Corporate activity and New Normal

4- Quel portefeuille d’actions dans un univers de taux d’intérêt à 0%?

Emmanuel Gavaudan 16 Octobre 2012

Thèmes abordés dans le passé 1- Le Cycle des Fusions & Acquisitions

2- Le Modèle de Merton

3- Utilisation et impact de l’excédent de trésorerie

Réservé aux investisseurs professionnels. Non destiné au grand public.

www.boussard-gavaudan.com

2

Taux bas Taux directeurs FED & BCE


Taux bas Bund (white) – T-note (red) – BOBL (green)

3

Source : Bloomberg


Taux bas Indice Iboxx Euro AA 5-7yrs (white) – BBB 5-7yrs (green)

4

Source : Bloomberg


Crédit abondant et ouvert

5


Capacité à s’endetter

6

€563bn de

capacité

d’endettement


55% average frontier IG & HY*

Equity issuance tendancy

Debt issuance tendancy

Taux bas + Crédit abondant + Capacité d’endettement – Impact via le WACC

7

NAME S&P CR

L'OREAL A (if)

SAP AG A (if)

LVMH A

UNILEVER A+

SANOFI AA-

BAYER A-

PHILIPS A-

BASF A+

AIR LIQUIDE SA A

SIEMENS A+

DANONE A-

TOTAL AA-

KONINKLIJKE AHOLD BBB

ENI A

NOKIA OYJ BB-

VIVENDI BBB *-

SAINT-GOBAIN BBB

E.ON A-

ENDESA BBB+

RWE BBB+

REPSOL BBB-

DEUTSCHE TELEKOM BBB+

LAFARGE BB+

GDF SUEZ A

TELEFONICA BBB *-

IBERDROLA BBB+

CARREFOUR BBB

FRANCE TELECOM A-

DAIMLER A-

ENEL BBB+

ALCATEL-LUCENT B

TELECOM ITALIA BBB

RENAULT BB+* From Journal of Finance June 2006, Darren J. Kisgen, Credit ratings and Capital Structure Source: Bloomberg

Weighted Average Cost of Capital:


Ideas in such environment

8

Debt-Equity arbitrage: Share buy-back and debt issuance

To optimise balance sheets & cost

Holding restructuring

Thanks to access to cheap debt by acquirers

Takeover

Financed with large & deep debt market

Idea 1

Idea 2

Idea 3

With no price for capital: difficulty to do pure “value” work

Hence Spec sit which taps both value & growth sectors more adapted

3 ideas specific to Zero-rate environment


Idea 1: Debt-Equity arbitrage - Share buy back Siemens, August 2nd 2012

9

SBB - €3bn financed by debtABI BB

2012S1 Wgth Cost W x C

Equity 70.15% 12.30% 8.63%

Debt 29.85% 1.50% 0.45%

41 bps 9.08%

SIE GY

2012S1 Wgth Cost W x C

Equity 73.97% 12.30% 9.10%

Debt 26.03% 1.50% 0.39%

9.49%

Issuer Name BBG Ticker ISIN Coupon Maturity Series BB Rtg Mty Type Announce Curr Ask Px Source Amt Out(MM)

Siemens Financieringsmaatschappij NV EJ345265 Corp DE000A1G85A6 0.375 10/09/2014 EMTN A+ AT MATURITY 30/08/2012 EUR 100.042 BGN 400,000,000.00

Siemens Financieringsmaatschappij NV EJ345285 Corp DE000A1G85B4 1.5 10/03/2020 EMTN A+ AT MATURITY 30/08/2012 EUR 98.547 BGN 1,000,000,000.00

Siemens Financieringsmaatschappij NV EJ345465 Corp DE000A1G85C2 2.75 10/09/2025 EMTN A+ AT MATURITY 30/08/2012 GBP 98.667 BGN 350,000,000.00

Siemens Financieringsmaatschappij NV EJ345475 Corp DE000A1G85D0 3.75 10/09/2042 EMTN A+ AT MATURITY 30/08/2012 GBP 96.557 BGN 650,000,000.00

Σ= €2.7bn

“Lowest interest rates ever obtained on the European bond market” WSJ Sept. 10th, 2012


