L’épargne excédentaire soutiendra la consommation

Global CIO Office Swiss Economics

Lrsquoeacutepargne exceacutedentaire soutiendra la consommation

Moniteur Suisse | 1er trimestre 2021

Conjoncture suisse Focus ndash Consommation Politique moneacutetaire Du yo-yo agrave une reprise durable Quelles branches profitent de la Pression croissante sur la BNS

consommation de rattrapage

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Swiss Issues Conjoncture I 1er trimestre 2021 2

Eacuteditorial

Chegravere lectrice cher lecteur

Nous ne sommes pas encore tireacutes drsquoaffaire mais lrsquoespoir que la pandeacutemie de COVID-19 puisse agrave peu pregraves ecirctre surmonteacutee drsquoici le milieu de lrsquoanneacutee ne semble pas illusoire Jusque-lagrave une grande partie de la population agrave risque devrait avoir eacuteteacute vaccineacutee Peut-ecirctre qursquoune strateacutegie plus efficace en matiegravere de tests et de suivi des cas contacts aura drsquoici lagrave aussi vu le jour dans notre pays Et peut-ecirctre que les journeacutees plus longues et plus chaudes de lrsquoeacuteteacute nous viendront en aide puisque le virus ne les appreacutecie guegravere

Le recul de la pandeacutemie sera synonyme de reacuteacceacuteleacuteration de lrsquoeacuteconomie mondiale Cette derniegravere a pour diverses raisons mieux reacutesisteacute agrave la deuxiegraveme vague pandeacutemique qursquoagrave la premiegravere Cela est vrai non seulement pour lrsquoindustrie manufacturiegravere mais aussi pour une bonne partie du sec-teur tertiaire (cf page 6) Le paquet de mesures budgeacutetaires en cours de ratification par le Con-gregraves ameacutericain devrait lui aussi srsquoinscrire en soutien de la conjoncture aux Eacutetats-Unis mais aussi ailleurs et notamment en Suisse Lrsquoassouplissement de la politique budgeacutetaire a drsquoores et deacutejagrave un impact sur les marcheacutes financiers les taux drsquointeacuterecirct ont augmenteacute partout dans le monde et lrsquoUSD srsquoest au moins temporairement raffermi Il srsquoagit lagrave drsquoun effet secondaire qui tombe agrave pic pour lrsquoindustrie drsquoexportation helveacutetique et qui augmente la marge de manœuvre de la BNS Pour les placements en actions sensibles aux taux cette eacutevolution constitue en revanche plutocirct un risque Dans le sillage de lrsquoassouplissement progressif des restrictions lieacutees agrave la COVID-19 il faut en outre srsquoattendre agrave une forte hausse des deacutepenses de consommation une bonne partie de la po-pulation ayant davantage eacutepargneacute pendant la deuxiegraveme vague Notre article Focus (page 12) deacute-crit en deacutetail les probables eacutevolutions dans les diffeacuterents segments de consommation Dans lrsquoen-semble nous pensons que la consommation priveacutee hormis certaines exceptions comme le tou-risme international devrait se normaliser drsquoici au deacutebut de lrsquoautomne 2021

Lrsquoanneacutee derniegravere les entreprises et les meacutenages ainsi que la politique nrsquoont eu drsquoautre choix que de se concentrer sur la lutte contre le virus Maintenant que la pandeacutemie semble en voie de jugu-lation les prioriteacutes vont sans doute changer Agrave lrsquoeacutechelle internationale citons ici la prochaine con-feacuterence de lrsquoONU sur le climat qui se tiendra agrave Glasgow et ougrave la mise en œuvre de lrsquoobjectif de zeacutero eacutemission nette doit ecirctre concreacutetiseacutee entre autres par lrsquoancrage formel drsquoune taxe CO2 en tant qursquooutil de pilotage privileacutegieacute de la politique climatique Cette deacutemarche srsquoinscrira en soutien de la tendance vers une eacuteconomie durable et les technologies neacutecessaires pour y parvenir Srsquoagissant de ces derniegraveres il srsquoagit lagrave drsquoun secteur dans lequel de nombreuses PME helveacutetiques sont soli-dement eacutetablies En Suisse ce sont nos relations avec lrsquoUnion europeacuteenne qui redeviendront le thegraveme principal du deacutebat politique Reste agrave espeacuterer qursquoen deacutepit de toutes les eacutemotions que suscite ce deacutebat nous serons en mesure de trouver des solutions beacuteneacutefiques pour la place eacuteconomique suisse

Nous vous souhaitons une agreacuteable lecture

Andreacute Helfenstein Oliver Adler CEO Credit Suisse (Suisse) SA Chef eacuteconomiste Suisse


Sommaire

Conjoncture suisse 6 Reprise durable apregraves la phase de yo-yo

Lrsquoeacuteconomie suisse devrait connaicirctre une reprise assez geacuteneacuteraliseacutee en 2021 Nous anticipons une croissance du PIB de 35 Mecircme si la performance eacuteconomique va sans doute renouer avec le niveau drsquoavant-crise la perte de richesse lieacutee agrave la pandeacutemie sera consideacuterable

Conjoncture | Moniteur 8

Branches | Moniteur 9

Focus ndash Consommation 12 Quelles branches profitent de la consommation de rattrapage

Les meacutenages suisses ont eacutepargneacute durant le confinement drsquoougrave lrsquoexistence drsquoun potentiel de consommation de rattrapage apregraves la leveacutee des restrictions ndash dont les deacutetaillants non alimentaires devraient ecirctre les principaux beacuteneacuteficiaires Aucune normalisation nrsquoest en revanche en vue dans lrsquohocirctellerie

Politique moneacutetaire 17 Pression croissante sur la BNS

Le gouvernement ameacutericain a qualifieacute la Suisse de laquomanipulatrice de devisesraquo renforccedilant la pression sur la Banque nationale suisse (BNS) Au vu de la reprise et du recul de la demande de valeurs refuges attendus le besoin drsquointervenir sur le marcheacute des changes devrait cependant diminuer en 2021

Politique moneacutetaire I Moniteur 18

Immobilier | Moniteur 19

Indicateurs avanceacutes du Credit Suisse 20

Preacutevisions et indicateurs 22



Conjoncture suisse

Reprise durable apregraves la phase de yo-yo


Reacutecession et Le PIB de la Suisse a ceacutedeacute 29 en 2020 ndash donc des proportions proches de celles pendant la montagnes russes crise financiegravere de 2009 (ndash21) La conjoncture a suivi une eacutevolution aux allures de montagnes

russes le plus fort repli jamais enregistreacute du 2e trimestre 2020 a eacuteteacute suivi du plus vigoureux re-bond au 3e trimestre qui a ensuite perdu de sa dynamique au 4e trimestre Les preacutevisions eacutecono-miques de certains instituts ont souffleacute le chaud et le froid et nous-mecircmes avons dans un premier temps sous-estimeacute lrsquoimpact de la COVID-19 sur lrsquoeacuteconomie helveacutetique Il y a un an dans lrsquoeacutedition du 1er trimestre 2020 de notre laquoMoniteur Suisseraquo nous avions tableacute sur un repli de la perfor-mance eacuteconomique de 05 (fig 1) Dans lrsquoeacutedition du 2e trimestre 2020 nous avions ensuite abaisseacute notre preacutevision et anticipeacute un effondrement de 40 du PIB (avant de la revoir agrave la hausse agrave ndash32 en fin drsquoanneacutee dans le laquoMoniteur Suisseraquo du 4e trimestre) Nous avons donc tou-jours ndash et pour cause ndash eacuteteacute plus optimistes que la plupart des autres instituts Les preacutevisions par-fois extrecircmement neacutegatives du FMI (ndash60 en avril) du SECO (ndash67 en avril) ou encore de lrsquoOCDE (ndash77 en juin) eacutetaient notamment beaucoup trop pessimistes

Fluctuations Nous restons prudemment optimistes pour cette anneacutee et tablons toujours sur une croissance de en baisse 35 du PIB Les fluctuations conjoncturelles ont deacutesormais diminueacute Les reacutepercussions de la

pandeacutemie sur lrsquoeacuteconomie sont bien moins graves que pendant la premiegravere vague ce qui srsquoex-plique par plusieurs raisons Premiegraverement les mesures prises pour endiguer la propagation du virus sont cette fois moins strictes et bien plus cibleacutees raison pour laquelle le mouvement de yo-yo de la consommation priveacutee srsquoest atteacutenueacute (cf Focus laquoQuelles branches profitent de la consom-mation de rattrapageraquo page 12) Deuxiegravemement les mesures de protection tant eacuteconomiques que de santeacute publique sont en place et mieux maicirctriseacutees Avec une meilleure connaissance du vi-rus le port du masque et les concepts de seacutecuriteacute existants les meacutenages priveacutes et les entreprises ont appris agrave mieux adapter leurs activiteacutes au coronavirus

Fig 1 Une crise drsquoabord sous-estimeacutee puis surestimeacutee Fig 2 Lrsquoactiviteacute moins impacteacutee par le repli de la mobiliteacute Preacutevisions de croissance du PIB suisse 2020 au moment donneacute Repli en de la mobiliteacute par rapport agrave la peacuteriode de base avant la crise du coronavi-

rus (eacutech de g) PMI services (eacutech de dr)

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Credit Suisse Consensus

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Mobiliteacute loisirs et divertissements PMI services (eacutech de dr)

janvier mars mai juillet septembre novembre feacutevr 20 mai 20 aoucirct 20 nov 20 feacutevr 21

Source Consensus Economics Credit Suisse Source Google COVID-19 Community Mobility Report IHS Markit Credit Suisse


La mobiliteacute diminue La mobiliteacute a donc ndash drsquoune part ndash moins diminueacute que pendant le premier confinement et lrsquoactiviteacute moins et perd de son mesureacutee agrave lrsquoaune de lrsquoindice des directeurs drsquoachats (PMI) services a ndash drsquoautre part ndash moins reacuteagi importance agrave la diminution de la mobiliteacute (fig 2) La population a de toute eacutevidence moins peur pour sa santeacute

que pendant la premiegravere vague Simultaneacutement la conjoncture mondiale est bien meilleure qursquoil y a un an Les pays asiatiques notamment qui concentrent environ 30 de la demande globale sont parvenus agrave controcircler la pandeacutemie et la reprise se poursuit Il faut en outre srsquoattendre agrave ce que les mesures budgeacutetaires aux Eacutetats-Unis entraicircnent la demande de marchandises agrave la hausse par-tout dans le monde Le rebond de lrsquoeacuteconomie suisse si tributaire des exportations se poursuit donc eacutegalement Pour finir les vaccinations suggegraverent une fin prochaine de la pandeacutemie Les en-treprises savent que la crise ne sera que temporaire raison pour laquelle lrsquoon peut espeacuterer que les licenciements resteront limiteacutes en deacutepit du creux conjoncturel Nous anticipons une hausse du taux de chocircmage agrave 37 maximum Les entreprises souhaitent dans la mesure du possible con-server leurs effectifs afin de reacutepondre agrave la hausse de la demande lieacutee au nouveau rebond con-joncturel Gracircce aux fonds de soutien mis en place la part des frais fixes couverte drsquoici lagrave devrait par ailleurs augmenter

Les entreprises La deuxiegraveme vague de coronavirus a certes entraicircneacute le nouveau report de certains investisse-continuent drsquoinvestir ments mais aucune interruption totale sur ce front nrsquoest observable Le volume des investisse-

ments drsquoeacutequipement a mecircme augmenteacute au 4e trimestre 2020 En reacuteponse agrave lrsquoenquecircte meneacutee au sein des entreprises industrielles suisses (enquecircte PMI) en janvier la plupart des directeurs drsquoachats affirmaient que la deuxiegraveme vague pandeacutemique nrsquoavait que tregraves peu impacteacute leurs projets drsquoinvestissement ndash contrairement agrave la premiegravere vague qui avait eu des reacutepercussions sensibles sur les investissements des socieacuteteacutes industrielles Un quart des sondeacutes investit moins que preacutevu du fait du coronavirus alors qursquoune entreprise sur deux avait indiqueacute avoir diminueacute ses investisse-ments en juin dernier Cela dit les investissements reporteacutes finiront sans doute neacuteanmoins par ecirctre reacutealiseacutes En 2020 pregraves des trois quarts des investissements non effectueacutes au printemps avaient eacuteteacute rattrapeacutes avant la fin de lrsquoanneacutee

