La récession et la crise financière laisseront-elles des séquelles sur

la croissance?

RETOUR À L’ÉQUILIBRE BUDGÉTAIRE AU CANADA ET AUX ÉTATS-UNISRETOUR À L’ÉQUILIBRE BUDGÉTAIRE AU CANADA ET AUX ÉTATS-UNIS

François DupuisVice-président et économiste en chef Mouvement des caisses Desjardins

Finances Canada (ASDEQ)Ottawa, 10 mars 2010

Finances Canada (ASDEQ)Ottawa, 10 mars 2010

Les ISSUES pour un retour vers une prospérité durable sont limitées

Vers une décennie du « rééquilibrage »

Plan de la présentationPlan de la présentation

Problèmes structurels :

• Plusieurs problèmes structurels avant et après la crise• Les fondements de la croissance affectés par la crise (travail et capital)• Un débat sur le rôle du secteur financier dans la croissance économique

Vers une crise de la dette :

• L’endettement public explose• Un nouveau choc financier est probable• Solutions alternatives durables à l’endettement des gouvernements : hausse de l’investissement et endettement des pays émergents• Le Canada semble en meilleure posture, mais attention aux déficits structurels

Critique des plans de retour à l’équilibre :

• Le gouvernement canadien semble prendre les choses en main• Pas de plan précis aux États-Unis• De plus amples efforts seront nécessaires aux États-Unis

Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

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1) Problèmes structurels – L’accès facile au crédita considérablement fait augmenter la consommation

1) Problèmes structurels – L’accès facile au crédita considérablement fait augmenter la consommation

De 67 % du PIB...

... à 70 % du PIB en quatre ans

Insoutenable

Part de la consommation en % du PIB aux États-Unis

Sources : Census Bureau et Desjardins, Études économiques

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Récessions

En milliers En milliersMises en chantier résidentielles aux États-Unis

2) Problèmes structurels – Outre la consommation, l’immobilier constituait l’autre principal vecteur de croissance

2) Problèmes structurels – Outre la consommation, l’immobilier constituait l’autre principal vecteur de croissance

+185 %

-79 %

Sources : Fonds monétaire international et Desjardins, Études économiques

États-Unis

Zone euro

Japon

Royaume-Uni

Canada

Autres pays industrialisés

Asie développée

Moyen-Orient

(900) (700) (500) (300) (100) 100 300 500

En G$ US

Solde des comptes courants mondiaux (moyenne 2002-208)

3) Problèmes structurels – Cependant, les États-Unisont dû financer leurs excès à l’étranger

3) Problèmes structurels – Cependant, les États-Unisont dû financer leurs excès à l’étranger

Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

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En G$ US

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Yuans /$ US

Réserves étrangères (gauche) Taux de change (droite)

4) Problèmes structurels – La politique de change de la Chinea fortement contribué à la création de ces déséquilibres

4) Problèmes structurels – La politique de change de la Chinea fortement contribué à la création de ces déséquilibres

Interfère à deux niveaux :

1) Exportations chinoises plus compétitives

2) L’achat massif de créances américaines diminue les taux d’intérêt aux États-Unis

2010

5) Nouvelles difficultés en raison de la crise financière5) Nouvelles difficultés en raison de la crise financière

• Réduction de l’endettement des consommateurs, surtout aux États-Unis

• Baisse de la demande (et de l’offre?) pour le crédit

• Faible efficacité des politiques monétaires traditionnelles

• Faiblesse persistante du marché immobilier américain

• Endettement massif des gouvernements, surtout dans les pays industrialisés

• Diversification des réserves de change en Chine et dans d’autres pays (Recherche de nouveaux débouchés face à l’incertitude aux États-Unis)

• Baisse du potentiel de croissance économique?

Vers une décennie du « rééquilibrage »

*Congressional Budget Office.Sources : Datastream, Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

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15 500PIB réel

PIB potentiel

Tendance 2001-2008 (2,7 %)

PIB potentielEn G$ US En G$ US

6) Croissance potentielle – Quelle sera la nouvelle tendancede long terme du PIB réel aux États-Unis?

6) Croissance potentielle – Quelle sera la nouvelle tendancede long terme du PIB réel aux États-Unis?

Prévisions du CBO*

≈2,7 %

≈2,7 %

≈2,0 %

7) Croissance potentielle – Trois tendances bien différentes7) Croissance potentielle – Trois tendances bien différentes

Tendance qui revient sur l’ancienne tendance

• Habituellement caractéristique des récessions en V, de courte durée, entre autres liées aux mouvements des stocks

Tendance décalée, mais parallèle à l’ancienne tendance

• Plus souvent caractéristique des crises financières où la situation prend beaucoup de temps avant de revenir à la normale en raison d’une réduction des capacités de production (pays scandinaves au début des années 90)

Tendance décalée et avec une pente plus faible

• Non seulement on ne revient pas sur la tendance précédente, mais la pente, c.-à-d. le rythme de croissance du potentiel, diminue. Le rythme de création des nouvelles capacités de production faiblit.

