La crise européenne et ses conséquences en Amérique du Nord

La crise boomerang?

Midis du GERFI, ÉNAP, 24 octobre 2012

Marcelin Joanis, Ph.D.Professeur, Université de Sherbrooke

Chercheur, GRÉDI et CIRANO

Marcelin Joanis

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Mise en contexte La diffusion des crises de nature économique et financière à l’échelle

internationale est devenue un enjeu incontournable dans l’analyse de leurs conséquences et des politiques publiques à privilégier pour y remédier.

Elle-même conséquence de la crise financière ayant pris naissance aux États-Unis en 2007, l’actuelle crise européenne engendre à son tour des conséquences économiques et politiques en Amérique du Nord.

La crise américaine de 2007: la crise boomerang?

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Aux origines de la crise européenne… la crise

américaine

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La Grande Récession de 2008-2009 Une récession systémique: dérapage du système économique, comme pour

la Grande Dépression de 1929-1939

La cause: bulle financière aux États-Unis Le dérapage du système financier américain se propage au reste du monde via des

marchés mondialisés

La déroulement de la crise américaine en 4 étapes(Pierre Fortin (PF), Le Québec économique 2009)

Marcelin Joanis Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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(PF1) Un « tsunami de fonds prêtables » Choc d’offre: Taux d’épargne très élevés dans les pays émergents d’Asie et

les pays exportateurs de pétrole

Baisse tendancielle des taux d’intérêt à long terme depuis le fin des années 1990

Ces faibles rendements ont incité les institutions financières à tenter de bonifier leurs rendements en consentant des prêts risqués Particulièrement des prêts hypothécaires (subprimes) Règlementation financière permissive

Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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(PF2) La « bulle » Les taux d’intérêt très bas et le crédit facile ont dopé la demande

immobilière

Les prix des immeubles s’envolent

Cercle vicieux On achète pour le gain en capital Les banques prêtent sans se soucier du risque en anticipant le gain en capital

En 2006-2007, les immeubles sont considérablement surévalués

Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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(PF3) « L’accident vasculaire cérébral » (AVC) 2007: la bulle immobilière éclate

Recul sans précédent des prix des propriétés

Conséquences Effondrement du secteur de la construction Reprises de maisons (foreclosures), faillites personnelles Tout le système financier est fragilisé par les défauts sur les hypothèques à risque

Papier commercial adossé à des actifs (PCAA) (asset-backed securities) Bear Stearns, Merrill Lynch, AIG, Fannie Mae et Freddie Mac,… faillite de Lehman

Brothers L’économie réelle plonge en récession dès l’automne 2007: la plus importante récession

depuis la Grande Dépression des années 1930

Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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La réaction des gouvernements à l’AVC 2008: une réaction rapide, ferme et coordonnée

Lehman sera la seule grande banque à faire faillite La FED et le gouvernement fédéral injectent massivement des liquidités dans

l’économie

Juin 2009: l’économie américaine émerge de la récession selon le NBER

Mais…

Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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(PF4) La « contagion »A. Le canal financier Le scénario US se répète en Europe en 2008 et 2009

HBOS et Bradford & Bingley (R.-U.), Fortis (Bénélux), Hypo Real Estate (Allemagne, Deixa (Belgique-France-Luxembourg), UBS (Suisse), plusieurs banques suédoises, ING (Pays-Bas), Royal Bank Scotland et Lloyds (R.-U.)

Violente contraction du crédit La récession se diffuse partout en Europe Elle frappe particulièrement l’Islande et l’Irlande dont le développement

économique s’était appuyé depuis plusieurs années sur des capitaux importés

Une récession mondiale et synchronisée

Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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(PF4) La « contagion »B. Le canal commercial L’effet multiplicateur (un exemple)

Récession aux ÉU Chute des importations aux ÉU Chute des exportations en Europe Récession en Europe Chute de la demande internationale pour les produits et services aux ÉU Chute des exportations aux ÉU Nouvelle contraction de l’économie aux ÉU Nouvelle chute des importations aux ÉU Nouvelle chute des exportations en Europe…

Un mécanisme similaire apparaît dans chaque pays touché

Types de produits composant le commerce international Ce commerce est dominé par des biens durables de consommation (auto, meubles,

produits récréatifs) et des biens d’équipement, justement les plus touchés par la récession aux É.-U.

Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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Diffusion des chocs macroéconomiques: la dernière en date d’une longue série! La crise économique de 1873-1879 et la 1ère Grande Dépression

Certains historiens parlent de la Grande Dépression de 1873-1896: plus de 20 ans!

Krash de 1929 et la (2e) Grande Dépression

Autres épisodes plus récents de contagion Crise latino-américaine de 1982 Krashs boursiers de 1987 et de 2000 Crise mexicaine de 1994 Crise asiatique de 1997

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De la crise américaine à la crise européenne: les facteurs aggravants Déclaration de Peter Boone et Simon Johnson (London School of Economics and

Political Science) au U.S. Senate Budget Committee, 1er février 2012, Will the Politics of Global Moral Hazard Sink Us Again

La faiblesse des institutions de la zone euro “[…] the euro area’s immediate problems, in large part, reflect transition from a regime

where sovereign debts were perceived to be sacrosanct (“risk-free”) to one in which investors perceived that sovereign defaults were possible.”