Acceacuteleacuteration Si la performance eacuteconomique va sans doute encore diminuer au 1er trimestre 2021 (preacutevision ndash conjoncturelle 05) la croissance devrait srsquoacceacuteleacuterer agrave lrsquoeacuteteacute gracircce aux progregraves des campagnes de vaccination mais pas de et agrave lrsquoassouplissement progressif des mesures Il faut toutefois se garder de tout optimisme exa-redressement geacutereacute Premiegraverement il faudra encore un certain temps avant drsquoavoir circonscrit entiegraverement la complet pandeacutemie Dans certains secteurs comme le tourisme intercontinental toute normalisation de la

demande reste illusoire jusqursquoagrave nouvel ordre Au vu de cette reprise agrave deux vitesses le taux de chocircmage devrait demeurer supeacuterieur agrave la moyenne pour une peacuteriode prolongeacutee Deuxiegravemement les incertitudes autour des progregraves en matiegravere de vaccination et drsquoassouplissement des mesures restent vives Et troisiegravemement si la performance eacuteconomique va sans doute renouer avec le ni-veau drsquoavant-crise drsquoici la fin de lrsquoanneacutee la perte de richesse lieacutee agrave la pandeacutemie de coronavirus nrsquoen demeurera pas moins consideacuterable Si lrsquoon tient compte de lrsquoabsence de croissance pendant cette peacuteriode nous estimons les pertes pour le PIB agrave env 36 mrd CHF en 2020 et agrave env 21 mrd CHF en 2021 ndash donc un total de 57 mrd CHF (soit 8 du PIB de 2019) Selon ce mode de cal-cul la perte de croissance lieacutee agrave la COVID-19 ne sera pas compenseacutee drsquoici la fin 2022 claudemaurercredit-suissecom

Fig 3 Sensible perte de richesse surtout pendant la premiegravere vague Perte reacuteelle de richesse agrave lrsquoaune du PIB par rapport agrave un sceacutenario sans crise par trimestre en mrd CHF

0

-2

-4

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-10

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-20 2020 2021 2022

Source Credit Suisse


Conjoncture | Moniteur

Inflation

Lrsquoacceacuteleacuteration progressive de lrsquoactiviteacute eacuteconomique devrait entraicircner les prix agrave la hausse surtout sur le front des ser-vices de loisirs degraves que ceux-ci pourront de nouveau ecirctre consommeacutes sans aucune restriction Les prix du peacutetrole en hausse par rapport au confinement mondial de 2020 contri-buent en outre davantage au rencheacuterissement Dans lrsquoen-semble nous tablons en moyenne sur une augmentation des prix agrave la consommation drsquoenv 03 en glissement an-nuel pour 2021 Cette hausse reste modeacutereacutee en comparai-son internationale et ne devrait srsquoacceacuteleacuterer que marginale-ment en 2022 Le risque drsquoinflation dans notre pays de-meure par conseacutequent faible

maximebotteroncredit-suissecom

Marcheacute du travail

Fin 2020 la Suisse comptait 22 800 emplois en moins qursquoune anneacutee auparavant (ndash15 500 ou ndash04 en eacutequiva-lents plein temps [EPT]) Sans reacuteduction de lrsquohoraire de tra-vail ce bilan aurait eacuteteacute bien plus sombre En deacutecembre en-viron 300 000 personnes se trouvaient ainsi au chocircmage partiel apregraves plus de 13 million au printemps 2020 Au vu du deuxiegraveme confinement la situation reste tendue sur le marcheacute de lrsquoemploi au deacutebut 2021 avec une nouvelle hausse du recours agrave la reacuteduction du temps de travail et du chocircmage (taux de 36 corrigeacute des variations saisonniegraveres en feacutevrier) Nous tablons neacuteanmoins sur une lente ameacuteliora-tion dans le courant de lrsquoanneacutee et sur une modeste crois-sance de lrsquoemploi de 03 en 2021

emiliegachetcredit-suissecom

Migration

Avec un solde drsquoenv 62 000 personnes (y c ressortissants suisses) lrsquoimmigration a eacuteteacute eacutetonnamment eacuteleveacutee en 2020 Une eacutevolution qui srsquoexplique surtout par la forte baisse des deacuteparts le marcheacute de lrsquoemploi suisse srsquoeacutetant reacuteveacuteleacute plus reacute-sistant agrave la crise que ceux des pays cibleacutes par les candidats agrave lrsquoeacutemigration Ces deacuteparts devraient drsquoailleurs rester rares cette anneacutee eacutegalement Au vu de la modeste croissance de lrsquoemploi et de la baisse du nombre de personnes passant de la population non permanente agrave la population reacutesidente per-manente (parce que le nombre de seacutejours courts a forte-ment diminueacute en 2020) nous anticipons dans lrsquoensemble un repli du solde migratoire agrave 55 000 personnes

saracarnazzicredit-suissecom

Faible inflation suisse en comparaison internationale Preacutevision drsquoinflation 2021 en

25

2

15

1

05

0 Suisse Zone euro Grande- Eacutetats-Unis Japon Chine

Bretagne 2021 2022

Source Credit Suisse Preacutevision du 24 feacutevrier 2021

La majoriteacute des postes ont eacuteteacute perdus dans lrsquohocirctellerie-restauration Emploi (EPT) variation absolue entre la fin 2019 et la fin 2020

Santeacute et action sociale

Enseignement

Finance

Commerce

Informationcommunication

Administration publique

Reste secteur secondaire

Transportentreposage

Construction

Industrie

Autres services

Hocirctellerie-restauration

-30000 -20000 -10000 0 10000

Source Office feacutedeacuteral de la statistique Credit Suisse

Ralentissement de lrsquoimmigration

Migration nette de la population reacutesidente permanente (hors corrections de registres) 2020 projection 2021 preacutevisions

Immigration ressort eacutetrangers Eacutemigration ressort eacutetrangers Immigration ressort suisses Eacutemigration ressort suisses Immigration nette

180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Source Secreacutetariat drsquoEacutetat aux migrations Office feacutedeacuteral de la statistique Credit Suisse


Branches | Moniteur

Industrie pharmaceutique

La crise du coronavirus srsquoest apparenteacutee agrave un tour de mon-tagnes russes pour lrsquoindustrie pharmaceutique Si le deacutebut de la premiegravere vague en 2020 a fait bondir les exportations les institutions eacutetrangegraveres ayant constitueacute des stocks de meacute-dicaments importants lrsquoutilisation de ces mecircmes stocks srsquoest ensuite traduite par une baisse de la demande interna-tionale aux 3e et 4e trimestres Sur lrsquoensemble de lrsquoan-neacutee 2020 les exportations sont toutefois resteacutees stables et nous nrsquoattendons aucune inflexion de cette tendance agrave court terme Agrave plus longue eacutecheacuteance la possible reacuteforme du sys-tegraveme de santeacute aux Eacutetats-Unis constitue cependant un risque pour lrsquoindustrie pharmaceutique suisse

tizianahunziker2credit-suissecom

Machines eacutequipements eacutelectriques et meacutetaux (MEM)

Les exportations de lrsquoindustrie des machines eacutequipements eacutelectriques et meacutetaux (MEM) se sont effondreacutees au prin-temps 2020 suite agrave la premiegravere vague de COVID-19 La re-prise nrsquoa toutefois pas tardeacute agrave suivre dans les principaux pays de deacuteboucheacute et srsquoest mecircme poursuivie pendant la deu-xiegraveme vague pandeacutemique Les indices des directeurs drsquoachat suggegraverent que lrsquooptimisme perdure dans lrsquoindustrie mondiale ce qui devrait avoir un impact positif sur la de-mande drsquoexportations MEM en provenance de Suisse Par rapport agrave la crise financiegravere de 20082009 les reacutepercus-sions de la COVID-19 sur lrsquoindustrie MEM helveacutetique sem-blent donc moins graves


Industrie horlogegravere

Contrairement agrave lrsquoindustrie MEM les exportations horlogegraveres se sont replieacutees bien plus fortement pendant la crise du co-ronavirus que pendant la crise financiegravere Si le rebond a ici aussi eacuteteacute rapide les volumes drsquoexportations sont resteacutes en dessous de leur niveau drsquoavant crise Une marge de rattra-page srsquoobserve notamment toujours en Europe (cf cateacutego-rie laquoAutresraquo fig droite) tandis que la demande en Asie a presque renoueacute avec son niveau drsquoavant crise Une reprise eacuteconomique lieacutee agrave un assouplissement des mesures au 2e semestre 2021 devrait srsquoinscrire en soutien des exporta-tions vers lrsquoEurope et donc contribuer agrave leur normalisation

Exportations pharmaceutiques stables sur lrsquoanneacutee 2020 Eacutevolution des exportations pharmaceutiques par rapport au mecircme trimestre anneacutee preacuteceacutedente par pays corr effets saisonniers part dans le total des exportations

T1 2020 T2 2020 T3 2020 T4 2020 Pondeacuteration 40

30

20

10

0

-10

-20 100 50 25 15 5 5

Total Autres Eacutetats-Unis Allemagne Italie Chine

Source Administration feacutedeacuterale des douanes Credit Suisse

Coronavirus vs crise financiegravere deacutevissage moins marqueacute et plus court Exportations MEM par pays corr effets saisonniers en mio CHF

Autres Allemagne Eacutetats-Unis Chine Italie France

5000

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020


Exportations rapide rebond de la demande asiatique Exportations horlogegraveres en mio CHF par pays corr effets saisonniers

Autres Chine Eacutetats-Unis Hong Kong Japon 2500

2000

1500

1000

500

0 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

tizianahunziker2credit-suissecom Source Administration feacutedeacuterale des douanes Credit Suisse


Branches | Moniteur

Commerce de deacutetail

Malgreacute une tumultueuse anneacutee les chiffres drsquoaffaires tant dans lrsquoalimentaire et le near-food que dans le segment non alimentaire ont reacutesisteacute au confinement et se sont maintenus au-dessus des valeurs de la fin 2019 Les restrictions qui ont toucheacute la restauration en fin drsquoanneacutee 2020 ont de nou-veau dopeacute les CA du commerce alimentaire Cette situation devrait se poursuivre tant que la fermeture des restaurants restera en vigueur et que le tourisme drsquoachat continuera de pacirctir des restrictions aux frontiegraveres lieacutees agrave la COVID-19


Tourisme

Apregraves le deacutevissage du nombre de nuiteacutees de pregraves de 80 au 2e trimestre 2020 les nombreux touristes suisses se sont reacuteveacuteleacutes un preacutecieux soutien pour les reacutegions touris-tiques du pays lrsquoeacuteteacute dernier et agrave lrsquoautomne Le repli sur le front des touristes europeacuteens a eacutegalement eacuteteacute moins mar-queacute au 3e trimestre Pour les mois agrave venir lrsquoassouplissement des mesures et la reacuteacceacuteleacuteration du tourisme agrave lrsquointeacuterieur de lrsquoEurope devraient se traduire par une augmentation des clients europeacuteens et une baisse des touristes suisses une bonne partie de ces derniers eacutetant sans doute plus encline agrave passer ses vacances agrave lrsquoeacutetranger


Technologies de lrsquoinformation (TI)