Sources : Statistique Canada, Banque du Canada et Desjardins, Études économiques

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1 450PIB réel

PIB potentiel

Tendance 2001-2008 (2,2 %)

PIB potentielEn G$ CAN En G$ CAN

8) Croissance potentielle – La même question se posepour le Canada

8) Croissance potentielle – La même question se posepour le Canada

Longue période où la croissance potentielle a

été plus faible (1,4 %)

Selon BdC :

2010 : 1,5 %

2011 : 1,9 %

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Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, Études économiques

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(4,0)(3,5)(3,0)(2,5)

(2,0)(1,5)(1,0)

(0,5)0,0

Variation en % Variation en %Diminution de l’emploi du sommet cyclique au creux (États-Unis)

Moyenne

Jusqu’en février 2010(8,4 millions d’emplois)

9) Croissance potentielle – La pire récession de l’après-guerre laisse sa marque sur le marché du travail

9) Croissance potentielle – La pire récession de l’après-guerre laisse sa marque sur le marché du travail

* Congressional Budget Office.Sources : Bureau of Labor Statistics, Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

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11

Taux de chômage

NAIRU selon CBO*

Taux de chômage aux États-UnisEn % En %

10) Croissance potentielle – Forte possibilité d’une augmentation significative du taux de chômage structurel

10) Croissance potentielle – Forte possibilité d’une augmentation significative du taux de chômage structurel

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Sources : Bureau of Labor Statistics, Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

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Emplois au Canada Emplois aux États-Unis

EmploisIndice, 2007 = 100 Indice, 2007 = 100

11) Croissance potentielle – La situation de l’emploin’est pas aussi critique au Canada qu’aux États-Unis11) Croissance potentielle – La situation de l’emploin’est pas aussi critique au Canada qu’aux États-Unis

Tendances avant la crise

Sources: Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

12) Croissance potentielle – Outre la force de travail, les capacitésde production industrielle sont en baisse

12) Croissance potentielle – Outre la force de travail, les capacitésde production industrielle sont en baisse

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Industrielle Manufacturière

Indice (% de la production de 2002) Indice (% de la production de 2002)

-1,6 %

-2,1 %

Capacité de production aux États-Unis

Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

13) Croissance potentielle – Le faible taux d’utilisation freine aussila progression de l’investissement au Canada

13) Croissance potentielle – Le faible taux d’utilisation freine aussila progression de l’investissement au Canada

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Taux d’utilisation de la capacité industrielle (gauche)

Investissements non résidentiels (droite)

En % Var. ann. en %Données canadiennes

Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

14) Croissance potentielle – Signes positifs : une accélération récente de l’investissement en machines et matériel au Canada14) Croissance potentielle – Signes positifs : une accélération

récente de l’investissement en machines et matériel au Canada

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

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Var. trim. ann. en % Var. trim. ann. en %Investissement en machines et matériel

Il faudra tout de même combler l’écart creusé lors

des derniers trimestres

15) Croissance potentielle – Le rôle du secteur financier15) Croissance potentielle – Le rôle du secteur financier

Rôle fondamental du secteur financier : • Allouer le capital efficacement et à moindre coût

L’innovation financière contribue-t-elle à la croissance?

• Oui, car l’innovation financière permet de financer de nouveaux secteurs d’activité (grandes pharmaceutiques, fonds de capital de risque, etc.)• Sans ces innovations, le développement de certains secteurs porteurs de croissance à long terme aurait été plus lent• L’innovation financière est bénéfique à l’économie si elle permet au secteur financier de remplir son rôle à moindre coût

• Non, car l’innovation financière des dernières années servait essentiellement à des fins comptables, ainsi qu’à des intérêts de court terme et individuels• Non, car l’innovation financière draine des ressources innovantes provenant d’autres secteurs d’activité (coût d’option élevé)

Une réglementation assurant que le secteur financier puisse remplir son rôle efficacement et à moindre coût demeure souhaitée pour la croissance à long terme

16) Croissance potentielle – Le niveau d’endettementpeut-il aussi influer?

16) Croissance potentielle – Le niveau d’endettementpeut-il aussi influer?

Croissance du PIB réel selon le niveau d’endettement du gouvernement

Économies avancées, 1790 à 2009

Source : Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff, Growth in a Time of Debt, décembre 2009, p.12.

