La Crise Des Subprimes Un Exemple de Crise Financière

8/17/2019 La Crise Des Subprimes Un Exemple de Crise Financière

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La crise des subprime :

origine , déclenchement et répercussions


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Le programme officiel


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Introduction définition des Subprimes

Crédits immobiliers… Gagés sur le logement A taux variables Indexés sur le taux directeur de la banque centrale (Fed)

… !aut risque "egment limité du marc!é du crédit immobilier #$% des ménages les plus pauvres Avec défaut de paiement

&ontant négligeable des actifs p!'siques et financiers # $$ &ds *+% des actifs totaux (,$*$$$ &ds)


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Du crédit subprime à la créance

titrisée

5tablissement de crédit Prêt subprime

3anque d1InvestissementTitrisation du prêt subprime

Vente du crédit subprime

5mprunteur pauvre américain Achat d’un bien immobilier

Contraction d’un crédit subprime


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Les deux temps de la titrisation

Emprunteurs

Prime

Sociétés decrédits

hypothécaires

GSE(Agri.,

imm., )

Marchés

fnanciers

"ociété de crédit Agences publiquesqui garantissent ettitrisent les crédits

!'pot!écairesstratégiques

Les "mit!1s InvestisseursInstitutionnels

5pargnants

3anques

Emission de titresEmprunts Vend la créance

Premier temps - La titrisation traditionnelle

aux US dans les années !"#$


7/45L%émergence d%un s&st'me alternatif dans les années ($$$

Emprunteursà as

re!enusSubprime

Sociétés decrédits

hypothécaires

GSE(Agri., imm.,)

Marchés

fnanciers

Emission de titresEmprunts Vend la créance

Special"urpose#ompany

$éri!és decrédit (#$S)

Emission de titres (#$%)

Assurance

Emission detitres

Vend la créance

Les deux temps de la titrisation


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La titrisation par le biais des )D*

"ituation initiale . montage du C67

Etape 1 : cession du portefeuillede créances8d1obligations

Etape 2 : le "09 acquiert leportefeuille et émet des tranc!es

de C67 en contrepartie

Etape 3 : les tranc!es sontsouscrites par des investisseurs

Véhicule émetteur (SPV)

ctif Passif

Portefeuille de Tranches de

référence 100M€ CD 100M€

Cédant

Portefeuille d%actifs

+créances etou obligations

Investisseurs

.ranche senior

// 01

2endement 3uribor 4 5$ bp

.ranche me66anine 7775 01

2endement 3uribor 4 8$$ bp

.ranche e9uit& non notée

# 01

2endement non prédéfini

Cession du

portefeuille

!onds !onds

"mission des

tranches de CD

Débiteurs cédés

Cession du

portefeuille

Les inestisseurs sont rassurés par les tranches seniors 9ui

assurent une bonne note au )D* mais 9ui ont ;tre à l%originede la crise


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La consé9uence une éolution diergente des

crédits prime et subprime

"ource . :nited "tates Congress* &a' #$$+; -iré de . < La crise des"ubprimes =* Conseil d1Anal'se 5conomique* >? avril #$$+


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Produits financiers dériés : une grosse

bulle <

5ncours des produits financiers dérivés . plus de ?$$ $$$ &d

120

3,53

2002

Options, swapset dérivés de crédit

700 (dont 600 en OTC*)

1562

Août 200

!waps de dé"a#t

de crédit (C$!)%o#r 6 de so#s&'acent

$érivés

dactions

* OTC : Over the Counter, de gré à gré (hors réglementation)Source : Association internationale des swaps et dérivés (S!A) et "# $ordon

En milliers de milliards

(trillions) de dollars


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Partie I = Les origine de la crise


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I = Les origines con>oncturelles de la

crise : c&cle ! +($$$ = ($$?

C!ute des valeurs tec!nologiques du @asdaq (#$$$) Attentats terroristes (#$$>)

3aisse des taux directeurs de la F56 Inection de liquidité importante dans le s'st2me monétaire global

Les investisseurs profitent de taux bas voire quasiBgratuits (usqu>%) pour spéculer sur le marc!é immobilier Dausse des prix de l1immobilier

0r/tent généreusement

Eisque soutenu car le pr/t est gagé sur la valeur de limmobilier

"ouscrivent des pr/ts subprimes (#B#+) . taux bas les deux premi2resannées puis le pr/t est indéxé sur les taux du marc!é 0r/t gagé sur la valeur du bien; 0ossibilité d1ac!eter des biens dunevaleur plus importante ceux qu1ils auraient pu se pa'er normalement