Les prestataires des TI se montrent relativement pessimistes srsquoagissant de la marche de leurs affaires en ce deacutebut 2021 Le solde entre entreprises jugeant positive la marche de leurs affaires et celles lrsquoestimant au contraire neacutegative srsquoeacuteta-blit agrave 155 (trimestre preacuteceacutedent 29) Le secteur des TI va sans doute devoir composer avec un report des investis-sements tant que la pandeacutemie de COVID-19 continuera de peser sur les branches des services Nous anticipons une ameacutelioration du sentiment des prestataires des TI degraves que lrsquoassouplissement des mesures de confinement deviendra possible

Lrsquoalimentaire profite de nouveau de la peacuteriode de Noeumll CA nominaux du commerce de deacutetail corr effets saisonniers indexeacutes (janv 2012 =

100)

Total Alimentairenear-food Non alimentaire

40

60

80

100

120

140

160

Phase 1 Phase 3 Phase 2 Phase 4

Source GfK Credit Suisse

Les touristes suisses empecircchent un repli plus marqueacute Nuiteacuteesar trimestre par pays drsquoorigine par rapport au mecircme trimestre de lrsquoanneacutee preacuteceacutedente


20

0

-20

-40

-60

-80

-100

-120

-140 100 45 31 14 8 1 1

Total Suisse Europe Asie Ameacuterique Oceacuteanie Afrique


Prestataires des TI toujours assez pessimistes Marche des affaires part de prestataires des TI interrogeacutes soldes en points de pour-centage valeurs trimestrielles

80 Prestations de services TI Moyenne agrave long terme

70

60

50

40

30

20

10

0 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021

tizianahunziker2credit-suissecom Source Centre de recherches conjoncturelles de lrsquoEPFZ (KOF) Credit Suisse



Focus ndash Consommation

Quelles branches profitent de la consommation de rattrapage

Taux drsquoeacutepargne record pendant le premier confinement

Veacuteritable consommation de rattrapage apregraves la premiegravere vague


Cela semble paradoxal de prime abord les meacutenages suisses se sont en moyenne laquoenrichisraquo lors des deux vagues de COVID-19 parce qursquoils ont davantage eacutepargneacute Drsquoune part les revenus dis-ponibles ont assez peu diminueacute gracircce aux versements de lrsquoassurance-chocircmage aux indemniteacutes en cas de reacuteduction de lrsquohoraire de travail et aux allocations pour perte de gains et ce malgreacute la sous-utilisation des capaciteacutes eacuteconomiques Le revenu mensuel brut drsquoun meacutenage moyen (22 personnes) srsquoeacutelevait agrave environ 10 200 CHF avant la crise et devrait avoir baisseacute de 560 CHF (ndash55) en 2020 suite agrave la pandeacutemie Drsquoautre part les possibiliteacutes de deacutepenser de lrsquoargent eacutetaient restreintes du fait des mesures drsquoendiguement du virus Durant le premier confinement le taux drsquoeacutepargne (part du revenu eacuteconomiseacutee apregraves deacuteduction de toutes les charges) a presque doubleacute par rapport agrave la normale Lrsquoeacutepargne laquovolontaireraquo des meacutenages repreacutesentait auparavant pregraves de 15 du revenu brut disponible (ce agrave quoi srsquoajoutent les cotisations agrave la preacutevoyance vieillesse obligatoire de lrsquoordre de 10) Le taux drsquoeacutepargne volontaire a probablement atteint 30 du fait du renoncement agrave consommer conseacutecutif au confinement tandis que les versements aux caisses de preacutevoyance obligatoires ne devraient avoir que peu baisseacute puisque 100 des cotisations so-ciales sont dues sur les indemniteacutes en cas de reacuteduction de lrsquohoraire de travail

Un meacutenage a ainsi eacutepargneacute en moyenne presque 3000 CHF suppleacutementaires pendant le premier confinement Une telle moyenne est sans doute insuffisante car elle ne reflegravete nullement la situa-tion individuelle des meacutenages nombre drsquoentre eux nrsquoont pas eacuteteacute en mesure drsquoeacutepargner ou ont mecircme eacuteteacute contraints de puiser dans leurs eacuteconomies Du point de vue eacuteconomique il est cepen-dant important que le potentiel de consommation ait baisseacute de presque 12 mrd CHF pendant deux mois et qursquoil en reacutesulte par conseacutequent des reacuteserves significatives pour les achats de rattra-page Apregraves la leveacutee du confinement en 2020 une part consideacuterable des eacuteconomies a de fait eacuteteacute deacutebourseacutee jusqursquoau deacutebut de la deuxiegraveme vague les deacutepenses de consommation des meacutenages priveacutes avaient quasiment retrouveacute leur niveau drsquoavant-crise dans notre pays (hausse de la consom-mation au 3e trimestre 2020 122) Au 4e trimestre 2020 les nouvelles mesures de lutte contre le coronavirus ont cependant freineacute le rebond la consommation a diminueacute de 15 et ce recul devrait mecircme srsquoecirctre leacutegegraverement accentueacute en janvier et feacutevrier 2021 Aucun veacuteritable effon-drement comme cela fut le cas au 2e trimestre 2020 (ndash81) nrsquoest cependant observable ou agrave craindre

Fig 1 Eacutevolution positive des revenus pendant le confinement suite agrave la consommation reacuteduite En mrd CHF par mois

Premier confinement Deuxiegraveme confinement 4 4

-97 72

58 33

-10 -8 -6 -4 -2 0 2

-20

16 11 06

-10 -8 -6 -4 -2 0 2

Per

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Source Conseil feacutedeacuteral Secreacutetariat drsquoEacutetat agrave lrsquoeacuteconomie OFS Office feacutedeacuteral des assurances sociales Credit Suisse


laquoSureacutepargneraquo de deux tiers infeacuterieure agrave la premiegravere vague pendant la deuxiegraveme

30 des eacuteconomies conserveacutes agrave titre de reacuteserves de preacutecaution

Rebond de la consommation conseacutecutif agrave la premiegravere vague comme modegravele pour les prochains mois

La fin de la deuxiegraveme vague est deacutesormais en vue et les mesures de lutte contre la pandeacutemie pourraient ecirctre en partie assouplies Si cette deuxiegraveme vague a certes eacuteteacute plus longue et violente que la premiegravere en termes de dommages sanitaires ses conseacutequences eacuteconomiques ont eacuteteacute moins lourdes (cf Conjoncture p 6) La perte de revenus lieacutee au confinement a par conseacutequent eacuteteacute aussi moins importante (fig 1) Selon nos estimations cette derniegravere se monte agrave quelque 60 mrd CHF au 1er trimestre 2021 dont plus de 45 mrd CHF ont eacuteteacute indemniseacutes par lrsquoEacutetat de sorte que la perte nette srsquoeacutelegraveve agrave environ 15 mrd CHF pour le deuxiegraveme confinement jusqursquoagrave la fin mars Agrave titre de comparaison cette perte a atteint 45 mrd CHF durant le premier confine-ment plus court drsquoun mois Et les possibiliteacutes drsquoachat ont eacutegalement eacuteteacute moins restreintes lors de la deuxiegraveme vague si bien que le renoncement agrave consommer lieacute au confinement se reacutevegravele moindre Drsquoapregraves nos calculs plus drsquoun tiers de lrsquoensemble des biens et services nrsquoeacutetaient pas ou que tregraves difficilement disponibles ou accessibles pour les consommateurs au printemps 2020 ndash contre 15 au maximum et mecircme seulement 7 en moyenne pendant la deuxiegraveme vague Nous anticipons que 35 mrd CHF suppleacutementaires ont eacuteteacute eacutepargneacutes agrave ce jour sur cette peacuteriode soit pregraves de 880 CHF par meacutenage Le taux drsquoeacutepargne a donc augmenteacute agrave environ 20 en moyenne durant les mois de confinement La laquosureacutepargneraquo nrsquoatteint ainsi plus qursquoun tiers agrave peine de son ni-veau du printemps 2020

Au vu de lrsquoassombrissement des perspectives de rattrapage et de lrsquoeffondrement moins marqueacute de la consommation il y a lieu de consideacuterer que le rebond sera moins rapide que lrsquoanneacutee passeacutee Par ailleurs apregraves le deuxiegraveme confinement eacutegalement pas tout le montant eacuteconomiseacute ne sera deacutepenseacute pour la simple raison que le taux drsquoeacutepargne reacuteagit aux changements profonds de lrsquoenvi-ronnement eacuteconomique et notamment agrave lrsquoeacutevolution de la situation sur le marcheacute de lrsquoemploi Si les meacutenages craignent des pertes de salaire ils reacuteduisent leur consommation La hausse du taux de chocircmage et le recours marqueacute agrave la reacuteduction de lrsquohoraire de travail impacteront donc aussi le taux drsquoeacutepargne Selon nos estimations presque 30 des eacuteconomies constitueacutees pendant les deux confinements seront conserveacutees agrave titre de preacutecaution agrave moyen et long terme (ce qui corres-pond agrave une augmentation du taux drsquoeacutepargne de presque un point de pourcentage)

Les branches de la consommation ne profiteront pas toutes dans la mecircme mesure de lrsquoeffet de rattrapage attendu Nous nous sommes baseacutes sur le comportement des consommateurs apregraves le premier confinement pour calculer la consommation de rattrapage agrave la suite du deuxiegraveme confine-ment Pour ce faire nous avons limiteacute notre analyse aux secteurs pour lesquels nous attendons en raison des restrictions des scheacutemas comportementaux similaires agrave ceux observeacutes ces der-niegraveres anneacutees Il srsquoagit du commerce de deacutetail non alimentaire de la restauration ainsi que des loi-sirs et du divertissement Il serait en revanche nettement plus difficile de chiffrer lrsquoeffet de rattra-page p ex sur les deacutepenses dans la santeacute et les services agrave la personne Dans ces domaines on peut toutefois geacuteneacuteralement partir du principe qursquoil sera sensiblement moins important apregraves la deuxiegraveme vague qursquoagrave lrsquoissue de la premiegravere Le Conseil feacutedeacuteral avait en effet agrave lrsquoeacutepoque ordonneacute le report des interventions programmeacutees dans les hocircpitaux ainsi que la fermeture des salons de coiffure et instituts de beauteacute ce dont il srsquoest abstenu durant la deuxiegraveme vague

Fig 2 Recul de la conso non alim compenseacute en 12 semaines Eacutevolution preacutevue de la consommation par semaine civile 2021 vs niveau preacute-crise en mio CHF

150

100

50

0

-50

-100

-150

-200

-250 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Confinement Source Monitoring Consumption Switzerland OFS GfK Credit Suisse


Le commerce de deacutetail non alimentaire a besoin de trois mois pour retrouver son niveau drsquoavant le confinement

Le divertissement et le sport profitent moins de la consommation de rattrapage

Potentiel de consommation de rattrapage reacuteduit dans la restauration

Aucun retour agrave la normale en vue dans lrsquohocirctellerie

Importantes diffeacuterences en termes de dynamique de la reprise

Le commerce de deacutetail non alimentaire en particulier a profiteacute drsquoune robuste consommation de rat-trapage au cours des mois qui ont suivi le premier confinement En comparaison directe le confi-nement de 2021 a eacuteteacute leacutegegraverement plus court et moins restrictif pour la branche parce que lrsquointer-diction de vente concernait un peu moins de biens Drsquoapregraves nos calculs la perte de deacutepenses de consommation pour des articles non alimentaires a atteint presque 230 mio CHF sur cette peacute-riode Si la consommation de rattrapage est similaire agrave lrsquoanneacutee derniegravere ce recul sera cependant compenseacute dans environ trois mois (fig 2)

