E R U Internet / Média G Equity&BondResearch T R E V U ... · Meetic Un profil très séduisant,...

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G G E N E S T AEquity &BondResearch

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Meetic

Opinion 3. Neutre

Cours (clôture au 26 mars 2010) 22,60 €

Objectif de cours 21,37 € (-5,5 %)

Données boursières

Code Reuters / Bloomberg MEET.PA / MEET:FP

Capitalisation boursière 513,1 M€

Valeur d'entreprise 472,9 M€

Flottant 257,1 M€ (50,1 %)

Nombre d'actions 22 702 797

Volume quotidien 436 205 €

Taux de rotation du capital (1 an) 24,9 %

Plus Haut (52 sem.) 23,95 €

Plus Bas (52 sem.) 14,00 €

Performances

Absolue 1 mois 6 mois 12 mois+3,8 % +0,0 % +52,1 %

Actionnariat

Flottant : 50,1 % ; Match.com Pegasus : 26,8 % ; MarcSimoncini : 23,1 %

Agenda

Chiffre d’affaires T1 2010 publié le 11 mai 2010

Chiffres Clés Ratios

2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E

CA (M€) 133,6 157,9 194,5 214,9 225,2 VE / CA 1,2 1,7 2,4 2,1 1,9

Evolution (%) 18,4% 18,1% 23,2% 10,5% 4,8% VE / ROAA 9,7 7,4 10,0 8,4 7,5

ROAA (M€) 15,9 37,3 46,2 52,5 56,1 VE / ROP 12,4 8,0 11,0 9,2 8,2

ROP (M€) 12,5 34,3 42,3 48,2 51,6 P / E NS 16,1 18,0 15,7 14,6

Marge d'expl. (%) 9,3% 21,7% 21,7% 22,4% 22,9%

Res. Net. (M€) -6,3 19,7 28,6 32,6 35,0 Gearing (%) -20% -17% -18% -23% -27%

Marge nette (%) NS 12,5% 14,7% 15,2% 15,6% Dette nette / EBE -1,1 -1,0 -1,0 -1,3 -1,6

BPA -0,38 0,87 1,26 1,44 1,54 RCE (%) -6,5% 8,2% 10,6% 10,8% 10,4%

Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.

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EInternet / Média

Date de première diffusion : 29 mars 2010

MeeticUn profil très séduisant, mais déjà bien valoriséCommentaires sur les résultats 2009Meetic a réalisé, au titre de l’exercice 2009, et après déconsolidation desactivités de la filiale brésilienne ParPerfeito apportée à la JV créée avec Matchen Amérique Latine, un chiffre d’affaires de 157,9 M€, en croissance de+23,6 %. Cette progression a été tirée par 1/ l’intégration des activitéseuropéennes de Match.com sur 7 mois, représentant 32,2 M€ ; 2/ par lacontribution désormais significative du segment du Matchmaking, à hauteur de25,3 M€ (vs. 5,3 M€ en 2008). La marge de ROAA s’inscrit en haut de fourchettede la guidance indiquée par la société (20-25 % du CA) à 23,6 % des revenus.Avec un résultat net de 19,7 M€, Meetic a su démontrer sa capacité à dégagerune rentabilité significative et présente un modèle fortement générateur decash. Le groupe a réitéré sa guidance de 20-25 % de marge de ROAA pour 2010,soulignant la volonté du groupe de poursuivre une croissance rentable. Dans cecontexte, Meetic entend verser un dividende, dit « exceptionnel », de 1,50 € paraction au titre de l’exercice passé.

Le déploiement du Matchmaking en 2010 devrait porter la croissance2010 sera l’année de la mise en avant de l’offre de Matchmaking du groupe, autravers de la marque Affinity lancée en 2008. Après avoir accru le parcd’abonnés au Matchmaking de 60 000 nouveaux clients en 2009, soit plus de100 000 abonnés au total, et ce en recrutant parmi la base existante d’abonnésdu Dating, Meetic souhaite aujourd’hui conquérir ses futurs clients à l’extérieurde son parc d’abonnés. La société entend prendre ainsi rapidement uneposition dominante sur ce segment dynamique en Europe, à l’instar du segmentdu Dating, lui, devenu mature et sur lequel le groupe possède environ 50 % departs de marché. Pour cela, Meetic devrait consentir au premier semestre 2010un niveau d’investissements publicitaires relativement important, y compris parcampagnes TV.

Une rentabilité préservée par les synergies de coûts avec Match.comMalgré les efforts nécessaires pour la conquête du segment Matchmaking enEurope, la rentabilité du groupe devrait se maintenir à des niveaux satisfaisants,en raison des synergies de coûts mises en œuvre à l’issue du rapprochementavec les activités européennes de Match.com. De plus, l’évolution du mixd’activités du groupe devrait avoir un impact favorable sur la marge, leMatchmaking montant en puissance, cette activité affichant un revenu moyenpar utilisateur plus élevé que sur le Dating.

ValorisationEn initiant la couverture du titre Meetic, nous adoptons une opinion Neutre.Nous anticipons pour 2010 un chiffre d’affaires de 194,5 M€ (+23,2 % vs. 2009)ainsi qu’une marge de ROAA de 23,7 %, stable par rapport à l’année 2009. Notreobjectif de cours ressort à 21,37 €, objectif n’offrant aujourd’hui pas d’upsidesur le titre, que nous estimons actuellement bien valorisé par le marché.

Pauline ROUXAnalyste [email protected]

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Meetic SBF 250



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29 mars 2010 Meetic

Présentation de la société

Leader européen dominant de la rencontre en ligneAvec le rachat des activités européennes de Match.com mi-2009,Meetic, créé fin 2001, est devenu sans conteste le leader dominant dusecteur de la rencontre en ligne en Europe. Regroupant environ5,4 millions de visiteurs uniques par mois, et plus de 920 milliers demembres au sein de son parc d’abonnés, la société dispose d’unenotoriété et d’une base de clients inégalées en Europe, zone surlaquelle la société occupe 50 % du marché.

Une offre mieux segmentée et diversifiée…Historiquement positionné sur le segment du Dating, Meetic s’estprogressivement attaché à diversifier son offre en développant desservices différenciés, à forte valeur ajoutée, répondant pleinement auxattentes spécifiques des utilisateurs (rencontre gay, « flirting » pour lesplus jeunes, rencontre par affinités, etc.). Cet élargissement des servicesproposés par le groupe s’accompagne d’une segmentation pluspertinente de son offre afin d’optimiser le trafic du site et d’améliorerson taux de conversion de profils en membres payants.

… qui devrait profiter du dynamisme de marché duMatchmakingDans cette optique de segmentation et de diversification de son offre,Meetic cherche aujourd’hui à maximiser la valeur de ses abonnés, touten continuant d’augmenter son parc de membres. Sur un marchétoujours dynamique, mais au sein duquel le segment du Dating entre enphase de maturité, Meetic dispose aujourd’hui d’un relais de croissanceà fort potentiel sur le segment du Matchmaking, segment sur lequel legroupe était modestement présent avant le lancement de l’offreAffinity mi-2008. Ainsi, Meetic s’attache aujourd’hui à conquérir cenouveau segment de marché, avec pour ambition à horizon 3 ans d’yacquérir une position prépondérante, à l’instar de celle construite sur lesegment du Dating, soit 50 % de parts de marché.

Méthode de valorisation

DCFSuite à la publication par Meetic de résultats 2009 satisfaisants, noussommes confiants dans les capacités de la société à délivrer un exercice2010 de bonne facture tout en poursuivant le déploiement de son offrede Matchmaking et en finalisant l’intégration des activités européennesde Match.com. Nos hypothèses de progression des revenus, qui restentprudentes, se fondent sur une croissance sensible du parc d’abonnés duMatchmaking, segment le plus dynamique du secteur de la rencontreonline, alors que le Dating tend à arriver en maturité en Europe, et surlequel Meetic ne devrait croître qu’au rythme du marché. Nous pensonsla société à même de maintenir une rentabilité proche du haut defourchette de 20-25 % du chiffre d’affaires et à générer des cash flowssignificatifs sur les prochains exercices. L’actualisation des flux detrésorerie d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré desressources de 10,37 % valorise le titre à 24,25 € par action.

ComparablesMeetic n’ayant pas de comparable direct en Europe, nous avonsconstitué notre échantillon de :

1) IAC : maison mère de Match.com aux Etats-Unis, égalementpositionnée sur des activités de régie publicitaires etd’édition de sites.

2) Dreamnex : leader européen de l’Internet de charme pouradultes, dont la majorité des revenus proviennent de lavente d’abonnements.

3) Adenclassifieds : l’un des principaux exploitants de sitesInternet français dédiés à la diffusion d’annonces classées.

L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisationde l’action Meetic de 18,49 € par action.

Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenuspar les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 21,37 € paraction.

Synthèse et Opinion

Après le Dating, objectif de leadership européen sur leMatchmakingAvec environ 50 % de parts de marché sur le segment du Dating enEurope, Meetic est le leader incontestable de la rencontre en ligne. Cesegment arrivant progressivement à maturité, le groupe axe désormaissa stratégie sur la conquête du segment du Matchmaking (rencontrepar affinités). Sur ce marché estimé aujourd’hui à 100 M€, la sociétéoccupe déjà environ 25 % de parts de marché et compte bien profiterde son dynamisme…

Une croissance qui coûte, mais financée par lessynergies tirée de l’intégration de MatchAfin d’accélérer le déploiement de son offre Affinity en Europe au coursdu premier semestre 2010, Meetic devrait consentir un niveaud’investissements publicitaires supérieur à 2009, proche de ses niveauxstandard d’investissement, soit 50 % du CA, voire plus... Ces effortsmarketing devraient néanmoins être supportés par 1/ les synergies decoûts tirées de l’intégration de Match, de l’ordre de 10/15 M€ en annéepleine, la première année ; 2/ un ARPU des nouveaux clients duMatchmaking nettement supérieur à celui du Dating.

Opinion : NeutreEn initiant la couverture du titre Meetic, nous adoptons une opinionNeutre. Nous anticipons pour 2010 une croissance du chiffre d’affairesde +22,3 %, en raison de l’intégration en année pleine de Match.com etdu dynamisme du segment du Matchmaking. Notre prévision de marge,dépendante du succès des campagnes actuellement menées par legroupe sur Affinity, ressort à 23,7 %, soit une rentabilité assezéquivalente à celle de 2009. Si notre valorisation par DCF fait ressortirun objectif de cours de 24,25 €, notre approche par comparablesboursiers indique que le titre Meetic se traite sur des niveaux devalorisation assez élevés. In fine, notre objectif de cours ressort à21,37 €, le titre étant, selon nous, bien valorisé par le marché.

SWOT

Forces Faiblesses

- Leader européen de larencontre en ligne, ayantatteint une taille critique

dominante

- Forte notoriété etcapitalisation sur l’une de sesdeux marques fortes selon

les zones géographiques :

Meetic, Match

- Politique de partenariats cléset stratégiques (MSN, etc.)

- BFR structurellement négatif,bonne génération de

trésorerie

- Présence peu marquée enAllemagne et, àl’international, peu

développée en dehors de

l’Amérique Latine (JointVenture avec Match sur

cette zone, arrêt des

activités en Chine)

- Echec de l’implantation enAsie et retrait des activités

chinoises

Opportunités Menaces

- Dynamisme du segment demarché « Matchmaking »

- Possibilité de renégociationdes partenariats clés grâce à

la nouvelle taille critique du

groupe

- Tarifs publicitaires assez basdans le contexte actuel

- Dynamisme de l’Internetmobile sur smartphones

- Contexte concurrentielintense et segmenté

- Arrivée graduelle à maturitédu segment « Dating » en

Europe



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29 mars 2010 Meetic

Sommaire

1 Présentation de la société............................................................................................................................................................. 4

1.1 Une position de premier rang en Europe, construite en quelques années.................................................................................. 4

1.2 Une stratégie de partenariats sélective et payante.................................................................................................................... 6

1.3 L’atteinte effective d’une taille critique : le cercle vertueux de la notoriété ............................................................................... 8

1.4 Commentaires sur le chiffre d’affaires et les résultats 2009......................................................................................................11

2 Vers un business model plus solide : une offre mieux segmentée, un portefeuille plus diversifié, des segments d’activitéscomplémentaires.........................................................................................................................................................................13

2.1 L’ambition de segmenter l’offre…............................................................................................................................................13

2.2 … et de diversifier les sources de revenus ................................................................................................................................17

3 Le pilotage de la rentabilité..........................................................................................................................................................19

3.1 La volonté d’upgrader l’offre pour augmenter la valeur des abonnés (ARPU)............................................................................19

3.2 Le dosage des metrics : investissements publicitaires et fidélité du parc d’abonnés ..................................................................20

4 Enjeux et perspectives .................................................................................................................................................................23

4.1 L’Internet Mobile : un relais de croissance à moyen terme.......................................................................................................23

4.2 La poursuite du déploiement à l’international ? .......................................................................................................................25

4.3 Sites de rencontre gratuits et réseaux sociaux : opportunité ou menace ? ................................................................................26

5 Prévisions....................................................................................................................................................................................27

5.1 Chiffre d’affaires et marges .....................................................................................................................................................27

5.2 Santé financière......................................................................................................................................................................29

6 Valorisation.................................................................................................................................................................................29

6.1 DCF.........................................................................................................................................................................................29

6.2 Comparables...........................................................................................................................................................................32

7 Annexes ......................................................................................................................................................................................35

7.1 Evolution et prévisions du marché US de la rencontre en ligne.................................................................................................35

8 Synthèse des comptes .................................................................................................................................................................36

8.1 Compte de résultats simplifié ..................................................................................................................................................36

8.2 Bilan – principaux agrégats......................................................................................................................................................36

8.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats ................................................................................................................36

8.4 Ratios financiers......................................................................................................................................................................37

9 Avertissements importants ..........................................................................................................................................................38

9.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.................................................................................38

9.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels ...............................................................................................................................38

9.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .................................................38

9.4 Répartition des opinions .........................................................................................................................................................38

9.5 Avertissement complémentaire...............................................................................................................................................39



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29 mars 2010 Meetic

1 Présentation de la société

Avec la reprise, en juin 2009 des activités européennes de Match.com (n° 1 mondial), Meetic est devenu le leader européendominant de la rencontre en ligne. La société est présente, essentiellement sous les marques Meetic, Meetic Affinity etMatch.com, sur deux principaux segments de marché : 1/ le Dating, rencontre en ligne classique à vocation généraliste ; 2/ leMatchmaking, rencontre en ligne par affinités (psychologiques, sociologiques, etc.).

Meetic organise ses activités selon trois segments distincts et complémentaires :

- Internet : abonnements vendus aux utilisateurs membres, convertis en clients (96,5 % du CA en 2009) ;

- Mobile : services complémentaires à ceux proposés sur les divers sites Internet du groupe, par le biais de la téléphoniemobile (WAP, i-mode ©, SMS, etc.) (2,3 % du CA en 2009) ;

- Autres : vente d’espaces publicitaires sur les sites de la société (1,2 % du CA en 2009).

Meetic est aujourd’hui présent dans 16 pays d’Europe et disponible en 11 langues.

1.1 Une position de premier rang en Europe, construite en quelques années

2001-2005 : CONSTRUCTION DE LA NOTORIETE DU GROUPE : DEVELOPPEMENTS EN INTERNE ET STRATEGIE DE PARTENARIATSMeetic, anciennement dénommée Ilius SAS (société éditrice du site Internet Meetic), a été fondé en novembre 2001 par MarcSimoncini, actuel PDG du groupe. A l’origine uniquement positionné sur le Dating, segment de la rencontre online à vocationgénéraliste, Meetic va, grâce à une stratégie de partenariats d’envergure à l’échelle européenne, s’imposer en quelques annéesparmi les premiers acteurs de la rencontre en ligne.

Peu après la mise en ligne de la première version du site Meetic.fr en avril 2002, la société s’attache à rapidement déployer sesactivités en Europe, de façon quasi-concomitante sur la plupart des grands marchés européens de l’Internet, via le lancement deversions adaptées du site français, mais aussi au travers de la conclusion de nombreux partenariats avec les grands intervenantsde l’Internet sur chacun des marchés adressés, et ce, afin de gagner rapidement en visibilité et en notoriété.

De 2002 à fin 2005/début 2006, la société articule sa stratégie de développement selon trois principaux axes :

- Le lancement de versions adaptées du site Meetic à l’étranger et l’amélioration graduelle du site français : 1/ lancementdès l’été 2002 des versions belges et espagnoles de Meetic.fr ; 2/ présence effective et notable dès 2003 sur lesmarchés européens majeurs que sont la France, l’Allemagne, l’Espagne, l’Italie et le Royaume-Uni ; 3/ poursuite del’expansion à l’international, sur des marchés moins stratégiques mais néanmoins dynamiques, avec le lancement dusite en Suisse en octobre 2003, en Autriche et aux Pays-Bas début 2004, en Suède et au Danemark fin 2004, au Portugalet au Luxembourg mi-2005 ; 4/ mise en ligne, en juillet 2004, d’une deuxième version du site Meetic, plus aboutie etconviviale ;

- Une stratégie de partenariats très dynamique auprès des acteurs de l’Internet, des médias et de la téléphonie mobilequi permettent à Meetic d’accroître sa visibilité sur des sites tiers, mais aussi de disposer d’extensions de liens vers sonpropre site (pour les partenariats Internet ou Mobile quand il s’agit de navigation WAP/i-mode), et ainsi capter uneaudience supplémentaire à convertir en abonnés. Ces accords, conclus pour 1 à 2 ans, s’inscrivent dans une logique departage de revenus avec les partenaires du groupe, rémunérés (part fixe et/ou variable), comme apporteurs d’affaires.Les premières étapes clés de cette stratégie sont les suivantes : 1/ conclusion d’un premier contrat important avec lachaîne de rencontre de Free ; 2/ signature d’un partenariat clé avec Yahoo en septembre 2004, qui permet au groupede poser pied sur le marché asiatique, Meetic devenant la chaîne de rencontre de Yahoo à Singapour, en Malaisie, enIndonésie, aux Philippines et en Thaïlande. Cependant, la position de Meetic sur le continent asiatique reste modesteau regard du caractère stratégique de l’Europe pour le groupe ; 3/ ajout de 5 nouveaux partenariats importants avecdes acteurs majeurs de l’Internet et des médias dont Neuf Telecom en France, l’extension du partenariat en Allemagneavec AOL Europe aux Pays-Bas, la collaboration avec le groupe de presse Mondadori en Italie, détenteur de Men’sHealth et Cosmopolitan. Ainsi, à fin 2005, Meetic dispose d’un réseau d’environ 60 partenaires dans le monde,représentant plus d’une centaine de chaînes de rencontre auprès de sites de renom, de portails Internet, de FAI, desites médias ou de sites thématiques à fort trafic. Parmi les intervenants stratégiques, il convient de mentionnerWanadoo.fr, Free.fr, TF1.fr, Yahoo.fr/.es/.it, Terras.es, Lycos Europe, Lastminute, etc.