EVEE!E"S

!E#$ES

#!E%IC#IS

# %IS&'E

#&'ES

%ESE%VE

EDE%#*E

!#%C+E

I!!,I*IE%


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I - Les *rigines con>oncturelles de la

crise )&cle ( +($$? = ($$#

Crainte d1une inflation galopante due en particulier la !ausse desprix des mati2res premi2res et la surc!auffe des économies

6urcissement de la politique monétaire Dausse des taux . ils passent de >% *#% en quelques années

A partir de #$$,* c!ute des prix de l1immobilier

Le pr/t étant taux variable* l1immobilier a'ant baissé sous savaleur de garantie* les ménages les plus fragiles font défaut

"aisissent les biens des emprunteurs insolvables Les stocs de logement augmentent . impact sur le prix del1immobilier qui continue de baisser

EVEE!E"S

#&'ES

%ESE%VE

EDE%#*E

!#%C+E

I!!,I*IE%

!E#$ES

#!E%IC#IS

# %IS&'E


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II - Les origines politi9ues de la crise

:ne forte volonté politique Faciliter l1acc2s la propriété H une partie défavorisée de la population 5n leur facilitant l1acc2s au crédit

&ore Americans s!ould oJn t!eir oJn !omes* for

reasons t!at are economic and tangible* and reasonst!at are emotional and intangible* but go to t!e !eart ofJ!at it means to !arbor* to nouris!* Kand to expand t!e

American 6ream;M (3ill Clinton* >NNO)


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.aux de ménages propriétaires

"ource . :nited "tates Congress* &a' #$$+

>; 0ériodise4 l1évolution du taux de ménage propriétaire#; -rouve tBon les effets du discours de 3 Clinton P


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III - Les raisons structurelles de la crise :

du coté de la finance@A

A; La dér2glementation des marc!ésfinanciers

3; :ne liquidité mondiale abondante

C; 6éfaillance des mét!odes financi2res

6; 6éfaillance de la gouvernancefinanci2re


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= La dér'glementation des marchés

financiers

4 é 67 4 é 67 # ti d é 67 (# ti d é 67 (


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S-st.me /inancier S-st.me /inancier

an0uesan0ues Marché Marché des capitaux ( marchésdes capitaux ( marchés

financiers)financiers)

an0uesan0ues

centralescentrales cntrlentcntrlent

lesles

0uantités0uantités

CréditsCrédits

us0u4au5 années 67us0u4au5 années 67

((un s-st.me ré8lementé)un s-st.me ré8lementé)# partir des années 67 (# partir des années 67 ( émer8ence deémer8ence dela /inance de marché)la /inance de marché)

temps

*e /inancement est intermédié dnc

l4activité écnmi0ue est /inancée

par les ban0uesOptique libérale : + concurrence

et la règle des trois D

Les banques transformentl1épargne en pr/ts en prenant desrisques…;sous le contrQlequantitatif de la an0ue Centralean0ue Centrale

Marché Monétaire Marché des changesMarché financier

%é/rme du s-st.me /inancier

11 22

Globalisation ou

mondialisation

*e /inancement est désintermédié

dnc l4activité est /inancée par le

marché des capitau59

Il organise le transfert del1épargne entre les agentsqui ont des capacités definancement et ceux qui ontdes besoins de financement

sous le contrQle du marchémarché ( régulation par les tauxd1intér/ts)

Il va conduire à laIl va conduire à ladomination de la financedomination de la finance

sur l’économie…sur l’économie…


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7A Une li9uidité mondiale

abondante

L1épargne internationale Fort niveau d1épargne internationale Crise asiatique (Rapon) et essor de la C!ine dont la

croissance est tirée par les exportations

@iveau d1inflation structurellement bas Faible utilisation des capacité de productiondans les 065&

Concurrence des pa's émergents ( bas salaires) "tabilité des prix baisse de& i dev& t du crédit

:ne manne financi2re importante Alimente ainsi un crédit abondant et bon marc!é


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) - Défaillance des méthodes

d%éaluation

L1évaluation des actifs < &arBtoBmaret = (en valeur demarc!é)5valuation de la valeur d1un bien immobilier et des titres qui en sont lacontrepartie leur valeur de marc!éSuand le marc!é est !aussier la valeur des biens immobiliers et destitres ne cesse d1augmenter ce qui incite les ménages s1endetter et

ac!eter de nouveaux titres (prop!étie créatrice) . proc'clicité la

!ausse (bulle spéculative)0ar contre si le marc!é baisse et s1effondre perte de confiance .effondrement des prix de l1immobilier donc des titres * explosion de labulle spéculative . proc'clicité la baisseSuelle est alors la véritable valeur des actifsP