Agrave lrsquoissue du premier confinement un certain rattrapage de la consommation eacutetait aussi observable dans le segment du divertissement et du sport dans une mesure neacuteanmoins infeacuterieure au non-alimentaire Le potentiel de rattrapage de seacuteances de cineacutema et de theacuteacirctre ou drsquoactiviteacutes sportives manqueacutees est en deacutefinitive limiteacute puisque le nombre de jours ou de soireacutees libres drsquoun meacutenage ty-pique nrsquoaugmentera guegravere apregraves le confinement Nous tablons par conseacutequent sur une eacutevolution similaire agrave lrsquoissue de la deuxiegraveme vague Depuis le 22 deacutecembre 2020 les deacutepenses dans le do-maine du divertissement et du sport ont au total baisseacute de plus de 250 mio CHF en glissement annuel Comme on sait drsquoexpeacuterience que le rattrapage ne srsquoopeacuterera pas immeacutediatement le recul de la consommation devrait encore leacutegegraverement srsquoaccentuer malgreacute la reacuteouverture En moyenne il faudra compter environ huit semaines pour compenser une seule semaine de confinement

Dans la restauration les chiffres drsquoaffaires 2020 ont en revanche continueacute de baisser mecircme apregraves la leveacutee du confinement ce qui srsquoexplique par le maintien de diverses mesures de protection ainsi que la retenue de certains consommateurs face au risque de contamination dans les restau-rants ou bars Gracircce aux vaccins qui devraient proteacuteger les groupes agrave risque la reacuteouverture des eacutetablissements de restauration en 2021 aboutira probablement agrave un retour agrave un fonctionnement normal Nous jugeons cependant le potentiel de consommation de rattrapage modeste Nous nrsquoexcluons certes pas que les restaurants et bars jouiront initialement drsquoune grande populariteacute mais il nous semble improbable que les meacutenages augmentent de maniegravere continue la freacutequence de leurs sorties dans ces eacutetablissements de faccedilon agrave compenser le recul de la consommation Du-rant le deuxiegraveme confinement les deacutepenses hebdomadaires dans les restaurants et les bars eacutetaient infeacuterieures drsquoenviron 42 mio CHF agrave leur niveau de la mecircme peacuteriode de lrsquoanneacutee preacuteceacute-dente Dans lrsquohypothegravese drsquoune consommation de rattrapage significative il faudra environ 14 se-maines drsquoexploitation normale apregraves la reacuteouverture pour compenser le repli enregistreacute sur une seule semaine de confinement en 2021

Tout retour agrave la normale dans lrsquohocirctellerie est encore bien eacuteloigneacute Alors que le tourisme internatio-nal eacutetait quasiment paralyseacute pendant la premiegravere vague les clients helveacutetiques ont grandement soutenu les hocirctels du pays Ceci dit la suspension de nombreux voyages drsquoaffaires et drsquoexcur-sions citadines agrave lrsquointeacuterieur de la Suisse depuis lrsquoapparition de la pandeacutemie srsquoest traduite par une baisse des deacutepenses en eacutetablissements hocircteliers de pregraves de 300 mio CHF Lrsquoeffondrement lieacute aux touristes eacutetrangers devrait se reacuteveacuteler encore bien plus marqueacute La suite de lrsquoeacutevolution deacutepen-dra de la mesure dans laquelle les restrictions de passage des frontiegraveres perdureront Si les voyages en Europe au moins redeviennent possibles agrave lrsquoeacuteteacute lrsquohocirctellerie helveacutetique doit srsquoattendre agrave ce que les Suisses recommencent agrave passer davantage leurs vacances estivales agrave lrsquoeacutetranger drsquoougrave une nouvelle perte drsquoune partie du soutien des touristes nationaux en 2021 qui ne devrait pas ecirctre compenseacutee par une augmentation des touristes europeacuteens Tout retour agrave la normale ne sera possible que lorsque les voyages internationaux retrouveront leur niveau drsquoavant-crise ndash ce qui nous semble cependant peu reacutealiste avant la mi-2022 au plus tocirct

Le retour au niveau drsquoavant la crise se fera en conseacutequence durablement attendre dans les branches ougrave les restrictions ont eacuteteacute particuliegraverement strictes et longues (p ex hocirctellerie interconti-nentale) ainsi que dans celles ougrave la consommation ne peut pas ecirctre facilement rattrapeacutee (p ex restauration et loisirs) Alors que le commerce de deacutetail non alimentaire parvient agrave compenser le recul temporaire de la consommation drsquoune semaine de confinement en 2021 en pregraves de deux semaines il en faut en moyenne huit au segment du divertissement et du sport La haute substi-tuabiliteacute des sorties dans les restaurants et bars reacuteduit le potentiel de consommation de rattrapage dans ce domaine Sous reacuteserve drsquoune exploitation normale la baisse de la consommation drsquoune semaine de confinement en 2021 devrait pouvoir ecirctre compenseacutee en 14 semaines


15

20

25

30

35

40

30

25

20

15

10

28 31 10 0

-10

-20

-30

-40 -423

-50 Non-alimentaire Divertissement et Restaurants et bars Hocirctels

-38

-234

-59

Le commerce alimentaire suisse dans le vert Tandis que beaucoup de prestataires de services ont pacircti de la crise du coronavirus le commerce alimentaire suisse a pu en profiter gracircce agrave lrsquoabsence de concurrence des restaurants et bars ainsi qursquoau tourisme drsquoachat compliqueacute durant de nombreuses semaines Les chiffres drsquoaffaires du commerce de deacutetail alimentaire ont connu une croissance record (fig 4) de plus de 12 en moyenne entre le deacutebut de pandeacutemie et la fin 2020 La leveacutee des mesures drsquoendiguement con-cernant les restaurants et bars de mecircme que lrsquoassouplissement du trafic transfrontalier feront en sorte que les chiffres drsquoaffaires de la branche se rapprochent de leurs niveaux drsquoavant-crise et mettront un terme au boom actuel

Fig 3 Le non-alimentaire beacuteneacuteficie de la consommation de rattra-page Recul de la consommation par semaine de confinement et potentiel de compensation hebdomadaire

30 Recul consommation par sem de confinement en mio CHF

197 Potentiel de compensation par sem en mio CHF 20

10

sport

Source Monitoring Consumption Switzerland OFS GfK Credit Suisse Recul hebdomadaire de la consommation depuis le deacutebut de la pandeacutemie pour lrsquohocirc-tellerie estimation

franziskafischercredit-suissecom tizianahunziker2credit-suissecom claudemaurercredit-suissecom

Fig 4 Croissance record des CA pour le commerce alimentaire

Eacutevolution trimestrielle des CA nominaux du commerce de deacutetail


-10

-5

0

5

10

-

-

-

-

-

-5

0

5

10

15

20

T1 2013

T1 2014

T1 2015

T1 2016

T1 2017

T1 2018

T1 2019

T1 2020

FoodNear-Food Non-Food



Politique moneacutetaire

Pression croissante sur la BNS

Le gouvernement ameacutericain a qualifieacute la Suisse de laquomanipulatrice de devisesraquo renforccedilant la pression sur la Banque nationale suisse (BNS) Au vu de la reprise et du recul de la demande de valeurs refuges attendus le besoin de la BNS drsquointervenir sur le marcheacute des changes devrait cependant diminuer en 2021

Achats substantiels En deacutecembre 2020 le Treacutesor ameacutericain a qualifieacute la Suisse de laquomanipulatrice de devisesraquo suite de devises en 2020 aux achats de monnaies eacutetrangegraveres opeacutereacutes sur lrsquoanneacutee par la BNS que nous estimons agrave

1094 mrd CHF Bien que cela ne conduise pas automatiquement agrave des sanctions eacuteconomiques les Eacutetats-Unis entendent laquoengager des neacutegociationsraquo avec les autoriteacutes helveacutetiques afin drsquoadresser certains des problegravemes identifieacutes par le Treacutesor ameacutericain

Lrsquoexceacutedent de la Outre les achats de devises de la BNS un autre problegraveme souleveacute par le Treacutesor ameacutericain con-balance courante cerne lrsquoimportant exceacutedent de la balance courante suisse qursquoil juge laquoexcessifraquo Il nrsquoest pas fait nrsquoest pas tregraves mention de la sous-eacutevaluation du CHF face agrave lrsquoUSD mais le rapport affirme qursquoune laquonouvelle ap-sensible au taux de preacuteciation du franc contribuerait agrave lrsquoajustement progressif de lrsquoexceacutedent de la balance courante change suisse excessifraquo Un tel exceacutedent (fig 1) srsquoexpliquant surtout par les exportations pharmaceu-

tiques et le neacutegoce de matiegraveres premiegraveres (ou laquomerchantingraquo) il est peu susceptible de baisser mecircme dans lrsquohypothegravese drsquoun franc plus fort ndash donc si la BNS cessait ses interventions de change ndash puisque ces cateacutegories se sont reacuteveacuteleacutees reacutesistantes agrave lrsquoappreacuteciation de la monnaie helveacutetique

Repli de la demande Comme lrsquoexceacutedent de la Suisse nrsquoeacutevoluera guegravere sur les prochains trimestres le principal change-de CHF dans un ment requis serait de toute eacutevidence que la BNS limite ses interventions de change en vue drsquoeacutevi-sceacutenario de reprise ter les tensions diplomatiques avec les Eacutetats-Unis Par chance une reacuteduction voire une interrup-mondiale tion des achats de devises pourrait ecirctre tout agrave fait possible comme ce fut p ex le cas entre la mi-

2017 et la mi-2019 (fig 2) Si lrsquoeacuteconomie mondiale poursuit son rebond comme nous lrsquoantici-pons le besoin drsquoacheter des devises pourrait reculer parce que la pression agrave lrsquoappreacuteciation pe-sant sur le CHF devrait srsquoatteacutenuer au moins face agrave lrsquoEUR ndash monnaie cleacute pour le secteur sensible des PME suisses Pour 2021 nous attendons par conseacutequent une forte diminution des interven-tions de la BNS par rapport agrave 2020 Les Eacutetats-Unis devraient ainsi srsquoabstenir de prendre des me-sures susceptibles de porter preacutejudice agrave la croissance de lrsquoeacuteconomie helveacutetique


Fig 1 Exceacutedent de la balance courante toujours substantiel Fig 2 Recul des interventions sur le marcheacute des changes En du PIB somme glissante sur 4 trimestres Achats de devises de la BNS en mrd CHF

-150

-100

-50

00

50

100

150

200

250

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Revenus des reacuteserves de la BNS Merchanting Produits pharmaceutiques (nets) Autres cateacutegories Balance courante

-10

0

10

20

30

40

50

60

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Estimations du Credit Suisse

Donneacutees officielles

Derniegraveres donneacutees T3 2020 Source Datastream Administration feacutedeacuterale des Derniegraveres donneacutees T4 2020 Source BNS Credit Suisse douanes BNS Credit Suisse


Politique moneacutetaire I Moniteur

Actifs financiers nets des meacutenages

Depuis 2015 les meacutenages suisses ont accumuleacute des actifs financiers agrave hauteur de 268 mrd CHF hors dettes ajoutant 165 mrd CHF agrave leurs avoirs en banque surtout parce qursquoils ont emprunteacute 132 mrd CHF (creacutedits hypotheacutecaires principa-lement) En raison essentiellement de lrsquoeacutepargne obligatoire les meacutenages ont verseacute 166 mrd CHF sur leurs plans drsquoassu-rance et de rente au cours de cette peacuteriode Enfin alors qursquoils ont acquis des parts de placements collectifs de capi-taux (fonds) drsquoune valeur de 69 mrd CHF ils nrsquoont acheteacute que pour 14 mrd CHF drsquoactions et vendu agrave peu pregraves le mecircme montant de titres de creacuteance


Creacutedits accordeacutes aux entreprises

Depuis lrsquointerruption de la faciliteacute de creacutedit COVID-19 agrave la fin juillet 2020 les entreprises ont deacutejagrave rembourseacute 15 mrd CHF sur les 17 mrd CHF emprunteacutes Agrave ce jour les deacutefaillances demeurent limiteacutees agrave 105 mio CHF Ceci dit elles ont environ tripleacute depuis la publication de lrsquoeacutedition de deacutecembre de notre Moniteur Les creacutedits octroyeacutes aux en-treprises hors de ce cadre ont continueacute drsquoaugmenter agrave un taux annualiseacute de 47 depuis lrsquoarrecirct de la faciliteacute de creacutedit COVID-19 En Suisse les precircts bancaires aux entreprises (y c precircts COVID-19) atteignaient quelque 400 mrd CHF agrave la fin 2020 et se composaient agrave 70 de precircts hypotheacutecaires