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29 mars 2010 Meetic

- La création de nouveaux sites, déclinaisons du site générique Meetic, ayant vocation à élargir le positionnement dugroupe tout en segmentant son offre afin de mieux répondre aux attentes de chacune des composantes du marché dela rencontre en ligne : 1/ lancement de Meetic Mobile en France dès l’été 2003 au travers d’un partenariat avec i-mode(équivalent concurrent du système WAP) de Bouygues Telecom, site mobile dupliqué à l’été 2004 avec Vodafone enAllemagne et Telefonica en Espagne ; 2/ prémisse de diversification vers le Matchmaking (rencontre par affinités) avecle lancement en octobre 2005 du site Ulteem, aujourd’hui devenu Meetic Affinity ; 3/ lancement du site Superlol enFrance, qui deviendra rapidement Superlov ;

Par ailleurs, dans la perspective de construction de la notoriété de la marque du groupe, Meetic a également développé, surtoutles premières années, une activité d’évènementiel, sous le nom Meetic Live. Par le biais de prestataires externes, Meetic a menédiverses opérations autour du thème de la rencontre, ces évènements ayant vocation à réunir à la fois membres et clients dugroupe comme des personnes non liées à Meetic, à l’occasion de soirées ou de sorties loisirs. Ainsi, par exemple, en février2003, juste avant la Saint-Valentin, Meetic lance en France la « Fête des Célibataires », qui deviendra un RDV annuel, repris etdupliqué dès 2005 dans d’autres pays où le groupe est présent (Allemagne, Italie, Espagne). Si cette activité est clairement nonstratégique pour le groupe et a été mise en veille ces dernières années, elle a néanmoins permis à la société d’accroître encoresa notoriété auprès du public, et ce, au travers d’opérations « physiques » qui pouvaient s’avérer rassurantes pour une partie dela cible de clientèle encore réticente à engager une démarche de rencontre online.

Ainsi, en seulement quelques années, Meetic est parvenu à développer, d’une part, un contenu et un service de qualité,rapidement dupliqués sur la plupart des pays d’Europe de l’Ouest et du Nord, et d’autre part, la notoriété de sa marque via unestratégie de partenariats active et pertinente, qui aujourd’hui encore s’avère payante.

Fort des succès enregistrés ces trois premières années, et dans l’optique de maintenir un rythme de croissance soutenu, Meetics’introduit en bourse fin 2005 pour financer son développement.

2006-2009 : ACCELERATION DU DEVELOPPEMENT PAR LA CROISSANCE EXTERNEAprès cette première étape de construction de contenus et d’accroissement progressif de la notoriété de sa marque, Meetic aaccéléré son développement à l’international, afin d’asseoir sa position de premier acteur sur les marchés majeurs où le groupeétait déjà présent, mais aussi pour pénétrer de nouvelles zones prometteuses. L’année 2006 marque un tournant pour le groupequi débute une série d’acquisitions sélectives et ciblées, jusqu’à la reprise des activités Europe de Match.com en juin 2009.

Le tableau ci-après retrace l’historique d’acquisitions soutenu de Meetic depuis 2006 :

Date Société Opération Montant1CA

lors durachat

Nombre de profilslors du rachat

Activité

Janvier2006

eFriendsNetAcquisition de 70 % du capitalOption d’acquisition des 30 %

restants sur 4 ans20 M$2 2,8 M$

4,0 M de profilsenregistrés

Editeur du 1er réseaucommunautaire mobile et derencontre en ligne de Chine

Février2006

Lexa.nl Acquisition de 100 % du capital 11,5 M€ 4,0 M€0,1 M de profilsactifs à 30 jours

dont 30 K abonnés

Acteur de 1er plan de larencontre en ligne

aux Pays-Bas

Mai2006

ParPerfeito Acquisition de 100 % du capital 28,0 M€3 4,0 M€8,0 M de profils

enregistrésdont 44 K abonnés

1er site de rencontre en ligneau Brésil

Janvier2007

DatingDirect Acquisition de 100 % du capital 27,3 M£ 16,0 M€4,5 M de profils

dont 70 K abonnés

Leader historique de larencontre en ligne

en Grande-Bretagne

Octobre2007

FC&Co(Cleargay)

Acquisition de 60 % du capitalOption d’acquisition des 40 %

restants sur 4 ans3,0 M€4 0 ,7 M€ 5 K abonnés

Société éditrice du siteCleargay, leader en France de

la rencontre gay online

Janvier2008

Neu.de Acquisition de 100 % du capital 24,8 M€ ND 26 K abonnés2

èmeacteur de la rencontre enligne en Allemagne

Juin2009

Match.comAcquisition des activitésEurope de Match.com,

filiale de IAC

97,5 M€+7,5 M€

5 60 M€ 270 K abonnésAcquisition des activités

Europe du n°1 mondial de larencontre en ligne

Source : société, estimations Genesta

1Hors frais d’acquisition.

2Au moment du désengagement de Meetic du marché chinois et de la cession de la société début 2009, les 1,5 M$ pour acquérir les 15 % restants ne seront pas

versés.3

Montant global, earn-outs inclus.4

0,5 M€ sont versés pour acquérir les 40 % restants.5

97,5 M€ : valorisation de l’apport en actions ; 7,5 M€ : Promissory Note.



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29 mars 2010 Meetic

La politique de croissance externe de Meetic, très active ces 3 dernières années, a suivi une triple logique :

- Dans un premier temps, Meetic a, au travers de cette série d’acquisitions, et en parallèle de sa stratégie de partenariatsen France comme à l’étranger, souhaité accélérer son expansion à l’international. La société a donc fait le choix dereprendre les activités d’acteurs majeurs, figurant parmi les leaders sur leurs marchés domestiques, ce qui a permis àMeetic de gagner rapidement des positions dominantes dans chacun des pays concernés. Ce sont les motivations desrachats d’eFriendsNet en Chine, de Lexa.nl aux Pays-Bas et de ParPerfeito au Brésil en 2006, de DatingDirect en Grande-Bretagne en 2007 et de Neu.de en Allemagne en 2008. Au travers de ces opérations, Meetic est parvenu en seulement3 ans à devenir un acteur incontournable sur les principaux marchés européens, et à pénétrer la zone Amérique Latine.L’expérience en Chine avec eFriendsNet, reste à ce jour, le seul échec du groupe en matière d’intégration, comme nousle verrons par la suite, la société s’étant désengagée de ce marché depuis début 2009 ;

- Depuis 2007, époque à laquelle le groupe avait déjà atteint une position de leader en Europe, Meetic a cherché à 1/encore diversifier son offre de rencontre en ligne, et 2/ optimiser son trafic, après avoir atteint un volume critique.Ainsi, le rachat de Cleargay en 2007 s’inscrit dans une logique de segmentation de l’offre du groupe afin de compléterses prestations de services de rencontre à destination de la communauté gay et de mieux cibler chaque segment declientèle adressé ;

- En 2009, fort d’une position prédominante sur la plupart des marchés européens, et dans un contexte d’intensificationde la concurrence (en particulier avec Match.com) sur un marché qui a gagné en maturité, Meetic a procédé au rachatdes activités européennes de Match.com, son principal concurrent sur cette zone, afin de mettre fin à une compétitionfrontale, coûteuse en investissements marketing pour chacun des deux acteurs. Ce rachat, le plus important del’histoire de la société, est pertinent dans la mesure où il permet à Meetic : 1/ d’asseoir sa position hégémonique enEurope, laissant peu de place aux autres acteurs dont la taille est beaucoup plus modeste, et donc en quelque sorted’étouffer la concurrence en Europe sur le marché du Dating ; 2/ de bénéficier des positions fortes de Match.com auRoyaume-Uni et dans les pays scandinaves, zones sur lesquelles la marge de progression de Meetic était la plussensible ; 3/ d’améliorer à moyen terme la rentabilité du nouvel ensemble au travers de synergies de coûts importantes(estimées à 10/15 M€ en année pleine la première année), en raison de la mutualisation des savoir-faire et desressources techniques, mais aussi de l’arrêt du surinvestissement publicitaire des deux sociétés qui se menaient,jusqu’alors, une bataille acharnée.

Ainsi, hormis la tentative coûteuse d’implantation sur le marché chinois, Meetic a su, ces dernières années, mener une politiqued’acquisitions opportuniste mais, selon nous, maîtrisée. Elle lui aura permis, en plus du développement de son offre et de sescontenus en interne et de leur distribution selon une stratégie de partenariats, d’étendre rapidement ses activités à l’étrangeren intégrant des sociétés de premiers rangs sur leurs marchés domestiques respectifs et en leur appliquant le modèle dupliquéde Meetic France.

1.2 Une stratégie de partenariats sélective et payante

UN RESEAU DE DISTRIBUTION ETOFFE…Comme évoqué précédemment, Meetic a toujours appuyé sa stratégie de développement sur l’amélioration constante de sanotoriété auprès du public, et ce, notamment au travers d’un réseau de partenaires dense, diversifié et de qualité. Ledéveloppement rapide de l’offre de contenus du groupe et la duplication des sites sur de nombreux pays a en effet permis à lasociété de conclure de nombreux partenariats de premier plan, en France comme à l’étranger (les différents accords étantsouvent conclus à l’échelle européenne). Ces partenariats confèrent à Meetic une visibilité accrue et lui permettent d’attirer unepart supplémentaire de consommateurs potentiels vers ses sites.

Afin d’accroître rapidement sa notoriété à l’échelle internationale, Meetic s’est très tôt attaché à construire des partenariatsavec trois types d’acteurs couvrant l’ensemble de la communauté cible du groupe, tant pour ses prestations Internet queMobiles :

- Les acteurs de l’Internet (FAI, portails, sites à fort trafic, etc.)

Parmi les partenaires clés de Meetic figurent les intervenants majeurs de l’Internet : les portails Internet (Yahoo en Europe et auBrésil, MSN, etc.), les fournisseurs d’accès à Internet (Orange, Free.fr, Alice, etc.), les sites de renom et à fort trafic (Virgin enGrande-Bretagne, Lastminute en Italie et en Espagne, eBay, Bluewin en Suisse), ou encore les sites communautaires (Dada, ICQ).Le trafic et l’audience générés par ces sites partenaires permettent à Meetic de capter une partie de leur audience et de larediriger vers ses propres sites, la plupart du temps par la création d’une extension commune à Meetic et au site associé.



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29 mars 2010 Meetic

Ces accords constituent pour la société un solide et large réseau de distribution, d’environ 125 partenaires, qui contribuent nonseulement à parfaire la notoriété du groupe dans la durée, mais aussi plus ponctuellement à appuyer le lancement de nouveauxsites ou de nouveaux services développés par la société. Ce fut par exemple le cas pour le lancement de Meetic Affinity au coursdu second semestre de 2008, offre désormais distribuée à l’instar de l’offre classique de Meetic par les principaux intervenantsInternet européens comme Orange ou MSN.

- Les acteurs des médias (Internet et papier)

Au-delà des acteurs Internet spécialisés, Meetic a également conclu des partenariats avec divers groupes médias qui relayent lesactivités de la société sur leurs différents moyens de communication online et offline (presse papier, site Internet, radio, TV,etc.). Parmi les plus importants, il convient de citer TF1.fr, RTL en France/Luxembourg/Allemagne, Terra en Espagne, RP onlineen Allemagne, etc.

- Les opérateurs de téléphonies mobiles

La société a également conclu des partenariats importants avec un grand nombre d’opérateurs de téléphonie mobile en Europetels que : Orange en France/Grande-Bretagne/Espagne/Suisse/Belgique, T-Mobile en Autriche/Grande-Bretagne, Vodafone enGrande-Bretagne/Allemagne/Espagne/Suisse/Belgique, SFR et Bouygues en France, H2G en Italie, etc. En effet, au-delà desactivités Internet, Meetic a souhaité diversifier les supports d’accès à ses services, et a également développé des servicesMobiles (SMS, WAP, i-mode, etc.), qui, à ce jour, ne comprennent toutefois pas d’offre Internet Mobile sur smartphones enaccès 3G.

L’avènement de l’Internet mobile en Europe, avec la croissance rapide du parc installé de smartphones, offre une nouvelleopportunité de développement des activités Mobiles de Meetic, qui n’était jusqu’alors pas présent sur ce segment d’appareils.Ainsi, la société compte poursuivre sa stratégie de partenariats avec les acteurs majeurs de la téléphonie mobile, opérateurscomme à terme constructeurs de mobiles, afin de 1/ permettre à ses membres d’accéder de manière simple, efficace et nomadeà ses services par le biais de leur téléphone portable et 2/ diversifier ses sources de revenus.

On peut alors regretter la part encire faible des revenus réalisés par le groupe sur ce segment, revenus qui se sont élevés en2009 à 3,7 M€ soit seulement 2,3 % du chiffre d’affaires. En effet, le développement accru de l’Internet Mobile recèle selon nousun potentiel important, que le groupe n’est, à ce jour, pas encore parvenu à pleinement exploiter. Comme nous le verrons par lasuite, ceci s’explique notamment par le fait que l’offre du groupe est aujourd’hui trop basique par rapport aux possibilitéstechnologiques qu’offrent les nouveaux supports de téléphonies mobiles, et notamment les smartphones. Dès lors, l’adaptationdes sites existants, telle que la société l’envisage pour Peexme qui sera disponible en 2010 sur iPhone, ainsi que le remodelagede l’offre commerciale du groupe sur mobiles de technologies 3G nous apparaît comme une condition sine qua non pourdynamiser ce segment d’activité et donc diversifier les sources de revenus de la société, comme souhaité.

… MAIS MAITRISEEn 2005, Meetic disposait déjà d’un réseau d’une soixantaine de partenaires, réseau porté au maximum à plus de 200 accords,et aujourd’hui ramené à environ 125 partenaires, soit autant de chaînes de rencontres. En effet, si Meetic a eu tendance àmultiplier ces partenariats quelques années après sa création, la société dispose aujourd’hui d’une taille critique et d’unenotoriété suffisantes lui permettant de ne conserver, dans un souci de simplification et d’efficacité, que les partenariats conclusavec des acteurs majeurs disposant d’un rayonnement global et significatif. Ainsi, parmi la centaine de partenaires avec lesquelsla société collabore, seule une quinzaine constitue des partenaires clés et pivots pour le groupe tant leur visibilité est importanteen termes de part d’audience (Yahoo, MSN, Orange, etc.) et de couverture géographique.

Par ailleurs, si ces partenariats continuent de conférer aujourd’hui à Meetic une notoriété importante auprès du public, et sonten ce sens stratégiques, les revenus générés par ces contrats représentent une part relative mais non négligeable du chiffred’affaires global du groupe, puisque de l’ordre de 18 % sur l’exercice 2008 (donnée non disponible pour 2009).

2005 2006 2007 2008

Part de nouveaux profils provenant des partenariats 37% 33% 25% 14%

Part des ventes initiée par les partenariats 25% 26% 23% 18%Source : société

Ainsi, la dépendance du groupe vis-à-vis de ses partenaires est certes réelle, mais nous semble raisonnable et contenue. Ilconvient toutefois de noter que ce taux de revenus issus de ces collaborations devrait augmenter au titre de l’exercice 2009, legroupe ayant signé en juin dernier un accord de partenariat important avec le groupe MSN (portail Internet de Microsoft) en vuede fournir l’accès aux services de rencontre de Meetic sur la quasi-totalité de son réseau européen (soit 12 pays). La signature dece contrat vient parachever le maillage du réseau développé par Meetic, aujourd’hui présent auprès des principaux FAI etportails Internet européens (Orange, Yahoo, AOL, etc.), ce qui constitue un avantage concurrentiel significatif. En ce sens,l’étendue du réseau de partenaires représente selon nous, plutôt qu’un réel risque compte tenu de la position dominante deMeetic en Europe, une opportunité d’étouffer la concurrence et d’asseoir son rang de leader.



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29 mars 2010 Meetic

Les partenariats Internet sont conclus pour une durée d’environ 1 à 2 ans, sur la base de modalités de partage des revenus quidiffèrent, comportant une part fixe plus ou moins conséquente et une part variable liée à l’efficacité (taux de conversion ouchiffre d’affaires généré par ce vecteur). Sur ce point, il convient de souligner que l’atteinte par Meetic d’une taille critique àl’échelle européenne devrait lui permettre à moyen terme de renégocier favorablement les conditions de partage des revenusavec ses partenaires. En effet, la société s’efforce de réduire graduellement la part de revenus fixes qu’elle reverse à sespartenaires, part qui constitue un engagement ferme et donc un risque non négligeable pour le groupe. Alors que la sociétéavait consenti, au titre de l’exercice 2008, un engagement fixe pour un montant d’environ 17 M€, elle n’a déboursé en 2009 que5 M€ au titre des reversements fixes, cette part devant encore être réduite pour l’exercice 2010 et les années suivantes. Mêmesi la portion du chiffre d’affaires généré par les partenariats reste non majoritaire pour Meetic, bien que stratégique, l’évolutionde la politique de partage des revenus vers plus de rémunération variable devrait s’avérer favorable pour le groupe à moyenterme.

1.3 L’atteinte effective d’une taille critique : le cercle vertueux de la notoriété

RETOUR SUR LA DYNAMIQUE DE CROISSANCE DU MARCHE DE LA RENCONTRE EN LIGNEIl convient d’abord de rappeler que la tendance sur le secteur de l’Internet va dans le sens d’une augmentation de laconsommation de services online payants, tendance accélérée ces dernières années, en raison notamment 1/ du fort taux depénétration Internet et plus récemment du haut débit et 2/ de la courbe d’expérience ascendante des utilisateurs pour acheteren ligne. Ainsi le marché de la rencontre en ligne a pu bénéficier en Europe d’un double catalyseur, à la fois technologique,(comme évoqué ci-dessus), mais aussi sociologique.