Actifs et risque


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6 T La 6éfaillance de lagouvernance financi2re

>; Le s'st2me d1assurance C6" 6éresponsabilise les investisseurs (qui pensent se déc!argerB

tortB du risque grUce la titrisation) Les incite accorder des crédits plus risqués sans vérifier la

capacité de remboursement des emprunteurs 0robl2me d1aléa moral (cours de premi2re)

#; Les agences de notations "ubprime notés AAA car mélangée des titres seniors dans lesC67

"urBréaction des agences pour compenser lors de la crise "tructures privées et le probl2me principalBagent

:ne absence de gestion des as'métries informationnellespar les autorités de contrQle


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Communit' Eeinvestment Act (>N??) . 7bligation des banques octro'er des pr/tsimmobiliers aux minorités sociales dont la capacité de remboursement est réduite

-rop de régulation. complexité et facilité de contournement des r2gles prudentielles(qui sont contradictoires)

5t trop peu

-rop peu de législation . manque de traVabilité et r2gles prudentielles établir pour

les IF@3 GlassB"teagall Act (>NNN) . 3anque de dépQt W banque d1investissement

A la fois -rop de législation …;;

6 T La 6éfaillance de lagouvernance financi2re


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III - Les raisons structurelles de la crise :

du coté de la répartition des richesses


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3olution de la part des salairesUnion européenne !"B$-($!$

>; 0ériodise4 lesévolutions

#; Sue pouve4 vous en

conclure P


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Un taux dCaccumulation 9ui n%est pas corrélé au

taux de profit

0ériodise4 les évolutions des # courbesSue pouve4 vous en conclure P


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3olution des diidendes nets en de

la masse salariale

>; 0ériodise4 les évolutions pour c!aquepa's

#; Suel lien pouve4 vous faire apparaXtreavec les grap!iques précédents


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3olution des 2eenus aux US

!e la crise à la dette : aller et retour 2%

Source : At&inson, 'i&ett Sae* (+ournal o -conomic $iterature , mars 20..) / we -# 1einhardt (site ew 3or& 4imes,-conomi5)


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!e la crise à la dette : aller et retour 29

Source : étude nsee sur les tr8s hauts revenus (41 : .; des contri7ua7les), +ulie Solard, avril 20.0

3olution des reenus en Erance

) i l i l


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)onsommation et masse salarialeen du PI7 +U3!5

>; Compare4 les évolutions des # courbes#; Sue pouve4 vous en conclure P


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3olution du taux d%endettement des

ménages en du PI7 +U3!5

.


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Les inégalités mondiales : cause structurelle de la crise

Insuffisance dela demandemondiale

Augmentation du prixdes mati2res premi2reset de l1alimentation

Forte demande deproduits primairesdes pa's émergents

Crise

écnmi0ue

Fondsspéculatifs

6éveloppement desagro carburants audétriment del1alimentation

Augmentationdes inégalités aunord

La demande sedirige de plus en

plus vers lesproduits basprix

6estruction desemploisindustriels dansles pa's du nord

0our compenser labaisse de leur pouvoir

d1ac!at* les ménagesangloBsaxons s1endettent

6éveloppementdes pa'sémergents . lesrevenus des plusric!esaugmentent

Augmentation del1épargnemondiale

3aisse des taux d1intér/t

0as dedéveloppementd1une demandeinterne

0ression la

baisse dessalaires au nord


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)onclusion Du III

L1évolution du partage salaires B profits (aux 5tatsB:nis* maisaussi en France depuis les années ?$ ) est défavorable auxsalariés

5lle se traduit par une redistribution drastique des revenus aubénéfice du décile et m/me du centile supérieur

Les bénéficiaires directs. les salariés de la finance les !autsdirigeants* les stars du sport et des medias

Le développement du crédit permet d1assurer une consommationsubstantielle tout en compensant (en apparence) ces inégalités;Les crédits aux plus pauvres sont accordés aux :"A sous la formede subprime

Conclusion de la partie I Les causes de la


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Conclusion de la partie I B Les causes de lacrise

La titrisationLa volatilité des

marc!és

L1inefficacité de laréglementation

bancaire

5xc2s deliquiditédepuis

>N+?