Precircts hypotheacutecaires

La croissance des precircts hypotheacutecaires est resteacutee robuste durant la pandeacutemie Les meacutenages ont augmenteacute leurs en-cours de 20 mrd CHF et les entreprises ont emprunteacute 11 mrd CHF de plus par rapport agrave 2019 en 2020 Les precircts hypotheacutecaires domestiques ont franchi la barre de 150 du PIB ce qui est toutefois aussi ducirc agrave la chute de ce dernier lrsquoanneacutee passeacutee En 2020 la BNS a deacutesactiveacute le volant anti-cyclique contraignant les banques agrave constituer davantage de reacuteserves de fonds propres en proportion de leur portefeuille drsquohypothegraveques Une reacuteactivation inteacutegrale ne nous paraicirct pas justifieacutee puisque les pertes sur precircts hypotheacutecaires devraient demeurer limiteacutees malgreacute la profonde reacutecession


Pas drsquoinvestissements en bourse pour les meacutenages suisses

Transactions cumuleacutees des meacutenages en actifs et passifs financiers en mrd CHF

Passifs 500 Plans drsquoassurance et de rente

Parts de placements collectifs de capitaux 400 Actions et autres participations

-200

-100

0

100

200

300

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Titres de creacuteance Numeacuteraire et avoirs Accumulation nette drsquoactifs financiers

Derniegraveres donneacutees T3 2020 Source BNS Credit Suisse

154 mrd CHF de precircts COVID-19 toujours en circulation

Precircts COVID-19 en mrd CHF

18 170 15

Derniegraveres donneacutees 17022021 Source SECO Credit Suisse

01 154

0

2

4

6

8

10

12

14

16

31072020 Rembourseacutes Non rembourseacutes 17022021

Croissance des precircts hypotheacutecaires toujours robuste

en rythme annuel

6

0

1

2

3

4

5 Entreprises Meacutenages Precircts hypotheacutecaires

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Derniegraveres donneacutees novembre 2020 Source BNS Credit Suisse


Immobilier | Moniteur

Logement en proprieacuteteacute

La forte demande et la baisse simultaneacutee de lrsquooffre ont en-traicircneacute une augmentation eacutetonnamment forte des prix du lo-gement en proprieacuteteacute En un an les prix des appartements en proprieacuteteacute ont gagneacute 51 et ceux des maisons indivi-duelles 55 La demande reste exceacutedentaire et les prix de-vraient donc continuer de progresser en 2021 mecircme si les exigences reacuteglementaires strictes en matiegravere de financement limitent la marge haussiegravere Nous tablons par conseacutequent sur un tassement de la hausse des prix Comme lrsquoanneacutee preacuteceacutedente les prix des appartements devraient augmenter moins fortement (+30) que ceux des maisons indivi-duelles (+40)

thomasriedercredit-suissecom

Logements locatifs

Gracircce agrave une immigration eacutetonnamment robuste et la norma-lisation progressive de lrsquoactiviteacute de construction les reacuteper-cussions conjoncturelles de la COVID-19 sur le marcheacute du logement locatif sont pour lrsquoheure resteacutees modeacutereacutees Si le ralentissement devrait certes se poursuivre il ne sera pas acceacuteleacutereacute par la pandeacutemie Le taux de vacance va selon nous encore augmenter en 2021 pour atteindre environ 285 Cette hausse va sans doute aussi en partie concerner les grandes agglomeacuterations et donc srsquoy traduire par une leacutegegravere deacutetente Dans le mecircme temps la pression sur les loyers proposeacutes devrait rester eacuteleveacutee Nous tablons ici sur une baisse de 15

fabianwaltertcredit-suissecom

Surfaces de bureaux

Lrsquoeacutevolution des loyers des surfaces de bureaux srsquoest reacuteveacuteleacutee assez similaire ces derniegraveres anneacutees Apregraves une phase de stagnation les loyers ont bondi en 2019 ce qui srsquoexplique par la reprise de la demande de surfaces de bureaux les an-neacutees preacuteceacutedentes En 2020 ce mouvement haussier a en-suite eacuteteacute interrompu par lrsquoeacutemergence de la COVID-19 Pour 2021 nous pronostiquons une baisse des loyers et une hausse des taux de vacance sur fond de demande de sur-faces de bureaux en berne et drsquoactiviteacute de construction tou-jours trop eacuteleveacutee Cette eacutevolution touchera surtout les locali-sations deacutecentraliseacutees moins demandeacutees des marcheacutes exteacute-rieurs des grands centres

alexanderlohsecredit-suissecom

Dynamique des prix eacutetonnamment forte Taux de croissance annuels logements en proprieacuteteacute par segment

Croissance annuelle maisons individuelles 10 Croissance annuelle appartements

-4

-2

0

2

4

6

8 Valeur moyenne maisons individuelles Valeur moyenne appartements

-6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Source Wuumlest Partner Derniegraveres donneacutees T4 2020

Poursuite du ralentissement sur le marcheacute du logement locatif Eacutevolution du taux de logements vacants (TLV) et des loyers (conf Indice suisse des prix agrave la consommation [IPC] en comp annuelle) 2021 preacutevisions

Taux de logements vacants Loyers proposeacutes (Wuumlest Partner)

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021

Source Office feacutedeacuteral de la statistique (OFS) Wuumlest Partner Credit Suisse Derni-egraveres donneacutees T4 2020

Fin de la hausse des loyers de bureaux Indice heacutedoniste des loyers sur la base des baux conclus indice 2005 = 100

Ville de Zurich 160 Ville de Genegraveve Ville de Lausanne

150

140

130

120

110

100

Reacutegion de Bacircle Reacutegion de Berne Reste de la Suisse

90 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Source Wuumlest Partner Credit Suisse Derniegraveres donneacutees T4 2020


Indicateurs avanceacutes du Credit Suisse

Indice des directeurs drsquoachat (PMI)

Les directeurs drsquoachat se situent au deacutebut du processus de production Le PMI met agrave profit cet eacutetat de fait pour eacutetablir une preacutevision conjoncturelle Il se fonde sur un sondage mensuel reacutealiseacute par procurech (Association professionnelle pour les achats et le supply management) et portant sur huit questions relatives agrave la production aux carnets de com-mandes aux volumes et aux prix drsquoachat aux deacutelais de li-vraison aux stocks drsquoachat et de vente ainsi qursquoagrave lrsquoemploi Les directeurs drsquoachat doivent indiquer si lrsquoactiviteacute de leur entreprise a eacuteteacute supeacuterieure eacutegale ou infeacuterieure agrave celle du mois preacuteceacutedent Les sous-indices sont calculeacutes sur la base des parts en des reacuteponses laquosupeacuterieureraquo et laquoinfeacuterieureraquo la part des reacuteponses laquoeacutegaleraquo nrsquoentrant que pour moitieacute dans le calcul Le PMI peut prendre une valeur entre 0 et 100 un niveau supeacuterieur agrave 50 indiquant une activiteacute en expansion par rapport au mois preacuteceacutedent

Baromegravetre des exportations du Credit Suisse

Le baromegravetre des exportations du Credit Suisse utilise lrsquoin-terdeacutependance des exportations et de la demande sur les marcheacutes drsquoexportation eacutetrangers Pour le former des indica-teurs avanceacutes concernant lrsquoindustrie dans les 28 principaux pays de deacuteboucheacutes sont agreacutegeacutes Les valeurs de ces indica-teurs sont pondeacutereacutees avec la part dans les exportations de chaque pays puis condenseacutees afin de former un indice unique Etant donneacute qursquoil srsquoagit de valeurs normaliseacutees le baromegravetre des exportations est exprimeacute en eacutecarts types Le niveau zeacutero correspond au seuil de croissance La crois-sance moyenne agrave long terme des exportations suisses de presque 5 correspond au niveau 1

Indice CS-CFA Society Suisse

Les analystes financiers mesurent les pulsations mecircme de lrsquoeacuteconomie En collaboration avec la CFA Society Switzerland le Credit Suisse megravene depuis 2017 un sondage mensuel au-pregraves de ces observateurs privileacutegieacutes le Financial Market Sur-vey Switzerland1 Lrsquoenquecircte porte non seulement sur lrsquoeacutevalua-tion par les analystes de la situation conjoncturelle actuelle et future ainsi que du taux drsquoinflation mais aussi sur leur vision de certains thegravemes des marcheacutes financiers comme lrsquoeacutevolution boursiegravere ou les preacutevisions de taux drsquointeacuterecirct Lrsquoindice CS-CFA Society Switzerland agrave proprement parler repreacutesente le solde des attentes quant agrave lrsquoeacutevolution conjoncturelle en Suisse pour les six prochains mois 1 publieacute de 2006 agrave 2016 sous le nom drsquoindice Credit Suisse ZEW

Conjoncture industrielle

Indice PMI gt 50 = croissance

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Source procurech Credit Suisse

Exportations

En eacutecarts types valeurs gt 0 = croissance

3

2

1

0

-1

-2

-3

-4 2000 2004 2008 2012 2016 2020

Source PMIPremium Credit Suisse

Conjoncture

Solde des attentes valeurs gt 0 = croissance

100

80

60

40

20

0

-20

-40

-60

-80

-100 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Source CFA Society Switzerland Credit Suisse



Indice de la construction Suisse

Lrsquoindice de la construction Suisse est publieacute tous les tri-mestres conjointement par le Credit Suisse et la Socieacuteteacute Suisse des Entrepreneurs (SSE) Il estime le chiffre drsquoaf-faires de la branche principale de la construction pour le tri-mestre en cours et est agrave ce titre utiliseacute en tant qursquoindicateur avanceacute de la conjoncture du bacirctiment dans le pays Lrsquoindica-teur est calculeacute par Credit Suisse et repose principalement sur une enquecircte meneacutee trimestriellement par la SSE aupregraves de ses membres Les donneacutees compleacutementaires eacutemanent de lrsquoOffice feacutedeacuteral de statistique et de Baublatt Lrsquoindice de la construction retrace lrsquoeacutevolution depuis le 1er trimestre 1996

PMI des services

Procurech lassociation professionnelle pour les achats et le supply management a lanceacute avec la coopeacuteration du Credit Suisse un PMI pour le secteur des services en 2014 Le PMI des services est composeacute exactement de la mecircme faccedilon que le PMI pour lindustrie Les valeurs supeacuterieures agrave 500 points cor-respondent agrave un accroissement Lindice est eacutetabli sur la base dune enquecircte reacutealiseacutee aupregraves des responsables achats parmi les prestataires de services suisses Les questions poseacutees por-tent sur six composants activiteacute nouvelles commandes car-nets de commandes prix dachat prix de vente et effectifs

Lrsquoindicateur de momentum conjoncturel

Lrsquoindicateur de momentum conjoncturel du Credit Suisse (Macro Momentum Indicator ndash MMI) compile lrsquoeacutevolution ac-tuelle des principaux chiffres eacuteconomiques suisses en une seule valeur Pour ce faire un indicateur standardiseacute de mo-mentum est calculeacute sur la base des donneacutees issues des agreacutegats suivants enquecirctes conjoncturelles consommation marcheacute du travail octroi de creacutedits et exportations Celui-ci est ensuite pondeacutereacute en fonction des correacutelations de chaque agreacutegat avec lrsquoeacutevolution du PIB Des valeurs supeacuterieuresin-feacuterieures agrave zeacutero signifient que les indicateurs relatifs agrave lrsquoeacuteco-nomie suisse signalent une acceacuteleacuterationun ralentissement au cours des 3 derniers mois par rapport aux 6 mois eacutecou-leacutes