1 % de moins

Explications possibles :

Effet d’éviction (augmentation des taux d’intérêt)

Baisse de la consommation (hausse des taxes pour rembourser la dette)

Pertes d’efficacité économique en raison de la taxation plus élevée

Anticipation d’une baisse du revenu disponible (hausse de l’épargne et baisse de la consommation)

Etc.

17) Vers une crise de la dette publique?17) Vers une crise de la dette publique?

Après une crise financière causée par l’endettement privé, l’endettement public

pourrait causer un autre choc

Sources : Organisation de coopération et de développement économiques et Desjardins, Études économiques

18) Crise de la dette – La crise financière et la récession ont fait exploser les déficits publics

18) Crise de la dette – La crise financière et la récession ont fait exploser les déficits publics

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2007 2009

Déficits des administrations publiquesEn % du PIB En % du PIB

Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

19) Crise de la dette – Un avertissement : des pays européens ont vu leurs primes de financement augmenter récemment

19) Crise de la dette – Un avertissement : des pays européens ont vu leurs primes de financement augmenter récemment

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Royaume-Uni

Irlande

Portugal

Espagne

Grèce

Écart par rapport au taux de dix ans allemandEn points de % En points de %

* L’erreur statistique est incluse dans les entrées de capitaux étrangers.Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

20) Crise de la dette – L’endettement public a contrebalancé le désendettement du secteur privé

20) Crise de la dette – L’endettement public a contrebalancé le désendettement du secteur privé

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En % du PIB

Balance du secteur publicBalance du secteur privéEntrée de capitaux étrangers

Flux de capitaux aux États-Unis (somme = 0)*

Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

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Dette totale nationale (privée et publique)

21) Crise de la dette – Fait à noter, la croissance de la dette totale nationale aux États-Unis est pratiquement nulle

21) Crise de la dette – Fait à noter, la croissance de la dette totale nationale aux États-Unis est pratiquement nulle

Variation annuelle en % Variation annuelle en %

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En G$ US

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En % du PIB

Déficit (gauche) Déficit en pourcentage du PIB nominal (droite)

Solde budgétaire du gouvernement fédéral américain

22) Crise de la dette – Le déficit américain est appelé à diminuer,mais il demeurera somme toute important

22) Crise de la dette – Le déficit américain est appelé à diminuer,mais il demeurera somme toute important

Prévisions de l’OMB*

* Office of Management and Budget.Sources : Office of Management and Budget et Desjardins, Études économiques

23) Crise de la dette – Très peu d’issues23) Crise de la dette – Très peu d’issues

1) Revient tel qu’avant la crise : Les risques d’une deuxième crise financière sont élevés et les gouvernements devront de nouveau intervenir...

2) La demande pour le crédit demeure modérée : Le gouvernement devra soutenir l’économie plus longtemps que prévu. (Ressemble au cas du Japon depuis 20 ans)

3) Les pays endettés augmentent leur revenu :Permet de réduire le taux d’endettement sans l’apport du gouvernement.

Hausse de l’investissement non résidentiel dans les pays industrialisés

Endettement accru des pays émergents (diminution de leur taux d’épargne et augmentation de leur demande intérieure)

Cu

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Sources : Ministère des Finances du Canada, Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

24) Crise de la dette moins pire au Canada – Solde budgétairedu gouvernement fédéral... attention au déficit structurel!

24) Crise de la dette moins pire au Canada – Solde budgétairedu gouvernement fédéral... attention au déficit structurel!

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Solde budgétaire (gauche)

Output gap (droite)

En M$ En %

Prévisions

Solde budgétaire au Canada

Déficit structurel?

Le système financier canadien est plus sain et il a mieux résisté à la tempête.

Les Canadiens sont moins endettés.

L’activité au sein du marché de l’habitation s’est moins détériorée au Canada qu’aux États-Unis.

La richesse des ménages s’est moins contractée.

• Après une expansion un peu plus lente qu’ailleurs, les prix des maisons ont moins diminué au Canada. La hausse des prix observée récemment a d’ailleurs complètement effacé le recul des derniers mois.

Le gouvernement fédéral et les provinces étaient soit en surplus, soit à l’équilibre budgétaire avant le début de la récession.

La dette publique canadienne (77,7 % du PIB en 2009) est relativement petite comparativement à l’ensemble des pays membres de l’OCDE (91,6 %).

25) Crise de la dette moins pire au Canada – Les problèmesont été moins aigus

25) Crise de la dette moins pire au Canada – Les problèmesont été moins aigus

En lien avec l’issue no 3, les revenus au Canada progresseront davantage en raison de l’appréciation des termes de l’échange

Après la crise, l’accent doit être mis sur le retour à l’équilibre budgétaire

(Compatible avec l’issue no 3)

26) Les plans budgétaires canadiens et américainssont-ils adéquats?