Lesdéséquilibres du

commerceextérieur

C!ute del1immobilier

Augmentation desprix du pétrole et del1alimentation

6ésolvabilisation

des ménages

*a crise de

277

Inégalités mondiales

Dausse destaux d1intér/t 3ulles

spéculatives

@ouvellegouvernance desentreprises (priorité

au profit C-)&ondialisation

Insuffisance de la

demande


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0artie II T La crise


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I - le déclenchement de la crise

La pérennité du s'st2me dépend de deux conditions 6e la stabilité des taux dintér/t 6une appréciation réguli2re de limmobilier

La Fed a progressivement relevé son taux directeur de > *# % entre #$$O et #$$, Augmentation des défauts de paiements Eéévaluation du risque par les agences de notations

Les prix de limmobilier ont commencé c!uter dansplusieurs régions des YtatsB:nis partir de #$$, 6épréciation de l1actif des institutions financi2res;


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3olution des taux d%intér;t directeurs de la

E3D

"ource . :" Federal Eeserve 3an


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)onduit à l%éclatement de la bulle

immobili're

Indice des prix immobiliers aux 5tatsB:nis (3ase >$$ en #$$$)

"ource . "Z0. CaseB"!iller Dome 0rice Index* #$$N


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5xplications

$é'aut de paiement(!olontaire ou pas)

Augmentation delore immoili*re

+es pri delimmoilier

aissent

-ncitation à partir

+a hausse des tau entrane uneaugmentation des dé'auts de paiementdes ménages les plus pau!res

+es maisons saisies par les an/ues

sont mises en !ente sur le marché , ce/ui augmente lore

+es pri immoiliers chutent

+a chute impli/ue /ue la !aleur delemprunt est supérieure à la !aleur demarché du ien

+es emprunteurs sont incités à partir et

à 'aire dé'aut0 les 1 non recourse loans 3sont gagés sur le ien immoilier


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Le mécanisme de contagion parles C67

Etape 1 : l1emprunteur américainne rembourse pas son emprunt

Etape 2 : baisse de la valeur duportefeuille c!ute de

la valeur du C67

Etape 3 : les investisseurssou!aitent vendre leurs

parts de C67 impossibilité

#ntérêts et

capital

Véhicule émetteur (SPV)

ctif Passif

Portefeuille de Tranche de

référence 100M€ CD 100M€

Initiateur

Portefeuille d%actifs

+créances etou obligations

Investisseurs

.ranche senior

// 01

2endement 3uribor 4 5$ bp

.ranche me66anine 777

5 01

2endement 3uribor 4 8$$ bp

.ranche e9uit& non notée

# 01

2endement non prédéfini

Débiteurs cédés

#ntérêts et

capital

$aisse de la %aleurdu portefeuille

$aisse de la %aleur

du CD

La valeur des actifs s1effondre alors que les pr/ts subprime n1en

représentaient qu1une petite partie* perte de confiance dans les titres

II L% h F d é é


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II - L%enchaFnement des éénements :

Du chaos financier au G* économi9ue

Crise /inanci.re

Crise de l4immbilier américain

Crise bancaire

Crise

d4insu//isance de

la demande

Crise ma;eure de

li0uidité

Surce des diaps


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- De la crise financi're à la crise ma>eure de

li9uidité bancaire

Le pr/t interbancaireest bloqué

Crise financi2reCrainte surla solvabilitédes banques

Faillite de Le!man3rot!ers (sept $+)

Les banques ne sefont plus confiance

Crise de

liquidité


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Crise bancaire

Crise de liquidité

C!ute desmarc!ésfinanciers

6égradation du portefeuille desbanques

*a r.8le des/nds prpres

/ait 0ue le

ris0ue 0uanti/ié

au8mente

*es ban0ues

divent vendre

leurs acti/s sur

les marchés

/inanciers

*a ré8lementatin bancaire s4av.re Atre prc-cli0ue

Les banquesréalisent des pertes

massives et doiventse refinancer

Les gouvernementssauvent leursbanques: injectionmassive de liquidités

- De la crise financi're à la crise ma>eure de

li9uidité bancaire

7 D l i fi i' à l i


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7 - De la crise financi're à la crise

économi9ue

0erte desbanques

3aisse del1immobilier

C!ute desmarc!és

financiers

0erte deconfiance des

ménages

0our rétablir leurs profitselles rationnent le crédit et

augmentent son co[t

3aisse del1investissement et

consommation

Contractionde la

demande

Crise

écnmi0ue

0lus de possibilité depr/ts !'pot!écaires

Faillites desentreprises

Augmentationdu c!Qmage


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Volume du commercemondial

"roduction industriellemondiale

A tale of two depressions redux – B. Eichengreen et K. O’RourkeVox EU – !ars "#$"

)onclusion - )omparaison des crises de (" et

($$# de la grande dépression à la grande récession


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56

Source0 +a 7rance dans 8dépressions

)onclusion - )omparaison des crises de (" et ($$# en

Erance de la grande dépression à la grande récession

La Crise Des Subprimes Un Exemple de Crise Financière

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