Chapitre 7 La structure par risque et la structure par terme des taux dintérêt.
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Chapitre 7 La structure par risque et la structure par terme des taux d’intérêt
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Chapitre 7
La structure par risque et la structure par
terme des taux d’intérêt
Les grandes questions
1. Qu’est-ce qui explique pourquoi différentes obligations ont des rendements différents ?
2. Quelle est l’information qui est contenue dans les rendements relatifs des différentes obligations ?
7-2
Notation de titres des obligations
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-7
Notation de titres des obligations
DBRS S&P Description Exemples
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-8
Papier commercial
• Obligation à court terme (moins que 270 jours)• Non-garanti• Émis par des sociétés financières et non
financières• Offert à escompte (P < VN)• Montant minimal de 100 000$• Billet émis au porteur• Seulement disponible pour des investisseurs
admissibles.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-9
Cotes du papier commercial
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-10
Le risque et la cote des obligations :
Effet sur le rendement
• Risque ↑ • Demande ↓• Prix ↓• Rendement ↑•
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-11
Le risque et la cote des obligations :
Effet sur le rendement
Rendement de l’Obl. = rendement des Obl. du gvt Fed + Prime pour risque de défaut
(Obligations sans risque = Obli de l’État)
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Le risque et la cote des obligations :
Effet sur le rendement
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-13
Grèce
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-13
http://www.tradingeconomics.com/greece/government-bond-yield
La structure par risque des taux d’intérêt
1. Risque de défaut.2. Risque de liquidité3. Fiscalité
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-15
Le « spread »
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-18
La structure par terme des taux d’intérêt
La structure par terme :Une des caractéristiques des Obligations qui affecte leur taux d’intérêt est leur maturité : deux obligations dont le risque, la liquidité et la fiscalité sont identiques peuvent avoir des taux d’intérêt différents en raison de leut maturité.
Courbe des taux : La représentation des taux d’intérêt de différentes
obligations en fonction de leur maturité, ceteris paribus.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-15
La structure par terme des taux d’intérêt
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-16
Courbe des taux
The Figure plots the yields on Treasury bills and bonds for January 8, 2009
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-17
La structure par terme des taux d’intérêt
• La courbe des taux représente la structure par terme des taux d’intérêt pour une catégorie d’obligations en fonction de leur maturité, ceteris paribus.
• La courbe des taux fait l’objet d’analyses et de représentations graphiques dans les médias.
• Elle est croissance quand les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux à court terme.
• Elle est plate quand les taux d’intérêt à long terme sont identiques aux taux à court terme.
• Elle est décroissance quand les taux d’intérêt à long terme sont moins élevés que les taux à court terme.
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La structure par terme des taux d’intérêt
• Une bonne théorie de la structure par terme des taux d’intérêt doit non seulement expliquer la variété des formes que peuvent prendre les courbes de taux, mais également expliquer les trois faits stylisés suivants, démontrés par de nombreuses études empiriques.
• Les obligations de différentes maturités varient habituellement ensemble dans le temps.
• Quand les taux d’intérêt à court terme sont bas, les courbes de taux ont plus de chance d’être croissantes que lorsqu’ils sont élevés.
• Les courbes de taux sont habituellement croissantes.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-18
Courbe des taux croissante (normale)
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-18
Courbe des taux plate
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Courbe des taux décroissante
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-18
Courbe de taux au Canada
• http://www.bankofcanada.ca/rates/interest-rates/canadian-bonds/
• http://www.bankofcanada.ca/stats/bond_yields_five_html
• YouTube: http://www.youtube.com/watch?v=7adczooKpFc
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipationsHypothèse :
Les obligations de maturités différentes sont des substituts parfaits. Par conséquent, les rendements seront égaux.
Implications : Le taux d’intérêt d’une obligation à long terme est égal à la moyenne des taux d’intérêt à court terme que les agents économiques prévoient d’observer au cours de la vie de l’obligation.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-19
La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
Investisseur est indifférent entre les deux options suivantes:
1.A 2 yr bond for 2 yrs2.A 1 yr bond and a second 1yr bond in 1 yr.
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
1. Rendement d’une obligation de 2 ans sur période de 2 ans
2. Rendement d’une obligation d’un an suivit d’une autre obligation d’un an.
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
Si ces 2 options sont des substituts parfaits :
ou
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
Formule :
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
La théorie des anticipations est une théorie élégante qui explique pourquoi la courbe des taux peut prendre des formes variables. Elle explique pourquoi la courbe des taux peut prendre des formes variables. Elle suggère ques si la courbe des taux est croissante, c’est parce que les gens anticipe une hausse des taux à court terme dans le futur.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-25
La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
La théorie explique :1. Le premier fait stylisé : les obligations de
différentes maturités changent parallèlement dans le temps. C-à-d, si les taux montent aujourd’hui, ils tendent à être plus élevés dans l’avenir.
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
La théorie explique :2. Le deuxième fait stylisé : Les courbes des
taux tendent à être croissantes quand les taux d’intérêt sont bas. Quand les taux sont bas, on anticipe qu’ils vont augmenter dans le futur.
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie des
anticipations
La théorie n’explique pas :3. Le troisième des faits stylisés : Les courbes
de taux sont généralement croissantes. Selon la théorie des anticipations, ceci impliquerait que l’on anticipe habituellement
une hausse des taux d’intérêt.
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie de la prime
de liquidité
Cette théorie affirme que le taux de rendement d’une obligation à long terme est égal à la moyenne des taux d’intérêt à court terme anticipé sur la vie de l’obligation, augmenté d’une prime de liquidité qui dépend des conditions d’offre et de demande pour cette obligations.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-26
La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie de la prime de
liquidité
L’hypothèse clé de la théorie est que les obligations de différentes maturité sont substituables, ce qui signifie que le rendement anticipé d’un type d’obligation influence le prix des obligations d’un autre type, mais que cette substituabilité est imparfaite parce que les investisseurs peuvent préférer des obligations d’une certaine maturité à d’autres d’une maturité différente.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-27
La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie de la prime de
liquidité
Ainsi les investisseurs préfèrent des obligations à court terme parce qu’elles comportent moins de risque de taux d’intérêt.
De ce fait, les obligations à long terme ne sont détenus par les investisseurs que si leur rendement comporte une prime de liquidité positive qui compensent leurs inconvénients par rapport aux obligations à court terme.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-27
La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie de la prime
de liquidité
Formule :
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La structure par terme des taux d’intérêt : La théorie de la prime de
liquidité
Cette théorie explique permet d’expliquer désormais les trois faits stylisés présentés précédemment. 1. Courbe des taux tende à être plus raide quand le rendement des obligations est bas et s’inverse quand les taux sont hauts.2. Explique pourquoi la courbe des taux est habituellement croissante. 3. Explique pourquoi les obligations de différentes maturités varient parallèlement dans le temps.
©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd.7-27
