Le vieillissement, l’épargne et les marchés d’actifs · Âge et aversion au risque ... La...
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LE VIEILLISSEMENT, L’ÉPARGNE ET LES MARCHÉS D’ACTIFS Maxime Maury, Jean-Marin Serre et Benjamin Williams, 2012
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LE VIEILLISSEMENT, L’ÉPARGNE ET LES
MARCHÉS D’ACTIFS
Maxime Maury, Jean-Marin Serre et Benjamin Williams, 2012
« JEUNES » ET « VIEUX » : LE DÉFI MONDIAL
PLAN
0 - Introduction
I – Vieillissement ? De quoi parle-t-on ?
II – Quels impacts sur l’économie réelle ?
III – Quels impacts sur les marchés et le prix
des actifs ?
INTRODUCTION
Malthus revient
Malthusiens et anti-malthusiens
I – VIEILLISSEMENT ? DE QUOI PARLE-T-ON ?
1 – Les différents types de vieillissement
Par le haut ou par le bas
Temporaire ou permanent
Physique ou social
2 – Les différentes mesures
Du vieillissement physique
Du vieillissement social
FÉCONDITÉ ET « BABY-BOOM »
VIEILLISSEMENT PAR LE BAS
VIEILLISSEMENT PAR LE HAUT
COURBES DE SURVIE : USA
LE POIDS DES SÉNIORS EN 2008 (SOURCE : US BUREAU OF CENSUS, INTERNATIONAL PROGRAMS CENTER)
AUGMENTATION 2008-2040
ESPÉRANCE DE VIE EN BONNE SANTÉ
TAUX D’INCAPACITÉ EN PAYS DÉVELOPPÉS
TAUX D’INCAPACITÉ EN BAISSE (USA)
ÂGE EFFECTIF DE DÉPART EN RETRAITE
II – QUELS IMPACTS SUR L’ÉCONOMIE RÉELLE ?
• 1) Offre et demande de B et S marchands
• Productivité et croissance
• Consommation
• 2) B et S collectifs : la question de la soutenabilité
• Rapports de « dépendance » et systèmes de retraite
• Vieillissement et dépenses de santé
• Finances Publiques : quelle « soutenabilité »?
VALEUR SUR UNE VIE DES GAINS DE LONGÉVITÉ DEPUIS 1900
(SOURCE : MURPHY ET TOPEL)
EV EN SANTÉ ET « RICHESSE » (SOURCE : ERIC CHANEY)
CONSOMMATION ET ÂGE AUX USA
CHANGEMENTS DE STRUCTURE DE LA CONSOMMATION, 2005-2050
(SOURCE OCDE)
AGE ET DÉPENSES DE SANTÉ (SOURCE : BRIGITTE DORMONT)
DÉPENSES DE SANTÉ : CAUSES DE
L’AUGMENTATION
PER BOURSIER ET STRUCTURE PAR ÂGE (USA) (SOURCE : FRB OF SAN FRANCISCO, AOÛT 2011)
LA STRUCTURE DU PATRIMOINE FINANCIER DES
MÉNAGES PAR ÂGE
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Structure du patrimoine financier en %
assurance-vie
actions et obligation
OPCVM
PEL et PEP
livrets et autres DAT
compte chèque
ASSURANCE VIE : MONTANTS (SOURCE : DGS BANQUE DE FRANCE)
PAR ÂGE DU MÉNAGE PAR REVENU DU MÉNAGE
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Montant moyen des contrats d'assurance vie par ménage
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pas de revenu
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entre 20k€et 40k€
entre 40k€et 60k€
entre 60k€et 80k€
plus de 80k€
Montant moyen des contrats d'assurance vie par ménage
en euros
LE MONTANT MÉDIAN ET D9 DU PATRIMOINE DES MÉNAGES PAR ÂGE
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Montant D9 du Patrimoine des Ménages
financier
immobilier
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PROPRIÉTAIRE DE LA RÉSIDENCE PRINCIPALE
PAR ÂGE DE LA PERSONNE PAR REVENU DU MÉNAGE
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Propriétaire de la résidence principale, hors usufruit et occupant à titre gratuit en %
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entre 40k€et 60k€
entre 60k€et 80k€
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Propriétaire de la résidence principale, hors usufruit et occupant à titre gratuit en %
III – QUELS IMPACTS SUR LES MARCHÉS ET LE
PRIX DES ACTIFS ?