Le tableau ci-après montre l’évolution de l’âge au premier mariage dans les principaux pays d’Europe, depuis les années 1990 :

Pays 1990 1995 2000 2001 2002 2003

Hommes Femmes Hommes Femmes Hommes Femmes Hommes Femmes Hommes Femmes Hommes Femmes

Allemagne 28 25 29 26 30 27 30 27 31 28

Autriche 27 25 29 26 30 27 30 27 30 27 ND 28

Belgique 26 24 27 25 28 26 29 27 29 27 29 27

Danemark 30 28 31 29 32 29 32 30 32 30 32 30

Espagne 28 25 29 27 30 28 30 28 - -

Finlande 27 25 29 27 30 28 30 28 30 29 - 29

France 28 26 29 27 30 28 30 28 30 28 - -

Grèce 29 25 30 26 - - - - 31 27 - -

Irlande 28 26 30 28 - - - - - - - -

Italie 29 26 30 27 30 27 - - - - - -

Luxembourg 27 25 29 27 30 27 30 28 30 28 30 28

Pays-Bas 28 26 29 27 30 28 30 28 31 28 31 28

Portugal 26 24 27 25 27 25 28 26 28 26 28 26

Royaume-Uni 27 25 28 26 29 27 - - - - - -

Suède 30 27 31 29 32 30 32 30 33 30 33 31

Moyenne 27,9 25,5 29,1 26,8 29,8 27,5 30,1 27,9 30,4 28,0 30,6 28,3

Source : eurofound

En effet, les évolutions démographiques et sociétales des dernières décennies ont profondément modifié le mode de rencontre :recul de l’âge du mariage, entrée plus tardive dans la vie active, développement du célibat (environ 18 millions de célibatairesestimés en France soit 30 % de plus qu’il y a 10 ans), etc. De plus, l’évolution des mœurs a permis une acceptation de plus enplus positive de l’utilisation d’Internet pour nouer des relations humaines et affectives.

Les données des tableaux ci-après montrent d’une part que, environ un quart des européens qui sont célibataires ne sont passatisfaits de leur statut de célibat, et qu’à titre d’exemple, environ la moitié de la population célibataire du Royaume-Uni a déjàeu recours a un site de rencontres et que la même proportion envisage d’utiliser ces services à horizon 1 an, les pourcentagesvariant en fonction des tranches d’âge considérées (le taux le plus élevé étant auprès des 36-41 ans).



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29 mars 2010 Meetic

Source : Parship

Source : Parship

Source : Parship

On comprend alors mieux pourquoi de plus en plus de personnes engagent des démarches de rencontre online, le tauxd’acceptation sociale européen concernant les activités de rencontre en ligne avoisinant les 60 %.

35%

29%

17%

31%

25%

36%

27%23%

18% 19%

27%

19%

30%

25%

Taux de célibataires insatisfaits de leur statut, en Europe,par pays (2007)

53% 55% 53%

43% 43%

60%65%

50%44% 41%

30-35 ans 36-40 ans 41-45 ans 46-50 ans 51-55 ans

Taux d'utilisation de sites de rencontre par les célibataires auRoyaume-Uni (2007)

Ont utilisé un site de rencontre en ligne en 2007

67%

41%

64% 66% 68%

57%

44%52%

40%

77%73%

59% 59% 59%

Taux de célibataires qui considère "socialement acceptable"de rencontrerquelqu'un viaInternet, en Europe, par pays

(2007)



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29 mars 2010 Meetic

Ainsi selon une étude Jupiter Research datant de début 2007, l’industrie de la rencontre en ligne en Europe était valorisée àenviron 243 M€ et estimée à 549 M€ à horizon 2011 (tous segments confondus), présentant alors un taux de croissance moyende +17,7 % par an. Sur la même période, aux Etats-Unis, zone plus mature que l’Europe, le rythme de développement du secteurcommençait déjà à ralentir, l’analyste de Jupiter Research estimant le marché dans son ensemble à environ 932 M$ à l’issue dela même période, soulignant une progression du marché en valeur mais une augmentation plus limitée du parc d’abonnéspayants. Ainsi, le marché de la rencontre en ligne, selon cette étude de 2007, devrait arriver à maturité sur le segment du Datingà horizon 2011, délivrant alors une croissance annuelle de +9 % en Europe et de +6 % aux Etats-Unis.

En ce sens, le marché européen, moins mature que celui des Etats-Unis, a clairement été porteur, ces dernières années, d’unecroissance plus dynamique qu’outre-Atlantique.

SUR LEQUEL MEETIC A ACQUIS UNE POSITION DOMINANTEMeetic a, en quelques années, acquis une notoriété forte qui lui a permis de prendre des positions de 1

errang sur la plupart des

marchés européens. Avec 5,4 M de visiteurs uniques début 2009, Meetic enregistre la plus forte part d’audience parmi le paneldes sites disponibles sur le secteur de la rencontre en ligne, soit 18,3 % (selon Nielsen NetRatings) en Octobre 2008 et est, en cesens, le premier acteur du secteur de la rencontre en ligne en Europe. En France, la part d’audience de Meetic s’élève à 25,3 %,ce qui révèle la position extrêmement concurrentielle du groupe sur son pays historique, avec 95 % de taux de notoriété sur samarque (source TNS Sofres, janvier 2009).

Lancé en 2002, Meetic a enregistré depuis sa création plusieurs dizaines de millions de profils, est géré en 11 langues dans 16pays d’Europe et est présent, au travers de la joint venture créée avec Match, en Amérique Latine. Le parc d’abonnés du groupes’élevait à fin 2009 à 920 286 personnes, incluant les membres hérités de la reprise des activités européennes de Match.com (etavant déconsolidation des 76 000 abonnés de ParPerfeito apportés à la joint venture latino-américaine). Meetic est aujourd’huisans conteste le leader dominant du secteur de la rencontre en ligne en Europe, et se place en 2

èmeposition au niveau mondial,

derrière Match.com, filiale d’IAC, présente sur les 5 continents jusqu’au rachat de ses activités européennes par Meetic mi-2009.

Si le principal concurrent de Meetic a historiquement été Match, concurrence qui a pris fin avec le rachat par Meetic desactivités européennes de Match.com, il convient également de mentionner la prédominance de Meetic par rapport à d’autresintervenants du secteur comme Friendscout24, Easyflirt, Parship, ou Be2, dont les parts d’audience sont sensiblementinférieures à celles du groupe avec respectivement 7,7 % pour Friendscout24, 2,2 % pour Easyflirt, 1,6 % pour Be2, et 1,2 % pourParship contre 18,3 % pour Meetic.

Le graphique présenté ci-après permet de récapituler l’évolution conjointe du chiffre d’affaires de Meetic et de son parcd’abonnés

1sur les 5 dernières années :

Source : société

1Parc d’abonnés en fin de période.

L’année 2009 inclut le chiffre d’affaires de ParPerfeito (6,6 M€) et son parc d’abonnés (76 000 membres). Retraité de ParPerfeito, le chiffre d’affaires s’élève à157,9 M€ et le parc d’abonnés fin 2009 compte 844 286 clients).

43,0

78,8

112,9133,6

164,5

224,618

426,179

577,255

696,472

920,286

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

160,0

180,0

0,000

200,000

400,000

600,000

800,000

1 000,000

2005 2006 2007 2008 2009

Evolution du chiffre d'affaires de Meetic(M€)et de son parc d'abonnés

(en milliers)



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29 mars 2010 Meetic

1.4 Commentaires sur le chiffre d’affaires et les résultats 2009

Note importante : il convient de noter que les comptes annuels 2009 publiés par Meetic le 23 mars dernier sont retraités del’activité de ParPerfeito, filiale apportée à la Joint Venture créée avec Match.com afin de développer conjointement leursactivités en Amérique Latine. Ainsi, le résultat de la filiale brésilienne ParPerfeito a été reclassé en « résultat des activités cédéesou en cours de cession » et est désormais déconsolidé. Pour comparaison, les données 2008 ci-après ont également étéretraitées de l’activité de ParPerfeito.

Meetic a réalisé, au titre de l’exercice 2009, un chiffre d’affaires consolidé de 157,9 M€, en croissance de +23,6 % (+27,2 % àtaux de change constant, le groupe étant désormais exposé à la livre sterling depuis l’intégration des activités européennes deMatch.com). La progression des revenus a été fortement tirée par l’intégration, sur 7 mois, de Match.com, qui a contribué surcette période à hauteur de 32,2 M€ au chiffre d’affaires global. Ainsi, la croissance organique de Meetic, hors impact de Matchet retraité des activités de ParPerfeito en 2009 et 2008, est légèrement négative de -1,6 %. Ce repli s’explique notamment par :1/ la pression sur l’ARPU

1du Dating sur la période (16,5 € estimés vs. 17,1 € estimés en 2008), non totalement compensée par

les débuts du déploiement de l’activité de Matchmaking dont l’ARPU est nettement supérieur à celui du Dating (25,0 € estimésen 2009) ; 2/ le fait que l’augmentation du parc d’abonnés du Matchmaking ait été réalisée sur la base de clientèle de Meetic surle Dating, conduisant à une certaine cannibalisation de l’activité historique du groupe…

Le chiffre d’affaires par segment, est resté assez stable en 2009, la majorité des revenus provenant des abonnements Internet,comme le montre le graphique ci-après :

Source : société

Les faits marquants de l’exercice concernent principalement 1/ les débuts prometteurs du déploiement du Matchmaking enEurope ; 2/ la réussite de l’intégration des activités européennes de Match.com :

- Déploiement du Matchmaking

Affinity, lancé mi-2008, délivre au titre de 2009 des performances assez prometteuses pour le segment Matchmaking au sein dugroupe. En effet, ce segment a réalisé sur l’exercice un chiffre d’affaires de 25,3 M€, à comparer à 5,3 M€ en 2008. Ainsi, Affinitya su séduire 60 350 nouveaux abonnés au cours de l’année 2009, ce qui valide la pertinence de cette offre de rencontre paraffinités, apportant plus de valeur ajoutée à ses clients que l’offre de Dating classique. A fin 2009, le parc d’abonnés duMatchmaking s’élève alors à 100 626 clients. Si les premiers résultats enregistrés par Affinity sont prometteurs, il convienttoutefois de souligner que cette croissance s’est essentiellement réalisée sur la base du parc d’abonnés de Meetic sur le Dating,ayant un effet partiel de cannibalisation, en partie compensé par le fait que l’ARPU du Matchmaking est supérieur à celui duDating. Ainsi, après cette première phase prudente de « validation » de l’offre auprès des clients existants, le groupe souhaitedésormais recruter ses futurs nouveaux abonnés à l’extérieur du parc installé d’abonnés du groupe, ce qui constitue l’un desaxes stratégiques prioritaires en ce début d’année 2010. Meetic, notamment au travers de campagnes marketing importantes,ambitionne de déployer rapidement son offre à l’ensemble des pays européens sur lequel le groupe est présent au cours dupremier semestre 2010, afin de gagner rapidement des parts de marché sur ce segment, passant d’environ 25 % actuellement àun objectif à moyen terme de 50 %, soit le niveau effectivement atteint sur le segment du Dating.

1ARPU : correspond à la notion anglo-saxonne de Average Revenue Per Use, soit le revenu moyen mensuel par membre. Il correspond aux ventes réalisées sur

une période donnée divisées par le parc clients sur cette même période.

96,5%

2,3% 1,2%

Répartition du chiffre d'affaires en 2009

Internet Mobile Autres



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29 mars 2010 Meetic

- Intégration de Match.com

2009 aura également été marquée par le rachat des activités européennes de Match.com dont l’intégration effective devraitêtre finalisée à l’issue du premier semestre 2010, soit avec près de 6 mois d’avance sur le calendrier énoncé au moment del’acquisition. La migration des activités et des bases de données héritées du groupe est quasiment achevée : le Royaume-Uni,zone la plus importante sur laquelle opérait Match.com, a été basculée au sein de Meetic courant mars 2010, de telle sortequ’ils ne restent aujourd’hui à intégrer que les pays scandinaves. Une fois cette migration parachevée, Meetic n’aura plus àsupporter les coûts de la plateforme initiale de Match.com (de l’ordre de 7 M$ par an), et dégagera ainsi, compte tenu desinvestissements néanmoins nécessaires, des économies nettes de l’ordre de 5 M$ par an sur ce poste...

Ainsi, les synergies de coûts annoncées de 10/15 M€ en année pleine la première année devraient être réalisées puisque lasociété est déjà parvenue à dégager 8 M€ de synergies sur les 7 mois d’intégration de Match.com. Ces synergies de coûts sematérialisent dès l’exercice 2009 sous 3 aspects : 1/ la mutualisation des ressources technologiques au travers notamment deséconomies opérées sur la plateforme technique, des économies administratives, ou encore sur les charges de personnel (unepartie de l’effectif, environ 20 personnes, n’ayant pas été reprise de Match) ; 2/ l’optimisation des investissements marketingdans la mesure où Meetic est désormais leader incontesté en Europe, ce qui nécessite moins d’efforts marketing pour maintenirses parts de marché face à son ancien concurrent, mais aussi parce que Meetic a choisi, de façon selon nous judicieuse, den’axer sa communication au niveau local que sur la marque disposant historiquement d’une notoriété et d’une positiondominantes. Ainsi, selon les zones adressées, la société met en avant soit la marque Meetic, soit la marque Match, en fonctionde la notoriété acquise ; 3/ la renégociation fructueuse des partenariats conclus avec le réseau de distribution du groupe(partenaires Internet et Mobile) au vu de la nouvelle taille critique de Meetic aujourd’hui.

Compte tenu de ces divers éléments, les résultats de l’année 2009, présentés ci-après, soulignent la capacité du groupe à sedévelopper de façon accélérée grâce à la croissance externe, tout en positionnant son offre afin d’être plus en adéquation avecles tendances de marché et les attentes des consommateurs, et ce enfin d’améliorer sa rentabilité.

Compte de résultat (en M€) 2009 2008

Chiffre d'affaires 157,884 127,786

% évolution +23,6 %

Autres achats et charges externes 92,158 90,707

Dont dépenses marketing 71,114 73,561

% du CA 45,0 % 57,6 %

Charges de personnel 26,754 22,306

% du CA 16,9 % 17,5 %

ROAA (avant rémunérations des stock-options) 40,909 15,911


% du CA 25,9 % 12,4 %

Rémunération des stock-options 3,574 2,844

ROAA 37,335 13,067


% du CA 23,6 % 10,2 %

Résultat opérationnel 34,270 9,823


% du CA 21,7 % 7,7 %

Résultat financier -0,354 1,289

Résultat Net des activités poursuivies 22,322 8,823

Résultat Net des activités cédées ou en cours de cession -2,662 -15,165

Résultat Net 19,661 -6,342

Il convient de souligner la progression sensible de la rentabilité du groupe, dont la marge de ROAA ressort dans la fourchettehaute des indications données par la société de 20/25 % du chiffre d’affaires, à 23,7 %. Cette amélioration notable de la margedu groupe s’explique principalement comme évoqué ci-avant par les synergies de coûts déjà en place : 1/ des investissementspublicitaires de 71,1 M€, en baisse en valeur relative comme en valeur absolue par rapport à l’année précédente ; 2/ descharges de personnel maîtrisées à 16,9 % des revenus, à comparer à 17,5 % du chiffre d’affaires en 2008 ; 3/ des frais liés auxstock-options contenus.

Après amortissements, assez faibles pour le groupe, le résultat opérationnel ressort à 34,3 M€, soit une marge de 21,7 % enforte augmentation par rapport à 2008 (7,7 %).

La société enregistre un résultat financier négatif de -0,4 M€ sur la période, en raison notamment de l’impact défavorable de lalivre sterling, Meetic étant désormais exposé à hauteur d’environ 30 % de son activité à la monnaie britannique.



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29 mars 2010 Meetic

Le résultat net des activités poursuivies est donc en forte hausse, à 22,3 M€ (vs. 8,8 M€ en 2008). La déconsolidation desactivités de ParPerfeito est alors reflétée par le résultat net des activités cédées, résultat qui s’élève à -2,6 M€. Il convient denoter que la filiale brésilienne est restée rentable sur l’exercice, son résultat net s’élevant à 0,8 M€, mais que ce montant de-2,6 M€ prend en compte l’impact de l’apport de la filiale à la JV. L’opération, qui a été débouclée le 10 mars 2010, devraitfavorablement impacter les comptes 2010 à hauteur de 2 M€ en raison de l’effet positif de changes à cette date.

Ainsi, au final, le résultat net de Meetic pour l’exercice 2009 est de 19,7 M€, redevenant positif, et significativement améliorépar rapport à l’année précédente.

En ce qui concerne la santé financière du groupe, il est clair que Meetic reste une société dont la structure financière est solide,avec un endettement net négatif de -40,2 M€, et fortement génératrice de cash avec plus de 34 M€ en exploitation. A ce titre, etpour remercier les actionnaires de la société, Meetic a décidé de distribuer un dividende de 1,50 € par action, soit près de 34 M€de trésorerie. Le management a toutefois précisé que ce dividende revêtait un caractère « exceptionnel » et que la société segardait le droit, pour les exercices à venir, de ne pas nécessairement renouveler ce versement.

Enfin, le groupe a réitéré son ambition de poursuivre une stratégie de croissance rentable, avec une marge de ROAA 2010 ànouveau comprise dans la fourchette de 20 à 25 % du chiffre d’affaires, ce que nous jugeons pleinement réalisable compte tenudes synergies prometteuses de l’intégration de Match et du déploiement de l’activité de Matchmaking, activité très rentable.

2 Vers un business model plus solide : une offre mieux segmentée, un portefeuille plusdiversifié, des segments d’activités complémentaires

2.1 L’ambition de segmenter l’offre…

UN POSITIONNEMENT REPOSANT SUR UNE STRATEGIE DE MARQUES OMBRELLES POUR ADRESSER DES CŒURS DE CIBLEDIFFERENCIESSur le marché de la rencontre en ligne, Meetic a choisi de se positionner progressivement sur plusieurs segments différenciésafin d’être en adéquation avec les besoins et attentes spécifiques des différents cœurs de cible de clientèle. En effet, la société aobservé qu’il existait des nuances sensibles dans le comportement et les valeurs d’usages des utilisateurs de sites de rencontre,notamment en fonction de leur âge et de leurs affinités affectives.

Fort de ce constat, Meetic a décidé d’optimiser son offre de services en proposant des prestations différenciées à chaque ciblede clientèle visée. Ainsi, le groupe considère que l’optimisation de son trafic et la conquête de nouveaux abonnés passentessentiellement par la meilleure segmentation de son offre, afin de répondre au plus près aux attentes des consommateurs. Ilconvient alors de noter que Meetic s’est toujours positionné sur la rencontre en ligne dite « sérieuse », et a donc écarté lesactivités de rencontre « sexy » ou « coquines » telles que peuvent les développer des acteurs comme Adultfriendfinder ouencore Easyflirt.

