ATI Indice de Confiance

Septembre 2011

l’incertitude domine

Pourquoi un indice de confiance des investisseurs en Bourse ?

La dynamique du marché Actions marocain est influencée, selon nous, par trois facteurs fondamentaux:

1) les indicateurs micro-économiques, notamment la croissance bénéficiaire des sociétés cotées,

2) le contexte macro-économique global,

3) et le climat général de confiance.

Ce dernier facteur englobe la perception future des investisseurs envers plusieurs aspects, dontessentiellement : l’évolution du contexte économique, politique, social, géopolitique et international.

Les conclusions de notre dernière étude « le marché marocain face aux courants à l’international » révèlentque le marché Actions marocain est plus sensible à la perception des investisseurs de l’avenir plutôt qu’auxchiffres macro et microéconomiques publiés. Pour preuve, le marché est resté indifférent en 2011 à l’égardde résultats macroéconomiques positifs en début d’année et d’une croissance bénéficiaire des sociétés cotéesélevée de 11,3 %.

Cette perception de l’avenir, qui impacte significativement le marché Actions marocain, est une sorte deprédiction subjective de la part des investisseurs, reposant plutôt sur l’intuition que sur la raison. Nousestimons que le contexte politique national et international actuel est tellement riche en biais cognitifs etémotionnels imprévisibles qu’il implique des fluctuations permanentes de la confiance des investisseurs.

Dans un contexte où l’acte d’investir en Bourse revêt une dimension de plus en plus psychologique, nousjugeons qu’il est judicieux d’élaborer un indice qualitatif ayant comme objectif la mesure et le suivi du niveaude confiance des investisseurs, et ce, à travers l’évaluation de leurs perceptions futures du marché boursier.

Directeur de la RechercheAbdelaziz Lahlou

Responsable DeskTaha Jaidi

Analyste FinancierFatima Azzahraa Belmamoun

2L’incertitude domine

Présentation de l’indice

L’indice de confiance des investisseurs en Bourse (ATI Indice de Confiance), élaboré parle département Analyse & Recherche d’Attijari Intermédiation, évalue la perception future desinvestisseurs envers le marché Actions marocain.

Cet indice revêt une dimension purement psychologique puisqu’il assure la mesure et le suivi duniveau de confiance des investisseurs en Bourse, et ce, à l’aide d’une enquête menée selon unefréquence trimestrielle.

Interprétation

ATI Indice de Confiance constitue un résumé des opinions et des changements des sentiments desinvestisseurs en Bourse, son appréciation ne pourrait être considérée comme un signe dereprise du marché, mais plutôt comme une amélioration du niveau de confiance desinvestisseurs en l’avenir.

Techniquement, l’indice évolue au sein d’un intervalle fermé allant de 0 à 100 points. Cetintervalle est fractionné en quatre zones, reflétant chacune un sentiment différent :

L’évolution de l’indice permet d’une part, de positionner le niveau de confiance des investisseurspar rapport aux différentes phases, et d’autre part, d’évaluer son évolution dans le temps.

Méthodologie

Le calcul d’ATI Indice de Confiance repose sur les réponses obtenues à partir d’un questionnaireadressé aux intervenants les plus représentatifs du marché Actions. Les questions formulées sontfermées avec cinq réponses possibles allant de très pessimistes à très optimistes. Les questionsposées aux individus sondés sont réparties en six principales catégories, à savoir : Marché,Economie, Résultats des sociétés cotées, Politique, Géopolitique et International.

A ce jour, notre échantillon investisseurs comprend 33 individus, représentant quatre principalescatégories : Institutionnels/OPCVM, Acteurs de référence, Particuliers et Etrangers. Chaquecatégorie dispose d’une pondération différente qui dépend de son niveau d’interventionnisme surle marché ainsi que de notre propre appréciation, comme indiqué sur le graphique ci-dessous.

Fréquence des publications

Les dates de publication d’ATI Indice de Confiance ont été choisies en des périodes clés durantlesquelles la volatilité du marché connaît des fluctuations significatives. En effet, les datessélectionnées se situent juste avant les publications des résultats semestriels et annuels ainsi quedes principaux chiffres macro-économiques.

Intervalle interprétation

[ 00 – 25 [ phase de pessimisme

[ 25 – 50 [ phase de doute / d’attentisme

[ 50 – 75 [ phase d’assurance

[ 75 – 100 [ phase d’optimisme

Institutionnels Acteurs de référence Etrangers Particuliers50 % 20 % 15 % 15 %

Publication 1 Publication 2 Publication 3 Publication 4Septembre 2011 Décembre 2011 Mars 2012 Juin 2012

3L’incertitude domine

Synthèse des travaux

A fin Août 2011, l’ATI Indice de confiance ressort à 45,6 points sur une échelle de 100 points. Cescore se situe au niveau de la fourchette haute de la phase d’attentisme, comme illustré sur legraphique ci-dessous.

La perception future des investisseurs envers le marché Actions marocain pourrait ainsi êtrequalifiée d’indécise. Cette perception est impactée, selon nous, par deux principales catégoriesde facteurs :

Dans le sens de l’inquiétude vont :

• le contexte géopolitique et international que les investisseurs qualifient de défavorable pourle marché Actions marocain ;

• les anticipations mitigées des investisseurs quant à la qualité des résultats semestriels 2011 dessociétés cotées. En effet, nous n’arrivons pas à identifier un consensus marché clair dans ce sens.

