Dossier mensuel de conjoncture · 2019. 5. 13. · 2008 2010 2012 2014 2016 2018-10-8-6-4-2 0 2 4...

Dossier mensuel de conjonctureMai 2019

Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs

Conjoncture économique

1

La croissance mondiale a été estimée enbaisse par le FMI à 3,5% pour 2019. L’institutprévoit de même 3,6% pour 2020.

La croissance aux États-Unis a enregistréune hausse tonique de 2,6% en T4 2018(rythme annualisé). La consommation desménages demeure le principal moteur decette dynamique.

En zone euro, le PIB a progressé de 0,2% enT4 2018 (t/t). La croissance du PIB estestimée à 1,8% en 2018.

En France, la croissance est plus forte queprévue. Le PIB progresse à +0,3% en T42018 soit 1,5% sur l’année.

Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint1,5% en février en ga. En zone euro, lahausse des prix atteint 1,4% en mars.


Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis HGA

Taux d'inflation ( %, ga)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

Etats-Unis Zone euro Japon

Croissance mondiale pénalisée par la montée des incertitudes

3


Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA

Etats-Unis : Taux de croissance

2008 2010 2012 2014 2016 2018-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession

Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis

Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201830

35

40

45

50

55

60

65

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)

3,59

55,3

Scénario privilégié : croissance à + 2%(ga) en 2019

Le PIB en T4 2018 progresse de 2,6% enrythme annualisé (ra).

L’ISM manufacturier se replie légèrement à54,2 en février contre 56,6 en janvier.

les créations d’emplois ont progressé en marsatteignant 196K nouveaux jobs. Le taux dechômage reste stable à 3,8% de la populationactive. Les hausses de salaire atteignent3,2%.

Le taux d’inflation ralentit compte tenu durecul du cours du pétrole à 1,55% en janvierL’inflation sous-jacente demeure plus élevée à2,2%

En ce début d’année, la Fed s’oriente versune pause dans son resserrement monétairecompte tenu de la faiblesse de l’inflation.

Etats-Unis : la Fed prudente

4


tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage

2006 2008 2010 2012 2014 2016 20183

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9

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-1000

-800

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-400

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0

200

400

600

emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)


Etats-Unis : Taux d'inflation

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2

-1

0

1

2

3

4

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-1

0

1

2

3

4

5

6

CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente

1,5 %,févr. 19

2,08%,févr. 19


Etats-Unis : les salairesglissement annuel

2008 2010 2012 2014 2016 2018-5

0

5

10

15

20

25

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)

en % d'entreprises, décalée de 12 mois


Etats-Unis : des salaires toujours en progression

5

Scénario privilégié : croissance de1,5% en 2019

La croissance en zone euro a progressé de0,2% au T2 2018 (t/t) - soit de 2,5% sur unan.

L’activité économique en zone euro sestabilise. L’indice PMI composite passe de51,9 en février à 51,6 en mars. Le secteurdes services reste un soutien à lacroissance enregistrant un PMI en haussede 52,8 en février à 53,3 en mars.

L’activité manufacturière continue de secontracter. L'indice PMI manufacturier de lazone euro passe de 49,3 en février à 47,5en mars.

L’activité allemande décroche. L’indice PMImanufacturier passe de 47,6 en février à44,1 en mars.

Le taux d’inflation est de 1,4% en mars.L’inflation sous-jacente reste faible à 1%.


Zone euro : inflation

2013 2014 2015 2016 2017 2018-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac)HICP (%YOY)

0,78

1,4

Source: Thomson Reuters Datastream/HGA

Zone euro : investissements en variation annuelle

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-15

-10

-5

0

5

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15

-15

-10

-5

0

5

10

15

France Allemagne Espagne Italie

Zone euro : des facteurs porteurs pour S1 2019 Conjoncture économique

6



Zone euro : Chômage (%)

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185

10

15

20

25

5

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20

25

Chômage total Chômage des moins de 25 ans


Zone euro : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-30

-20

-10

0

10

20

-30

-20

-10

0

10

20

Confiance des consommateurs Confiance des industriels

Zone euro : coup de froid sur la croissance allemande

Source: Thomson Reuters Datastream / HGA

Euro area inflation and oil pricesTwelve-month percentage changes, both axes

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-50

0

50

100

150

200

250

-1

0

1

2

3

4

5

HICP Euro price of Brent (RHS)

Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis

Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points

2014 2015 2016 2017 2018-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade

0,02

7


France : légère reprise de l’activité


France : croissance du PIB

2014 2015 2016 2017 2018-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-2

-1

0

1

2

3

PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))


France : Taux d'inflation

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Indice des prix à la consommation (%, Glissement annuel)Inflation sous-jacente (%, Glissement annuel)

Scénario privilégié : croissance à 1,6% en2019

Au quatrième trimestre 2018, le PIB aprogressé de 0,3% à l’instar du premiertrimestre.

