1 Strictly Private and ConfidentialMay 2008 Agence France Trèsor Juillet 2013 AFW Séminaire : la...

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Strictly Private and Confidential May 2008

Agence France Trèsor Juillet 2013

AFW Séminaire :

la crise européenne de la dette : Quelles leçons pour les Etats émetteurs?

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Sommaire

Crise Européenne de la dette : les causes conjoncturelles

Difficulté sur les marchés souverains

Leçons à retenir

1 Les Causes conjoncturelles

Evolution des PIB des principaux pays de l’OCDE depuis 2008

Sources: Offices statistiques nationaux, dernière observation T1 2013

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T1 08 T3 08 T1 09 T3 09 T1 10 T3 10 T1 11 T3 11 T1 12 T3 12 T1 13

PIB réel, indice 100=T1 2008

Allemagne France Italie Pays-Bas Etats-Unis Royaume-Uni Espagne


Finances publiques : dettes et déficits

Source : Eurostat, FMI Fiscal Monitor avril 2013 pour le Japon et les Etats-Unis

2007 2012 2007 2012 2007 2012

Allemagne 65,2 81,9 0,2 0,2 3,0 2,6

France 64,2 90,2 -2,7 -4,8 0 -2,3

Italie 103,1 127,0 -1,6 -3,0 3,4 2,5

Pays-Bas 45,3 71,2 0,2 -4,1 2,4 -2,2

Royaume-Uni 44,4 90,0 -2,8 -6,3 -0,6 -3,4

Etats-Unis 66,5 106,5 -2,7 -8,3 -0,8 -6,4

Japon 183,0 237,9 -2,1 -10,2 -2,1 -9,3

Déficit/PIB Déficit primaire/PIBDette/PIB


Prime de risque mal pricéeTaux souverain à 10 ans


Notations souveraines internationales

Note Pers. Note Pers. Note Pers. Note Pers. Note Pers. Note Pers.

Autriche AAA Stable AAA Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Neg AA+ Stable 0/0/1Belgique AA Neg Aa1 Stable AA+ Neg AA Stable Aa3 Neg AA Neg 0/2/1Finlande AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Stable AAA Stable 0France AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Neg Aa1 Neg AA+ Neg 0/1/1Allemagne AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Neg AAA Stable 0Italie A+ Stable A2 Neg A Neg BBB+ Neg Baa2 Neg BBB+ Neg 3/3/2Lux. AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Neg AAA Stable 0Pays-Bas AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Neg Aaa Neg AAA Neg 0Espagne AA- Neg A1 Neg AA- Neg BBB Neg Baa3 Neg BBB- Neg 5/5/6Portugal BB+ Neg Ba2 Neg BBB- Neg BB+ Neg Ba3 Neg BB Stable 0/1/2Irlande BBB+ Stable Ba1 Neg BBB+ Stable BBB+ Stable Ba1 Neg BBB+ Stable 0

Grèce CCC Neg Ca Neg CC Neg B- Stable C Neg B- Stable 1/1/-4

Roy.-Uni AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AA+ Stable Aa1 Stable AAA Neg 1/1/0

Etats-Unis AAA Stable Aaa Neg AA+ Neg AAA Neg Aaa Neg AA+ Neg 0Japon AA Neg Aa3 Neg AA - Stable A+ Neg Aa3 Neg AA - Stable 1/0/0

Fin novembre 2011 14 mai 2013Var. de notesFitch Moody's S&P Fitch Moody's S&P


Fragmentation du marché de la detteTaux souverain à 10 ans


2 Difficultés sur les marchés souverains

Hausse des programmes de financement

Pertes d’accès aux marchés financiers

Structures opérationnelle sévèrement affectée (hausse du nombre d’opération et baisse de la maturité de la dette)

Hausse du risque de refinancement

Marché de la dette sous pression

Renforcement du lien Banques/Etats

Re-domestication de la base d’investisseur et transformation des investisseurs étrangers

2 Difficultés sur les marchés souverains

Pertes d’accès aux marchés financiers (demande officiellement l'activation du plan d’aide) :- Grèce mai 2010 - Irlande en novembre 2010- Portugal en avril 2011- Chypre en mars 2013

Hausse du risque opérationnel hausse du nombre et de la taille des opérations

Baisse de la maturité de la dette :Pour faire face à la hausse brutale des besoins de financement, et sans peser trop sur les marchés, les émetteurs ont ajusté les émissions pour inclure une plus grande partie de dette de court terme

2. Difficultés sur les marchés souverains


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oct.-

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avr.-

130%

5%

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20%

25%Encours de la dette à court terme (en % de l'encours total)

Belgique

Espagne

France

Zone euro

Italie

Portugal

Source: Banque Centrale Européenne

Hausse de la part des émission à court terme



Japa

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Belgium

Spain

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Irelan

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Norway

Sweden

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60 Besoins de refinancement en 2013En pourcentage du PIB

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Besoin de financement en 2013En pourcentage du PIB

Source: IMF Fiscal Monitor (April 2013)

Hausse du risque de refinancement



Hausse du lien entre système bancaire et souverain : détentions de titres domestiques souverains par le système bancaire

Source: IMF staff calculations.



