Octobre 2019 - epsens.com · 2008 2010 2012 2014 2016 2018-10-8-6-4-2 0 2 4 6-10-8-6-4-2 0 2 4 6....

Dossier mensuel de conjonctureOctobre 2019

Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs

1/22

Conjoncture économique

1

2/22

La croissance mondiale a été estimée enbaisse par le FMI à 3,2% pour 2019. L’institutprévoit de même 3,5% pour 2020.

La croissance aux États-Unis a enregistréune hausse plus élevée qu’attendu à 2% enT2 2019 (rythme annualisé). Laconsommation des ménages reste tonique à4,6% - soit son plus haut niveau depuis T42017.

En zone euro, le PIB a progressé de 0,2% enT2 2019 (t/t) contre 0,4% en T1 2019.

La croissance française se démarque parrapport à celle de ses principaux partenaireseuropéens. Le PIB progresse à +0,3% en T22019.

Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint1,8% en août en ga. En zone euro, la haussedes prix atteint 0,9% en septembre.


Source: Refinitiv Datastream, Humanis HGA

Taux d'inflation ( %, ga)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

Etats-Unis Zone euro Japon

Croissance mondiale pénalisée par les tensions commerciales

3/22


Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA

Etats-Unis : Taux de croissance

2008 2010 2012 2014 2016 2018-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession

Source: Refinitiv Datastream, Humanis

Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201830

35

40

45

50

55

60

65

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)

0,3616

47,8

Scénario privilégié : croissance à + 2%(ga) en 2019

Le PIB en T2 2019 progresse de 2% enrythme annualisé (ra).

La consommation a été le moteur de lacroissance sur le second trimestre (+4,7%).

L’investissement des entreprises enregistreson premier recul depuis T1 2016 et lesexportations américaines ont fortement chuté(-5,8%)

L’ISM manufacturier chute et passe à 47,8 enseptembre.

les créations d’emplois ont progressé enseptembre atteignant 114K nouveaux jobs. Letaux de chômage recule à 3,5% de lapopulation active. Les hausses de salaireatteignent 2,9%.

Le taux d’inflation reste stable en août à 1,8%par rapport à juin. L’inflation sous-jacentedemeure plus élevée à 2,4%.

Etats-Unis : une activité moins dynamique

4/22


tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage

2006 2008 2010 2012 2014 2016 20183

4

5

6

7

8

9

10

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)


Etats-Unis : Taux d'inflation

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente

1,76 %,août 19

2,39%,août 19


Etats-Unis : les salairesglissement annuel

2008 2010 2012 2014 2016 2018-5

0

5

10

15

20

25

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)

en % d'entreprises, décalée de 12 mois


Etats-Unis : un marché de l’emploi tonique

5/22

Scénario privilégié : croissance de1,5% en 2019

La croissance en zone euro a progressé de0,2% en T2 2019 contre 0,4% au T1 2019(t/t) - soit de 1,1% en glissement annuel.

En août, le taux de chômage a enregistréson plus bas niveau depuis juillet 2008 à7,4% .

L’activité stagne en septembre. L'indicePMI composite de la zone euro passe de51,9 en août à 50,1 en septembre.

C’est l’indice PMI manufacturier qui souffrele plus à 45,7 en septembre contre 47 enaoût.

Le taux d’inflation continue de s’essouffler à 0,9% en septembre stable, par rapport à août. L’inflation sous-jacente demeure faible à 1%.


Zone euro : inflation

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac)HICP (%YOY)

1,02

0,9

Source: Refinitiv Datastream/HGA

Zone euro : investissements en variation annuelle

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-15

-10

-5

0

5

10

15

-15

-10

-5

0

5

10

15

France Allemagne Espagne Italie

Zone euro : atonie de l’inflation Conjoncture économique

6/22



Zone euro : Chômage (%)

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 195

10

15

20

25

5

10

15

20

25

Chômage total Chômage des moins de 25 ans


Zone euro : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-30

-20

-10

0

10

20

-30

-20

-10

0

10

20

Confiance des consommateurs Confiance des industriels

Zone euro : le moteur allemand s’essouffle

Source: Refinitiv Datastream / HGA

Euro area inflation and oil pricesTwelve-month percentage changes, both axes

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-50

0

50

100

150

200

250

-1

0

1

2

3

4

5

HICP Euro price of Brent (RHS)

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points

2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade

-0,1

7/22


France : une croissance tonique par rapport au reste de la zone euro


France : croissance du PIB

2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-2

-1

0

1

2

3

PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))


France : Taux d'inflation

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Indice des prix à la consommation (%, Glissement annuel)Inflation sous-jacente (%, Glissement annuel)

Scénario privilégié : croissance à 1,6% en2019

Au second trimestre 2019, le PIB a progresséde 0,3% (t/t) au second trimestre 2019 toutcomme sur les trois premiers mois de l’année .

