Le financement de l’entreprise

I. Définition et typologie des investissements

Définition : L’investissement consiste pour une entreprise, à

engager des ressources financières et humaines en vue de

résultats à venir.

Investir consiste donc à échanger une dépense actuelle, qui

présente un caractère certain, contre des bénéfices futurs

incertains. La décision d'investir est alors considérée comme un

pari sur l'avenir.

II. Les besoins de financement

Les ressources de financement

L’entreprise peut financer ses besoins

d’investissement par :

des fonds propres

en empruntant des capitaux

Capitaux que l'Entreprise n'a pas à rembourser

Capitaux que l'Entreprise devra rembourser.

Le financement de l'exploitation

L’exploitation de l’entreprise peut être financer par des

ressources à court terme

III. Le coût du capital

III.1. Définition

Le capital total qui finance une entreprise est composé de

ses capitaux propres (ou fonds propres) et de ses dettes

financières.

Le coût du capital est le taux de rentabilité minimum que

doivent dégager les investissements de l'entreprise pour

que celle-ci puisse satisfaire les exigences de rentabilité

des actionnaires et des créanciers.

III.2. détermination du coût du capital

III.2.1. Le coût des capitaux propres

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés

III.2.1. Le coût des capitaux propres

Les capitaux propres ne sont pas gratuits contrairement à ce que

l'on pourrait croire. En effet, les apporteurs de capitaux auraient

pu placer leurs capitaux en achetant des actions d'autres

sociétés au lieu de les investir dans leur propre entreprise. Ils

auraient ainsi obtenu des profits (dividendes, droits aux

réserves) auxquels ils ont renoncé pour utiliser eux-mêmes leurs

capitaux.

III.2.1. Le coût des capitaux propres

Ainsi, le coût des capitaux propres est souvent assimilé au

rendement attendu par les propriétaires (les actionnaires dans le

cas d'une société par actions) exprimé en pourcentage. Il est

donc lié à leur coût d’opportunité, autrement dit le rendement des

placements similaires qu'ils peuvent faire.

Exemple :

Les capitaux propres détenus par une entreprise s’élèvent à

20 000 000€. Si l’entreprise place ses fonds dans d’autres

sociétés, elle évalue à 1 600 000€ le revenu annuel qu’elle

obtiendrait.

Dans ce cas, le coût des fonds propres est de :

%81600000

20000000

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés

Le coût des dettes financières équivaut à l'intérêt demandé par

les prêteurs, soit,

Le coût de l’emprunt

Le coût d'un crédit-bail

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

Le coût de l'emprunt est défini par un taux d'intérêt diminué des

économies d'impôts induites par la charge financière. C'est un

taux après impôt.

Le coût de l'emprunt est exprimé par le taux d'actualisation qui

réalise l'équivalence :

entre le montant emprunté ;

et le montant des annuités actualisés de l'emprunt après prise en

compte de la fiscalité.

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

Dans l'hypothèse d'un univers sans impôt, le coût du capital est

égal au coût moyen (moyenne pondérée) des capitaux investis

dans l’entreprise.

Exemple : Soit une entreprise dont le capital est composé à 60%

de fonds propres et à 40% de dettes financières (en valeur de

marché). Si le rendement exigé par les actionnaires est de 9% et

l'intérêt de l'emprunt de 6%, alors le coût du capital est de 9% x

60% + 6% x 40% = 7,80%.

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

En tenant compte de l'impôt, le coût moyen pondéré du capital (CMPC, ou WACC en anglais pour Weighted Average Cost of Capital) se définit mathématiquement comme suit:

CMPC = ((E/V)*kE + (D/V)*kD)*(1-t) où: E : fonds propres; D : fonds étrangers; V : valeur total de l'entreprise, soit E + D; kE : coût des fonds propres; kD : coût des fonds étrangers; t : taux d'impôt;

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

En reprenant l'exemple ci-dessus, sous hypothèse de t = 30%,

on a

(9% x 60% + 6% x 40%) x (1-0.3) = 0.0708 soit 7,08%

On observe que la valeur du CMPC est inférieure à 7,8%, ce qui

s'explique par le fait que la charge d'intérêt générée par kD est

fiscalement déductible.

Exemple :

Pour financer un investissement, une entreprise, soumise à !'IS au

taux de 33,33 %, emprunte 100 000 € au taux de 10 %. La durée

de l'emprunt est de 5 ans ; il est remboursé par amortissements

constants.