Ainsi, la société s’est attaché à développer une offre complète, aux services différenciés, dont les principaux sont : 1/ le Dating(rencontre classique), via la marque Meetic, qui s’adresse à une clientèle cible assez jeune (25-35/40 ans) ; 2/ le Matchmaking(rencontre par affinités), via la marque Affinity qui cible plutôt la clientèle des 35-40 ans et plus ; 3/ le Flirting (rencontre plus« légère », à la frontière du réseau social), via la marque PeexMe, pour les plus jeunes (18-24 ans).

Afin de maximiser l’efficacité de ses investissements marketing, le groupe opère ses activités selon une stratégie de marqueombrelle. En effet, l’ensemble des déclinaisons de prestations proposées par la société sont clairement identifiables comme desservices faisant partie intégrante de la marque mère Meetic, tout en étant distinctement positionnées. Ainsi, le niveau denotoriété des diverses marques du groupe a toujours servi de socle de réputation au moment de lancer de nouveaux services,notamment Affinity en juillet 2008.



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29 mars 2010 Meetic

Depuis l’intégration des activités européennes de Match.com en juin dernier, la société s’efforce de poursuivre cette stratégiede positionnement de marques ombrelles et a décidé de mettre en avant, selon les zones géographiques, l’une ou l’autre desmarques phares du groupe, c'est-à-dire Meetic (et donc Meetic Affinity) ou Match (et donc Match Affinity). Ainsi, là où Meeticdevançait Match en termes de notoriété et de parts de marché, le nouvel ensemble a opté pour la mise en avant (en termesd’investissements marketing) de la marque Meetic, et vice-versa lorsque Match était plus fort sur d’autres zones. C’est parexemple le cas dans les pays scandinaves et au Royaume-Uni, où Match.com bénéficiait de positions dominantes. A titred’illustration, sur le Royaume-Uni, où l’overlap de membres était de 9 % au moment du rachat et de 5 % pour les abonnés, lesactivités historiques opérées par DatingDirect ne font plus l’objet d’investissements publicitaires, ni de campagnes marketing,afin de progressivement faire migrer DatingDirect vers la marque Match. Si ce choix stratégique a pour effet la perte inévitabled’une partie des abonnés (perte de 15 000 membres pour DatingDirect au T4 2009 selon le management de Meetic), elle noussemble être un mal nécessaire : d’une part, afin de maintenir une politique de marque double (Meetic ou Match) cohérente, etd’autre part de maximiser les retours sur investissements marketing engagés par la société sur chacune de ces deux marques surleurs territoires respectifs. Ainsi, à moyen terme, la constitution de deux marques fortes associées et déclinées, devrait s’avérerêtre un atout concurrentiel de poids pour le maintien de la position de leader du groupe en Europe et la conquête de parts demarché sur les nouveaux segments (notamment le Matchmaking), ainsi que sur de nouveaux territoires.

MEETIC : UN MULTI-SPECIALISTE ?Eu égard à l’évolution du marché dans le sens d’une partition graduelle des typologies de consommation de la rencontre enligne, Meetic a concentré ses efforts sur le développement d’une offre complète, aux prestations différenciées selon les ciblesadressées, et ce afin de maximiser le parc d’abonnés et d’augmenter le revenu moyen par membre.

Le tableau ci-après détaille l’offre de Meetic par segment de prestations :

Segment Services Internet Services Mobiles Offre Cible

Dating Meetic Meetic Mobile Rencontre en ligne classiqueSites déclinés selon les zones géographiques

A noter le basculement progressif de l'offre deDatingDirect vers la marque Match.com

25-35/40 ans

Match

DatingDirect

Lexa.nl

ParPerfeito

Neu.de

Matchmaking Meetic Affinity 1 Rencontre par affinités psychologiques

A noter le déploiement progressif du Matchmaking sousla marque Match Affinity

35/40 ans et +

Match AffinityLexamore.nl

-

Partner.de

Flirting PeexMe 2 PeexMe Site communautaire, rencontres ados

A noter le lancement en 2010 de la version iPhone dusite et de son intégration totale à Facebook

18-24 ans

Gay Dating Meetic Gay3

- Rencontre adaptée à la communauté homosexuelle Communauté gay

Select Dating Meetic VIP - Site communautaire composé de membres « premium »intégrés sur invitation/parrainage

Environ 5 000abonnés

Portail VIOO - Portail communautaire féminin

Contenu éditorial et participatif (blog), vidéo

Femmes

Source : société, Genesta

Comme évoqué auparavant, Meetic dispose désormais d’un portefeuille de services mieux segmenté, dont les principaux entermes de contribution aux revenus du groupe sont le Dating (activité historique) et le Matchmaking (activité lancée sous lamarque Ulteem en 2005 et redéployée sous la marque Affinity depuis mi-2008), ces deux activités couvrant la majorité descibles de clientèle du secteur de la rencontre sur Internet.

En dehors du Matchmaking, sur lequel nous reviendrons en détail dans la partie suivante, Meetic s’est attaché à développer desprestations complémentaires afin de répondre de façon plus ciblée et adéquate aux attentes spécifiques de certains utilisateurs,et ce, pour les convertir en abonnés. De façon complémentaire, la société a lancé de nouveaux services tels que :

- Peexme : Meetic a vite ambitionné de se positionner sur le segment des plus jeunes en lançant dès 2006 Superlol,rapidement devenu Superlov, succès à l’époque en demi-teinte pour le groupe. La société a en effet éprouvé desdifficultés à monétiser son audience, d’autant plus que le site avait été initialement lancé sur une thématique plusproche du réseau communautaire que d’un média de rencontre online, ce qui a peut-être freiné la captation d’abonnés(vs. profils gratuits).

1Activité de Matchmaking anciennement opérée sous le site Ulteem, lancé en 2005.

2Activité de Flirting anciennement opérée sous le site Superlol, qui devient Superlov début 2006.

3Hérité du rachat de Cleargay en 2007.



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29 mars 2010 Meetic

Ainsi, au T2 2009, la société relance cette activité sous le nom de PeexMe, en version Web et Mobile, présentée commeréseau social de « flirting », soit un positionnement plus réaffirmé sur le secteur de la rencontre. Nous pensons que cesegment de population recèle effectivement un potentiel certain en termes de taille de marché, mais nous jugeonsl’offre incomplète puisque non disponible jusqu’alors en accès smartphones, appareils pourtant très appréciés parmiles 18-24 ans et qui affichent un taux de pénétration important sur cette tranche d’âge. Conscient de ce potentiel,Meetic développera au cours de l’année 2010, une version Mobile plus aboutie de Peexme ainsi que l’adaptation dusite pour iPhone ;

- Meetic Gay : Avec l’acquisition de la société éditrice du site Cleargay en 2007, Meetic a choisi de faire un passupplémentaire dans la qualification de son audience et de son trafic, et donc de son optimisation, en proposant unservice adapté à la communauté homosexuelle ;

- Meetic VIP : Meetic VIP est une déclinaison haut de gamme et « select » du site de Dating classique, et ne regroupequ’environ 5 000 abonnés, le choix des membres se faisant par parrainage de membres existants. En développant cetteoffre, Meetic est parvenu à dégager un surcroît de rentabilité sur quelques milliers de membres, pour desinvestissements très faibles. En effet, avec un abonnement à 89 € par mois (soit plus de deux fois supérieur à l’offre debase), Meetic a su saisir l’opportunité d’augmenter la valeur de ces quelques milliers d’abonnés. Si le chiffre d’affairesadditionnel généré par ces membres n’est pas significatif à l’échelle du groupe, il atteste de la capacité de la société àsegmenter son offre et à optimiser son audience ;

- VIOO : VIOO, lancé en 2008 est un portail communautaire à destination d’une audience féminine proposant à la fois ducontenu éditorial, des vidéos sur les thématiques féminines, mais aussi un contenu participatif et interactif, l’internautepouvant rédiger des articles sur ce média. La démarche de Meetic sur cette offre est de répondre à la large partd’audience représentée par les femmes sur Internet (47 % fin 2008) et d’en rediriger une partie vers son offre derencontre en ligne. Ce type de services semble assez différent des autres offres de la société, et n’est à ce jour pas trèscontributeur aux revenus du groupe, compte tenu de l’environnement délicat de la publicité online en 2008 et 2009 etde l’expérience limitée du groupe en termes d’activité de régie publicitaire. Nous voyons néanmoins dans ce portaill’opportunité pour Meetic de capter une part d’audience supplémentaire, audience qui à première vue ne ferait pas ladémarche volontaire de consulter un site de rencontre online, de la convertir en profils utilisateurs, et mieux encore enabonnés.

Ainsi, le groupe a su, ces dernières années, développer une gamme de services plus étoffée et mieux segmentée par rapport àl’offre initiale de Meetic, et en ce sens qualifier son audience, pour mieux la monétiser selon une double démarche : poursuivrel’augmentation du trafic au travers d’une offre plus adaptée aux attentes spécifiques de chaque segment d’utilisateurs, et mieuxla monétiser en augmentant le parc d’abonnés, c'est-à-dire en convertissant les profils en abonnés payants. Il reste que, selonnous, certains des segments développés n’ont pas encore délivré pleinement leur potentiel, comme par exemple PeexMe, quidispose d’un potentiel de marché, certes difficile à monétiser, mais important en termes de volume, ou encore VIOO quiconstitue une base d’audience certaine afin de capter de nouvelles clientes sur les autres sites du groupe.

LE MATCHMAKING : NOUVEAU RELAIS DE CROISSANCE, EN ADEQUATION AVEC LES EVOLUTIONS DE MARCHELa rencontre en ligne, progressivement entrée dans les mœurs des sociétés actuelles, semble aujourd’hui être arrivée à maturitéaux Etats-Unis sur le segment du Dating, qui représenterait environ 600 M$. Les Etats-Unis ayant environ 4 à 5 ans d’avance surl’Europe, on peut considérer qu’à terme, le marché européen du Dating, estimé à ce jour à environ 300 M€, ne représente pasplus de 450 à 500 M€ de chiffre d’affaires à terme. Sur un secteur où le segment du Dating devrait rapidement gagner enmaturité, le Matchmaking apparaît alors comme une alternative de croissance. Là encore les Etats-Unis font figure de précurseurdans la mesure où ce marché a d’ores et déjà bien amorcé son développement outre-Atlantique et représente actuellementenviron 300 M$. En Europe, le segment du Matchmaking n’est aujourd’hui valorisé qu’à environ 100 M€ et est estimé à horizon3-4 ans à environ 200 M€.

On voit alors que si le Dating ne devrait croître que modestement au cours des prochaines années, même si ce segment esttoujours prépondérant sur le marché de la rencontre online et devrait à terme représenter environ 2/3 du marché. Ainsi, lesegment du Matchmaking offre un potentiel important en termes de progression, et devrait incarner à terme 1/3 de l’industrie.Si le Matchmaking devrait s’avérer plus dynamique au cours de prochaines années, et en ce sens constitue un vrai relais decroissance, il ne faut toutefois pas sous-estimer le poids du Dating, qui devrait rester plus important en valeur. Meetic quidétient à ce jour environ 50 % des parts de marché du Dating en Europe, compte bien profiter de la marge de progression dusegment du Matchmaking pour y atteindre le même niveau de parts de marché, dont le groupe ne détient aujourd’huiqu’environ 25 % en Europe.

Meetic a assez tôt perçu l’émergence de ce nouveau segment, et a lancé dès la fin de l’année 2005, la première version de sonsite de Matchmaking, rencontre par affinités psychologiques, sous le nom d’Ulteem. Mais ce n’est qu’au milieu de l’année 2008,que le groupe décide d’accélérer ses investissements sur ce segment, harmonisés à l’échelle internationale, avec le lancementde la marque Affinity et la mise en avant de son offre auprès du public par rapport aux services de Dating classiques.



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29 mars 2010 Meetic

Ainsi, l’offre de Matchmaking d’Affinity se distingue de l’offre de Dating classique sur plusieurs points :

Dating Matchmaking

Cible25-35/40 ans+ d'hommes

40 ans et +Autant de femmes que d'hommes

DémarchePlutôt physique

Sérieuse mais spontanéePlutôt psychologique

Sérieuse et plus engageante

Temps d'inscription Quelques minutes Environ 1/2 heure

Offre Base de profils à contacterProposition de profils jugés compatiblesau sein de la base de profils + coaching

Abonnement 1/3/6 mois 3/6/12 mois

Prix Moyen ElevéSource : Société, Genesta

On voit alors qu’au travers de cette nouvelle offre, à plus forte valeur ajoutée et affinée, Meetic cible plutôt une population declientèle plus âgée, pour laquelle la démarche de rencontre est vécue comme un engagement sérieux, dans la durée.

Le développement de cette offre devrait permettre à la société de 1/ capter de nouveaux clients qui ne se seraient pas laissésséduire par l’offre classique jugée trop basique, mais qui trouvent en Affinity une valeur ajoutée supplémentaire forte ; 2/ fairebasculer parmi le parc d’abonnés existant de Meetic certains membres du Dating vers le Matchmaking, cette dernière offreprésentant le double avantage de générer un niveau moyen de revenu par client plus élevé, mais aussi plus pérenne dans lamesure où Affinity ne propose pas d’abonnement 1 mois, mais des accès plus longs.

Ce segment d’activité a d’ores et déjà un poids non négligeable au sein du groupe, puisque ce segment a réalisé au titre del’exercice 2009 environ 25 M€ de chiffre d’affaires vs. 5 M€ l’année précédente. Meetic dispose à fin 2009 d’un parc d’abonnéssur le Matchmaking d’environ 100 000 clients (vs. les quelques 750 000 sur le Dating), et compte bien, au cours de l’année 2010,faire croître cette base installée à un rythme soutenu et ainsi récolter les fruits d’investissements marketing importants. Ainsi,l’objectif de la société est d’atteindre avec Affinity 50 % de niveau de parts de marché en Europe d’ici 3 ans, niveau comparableà celui acquis sur le Dating, c'est-à-dire réaliser environ 100 M€ de revenus sur ce segment.

Ces objectifs nous paraissent certes ambitieux, à l’image du groupe, mais pas démesurés dans la mesure où la concurrence àl’échelle européenne est encore assez peu marquée. En effet, seul Parship en Allemagne, avec ses 40 M€ de chiffre d’affaires,dispose d’une position solide sur le segment du Matchmaking, et semble ne pas souhaiter s’investir dans une guerre frontaleavec Meetic sur les autres pays européens. Le second concurrent sur l’Europe serait Be2, société qui ne réalise à ce jourqu’environ 10 M€ de chiffre d’affaires, et qui semble déjà distancée par Meetic. En outre, on pourrait imaginer que le leaderaméricain du Matchmaking, eHarmony, souhaite accélérer son développement en Europe, où la société ne dispose encore qued’un parc limité. Ce dernier devrait alors consentir des efforts marketing et publicitaires importants pour développer la notoriétéde sa marque, afin qu’elle devienne une alternative tangible à celle de Meetic, dont la notoriété est dominante en Europe,surtout depuis l’intégration des activités de Match, ce qui constituerait un pari ambitieux voire risqué pour le groupe américain.Ainsi, face à une concurrence encore dispersée et d’intensité raisonnable, Meetic fait déjà figure aujourd’hui d’acteur depremier plan et devrait confirmer son leadership sur ce secteur à terme.

Ainsi, Meetic semble selon nous disposer avec Affinity d’un relais de croissance certain, au vu de la dynamique anticipée dusegment du Matchmaking en Europe pour les prochaines années, des possibilités d’y gagner rapidement des parts de marchésignificatives, mais aussi de la rentabilité de ce segment d’activité, supérieure en rythme de croisière (une fois lesinvestissements marketing de lancement opérés) à celui du Dating.



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29 mars 2010 Meetic

2.2 … et de diversifier les sources de revenus

LE MODELE CONFORTABLE DE L’ABONNEMENT

* 2008 et 2009 n’incluent pas les activités de ParPerfeitoSource : société

Au 31 décembre 2009, Meetic a réalisé 96,5 % de ses revenus sur le segment Internet, c'est-à-dire les revenus tirés desabonnements, soit 152,3 M€. On comprend ainsi dans quelle mesure la taille du parc d’abonnés constitue un élément clé de lacroissance du chiffre d’affaires de la société. Le business model des services Internet par abonnement développé par Meeticrepose en effet sur la capacité de la société à, dans un premier temps, accroître le nombre de ses membres (ou de ses profilsenregistrés), et à, ensuite, convertir ses membres en abonnés utilisant les services payants, et, objectif final, à upgrader la valeurde ses membres pour maximiser les revenus générés par chacun des abonnés.

Ce modèle économique construit autour de l’abonnement de 1 à 12 mois selon les offres développées par le groupe, confèreune certaine récurrence aux revenus générés sur le segment Internet, segment qui représente la majeure partie du chiffred’affaires global du groupe. Ainsi, dans un environnement de consommation difficile, Meetic n’a que peu ressenti les effets d’unpouvoir d’achat dégradé, ses abonnés étant souvent liés dans la durée avec le groupe. Aussi, à l’issue de la période de cescontrats, comme nous le verrons par la suite, la société n’a pas enregistré en 2008 comme en 2009 de taux de désabonnementsignificatifs de la part de ses utilisateurs, restant alentours de 14 % sur les deux exercices.

Ainsi, le modèle économique d’abonnement a le double avantage de générer des revenus récurrents mais aussi d’avoir tendanceà pérenniser les relations avec les clients, qui présentent chez Meetic un taux de désabonnement relativement faible, en ligneavec ceux du secteur.

LE MOBILE : UN POTENTIEL ENCORE PEU EXPLOITE

* 2008 et 2009 n’incluent pas les activités de ParPerfeito

Source : société

40,8

71,7

107,3

121,8

152,3

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

160,0

2005 2006 2007 2008* 2009*

Evolution des revenus Internet(en M€)

94,8 %du CA

91,0 %du CA

95,1 %du CA

95,3 %du CA

96,5 %du CA

1,0

4,9

3,43,8 3,7

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

2005 2006 2007 2008* 2009*

Evolution des revenus Mobiles(en M€)

2,4 %du CA

6,2 %du CA

3,1 %du CA

3,0 %du CA

96,6 %du CA

2,3 %du CA



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29 mars 2010 Meetic

Le graphique ci-avant présente l’évolution des revenus Mobiles de Meetic sur les 5 dernières années, en valeur absolue commeen proportion du chiffre d’affaires total de la société. Il convient de préciser que la performance enregistrée en 2006 sur cesegment, qui a généré alors un chiffre d’affaires de 4,9 M€, soit 6,2 % des revenus globaux du groupe sur l’exercice, est liéed’une part à l’acquisition des activités mobiles de eFriendsNet en Chine, et d’autre part au lancement du site Superlol au débutdu même exercice.