Conjoncture du bacirctiment

1er trimestre 1996 = 100

160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Source Socieacuteteacute Suisse des entrepreneurs Credit Suisse

Conjoncture des services

Indice PMI des services gt 50 = croissance

70

60

50

40

30

20

10 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20 2001 2005 2009 2013 2017 2021

Source Datastream Credit Suisse


Preacutevisions et indicateurs

Preacutevisions pour lrsquoeacuteconomie suisse

2021P 2021P 2021P 2021P 2022P 2022P 2022P 2022P 2021P 2022P

Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4 Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4

-02 90 28 28 34 21 12 12 35 20 PIB (comparaison annuelle en )

00 80 15 50 16 16 16 16 35 16 Consommation priveacutee

40 30 30 30 18 18 18 18 32 18 Consommation publique

11 75 -01 -22 20 19 19 19 14 19 Formation brute de capital fixe

-05 34 -02 -08 02 02 02 02 04 02 Investissements de construction

20 100 00 -30 29 29 29 29 20 29 Investissements drsquoeacutequipement

-40 150 90 95 40 40 40 40 70 40 Exportations (marchandises et prestations)

-95 120 100 170 40 40 40 40 70 40 Importations (marchandises et prestations)

-05 02 06 07 05 05 04 03 03 04 Inflation (en )

36 37 37 36 35 33 31 29 36 32 Chocircmage (en )

-04 07 04 06 09 11 12 12 03 11 Croissance annuelle de lemploi EPT (en )

55000 55000 Immigration nette (en milliers)

03 03 Croissance nominale annuelle des salaires (en )

Source Office feacutedeacuterale de la statistique Secreacutetariat dEtat agrave leacuteconomie SECO Credit Suisse

Preacutevisions pour lrsquoeacuteconomie mondiale

Preacutevisions Structure Importance pour la Suisse

PIB Inflation Part dans les Part dans les impor-Population PIB

Preacutevisions glissement annuel glissement an- exportations tations en mio en mrd USD

en nuel en en en 2021 2022 2021 2022 2020 2020 2020 2020

53 40 23 23 7674 83845 100 100 Monde

57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

50 42 14 10 343 12712 483 663 Zone euro

32 39 27 13 83 3781 179 271 Allemagne

58 45 20 11 65 2551 52 70 France

58 37 19 09 60 1848 58 92 Italie

53 75 16 18 67 2638 35 28 Royaume-Uni

17 19 02 03 126 4911 31 20 Japon

71 52 11 17 1404 14861 65 88 Chine

Source Datastream Fonds Moneacutetaire International Credit Suisse

Taux drsquointeacuterecirct et informations de politique moneacutetaire Actuel 3 mois 12 mois 102020 092020 102019

Taux directeur de la BNS (en ) -075 -075 -075 Masse moneacutetaire M0 (mrd CHF) 7225 7213 5893

Rendement emprunts dEtat agrave 10 ans -025 -02 -02 Masse moneacutetaire M1 ( comparaison annuelle) 97 90 -01 (en )

Masse moneacutetaire M2 ( comparaison annuelle) 66 60 -05 Masse moneacutetaire M3 ( comparaison annuelle) 70 65 01 Reacuteserves en devises (mrd CHF) 9140 9100 7830

Source Bloomberg Datastream Credit Suisse



Impressum

Eacutediteur Credit Suisse AG Investment Solutions amp Products

Nannette Hechler-Faydherbe Head of Global Economics amp Research +41 44 333 17 06 nannettehechler-faydherbecredit-suissecom

Oliver Adler Chef eacuteconomiste Suisse +41 44 333 09 61 oliveradlercredit-suissecom

Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Participation

Ewelina Krankowska-Kedziora

Clocircture de reacutedaction

9 mars 2020

copy Copyright

Ce document peut ecirctre citeacute en mentionnant la source Copyright copy 2021 Credit Suisse Group AG etou socieacuteteacutes lieacutees Tous droits reacuteserveacutes

Information importante

Le preacutesent rapport reflegravete les opinions du deacutepartement Investment Strategy du CS et nrsquoa pas eacuteteacute preacutepareacute conformeacutement aux exigences leacutegales desti-neacutees agrave promouvoir lrsquoindeacutependance de la recherche en investissement Il ne srsquoagit nullement drsquoun produit du deacutepartement Research du Credit Suisse bien qursquoil fasse reacutefeacuterence agrave des recommandations issues de la recherche ayant eacuteteacute publieacutees Plusieurs politiques du CS ont eacuteteacute mises en œuvre pour geacuterer les conflits dinteacuterecircts y compris les politiques relatives aux transactions preacuteceacutedant la diffusion de la recherche en investissement Ces politiques ne srsquoappliquent toutefois pas aux opinions des strategraveges en investissement mentionneacutees dans le preacutesent rapport

Avertissement sur les risques

Chaque investissement implique des risques notamment en matiegravere de fluc-tuations de valeur et de rendement Si un investissement est libelleacute dans une devise autre que votre monnaie de reacutefeacuterence les variations des taux de change peuvent avoir un impact neacutegatif sur la valeur le prix ou le revenu

Pour une discussion sur les risques affeacuterents aux placements dans les titres mentionneacutes dans ce rapport veuillez consulter ce lien Internet httpsin-vestmentcredit-suissecomgrriskdisclosure

Le preacutesent rapport comporte des informations concernant des placements impliquant des risques particuliers Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision dinvestissement baseacutee sur le preacutesent rapport ou pour toute explication concernant le contenu de ce dernier Des informations compleacutementaires sont eacutegalement dispo-nibles dans la brochure explicative intituleacutee laquoRisques dans le neacutegoce drsquoinstru-ments financiersraquo disponible aupregraves de lAssociation suisse des banquiers

Les performances passeacutees ne preacutejugent pas des reacutesultats futurs Des commissions des frais ou toute autre charge comme les fluc-tuations du taux de change peuvent avoir des reacutepercussions sur les performances

Risques inheacuterents aux marcheacutes financiers Les performances historiques et les sceacutenarios de marcheacute financier ne consti-tuent pas des indicateurs fiables de reacutesultats futurs Le prix et la valeur des in-vestissements mentionneacutes ainsi que tout revenu susceptible drsquoen reacutesulter peu-vent eacutevoluer agrave la hausse comme agrave la baisse Il vous est recommandeacute de con-sulter le(s) conseiller(s) que vous estimez neacutecessaire(s) pour vous aider agrave deacute-terminer ces paramegravetres Il se peut qursquoaucun marcheacute public nrsquoexiste pour cer-tains investissements ou que ceux-ci ne soient neacutegociables que sur un marcheacute secondaire restreint Lorsqursquoun marcheacute secondaire existe il est impossible de preacutevoir le prix auquel les investissements se neacutegocieront sur ledit marcheacute ou srsquoil sera ou non liquide

Marcheacutes eacutemergents Lorsque le preacutesent rapport traite des marcheacutes eacutemergents vous devez avoir conscience quil existe un certain nombre de risques et drsquoincertitudes inheacute-rents aux investissements et transactions dans diffeacuterents types de place-ments ou relatifs ou lieacutes aux eacutemetteurs et deacutebiteurs constitueacutes en socieacuteteacute implanteacutes ou exerccedilant des activiteacutes commerciales sur les marcheacutes des pays eacutemergents Les placements relatifs aux marcheacutes des pays eacutemergents peu-vent ecirctre consideacutereacutes comme des placements speacuteculatifs et leur cours seront bien plus volatils que le cours des placements concernant les marcheacutes des pays les plus deacuteveloppeacutes Les investissements dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents sont destineacutes uniquement aux investisseurs avertis ou professionnels expeacuterimenteacutes qui connaissent les marcheacutes en question sont capables dappreacutecier et de tenir compte des divers risques inheacuterents agrave ce type de placements et possegravedent les ressources financiegraveres neacutecessaires pour supporter le risque substantiel de perte dinvestissement inheacuterent agrave ce type de placements Il vous incombe de geacuterer les risques lieacutes agrave tout place-ment relatif aux marcheacutes des pays eacutemergents et laffectation des actifs de votre portefeuille Vous devriez demander lavis de vos conseillers concer-nant les diffeacuterents risques et facteurs agrave prendre en consideacuteration lors dun investissement dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents

Placements alternatifs Les hedge funds ne sont pas soumis aux nombreuses reacuteglementations en matiegravere de protection des investisseurs qui sappliquent aux investissements collectifs autoriseacutes et reacuteglementeacutes Quant aux gestionnaires de hedge funds ils ne sont pas reacuteglementeacutes pour la plupart Les hedge funds ne se limitent pas agrave une discipline dinvestissement ou une strateacutegie de neacutegoce particuliegravere

et cherchent agrave tirer profit des diffeacuterents types de marcheacutes en recourant agrave des strateacutegies de levier relatives agrave des deacuteriveacutes et dinvestissement speacuteculatif complexes qui accroissent le risque de perte dinvestissement Les transactions sur marchandises affichent un niveau de risque eacuteleveacute y compris un risque de perte totale de lrsquoinvestissement et sont inadapteacutees agrave la plupart des investisseurs priveacutes La performance de ces investissements deacute-pend de facteurs impreacutevisibles tels que les catastrophes naturelles les in-fluences climatiques les capaciteacutes de transport les troubles politiques les fluctuations saisonniegraveres et les fortes influences de leacutevolution future en par-ticulier des futures et des indices

Les investisseurs immobiliers sont exposeacutes agrave la liquiditeacute aux devises eacutetran-gegraveres et agrave dautres risques y compris aux risques cycliques aux risques du marcheacute locatif et local ainsi quaux risques environnementaux et aux modifi-cations leacutegales

Private equity Le Private Equity (ci-apregraves laquoPEraquo) deacutesigne des placements en capital-investisse-ment dans des socieacuteteacutes qui ne sont pas soumises agrave un neacutegoce public (agrave savoir qursquoelles ne sont pas coteacutees en bourse) ils sont complexes geacuteneacuteralement illi-quides et axeacutes sur le long terme Les placements dans un fonds de PE preacute-sentent geacuteneacuteralement un niveau important de risque financier ou commercial Les placements dans des fonds de PE ne sont ni garantis ni assortis dune protection du capital Les investisseurs sont tenus de reacutepondre agrave des appels de capitaux sur une longue peacuteriode de temps Toute omission agrave le faire peut geacute-neacuteralement entraicircner la perte dune partie ou de la totaliteacute du compte de capi-tal la renonciation agrave tout revenu ou gain futur sur les placements effectueacutes avant lrsquoomission et entre autres choses la perte de tout droit de participer agrave des placements futurs ou la vente forceacutee de ses placements agrave un prix tregraves bas beaucoup plus bas que les eacutevaluations du marcheacute secondaire Les socieacuteteacutes ou les fonds peuvent ecirctre fortement endetteacutes et ecirctre par conseacutequent davantage sensibles agrave des eacutevolutions commerciales etou financiegraveres ou agrave des facteurs eacuteconomiques deacutefavorables De tels investissements peuvent ecirctre confronteacutes agrave une concurrence intense agrave des conditions commerciales ou eacuteconomiques eacutevo-lutives ou agrave dautres eacutevolutions susceptibles drsquoavoir une incidence neacutegative sur leur performance

Risques de taux dinteacuterecirct de creacutedit La valeur drsquoune obligation deacutepend de la solvabiliteacute de lrsquoeacutemetteur etou du garant (le cas eacutecheacuteant) laquelle peut changer sur la dureacutee de lrsquoobligation En cas de deacutefaillance de lrsquoeacutemetteur etou du garant de lrsquoobligation celle-ci ou tout revenu en deacutecoulant nrsquoest pas garanti(e) et vous pouvez perdre tout ou partie de lrsquoinvestissement initial

