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/FÉVRIER 2005/N° 45Le magazine des warrants de la Commerzbank

/ La figure techniquedu mois /PAGE 9

Le double “Top” etle double “bottom”

/ Tendances du mois / PAGE 2

L’EUR/USD dépasseles 10 % de part de marché

/ Valeurs à suivre /PAGE 8

IBM,Yahoo! et Ebay

/ En privé /PAGE 10

Fiscalité Warrants : LE RÉGIME DES PARTICULIERS

Personne n’a pu passer à côté de l’événement largement repris par l’ensemble des médias qu’ils soient économiques ou à sensation.La présentation du plus gros avion porteur civil du monde fabriqué par lafiliale d’EADS, Airbus, a fait la une de l’actualité. L’A380 pourra emmener550 passagers pour un coût d’exploitation plus avantageux que son concurrent le 747-400 de Boeing.

/ Nouvelles émissions / PAGE 7

EADS a réussi la présentation de l’A380,il lui faut maintenant transformer l’essai.

Fiscalité Warrants :

Actualités

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POINT PERFORMANCE LES PLUS FORTES HAUSSES DU MOIS

MNÉMONIQUE

SOUS-JACENT

PUT/CALL

PRIX D’EXERCICE

MATURITÉ

PERF. WARRANT

SS-JCTCODE ISIN

DU 18 DÉCEMBRE 2004 AU 18 JANVIER 2005.

/ TENDANCES DU MOIS /

MNÉMONIQUE

CODE ISINSOUS-JA

CENT

PUT/CALL

PRIX D’EXERCICE

MATURITÉ

POINT VOLUMELES PLUS GROS VOLUMES DU MOIS

DE000CB0EMM6 2346Z Schneider Call 55 18-mars-05 400 % 13 %

DE000CB1CPX8 2454Z Lafarge Call 75 18-mars-05 215 % 11 %

DE000CB97QB9 2564Z Casino Call 60 18-mars-05 178 % 11 %

DE000CB0ENB7 2360Z Vinci Call 100 18-mars-05 174 % 7 %

DE000CB0ARW2 2787Z Schneider Call 60 14-sep-05 168 % 13 %

DE000CB0ARV4 2786Z Schneider Call 55 17-juin-05 158 % 13 %

DE000A0CSXD2 1765Z Lafarge Call 70 18-mars-05 158 % 11 %

DE000CB0AQJ1 2751Z Danone Call 70 17-juin-05 156 % 7 %

DE000CB0AKK2 2714Z EUR/JPY Put 130 07-mars-05 153 % -4 %

DE000CB1CPH1 2440Z EADS Call 23 18-mars-05 148 % 12 %

DE000CB0EVS4 2883Z EUR/USD Put 1,325 07-mars-05

DE000CB0EVQ8 2881Z EUR/USD Call 1,375 07-mars-05

DE000CB0AKD7 2708Z EUR/USD Put 1,275 07-mars-05

DE000CB0AKB1 2706Z EUR/USD Call 1,325 07-mars-05

DE000CB0AKE5 2709Z EUR/USD Call 1,35 06-juin-05

DE000CB0AKF2 2710Z EUR/USD Put 1,25 06-juin-05

DE000CB3YVM9 2380Z EUR/USD Call 1,3 06-juin-05

DE000CB3YVT4 2386Z EUR/USD Put 1,2 05-sep-05

DE000CB97PX5 2560Z Carrefour Call 35 18-mars-05

DE000CB97PP1 2552Z Bouygues Put 25,74 17-juin-05

PUT CAC 40

15,78 %

PUT EUR/USD

3,93 %

PUT USD/JPY

0,28 %

CALL VIVENDI UNIVERSAL

3,25 %

CALL ALCATEL

3,77 %

CALL FRANCE TÉLÉCOM

2,59 %

CALL EUR/USD

7,14 %

CALL CAC 40

29,32 %

PUT BOUYGUES

0,37 %

PUT FRANCETÉLÉCOM

0,31 %

DU 18 DÉCEMBRE 2004 AU 18 JANVIER 2005.

MARDI 1ER FÉVRIERzz Stat. éco. France : Moral des ménageszz Stat. éco. États-Unis : ISM manufacturier

Dépenses de constructionVentes de véhicules

MERCREDI 2 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Immatriculations automobileszz Stat. éco. États-Unis : Taux directeurs de la FEDzz Suez : Chiffre d’affaires annuelzz Lagardère : Réunion d’investisseurszz Amazon : Résultats 4e trimestreJEUDI 3 FÉVRIERzz Stat. éco. États-Unis : Productivité

Demandes d’allocation chômageDemandes continuesISM des servicesCommandes à l’industrie

zz BNP Paribas : Résultats annuelszz Unibail : Résultats annuelszz Pernod Ricard : Chiffre d’affaires annuelzz AGF : Chiffre d’affaires annuelzz Alcatel : Résultats annuelszz Pagesjaunes : Résultats annuelszz Vinci : Chiffre d’affaires 4e trim.VENDREDI 4 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Enquète de conjoncture dans l’industriezz Stat. éco. États-Unis : Taux de chomage

Salaire horaire moyenVariation des emplois non agricolesConfiance du Michigan

LUNDI 7 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Budget de l’Étatzz Stat. éco. États-Unis : Crédit à la consommationzz Renault : Résultats annuelszz Sodexho : Assemblée Généralezz Bouygues : Chiffre d’affaires annuelMARDI 8 FÉVRIERzz Cisco : Résultat trimestrielsMERCREDI 9 FÉVRIERzz Stat. éco. États-Unis : Demande de prêts hypothéquaires

Stocks de commerce en groszz Dassault Systèmes : Résultats 4e trimestreJEUDI 10 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Production industriellezz Stat. éco. États-Unis : Balance commerciale

Demandes d’allocation chômagezz Société Générale : Résultats 4e trim.zz Valéo : Résultats annuelszz Havas : Chiffre d’affaires annuelzz Dell : Résultats 4e trim.VENDREDI 11 FÉVRIERzz Stat. éco. France : PIBzz Thales : Chiffre d’affaires annuelzz Danone : Résultats annuelszz Michelin : Chiffre d’affaires annuelLUNDI 14 FÉVRIERzz Atos Origin : Chiffre d’affaires annuelzz Newmont Minning : Résultats 4e trimestreMARDI 15 FÉVRIERzz Stat. éco. États-Unis : Empire manufacturing

Besoin d’en savoir un peuplus sur les warrants ?Participez aux rendez-vous de la « Warrants School », en région ! Les prochains rendez-vous auront lieu àDijon le 1er février 2005 à 18h30 à l’ESCDijon et à Grenoble le 3 février 2005 à L’École de Management de Grenoble.Pour plus de renseignements appelez-nous au numéro vert 0800 80 10 80.Retrouvez-nous également au Forum de l’Investissement de Bordeaux qui auralieu les 11 et 12 février 2005 etparticipez à la conférence « 30 trucs et astuces pour bien commencerl’investissement warrants » qui aura lieule samedi 12 à 11h30 au Palais desCongrès de Bordeaux !