Idea 1: Debt-Equity arbitrage - Share buy back

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Dans BG Long Term Value: • Royal Dutch Shell A

• Sanofi

• Bayer

• SAP

• ENI

• Reckitt Benckiser

European stocks

universe

Market Cap > €10bn

Avg Free Cash Flow

Yield > 4.6%

Net debt to EBITDA

<1x

Source : Citi Research


Idea 2: Holding restructuring PPR

11

Deals financed by cash, acquirers focus on releveraging balance sheets

With access to funding, what was impossible in September 2011 is now possible

Deal Type Announce Date Target Name Acquirer Name Seller Name Announced Total Value (mil.) Payment Type Deal Status

DIV 26/07/2012 CFAO SA Toyota Tsusho Corp PPR 844.80 Cash Complete

DIV 09/12/2010 Conforama Holding SA Steinhoff International Holdings Ltd PPR 1,595.90 Cash Complete

DIV 09/07/2010 Fnac Eveil et Jeux ID Group PPR N/A Undisclosed Complete

Source : Bloomberg & Financial Times


Idea 2: Holding restructuring VIVENDI

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“Should the scope of the Group be kept as it is? Should businesses be sold or should the Group be split into two, or event into three?

These questions are not taboo.” Jean-René Fourtou, Chairman & Jean-Bernard Lévy, CEO, Shareholders newsletter March 27th, 2012

Overhaul the company’s structure and restor investor confidence after the stock fell to a 9-year low in April

Big part of business difficult to finance

SFR, Enterprise Value of €12.5bn

GVT, Enterprise Value of €7bn

Maroc Telecom, Enterprise Value of €8bn

Activion-Blizzard, market value of $8bn

Heavily indebted

Long term debt rated Baa2 at Moody’s Investors Service, BBB at both S&P and Fitch

Net debt totalled €14.1bn at end of June 12

Roadmap

June 28th, 2012: Jean-Bernard Lévy steps down as Chairman of the Vivendi Management Board « following a divergence of

views on the strategic development of the Group.”

July, 17th, 2012: Vivendi is working with Goldman Sachs Group Inc and Barclays to explore the sale of videogame giant Activision

Blizzard, market cap of about $12bn. Vivendi owns a 61% stake through a 2008 merger of its gaming unit, Blizzard Entertainment

with Activision

August 16th, 201:2 Vivendi hired Rotshchild and Deutsche Bank AG to study strategic options for GVT, acquired for $4.18bn in

2009 after trumping a bid from Spain’s Telefonica SA

October 8th, 2012: Vivendi is exploring the sale of its 53% stake in Morocco’s largest telecoms operator, Maroc Telecom. Vivendi

was in discussion about hiring bankers from Credit Agricole and Lazard to gauge interest in the stake, which could be worth more

than €4bn

October 15th, 2012: Vivendi is in talks to merge its mobile unit SFR with French cable provide Numericable, tie-up would generate

€1bn of cost savings, Vivendi taking a 49% stake in the merged entity and between €4bn-5bn in cash. (Figaro 35% & €8bn)


Idea 3: Takeover

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4-part debt sale is largest ever for company

ABI worldwide’s largest debt sale had been a $5.5bn, 4-part offering in Oct 09, followed by a $1.05bn, 2-parts, in July 7th, 2011

2nd biggest overall bond offering this year

Largest from United Technologies which sold $9.8bn of debt on May 24 to fund its acquisition of Goodrich Corp

Yields on a Barclays index tracking investment-grade company debt reached an all-time low of 3.13%

The beer maker announced their plans to combine on June 29th with Grupo Modelo

Under the $20.1bn deal, ABI BB will buy the 50% remaining stake in the maker of Corona Extra that it doesn’t already own

Strong demand

About $28bn of orders

3yr note priced with a risk premium of 50bps over comparable Treasurys, 5yr @ +80bps, 10yr @ +105bps, 30yr @ +120bps

After reducing its massive $56.5bn debt incurred from the Anheuser-Busch acquisition (2008) by selling non-core assets, ABI BB has

once again hit the acquisition trail

Anheuser-Busch launches $7.5bn debt sale to fund $20bn M&A, June 29th 2012

Issuer Name BBG Ticker ISIN Coupon Maturity BB Rtg Mty Type Announce Curr Ask Px Source Amt Out(MM)