La faiblesse des banques européennes “Crisis Spreads into Europe’s Core Banks and Incites Capital Flight from the Periphery. On

August 27, 2011, Christine Lagarde, the managing director of the IMF, shocked European officialdom with a speech decrying inadequate capital levels in European banks.”

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Source : Pierre Fortin, dans Le Québec économique 2009 (dir. Marcelin Joanis et Luc Godbout) 24 octobre 2012

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On connaît la suite…Débâcle sans précédent de plusieurs économies européennes

Portugal Italie Grèce eSpagne

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Source: Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, juillet 2012 24 octobre 2012

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Croissance économique(prévisions pour l’année 2012, %)

É.-U. Canada Zone euro Grèce Espagne R.-U. Belgique

-7-6-5-4-3-2-10123

Source: The Economist, 13 octobre 2012 24 octobre 2012

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La crise prend une nouvelle tournure: la montée des mouvements souverainistes Espagne

Catalogne Pays Basque

Belgique Flandre

Royaume-Uni Écosse

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La crise boomerang?Les conséquences nord-américaines de la crise européenne

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1. Les conséquences économiques Conséquences confirmées jusqu’ici

(-) Nervosité des marchés financiers, des consommateurs et des entreprises Maintien de taux d’intérêt bas

(+) Politique monétaire expansionniste supporte la reprise (-) Facteur d’endettement (ménages, gouvernements) (-) Conditions propices à la formation d’une bulle immobilière

Conséquences anticipées sur l’économie réelle (production, emploi…) Dépendent de la réalisation ou non d’événements extrêmes en Europe

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Source: Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, juillet 2012 24 octobre 2012

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Chiffrer les conséquences: l’analyse de la Banque du Canada en janvier 2012 Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire de janvier 2012, Note

technique sur les conditions financières dans la zone euro et leurs retombées (pp. 8-9) Jusqu’ici, les retombées sur les marchés nord-américains du financement bancaire

ont été relativement limitées. Principal effet des tensions en Europe sur les conditions financières mondiales:

perte d’appétit généralisée pour les actifs risqués Crainte pour l’avenir: aggravation des difficultés de financement, une érosion de la

confiance et un resserrement de l’offre de crédit, ce qui donnerait un coup de frein supplémentaire à la croissance économique.

Source: Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, janvier 2012 24 octobre 2012

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Chiffrer les conséquences: l’analyse de la Banque du Canada en janvier 2012« De façon générale, on s’attend à ce que la crise de la zone

euro entrave considérablement la progression de l’activité en abaissant le PIB mondial d’un peu plus de 1%, dont des réductions de 0,8% aux États-Unis et de 0,6% au Canada, d’ici la fin de 2012. » Effets directs sur les échanges commerciaux Retombées indirectes imputables à la hausse des difficultés de

financement, au recul de la confiance et au resserrement de l’offre de crédit.

Source: Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, janvier 2012 24 octobre 2012

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Source: Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, juillet 2012 24 octobre 2012

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Risques à la baisse sur les projections Crise de la dette souveraine et du secteur bancaire dans la zone euro

Endettement persistant des ménages canadiens

Source: Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, avril 2012 24 octobre 2012

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Communiqué du 23 oct. de la Banque du Canada: une atténuation du risque L’évolution de l’économie mondiale a été largement conforme aux projections

L’économie américaine croît à un rythme graduel L’Europe est en récession et la contraction se poursuit En Chine et dans les autres grandes économies émergentes, la croissance a décéléré un

peu plus vite que prévu Les cours du pétrole et des autres matières premières que produit le Canada ont

augmenté La conjoncture financière mondiale s’est améliorée, sous l’effet des mesures de

politique énergiques prises par des grandes banques centrales, mais le climat demeure fragile.

La Banque ouvre maintenant la porte à des hausses de taux en 2013

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Les conséquences économiques aux É.-U. Déclaration de C. Fred Bergsten (Peterson Institute for International Economics)

au U.S. Senate Budget Committee, 1er février 2012,The Outlook for the Euro Crisis and Implications for the United States “A breakup of the Eurozone would push Europe into a sharp recession or worse with

sufficient spillover to the United States to sharply truncate our (already weak) growth as well.”

“The United States can thus provide crucial support for resolving the European economic and financial crisis through the IMF, without spending any additional money.”

“Europe has shielded us from much of the adverse effect of our own policy failures.” “The travails of the Europeans have led to large capital flows into the United States

and the dollar that have contributed substantially to our very low interest rates.”

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Source: Banque du Canada, Rapport sur la politique monétaire, avril 2012 24 octobre 2012

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Les conséquences aux É.-U.: difficulté de prédire les événements extrêmes Quelles conséquences pour les É.-U. d’une sortie de la Grèce de la zone euro?