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Pour y participer, rien de plus simple ! appelez-nous au l’appel est gratuit

ou envoyez-nous un e-mail à warrants@commerz bank.fr, nous vous inscrirons sur simple demande.

/ PARTICIPEZÀ LA « WARRANTSCHOOL » /

L’EUR/USD dépasseles 10 % de part de marché !

DES SOUS-JACENTSLES PLUS TRAITÉS

CAC 40 45,12 %EUR/USD 11,06 %Alcatel 3,94 %Vivendi Universal 3,30 %France Télécom 2,90 %EADS 1,51 %Suez 1,37 %Vinci 1,33 %Bouygues 1,25 %Axa 1,25 %

TOP 10

/ RENDEZ-VOUS /

En touchant de son plus haut à 1,3660 $ àla fin du mois de décembre 2004 puis enretournant brièvement sous les 1,30 $ à lafin du mois de janvier 2005, la monnaieunique a permis aux investisseurs deprofiter d’un mouvement d’un peu moinsde 7 figures à savoir 0,07 $ sur 1 moisaprès avoir fait presque aussi bien le moisdernier, mais dans l’autre sens.À regarder de plus près le classement deswarrants les plus utilisés le mois dernier(POINT VOLUME), il semblerait que lesinvestisseurs n’ont pas manqué de saisircette opportunité. On trouve ce mois-ci 8 warrants EUR/USD dans les 10 premières places du classement. La palme revient au Put 1,3250d’échéance mars 2005 qui, non contentd’être le « best seller » sur le mois a vuson cours être multiplié par 4,2 sur les vingt derniers jours calendaires… •Note : sources Commerzbank Securities sur l'ensemble des warrants sur actions, indices ou devises cotés à Paris, quels que soientles émetteurs, du 18 décembre 2004 au 18 janvier 2005. Les POINT VOLUME et POINTPERFORMANCE ci-contre prennent en compteuniquement les warrants Commerzbank cotés à Paris, de maturité strictement supérieure au 30 janvier 2005 et de prime supérieure ouégale à 0,05 centime le 18 décembre 2004.

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A près trois années réussies à Paris, l’équipe de Commerzbank Warrants a décidé,devant la demande croissante d’informations sur les warrants en provenancedes cinq coins de l’hexagone, de préparer les Rendez-vous de la « Warrant

School ».

La conférence de formation entièrement consacrée au fonctionnement des warrants etaux indicateurs techniques vous permettantd’optimiser votre placement va donc partirdans les départements de France oùl’équipe n’est pas déjà représentée lors dessalons de l’épargne régionaux (Bordeaux,Marseille, Strasbourg, Versailles, Tours etLille). Douze villes sont prévues pour le

programme de l’année 2005 et le module de conférence reposera sur les même basesque la « Warrant School » habituelle : l’intérêt du produit, son fonctionnement, l’effetde levier, la valeur temps, la volatilité, comment choisir un warrant adapté, les stratégiesalternatives (couverture de portefeuille et extraction de liquidités), trucs et astuces etpassage d’ordres.

Les deux premiers Rendez-vous de la « Warrant School » auront lieu à Dijon et à Grenoblele mardi 1er février 2005 à 18 h 30 à l’ESC-Dijon, amphithéâtre Louis, 29 rue Sambin,21006 Dijon et le Jeudi 3 février à l’École de Management de Grenoble (ex-ESC), SalleA304, Europôle, 12 rue Pierre Sémard, 38003 Grenoble.

Des informations complémentaires sur les dix autres Rendez-vous de la « Warrant School »prévus pour cette année seront indiquées dans la rubrique Rendez-vous, ci-contre, devotre magazine Strike où sont d’ores et déjà indiquées les modalités d’inscription pourles deux premières dates. Si, néanmoins vous ne pouvez pas attendre le Rendez-vous dela « Warrant School » dans votre région pour en connaître un peu plus sur ces produits,vous pouvez commander le guide warrants qui, en une trentaine de pages, reprendl’intégralité de ce qu’il faut savoir pour bien les utiliser ! Nous vous l’enverrons sur simpleappel au numéro vert 0800 80 10 80. •

Des informations complémentaires ? 0800 80 10 80 ou warrants@commerzbank.fr

/ ÉDITORIAL /

2005, année des Rendez-vousde la « Warrant School » !

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u l’appel est gratuit

z bank.fr, nous vous inscrirons sur simple demande.

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L’ÉQUIPE,Commerzbank Warrants

Achat net de titres financiers par les étrangersStocks des entreprisesVente de détailsIndice du marché de la construction

zz TF1 : Résultats annuelsMERCREDI 16 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Balance des paiements

Emploi salariézz Stat. éco. États-Unis : Demande de prêts hypothéquaires

Mises en chantier et permis de construireProduction industrielleUtilisation des capacitésMises en chantier

zz Altadis : Résultats annuelszz TF1 : Réunion d’analysteszz Sagem : Résultats annuelszz Snecma : Résultats annuelsJEUDI 17 FÉVRIERzz Stat. éco. États-Unis : Indice des prix à l’importation

Demande d’allocation chômageIndicateurs avancéesIndice de la FED de Philadelphie

zz Schneider Electric : Résultats annuelszz Air France : Résultats du 3e trimestrezz L’Oréal : Résultats annuelszz Arcelor : Résultats annuelszz Total : Résultats annuelszz Barrick Gold : Résultats du 4e trimestreVENDREDI 18 FÉVRIERzz Stat. éco. France : PIB 2e estimationzz Stat. éco. États-Unis : Indice des prix à l’importation

Confiance du MichiganMARDI 22 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Prix à la consommation

Consommation des ménageszz Stat. éco. États-Unis : Confiance des consommateursMERCREDI 23 FÉVRIERzz Stat. éco. États-Unis : Indice des prix à la consommationzz Peugeot SA : Résultats annuelsJEUDI 24 FÉVRIERzz Stat. éco. États-Unis : Commandes de biens durables

Demandes d’allocation chômageDemandes continuesIndice Help Wanted

zz Axa : Résultats annuelszz Lafarge : Résultats annuelszz Technip : Résultats annuelszz Cap Gemini : Résultats annuelsVENDREDI 25 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Chômagezz Stat. éco. États-Unis : PIB annualisé

Ventes de logements existantsLUNDI 28 FÉVRIERzz Stat. éco. France : Moral des ménageszz Stat. éco. États-Unis : Revenu personnel

Consommation des ménagesVentes de logements neufsDirecteurs d’achat de Chicago

zz Air Liquide : Résultats annuels

Commerzbank vous invite à la « Warrant School » pour vous aider à mieux comprendre et utiliser les warrants. En groupe d’une vingtaine de personnes, vous pourrez assister à notre conférencede formation animée par nos spécialistes et leur posertoutes vos questions. Située dans le 2e arrondissementde Paris, la “Warrant School” vous proposegratuitement d’en connaître plus sur les warrants.ALORS, N’HÉSITEZ PAS À NOUS REJOINDRE :les prochaines sessions auront lieu le mercredi 2 février 2005 et le mercredi 2 mars 2005.