Au-delà de cette année 2006, on constate la faible part des revenus Mobiles au sein des revenus totaux du groupe. Si la société aprogressivement développé et étoffé son offre de rencontre online de services sur téléphones mobiles, le potentiel de cesegment semble encore peu exploité par le groupe au regard du développement accéléré de la téléphonie mobile, etparticulièrement de l’Internet Mobile, sur la période récente. En effet, le groupe a, à ce jour, seulement développé desadaptations complémentaires des services proposés sur ses sites Internet traditionnels, l’offre mobile n’étant accessible qu’enmode SMS, WAP ou i-mode. Meetic envisage cependant, dans un premier temps, d’adapter le site Peexme en version iPhonedans le courant de l’année 2010.

Si Meetic considère ce segment comme une source de diversification de revenus, il reste regrettable que le groupe ne soit pasencore réellement présent sur l’Internet Mobile nouvelle génération, accessible à partir des téléphones 3G (smartphones, etc.).Eu égard à la croissance rapide de ce marché, porté par le taux de pénétration accru des téléphones dits « intelligents » enEurope, Meetic dispose d’une nouvelle opportunité technologique pour déployer l’offre Mobile de ses sites phares (Meetic,Match, Affinity), au-delà de l’adaptation de Peexme à l’iPhone, et ce en répliquant les services proposés aux internautesclassique, sur mobile, et ce avec les mêmes fonctionnalités, la même ergonomie d’utilisation et le même confort de navigation.

Ainsi, nous estimons la diversification des revenus du groupe vers le segment Mobile pertinente et disposant d’un réel potentiel.Toutefois celle-ci ne saurait être matérialisée qu’avec une offre redéveloppée spécifiquement pour l’Internet Mobile nouvellegénération, afin d’être en adéquation avec les tendances de consommation actuelle, condition sine qua non pour que cesegment prenne une envergure significative à terme au sein du groupe.

Nous reviendrons de façon plus détaillée sur ce point en partie 4.

LA REGIE PUBLICITAIRE : UNE POSSIBILITE SUPPLEMENTAIRE DE MONETISER L’AUDIENCELe graphique ci-après retrace, sur les 5 derniers exercices, l’évolution du segment « Autres Revenus », comprenant en majeurepartie les revenus tirés de la vente d’espaces publicitaires sur les sites du groupe (le solde correspondant à l’exploitation desbases de données e-mails de la société et aux revenus autrefois générés par l’organisation des évènements Meetic Live) :

Source : société

Même constat que pour le segment Mobiles, on observe que la société ne réalise qu’une faible portion de ses revenus en régiepublicitaire. Or, l’audience générée par Meetic est non seulement qualifiée, mais aussi importante en volume, de telle sorte quel’on puisse s’étonner du fait que la société ne cherche pas plus à rentabiliser son trafic en le monétisant au travers de la vented’espaces publicitaires.

Sur ce sujet, la position de Meetic est assez claire. Le groupe, qui consent déjà près de 50 % de son chiffre d’affaires dans desinvestissements marketing externes afin de maximiser la notoriété de sa marque et faire croître son parc d’abonnés, préfèreutiliser ses espaces disponibles pour promouvoir ses propres marques (mise en avant par exemple de Meetic Affinity sur lahome page de Meetic.fr) plutôt que de tirer des revenus d’annonceurs tiers qui seraient ensuite immédiatement réallouésauprès d’autres intervenants en dépenses de publicité. Ainsi, Meetic a choisi d’utiliser ce potentiel d’espace en autopromotionsur l’ensemble de ses marques.

1,2

2,2 2,1 2,1

1,9

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2005 2006 2007 2008 2009

Evolution des revenus Autres(en M€)

2,7 %du CA

2,8 %du CA 1,9 %

du CA

1,6 %du CA

1,2 %

du CA



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29 mars 2010 Meetic

Si une telle position est pertinente dans la mesure où le groupe parvient à s’auto-promouvoir à moindre frais en comparaisondes budgets qui seraient consentis pour être présent sur d’autres sites, nous restons prudents quant à l’optimisation de l’impactd’une telle stratégie sur la cible de Meetic. Dans un sens assez pragmatique, un internaute visitant le site de Meetic est exposé àla promotion d’autres marques de Meetic et pourrait s’avérer moins réceptif qu’un internaute découvrant Meetic dans un autrecadre, dans la mesure où cet internaute a en quelque sorte déjà fait la démarche de visiter le site, et en ce sens, est déjà au plusprès de l’offre du groupe. Les publicités Meetic additionnelles de Meetic sur ses propres sites, certes sont moins polluantes quecelles d’autres marques positionnées sur des industries diverses, mais nous semblent plus revêtir un caractère informatif quepleinement commercial.

En ce sens, nous pensons que Meetic pourrait judicieusement opérer un arbitrage à mi-chemin entre ces deux stratégies etcombiner à la fois l’autopromotion de ses marques tout en exploitant la masse critique de son audience, en la mettant àdisposition des annonceurs via la régie publicitaire, et ainsi diversifier ses sources de revenus.

3 Le pilotage de la rentabilité

3.1 La volonté d’upgrader l’offre pour augmenter la valeur des abonnés (ARPU1)

INFLATION TARIFAIRE : WEB 2.0 ET SERVICES DIFFERENCIESFort de sa position de premier plan en Europe, et d’un parc d’abonnés ayant atteint une certaine taille critique, Meetic a choisid’anticiper l’amorçage de la phase de maturité du segment du Dating, en lançant dès 2007, la version 2.0 du site, et endéployant progressivement le renouvellement de l’ensemble de ses sites en Europe.

Au-delà de l’amélioration du contenu du site et de son ergonomie, le lancement de cette nouvelle version correspondégalement à l’évolution de la politique tarifaire du groupe, notamment au travers de la facturation de l’abonnement pour lesfemmes depuis mi-février 2007, alors qu’auparavant les services étaient gratuits pour elle, et de la revue à la hausse de certainsprix en rendant par exemple certains accès « premium » soumis à la souscription de nouvelles options payantes. Cette évolutionde la grille tarifaire nous semble en partie justifiée par les améliorations techniques apportées au site et par la différenciationaccrue des services proposés par le groupe, et a pour conséquence de faire augmenter l’ARPU affiché par la société.

Au travers de l’exploitation de concepts marketing forts, Meetic est parvenu à atteindre son objectif d’augmenter la valeur deses abonnés, sans que cela ne se réalise aux dépens d’un taux de désabonnement plus élevé. Le graphique ci-après montrel’évolution de l’ARPU du groupe sur les 4 dernières années.

2006 2007 2008 2009

ARPU 16,67 € 17,60 € 17,55 € 18,10 €

% d'évolution ND +5,6 % -0,3 % +3,1 %Source : société

On constate alors un redressement assez significatif de cet indicateur en 2007, au moment du lancement de la version 2.0 dessites de Meetic. En 2008, au moment de la crise de la consommation, on voit que le revenu moyen généré par membre n’a passensiblement souffert et s’est maintenu à un niveau satisfaisant, Meetic n’ayant sur cette période pas revu ses tarifs à la baisse.L’ARPU de 2009, quant à lui, doit être apprécié au regard de divers éléments : 1/ le déploiement plus vigoureux de l’offre deMatchmaking, dont les abonnements sont plus chers que ceux du Dating, ce qui vient mécaniquement augmenter l’ARPU, maisdans une moindre mesure qu’escompté puisque 2/ au cours de l’année, la société a réalisé des tests sur la sensibilité prix de sesabonnés, en proposant l’offre de base à 9,90 € par mois (Dating).

Sur ce point, il s’avère selon la société que la sensibilité au prix est certes forte, cette opération ayant été un véritable succèscommercial, mais à relativiser dans la mesure où elle a eu un certain impact défavorable sur le taux de churn

2. En effet, les

clients ont massivement souscrit à cette offre promotionnelle, mais de façon uniquement temporaire, et se sont désengagés aumoment où Meetic a rebasculé sur sa grille tarifaire initiale.

1ARPU : correspond à la notion anglo-saxonne de Average Revenue Per Use, soit le revenu moyen mensuel par membre. Il correspond aux ventes réalisées sur

une période donnée divisées par le parc clients sur cette même période.2

Churn : taux correspondant au solde des departs d’abonnés sur une période donnée divisé par le parc d’abonnés au cours de la période comparableprécédente, soit le taux de désabonnement.



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29 mars 2010 Meetic

Ainsi, si une baisse durable des prix aurait vraisemblablement un effet fortement positif sur le taux de conversion du groupe, lapriorité est aujourd’hui donnée à l’augmentation de la valeur des abonnés, et non à la captation massive de membres qui seferait vraisemblablement aux dépens du niveau de revenus moyens générés par les nouveaux clients, à coups de promotionstarifaires qui rendraient, in fine, cette clientèle certainement moins fidèle et donc peu rentable.

LE MATCHMAKING DEVRAIT DYNAMISER LE REVENU MOYENComme développé ci-avant, la stratégie du groupe repose aujourd’hui sur l’augmentation de son parc d’abonnés, tout ens’attachant à upgrader le revenu moyen par clients (ARPU), afin d’améliorer encore sa rentabilité. Dans cette perspective, lechoix de la mise en avant du Matchmaking avec l’offre Affinity nous paraît tout à fait pertinent, l’ARPU de ces clients étant situéaux alentours de 25 €, contre un peu plus de 16 € pour les clients du Dating classique.

Ainsi, l’augmentation du nombre d’abonnés inscrits aux services de Matchmaking devrait avoir un impact favorable sur lerevenu moyen dégagé par client, et ce d’autant plus qu’on peut imaginer que l’offre de Dating classique, apportant moins devaleur ajoutée à l’utilisateur, puisse se retrouver sous pression tarifaire à moyen terme. Ainsi, le choix du Matchmakingconstitue selon nous un levier de rentabilité important que le groupe s’attache à exploiter.

Toutefois, il convient de noter que la mise en avant des services de Affinity passe par la promotion d’abonnements de pluslongue durée que les abonnements de Dating classiques, et font l’objet d’une politique tarifaire dégressive. Ainsi, avecl’augmentation de la proportion de pass longs couvrant l’activité Affinity, l’ARPU est en quelque sorte mis sous pression dans lamesure où plus le client s’abonne pour une longue durée, moins le prix moyen mensuel payé par l’abonné est élevé. Maiscomme l’abonné est engagé sur une période plus longue, les revenus qu’il génère en valeur absolue se révèlent, au final, plusimportants et plus pérennes.

Ainsi, nous pensons que le choix de la mise en avant du Matchmaking aura un effet bénéfique en termes de mix prix et donc derevenu moyen par abonné, conformément aux ambitions du groupe, pour les prochains exercices. L’enjeu réside ensuite dansles efforts marketing à consentir pour déployer de façon soutenue l’offre Affinity et recruter de nouveaux abonnés.

3.2 Le dosage des metrics : investissements publicitaires et fidélité du parc d’abonnés

UNE LOGIQUE DE RETOUR SUR INVESTISSEMENT A MOYEN TERMEDans l’optique de l’augmentation de son parc d’abonnés, c'est-à-dire des clients payants, mais aussi de la maximisation de lavaleur des abonnés existants et de ceux nouvellement acquis, Meetic a toujours alloué des budgets importants aux dépensesmarketing (environ 50 % de ses revenus). En effet, l’enjeu pour le groupe réside dans le bon dosage entre ses différents metrics,qui constituent des indicateurs clés au quotidien. Ainsi, le coût d’acquisition des nouveaux clients (CAC) reflété notamment parl’importance des frais marketing engagés doit être considéré au regard de la part de chiffre d’affaires additionnelle générée parles nouveaux membres, mais aussi de la pérennisation des clients existants (représentée par le « churn »). Ainsi, Meetic est prêtà consentir un niveau élevé d’investissements publicitaires afin non seulement de faire progresser son parc d’abonnés, maissurtout d’augmenter le revenu moyen par client (ARPU) et ce, sans que cela se fasse au dépens d’un taux de désaffection(churn) élevé.



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29 mars 2010 Meetic

Les tableaux et graphiques ci-après permettent d’apprécier l’évolution de ces metrics sur la période récente :

Source : société

Le graphique ci-dessus atteste de l’augmentation régulière, en valeur absolue des dépenses marketing réalisées par Meetic aucours des dernières années, même si en valeur relative du chiffre d’affaires, l’année 2005 s’inscrit à un niveau assez élevé enraison du lancement en fin d’année du site Ulteem (1

èreversion de l’offre de Matchmaking de Meetic). Sur la période 2006-2008,

le niveau croissant de dépenses consenties par le groupe s’explique par 1/ le gain en maturité du segment du Dating en Europe,requérant des efforts supplémentaires pour accroître le parc d’abonnés et conquérir de nouvelles parts de marché ; 2/ lanécessité de promouvoir la marque sur l’ensemble des zones géographiques sur lesquelles le groupe s’est progressivementimplanté et a ainsi gagné rapidement des parts de marché ; 3/ un effort particulier consenti en 2008 dans un environnement deconsommation dégradé.

En conséquence, comme le montre le tableau ci-après, le coût d’acquisition des clients a eu tendance à augmenter sur la mêmepériode, jusqu’en 2008. En effet, sur un marché plus mature (particulièrement sur le Dating) et sur lequel Meetic dispose d’uneposition de leader depuis plusieurs années, la conquête de nouveaux clients et de parts de marché additionnelles requiert desniveaux d’investissements plus élevés, puisque le potentiel, certes toujours existant, tend néanmoins à se resserrer. On observetoutefois une baisse du CAC en 2009 reflétant 1/ les premiers effets des synergies de coûts avec Match ; 2/ un moindre niveaud’investissements au T4 2009, période peu favorable à la promotion sur le secteur.

S1 06 S2 06 S1 07 S2 07 S1 08 S2 08 S1 09 S2 09

Evolution du coût d'acquisition client (CAC) 37,50 € 33,30 € 42,60 € 34,70 € 66,50 € 51,62 € 63,40 € 50,60 €Source : société

Il convient également de noter que les investissements publicitaires du groupe sont structurellement plus massifs sur lapremière moitié de l’année, cette tendance étant liée à la saisonnalité du secteur. En effet, le T1 (janvier-mars) s’avère être untrimestre important, porté par le changement d’année et les « bonnes résolutions » qui l’accompagnent. L’autre période critiquepour le groupe en termes d’intensité du trafic et de potentiel de captation de nouveaux clients correspond au T3 de chaqueexercice (de mi-août à début octobre), période au cours de laquelle la rentrée suscite une audience importante et réceptive auxproblématiques de rencontre. On comprend alors pourquoi le T2, avec l’arrivée des beaux jours, et le T4 marqué par lapréparation des fêtes de Noël et de la priorité donnée à la famille, ne sont pas les périodes sur lesquelles Meetic concentre sesinvestissements marketing, qui trouveraient un moindre écho auprès de sa cible de clientèle.

Sur cet exercice d’alchimie, Meetic nous semble bien maîtriser le pilotage de sa rentabilité en dosant au fil de l’eau sesinvestissements marketing selon la saisonnalité de l’activité, les opportunités offertes par le marché (par exemple actuellementsur le Matchmaking), et les tarifs pratiqués par les prestataires de publicité. Ainsi, Meetic s’attache à trouver le bon dosaged’investissements marketing, variant alentours de la moitié de son chiffre d’affaires, afin de conquérir de nouveaux clients maisaussi de continuer à séduire les clients existants, et minimiser le taux de désabonnement.

22,287

36,529

54,186

73,56171,114

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2005 2006 2007 2008retraité de

ParPerfeito

2009sans

ParPerfeito

Evolution des investissements publicitaires (en M€)

51,8 %du CA

46,4 %du CA

48,0 %du CA

56,6 %du CA

45,0 %du CA



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29 mars 2010 Meetic

Le tableau ci-après retrace l’évolution du churn du groupe sur la période récente :

2006 2007 2008 2009

Evolution du Churn annuel 15,76 % 15,35 % 14,00 % 14,30 %Source : société

On constate que sur la période 2006-2008, le groupe est parvenu à minimiser le taux de désaffection de ses clients, le churnpassant de 15,8 % en 2006 à environ 14,0 % en 2008, et ce tout en continuant de faire sensiblement progresser son parcd’abonnés. Ainsi, Meetic a su démontrer la qualité du pilotage de sa rentabilité via un bon dosage entre ses campagnes derecrutement de clients, dont la valeur (ARPU) a globalement progressé, et la fidélisation des clients existants. Le légerrelèvement du taux de churn sur l’exercice écoulé s’explique selon nous par des éléments ponctuels liés à l’actualité de lasociété en 2009, mais ne saurait constituer une alerte forte d’une dégradation de l’indicateur. Ainsi, cette évolution résulte de :1/ l’overlap de clients, de l’ordre de 5 %, sur la zone UK entre DatingDirect et le parc d’abonnés hérité de Match sur ceterritoire ; 2/ la migration d’une partie de la base de clientèle des services de Dating vers les services de Matchmaking, Meeticayant dans un premier temps puisé ses nouveaux clients Affinity au sein des membres de l’offre classique de Dating.

Ainsi, à l’instar de la société, nous pensons que le niveau de churn normatif pour le groupe pourrait s’élever autour de 15 %incluant les facteur suivants : 1/ la poursuite de la migration des clients historiques du Dating vers le Matchmaking, ce qui neconstitue pas un élément nécessairement négatif dans la mesure où ces nouveaux abonnés correspondent à une valeursupérieure à ceux du Dating (le niveau d’ARPU estimé des clients du Matchmaking se situant autour de 25 € vs. 16 € pour leDating) ; 2/ un taux de désabonnement incompressible, compte tenu du fait que tout ou partie des membres, parvient à terme àconcrétiser le service du groupe en rencontrant quelqu’un et à se désabonner de l’offre. Nous pensons qu’à court terme, leniveau de churn du groupe pourrait encore progresser à la marge, pour atteindre un niveau normé proche de 15 %, niveau quenous jugeons acceptable dans la perspective du renouvellement du parc d’abonnés avec un niveau moyen de revenus supérieurau niveau passé.