La consommation des ménages progressemoins de prévu à 0,2% en T2 2019.

L’investissement des entreprises nonfinancières poursuit sa progression à 0,9%.

Le PMI des services ralentit et atteint enseptembre son plus bas niveau depuis 5 mois(à 51,1).

Le taux de chômage recule à 8,5% de lapopulation active en T2 2019. En Francemétropolitaine, le nombre de chômeurs croit etconcerne 2,4 millions de personnes.

En septembre, les prix à la consommation ontaugmenté de 0,9% en ga.

Le moral des ménages est en hausse. Mais,la consommation privée reste en décalageface à ce regain de confiance.

8/22



France : demande intérieure et importations

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-30

-20

-10

0

10

20

30

-30

-20

-10

0

10

20

30

Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Refinitiv Datastream, Humanis

France : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

85

90

95

100

105

110

115

75

80

85

90

95

100

105

110

le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)


ance : Production industrielle et taux de chômage

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 20186

7

8

9

10

11

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D)Source: Refinitiv Datastream/ HGA

France : crédits et investissementsen glissement annuel

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-15

-10

-5

0

5

10

15

6,5

3,1

crédit aux entreprises Investissement (FBCF)

France : le moral des ménages toujours au beau fixe

9/22

Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 6,3% en 2019.

La croissance chinoise du PIB a atteint 6,2%en T2 2019.

La croissance 2019 reste conditionnée àl’évolution des relations commerciales de laChine avec les Etats-Unis.

La croissance des exportations a ralenticompte tenu de la hausse des tarifs douaniers.Près de 50% des exportations de biens chinoisvers les Etats-Unis ont subi une accélérationde leurs droits de douane allant de 10% à25%.

L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), concentré sur lesPME du secteur privé, repasse le seuil des 50à 50,4 en août et poursuit sur sa lancée enseptembre à 51,4.

Le PMI manufacturier officiel recule enseptembre à 49,8 contre 49,5 en août.


La Chine en pleine guerre commerciale et technologique

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Chine : Réserves de change

1990 1995 2000 2005 2010 20150

2

4

6

8

10

12

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

USD mds % du PIB (ech D)

Source: Refinitiv Datastream/ Humanis

Yuan contre dollar

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 186,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

10/22


L’euro/dollar, proche de la parité


L'Euro contre Dollar

2015 2016 2017 2018 20191,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

11/22


Prix du pétrole : en recul


Prix du brent en dollar

2006 2008 2010 2012 2014 2016 201820

40

60

80

100

120

140

160

20

40

60

80

100

120

140

160

Prix du brent en dollar

57,36

12/22


Prévision du FMI : Juillet 2019

13/22

Les marchés de taux et actions

2

14/22

Le marchéde taux

Zone euro : lors de sa réunion du 12 septembre, la BCE a annoncé un certain nombre de mesuresdont : - une baisse de son taux de dépôt le ramenant à -0,50%,

- une reprise de son programme d’achat de titres (QE),- la mise en place d’un système de paliers sur les excédents bancaires (tiering), …

Taux US (Fed) : la Fed maintient son biais accommodant. Le 18 septembre, elle annonce pour laseconde fois une baisse de ses taux directeurs de -0,25%.

Les taux courts européens vont donc rester en territoire négatif.

Principaux taux directeurs des banques centrales : le retour des politiques accommodantes

15/22

Le marchéde taux

La guerre commerciale sino-américaine se calme, avec l’espoir d’un accord.Le Royaume-Uni traverse une crise politique alors que la sortie de l’UE s’approche.La situation italienne reste compliquée mais la mise en place du nouveau gouvernementrassure.Le ralentissement économique maintient l’inflation à des niveaux faibles.

Taux longs : des niveaux toujours bas

Malgré le mouvement de hausse du mois, les taux des dettes d’Etats restent encore bas.Le 10 ans US remonte à 1,90%, mais revient rapidement à 1,65 %.Le 10 ans allemand finit le mois à -0,57 %

16/22

Performances obligataires : toujours positivesLe marché de taux

Les baisses de rendements induisent la hausse des cours des obligations

Performances Dettes Souveraines au 30/09/2019Pays rating Poids Mois YTD

France Aa2 / AA 26,78% -0,82% 4,37%Italie Baa3 / BBB 23,31% 1,19% 11,80%Espagne Baa1 / A- 16,11% -0,44% 5,90%Allemagne Aaa / AAA 11,53% -0,93% 3,32%Belgique Aa3 / AA- 5,99% -0,62% 4,44%Autriche Aa1 / AA+ 3,54% -0,82% 3,62%Pays-Bas Aaa / AAA 3,21% -0,74% 3,36%Irlande A2 / A+ 2,76% -0,45% 4,04%Portugal Baa3 / BBB 2,64% -0,45% 7,45%Finlande Aa1 / AA+ 2,09% -0,76% 3,92%