NOUVEAUTÉ : Les Rendez-vous de la « WarrantsSchool » à Dijon et à Grenoble les 1er et 3 février 2005 (voir ci-contre).

ATTENTION : CETTE OFFRE EST LIMITÉEAU NOMBRE DE PLACES DISPONIBLES.

Actualités

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> APRÈS UN RECORD à 1,3670 atteint le 30 décembre 2004, le plus important mouvement de baisse en onze mois s’est dessiné.La parité est ainsi revenue sur le seuil symbolique des 1,3000.L’euro devrait y trouver un soutien au moins temporaire, d’où unestabilisation, voire une reprise technique face au billet vert. Mais l’accalmie devrait rester de courte durée. On notera ainsi le retournement à la baisse des moyennes mobiles à vingt et cinquante jours : le croisement n’a pas encore eu lieu, mais ilsemble imminent - un signal très négatif.> À COURT TERME, la zone de résistance à 1,3300/1,3400 devraitdonc maintenir la parité sous pression. En rupture des 1,3000,l’euro se repliera jusqu’à la zone comprise entre 1,2800 et 1,2700- dans un premier temps. Seul un franchissement de la zone cléà 1,3300/1,3400 permettrait de diminuer le risque correctif. Dans ce cas, un nouveau test de la zone 1,3670/1,3700 seraitenvisageable. •

CAC 40

Publié le Heure Place20/01/2005 19:00 Paris

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Moyenne mobile 50 jours 20 jours

Avec le concours de CHART'SLA LETTRE DES PREVISIONS BOURSIERES

/ ANALYSE TECHNIQUE /

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EUR/USD

Publié le Heure Place20/01/2005 19:00 Paris Moyenne mobile 50 jours 20 jours

> L’INDICE CAC 40 a débuté l’année en fanfare. Ainsi, la toute premièreséance de l’année, le lundi 3 janvier, a vu l’établissement d’un nouveaurecord à 3885. Lors des séances suivantes, le CAC 40 a poursuivi saconvergence vers la résistance majeure des 3900 points. Cette zonede résistance devrait jouer un rôle déterminant dans la tendance duCAC 40 pour le mois à venir.> EN EFFET, LE DÉBORDEMENT DE CE PALIER ouvrira la voie au seuilsymbolique des 4000. Alternativement, une incapacité à franchir leseuil des 3900 serait un signal négatif pour la tendance à venir. Il fautdire que le CAC 40 a laissé ouvert de nombreux « gaps », ou trous decotation, lors de son mouvement ascendant. Sans être une règleabsolue, on observe une tendance du marché à revenir combler cestrous de cotation. Or, sur le CAC 40, ces derniers se trouvent à 3790/3775 puis 3700/3680. Si 3900 se confirme butoir, le risqueest donc une baisse jusqu’à 3680.> CEPENDANT, les indicateurs de tendance restent au vert et soutiennentle scénario d’un débordement des 3900. Une consolidation mineuren’est pas exclue, mais le support à 3800 ne devrait pas être enfoncé. Enconclusion, nous sommes haussiers avec 4000 en ligne de mire. Scénarioalternatif : 3900 butoir, 3800 enfoncé, correction jusqu’à 3680. •

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> D’UN POINT DE VUE HEBDOMADAIRE, les indicateurs techniquesse sont retournés à la baisse après l’échec du franchissement dela résistance située à 1635. Cela plaide en faveur d’une poursuitede la consolidation entamée en début d’année. Cependant, lescours évoluent toujours au-dessus des moyennes mobiles à vingtet cinquante semaines, ce qui suggère un potentiel de baisselimité. > À PLUS COURT TERME, les indicateurs techniques ont validé lesdivergences baissières qu’ils dessinaient depuis fin 2004. Ils restentnégatifs mais sont proches de zones de survente et se stabilisent- une étape nécessaire avant un possible regain de vigueur.Graphiquement, après avoir fortement baissé début janvier, lescours se sont établis au-dessus du plus haut enregistré en 2004.Ce niveau, qui constitue un support intermédiaire important,pourrait être légèrement enfoncé avant une reprise de la tendancede fond haussière. > EN CONCLUSION, nous tablons sur une reprise prochaine de lahausse depuis la zone de support des 1525/1500 avec 1600 puis1635 en ligne de mire. Alternativement, la rupture du seuilpsychologique des 1500 entraînerait une poursuite de laconsolidation sur 1475, voire 1425. •

À l’automne 2004, lanette appréciat ion en deux temps de

13,25 à 16,36 euros avait laisséentrevoir le scénario d’unetendance haussière durable.Cette hypothèse est désormaiscaduque puisque le titre a lourdement rechuté à denouveaux plus-bas. Le déclinmajeur initié à 24,74 euros fin2003 n’était donc pas encoreterminé. Si le titre pouvaitdemeurer sous pression à moyenterme, les indicateurs survendusplaideraient en faveur d’unrebond technique. Ce dernierdevant représenter un « retra-cement » de l’ensemble du

mouvement baissier initié à 16,36 euros, il devrait offrir unpotentiel d’appréciation nonnégligeable. En effet, les objectifsde correction technique d’unmouvement étant proportionnelsà l’intensité dudit mouvement,le rebond attendu devrait êtresignificatif. Conclusion : tant que12,50 est support, la tendanceest haussière avec 14,80 euros,puis 16 euros en ligne de mire.Alternativement, la cassure de 12,50 euros validerait undécrochage sur 11,40 euros. •

STMicroelectronics :un rebond significatif pourrait se dessiner

STMICROELECTRONICS

Publié le Heure Place20/01/2005 19:00 Paris

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NASDAQ-100

Publié le Heure Place20/01/2005 19:00 New York

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Nouvelles émissions

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société est soutenue par la hausse naturelle dutrafic autoroutier et par le fait que le réseau ASFdessert la première région touristique en Europe.Elle est également favorisée par la révision régulièredu prix des péages, prenant en compte le niveaude l’inflation, et qui immunise donc le groupecontre une hausse éventuelle de l’indice des prix. Cette révision est prévue contractuellement jusqu’àla fin de la concession, c’est-à-dire 2032 ! De plus, le groupe bénéficie de ses ouverturesfréquentes de nouvelles sections. En 2004, 73 nouveaux kilomètres ont vu le jour, et ASFprévoit de nouvelles ouvertures pour cette année.Le groupe a déjà inauguré en 2005 (le 14 janvier)une nouvelle section d’autoroute de 20 Km delong entre les Essarts et la Roche-sur-Yon.En d’autres termes ASF a la particularité decombiner deux qualités qui sont généralementantinomiques : un statut de valeur refuge (revenusrécurrents, volatilité réduite) et des performancesboursières remarquables. Le titre est en haussequasi linéaire depuis son plus-bas de 21,8 € atteint