Baisse des exportations (pas encore observé) Chute des marchés boursiers (déjà commencé) Intervention de la FED pour soutenir la reprise économique La recapitalisation des banques américaines devrait les protéger d’un éventuel défaut

de la Grèce et des autres pays européens en difficulté La confiance des consommateurs est une grande inconnue car ce sont les

consommateurs qui supportent la reprise… elle donne des signes de faiblesse récemment

Voir: Forecasters Flying Blind When Predicting Repercussions of Greek Exit, WSJ blogs: Real Time Economics, 25 mai 2012, par Katleen Madigan

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2. Les conséquences politiques Elles découlent pour la plupart des conséquences économiques

Élection présidentielle américaine du 6 novembre

La crise européenne pourrait donc avoir des conséquences durables sur les politiques économiques aux États-Unis Romney et Obama proposent des politiques économiques et budgétaires très

différentes

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L’Europe s’invite dans la campagne Conférence de presse du président Obama, 8 juin 2012

“I’ve been in frequent contact with them [Europe] over the past several weeks, and we know that there are specific steps they can take right now to prevent the situation there from getting worse.”

Mitt Romney à Weatherly (PA), 16 juin 2012 « Si nous restons sur la voie où nous sommes actuellement [NDLR : avec les politiques de M.

Obama] nous allons devenir comme l'Europe, avec un gouvernement réclamant de plus en plus, promettant de plus en plus et prenant de plus en plus. »

« Voilà où mènent les politiques européennes ». « Je ne pense pas que ça marche en Europe et je ne veux pas de cela ici. Ce que je veux, c'est restaurer les principes qui ont fait notre grandeur »

Traductions: Radio-Canada avec Agence France-Presse, Présidentielle américaine : Romney agite le spectre européen, 16 juin 2012

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L’Europe s’invite dans la campagne David Frum (CNN, 12 juin 2012): “You could say there is only one swing state

that really matters in 2012: Germany. […] Whether (and how and when) Germany acts to save the euro will exert huge influence over the U.S. economy, too, and thus over the outcome of the presidential election.

Finalement, qu’en est-il à quelques jours de l’élection? Les événements extrêmes en Europe ne se sont pas produits.

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L’Europe s’invite dans la campagne

Source: Nate Silver, Economically, Obama Is No Jimmy Carter, The New York Times, Five Thirty Eight blog, 30 mai 2012

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3. Les conséquences: quelques réflexions sur le fédéralisme Les avis divergent quant à la nature et à l’ampleur des impacts, à terme, de

la crise européenne sur l’économie nord-américaine

Mais il paraît d’ores et déjà clair que cette crise majeure aura une empreinte durable sur la façon dont nous envisageons l’intégration économique, budgétaire et politique dans le cadre d’une union monétaire.

Les développements actuels en Europe sont un laboratoire de fédéralisme Des leçons pour les fédérations nord-américaines? L’Europe peut-elle tirer des leçons de l’Amérique du Nord?

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Les chantiers de l’intégration européenne1. Union bancaire

Mission de supervision renforcée à la BCE et à l’Autorité bancaire européenne (EBA, pour les pays hors-euro), mise en commun de la garantie des dépôts (assurance-dépôts), mécanisme commun de résolution des crises (via notamment le Mécanisme européen de stabilité, MES)

2. Union budgétaire Contrôle des budgets nationaux par les instances de la zone euro, respect des règles

budgétaire, mise en place d’un Trésor pour la zone euro, mutualisation des dettes des pays de la zone (euro-obligations, fonds d’amortissement de la dette)

3. Union économique

4. Union politique

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Les chantiers de l’intégration européenne: les suites du sommet de la fin juin Zone euro (17)

Plan de relance de 120 milliards d’euros (demande France) et allègement des conditions d’austérité en échange de plans d’aide européens (demande Italie-Espagne)

Mécanisme de surveillance des banques Le nouveau MES pourra intervenir directement pour recapitaliser les banques, en

évitant que les pays en difficulté doivent alourdir leur dette publique

UE (27): entente de principe pour un renforcement de l’union politique et budgétaire

Une étude de cas en fédéralisme asymétique!24 octobre 2012

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Les chantiers de l’intégration européenne: fédéralismes comparés En Amérique du Nord, la crise de 2008-2009 n’a pas eu de dimension

monétaire

Malgré… Pas de mécanisme implicite de sauvetage des entités fédérées Pas de contrôle des budgets des entités fédérées par les gouvernements fédéraux Des fédéralismes peu asymétriques Au Canada notamment, le contrôle des valeurs mobilières et de plusieurs

institutions financières demeure décentralisé

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Conclusion: la crise boomerang? L’effet boomerang de l’actuelle crise européenne peut-il transformer la Grande

Récession en une 3e Grande Dépression en Amérique du Nord?

Probablement pas. Mais les politiques publiques ont un rôle clé à jouer: Les réponses politiques de l’Europe joueront un rôle crucial Mais également les coupes-feus mis en place au Canada et aux États-Unis

Les grands défis Les conséquences des taux d’intérêt faibles La dette publique élevée du gouvernement fédéral américain et des provinces canadiennes Les conséquences macroéconomiques de la fin des plans de relance et du possible « fiscal

cliff » aux É.-U., qui fragilisent la reprise nord-américaine

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