2010 : TOUT SCHUSS SUR LE MATCHMAKING…Lors de ses dernières publications, Meetic a confirmé que 2010 serait l’année de la mise en avant de Meetic Affinity, avec lelancement, déjà partiellement effectué d’une campagne marketing agressive afin d’accélérer la progression de son parcd’abonnés sur ce segment, et ce, notamment via des campagnes offline télévisées. En effet, le public visé par l’offre deMatchmaking est constitué d’adultes de 35/40 ans et plus, tranche d’âge plus réceptive à la publicité offline de masse qu’à lapublicité sur Internet.

Ainsi, il apparaît que Meetic semble déterminé à conquérir une position dominante, d’environ 50 % de parts de marché àhorizon 3 ans, sur le segment du Matchmaking en Europe, identifié comme le principal relais de croissance pour le groupe àmoyen terme. Après avoir puisé ses premiers membres au sein même de la base de clients Meetic sur le segment Dating, lasociété s’attache aujourd’hui à recruter de nouveaux abonnés, externes au groupe.

Compte tenu de l’ambition d’atteindre un rang plus ou moins similaire à celui construit sur le Dating en quelques années, Meeticest prêt à consentir des investissements publicitaires conséquents pour parvenir à cet objectif, les campagnes TV étantd’ordinaire plus coûteuses que le marketing online. Toutefois, le groupe souligne que ces dépenses lui semblent loin d’êtrediscrétionnaires dans la mesure où ce média est particulièrement adapté à la cible de clientèle visée, et que ces campagnesdevraient délivrer de bons retours sur investissements. Si cette stratégie marketing nous semble pertinente en termes deciblage, nous sommes toutefois dubitatifs quant à la réussite des futurs retours sur investissements d’un lancement d’une telleenvergure en raison 1/ du caractère assez novice de Meetic sur ce média, le savoir-faire de la société étant historiquementéprouvé online mais restant à démontrer offline ; 2/ du budget important consenti, constituant un certain pari sur l’avenir.

Ainsi, dans l’ensemble, la dynamique de croissance de Meetic sur les prochains exercices, en termes de revenus comme derentabilité, dépendra étroitement des retours sur les investissements marketing actuellement engagés, et notamment du succèsdes campagnes télévisées. Meetic a encore récemment confirmé son objectif de maintenir une croissance rentable, avec unemarge toujours comprise à court terme entre 20 et 25 % de son chiffre d’affaires. Dès lors, la société pourrait, en cas de succèsen demi-teinte de ces campagnes, être amenée à revoir le niveau de dépenses engagées sachant qu’il existe une flexibilitéd’ajustement limitée à court terme sur le secteur de la publicité offline (contrairement au online).

Si le management se dit serein quant à la délivrance des effets positifs de tels investissements, et malgré la croissance déjàamorcée du parc d’abonnés sur le segment du Matchmaking, nous restons prudents quant aux pleins effets positifs futurs de cescampagnes offline, le savoir-faire de la société étant, selon nous, plus éprouvé sur le média Internet et restant à démontrer surles autres médias.



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29 mars 2010 Meetic

… SANS SACRIFIER LE DATINGSi les efforts d’investissements publicitaires seront en 2010 principalement tournés vers le Matchmaking afin d’accélérer ledéploiement de la marque Affinity, Meetic ne compte en outre ni sacrifier, ni se désengager du segment du Dating classique, cesegment restant d’une part son cœur de métier historique (et sur lequel il détient une position de leader en Europe) et d’autrepart celui-ci représentant encore la majeure partie de ses abonnés (le parc du Dating étant estimé à environ 750 000 clients surles 850 000 totaux, une fois retraitée la base d’abonnés de ParPerfeito, apportée depuis peu à la joint venture créée avec Matchsur l’Amérique Latine). Ainsi, Meetic concède que les investissements en Dating seront quelque peu relâchés en 2010 parrapport aux années précédentes. La société devrait toutefois conserver un niveau de dépenses marketing, certes toujoursconséquent mais minimisé, afin de maintenir sa position hégémonique sur ce segment, et croître en ligne avec le marché, labataille se faisant désormais sur le segment du Matchmaking.

4 Enjeux et perspectives

4.1 L’Internet Mobile : un relais de croissance à moyen terme

Comme évoqué ci-avant, l’offre mobile jusqu’ici développée par Meetic n’est accessible que par SMS, WAP et i-mode, ces deuxdernières technologies étant les protocoles de communication des téléphones portables d’ancienne génération. A ce jour,Meetic ne dispose pas d’offre spécifique pour les smartphones (iPhone, BlackBerry, etc.) dont le confort de navigation surInternet est bien meilleur que sur les téléphones d’ancienne génération. La société envisage, dans un premier temps dedévelopper l’offre mobile de Peexme courant 2010, qui sera notamment disponible sur iPhone.

UN MARCHE EN FORTE CROISSANCELe marché de l’Internet mobile, actuellement en pleine ébullition, recèle un potentiel de croissance certain. En effet, on observeune nette accélération du renouvellement des équipements d’anciens mobiles par ces téléphones dits « intelligents », comme lemontre le graphique d’évolution des ventes mondiales de smartphones, présenté ci-après :

Source : Gartner

Par ailleurs, il convient de noter que la pénétration des smartphones concerne aujourd’hui principalement les zones les plusavancées (Amérique du Nord, Europe de l’Ouest, Japon, etc.), et que le taux d’équipement des zones plus émergentes reste trèsfaible. En Europe de l’Ouest, selon l’institut GfK, il s’est vendu en 2009 plus de 162 millions d’appareils (-3 % par rapport à 2008),pour un chiffre d’affaires de 27 milliards d’euros (-6 %). En outre, le dernier trimestre s’est révélé plus dynamique que le reste del’année, la croissance provenant clairement du segment des smartphones (+109 %) qui est venue compenser la chute des ventesde téléphones portables classiques (-25 %). Ainsi, le chiffre d’affaires réalisé par les smartphones représente 31 % des revenustotaux de l’industrie, soit deux fois plus qu’en 2008 et, la part en volume des ventes de smartphones s’est élevée en 2009 à12 %, taux encore moyennement élevé, mais qui devrait croître significativement au cours des prochaines années.

Nokia 60,9 43,7% 60,5 49,4% 0,8%

RIM (Blackberry) 23,1 16,6% 11,8 9,6% 96,7%

Apple 11,4 8,2% 3,3 2,7% 245,7%

HTC 5,9 4,2% 3,7 3,0% 58,5%

Sharp 5,2 3,8% 6,9 5,6% -24,0%

Autres 32,7 23,5% 36,2 29,6% -9,7%

Total 139,3 100,0% 122,3 100,0% 13,9%

Evolution

(en %)

Part de

marché en

2008

(en %)

Part de

marché en

2007

(en %)

Ventes 2007

(en millions

d'unités)

Ventes 2008

(en millions

d'unités)

Evolution des ventes mondiales de smartphones par constructeur

60,9 60,5

23,1

11,811,4

3,35,9

3,75,26,9

32,736,2

0

10

20

30

40

50

60

70

2008 2007

Evolution des ventes mondiales de smartphones par constructeur(en millionsd'unités)

Nokia

Research In Motion(Blackberry)

Apple

HTC

Sharp

Others



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29 mars 2010 Meetic

D’après une analyse récente publiée par Morgan Stanley, l’Internet Mobile devrait dépasser l’Internet fixe d’ici à 5 ans en termesde nombre de connectés, s’appuyant sur le constat que les internautes connectés à partir de PC fixes ou portables nereprésentent aujourd’hui que 1,6 milliards de personnes quand le nombre d’utilisateurs de téléphones mobiles dépasse les 4milliards. Dans la perspective du renouvellement des équipements mobiles en faveur des smartphones qui viendrontgraduellement supplanter les téléphones d’ancienne génération, il est clair que le potentiel du marché de l’Internet Mobile estconsidérable. A titre d’illustration, l’iPhone et l’iPod Touch d’Apple se sont vendus, à fin septembre 2009, à 57 millionsd’exemplaires sur neuf trimestres, quand, dans le même laps de temps à compter de sa sortie, l’i-mode (première expérienceréussie de l’Internet Mobile) n’avait trouvé preneur qu’auprès de 25 millions d’utilisateurs. Dans cette perspective, selonMorgan Stanley, le taux de pénétration des smartphones devrait suivre une croissance dynamique, passant de 15 % en 2009, àun peu plus de 20 % dès 2010 et s’inscrire entre 40 et 45 % à horizon 2014.

Au niveau européen, l’Internet mobile représentait, à fin 2009, 22 millions d'utilisateurs sur les principaux marchés. Ce nombredevrait atteindre 43 millions en 2011, et le chiffre d'affaires généré par ce marché, de 6 milliards d’euros en 2009, est estimé àplus de 11 milliards d'euros à même horizon. Selon l’institut Forrester, l’ensemble de l’Europe devrait, d’ici 2014 enregistrer untaux proche de 40 % au global.

En France, le taux de pénétration de l’Internet mobile est actuellement de 11 %, inférieur aux 17 % de moyenne à l’échelleeuropéenne. D'après une étude de CSS Insight, la France se classe, en 2009, quatrième au niveau européen en termes derevenus générés par l'Internet mobile et devrait prendre la deuxième place en 2011.

Source : Forrester

POTENTIEL SUR LES REVENUS PAR ABONNEMENT…Au vu de ces différentes prévisions de marché, qu’elles soient mondiales, européennes ou nationales, il convient d’observer lamême tendance de pénétration accélérée des smartphones et du développement conséquent rapide de l’utilisation del’Internet Mobile. Ces évolutions de consommation de l’Internet offrent sans nul doute de nouvelles opportunités à Meetic ence qui concerne le développement et l’upgrade de son offre auprès de ses membres et abonnés.

Ainsi, au-delà de l’adaptation de Peexme, le groupe pourrait lancer des versions mobiles sur smartphones de ses différents sitesphares (Meetic, Match, Affinity), dont les fonctionnalités seraient quasi équivalentes à celles des sites traditionnels, et ce, avecune ergonomie de navigation bien meilleure que ce que permettent les technologies WAP ou i-mode. Le développement detelles applications pourrait alors permettre au groupe de cibler non seulement 1/ ses abonnés existants, avec une offre quis’inscrirait dans le prolongement de ses abonnements Internet fixe, mais aussi 2/ de capter une nouvelle part deconsommateurs potentiels qui trouveraient les abonnements fixes trop onéreux mais consentiraient en revanche, pour unmontant moins élevé de ne s’abonner qu’aux services mobiles du groupe.

On peut imaginer que le lancement de nouvelles offres mobiles (notamment sur smartphones en 3G), pourraient donner lieu àaugmentation tarifaire des abonnements sur ces derniers appareils. En effet, les services et fonctionnalités alors proposésseraient sensiblement améliorés par rapport à ceux actuellement disponibles en commercialisation sur les téléphones classiquesen mode WAP ou i-mode. A ce jour, le prix des abonnements qui composent l’offre mobile de Meetic varie de 2 € à 6 € par moishors options supplémentaires disponibles (accès illimité, messages supplémentaires, etc.). Ces tarifications pourraientvraisemblablement êtres rehaussées sur smartphones, tout en restants moins élevées que sur l’Internet fixe, les services 3Gétant assez proches de ceux proposés sur l’Internet classique.

11%

41%

17%

40%

2009E 2014E

Estimationdu taux de pénétration de l'InternetMobile enFrance et en Europe

France

Europe



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29 mars 2010 Meetic

Conscient du potentiel que recèle ce nouveau segment de marché, la société déclare aujourd’hui vouloir développer sesactivités sur l’Internet Mobile à moyen terme. On peut toutefois regretter la préférence de Meetic d’adoption d’une position desuiveur sur ce segment. En effet, la société concède vouloir réellement développer cette offre plus avant quand elle jugera lemarché suffisamment mature et significatif en termes de potentiel, et ainsi ne pas avoir à consentir des investissements tropimportants pour se positionner. Cette stratégie, certes compréhensible nous semble toutefois trop prudente, eu égard auxmoyens financiers dont dispose le groupe et au potentiel de ce segment, à court terme, que d’autres acteurs pourraient choisird’exploiter plus rapidement.

… MAIS AUSSI EN VENTE D’ESPACES PUBLICITAIRESAu-delà de la possibilité d’accroître son audience et les revenus générés par les abonnements, le lancement d’une offrecomplète sur l’Internet Mobile pourrait également constituer une nouvelle voie de diversification des revenus pour la société,en développant sur ce média son offre de vente d’espaces publicitaires. Si le groupe a historiquement arbitré l’utilisation de sesespaces disponibles en faveur de la promotion de ses marques propres (par exemple Meetic Affinity sur le site principal Meetic),on peut imaginer qu’une plus grande proportion des espaces publicitaires disponibles sur les sites de la société en versionmobile soient dédiés aux annonceurs tiers, l’audience développée et agrégée par l’offre mobile étant sensée être unprolongement de l’offre Internet classique, et donc être composée pour une part importante de clients communs avec les sitesweb traditionnels du groupe.

4.2 La poursuite du déploiement à l’international ?

APRES L’EUROPE, UNE TENTATIVE COUTEUSE EN ASIEDans l’optique d’une expansion rapide à l’international afin de capter prématurément la plupart des marchés majeurs del’Internet, Meetic a racheté en 2006 la société eFriendsNet, société éditrice du 1

erréseau communautaire mobile (Yeeyoo.com)

et de rencontre en ligne de Chine (Meetic China). Cette acquisition réalisée pour un montant non négligeable de 20 M$ serévèlera être un échec. En effet, trois ans après son rachat, l’activité chinoise n’était toujours pas rentable, et enregistrait en2009 des pertes opérationnelles estimées à 2 voire 3 M€.

Il semble que Meetic ait précipité son implantation sur le marché chinois à une époque où celui-ci était encore immature :mœurs sociales encore trop traditionnalistes, taux de pénétration de l’Internet insuffisant, difficulté à nouer des partenariatssolides, etc. De plus, quelques mois après la reprise du groupe, mi 2006, les opérateurs de téléphonie mobile chinois ont décidéde faire marche arrière et de durcir leur politique commerciale en rendant plus contraignante la conversion et la fidélisation desabonnés aux services mobiles. Malgré la tentative, en décembre 2007, de rendre les services de Yeeyoo.com gratuits et degénérer des revenus via l’insertion publicitaire, le développement des activités de Meetic sur le territoire ne décollera pas.

Ainsi fin 2008, dans un contexte économique global difficile, durant lequel Meetic a choisi de mettre l’accent sur lerenforcement de sa rentabilité, la société s’est désengagée du marché chinois. Meetic, qui avait déjà versé 18,5 M$ pouracquérir la société chinoise, n’aura pas eu à s’acquitter des 1,5 M$ restant à verser pour finaliser le rachat, lesactionnaires/fondateurs de eFriendsNet ayant accepté d’abandonner cette créance. In fine, Meetic aura revendu la filiale enpertes pour seulement 1,5 M$, et aura enregistré sur l’exercice une dépréciation de 20 M$, montant qui révèle combien cedésengagement aura été coûteux au vu du montant initial investi et des efforts opérationnels consentis sur cette filiale.

Après cette expérience infructueuse, peut-on envisager que Meetic souhaite dans l’avenir se réimplanter en Asie ? Il apparaîtclairement qu’à court terme Meetic va privilégier sa croissance sur le marché européen au travers de l’assise de son leadershipsur le segment du Dating et de la conquête de la majeure partie du segment du Matchmaking, qui recèle aujourd’hui unpotentiel certain. S’il n’est pas inconcevable que la société revienne sur le marché asiatique à long terme, nous considérons sondéveloppement en Amérique Latine plus prometteur.

L’AMERIQUE LATINE : CO-LEADER GRÂCE A LA JOINT VENTURE AVEC MATCHMeetic s’est implanté en Amérique Latine en 2006, avec le rachat de ParPerfeito, le leader de la rencontre en ligne au Brésil.Contrairement à l’expérience chinoise, l’opération latino-américaine a jusqu’ici porté ses fruits. Si jusqu’ici, les activitésbrésiliennes étaient modestement contributives à la génération de revenus totaux du groupe dans le sens où elles nereprésentaient que 4,0 % du chiffre d’affaires combiné en 2009, l’Amérique Latine reste une zone dynamique en termes decroissance de revenus et de rentabilité, et est en ce sens stratégique pour Meetic. Avec un parc d’abonnés de 76 000 clients,ParPerfeito a réalisé au titre de l’exercice 2009 un chiffre d’affaires de 6,6 M€ (contre 5,8 M€ en 2008), un ROAA de 1,7 M€ et unrésultat net de 0,8 M€, soit une marge d’EBITDA de 25,8 % et une marge nette de 12,1 %, niveaux de rentabilité supérieurs àceux affichés par le groupe.



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29 mars 2010 Meetic

Compte tenu de ces bonnes performances, Meetic a choisi de s’associer à son principal concurrent sur cette zone, Match.com,afin de consolider la notoriété et les atouts opérationnels de chacun des deux groupes sur des zones complémentaires et ainsiformer le leader latino-américain de la rencontre en ligne. Dans cette perspective, Meetic et Match.com ont annoncé en février2010 la création d’une joint venture en Amérique Latine, détenue à parts égales, et à laquelle chaque société a apporté sesactivités préexistantes sur diverses zones (Brésil pour Meetic avec ParPerfeito et activités de Match.com dans les autres paysd’Amérique Latine). Les opérations de la nouvelle entité sont désormais contrôlées par Match.com à partir du Brésil pour unchiffre d’affaires global d’environ 12 M€ en 2009.

Cette opération de collaboration sur la zone latino-américaine nous semble pleinement pertinente, et ce pour plusieurs raisons :

- La collaboration entre les deux premiers acteurs mondiaux nous semble plus créatrice de valeur qu’une compétitionacharnée frontale, comme ce fut le cas en Europe (particulièrement au Royaume-Uni jusqu’à récemment), qui auraitengendré des surinvestissements publicitaires superflus de la part des deux sociétés. Au contraire, cette alliancepermettra non seulement de construire une position de leader dominant à forte notoriété, mais d’atteindre un niveaude rentabilité élevé tiré de synergies opérationnelles (investissements marketing moindres, structure commune moinslourde, etc.) ;

- La complémentarité géographique entre les zones couvertes par les deux groupe est idéale, ParPerfeito étant le leaderincontesté au Brésil et Match.com ayant des positions dominantes dans les pays hispanophones ;

- La qualité des partenariats jusqu’ici développés par les deux groupes sur cette zone auprès des portails majeurs (Yahoopour ParPerfeito, et MSN/Terra pour Match.com) devrait porter la nouvelle entité et lui conférer un poidssupplémentaire dans la négociation de nouveaux contrats catalyseurs de notoriété ;

- Le marché de la rencontre en ligne devrait poursuivre une dynamique de croissance soutenue ces prochaines années(environ +20 % à court terme selon Meetic), tirée par les évolutions sociétales, le taux de pénétration accéléré del’Internet et la hausse graduelle du niveau de vie moyen.