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ASF : une valeur refuge en forte croissance !Sources Reuters

quelle sorte de conglomérat naîtra de ce mariagequi paraît contre nature ? En effet, Sagem réalise les2/3 de son CA dans les télécoms (25 % dans lesmobiles, N°1 français) et Snecma tire la majeurepartie de son CA de la vente de moteur, trainsd’atterrissage et freins pour avions. À priori, lesanalystes se demandent sur quel terrain leurs intérêtsrespectifs vont pouvoir converger ?En y regardant de plus près, on se rend comptequ’une des activités principales de Sagem, outre latéléphonie, est l’électronique dans le secteur del’armement. De son coté, Snecma commercialiseégalement des systèmes de propulsion pour enginsmilitaires (avions, hélicoptères, missiles). Ce nouveaupôle de défense disposera de la taille critique pourjouer un rôle majeur en Europe aux cotés de Thalèset de EADS. Jean-Paul Béchat, le futur patron del’ensemble, argue ainsi du fait que des économiesd’échelles vont être réalisées (représentant environ5 % du CA de la nouvelle structure), aussi bien auniveau de l’achat de composants électroniques qu’au

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Fusion Sagem/Snecma : les synergies restent à trouverdans un contexte encourageant.

Sources Reuters

niveau de l’expertise technique qui ne sera plusexternalisée. En somme, Sagem va apporter descompétences techniques et Snecma, qui fournit la quasi-totalité de l’industrie aéronautique, vaapporter son carnet d’adresses, avec entre autresAirbus et Boeing. La visibilité sur les perspectives du groupe et lemontant des synergies dégagées devraient apparaîtreplus clairement dans les semaines qui viennent

> Créée en 1957, et introduite sur lepremier marché parisien en mars 2002,ASF exploite aujourd’hui le plus grandréseau autoroutier français concédé par l’État, soit 3124 Km de bitume, au sud d’une ligne Le Mans/Lyon/Menton,sur lesquels circulent en moyenne 1,5 millions de véhicules par jour.

Les résultats publiés à la mi-janvier (en ligne avecles attentes du marchés) font état d’un chiffred’affaires de 2,389 milliards d’euros, en haussede 7 % par rapport à 2003. Cette hausse reflèteessentiellement une progression du trafic sur leréseau de 3,1 %, l’ouverture des nouvellessections, et la hausse des tarifs des péages.En effet, la croissance du chiffre d’affaires de la

/ ACTIVITÉ / Réseau autoroutier/ PLUS-HAUT 12 MOIS / 39,83 euros/ PLUS-BAS 12 MOIS / 26,33 euros/ PER 2004/2005 / 23,38 / 19,98/ TAUX DE CROISSANCE

MOYEN DU BNPA SUR 5 ANS / 10,50 %/ SITE INTERNET / www.asf.fr/ CONSENSUS / 8 acheter, 8 conserver,

2 vendre (sur 18 analystes)

/ ACTIVITÉ / Télécoms et électronique de défense/ PLUS-HAUT 12 MOIS / 20,12 euros/ PLUS-BAS 12 MOIS / 13,56 euros/ PER 2004/2005 / 20,23 / 15,54/ TAUX DE CROISSANCE

MOYEN DU BNPA SUR 5 ANS / 10,75 %/ SITE INTERNET / www.sagem.com/ CONSENSUS / 1 acheter, 6 conserver,

2 vendre (sur 9 analystes)

en mars 2003. Comme l’ensemble des valeursdéfensives de la cote le titre a été très recherchéentre 2003 et 2004 alors que l’incertitude macro-économique (attentat de Madrid, conflit irakienet croissance en berne) était au maximum. Ce phénomène a permis au titre de progresser de60 % en 2004 ! Le PER, malgré cette hausse, restesur des niveaux raisonnables et comparables à ceux du secteur aux alentours de 18,5 fois lesbénéfices attendus. X. H.

ASF

Mnémo. ISIN Put/Call Prix d’exercice € Maturité Parité Delta % Élasticité %

2905Z DE000CB1DGL0 Call 40,00 17-juin-05 10/1 54 9,52906Z DE000CB1DGM8 Call 42,00 14-sep-05 10/1 42 8,12907Z DE000CB1DGN6 Put 37,00 14-sep-05 10/1 32 7,3

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>Alors que l’année 2004 fut celle du retourdes fusions, notamment avec Sanofi-Aventisqui fut la plus importante au niveau mondial(82 milliards d’euros), 2005 pourrait suivrele même rythme en France puisque leconstructeur de moteurs d’avions fraîche-ment introduit en bourse Snecma va êtreracheté par Sagem(1).

La nouvelle a été accueillie plutôt fraîchement parle marché. La plupart des analystes attendaientdavantage Thalès comme partenaire pour Snecma,et dès l’annonce, le titre Sagem a été sanctionné eta perdu 14 %. Une manière pour le marché de direson désaccord et surtout son incompréhension quantà cette fusion. La question qui se pose est la suivante :

SAGEM

Mnémo. ISIN Put/Call Prix d’exercice € Maturité Parité Delta % Élasticité %

2935Z DE000CB1DHR5 Call 17,00 17-juin-05 5/1 38 6,92936Z DE000CB1DHS3 Call 18,00 14-sep-05 5/1 34 5,92937Z DE000CB1DHT1 Put 14,00 14-sep-05 5/1 33 3,9

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Si vous souhaitez revendre ces warrants, vous devezimpérativement passer votre ordre avant la clôturedu 6e jour ouvré précédant la date de maturité.Les warrants sont en effet radiés de la cote cinqjours ouvrés avant leur date d’expiration (six jours ouvrés si l’on inclut la date de maturité).

Les warrants qui arrivent à maturité le 18 février 2005seront radiés de la cote le vendredi 11 février 2005.Cela signifie qu’ils peuvent être échangés jusqu’à la clôture de la séance de la veille,le jeudi 10 février 2005 à 17h25. Le warrant qui arriveà maturité le 19 février(1) sera radié lundi 14 février 2005. Il est échangeable en Bourse de Parisjusqu’à la clôture du vendredi 11 février 2005.

