En janvier 2014, lors de sa conférence annuelle, le Groupe OFI vous avait démontréles raisons structurelles favorables à des investissements en actions chinoises sous la thématique « Il suffirait d’une étincelle ».

Depuis, l’étincelle a eu lieu, et les marchés actions locaux n’ont pas déçu : au 4 décembre,l’indice CSI 300 affichait une performance YTDde 33 %, dont une hausse de 20 % sur les deuxdernières semaines suite à la baisse de taux enChine ! Il nous semble que nous ne sommesqu’au début d’un « bull market » structurelpour trois raisons principales : • Tout d’abord des flux entrants extrêmementpositifs sur le marché d’actions locales quiproviennent d’une tendance structurelle deréallocation d’actif des investisseurs privés etinstitutionnels chinois ;• Ensuite, un momentum de croissance desprofits des entreprises très positif malgré un consensus relativement conservateur ;• Enfin, des réformes structurelles - qui ont étéet qui sont mises en place depuis la nomina-tion de Xi Jiping – qui permettent le dévelop-pement d’une véritable économie du marché.

LE RÉVEIL DES « ÉPARGNANTS » CHINOIS :80 % DU VOLUME SUR LE MARCHÉ ALe contrôle des changes instauré en Chine a été prohibitif pour les épargnants chinois quin’ont quasiment pas été autorisés à investir àl’étranger. En dehors des dépôts bancaires, il n’existe que trois moyens de placements domes-tiques : l’immobilier, les « Wealth managementproducts » et les actions.

Au cours des cinq dernières années, les parti-culiers chinois ont principalement investis enimmobilier et sur les « Wealth managementproducts » (équivalent de nos fonds de « tré-sorerie dynamique ») . Les rendements de ces deux actifs ont ététrès attractifs : • Les « Wealth management products » ontconnu des rendements annuels de 6-7 % en2013 • L’augmentation des prix de l’immobilier résidentiel a été constante en Chine depuis les 10 dernières années.

Cependant, ni les « Wealth management products » ni l’immobilier n’offrent aujourd’huides rendements intéressants :• Le rendement des «Wealth management pro-ducts » est passé de 6-7% fin 2013, à 3-4% fin2014. Ce rendement devrait encore baissersuite à la première baisse de taux en Chine ily a quelques jours, d’autant que nous attendonsd’éventuelles autres baisses de taux en 2015 ;• En 2014, et quasiment pour la première fois, leprix de l’immobilier est en léger recul en Chine.

Le processus d’une réallocation d’actifs en faveur des actions devrait continuer pour plusieurs années. Depuis le 4 décembre 2014, le gouvernementchinois a annoncé que les « Wealth manage-ment products » seraient dorénavant autorisésà acheter des fonds actions locaux ! En prenant l’hypothèse d’une allocation de25 % des «Wealth management products » enactions A, le flottant de ces dernières augmen-tera automatiquement de 50 %.Il nous semble également assez probable quecertains chinois vendent leurs résidences secondaires afin d’investir sur les marchés desactions A. Il s’agit d’ailleurs du slogan qu’un broker phare, « GuoTaiJunAn », a utilisé lors de sa dernière « conférence investisseurs » :« Vendre la maison et acheter des actions ».Il est également à noter que les investisseursinstitutionnels chinois et les investisseurs étran-gers sont peu exposés à ce marché depuis plusieurs années : • Les compagnies d’assurance envisagent clairement d’augmenter leur exposition auxactions en 2015 ;

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DÉCEMBRE 2014Achevé de rédiger le 10/12/14

CHINE : L’ÉTINCELLE A EU LIEU !

Source : Bloomberg

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Baisse de rendement des « Wealth management products » en 2014

*Hors dépôts bancaires • Source : GTJA Securities

Immobilier92,5 %

Action A2,5 %

Wealth management

products5,0 %

Répartition de patrimoine des épargnants chinois en 2014*

FLASHMARCHÉS

• Les fonds globaux pourraient acheter massi-vement les actions A dans le cas où MSCI déciderait d’inclure les actions chinoises localesdans les indices MSCI au mois de juin 2015.

UN MOMENTUM DE CROISSANCE DES PROFITS DES ENTREPRISES CHINOISES TRÈS POSITIF EN 2015Le marché attend une hausse de profits des sociétés d’environ 15 % pour 2015 mais ces prévisions nous semblent conservatrices pourdeux raisons :• Les entreprises chinoises devraient bénéficierde la baisse de taux d’intérêt pour l’année2015. Le consensus n’a pas intégré la baissede taux « réel » qui passe de 6-7 % fin 2013, à 3-4 % fin 2014 ;• La baisse importante du prix de pétrole et desmatières premières n’est pas non plus encoreintégrée dans le consensus.

En prenant en compte la baisse du coût de financement et la baisse du prix des matièrespremières, la croissance des profits des entreprises devrait se situer entre 20-25 %pour 2015.

Malgré la hausse en 2014, le marché chinoisreste relativement peu cher, soit 10x P/E en 2015. Le rattrapage de performance vsd’autres marchés internationaux devrait, nousl’espérons, se poursuivre.

RÉFORMES STRUCTURELLEMENT POSITIVES Le gouvernement chinois met en place, depuisplusieurs mois, des réformes structurellesfortes :• Réforme des entreprises d’État : politique d’incentive des managements des entreprisesd’État ;• Réforme des terrains ruraux : redonner dupouvoir d’achat aux paysans ;• Réforme fiscale : coordonner les relationsentre le gouvernement central et les gouver-nements locaux ;• Réforme Hukou : améliorer les protectionssociales des paysans.

Après de vastes programmes d’anticorruptionen 2014, le gouvernement devrait accélérer lamise en place de ces réformes en 2015.

En conclusion, bien que la hausse du marchésoit assez brutale, et qu’une certaine volatilitépourrait en découler à court terme, toutes les éventuelles futures baisses du marchénous semblent être de bonnes opportunitésd’entrée ou de renforcement !

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FLASH MARCHÉS

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Source : Bloomberg

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Valorisation des marchés actions A depuis 1991