EuroMTS 5-7 ans -0,25% 6,23%

Barclays Souverains 5/7 ans -0,27% 6,13%

Barclays EuroAgg Total Return -0,53% 8,44%

Mois Perf YTDOblig Non-Financières -0,90% 7,11%Oblig Financières -0,67% 6,45%Ensemble Corpos -0,81% 6,85%

AAA -1,51% 7,73%AA -0,89% 4,15%A -0,91% 6,07%BBB -0,70% 7,85%HY (<BBB-) -0,23% 7,73%

Barclays Corpo 5/7 ans -0,89% 8,01%

Performances dettes d'entreprises

17/22

Performances des marchés actions dans le monde

Les bourses rebondissent le 15 août, et franchissent de nouveaux sommets annuels en septembre.

Les espoirs d’une rencontre Chine – Etats-Unis en octobre portent les marchés boursiers sur lemois.

L’Euro Stoxx 50 affiche une performance de 4,2% sur le mois de septembre.

Les Etats-Unis sous-performent le mois, S&P 500 à +1,7%.

La baril de pétrole fluctue violement sur le mois, la paralysie de la moitié de la production d’ArabieSaoudite propulse momentanément le baril de pétrole au dessus des 70 USD.

Les taux de refinancement interbancaire se tendent aux Etats-Unis, la Fed intervient en injectantplusieurs centaines de milliards de dollars au jour le jour.

Les marchés actions

18/22

Performances sectorielles en zone euro

Portées par le très léger rebond sur les taux(taux 10 ans Allemand +13bps), les valeurs« value » amplifient nettement le rebond :

Banques et assurances (+8,7% et +7,6%)

Automobile (+6,0%), les valeurs sensibles à laguerre commerciale ont tendance à rebondir.

Les ressources de base (+5,0%), rebondissent surstabilisation du prix des minerais.

L’énergie (+4,6%), profite des évènements enArabie Saoudite.

Les télécoms (+4,6%) rattrapent une partie de leurretard.

L’agroalimentaire, baisse même de 0,5% sur lemois.

La santé gagne 0,5%, les distributeurs gagnent2,9%.

La technologie n’amplifie par le mouvement(+3,1%), les semi-conducteurs rebondissent maisles logiciels sous-performent le mois.


19/22

TOP-DOWN

ANALYSE MACROÉCONOMIQUE

ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES

FILTRE ISR

- Thématiques de croissance durable (Digitalisation, robotisation, vieillissement de la population, efficience énergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture

- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés

- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie (ESG)

Portefeuille opportuniste

Portefeuille de qualité (GARP)

SÉLECTION D’ACTIONS

- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable

- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus risqués


Processus d’investissement actions

20/22


Valorisation par secteur

21/22

Le consensus des analystes anticipe unecroissance des bénéfices 2019 de 4,7%, stabledepuis les dernières publications.

La faiblesse des taux constitue toujours un supportaux opérations de fusions-acquisitions. Le mois deseptembre marque toutefois une pause.Tentative de Hong Kong Exchanges de racheterLondon Stock Exchange, pour l’instant sanssuccès.

Nous considérons la valorisation des actionseuropéennes toujours attractive, comparée auxreste du monde.

Certains risques s’éternisent :• à l’image de la guerre commerciale entre la Chine et

les Etats-Unis.• ou du BREXIT sans cesse repoussé.

Notre positionnement sectoriel :• nous sommes sous-pondérés sur la chimie et

l’assurance et les ventes aux détails.• surpondérés sur l’énergie, les télécoms, la santé et

les médias.• et neutres sur l’automobile, la banque,

l’agroalimentaire et la technologie.

En résumé TAUX ACTIONS

La « guerre commerciale » tous azimuts lancéepar les Etats-Unis a déjà impacté le commercemondial.

Le Brexit s’annonce …encore compliqué

La BCE a annoncé un ensemble de mesurespour faire face à la faiblesse de l’inflation et del’économie en zone euro.

La Fed a baissé de nouveau ses tauxdirecteurs.

Les marchés, n’aimant pas les incertitudes, se réfugient sur les dettes des Etats les mieux notés.

Les taux longs sont sur leurs plus bashistoriques, dépassant les niveaux de 2016.

Nos choix pour le mois à venir :• sensibilité globale proche de celle de notre

indice de référence.• positions maintenues en obligations privées.

22/22

Octobre 2019 - epsens.com · 2008 2010 2012 2014 2016 2018-10-8-6-4-2 0 2 4 6-10-8-6-4-2 0 2 4 6....

Documents

Transcript of Octobre 2019 - epsens.com · 2008 2010 2012 2014 2016 2018-10-8-6-4-2 0 2 4 6-10-8-6-4-2 0 2 4 6....