Si néanmoins vous ne pouvez pas revendre votrewarrant dans les temps, pas de panique ! Vous pouvez l’exercer à condition qu’il soit dans lamonnaie. Vous disposez d’une dizaine de jours pouren faire la demande auprès de votre courtier.Mieux : la plupart des warrants Commerzbank sont à exercice automatique. Vous n’avez aucunedémarche à effectuer, vous recevez sur votre comptela valeur intrinsèque du warrant à l’échéancequelques jours après la date de maturité.

Comment reconnaîtreces warrants arrivant

à maturité ? Ils sont signalés par

une date de maturité engras dans la cote, encartséparé de votre magazine

Strike.

La règle des cinq jours (six jours si l’on tient compte de la date de maturité) ouvrés est une règle d’usagesusceptible d’être modifiée par Euronext. Ce dernierinforme les émetteurs de la date de retrait par avis,environ un mois avant la date de maturité.Pour être sûr de la date de radiation du warrant,appelez-nous au numéro vert 0 800 80 10 80 une quinzaine de jours avant la date de maturité.

(1) Le cours de référence du warrant de maturité 19 février 2005 (samedi) sera celui de la clôture de la première séance de bourse suivant le 19 février 200,5 soit le lundi 21 février 2005.

Attention ! En février 2005, 16 warrantsCommerzbankarrivent à maturité

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> Personne n’a pu passer à côté del’événement largement repris par l’en-semble des médias qu’ils soient écono-miques ou à sensations. La présentationdu plus gros avion porteur civil du mondefabriqué par la filiale d’EADS, Airbus, a faitla une de l’actualité. L’A380 pourraemmener 550 passagers pour un coûtd’exploitation plus avantageux que sonconcurrent le 747-400 de Boeing.

En d’autres termes, EADS a réussi l’opération delancement de l’A380 qui va pouvoir concurrencerle légendaire mais vieillissant 747. Au jeu descomparaisons, le nouveau fleuron d’Airbuspossède des avantages certains : rayon d’actionde 15 000 kilomètres contre 13 450 pour sonconcurrent outre-Atlantique, 550 sièges contre413 pour Boeing et un coût d’exploitation par passager qui sera réduit de 15 à 25 % selonles versions. Si elles se contentaient de ces seules données lescompagnies aériennes n’auraient pas un choixdifficile à faire tant l’Européen semble plusavantageux que son concurrent américain. Mais la problématique des transporteurs est pluscomplexe. Ils doivent penser aussi au seuil

de rentabilité d’un vol c’est-à-dire au taux de remplissage minimal de l’appareil pour quecelui-ci soit rentable. Sur ce point le 747 est mieuxloti. Il lui faut au minimum 290 passagers contre323 pour l’A380. Mais en terme de souplessed’utilisation ce dernier reprend l’avantage car il possède une marge de manœuvre de 227 siègesune fois ce seuil atteint contre 123 pour le Boeing.

Pour faire de ce projet séduisant une réussitecommerciale, il faudra qu’EADS en vende plus de 250 exemplaires pour rentabiliser les investissements consentis à hauteur de 12,6 milliards(1) d’une part, et réponde ensuiteaux arguments de ses détracteurs qui assurentque l’A380 souffre d’un léger surpoids, facteurpouvant détériorer ses capacités de rayon d’actionet sa consommation. Néanmoins, le succèssemble pour l’instant au rendez-vous, car n’ayantpas encore volé, l’A380 a déjà enregistré 149 commandes fermes. « Ce succès est inéditdans l’aéronautique civile », d’après NoëlForgeard, président d’EADS. Ce dernier table surun potentiel de 650 à 800 exemplaires sur vingtans soit 50 % de ce segment de marché. T. R.

(1) 10,7 milliards d’euros de recherche etdéveloppement ont été budgétés à l’origine du projeten 2000, qui a engendré finalement 1,9 milliards de coûts supplémentaires.

/ ACTIVITÉ / Défense et Aéronotique/ PLUS-HAUT 12 MOIS / 24,95 euros/ PLUS-BAS 12 MOIS / 16,37 euros/ PER 2004/2005 / 21,17 / 18,70/ TAUX DE CROISSANCE

MOYEN DU BNPA SUR 5 ANS / 11,67 %/ SITE INTERNET / www.eads.net / CONSENSUS / 16 acheter, 11 conserver, 2 vendre

(sur 29 analystes)

EADS a réussi la présentation de l’A380, il lui faut maintenanttransformer l’essai

(1) Les conditions de l’offre publique d’échange etd’achat (OPE-OPA) de Sagem sur Snecma sont lessuivantes : un échange de 15 actions Sagem contre 13 actions Snecma pour les trois quarts du capital, etune offre de rachat sur le quart restant à 20 euros paraction Snecma. L’offre s’achèvera le 23 février. Une foisle résultat de l’offre connu, les warrants Snecma serontajustés et deviendront des warrants Sagem. .

et notamment à partir du 23 février, date de la fin del’opération. Dans un contexte où le projet a jusqu’àmaintenant manqué d’une bonne politique decommunication, on restera donc attentif à toutes lesdéclarations ou nouvelles informations sur l’opération.Celles-ci feront à coup sûr évoluer le titre. T. F.

>>>

EADS

Mnémo. ISIN Put/Call Prix d’exercice € Maturité Parité Delta % Élasticité %

2441Z DE000CB1CPJ7 Call 25,00 17-juin-05 4/1 34 10,12668Z DE000CB0ALR5 Call 23,00 14-sep-05 5/1 54 6,52571Z DE000CB97QJ2 Call 27,00 14-sep-05 5/1 26 8,52669Z DE000CB0ALS3 Put 21,00 17-juin-05 5/1 29 7,52753Z DE000CB0AQL7 Put 22,00 14-sep-05 5/1 38 5,3

C

B

C

C

C

Moyennemobile

à 20 jours

8

* A

u 1

9 ja

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er 2

005.

IBM bat tous les records !

Trois milliards de dollars de résultattrimestriel, un programme de rachatd’actions et un dividende en haussede plus 50 % par rapport à l’annéepassée pour un montant de8,3 milliards de dollars constituent les

excellents chiffres publiés par IBM le moisdernier. Le géant des services informatiques arecentré son activité avec succès et sesniveaux de rentabilité sont plus élevés que sesconcurrents (voir Strike 44 rubrique nouvellesémissions). Reste que les arbres ne montentpas jusqu’au ciel et être le numéro 1 révèle

aussi quelques désavantages, comme celui dela croissance de son activité. Avec un modeste4 % par an, IBM n’est plus une valeur decroissance, mais plutôt une valeur de bonpère de famille. Drôle de destin pour uneSS2I… On pourra profiter des mouvementsdu titre avec les Calls 2834Z et les Puts 2835Z.