Anheuser-Busch InBev Worldwide Inc EJ280555 Corp US03523TBM99 0.8 15/07/2015 A- CALLABLE 11/07/2012 USD 100.664 TRAC 1,500,000,000.00

Anheuser-Busch InBev Worldwide Inc EJ280560 Corp US03523TBN72 1.375 15/07/2017 A- CALLABLE 11/07/2012 USD 101.552 TRAC 2,000,000,000.00

Anheuser-Busch InBev Worldwide Inc EJ280565 Corp US03523TBP21 2.5 15/07/2022 A- CALLABLE 11/07/2012 USD 101.999 TRAC 3,000,000,000.00

Anheuser-Busch InBev Worldwide Inc EJ280570 Corp US03523TBQ04 3.75 15/07/2042 A- CALLABLE 11/07/2012 USD 102.426 TRAC 1,000,000,000.00

Σ= $7.5bn


Présentation

Fonds Commun de Placement agréé par l’AMF Cordonné européen Classifié « Actions des pays de la Communauté Européenne » Créé en Décembre 2004

Objectif

Surperformer sur le long terme, sur un horizon d’investissement de 5 ans, les indices Dow Jones Eurostoxx 50 dividendes réinvestis et Stoxx 600 dividendes réinvestis

Caractéristiques

Le fonds ne bénéficie d’aucune protection en capital

Dépositaire RBC Investor Services

Directive européenne sur l’épargne FCP hors champ

PEA FCP éligible

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Part

R « Réseau »

I « Institutionnel »

Code ISIN FR0011001049 FR0011001023

Ticker Bloomberg FBGGLTR FP Equity FBGGLTI FP Equity

Affectation du Résultat Capitalisation Capitalisation

Frais de gestion fixes 2% TTC Actif net, taux maximum 1% TTC Actif net, taux maximum

Frais de gestion variables 15% de la surperformance du FCP par rapport à la meilleure performance de l’Eurostoxx 50 dividendes réinvestis et du Stoxx 600 dividendes réinvestis, si la performance du FCP est positive

Commission de souscription 3% TTC, taux maximum non acquise au FCP

3% TTC, taux maximum non acquise au FCP

Commission de rachat Néant Néant

Souscription initiale minimale 1 part 1 000 000 euros

Caractéristiques du fonds


Boussard & Gavaudan Gestion

69, boulevard Haussmann 75008 Paris – France

Téléphone : 01 44 90 41 36 - Télécopie : 01 44 90 41 50 - Email : [email protected]

Site internet: www.boussard-gavaudan.com

VC 15.09.10.01

mailto:[email protected]



http://www.boussard-gavaudan.com/




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Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Nous nous permettons de vous rappeler ici que le fonds ne bénéficie d’aucune protection en capital. Elles ne sont pas constantes dans le temps et ne font l’objet d’aucune garantie. Les présentes informations ne constituent qu’un résumé du prospectus complet. Boussard & Gavaudan Gestion recommande à l’investisseur de n’investir dans son fonds qu’après la lecture attentive du prospectus afférent et de tous documents légalement tenus à disposition. La valeur du fonds peut diminuer à tout moment. Les informations communiquées, ainsi que le contenu de ce document ne constituent, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente. Les informations et analyses communiquées ont été obtenues auprès de sources qui peuvent être considérées comme fiables, mais ne sauraient engager la responsabilité de Boussard & Gavaudan Gestion. Il est recommandé de se rapporter notamment aux rubriques « stratégie d’investissement », « profil de risque » et « frais de commissions » du prospectus. Vous devez considérer le degré d’exposition aux différents risques au regard de votre allocation globale et de votre situation individuelle. Vous pouvez par ailleurs, consulter si vous l’estimez nécessaire, vos propres conseils juridiques, financiers, fiscaux, comptables ou tout autre professionnel. Le présent document ne constitue ni une offre de souscription ni un conseil personnalisé. Il ne peut être considéré comme un démarchage ou une sollicitation. Sous réserve du respect de ses obligations, Boussard & Gavaudan Gestion ne pourra être tenue responsable des conséquences financières ou de quelque nature que ce soit résultant de l’investissement.

Avertissement

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