Tableau d’amortissement de l’emprunt

AnnéesCapital

restant dûIntérêts Amortissements Annuités

12345

10000080000600004000020000

100008000600040002000

2000020000200002000020000

3000028000260002400022000

Calcul des annuités nettes des économies d'impôt

Années Postes 1 2 3 4 5

Remboursements Charges financières. -Economie d'I.S. /ch fi Economie d'I.S. /ch amt

20 000 10 000 -3 333-6 667

20 000 8 000 -2 666-6 667

20 000 6000 -2 000-6 667

20 000 4 000 -1 333-6 667

20 000 2 000 -666

-6 667

Annuités nettes d'impôt 20 000 18 667 17 333 16 000 14 667

Coût total = 20 000 + 18 667 + 17 333 + 16 000+ 14 667 = 86 667

Le coût de l’emprunt = 10% (1-0,33) = 6,66%

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

Différences entre crédit-bail et emprunt

Le crédit-bail est un mode de financement particulier dans

la mesure où l'entreprise n'est pas propriétaire du bien.

Juridiquement, le crédit-bail correspond à une location

assortie d’une option d’achat à un prix déterminé à

l’avance.

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail Le crédit bail mobilier :

La loi du 2 juillet 1966 définit les opérations de crédit bail mobilier comme des locations de biens d’équipement ou de matériel et outillage assorties d’une promesse unilatérale de vente de la part du bailleur au profit du locataire, à un prix convenu d’avance.

Le locataire a donc le choix entre trois options à l’échéance du contrat : acheter le bien à la valeur fixée contractuellement, renouveler le contrat de location du bien, restituer le bien.

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail Avantages du crédit-bail

Le crédit-bail permet de financer des biens à 100 %. Cependant,

certaines sociétés de crédit-bail exigent de la part des locataires

des avances, généralement égales à 20 % de la valeur du bien,

qui ne seront remboursées qu'au terme du contrat.

Le recours au crédit-bail permet de ne pas compromettre la

capacité d'endettement d'une entreprise. Cet argument est

contestable dans la mesure où les analystes financiers des

banques opèrent fréquemment des retraitements des loyers de

crédit-bail.

Les loyers versés sont fiscalement déductibles.

Le crédit-bail est plus souple, plus rapide d'obtention que le

crédit à moyen terme.

Le crédit-bail met le locataire à l'abri des risques et des

incertitudes liés aux opérations de revente des biens acquis

(plus ou moins-values de cession...).

Le crédit-bail met le locataire à l'abri des risques d'obsolescence

liés à la détention de biens susceptibles d'être dépassés par la

rapidité des progrès technologiques.

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

III.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

Coût du crédit-bail

Sa détermination est un problème relativement complexe.

Le coût doit être évalué indépendamment de

l'investissement réalisé. C'est, en effet, une décision de

financement qui doit être jugée. La méthode la plus usuelle

recommande de comparer le recours au crédit-bail et le

recours à l'emprunt.

Le crédit-bail présente les conséquences suivantes :

Pas de décaissement initial. Le financement par crédit-bail

est assimilable à l’achat d’une immobilisation financée par

un emprunt de même montant.

Versement périodique de loyers fiscalement déductibles.

Perte de l'économie d'impôt sur les bénéfices liée à la

déductibilité des amortissements de l’ immobilisation (lors

d'une acquisition par emprunt).

Perte d'économie d'impôt sur les bénéfices liée à la

déductibilité des charges financières (lors d'un

investissement par emprunt).

Versement d'une valeur résiduelle à l'échéance du contrat.

Cette solution rend l'entreprise locataire, propriétaire. Elle

la place donc dans une situation juridique comparable au

financement par emprunt.

Exemple :

Une entreprise soumise à l’IS au taux de 33,33%, envisage de

financer la réalisation d’un investissement de montant 100 000€

par un crédit bail. Ce bien aurait pu faire l’objet d’un

amortissement comptable en mode linéaire sur 5 ans, s’il avait

été acquis dès le départ en toute propriété. L’entreprise versera

des loyers annuels (en début d’année) de 36 000€ pendant 4

ans.

1 2 3 4 5

Loyers-Economies d’IS / chargesOption d’achatPerte économie IS/amt

36 000-12 000

6667

36 000-12 000

6 667

36 000-12 000

6 667

36 000-12 000

6 6677 4004 200

dépenses 30 667 30 667 30 667 30 667 11 600

Dépenses liés au crédit bail

IS/ amortissement du bien acheté :7 400 x 33,33% = 2 467

Perte économie IS/Amt : 6 667-2 467 = 4 200

Coût total = 30 667 + 30 667 + 30 667 + 30 667 + 11 600 = 134 268

Calcul des annuités nettes des économies d'impôt

Années Postes 1 2 3 4 5

Remboursements Charges financières. Economie d'I.S. /ch fi Economie d'I.S. /ch amt

20 000 10 000 -3 333-6 667

20 000 8 000 -2 666-6 667

20 000 6000 -2 000-6 667

20 000 4 000 -1 333-6 667

20 000 2 000 -666

-6 667

Annuités nettes d'impôt 20 000 18 667 17 333 16 000 14 667

Coût total = 20 000 + 18 667 + 17 333 + 16 000+ 14 667 = 86 667