Yahoo! et Ebay : une chertérelative En battant ses prévisionsde résultats le mois dernier, Yahoo! aconfirmé deux choses. La première : le moteur de recherche a pris la bonne habitude de battre ses prévisions derésultats. Terry Semel, son président, y est sans doute pour quelque chose, lui dontla réputation est d’être plutôt prudent dansl’élaboration de ses prévisions. Cela semblefonctionner : l’action a repris 50 % en un an !La deuxième : en s’intéressant aux multiplesde capitalisation de l’entreprise, près de 70 fois les bénéfices estimés sur 2005,

on peut déduire que les investisseurs ne sontplus effrayés par les valeurs chères, voire trèschères, mais dont le taux de croissance desbénéfices tend à le justifier. En revanche, le jour où Yahoo! ne fera « que » respecter ses prévisions, rien demieux, le marché montrera sans doute sonmécontentement. C’est exactement ce quiest arrivé à Ebay, le site de ventes auxenchères. Il a publié un chiffre d’affaires enhausse de 44 % comme prévu. Quelle erreur…! Le titre a perdu 20 % car les investisseurs attendaient une bonnesurprise. On pourra profiter des mouvements de Yahoo ! avec les Calsl 2511Z et les Puts 2641Z.

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En novembre et en décembre, les spécialistes warrants de la presse financière ont recommandé trente-huit warrants Commerzbank. (Attention aux dates de publication indiquées à côté des supports.)

/ WARRANTS RECOMMANDÉS DANS LA PRESSE ET SUR INTERNET /

Valeurs à suivre

Mais lemarché faitla finebouche

Et la nécessité de faire des bonnessurprises

Journal Sous-jacent Recom. C/P Strike Maturité Parité Quotité Mnémonique Delta %* Élasticité %*La Vie financière 21/01/2005 Atos Origin Acheter Call 15 14-sep-05 5/1 1000 2546Z 40 7,21Boursier.com 20/01/2005 Google Acheter Put 180 17-juin-05 50/1 1000 2833Z 33 3,6Boursier.com 20/01/2006 Google Acheter Put 170 18-mars-05 50/1 1000 2688Z 23 6,5LaVF.com 19/01/2005 Sodexho Acheter Call 22 17-juin-05 5/1 1000 2476Z 54 8Firstinvest.fr 17/01/2005 Axa Acheter Call 17 18-mars-05 4/1 1000 2428Z 74 8,9Valeurs Actuelles 14/01/2005 Valeo Acheter Call 34 17-juin-05 5/1 1000 2620Z 41 9LaVF.com 14/01/2005 STMicro Acheter Call 15 14-sep-05 2/1 1000 2676Z 32 7,3Firstinvest.fr 10/01/2005 Publicis Acheter Call 24 14-sep-05 5/1 1000 2674Z 50 6,6Valeurs Actuelles 07/01/2005 Lafarge Acheter Call 75 14-sep-05 10/1 1000 2767Z 63 7,1Valeurs Actuelles 07/01/2005 EUR/USD Acheter Call 1,4 05-déc-05 1/100 500 2890Z 23 19LaVF.com 05/01/05 EADS Acheter Call 23 14-sep-05 5/1 1000 2668Z 22 21,6Firstinvest.fr 04/01/2005 CAC 40 Acheter Call 4000 14-sep-05 200/1 1000 2647Z 38 11,8Investir 31/12/2005 EUR/USD Acheter Call 1,375 07-mars-05 1/100 500 2881Z 4 73LaVF.com 30/12/2005 Publicis Acheter Call 22 17-juin-05 5/1 1000 2673Z 68 6,4LaVF.com 30/12/2005 Publicis Acheter Call 24 14-sep-05 5/1 1000 2674Z 50 6,6Firstinvest.fr 27/12/2004 TF1 Acheter Call 24 18-mars-05 5/1 1000 2611Z 66 10,9Investir 24/12/2004 Altadis Acheter Call 35 17-juin-05 4/1 1000 2820Z 33 10,4Firstinvest.fr 22/12/2004 Société Générale Acheter Call 80 18-mars-05 10/1 1000 2474Z 30 21,3Firstinvest.fr 22/12/2004 Société Générale Acheter Call 80 17-juin-05 10/1 1000 2475Z 40 12,2LaVF.com 21/12/2005 Saint Gobain Acheter Put 44 14-sep-05 10/1 1000 2783Z 38 7,4Boursier.com 20/12/2004 CAC 40 Acheter Put 3700 15-avr-05 200/1 1000 2852Z 28 20,7Firstinvest.fr 20/12/2005 Nasdaq Acheter Call 1600 16-mars-05 200/1 1000 2871Z 69 12,1Boursier.com 17/12/2004 Business Objects Acheter Call 20 17-juin-05 10/1 1000 2739Z 42 4,9Boursier.com 16/12/2004 Valeo Acheter Call 34 17-juin-05 5/1 1000 2620Z 43 8,8FirstInvest 14/12/2004 Air France Acheter Call 14 18-mars-05 4/1 1000 2305Z 46 12,3FirstInvest 14/12/2004 Air France Acheter Call 15 17-juin-05 4/1 1000 2418Z 37 8,4Investir 11/12/2004 Crédit Agricole Acheter Call 24 17-juin-05 5/1 1000 2567Z 37 12,2Investir.fr 09/12/2004 Danone Acheter Put 65 18-mars-05 10/1 1000 2268Z 22 21,6Boursier.com 08/12/2004 EUR/USD Acheter Put 1,275 07-mars-05 100/1 500 2708Z 30 45LaVF.com 08/12/2004 Air Liquide Acheter Call 140 17-juin-05 20/1 1000 2537Z 33 14,5FirstInvest 07/12/2004 Société Générale Acheter Call 80 18-mars-05 10/1 1000 2474Z 30 21,3FirstInvest 07/12/2004 Société Générale Acheter Call 80 17-juin-05 10/1 1000 2475Z 40 12,2La vie Financière 03/12/2004 Air Liquide Acheter Call 140 17-juin-05 20/1 1000 2537Z 33 14,5Valeurs Actuelles 03/12/2004 Barrick Gold Acheter Call 24 17-juin-05 5/1 1000 2499Z 41 5,7Valeurs Actuelles 03/12/2004 Newmont Mining Acheter Call 50 17-juin-05 10/1 1000 2639Z 28 7,6Boursier.com 02/12/2004 EUR/USD Acheter Call 1,325 07-mars-05 100/1 500 2706Z 26 49LaVF.com 02/12/2004 Renault Acheter Call 85 17-juin-05 20/1 1000 2675Z 48 10,4LaVF.com 01/12/2004 Michelin Acheter Put 45 18-mars-05 5/1 1000 2446Z 20 16,6

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En privé

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18/0

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En cas de mauvais résultats la vol. a tendance à se maintenir à des niveaux élevés.