26) Les plans budgétaires canadiens et américainssont-ils adéquats?

27) Plans budgétaires – Le gouvernement fédéral du Canada semble prendre les mesures qui s’imposent

27) Plans budgétaires – Le gouvernement fédéral du Canada semble prendre les mesures qui s’imposent

2009-2010 2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014 2014-2015 Total

Limiter la croissance des dépenses de la Défense nationale

525 1 000 1 000 2 525

Enveloppe de l’aide internationale 438 869 1 337 1 842 4 486

Contenir les coûts administratifs de l’appareil gouvernemental

300 900 1 800 1 800 2 000 6 800

Examens stratégiques de 2009 152 248 287 288 288 1 262

Équité fiscale – éliminer les échappatoires fiscales

20 355 440 500 565 625 2 505

Total 20 807 2 026 3 981 4 990 5 755 17 578

En M$

Mesures d’économie annoncées dans le dernier budget

Le gouvernement fédéral ne se base pas uniquement sur la hausse des revenus pour équilibrer son budget.

Source : Ministère des Finances du Canada

28) Plans budgétaires – Le gouvernement américainn’a pas de plan aussi précis

28) Plans budgétaires – Le gouvernement américainn’a pas de plan aussi précis

• Le 18 février dernier, le président Obama a créé la National Commission on Fiscal Responsibility and Reform.

• Cette commission est bipartisane.

• Elle doit proposer des solutions pour atteindre l’équilibre primaire d’ici 2015.

• L’équilibre primaire correspond à l’équilibre budgétaire avant le paiement des intérêts sur la dette.

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Réalisée Prévue par l'OMB* PIB réel potentiel selon le CBO**

29) Plans budgétaires – L’OMB* trop optimiste? Une croissance économique prévue relativement forte

29) Plans budgétaires – L’OMB* trop optimiste? Une croissance économique prévue relativement forte

* Office of Management and Budget; ** Congressional Budget Office.Sources : Bureau of Economic Analysis, Office of Management and Budget, Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

Prévisions

PIB réel aux États-Unis

Dépenses discrétionnaires

non liées à la sécurité

12 %

Dépenses discrétionnaires

(sécurité)22 %

Sauvetage financier (TARP)

4 %

Service de la dette5 %

Programmes mandataires

(sécurité sociale, Medicare…)

57 %

Sources : Office of Management and Budget et Desjardins, Études économiques

30) Plans budgétaires – Les dépenses discrétionnaires occupentune mince place dans l’ensemble des dépenses

30) Plans budgétaires – Les dépenses discrétionnaires occupentune mince place dans l’ensemble des dépenses

Dépenses totales du gouvernement américaindurant l’exercice 2009 : 3 518 G$ US

* Les données se terminent en 2006.Sources : Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

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En %

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En %

Total (particuliers et entreprises) Revenu des particuliers

Taux effectif d’imposition* du gouvernement américain

31) Plans budgétaires – L’imposition fédérale est relativement faible aux États-Unis

31) Plans budgétaires – L’imposition fédérale est relativement faible aux États-Unis

Sources : Organisation de coopération et de développement économiques et Desjardins, Études économiques

32) Plans budgétaires – Le gouvernement américain pourraitse permettre d’augmenter ses revenus

32) Plans budgétaires – Le gouvernement américain pourraitse permettre d’augmenter ses revenus

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En % du PIB En % du PIBRevenus gouvernementaux (moyenne 2005-2009)

Avec les mêmes recettes en % du PIB que la zone euro, le gouvernement américain dégagerait plus de 1 500 G$ US par année.

Une taxe de vente de 5 % sur les trois quarts de la consommation de biens et services générerait environ 375 G$ US par année.

33) Synthèse – Scénario de résorption des déséquilibres mondiaux et de réduction des déficits publics

33) Synthèse – Scénario de résorption des déséquilibres mondiaux et de réduction des déficits publics

Pour les États-Unis :

Les Américains épargneront davantage

Le gouvernement américain réduira son déficit

Les entreprises augmenteront leurs investissements

Le déficit au compte courant diminuera

Pour les autres pays industrialisés :

Ressemblera, pour plusieurs, au cas américain (réduction des déficits, hausse de l’investissement)

Les pays exportateurs de matières premières bénéficieront de l’amélioration des termes de l’échange

Pour les émergents :

Forte pression à la baisse sur leurs surplus au compte courant (sauf pays exportateurs de matières premières)

Leur demande intérieure croîtra plus rapidement