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Sources: BRUEGEL DATASET OF SOVEREIGN BOND HOLDINGS - April 2013

Part de la dette détenue par les non résidents

2007_4

2008_1

2008_2

2008_3

2008_4

2009_1

2009_2

2009_3

2009_4

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2010_2

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2011_1

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2011_3

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2012_1

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2012_3

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90%

100%

France

Allemagne

Irelande

Italie

Pays-Bas

Espagne



3 Leçons à retenir

3. Leçons à retenir

Adopter une plus grande flexibilité opérationnelle

Adopter une structure de la dette plus résiliente

Renforcer les liens avec le système de SVT, les investisseurs et entre les agences de la dette

Renforcer la gouvernance au sein de la Zone Euro

Adopter une plus grande flexibilité opérationnelle

Adapter la taille de l’adjudication en fonction des conditions de marché

Réduction du délais entre annonce et adjudication

Hausse des Offre Non Compétitives

Possibilité d’émettre à des taux négatifs

Hausse du nombre de syndication

Augmentation de la liquidité sur le marché secondaire :

Plus d’OTR aux adjudications DMO peuvent être actifs sur le marché secondaire


Adopter une structure de la dette plus résiliente

Limiter la part de la dette de court terme Hausse de la maturité moyenne des emissions Hausse du nombre de rachat Operations de “switch”

Diversifier les instrument pour diversifier la base d’investisseur (arbitrage entre liquidité des titres benchmark et diversification des instruments)


Renforcer les liens entre les différents acteurs

Avec les investisseur (Roadshow et reverse Roadshow): permet de mieux informer les investisseurs :

sur la situation économique du pays les réformes structurelles Sur la gestion active de la dette publiqueÞ Permet de réduire le sentiment de risque crédit

Renforcer les liens avec les autres agences émettrices Permet de coordonner les émissions d’instrument de

duration élevée

Renforcer les liens avec les SVT, permet de mieux connaitre la demande des investisseurs


Contribution à plusieurs programmes d'aide financière aux pays membres (avec le FMI) : la Grèce, l'Irlande, le Portugal, l'Espagne et Chypre

Mécanismes de stabilité financière: mise en place du Fonds européen de stabilité financière (FESF) et le Mécanisme européen de stabilité (MES), avec une capacité de prêt total de 700 Md€

Renforcement de la gouvernance budgétaire avec le nouveau Pacte budgétaire européen et l’objectif d’équilibre budgétaire structurel rendus opposables à un niveau supérieur à celui de la loi ordinaire

Renforcement de la coordination macroéconomique : Nouvelles règles sur la prévention et la correction des déséquilibres macroéconomiques, recommandation du Conseil en cas de déséquilibre majeur

Un pacte de croissance de 120 milliards € (1% du PIB de l'UE) pour favoriser la croissance et l'emploi

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Renforcer la gouvernance au sein de la Zone Euro


L’Union bancaire

La mise en place du Mécanisme de Supervision Unique (MSU) : Supervision directe par le BCE des banques avec plus de 30 mds€ d’actifs, ou qui représentent plus de 20% du PIB de leur pays, ou qui reçoivent une assistance financière européenne, Environ 200 banques de la zone euro seraient concernées,

Un MSU zone euro ouvert à d’autres Etats membres

Fonctions de la BCE Agréer les banques Assurer la conformité avec les normes minimales de capital, levier et liquidité Inspection prudentielle du profil de risque des banques (“Pilier 2”) Appliquer les coussins en capital et les autres mesures macroprudentielles Mesures d’intervention précoces lorsqu’un banque manque à une obligation (en coordination avec les autorités de résolution)

Prochaines étapes Accord sur un ensemble de règles unique (CRR/CRD IV) Accord sur un cadre de gestion de crise incluant la mise en place d’un cadre de résolution bancaire unique et des propositions concernant les fonds de garantie des dépôts Présentation prochaine par la Commission européenne de propositions législatives établissant un Mécanisme de Résolution Unique

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