Sources Bloomberg

Zoom

Vola

tilité

Vol.IBM

/ LA FIGURE TECHNIQUE DU MOIS /

le double “top” et le double “bottom”.(1)

R etournons ce mois-ci du coté desfigures de

retournement, afind’étudier le double top et ledouble bottom, c’est-à-direle double sommet et ledouble creux. Il s’agit defigures de retournement,comme les têtes-épaules(cf. Strike n° 39), ce quisignifie que la tendance qui suit la figure est inverseà celle qui la précède.

Le double top se définitcomme la fin d’unetendance haussière. Sur unehausse, le cours de la valeurva venir buter sur unerésistance (« 1 » sur legraphique), baisser puis denouveau buter sur larésistance (« 2 » sur legraphique), d’où le nom dedouble sommet. Une fois lafigure réalisée, la tendances’inverse et devientbaissière. Le double bottomou creux est l’exact pendantdu double top (cf. graphique). Il convientde noter que le deuxièmetop ou bottom se faitgénéralement sur unereprise des volumes.

On observe plus rarementdes triples top ou destriples bottom. Ces figuressont en fait à rapprocherd’une tête-épaules dont lesépaules seraient au mêmeniveau que la tête.Comme dans la majoritédes cas, on doit se laisserune certaine marged’appréciation pour validerou invalider une figure.Ainsi dans notre exemple,le « 2 » du double creuxn’est pas strictement aumême niveau que le « 1 ».C’est là que l’étude desvolumes va permettre, enrecoupant les informations,de se faire une idée précise de la validité et de la forcede la figure.Il n’est pas rare d’observerune figure se construire peu à peu pour finalementn’être qu’une phase de consolidation ou unefigure encore inconnue de l’analyste lui-même,voire de tous les autres…(l’analyse technique n’estpas une science exacte !) •

T. F.

(1) Littéralement : double « haut » et double « bas ».

1,1

1,15

1,2

1,25

1,35

1,3

1,4

09/03 12/03 03/04 06/04 09/04 01/0612/05

Sources Bloomberg

Vol.EBAY

Vol.Yahoo

Avec la saison des résultats trimestriels vient commed’habitude l’opportunité de se placer sur les warrantspour profiter à court terme d’une réaction forte à la hausse ou à la baisse d’un titre. Et comme un

mouvement important sur un sous-jacent s’accompagne presquesystématiquement d’un mouvement de volatilité, il est intéressantde chercher à optimiser son timing en regardant trois exemples :sur le graph. ci-dessous, on voit sur IBM et Yahoo!, qui ont tousles deux annoncés de bons chiffres le 18 janvier, que l’attenteavant les résultats fait monter l’incertitude des investisseurs, etdonc la volatilité. Les bonnes nouvelles, elles, ont ensuite l’effetinverse et renversent même la tendance puisque la volatilité surYahoo! retombe même à 35, sous son niveau du début d’année.Sur Ebay, c’est une toute autre histoire : les résultats, « seulement »conformes aux prévisions, font dévisser le titre de 20 %. Du coupla volatilité continue à monter, prenant en tout environ 10 pointssur le mois de janvier.Conclusion pour les investisseurs warrants : les bons résultatsdevront être anticipés relativement tôt pour éviter d’acheterlorsque la volatilité est au plus haut, sachant qu’après coup elle retombera probablement. Les mauvais résultats, eux, peuventêtre mis à profits sur un put à n’importe quel moment, voiremême en cours de route, puisque la volatilité aura tendance àrester élevée même après la publication des chiffres. •

ANNONCES DE RÉSULTATS :bonnes ou mauvaisespour la vol. ?

Double sommet« 1 » « 2 »

« 1 »« 2 »Double creux

Le warrant suit unrégime fiscal parti-culier. S’il nebénéficie malheu-r eusement pa s

de tous les avantages quiprévalent sur les actions, il est enrevanche exonéré d’impôt de bourse. On peut bénéficierégalement du report des moins-values réalisées sur d’autres classesd’actifs comme les actions par exemples, au-delà du seuil de cessions.

Petit rappel du régime fiscal deswarrants : les warrants sont classésdans la catégorie Monep, Matifou autres bons d’option selon leterme utilisé par l’administrationfiscale pour désigner à la fois lesbons de souscription, les optionset les warrants.

Cette dernière classe d’actif suitle régime fiscal des valeurs

mobilières à 2 différences près.Tout d’abord, elle ne peut pasbénéficier du régime favorabledu PEA qui permet auxinvestisseurs d’être exonérésd’impôt sur les plus-values souscertaines conditions.

Ensuite, les « bons d’options »ne peuvent pas être intégrés aucalcul du seuil de cession de 15 000 € en dessous duquell’investisseur est exonéré. Du coup, si vous effectuez pour100 000 € de cessions sur leswarrants et seulement 10 000 €

de cessions sur les actions vous ne

serez imposé que sur les transac-tions opérées sur les warrants alorsque le montant global de voscessions, tous actifs confondus,dépasse largement les 15 000 €.

Une nouveauté pour cette annéeconcerne le taux d’imposition. Il a été réévalué 2 fois à lahausse… Souvenez-vous, le 1er janvier 2004, nous étions à 16 % de prélèvement forfaitaireauquel s’ajoutait 10 % de CSG-RDS soit un taux global de26 %. Le 1er juillet 2004 lesprélèvements sociaux sont passésà 10,30 % soit 26,30 % au total

et au 1er janvier 2005 nouspassions à 16 % + 11 % soit 27 % !

Le régime fiscal qui nous occupen’a, heureusement, pas que desdésavantages ! Les warrants sont,par exemple, exonérés de l’impôtde bourse(1). En outre, les investis-seurs qui ont enregistré desmoins-values depuis 1999(2)

peuvent compenser leurs pertessur les plus-values enregistréessur les warrants. Attention, cespertes doivent avoir été compta-bilisées au-delà du seuil de cessiondes 15 000 €, ça se complique…En effet, il ne faut pas compter

sur l’État pour vous faire unefleur. Il vous permet decompenser des moins-values suractions, mais à une condition :que vous ayez été imposables sivous aviez fait des plus-values surces mêmes actions. Les moins-values effectuées en dessous duseuil de cession sur actions nesont pas compensables. • T. R.

(1) 0,30 % sur toute les transactionssupérieures à 7 667 € et 0,15 % pour cellessupérieures à 153 000 €.(2) les moins-values sont compensablespendant dix ans depuis le 1er janvier 2002.Avant cette date, elles étaient compensablescinq ans de telle sorte que les moins-valuesconstatées en 1997 ou 1998 ne peuvent pasêtre reportées en 2004 (> 5ans) alorsqu’elles pouvaient encore l’êtrerespectivement en 2002 et 2003.

10

En privé

Fiscalité Warrants : Le régime des particuliers

Commençons par le commence-ment : qu’est ce qu’une OST ?OST signifie Opération SurTitre. Plus généralement, onappelle OST toute opération

initiée par une entreprise, qui a pourrésultat soit une modification du capitalde la société, soit une modification du nombre des actions. Cela regroupeles opérations du typefusion/ absorption, la distribution dedividende exception-nel, la division dunominal d’un titre (« split »), le détache-ment d’un droit, etc.De manière générale,cela regroupe toutesles opérations qui ne sont pas leversement du divi-dende « habituel ».