La consommation des ménages stagne parrapport au trimestre précédent.L’investissement des entreprises nonfinancières enregistre une hausse de 0,3% surle trimestre (t/t) et de 3,9% sur 2018.

Les exportations accélèrent nettement en T4 à2,4% après 0,4%. Au total, le solde extérieurcontribue de nouveau positivement à lacroissance du PIB (+0,2%).

Le taux de chômage recule à 8,8% de lapopulation active en T4 2018. En Francemétropolitaine, le nombre de chômeurs croit etconcerne 2,5 millions de personnes.

En mars, les prix à la consommation ontaugmenté de 1,1% en ga.

8



France : demande intérieure et importations

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-30

-20

-10

0

10

20

30

-30

-20

-10

0

10

20

30

Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis

France : Indices de confiance

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

70

80

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100

110

120

75

80

85

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105

110

le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)


ance : Production industrielle et taux de chômage

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 20186

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-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D)Source: Thomson Reuters Datastream/ HGA

France : crédits et investissementsen glissement annuel

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-15

-10

-5

0

5

10

15

5,6

2,2

crédit aux entreprises Investissement (FBCF)

France : le moral des ménages en hausse

9

Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 6,3% en 2019.

La croissance chinoise du PIB a atteint de6,6% en 2018, contre 6,3% en 2019. En T4 18,le PIB a progressé de 6,4% en ga.

La croissance 2019 reste conditionnée àl’évolution des relations commerciales de laChine avec les Etats-Unis.

La croissance des exportations a ralenticompte tenu de la hausse des tarifs douaniers.Près de 50% des exportations de biens chinoisvers les Etats-Unis ont subi une accélérationde leurs droits de douane allant de 10% à25%.

L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), focalisé sur les PMEdu secteur privé, continue de sonredressement à 50,8 en mars à 49,9 en février.


La Chine se lance dans la bataille commerciale

Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis

Chine : Réserves de change

1990 1995 2000 2005 2010 20150

2

4

6

8

10

12

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

USD mds % du PIB (ech D)

Source: Thomson Reuters Datastream/ Humanis

Yuan contre dollar

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 186,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

10


L’euro/dollar attractif pour les exportations européennes


L'Euro contre Dollar

2014 2015 2016 2017 20181,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

11


Prix du pétrole : proche de 70$/brent


Prix du brent en dollar

2006 2008 2010 2012 2014 2016 201820

40

60

80

100

120

140

160

20

40

60

80

100

120

140

160

Prix du brent en dollar

69,74

12


Prévision du FMI : janvier 2019

13

Les marchés de taux et actions

2

Le marchéde taux

Taux US (Fed) : la Fed maintient ses taux directeurs mais prend acte des bons résultatséconomiques.

Taux euro : la BCE maintiendra le niveau de son bilan, i.e. elle réinvestira les titres arrivant àéchéance. Pas de hausse de taux directeurs en 2019..

Les taux courts européens vont donc rester en territoire négatif.

Principaux taux directeurs des banques centrales : la normalisation retardée.

15

Le marchéde taux

Les nombreuses incertitudes interdisent la hausse des taux obligataires..

Le statut de valeur refuge des dettes d’Etats domine encore.

Taux longs : pas de réel rebond

16

Performances obligataires : léger repliLe marché de taux

Pays rating Poids Mois YTDFrance Aa2 / AA 28,37% -0,23% 1,76%Italie Baa2 / BBB 23,24% 0,46% 2,37%Espagne Baa1 / A- 14,83% 0,61% 2,66%Allemagne Aaa / AAA 13,46% -0,31% 1,02%Belgique Aa3 / AA- 6,77% -0,28% 1,09%Autriche Aa1 / AA+ 4,04% -0,34% 1,28%Pays-Bas Aaa / AAA 3,83% -0,15% 1,78%Finlande Aa1 / AA+ 1,99% -0,21% 1,29%Irlande A2 / A+ 1,76% 0,11% 1,76%Portugal Baa3 / BBB 1,71% 0,81% 3,98%