Deacutepartement Investment Strategy

Il incombe aux strategraveges en investissement dassurer une formation agrave la strateacutegie multi classes dactifs et la mise en œuvre qui en reacutesulte dans le cadre des affaires discreacutetionnaires et consultatives du CS Les portefeuilles modegraveles ne sont fournis quagrave titre indicatif le cas eacutecheacuteant Lallocation de vos actifs la pondeacuteration de votre portefeuille et ses performances parais-sent tregraves diffeacuterentes selon les circonstances particuliegraveres dans lesquelles vous vous trouvez et votre toleacuterance aux risques Les opinions et les points de vue des strategraveges en investissement peuvent se deacutemarquer de ceux des autres divisions du CS Les points de vue des strategraveges en investissement peuvent eacutevoluer avec le temps sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention

Les strategraveges en investissement peuvent parfois faire reacutefeacuterence agrave des ar-ticles preacuteceacutedemment publieacutes par Research y compris des changements de recommandations ou de notations preacutesenteacutes sous forme de listes Les re-commandations contenues dans le preacutesent document sont des extraits des recommandations preacuteceacutedemment publieacutees par Credit Suisse Research etou des reacutefeacuterences agrave celles-ci Pour les actions il sagit de la note relative agrave la socieacuteteacute ou du reacutesumeacute relatif agrave la socieacuteteacute de leacutemetteur Les recommanda-tions relatives aux obligations peuvent ecirctre consulteacutees dans la publication Research Alert (bonds) ou Institutional Research FlashAlert ndash Credit Update Switzerland respective Ces documents sont disponibles sur demande ou sur httpsinvestmentcredit-suissecom Les notifications sont disponibles sur wwwcredit-suissecomdisclosure


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Les informations fournies dans les preacutesentes constituent un contenu promo-tionnel il ne srsquoagit pas de recherche drsquoinvestissement

Ce rapport nrsquoest pas destineacute agrave ecirctre distribueacute agrave ou utiliseacute par quelque per-sonne ou entiteacute que ce soit qui serait citoyenne reacutesidente ou situeacutee dans une localiteacute un Etat un pays ou une autre juridiction ougrave une telle distribu-tion publication disponibiliteacute ou utilisation serait contraire agrave la leacutegislation ou reacuteglementation ou soumettrait le CS agrave des obligations drsquoenregistrement ou de licence au sein de ladite juridiction

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quelconque personne ndash autant drsquoaspects qui doivent ecirctre impeacuterativement examineacutes avant toute deacutecision de placement Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision dinvestissement baseacute sur le preacutesent rapport ou pour toute explication concernant le contenu de ce dernier Ce rapport vise uni-quement agrave exposer des observations et opinions du CS agrave la date de reacutedac-tion sans tenir compte de la date agrave laquelle vous pouvez le recevoir ou y ac-ceacuteder Les observations et opinions contenues dans le preacutesent rapport peu-vent ecirctre diffeacuterentes de celles des autres divisions du CS Toute modification demeure reacuteserveacutee sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention PREacuteVISIONS ET ESTIMATIONS Les performances pas-seacutees ne doivent pas constituer une indication ni constituer une garantie de reacutesultats futurs et aucune garantie explicite ou implicite nest donneacutee quant aux performances futures Dans la mesure ougrave ce rapport contient des deacutecla-rations relatives agrave la performance future celles-ci ont un caractegravere preacutevision-nel et sont soumises agrave un certain nombre de risques et drsquoincertitudes Sauf mention contraire les chiffres nrsquoont pas eacuteteacute veacuterifieacutes Toutes les eacutevaluations mentionneacutees dans le preacutesent rapport sont soumises aux politiques et proceacute-dures drsquoeacutevaluation du CS CONFLITS Le CS se reacuteserve le droit de corriger les eacuteventuelles erreurs apparaissant dans le preacutesent rapport Le CS ses so-cieacuteteacutes affilieacutees etou leurs collaborateurs peuvent deacutetenir des positions ou des participations ou tout autre inteacuterecirct mateacuteriel ou encore effectuer des transactions sur les titres mentionneacutes des 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Selon les Regravegles relatives agrave la provision de titres et drsquoobligations le preacutesent document ne peut ecirctre distribueacute dans le Royaume sauf agrave des personnes qui sont autoriseacutees par les Regravegles relatives agrave la provision de titres et drsquoobligations eacutemises par lrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Finan-ciers LrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers ne fournit aucune repreacutesentation quant agrave lrsquoexactitude ou lrsquoexhaustiviteacute du preacutesent document et deacutecline expres-seacutement toute responsabiliteacute pour toute perte deacutecoulant de ou subie suite agrave lrsquoutilisation de toute portion du preacutesent document Les acheteurs prospectifs des titres offerts dans les preacutesentes doivent reacutealiser leur propre due diligence quant agrave lrsquoexactitude des informations relatives aux titres Si vous ne comprenez pas le contenu du preacutesent document il vous est recommandeacute de consulter un conseiller financier autoriseacute Selon les Reacuteglementations relatives aux Fonds de Placement le preacutesent document ne peut ecirctre distribueacute dans le Royaume sauf agrave des personnes qui sont autoriseacutees par les Reacuteglementations relatives aux Fonds de Placement eacutemises par lrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers LrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers ne fournit aucune repreacutesentation quant agrave lrsquoexactitude ou lrsquoexhaustiviteacute du preacutesent document et deacutecline expresseacutement toute responsabi-liteacute pour toute perte deacutecoulant de ou subie suite agrave lrsquoutilisation de toute portion du preacutesent document Les acheteurs prospectifs des titres offerts dans les preacute-sentes doivent reacutealiser leur propre due diligence quant agrave lrsquoexactitude des infor-mations relatives aux titres Si vous ne comprenez pas le contenu du preacutesent document il vous est recommandeacute de consulter un conseiller financier auto-riseacute Afrique du Sud Cette information a eacuteteacute distribueacutee par Credit Suisse AG qui est enregistreacute comme prestataire de services financiers aupregraves de la Financial Sector Conduct Authority drsquoAfrique du Sud sous le numeacutero FSP 9788 etou par Credit Suisse (UK) Limited qui est enregistreacute comme presta-taire de services financiers aupregraves de la Financial Sector Conduct Authority en Afrique du Sud sous le numeacutero FSP 48779 Autriche Le preacutesent rapport est distribueacute soit par CREDIT SUISSE (LUXEM-BOURG) SA Zweigniederlassung Oumlsterreich (la laquosuccursale autrichienneraquo) soit par Credit Suisse (Deutschland) AG La succursale autrichienne est une succursale de CREDIT SUISSE (LUXEMBOURG) SA socieacuteteacute ducircment autori-seacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La suc-cursale autrichienne est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveil-lance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) situeacutee au 283 route drsquoArlon L-1150 Luxembourg Grand-Ducheacute de Luxembourg et de lrsquoautoriteacute autrichienne des marcheacutes financiers lrsquoOumlsterrei-chische Finanzmarktaufsicht (FMA) Otto-Wagner Platz 5 A-1090 Vienne Autriche Credit Suisse (Deutschland) Aktiengesellschaft est reacuteglementeacutee par lrsquoAutoriteacute de surveillance allemande Bundesanstalt fuumlr Finanzdienstleis-tungsaufsicht (laquoBaFinraquo) en collaboration avec lrsquoAutoriteacute de surveillance autri-chienne lrsquoAutoriteacute autrichienne des Marcheacutes Financiers (FMA) Otto-Wagner Platz 5 A-1090 Vienne Autriche Bahreiumln Ce rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Bahrain Branch une succursale de Credit Suisse AG ZurichSwit-zerland qui est ducircment autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Central Bank of Ba-hrain (CBB) comme un Investment Business Firm Category 2 Les produits ou services financiers correspondants sont reacuteserveacutes aux investisseurs autoriseacutes tels que deacutefinis par la CBB Ils ne sont pas destineacutes agrave une quelconque autre personne La Central Bank of Bahrain na ni examineacute ni approuveacute le preacutesent


document ni la commercialisation de tout veacutehicule de placement auquel il est fait mention aux preacutesentes dans le Royaume de Bahreiumln et nest pas respon-sable de la performance dun tel veacutehicule Credit Suisse AG Bahrain Branch est sise Level 21-22 East Tower Bahrain World Trade Centre Manama Royaume de Bahreiumln Chili Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse Agencia de Valores (Chile) Limitada une succursale de Credit Suisse AG (enregistreacutee dans le canton de Zurich) reacuteguleacutee par la Commission des Marcheacutes Financiers chilienne Ni lrsquoeacutemetteur ni les titres nrsquoont eacuteteacute enregistreacutes aupregraves de la Commission des Marcheacutes Financiers chilienne (Comisioacuten para el Mercado Financiero) selon la Loi no 18045 la Ley de Mercado de Valores ainsi que les reacuteglementations associeacutees et ne peuvent donc ecirctre proposeacutes ou vendus publiquement au Chili Le preacutesent document ne constitue pas une offre ou une invitation agrave souscrire ou un achat de titres au sein de la Reacutepublique du Chili agrave toute autre personne que les investisseurs identifieacutes individuellement dans le cadre drsquoune offre priveacutee selon lrsquoarticle 4 de la Ley de Mercado de Va-lores (une offre qui nrsquoest pas laquoadresseacutee au public en geacuteneacuteral ou agrave un certain secteur ou agrave un groupe speacutecifique du publicraquo) DIFC Cette information est dis-tribueacutee par Credit Suisse AG (DIFC Branch) ducircment agreacuteeacutee et reacuteglementeacutee par la Dubai Financial Services Authority (laquoDFSAraquo) Les produits ou services fi-nanciers lieacutes ne sont proposeacutes qursquoagrave des clients professionnels ou agrave des contre-parties du marcheacute tels que deacutefinis par la DFSA et ne sont pas destineacutes agrave drsquoautres personnes Credit Suisse AG (DIFC Branch) est sise Level 9 East The Gate Building DIFC Dubaiuml Eacutemirats arabes unis Espagne Ce document est un document promotionnel et est fourni par Credit Suisse AG Sucursal en Espantildea entiteacute juridique enregistreacutee aupregraves de la Comisioacuten Nacional del Mer-cado de Valores agrave des fins drsquoinformation Il srsquoadresse exclusivement agrave son des-tinataire pour une utilisation personnelle et selon les reacuteglementations actuelles en vigueur ne peut en aucun cas ecirctre consideacutereacute comme une offre de titres un conseil de placement personnel ou toute autre recommandation geacuteneacuterale ou speacutecifique de produits ou de strateacutegies de placement ayant pour objectif toute opeacuteration de votre part Le client sera consideacutereacute comme responsable dans tous les cas de ses deacutecisions de placement ou de deacutesengagement et le client sera donc pleinement responsable pour les beacuteneacutefices ou pertes reacutesultant des opeacuterations que le client deacutecide de reacutealiser sur la base des informations et opi-nions comprises dans le preacutesent document Le preacutesent document nrsquoest pas le reacutesultat drsquoun travail drsquoanalyse ou de recherche financiegravere nrsquoest pas soumis aux reacuteglementations actuelles applicables agrave la production et agrave la distribution de re-cherche financiegravere et son contenu ne preacutetend pas ecirctre conforme aux exi-gences juridiques en matiegravere drsquoindeacutependance de la recherche financiegravere France Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Succursale en France (la laquosuccursale franccedilaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacute-dit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale franccedilaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) des autoriteacutes de surveillance franccedilaises lrsquoAutoriteacute de controcircle prudentiel et de reacutesolution (ACPR) et de lrsquoAutoriteacute des marcheacutes financiers (AMF) franccedilaise Guernesey Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Guernsey Branch une succursale de Credit Suisse AG (eacutetablie dans le canton de Zurich) ayant son siegravege agrave Hel-vetia Court Les Echelons South Esplanade St Peter Port Guernesey Credit Suisse AG Guernsey Branch est deacutetenu agrave 100 par Credit Suisse AG et est reacuteglementeacute par la Guernsey Financial Services Commission Des copies de derniers comptes veacuterifieacutes de Credit Suisse AG sont disponibles sur demande Inde Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse Securities (India) Pri-vate Limited (CIN ndeg U67120MH1996PTC104392) eacutetablissement reacutegle-menteacute par le Securities and Exchange Board of India en qualiteacute drsquoanalyste Research (ndeg drsquoenregistrement INH 000001030) de geacuterant de portefeuille (ndeg drsquoenregistrement INP000002478) et de courtier en valeurs mobiliegraveres (ndeg drsquoenregistrement INZ000248233) et ayant son siegravege social 9th Floor Ceejay House Dr Annie Besant Road Worli Mumbai ndash 400 018 Inde T- +91-22 6777 3777 Israeumll Si distribueacute par Credit Suisse Financial Services (Israel) Ltd en Israeumll Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse Financial Ser-vices (Israel) Ltd Credit Suisse AG y compris les services proposeacutes en Israeumll nrsquoest pas soumis agrave la supervision du Superviseur des Banques de la Banque drsquoIsraeumll mais agrave celle de lrsquoautoriteacute de surveillance bancaire pertinente en Suisse Credit Suisse Financial Services (Israel) Ltd est un promoteur de placements titulaire drsquoune licence en Israeumll et ses activiteacutes de promotion de placements sont par conseacutequent soumises agrave la supervision de lrsquoAutoriteacute Boursiegravere drsquoIsraeumll Italie Ce rapport est distribueacute en Italie par Credit Suisse (Italy) SpA banque de droit italien inscrite au registre des banques et soumise agrave la supervision et au controcircle de la Banca drsquoItalia et de la CONSOB Liban Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL (laquoCSLFraquo) un eacutetablisse-ment financier enregistreacute au Liban reacuteglementeacute par la Banque centrale du Li-ban (laquoBCLraquo) et titulaire drsquoune licence bancaire ndeg 42 Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL est soumis agrave la leacutegislation et aux circulaires de la BCL ainsi qursquoagrave la leacutegislation et aux reacuteglementations de la Capital Markets Authority du Liban (laquoCMAraquo) CSLF est une filiale de Credit Suisse AG et fait partie du Credit