Il est arrivé à plusieurs reprises que desinvestisseurs, intéressés par la perspective d’un mouvement important et prévisibled’une action suite à une OST, demande aux spécialistes du numéro vert0800 80 10 80 des warrants adaptés à cefutur mouvement. L’occasion était, àpremière vue, des plus belles : lorsquel’on sait qu’un titre va voir sa valeurbouger de façon certaine, se positionnersur un Put ou un Call adapté est de l’argent facilement gagné !Malheureusement pour eux, ce n’est pasle cas ! Cela serait d’ailleurs une opérationun peu trop facile à monter…

En effet, les parités et les prix d’exercicedes warrants listés sur le sous-jacent quisubit l’OST sont ajustés(1) de telle sorte

que le prix du warrant, Call ou Put, nesubit en aucune façon la modification de la valeur du sous-jacent qui est lerésultat de l’opération sur titre.

Prenons l’exemple du dividendeexceptionnel distribué par Unibail(2)

le 7 janvier dernier. Les détenteurs del’action à la clôture du 6 janvier

ont reçu avant l’ouverture du7 janvier 2005 un montant de 23 € paraction détenue. Logiquement, la valeurdu titre s’est dépréciée d’autant et a reculéde 110,60 € à 87,60 € juste avantl’ouverture du 7 janvier. C’est ce qu’onappelle le détachement d’un dividende.Ce recul de l’action s’explique aisément :les investisseurs ne sont plus prêts à payer110,60 € le 7 janvier pour une action quine porte plus le dividende exceptionnelde 23 € une fois celui-ci détaché. Le niveau de l’action s’équilibre doncautomatiquement 23 € en dessous.

Rapprochons ce phénomène deswarrants. Les détracteurs de la règle de l’ajustement du strike et de la paritéinsistent souvent sur l’argument selon

11

OST : Pourquoi les warrantsne bougent-ils pas ?

ERRATUMUne erreur s’est glisséemalencontreusement dans le numéro42 de STRIKE, spécial « 30 trucs etastuces pour bien commencerl’investissement en warrants ».Au point 23 du dossier spécial « Calculez son pas de cotation » la formule de calcul n’est pas correcte.le pas de cotation vous permet de savoir de combien doit varier le sous-jacent en Euros ou en points(pour les indices) pour que le warrantgagne 1 centime.Pas de cotation = 1 /((Delta X 100)/ Parité) Petit rappel : si le résultat obtenue est 0,60 cela signifie que le warrantnécessite une variation de 60 centimes du sous-jacent pour gagner ou perdre 1 centime.

lequel la valeur cotait bien 110,60 €

la veille, et, étant donnée qu’elle cote87,60 € le lendemain, les Puts warrantsdoivent se valoriser, point à la ligne ! C’est un peu réducteur mais cela suit unecertaine logique. À cela nous posons laquestion suivante : et les détenteurs deCalls ? Eux qui n’ont pas touché uncentime des 23 € de dividendeexceptionnel versés par le spécialiste del’immobilier, devraient alors, si l’onrespecte cette forme de logique, fermerles yeux, voir la valeur de leurs Callsdiminuer de façon abyssale et s’en référerau mauvais sort ? Non, et heureusementpour eux !

L’opération est neutre. • T. R.

(1) Les options listées sur le MONEP sont ajustées de la même manière. Pour plus d’informations sur le modèle de calcul des parités d’ajustement, consulter le site d’EURONEXThttp://www.monep.fr/ecole/fichenextoption_08.htm(2) Le hasard a fait que Bouygues a distribué le même jour un dividende exceptionnel de 5 €. Les warrants sur Bouygues ont également été ajustés.

qu’une position acheteuse.Autrement dit, on ne peut pasvendre à découvert deswarrants ; on ne peutqu’acheter des Calls ouacheter des Puts. Le risquesur les warrants est donclimité à la prime investie. Sur le MONEP, le risque estplus important dans lamesure où l’investisseurvendeur d’une option peutêtre amené à être exercé. Il risque alors de perdre unesomme supérieure à la primeperçue lors de la vente.C’est pourquoi les courtiersproposant le MONEP à leursclients, demandent dans ce cas des frais de courtage 3 à 4 fois plus importants. Le règlement impose de plus un dépôt de garantie par le donneurd’ordre s’échelonnant selon les courtiers de 1500 à150 000 €. Pour finir, les variations devolatilité implicite sur lesoptions du MONEP sont plussignificatives que sur le marché des warrants. La volatilité implicite des warrants suit la mêmetendance à la hausse ou à labaisse, mais l’impact de sesmouvements est, dans la mesure du possible, lissédans le temps afin de réduirele risque des investisseurs.

12

AVERTISSEMENT La Commerzbank attire l’attention du public sur le fait que les warrants sont des produits denature optionnelle qui sont susceptibles de connaître de fortes fluctuations, voire d’arriver à échéance en ayant perdutoute valeur. Tous les warrants font l’objet d’une note d’information visée par l’AMF. Les informations contenues dans le présent document n’ont aucune valeur contractuelle et sont données à titre indicatif uniquement. Le présentdocument ne constitue en aucune manière une offre d’achat ou de vente, ou une incitation à vendre ou à acheter deswarrants. Commerzbank ne pourra être tenue pour responsable de toutes pertes ou dommages résultant de façondirecte ou indirecte de la consultation ou de l’utilisation du présent document.

Ces deux types de produitsdonnent le droit à leur

détenteur d’acheter (Call) oude vendre (Put) à un prixd’exercice donné jusqu’à unedate définie un sous-jacent(action, indice ou devise). Le principe de base estidentique, mais options etwarrants se distinguent parcertaines spécificités.

Premièrement, ilest important desavoir que leswarrants sontémis par un

établissementfinancier, et cotés sur la

Bourse de Paris, tandisque les options sont

listées sur le MONEP(Marché des optionsnégociables de Paris). Sur lemarché des warrants, il existebeaucoup plus de sous jacentsdisponibles (actions ou indicesétrangers…) que sur le marchédes options (limité auxprincipales actions française et au CAC 40). La liquidité estassurée à chaque instant par l’émetteur (ce qui n’est pasle cas pour les options),garantissant ainsi àl’investisseur de pouvoirrevendre en permanence seswarrants au prix le plus juste.

Contrairement au MONEP, onne peut sur les warrants initier

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Tél. : 01 44 94 77 350 800 80 10 80

Entre nous

Question : « Quelles sont les différences entres les warrants et les options ? »

QUESTION POSÉE AU NUMÉRO VERT 0800 80 10 80

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