L’EUROPE DE L’EST ?Après la tentative avortée en Asie, l’impossibilité pour Meetic de se lancer dans la conquête du marché américain sur lequelMatch détient une position prédominante, et le développement conjoint en cours sur l’Amérique Latine, on peut se poser laquestion de l’éventuelle expansion des activités de Meetic en Europe de l’Est.

Dans la lignée de son implantation sur les pays d’Europe de l’Ouest et du Nord, il convient de rappeler que Meetic a égalementdéjà adapté, il y a quelques années, une version de son site en Pologne. Toutefois, les activités de Meetic Pologne restent trèsmarginales et sont à ce jour encore à l’état de veille. En effet, les catalyseurs du développement de la rencontre online y étaientencore trop peu présents pour accueillir favorablement les activités de Meetic : peu d’acceptation sociétale, pénétration del’Internet trop faible, difficulté à développer des partenariats locaux, mais aussi à investir en publicité online ou encore àdéployer des moyens de paiement online tant le secteur de l’Internet était immature, etc.

Or aujourd’hui, ces facteurs clés semblent progressivement se réunir au sein des différents territoires d’Europe de l’Est, de tellesorte que l’on puisse envisager l’expansion des activités de Meetic sur cette zone, sinon à court terme, à moyen terme. En effet,si Meetic s’emploie aujourd’hui à consolider l’intégration des activités européennes de Match, à conquérir le segment duMatchmaking en Europe afin de parachever son rang de leader européen, il semble vraisemblable que la future expansion àl’international du groupe, si elle se poursuit, évolue vers l’est, où le marché n’est aujourd’hui occupé que par quelques acteurslocaux et de tailles modestes.

4.3 Sites de rencontre gratuits et réseaux sociaux : opportunité ou menace ?

L’engouement observé pour les sites communautaires et les réseaux sociaux de type Facebook, Twitter ou encore Dada cesdernières années, réunissant aujourd’hui pour la plupart plusieurs dizaines de millions d’inscrits (plus de 400 millions surFacebook à fin décembre 2009), soulève la question d’une éventuelle menace pour les sites de rencontre en ligne. En effet, si lebut premier de ces sites n’est pas la rencontre amoureuse, il reste l’élargissement d’un réseau social, amical, professionnel ouaffectif, et donc en ce sens constitue un potentiel lieu de rencontre.

Sur ce sujet, la réponse des acteurs de la rencontre en ligne est quasi unanime : ces intervenants se révèlent plutôt être despartenaires que des concurrents frontaux, et ce pour plusieurs raisons :

- Les réseaux sociaux et communautaires véhiculent et agrègent un trafic important, qui s’inscrit en partie dans la cibledes sites de rencontre en ligne, et qu’ils peuvent donc exploiter en communiquant sur leur supports ;



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29 mars 2010 Meetic

- Le business model de ces sites, pour lesquels l’inscription est en général gratuite, repose encore principalement sur lamonétisation de leur audience via l’insertion publicitaire ou la vente de produits indépendants d’activités de rencontre,et non sur la vente d’abonnements ou de services sur le segment spécifique de la rencontre en ligne ;

In fine, les objectifs stratégiques poursuivis par les intervenants de chacun de ces deux secteurs d’activité semblent assezdifférents.

On peut alors se demander si la concurrence ne viendrait pas plutôt de la gratuité de certains sites de rencontre plus encore quede l’audience captée par les réseaux sociaux. En effet, on voit fleurir aujourd’hui de nombreux sites de rencontre gratuits, quecela soit au niveau national, ou encore à niveau régional. Or, il convient de noter que les acteurs nationaux des sites derencontre gratuits disposent aujourd’hui d’une audience nettement moins élevée que celle de Meetic.

A titre d’illustration les données ci-après, issues d’une étude menée auprès d’un échantillon de visiteurs du site best-rencontre.fr fin 2009, illustrent la position dominante de Meetic en France sur le secteur dace à d’autres sites, gratuits commepayants :

Source : Best-rencontre.fr

Les graphiques ci-avant permettent de montrer la notoriété et l’appréciation prédominante de Meetic sur l’ensemble du secteurde la rencontre en ligne, toutes catégories confondues (sites gratuits vs. payants, rencontre sérieuse vs. « sexy »). Ainsi, nouspensons que les sites gratuits ne constituent pas, ou plus à ce jour, une réelle menace pour le groupe dans la mesure où lavaleur ajoutée du service proposé par Meetic semble bien perçue et valorisée par le public.

Cependant, on constate que le rang accordé à Meetic Affinity, à fin 2009, reste en retrait par rapport à d’autres sites. En ce sens,il semble que, côté utilisateur, le service Matchmaking du groupe doive encore prouver sa renommée et sa valeur d’usage.Toutefois, il convient de noter que parmi les intervenants cités, Affinity est le seul acteur du Matchmaking présent au sein de cetop 10, ce qui constitue selon nous un point encourageant.

5 Prévisions

5.1 Chiffre d’affaires et marges

Au regard de la publication des résultats annuels de la société le 23 mars dernier, nous pensons le groupe à même de délivrer debons résultats sur les exercices 2010 et suivants. En effet, Meetic devrait bénéficier en année pleine de l’intégration des activitéseuropéennes de Match.com (les activités du groupe ayant été consolidées, pour rappel, sur 7 mois en 2009), de l’accélération dudéploiement d’Affinity ayant un impact positif sur l’ARPU, mais aussi des synergies de coûts liées au rachat de Match, chiffréespar le management entre 10 et 15 M€ en année pleine la première année. Par ailleurs, la société a renouvelé sa guidance demarge de ROAA

1comprise entre 20 et 25 % du chiffre d’affaires pour 2010.

1Résultat Opérationnel Avant Amortissements (et après prise en compte des charges liées aux stock-options).



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29 mars 2010 Meetic

Nous anticipons un chiffre d’affaires pour les 3 prochains exercices de respectivement 194,5 M€ en 2010, 215,0 M€ en 2011 et225,2 M€ en 2012, soit des croissances respectives de +23,2 %, +10,5 % et +4,8 %. Nos prévisions de revenus s’appuient sur leshypothèses suivantes :

- L’intégration en année pleine de Match.com au nouvel ensemble, à hauteur de 59,6 M€. ce qui implique une croissanceorganique de Meetic sur l’exercice 2010 de +7,5 % par rapport à 2009 (prenant en compte le retraitement des activitésde ParPerfeito) ;

- Un accroissement régulier et graduel du parc d’abonnés de la société, tiré en particulier par l’accélération dudéploiement des activités de Matchmaking, et après retraitement des 76 000 abonnés de ParPerfeito qui ne sont plusinclus au sein du parc du groupe. Pour rappel, la filiale ParPerfeito a réalisé un chiffre d’affaires de 6,6 M€ en 2009 ;

- Une amélioration assez sensible du revenu moyen par abonné, lui aussi boosté par la hausse du poids des membres duMatchmaking, dont l’ARPU est estimé entre 25,1 € et 25,5 € sur la période 2010-2012, alors que l’ARPU du Datingpourrait connaître une certaine pression à la baisse, puisqu’anticipé entre 16,4 et 16,0 € sur la même période.

A plus long terme, sur notre période prévisionnelle, nous prévoyons une décélération graduelle de la croissance du chiffred’affaires jusqu’à +4,0 % en 2019 (année normative).

Au niveau de la rentabilité du groupe, principalement mesurée en termes de ROAA après prise en compte des charges liées auxstock-options, nous sommes confortables avec la guidance de la société de maintenir une marge de ROAA comprise entre 20 et25 %, et même de l’améliorer à moyen et long terme. Ainsi, nos anticipations de ROAA ressortent à 46,2 M€ en 2010, 52,5 M€en 2011 et 56,1 M€ en 2012 (vs. 37,3 M€ en 2009), soit des marges respectives de 23,7 %, 24,4 % et 24,9 %, et ce, pour lesraisons suivantes :

- Des efforts publicitaires, plus importants en proportion des revenus en 2010 qu’en 2009, du fait de l’impact descampagnes offline menées afin de mettre en avant et de déployer les services de Matchmaking du groupe en Europe.Ces investissements devraient toutefois être maîtrisés et s’élever selon nos estimations à respectivement 51,0 % du CAen 2010 et en 2011 et 50,5 % en 2012 (vs. 57,6 % en 2008 et 45,0 % en 2009

1) ;

- La capacité du groupe à contenir ses charges de personnel à 29,3 M€ en 2010, 31,7 M€ en 2011 et 34,0 M€ en 2012,soit respectivement 15,1 %, 14,7 % et 15,1 % des revenus. Ce moindre poids des charges de personnel en proportion duchiffre d’affaires par rapport à 2009 (16,9 %) s’explique par : 1/ l’effet, en année pleine, de la reprise de 20 des 40salariés autrefois rattachés à Match ; 2/ l’impact du retraitement sur les effectifs pour environ 40 personnes de l’apportde ParPerfeito à la JV en Amérique Latine ; 3/ d’évolution des effectifs en croissance modérée sur les prochainsexercices ;

- D’une régression progressive des charges liées aux stock-options.

Nous prévoyons une amélioration progressive mais prudente de la marge de ROAA de la société, jusqu’à un niveau normatif de26,0 %, en raison d’un mix produits plus favorable (le Matchmaking étant un segment plus rentable que le Dating), des pleinessynergies opérées entre Meetic et Match, ainsi que d’accords plus favorables avec les partenaires distributeurs du groupe enraison de la taille critique et dominante du nouvel ensemble.

Après prise en compte des amortissements, stables à 2,0 % du chiffre d’affaires sur la période, le résultat opérationnel aprèscharges liées aux stock-options ressort à 42,3 M€ en 2010, 48,2 M€ en 2011 et 51,6 M€ en 2012 (contre 34,3 M€ en 2009), soitdes marges d’EBIT de respectivement 21,7 %, 22,4 % et 22,9 %.

Il convient de noter que depuis le rachat de Match.com, Meetic est désormais exposé à un risque de change sur la livre sterling,à hauteur d’environ 30 %. Notre résultat financier n’intègre, à ce jour, pas de variation erratique de la monnaie britannique parrapport à l’euro.

In fine, nos prévisions de résultat net, intégrant un taux d’impôts de 34,0 % s’élèvent à 28,6 M€ en 2010, 32,6 M€ en 2011 et35,0 M€ en 2012 (vs. 19,7 M€ en 2009), sans que l’apport de ParPerfeito n’ait d’incidence sur le résultat net, puisque les titresde la filiale ont été apportés au nouvel ensemble à leur valeur bilancielle.

1Après retraitement de l’activité de ParPerfeito sur ces deux années.



29

29 mars 2010 Meetic

5.2 Santé financière

Nous formulons l’hypothèse d’une relative stabilité du BFR en valeur relative à environ -60 jours de chiffre d’affaires, soit unniveau normatif de -16,7 % des revenus (le BFR étant structurellement négatif), la société ayant selon nous à ce jour quasimentoptimisé ses délais de paiements et de réception de créances.

Nous sommes relativement confiants dans la qualité des impairment tests menés par Meetic et dans la non dépréciation dugoodwill accumulé par la société, bien que ce dernier soit assez élevé.

En ce qui concerne l’endettement net, celui-ci restera fortement négatif, la société ayant à compter de 2010 un niveau de dettenul et une capacité importante en termes de génération de trésorerie, progressivement améliorée au fil des exercices, àrespectivement 49,7 M€ en 2010, 70,7 M€ en 2011 et 92,1 M€ en 2012.

En termes de flux de trésorerie, nous anticipons une bonne génération de cash flows opérationnels pour les prochains exercices,supérieure à 30 M€ par an. En effet, nous anticipons un niveau de CAPEX correspondant à des investissements de maintenance(principalement informatique), de l’ordre de 5,0 M€ en 2010, 4,3 M€ en 2011 et 4,6 M€ en 2012, soit inférieurs à 2,0 % duchiffres d’affaires en niveau normé.

Il convient de noter que, malgré la déclaration du management du caractère « exceptionnel » du dividende de 1,50 € par actionversé au titre de 2009, nos prévisions intègrent désormais le paiement d’un dividende, en progression régulière au fil desexercices. Nos estimations, prudentes, font apparaître un versement de 0,80 € par action au titre de l’exercice 2010, et de0,85 € pour l’année 2011, la société souhaitant selon nous maintenir une position de cash confortable en cas d’opportunité decroissance externe à moyen terme. Sur la base du cours de clôture du 26 mars 2010 de 22,60 €, nos prévisions font ressortir unrendement de respectivement 6,6 % sur le dividende au titre de l’exercice 2009, de 3,5 % au titre de 2010 et de 3,8 % au titre de2011.

6 Valorisation

6.1 DCF

6.1.1 Détermination du taux d’actualisation

Le taux d’actualisation correspond au coût moyen entre le coût des fonds propres et le coût de la dette financière, et ce demanière pondérée en fonction de l’importance de ces deux ressources dans le financement global de la société. Le coût desfonds propres a été déterminé sur la base du modèle du CAPM auquel est intégrée une prime de risque Small Cap, selon laformule suivante :

Coût des Fonds Propres = Rf +beta * (Rm-Rf) + Prime Small Caps

avec Rf : taux sans risque(Rm-Rf) : prime de marché action

En effet, compte tenu de la taille de la société, nous affectons une prime de risque Small Caps au coût des fonds propres. Laprime Small Caps est déterminée selon 6 critères, dont l’évaluation est factuelle et objective. L’échelle de notation pour chaquecritère comporte 5 paliers allant de - - à ++. Chaque franchissement de palier ajoute 20 points de base au coût des fondspropres.



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29 mars 2010 Meetic

Les critères sont appréciés de la façon suivante :

CritèreEchelle de notation

++ + = - --

Gouvernance d’entreprise1

4 3 2 1 0

Liquidité2

[66 % ; 100 %] [33 % ; 66 %[ [15 % ; 33 %[ [5 % ; 15 %[ [0 % ; 5 %[

Taille du CA (M €) [150 ; +∞[ [100 ; 150[ [50 ; 100[ [25 ; 50[ [0 ; 25[

Rentabilité opérationnelle [25 % ; 100 %] [15 % ; 25 %[ [8 % ; 15 %[ [3 % ; 8 %[ [0 % ; 3 %[

Gearing ]-∞ % ; -15 %] ]-15 % ; 15 %] ]15 % ; 50 %] ]50 % ; 80 %] ]80 % ; +∞[

Risque Client3

[0 % ; 10 %] ]10 % ; 20 %] ]20 % ; 30 %] ]30 % ; 40 %] ]40 % ; 100 %]

Dans le cas de Meetic, nous obtenons la matrice suivante :

++ + = - --Prime

Small Caps

Gouvernance d'entreprise 0,60%

Liquidité 0,60%

Taille du CA 0,20%

Rentabilité opérationnelle 0,40%

Gearing 0,20%

Risque Client 0,20%

TOTAL 2,20%

Par conséquent, sur la base d’un taux sans risque de 3,48 % (moyenne à 3 mois de l’OAT TEC 10 – source Agence France Trésor),d’une prime de marché de 5,75 % (prime au 25 mars 2010 calculée par Natixis Securities), d’un beta de la société de 0,82

4, d’une

prime de risque Small Caps de 2,20 % et de l’endettement net négatif de la société 31 décembre 2009, le taux d’actualisations’élève à 10,37 %.

Tauxsans risque

Prime demarché

BetaPrime

Small CapsCoût ducapital

Coût dela dette

Levierfinancier

Tauxd'impôts

WACC

3,48 % 5,75 % 0,82 2,20 % 10,37 % NS 0 34,00 % 10,37 %Source : AFT, Natixis Securities, Datastream, estimations Genesta

6.1.2 Calcul de FCF opérationnels

Avec un taux d’actualisation de 10,37 %, nous obtenons le tableau de flux de trésorerie disponible suivant (en M€) :

2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E

Chiffre d'affaires 194,544 214,945 225,225 236,486 247,128 258,249 269,870 282,014 293,295 305,026

Excédent brut d'exploitation 46,190 52,462 56,102 59,468 63,036 66,503 69,828 73,319 76,252 79,302

Impôt 14,382 16,375 17,543 18,611 19,752 20,855 21,906 23,011 23,931 24,889

Investissements 5,000 4,300 4,600 4,899 5,217 5,530 5,862 6,185 6,525 6,851

Variation de BFR -8,819 -3,400 -1,713 -1,956 -1,777 -1,857 -1,941 -2,028 -1,884 -1,959

FCF opérationnels 35,628 35,187 35,672 37,914 39,844 41,975 44,000 46,152 47,680 49,522

FCF opérationnels actualisés 33,085 29,605 27,192 26,184 24,931 23,796 22,599 21,477 20,102 18,916

Source : estimations Genesta

1La qualité de la gouvernance d’entreprise est évaluée selon les quatre critères suivants : séparation des fonctions de Présidence et de Direction Générale ou

fonctionnement sur la base d’un Conseil de Surveillance et d’un Directoire ; présence de membres indépendants au sein du Conseil d’Administration ou duConseil de Surveillance ; présence de censeurs ou d’organes de contrôle ; existence de comités spécialisés.2

Taux de rotation du capital au cours d’une année.3

Part du chiffre d’affaires représentée par les 5 clients les plus importants.4

Le beta retenu correspond à la moyenne d’un beta sectoriel (calculé comme moyenne des betas désendettés du secteur Internet – 1,13 – et du secteur desloisirs – 1,06 –, moyenne ensuite réimpactée du cash dont dispose la société, soit un beta de 1,00) et du beta Datastream de Meetic, de 0,64. Eu égard auxdisparités des informations transmises par nos bases, informations qui ne nous semblent pas cohérentes avec le profil et les activités de la société, nous avonsretenu la méthode de calcul présentée ci-avant.



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29 mars 2010 Meetic

Sur la période post prévisionnelle, nous appliquons un taux de croissance à l’infini, en deux temps, et obtenons les prévisionssuivantes (en M€) :

Croissancedes FCF

Valeur %

Période 1-10 ans 247,888 50,1 %

Période 11-20 ans 3,0% 129,580 26,2 %

Taux de croissance à l'infini 2,0% 117,410 23,7 %

Total 494,878 100,0 %

dont valeur terminale 246,990 49,9 %

Source : estimations Genesta

Ainsi, la valorisation d’entreprise de Meetic ressort à 494,878 M€.