Suisse Group (CS) La CMA deacutecline toute responsabiliteacute quant au contenu agrave lrsquoexactitude et agrave lrsquoexhaustiviteacute des informations preacutesenteacutees dans ce rapport La responsabiliteacute du contenu du preacutesent rapport est assumeacutee par lrsquoeacutemetteur ses administrateurs et drsquoautres personnes tels des experts dont les opinions sont incluses dans le rapport avec leur consentement La CMA nrsquoa pas non plus eacutevalueacute lrsquoadeacutequation de lrsquoinvestissement pour tout investisseur particulier ou tout type drsquoinvestisseur Il est expresseacutement entendu dans les preacutesentes que les in-vestissements sur les marcheacutes financiers peuvent preacutesenter un degreacute eacuteleveacute de complexiteacute et de risques de perte de valeur et ne pas convenir agrave tous les inves-tisseurs CSLF proceacutedera agrave lrsquoeacutevaluation de lrsquoadeacutequation de cet investissement sur la base des informations que lrsquoinvestisseur lui aurait fournies agrave la date drsquoune telle eacutevaluation et conformeacutement aux instructions et proceacutedures internes du Credit Suisse Il est entendu que lrsquoanglais sera utiliseacute dans tous les documents et communications fournis par le CS etou CSLF En acceptant drsquoinvestir dans le produit lrsquoinvestisseur confirme expresseacutement et irreacutevocablement pleinement comprendre et ne pas srsquoopposer agrave lrsquoutilisation de la langue anglaise Luxem-bourg Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Credit Suisse (Luxembourg) SA est soumise au controcircle pru-dentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveil-lance du Secteur Financier (CSSF) Mexique Le preacutesent document 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Securities Commission (laquoCNBVraquo) sous le numeacutero 30070 Par conseacutequent C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV ne fait pas partie de Grupo Financiero Credit Suisse (Meacutexico) SA de CV ou de tout autre groupe financier au Mexique Selon les dispositions de la LMV et des autres reacuteglemen-tations applicables C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV nrsquoest pas un con-seiller financier indeacutependant en vertu de sa relation avec Credit Suisse AG un eacutetablissement financier eacutetranger et de sa relation indirecte avec les entiteacutes qui constituent Grupo Financiero Credit Suisse (Mexico) SA de CV

Pays-Bas Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Netherlands Branch (la laquosuccursale neacuteerlandaiseraquo) succursale de Credit


Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale neacuteerlandaise est sou-mise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) de lrsquoautoriteacute de sur-veillance neacuteerlandaise De Nederlansche Bank (DNB) et de lrsquoautoriteacute neacuteerlan-daise des marcheacutes financiers Autoriteit Financieumlle Markten (AFM) Portugal Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Sucursal em Portugal (la laquosuccursale portugaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxem-bourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale portugaise est soumise au con-trocircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) et des autoriteacutes de surveillance por-tugaises la Banque du Portugal (BdP) la Comissatildeo do Mercado dos Valores Mobiliaacuterios (CMVM) Qatar Cette information a eacuteteacute distribueacutee par Credit Suisse (Qatar) LLC qui est ducircment autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Qatar Fi-nancial Centre Regulatory Authority (QFCRA) sous le ndegde licence QFC 00005 Tous les produits et les services financiers lieacutes ne sont disponibles qursquoaux contreparties eacuteligibles ou clients commerciaux (tels que deacutefinis par les regravegles et reacuteglementations de la QFCRA) y compris les individus qui ont opteacute pour ecirctre classeacutes en tant que client commercial avec des actifs nets de plus de 4 millions de QR et qui disposent de connaissances drsquoune expeacuterience et drsquoune compreacutehension leur permettant de participer agrave de tels produits etou services Ces informations ne doivent donc pas ecirctre communiqueacutees agrave ni utiliseacutees par des personnes ne reacutepondant pas agrave ces critegraveres Comme ce produitservice nest pas enregistreacute aupregraves du QFC ni reacuteglementeacute par la QFCRA cette derniegravere nest pas tenue de passer en revue ni de veacuterifier le prospectus ou tout autre document relatif agrave ce produitservice En conseacutequence la QFCRA nrsquoa pas passeacute en revue ni approuveacute la preacutesente documentation de marketing ni tout autre document associeacute nrsquoa pris aucune mesure en vue de veacuterifier les rensei-gnements figurant dans ce document et nrsquoassume aucune responsabiliteacute agrave cet eacutegard Pour les personnes ayant investi dans ce produitservice il se peut que laccegraves aux informations agrave son sujet ne soit pas eacutequivalent agrave ce qursquoil serait pour un produitservice inscrit aupregraves du QFC Le produitservice deacutecrit dans cette documentation de marketing risque drsquoecirctre illiquide etou soumis agrave des restric-tions quant agrave sa revente Tout recours agrave lrsquoencontre de ce produitservice et des entiteacutes impliqueacutees pourrait ecirctre limiteacute ou difficile et risque de devoir ecirctre pour-suivi dans une juridiction externe au QFC Les personnes inteacuteresseacutees agrave acheter le produitservice proposeacute doivent effectuer leur propre due diligence agrave son su-jet Si vous ne comprenez pas le contenu de cette brochure veuillez consulter un conseiller financier agreacuteeacute Royaume-Uni Ce document est distribueacute par Credit Suisse (UK) Limited Credit Suisse (UK) Limited est un eacutetablissement autoriseacute par la Prudential Regulation Authority et reacuteglementeacute par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority Lorsque ce document est distribueacute au Royaume-Uni par une entiteacute offshore non exempteacutee en vertu du Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 les dispositions suivantes sappliquent dans la mesure ougrave il est commu-niqueacute au Royaume-Uni (laquoUKraquo) ou susceptible davoir un effet au Royaume-Uni le preacutesent document constitue une promotion financiegravere approuveacutee par Credit Suisse (UK) Limited qui est autoriseacutee par la Prudential Regulation Authority et reacuteglementeacutee par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Au-thority pour la conduite drsquoactiviteacutes de placement au Royaume-Uni Le siegravege so-cial de Credit Suisse (UK) Limited est sis Five Cabot Square Londres E14 4QR Veuillez noter que les regravegles relatives agrave la protection des clients de deacutetail aux termes du Financial Services and Market Act 2000 du Royaume-Uni ne vous seront pas applicables et que vous ne disposerez pas non plus des eacuteven-tuelles 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Eacuteditorial








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en nuel en en en 2021 2022 2021 2022 2020 2020 2020 2020

53 40 23 23 7674 83845 100 100 Monde

57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

50 42 14 10 343 12712 483 663 Zone euro

32 39 27 13 83 3781 179 271 Allemagne

58 45 20 11 65 2551 52 70 France

58 37 19 09 60 1848 58 92 Italie

53 75 16 18 67 2638 35 28 Royaume-Uni

17 19 02 03 126 4911 31 20 Japon

71 52 11 17 1404 14861 65 88 Chine









Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Participation



9 mars 2020

copy Copyright



































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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

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Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

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Claude Maurer

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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

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Emilie Gachet

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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Participation



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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

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Franziska Fischer

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Participation



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Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Participation



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Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

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en nuel en en en 2021 2022 2021 2022 2020 2020 2020 2020

53 40 23 23 7674 83845 100 100 Monde

57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

50 42 14 10 343 12712 483 663 Zone euro

32 39 27 13 83 3781 179 271 Allemagne

58 45 20 11 65 2551 52 70 France

58 37 19 09 60 1848 58 92 Italie

53 75 16 18 67 2638 35 28 Royaume-Uni

17 19 02 03 126 4911 31 20 Japon

71 52 11 17 1404 14861 65 88 Chine









Impressum




Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Participation



9 mars 2020

copy Copyright



































21C014A_IS
















-200

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0

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Logements locatifs



Surfaces de bureaux





-4

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Exportations


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Conjoncture


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PMI des services






160

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100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




70

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Conjoncture

20

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en nuel en en en 2021 2022 2021 2022 2020 2020 2020 2020

53 40 23 23 7674 83845 100 100 Monde

57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

50 42 14 10 343 12712 483 663 Zone euro

32 39 27 13 83 3781 179 271 Allemagne

58 45 20 11 65 2551 52 70 France

58 37 19 09 60 1848 58 92 Italie

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71 52 11 17 1404 14861 65 88 Chine









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Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

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Participation



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Logements locatifs



Surfaces de bureaux





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53 40 23 23 7674 83845 100 100 Monde

57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

50 42 14 10 343 12712 483 663 Zone euro

32 39 27 13 83 3781 179 271 Allemagne

58 45 20 11 65 2551 52 70 France

58 37 19 09 60 1848 58 92 Italie

53 75 16 18 67 2638 35 28 Royaume-Uni

17 19 02 03 126 4911 31 20 Japon

71 52 11 17 1404 14861 65 88 Chine









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Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Participation



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53 40 23 23 7674 83845 100 100 Monde

57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

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32 39 27 13 83 3781 179 271 Allemagne

58 45 20 11 65 2551 52 70 France

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53 75 16 18 67 2638 35 28 Royaume-Uni

17 19 02 03 126 4911 31 20 Japon

71 52 11 17 1404 14861 65 88 Chine









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Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Franziska Fischer

Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Participation



9 mars 2020

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PMI des services






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57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

50 42 14 10 343 12712 483 663 Zone euro

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58 45 20 11 65 2551 52 70 France

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71 52 11 17 1404 14861 65 88 Chine









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57 35 22 21 330 20807 175 63 Etats-Unis

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58 45 20 11 65 2551 52 70 France

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Auteurs

Oliver Adler

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Emilie Gachet

Tiziana Hunziker

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

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L’épargne excédentaire soutiendra la consommation

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