EuroMTS 5-7 ans 0,11% 2,02%

Barclays Souverains 5/7 ans 0,09% 1,96%Barclays EuroAgg Total Return 0,12% 2,65%

Mois Perf YTDOblig Non-Financières 0,73% 4,11%Oblig Financières 0,71% 3,80%Ensemble Corpos 0,72% 3,98%

AAA 0,15% 3,94%AA 0,15% 2,41%A 0,48% 3,43%BBB 1,05% 4,63%HY (<BBB-) 1,25% 6,10%

Barclays Corpo 5/7 ans 1,01% 4,89%

Performances Dettes Souveraines 30/04/2019

Performances dettes d'entreprises

17

Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions

Les marchés actions continuent de monter en avril :• L’Euro Stoxx 50 gagne 4,9% en avril, ce qui porte la performance annuelle à +17,1%• Le S&P 500 et le NASDAQ gagnent 3,9% et 4,7% respectivement, les deux indices

reviennent sur leurs plus hauts historiques

La bourse japonaise rattrape une partie de son retard en avril avec un rebond de 5%.

La meilleure performance de l’année revient à Shanghai (+30,0%).

Le pétrole a fortement rebondi depuis son plus bas en décembre (+35,3%). La hausse s’accélère enavril (+6,5%) pour atteindre 72,8 EUR le baril.

18

Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions

Le mois d’avril est marqué par unesurperformance notable des secteurscycliques.

Les publications du premier trimestre ontcommencé, les résultats sont globalement enligne.

Surperformance notable de l’automobile (+9,3%),de la technologie (+8,1%), de la banque (+8,0%),de l’industrie (+7,1%) et de la construction(+7,0%). Tous ces secteurs profitent de la baissede l’aversion au risque des investisseurs.

La technologie devient le meilleur performeur del’année. La publication d’SAP (+12,5% sur publi)porte la performance du secteur. Nous notonségalement de bons résultats dans le secteur dessemi-conducteurs.

La baisse du prix des minerais pèse sur lesecteur des ressources de base (+1,1%). Aussiles statistiques chinoises du mois d’avril sont peuencourageantes.

Malgré la hausse du baril de pétrole, les valeurspétrolières sont en baisse sur le mois (-0,6%) !

Les télécoms (-1,1%) continuent de sousperformer en avril.

19

TOP-DOWN

ANALYSE MACROÉCONOMIQUE

ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES

FILTRE ISR

- Thématiques de croissance durable (Digitalisation, robotisation, vieillissement de la population, efficience énergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture

- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés

- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie (ESG)

Portefeuille opportuniste

Portefeuille de qualité (GARP)

SÉLECTION D’ACTIONS

- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable

- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus risqués

Les marchés actions

Processus d’investissement actions

20

Les marchés actions

Valorisation par secteur

21

Malgré la faiblesse des taux, nous observons peud’opérations de fusions-acquisitions. Unphénomène qui contraste avec les annéesprécédentes.

Le consensus des analystes anticipe une haussedes bénéfices 2019 de 7,7% sur l’Euro Stoxx 50.

Lors des publications du 1er trimestre 2019, lesentreprises font état d’un net ralentissement, lesguidances annuelles sont toutefoismajoritairement maintenues.

Les actions européennes bénéficient toujoursd’une valorisation raisonnable vs le reste dumonde.

Deux risques majeurs à l’horizon:• BREXIT• politique commerciale Chine-US

Notre positionnement sectoriel en début d’année:• nous sommes sous-pondérés sur

l’industrie, les biens de consommationnon-durables et la construction

• surpondérés sur l’O&G et les télécoms• et neutres sur l’automobile, la banque-

assurance, les services collectifs,l’immobilier et la technologie

En résumé TAUX ACTIONS

La conjoncture économique mondiale pénaliséepar les incertitudes d’ordres politiques

Les marchés toujours dépendants des banquescentrales

La Fed se montre patiente.

La BCE maintiendra la taille de son bilan. Pasde hausse de taux directeurs en 2019.

Des taux longs sans réelle direction.

Nos choix pour le mois à venir :• sensibilité globale proche de celle de notre

indice de référence (90%-100%),• positions maintenues en obligations privées.

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