6.1.3 Calcul de la valeur par action

La valeur des fonds propres par action est obtenue comme suit :

FCF actualisés (2009-2018) 247,888

+ Valeur terminale actualisée 246,990

+ Titres financiers 5,875

+ Participation dans la JV * 9,834

- Provisions 0,316

- Endettement financier net -40,209

- Minoritaires 0

= Valeur des Capitaux Propres pg 550,480

Nombre d'actions 22,703

Valeur par action 24,25

* : La valeur de la participation de Meetic à hauteur de 50 % dans la Joint Venture créée avec Match, de 9,8 M€, est obtenuecomme la moyenne de :

- la valorisation induite de ParPerfeito, dont la carrying value est de 5,2 M€, et à laquelle nous appliquons le ratio 2009de Market to Book de Meetic (soit 1,31), conduisant à une valorisation de ParPerfeito de 6,8 M€

- la valorisation induite de la filiale brésilienne, qui a réalisé un résultat net de 0,8 M€ en 2009, auquel nous appliquons leP/E de Meetic en 2009 (soit 16,05), conduisant à une valorisation de ParPerfeito de 12,8 M€

In fine, la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponible (« Discounted Cash Flow ») fait ressortir une valeur paraction de 24,25 € soit un potentiel d’appréciation de la valeur selon cette méthode de +7,3 % par rapport au cours de clôture du26 mars 2010 de 22,60 €.

A titre informatif, le tableau de sensibilité de la valorisation en fonction du taux d’actualisation retenu et de la croissance àl’infini est le suivant (en €) :

Taux de croissance à l'infini

24,24723706 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0%

CM

PC

9,37% 25,09 25,40 25,75 26,13 26,58

9,87% 24,36 24,65 24,98 25,35 25,77

10,37% 23,65 23,93 24,25 24,60 25,01

10,87% 22,97 23,24 23,55 23,89 24,27

11,37% 22,33 22,59 22,87 23,20 23,57



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29 mars 2010 Meetic

6.2 Comparables

6.2.1 Choix des comparables

Meetic, leader sur le marché européen de la rencontre en ligne, ne dispose pas de société cotée directement comparable entermes d’activité sur cette zone, ainsi qu’à l’échelle internationale. Ainsi, la composition de notre échantillon de comparablesvise à : 1/ approcher le secteur sur lequel Meetic est positionné, à savoir la rencontre en ligne, mais plus largement le domainede la rencontre communautaire ou de charme ; 2/ apprécier le business model du groupe, au carrefour de modèleséconomiques de l’industrie Internet, récurrents par abonnement, de régie publicitaires et d’acteurs à la fois présent surl’Internet classique et l’Internet Mobile.

Dans cette perspective, notre échantillon de comparables est composé de IAC qui détient désormais les activités hors d’Europede Match, de Dreamnex et d’AdenClassifieds.

IAC (InterActiveCorp) : cette société américaine est l’ancienne maison mère de Match.com, à laquelle Meetic a racheté mi 2009les activités de Match Europe. La société Internet, regroupant plus de 50 marques dans plus de 30 pays, opère sur diverssegments d’activités dont la rencontre en ligne (désormais en dehors de l’Europe via Match), la régie publicitaire ou encorel’édition de sites.

Dreamnex : Dreamnex est le leader européen de la distribution en ligne de contenus et de produits de charme pour adultes. Lesrevenus du groupe sont générés à environ 80 % par la vente d’abonnements, le solde correspondant à des activités de vente àdistance en e-commerce.

AdenClassifieds : AdenClassifieds figure parmi les principaux exploitants français de sites Internet dédiés à la diffusiond'annonces classées auprès des professionnels du recrutement, de la formation et de l'immobilier. Si la société opèremajoritairement selon un modèle BtoB, nous avons choisi d’inclure cette société dans notre échantillon, dans la mesure oùl’offre du groupe est composée à la fois de services ponctuels (facturés individuellement) mais aussi de services parabonnements mensuels et de packages.

Le tableau ci-dessous récapitule les principaux agrégats, en M€, des sociétés composant notre échantillon :

CA 09 CA 10 CA 11 EBE 09 EBE 10 EBE 11 REX 09 REX 10 REX 11 RN 09 RN 10 RN 11

IAC 1 017,829 1 085,574 1 151,280 123,907 153,362 176,666 -782,940 32,407 74,365 -724,141 13,125 34,630

Dreamnex 67,331 63,833 66,450 17,048 14,875 16,303 16,000 14,388 15,751 10,580 10,411 11,237

AdenClassifieds 54,300 59,950 71,400 11,100 12,650 13,900 6,400 9,050 8,115 3,750 6,050 8,000

Source : Factset au 20/03/10

Capitalisationboursière

Dette nette MinoritairesValeur

d’entreprise

IAC 2 043,660 -1 142,639 19,661 920,682

Dreamnex 88,580 -5,102 0,000 83,478

AdenClassifieds 134,910 -54,987 0,000 79,923

Source : WVB au 20/03/10

6.2.2 Valorisation

Le tableau ci-dessous détaille les principaux multiples bousiers des sociétés comparables composant notre échantillon :

VE/CA10

VE/CA11

VE/ EBE10

VE/ EBE11

VE/REX10

VE/REX11

PE10

PE11

IAC 0,85 0,80 6,00 5,21 28,41 12,38 NS 59,01

Dreamnex 1,31 1,26 5,61 5,12 5,80 5,30 8,51 7,88

AdenClassifieds 1,33 1,12 6,32 5,75 8,83 9,85 22,30 16,86

Moyenne 1,16 1,06 5,98 5,36 14,35 9,18 15,40 27,92

Médiane 1,31 1,12 6,00 5,21 8,83 9,85 15,40 16,86



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29 mars 2010 Meetic

Le tableau ci-après montre les valorisations induites (en M€) pour Meetic en fonction des multiples appliqués sur la base desvalorisations actuelles affichées par les sociétés de l’échantillon.

CA 10 CA 11 EBE 10 EBE 11 REX 10 REX 11 RN 10 RN 11

Meetic 194,544 214,945 46,190 52,462 42,300 48,163 32,613 35,044

Valorisation induite1 266,465 267,716 316,325 321,435 647,110 482,174 502,357 978,442

294,625 280,812 317,505 313,611 413,767 514,558 502,357 590,976

Valorisation moyenne (€/ action)2

12,22 13,97 22,66 28,35

Compte tenu de la différence entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon de comparablesretenu et celle de Meetic, nous appliquons une décote de taille, sur la base du modèle de Eric-Eugène Grena, présenté dans lanote méthodologique ci-après, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente du titre.

Appliquée à Meetic, cette méthode nous amène à mettre en œuvre une décote de taille de -8,0 % aux résultats évoquésprécédemment.

Capitalisation moyenne des comparables 755,7 M€

Capitalisation non corrigée de la société 438,1 M€

Rapport des capitalisations 58,0 %

Décote à appliquer -4,2 %

Après décote, nous obtenons les valorisations suivantes :

Valorisation moyenne / action 11,71 13,39 21,71 27,15

Moyenne 18,49

Ainsi, l’approche par la méthode des multiples boursiers de sociétés comparables nous amène à une fourchette de valorisationde 11,71 € – 27,15 €, et en moyenne à un prix par action de 18,49 €. Sur la base du cours de clôture de l’action Meetic au26 mars 2010 de 22,60 €, le titre présente selon cette approche un potentiel de baisse notable (-18,2 %).

Si notre valorisation par DCF fait ressortir un objectif de cours de 24,25 € par action, soit un potentiel d’appréciation de la valeurd’environ +7,3 %, notre objectif de cours par comparaison boursière n’offre quant à lui pas d’upside à court terme. Bien quenotre échantillon référentiel soit composé de sociétés dont le positionnement n’est pas totalement identique à celui de Meetic,cette approche montre que le titre Meetic se traite actuellement avec une prime par rapport à ses comparables, surcote quipeut toutefois se justifier au regard du positionnement qualitatif et dominant du groupe sur le secteur de la rencontre en ligne.

6.2.3 Méthodologie de la décote

Compte tenu de la différence éventuelle entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon decomparables retenus et celle de la société à évaluer, Genesta applique une décote ou une prime, inspirée du modèle de Eric-Eugène Grena, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente de la société.

Les travaux menés par Eric-Eugène Grena – membre de la SFAF, ancien responsable du bureau d’analyse financière de BNPParibas et directeur associé de Clinvest – ont montré le risque qu’il existe à appliquer la méthode d’évaluation par lescomparables boursiers sans tenir compte de l’existence d’écarts parfois non négligeables entre la taille de la société évaluée etcelle des sociétés retenues comme référentiel boursier.

Il semble donc important de procéder à une correction en calculant, le cas échéant une décote ou une prime à appliquer à lasociété évaluée. L’étude réalisée sur un échantillon probant a révélé une décroissance des P/E avec la taille des sociétés del’échantillon et que la correction à pratiquer doit être du même ordre de grandeur.

La démarche que Genesta adopte consiste à :

1) Calculer le rapport entre la capitalisation boursière de la société à évaluer et la capitalisation boursière moyenne dugroupe de comparables ;

2) Appliquer, selon le ratio obtenu, la décote ou la prime selon l’abaque défini par les travaux d’Eric-Eugène Grena enprenant soin de pratiquer une extrapolation linéaire entre chaque palier ;

1La valeur induite est calculée sur la base des moyennes et médianes des agrégats présentées ci-dessus.

2Avant décote de taille (cf. 6.2.3 Méthodologie)



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29 mars 2010 Meetic

3) Impacter cette décote ou cette prime sur la valorisation de la société concernée et ainsi affiner la pertinence de lavalorisation par les comparables.

Rapport des capitalisations Ajustement à appliquer

<2% -40%

2% -34%

5% -26%

10% -20%

20% -14%

30% -10%

40% -7%

50% -5%

60% -4%

80% -2%

100% 0%

120% 2%

140% 4%

150% 5%

160% 7%

170% 10%

180% 14%

190% 20%

195% 26%

198% 34%

>198% 40%

Décote

Prime



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29 mars 2010 Meetic

7 Annexes

7.1 Evolution et prévisions du marché US de la rencontre en ligne

Source : emarketer.com

1,03

1,18

1,32

1,45

1,56

1,65

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Evolution du marché US de la rencontre en ligne(en milliards de $)

+7 %

+6 %

+5 %

+3 %

+14 %

+21 %



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29 mars 2010 Meetic

8 Synthèse des comptes

8.1 Compte de résultats simplifié

8.2 Bilan – principaux agrégats

8.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats

Au 31/12 (en M€) 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E

Chiffre d'affaires 78,76 112,87 133,63 157,88 194,54 214,94 225,22

%évolution 43,3% 18,4% 18,1% 23,2% 10,5% 4,8%

Autres Achats et charges externes 49,62 67,90 93,54 92,52 117,73 129,25 133,95

%du CA 63,0% 60,2% 70,0% 58,6% 60,5% 60,1% 59,5%

dont publicité 36,53 54,19 75,69 71,11 99,22 109,62 113,74

%du CA 46,4% 48,0% 56,6% 45,0% 51,0% 51,0% 50,5%

dont achats et prestations 13,09 13,72 17,85 21,40 18,51 19,63 20,21

%du CA 16,6% 12,2% 13,4% 13,6% 9,5% 9,1% 9,0%

Charges de personnel 10,89 16,36 23,33 26,75 29,28 31,66 33,98

%du CA 13,8% 14,5% 17,5% 16,9% 15,1% 14,7% 15,1%

Excédent brut d'exploitation avant charges liées

aux stock-options et actions gratuites 17,51 28,48 18,74 40,91 49,49 55,66 59,10

%évolution 62,7% -34,2% 118,3% 21,0% 12,5% 6,2%

%du CA 22,2% 25,2% 14,0% 25,9% 25,4% 25,9% 26,2%

Valorisation des stock-options et actions gratuites 0,07 0,74 2,84 3,57 3,30 3,20 3,00

ROAA après charges liées aux stock-options et

actions gratuites 17,44 27,75 15,90 37,34 46,19 52,46 56,10

%évolution 59,1% -42,7% 134,8% 23,7% 13,6% 6,9%

%du CA 22,1% 24,6% 11,9% 23,6% 23,7% 24,4% 24,9%

Résultat opérationnel 15,16 25,16 12,47 34,27 42,30 48,16 51,60

%évolution 65,9% -50,5% 174,9% 23,4% 13,9% 7,1%

%du CA 19,3% 22,3% 9,3% 21,7% 21,7% 22,4% 22,9%

Résultat financier 0,22 -1,00 1,11 -0,35 1,00 1,25 1,50

Résultat courant avant impôts 15,38 24,16 13,57 33,92 43,30 49,41 53,10

Impôts 5,27 8,58 3,16 11,59 14,72 16,80 18,05

%Taux d'impôt ef fectif 34,3% 35,5% 23,3% 3418,2% 34,0% 34,0% 34,0%

Résultat Net 10,11 14,13 -6,34 19,66 28,58 32,61 35,04

%évolution 39,8% -144,9% -410,0% 45,4% 14,1% 7,5%

%du CA 12,8% 12,5% -4,7% 12,5% 14,7% 15,2% 15,6%

Dynamique decroissance provenant

essentiellement dusegment Matchmaking

Hausse desinvestissements

publicitaires en 2010(campagnes TV pourmise en avant

d'Affinity), puis retour àun niveau normatif

proche de 50 % du CA

Rentabilité évoluantvers le haut de

fourchette de 20-25 %du CA donnée par lemanagement

Maîtrise des charges depersonnel

Au 31/12 (en M€) 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E

Immobilisations incorporelles 6,34 13,92 14,98 24,71 27,00 30,00 33,00

Goodwill 55,37 95,92 90,19 190,26 190,26 190,26 190,26

Immobilisations corporelles 2,22 2,53 2,13 2,52 2,70 2,90 3,10

Immobilisations financières 4,88 2,93 0,61 5,88 16,50 16,50 16,50

BFR -13,83 -19,16 -27,26 -23,61 -32,42 -35,82 -37,54

%du CA -17,6% -17,0% -20,4% -15,0% -16,7% -16,7% -16,7%

Dettes financières 24,06 17,15 7,97 3,95 0,00 0,00 0,00

Trésoreries et valeurs mobilières 76,49 41,48 27,75 44,16 49,69 70,74 92,11

Endettement net -52,43 -24,33 -19,79 -40,21 -49,69 -70,74 -92,11

Bonne génération detrésorerie

Dette nulle

BFR structurellement

négatif

Impact du rachat deMatch.com Europe

Au 31/12 (en M€) 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E

CAF 12,46 18,91 16,69 28,96 35,77 40,11 42,55

Investissements 45,57 55,92 23,53 10,97 5,00 4,30 4,60

%du CA 57,9% 49,5% 17,6% 6,9% 2,6% 2,0% 2,0%

Variation du BFR -7,36 -5,33 -8,10 3,65 -8,82 -3,40 -1,71

Flux de trésorerie d'exploitation net -25,75 -31,68 1,25 14,35 39,59 39,21 39,66

Capacité à contenir leniveau

d'investissements



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29 mars 2010 Meetic

8.4 Ratios financiers

Au 31/12 (en M€) 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E

Bénéfice net par action 0,61 0,86 -0,38 0,87 1,26 1,44 1,54

%évolution 41,0% -144,2% -327,9% 45,4% 14,1% 7,5%

Capitalisation boursière 322,40 491,33 173,76 315,56 513,08 513,08 513,08

Valeur d'entreprise 269,97 467,00 153,97 275,35 463,39 442,34 420,98

P/E 31,89 34,76 -27,40 16,05 17,95 15,73 14,64

P/CF 0,75 1,14 1,00 1,28 1,58 1,77 1,87

Market to Book 3,10 4,24 1,79 1,31 1,91 1,70 1,52

VE / CA 3,43 4,14 1,15 1,74 2,38 2,06 1,87

VE / ROAA 15,48 16,83 9,68 7,38 10,03 8,43 7,50

VE / ROP 17,80 18,56 12,35 8,03 10,96 9,18 8,16

ROAA / CA 22,1% 24,6% 11,9% 23,6% 23,7% 24,4% 24,9%

ROP / CA 19,3% 22,3% 9,3% 21,7% 21,7% 22,4% 22,9%

Résultat net / CA 12,8% 12,5% -4,7% 12,5% 14,7% 15,2% 15,6%

Gearing -50,4% -21,0% -20,4% -16,7% -18,5% -23,5% -27,4%

Capitaux engagés 54,98 96,15 80,67 199,76 204,04 203,84 205,32

RCE NS 30,2% 9,7% 28,1% 13,8% 15,4% 16,5%

Rentabilité des Fonds Propres 9,7% 12,2% -6,5% 8,2% 10,6% 10,8% 10,4%

Santé financière solideGearing négatif



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29 mars 2010 Meetic

9 Avertissements importants

9.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research

Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.

1. Achat fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %

2. Achat Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %

3. Neutre Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %

4. Vente Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %

5. Vente fort Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %

9.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels

Participation del’analyste, de

Genesta et/ou deses salariés au

capital del’émetteur

Participation del’émetteur au

capital deGenesta

Autres intérêtsfinanciers

importantsentre

l’émetteur etGenesta

Existence d’uncontrat de teneur

de marché oud’apporteur deliquidité entrel’émetteur et

Genesta

Rémunération deGenesta par

l’émetteur au titrede l’établissement

de la présenteanalyse financière

Rémunération deGenesta par

l’émetteur au titred’autres prestationsque l’établissement

de la présenteanalyse financière

Communication del’analyse financière

à l’émetteurpréalablement à sa

diffusion

Non Non Non Non Non Non Oui *

* : Aucun changement significatif n’a été réalisé suite à la communication de l’analyse financière à l’émetteur.

En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta seréfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Codede Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genestadéfinissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent êtreobtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.

9.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois

Date de 1ère

diffusion Opinion Objectif de cours

29 mars 2010Initiation de couverture

Neutre21,37 €

9.4 Répartition des opinions1

1Il convient de noter que Genesta ne couvre aujourd’hui qu’un nombre limité de valeurs.

29% 43% 29%

Répartition des opinions

sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta

50% 50%

Répartition des opinions

sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un

même secteur d'activité

Achat fort Achat Neutre Vente Vente fort

50% 50%

Répartition des opinions sur les

valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des

prestations de services



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29 mars 2010 Meetic

9.5 Avertissement complémentaire

Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.

Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De cefait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.

Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit nil’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à cetitre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en premièrepage du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.

Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnesconsidérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci oules personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accèsà la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personnequi viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée auxEtats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities andExchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.

Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façonindépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.

Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.

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