financières + solde des flux financiers (hors secteur bancaire et Banque Centrale) + erreurs et omissions

ensemble des transactions effectuées par les agents privés entre l’économie et le reste du monde

Il indique donc la variation de la quantité de monnaie dans le pays due aux relations extérieures de ce pays avec le reste du monde.


Opérations Soldes

Marchandises Solde com-mercial

Solde des biens et services

Solde des transactions courantes

Capacité ou besoin de financement de la Nation

Solde à financer

Solde de la balance globale

Services

RevenusTransferts courants

Transferts en capitalAcquisition d’actifs non financiers

Investissements directs

Investissements de portefeuille- Produits financiers- Autres investissements

Mouvements de capitaux à court terme et long terme du secteur bancaire et de la Banque centrale (investissements de portefeuille, produits financiers dérivés, autres investissements, avoir de réserve)

Variation de la position monétaire extérieure

Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007


Diversité des équilibres possibles et de leur conséquences

Chine : excédent durable de la balance des transactions courantes qui se traduit par des acquisitions d’avoir à l’étranger et une accumulation de devises

Etats-Unis : déséquilibre systémique de la balance des transactions courantes compensé par un afflux d’épargne mondiale (étrangers acquièrent des actifs financiers américains)

Solde de la balance des paiements renvoient à des équilibres / déséquilibres internes (équilibre national épargne – investissement + impact des situations antérieures)


1990 1995 2000 2005 2010

Investissement (% du PIB)

Chine 36,1 41,9 35,1 42,1 48,2

Allemagne 25,6 22,3 22,3 17,3 17,3

Japon 32,7 28,3 25,4 23,6 20,2

France 22,6 18,6 19,9 19,9 18,6

États-Unis 18,6 18,6 20,9 20,3 15,8

Epargne (% du PIB)

Chine 39,2 42,1 36,8 48,0 53,4

Allemagne 25,2 21,2 20,6 22,4 23,0

Japon 34,1 30,4 28,0 27,2 23,8

France 20,9 18,9 20,8 19,4 18,6

États-Unis 15,8 16,4 18,1 15,2 12,5

Solde des transactionscourantes (mds $)

Chine 12,0 1,6 20,5 134,1 305,3

Allemagne 45,3 -29,6 -32,6 140,7 187,2

Japon 43,9 110,4 119,4 163,9 195,7

France -9,9 7,3 13,3 -10,4 -44,7

États-Unis -79,0 -113,6 -416,3 -745,8 -470,9


Balance Commer-

ciale (X – M) (1)

Balance des

rémuné-rations

(intérêts) (2)

Balance courante

(1)+(2)

Balance des

capitaux

Epargne domestique

– Inves-tissement

domestique

Exemples

1.Pays nouvellement emprunteur – – – + –

Etats-Unis avant 1914,PMA aujourd’hui ?Etats-Unis aujourd’hui ?

2. Pays emprunteur évolué + – – + +

Mexique, Brésil aujourd’hui

3. Pays nouvellement prêteur + – / + + – +

Etats-Unis après 1914,France de 1880 à 1913,Corée du Sud depuis le milieu des années 1980,Chine aujourd’hui

4. Pays prêteur évolué – + + – –

Etats-Unis après 1945Japon aujourd’hui ?



1.3 Comment peut-on définir le SMI ?1.3 Comment peut-on définir le SMI ?

1.3.1 Les définitions du SMI1.3.1 Les définitions du SMI

Définition de base : organisation des relations monétaires entre les différents pays afin d’assurer les paiements internationaux

Nécessité d’assurer la convertibilité : possibilité de pouvoir convertir une devise en un avoir réel (or) ou en une autre monnaie

Nécessité de garantir un minimum de stabilité : possibilité de convertir une monnaie en une autre avec un risque minimum de change

Question des conditions de réalisation des ajustements nécessaires en cas de déséquilibres des paiements extérieurs


Fonctionnement du système monétaire international suppose la définition de liquidités internationales (moyens de paiement acceptés pour les règlements internationaux)

- Forme « naturelle » : or

- Forme « institutionnelle » (gérée par une institution) : DTS

- Forme « nationale » : monnaies nationales convertibles qui sont acceptées dans les règlements entre pays


Définition du système monétaire international suppose la mise en place de règles

- Règles peuvent être automatiques (étalon – or) : régulation « spontanée » (cf. thermostat)

- Règles peuvent être le résultat de négociations (Bretton Woods)

- Règles peuvent être établies de fait (système actuel)

SMI se structure aussi autour de rapports de force

Ce sont « des armistices dans les luttes sociales, des règles du jeu un temps coagulées, issues de conflits passés, réglant des conflits présents, préparant des conflits futurs. »François Perroux


SMI est défini par la diversité des configurations possibles plus que par une logique unique (« concept mou »)

Prise en compte du degré de symétrie dans le système (similitude ou non des obligations auxquelles sont soumises les autorités nationales et des fonctions des monnaies nationales)