Sont au contraire rassurants :

• la confiance des investisseurs quant à l’évolution du climat économique général du pays ;

• l’assurance des investisseurs quant à l’évolution du contexte politique au Maroc et sonéventuel impact sur le marché Actions.

A l’analyse des résultats obtenus par catégorie d’investisseurs, nous ressortons avec deuxprincipaux constats :

- Un consensus au niveau des investisseurs locaux : l’attentisme

Les principaux intervenants locaux sur le marché, à l’image des institutionnels/OPCVM, desparticuliers et des acteurs de référence, affichent globalement la même perception future dumarché Actions, à savoir l’attentisme. L’indice de confiance concernant ces catégoriesd’investisseurs ressort entre 43,0 points et 45,2 points sur une échelle de 100 points, soit dansla zone d’attentisme comme indiqué sur le graphique ci-dessous. En conclusion, ces derniersnous semblent indécis, voire perplexes, quant à l’évolution future du MASI.

- Une perception relativement plus optimiste de la part des investisseurs étrangers

A l’inverse, les investisseurs étrangers sont relativement plus optimistes comparés auxinvestisseurs locaux. L’indice relatif à cette catégorie ressort à 52,5 points sur une échelle de100 points. Ce score se situe au niveau de la fourchette basse de la phase d’assurance, commeillustré sur le graphique ci-dessous.

ATI Indice de Confiance Septembre 2011 : marché Vs catégories d’investisseurs

0

25

50

75

100

Etrangers Consensusmarché

InstitutionnelsOPCVM

Acteursde référence

Optimisme

Assurance

Attentisme

Pessimisme

Particuliers

52,545,6 45,2 43,3 43,0

4L’incertitude domine

Détails des résultats

Perception future du marché

Concernant les questions relatives à l’évolution dumarché Actions sur les trois prochains mois, nousrelevons un consensus marché optant pour l’hésitation.

En effet, 40,0 % des individus sondés sont indécis,voire perplexes, quant à l’évolution du MASI sur lestrois prochains mois.

Parallèlement, 18,0 % sont baissiers, 21,0 % sontfortement baissiers, 18,0 % sont haussiers et enfin3,0 % seulement sont fortement haussiers.

Indécis

Indécis

Confiants

Anticipation des résultats des sociétés cotées

Concernant les anticipations des investisseurs enversles réalisations semestrielles 2011 des sociétéscotées, les résultats obtenus sont perplexes.

En effet, 33,0 % des individus sondés estiment que lesrésultats affichés seraient mitigés, 31,0 % anticipentdes réalisations ordinaires alors que 33,0 % prévoientdes performances de bonne qualité.

Perception future de l’environnement économique

Concernant les perspectives futures des investisseursenvers le climat général de l’économie marocaine,nous relevons un consensus marché qui estglobalement confiant.

En effet, 52,0 % des individus sondés expriment unsentiment de confiance, 33,0 % sont neutres et 15,0 %seulement demeurent méfiants.

Fortementbaissier

Baissier HaussierIndécis Fortementhaussier

21%18%

40%

18%

3%

Décevants Mitigés De bonnequalité

Ordinaires De très bonnequalité

3%

33% 31% 33%

0%

Trèsméfiant

Méfiant ConfiantNeutre Trèsconfiant

0%

15%

33%

52%

0%

5L’incertitude domine

Perception future de l’environnement politique

Concernant l’impact de l’évolution du contextepolitique du Maroc sur le marché boursier, le consensusmarché est plutôt neutre.

En effet, 49,0 % des individus sondés estiment quel’évolution future du contexte politique du Marocn’aura pas d’impact significatif sur le marché Actions.

Parallèlement, 15,0 % anticipent un impact favorable et3,0 % seulement prévoient un impact très favorable.

A l’opposé, 27,0 % anticipent un impact défavorable et6,0 % seulement prévoient un impact très pénalisant.

Neutres

Défavorables

Défavorables

Perception future de l’environnement géopolitique

Concernant l’impact du contexte géopolitique sur lemarché boursier, le consensus marché est clairementdéfavorable.

En effet, 58,0 % des individus sondés estiment que lecontexte géopolitique aura un impact défavorable surle marché Actions et 15,0 % anticipent un impact trèspénalisant.

A l’inverse, 21,0 % prévoient un impact neutre, 3,0 %anticipent un impact favorable et enfin 3,0 %seulement optent pour un impact très favorable.

Perception future de l’environnement international

Concernant l’impact du contexte international sur lemarché boursier, le consensus marché est clairementdéfavorable.

En effet, 49,0 % des individus sondés estiment que lecontexte international aura un impact défavorable surle marché Actions et 18,0 % anticipent un impact trèspénalisant.

A l’inverse, 27,0 % prévoient un impact neutre et enfin6,0 % seulement optent pour un impact favorable.

Trèspénalisant

Défavorable FavorableSans impactsignificatif

Trèsfavorable

6%

27%

49%

15%

3%

Trèspénalisant

Défavorable FavorableSans impactsignificatif

Trèsfavorable

15%

58%

21%

3% 3%

Trèspénalisant

Défavorable FavorableSans impactsignificatif

Trèsfavorable

18%

27%

49%

6%

0%

RisquesL’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce docu-ment s’adresse à des investisseurs avertis.

La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées parplusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de changedevises, de l’offre et la demande sur les marchés.

Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisationspostérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient êtrebasées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser.

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