1) L’hypothèse du cycle de vie de l’épargne La désagréable arithmétique du cycle de vie (LCH)
Les faits stylisés (statistiques)
Âge et aversion au risque
Âge, allocation d’actifs et horizon de placement
2) Les effets sur le prix des actifs L’hypothèse d’asset meltdown
Optimistes vs pessimistes
Éléments modérateurs du problème
HYPOTHÈSE DU CYCLE DE VIE DE L’ÉPARGNE
Référence : Modigliani et Miller (1954) Cycle de vie consommation – épargne
Les « trois âges » des agents économiques Jeunes actifs
Emprunt pour l’acquisition d’un bien immobilier
Taux d’épargne faible
Patrimoine net proche de zéro
Actifs matures Accroissement des revenus et du taux d’épargne
Remboursement des dettes contractées
Accroissement du patrimoine net (> 0)
Inactifs (3e âge) Taux d’épargne élevé
Patrimoine net élevé
LE « QUATRIÈME ÂGE »
Réalité socio- économique du XXIe s.
Faits saillants
Augmentation du taux de dépendance
Dépenses de dépendance élevées
Taux d’épargne négatif =>
Diminution du patrimoine net
CYCLE DE VIE : ILLUSTRATION
AGE, ÉPARGNE ET CONSOMMATION
IBIDEM, JAPON
MÉCANIQUE FINANCIÈRE DU CYCLE DE VIE DE L’ÉPARGNE
Modèle stylisé avec deux générations simultanées « Juniors » (actifs)
« Seniors » (inactifs)
Les « juniors » (actifs) achètent des actifs financiers aux « seniors » (inactifs).
Lesdits seniors ont achetés ces mêmes actifs financiers dans leur prime jeunesse à la génération précédente de « seniors ».
D’où le nom de modèle à générations « imbriquées ».
LA DYNAMIQUE INTERGÉNÉRATIONNELLE
Génération 1
Génération 2
Génération 3
Génération 4
Temps
Légende
DISCUSSION
La dynamique intergénérationnelle a une incidence sur le prix des actifs financiers.
Si les générations sont de tailles différentes (ceteris paribus).
Si les générations ont des pouvoirs d’achat différents (problème de demande solvable).
Effets du vieillissement sur l’aversion
Effets de vieillissement sur l’allocation d’actifs
Horizon de placement
Capital humain
EFFETS SUR LES MARCHÉS FINANCIERS
Hypothèse d’asset meltdown
Référence : Mankiw & Weil (1989)
Mankiw, Gregory N., and David N. Weil (1989): “The Baby-
Boom, the Baby-Bust and the Housing Market,” Regional
Science and Urban Economics 19, 235-258.
Ventes massives d’actifs financiers (et immobiliers) par
les papy boomers à la génération suivante moins
nombreuse (leurs enfants).
Effet dépressif sur le prix des actifs financiers et sur le
prix des actifs immobiliers,
DISCUSSION
• Rejet de l’hypothèse d’asset meltdown Poterba J., 2001, “Demographic Structure and Asset Returns”,
The Review of Economics and Statistics, Vol. 83, No. 4 (Nov., 2001), pp. 565-584
Validation de l’hypothèse d’asset meltdown Abel (2001), “Will Bequest Attenuate the Predicted Meltdown in
Stock Prices When Baby Boomers Retire?”, NBER Working Paper, n8131.
Davis & Li (2003), “Demographics and Financial Asset Prices in the Major Industrial Economies”, Working Paper.
Validation de l’hypothèse d’asset meltdown Takáts (2010), “Ageing and asset prices”, BIS Working Paper,
n318.
ÉLÉMENTS MODÉRATEURS
Systèmes de sécurité sociale
Gains de productivité
Comportements en matière d’héritage
Flux de capitaux internationaux (“Global
Imbalances”)
CONCLUSION : LES DÉFIS DU VIEILLISSEMENT
Une vision malthusienne de l’avenir
Les menaces impliquées par le vieillissement
Les contraintes liées au foncier
Une vision ricardienne de l’avenir
Les opportunités liées au capital humain
Les gisements de croissance liés à la santé
La priorisation absolue des politiques publiques
L’emploi des seniors
L’allongement nécessaire de la période d’activité
Les politiques foncières et immobilières