Force plus ou moins grande des contraintes qui s’imposent aux gouvernements


Symétrie des obligations et du rôle des monnaies

Mode d’ajustement

Forte (organisation multipolaire)

Moyenne Faible (hiérarchie, discrimination)

Automatique (contraintes fortes)

Etalon-or théorique

Etalon-or effectifUEM

Zone franc

Coopératif (disciplines collectives)

Zones cibles Bretton Woods 2ème périodeSME

Bretton Woods 1ère période (jusqu’en 1960)

Discrétionnaire (plus grande autonomie nationale)

Flexibilité pure Change flottant avec dollar prépondérant mais instable (1973 – 1985)

Dollar canadien flottant (1950 – 1962)




1.3.2 Qu’est-ce qu’une devise internationale ? 1.3.2 Qu’est-ce qu’une devise internationale ?

1ère dimension de la devise internationale : liquidité

2ème dimension de la devise internationale : stabilité

Question de l’existence de contradictions entre ces deux principes + articulation entre volonté nationale et reconnaissance internationale


Fonctions Usages privés Usages officiels

Unité de compte Cotations Rattachement

(point d’ancrage pour les autres monnaies)

Moyen de paiement

Facturation et change(exportations et importations des non-résidents réglées en dollar)

Intervention des banques centrales

Réserve de valeur Diversification des portefeuilles

Réserves de change

Bouclage du circuit financier international

Intermédiation(=> secteur bancaire puissant)

Prêteur en dernier ressort(en cas de crise de liquidité-solvabilité)

Le dollar comme monnaie internationale

Source : Bourguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007




1.3.3 Les différents types de régime de change1.3.3 Les différents types de régime de change

1- Les régimes de changes fixes

3 avantages majeurs :

Discipline monétaireStabilité nominale du change avec impact positif sur le commerce internationalCoordination des décisions en cas de réajustement

3 inconvénients notables :

Contrainte sur la politique monétaireExistence possible d’asymétrie entre les monnaies dans les ajustementsFacilite la spéculation


2- Les régimes de changes flottants

4 avantages majeurs :

Politique monétaire autonomeSymétrie entre les monnaies face aux marchésSpéculation plus complexeMise en place de stabilisateurs automatiques en cas de déséquilibres

5 inconvénients notables :

Absence de contrainte immédiate en matière de discipline monétaireInstabilité nominale des taux de change peut peser sur les échanges internationauxAbsence de pression à la coordination des nationsRisque de bulles spéculatives et de logiques mimétiques sur les marchésDifficile arbitrage pour les nations entre autonomie et crédibilité


Rigidité Flexibilité

Absence de monnaie nationale :Union monétaire, dollarisation (25 pays en 2008)

Caisse d’émission (currency board)(13 pays)

Régime conventionnel de parités fixes (fluctuations + ou – 1 %)(68 pays)

Bandes de fluctuation horizontales ( variations > à 1 % / taux fixe) (3 pays)

Parités mobiles (peg) : ajustements périodiques de petite amplitude en réponse à des variables quantitatives (8 pays)

Bandes de fluctuation mobiles (crawling peg) (2 pays)

Flottement contrôlé (44 pays)

Flottement pur (25 pays)

Graduation des régimes de change entre les deux cas polaires


Types de régimes

Caractéristiques Exemples Avantages Inconvénients

Régimes d’arrimage ferme

Donnent cours légal à la monnaie d’un autre pays (dollarisation ou euroisation intégrale)OuImposent à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d’émission)

Panama (dollar)

Monténégro (euro)

RAS de Hong Kong (caisse d’émission)

Politique budgétaire et structurelle solideFaible inflationRégime durable => faible incertitude quant à la tarification des transactions internationales.

Pas de politique monétaire indépendante (pas de taux de change à ajuter, taux d’intérêt liés à ceux du pays d’ancrage)Impact sur la croissance ?

Régimes d’arrimage souple

Monnaies qui conservent une valeur stable par rapport à une d’ancrage ou à une unité monétaire composite : Marges de fluctuations plus ou moins étroites (de +/- 1% à +/- 30%)évolution éventuelle de l’arrimage (en fonction du différentiel de taux d’inflation)

Costa Rica

Hongrie

Chine

Inflation contenue Flexibilité limitée de la politique monétaireVulnérabilité aux crises financières : risque de dévaluation forte voire d’abandon de l’ancrage.

Régimes de taux de change flottant

Taux de change surtout déterminé par le marché :Pas d’intervention de la banque centrale (flottement libre) ou Interventions (flottement dirigé) mais uniquement pour limiter les fluctuations à court terme du taux de change.

Suède,Islande,Etats-UnisZone euroJaponRoyaume-Uni

Politique monétaire indépendante

Risque de fluctuations importantes du taux de change

Ch. 3 - Le SMI - Diapo 21 1.LE CADRE DANALYSE 1.1.Le marché des changes 1.1.1.Les acteurs du...

Documents

Transcript of Ch. 3 - Le SMI - Diapo 21 1.LE CADRE DANALYSE 1.1.Le marché des changes 1.1.1.Les acteurs du...