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NOTES DE CONFÉRENCES – AVRIL 2006Chaire de Recherche du Canada en Mondialisation, Citoyenneté et Démocratiehttp://www.chaire-mcd.ca/
Quel régime d’accumulation ?L’inflexion financière du capitalisme canadien, éléments théoriques et empiriques.
Eric Pineault, département de sociologie, UQAMavec la collaboration de Mathieu St-Onge, Francis Boilard et Jean-François Vinet
Ce texte constitue les notes de la Conférence publique prononcée par l'auteur à l’UQAMen avril 2006.
Plan de l’exposé• Penser le capitalisme actuel: l’approche
socio-économique, entre “political et cultural economy”
• Éléments pour une théorie institutionnalistede l’accumulation financiarisé dans le contexte anglo-saxon
• Quelques indicateurs de la financiarisation de l’accumulation et des caractéristiques du régime financier au Canada
• Essai d’interprétation globale et pistes de recherches à poursuivre
Une approche socioéconomique des mutations du capitalisme actuel
• Objet: nature, trajectoires et variations du capitalisme avancé
• Méthodes: construction idéaltypique de formes de capitalisme– Types en tant que configuration institutionnelle de
rapports socio-économiques– Proximité avec macro-économie institutionnelle et
historique régulationniste– 2 réserves par rapport à la méthode
régulationniste• Rigidité des formes institutionnelles• Principe de viabilité - croissance
Méthode institutionnaliste: bases d’économie politique
• De l’économie politique régulationniste nous retenons les concepts– de régime d’accumulation variés et contextualisés
sociohistoriquement– de configuration institutionnelle des rapports
sociaux propre à une forme de capitalisme• La régulation est comprise selon son usage
en sociologie comme régulation institutionnelle des pratiques sociales:– Par orientation significative des pratiques– Par contrainte normative et matériel des sujets
Méthode institutionnaliste: bases d’économie culturelle
• Courant théorique récent anglo-saxon d’analyse culturelle de l’économie, prolongement des « cultural studies »
• Programme: pratiques et objets économiques comme formes culturelles et symboliques
• Méthodologie axée sur la question du sens ainsi que de l’idéologie qui légitime un système institutionnel– Paternité en termes de méthode et d’objet pourrait être attribué à
Simmel et sa Philosophie de l’argent– Approche adopté et adapté à l’étude de la financiarisation par K.
Williams, J. Froud et leur équipe de Manchester
Cultural economy: apport
• Méthode, double articulation culture et économie, analyse:– de l’encastrement socio-culturel des pratiques et
institutions capitalistes (tout comme l’économie politique porte sur encastrement politique),
• problème de l’idéologie
– des phénomènes économiques (institutions, objets, pratiques) comme formes culturelles et symboliques,
• problème du sens et du fétichisme des rapports sociaux• de la capacité d’orientation significative des institutions
économiques
Méthode: synthèse
• Construction idéaltypique de formes de capitalisme et de configuration des structures institutionnels des régimes d’accumulation– Approche sociohistorique et compréhensive pour
dégager formes institutionnelles– Approche statistique pour dégager indicateurs
macro-économiques et socio-économiques pour décrire et comprendre trajectoire de l’accumulation
• Différents régime d’Accumulation capitaliste fondés sur une forme déterminée de reproduction du capital
Partie II
Éléments pour une théorieinstitutionnaliste de l’accumulation financiarisé dansle contexte anglo-saxon*
*Tiré de ma thèse de doctorat, inédite.
Système financier et financiarisation
• La financiarisation réfère en économie politique à la centralité acquise par les pratiques, actifs, acteurs et institutions financières dans le procès d’accumulation capitaliste. – Les travaux régulationnistes (Boyer, 1999, Orléan
2000) postulent un déplacement de la base institutionnelle de la régulation du rapport salarial propre au capital industriel vers des nouveaux rapports sociaux construits dans l’espace du capital financier
La structure institutionnelle de la finance capitaliste
• À partir des travaux de Keynes, de Minsky et de certains postkeynésiens (Wray) nous proposons:– Une délimitation des relations financières de base
au capitalisme en tant que formes institutionnelles– À partir de là une représentation de l’architecture
institutionnelle des systèmes financier qui situe différentes organisations financières anglo-saxonnes types: banque commerciale, banque d’investissement, bourse, fonds;
– Une identification de certaines articulations clés entre finance et industrie
La structure institutionnelle d’un régime financier repose sur 3 relations financières de base:– L’épargne: la conservation de l’argent en tant qu’argent
(S)– Le crédit bancaire: en tant que monnayage du capital
(Cartelier) (L)– Le placement/investissement financier: (re)production de
la liquidité de titres sur des dettes ou sur du capital intangible ou d’une combinaison des deux (P)
• Ces 3 relations: – Sont des modalités distinctes d’accumulation financière– Déterminent distinctement la reproduction capitaliste– Structurées hiérarchiquement selon les différents
régimes, une forme prédomine et détermine les autres
Structure institutionnelle du régime financier
Economic development
proc
ess
of c
apita
l rep
rodu
ctio
n
L
S P
Production of liquidity by actualization of present social wealth
Accumulation of savings as past rights on social wealth
Production of coupons as rights on future social wealth
Monetary liquidity
Finan
cial li
quidi
ty
(savings and placements as outcomes)
Représentation générale du régime financier
• Selon la distinction keynésienne entre circulation industrielle et circulation financière: – Reconnaissance de la centralité de la banque
dans tout régime financier– Reconnaissance de la production endogène de la
monnaie arrimée soit à la production soit au maintient de la liquidité financière
• Selon la distinction minskienne entre deux formes historiques de régimes:– Managerial finance regime (1934 - 1982)– Money manager finance regime (1982 +)
Organisations de la finance capitaliste
Economic development
proc
ess
of c
apita
l rep
rodu
ctio
n
L
S P
Moneying of capital
Accumulated of savingsCoupon pool
Industrial circulationFin
ancia
l circ
ulatio
n
BourseExchange
Commercial bank Investment bank
Savings bankThrift
Funds
Régime financier du capitalisme managérial
Economic development
proc
ess
of c
apita
l rep
rodu
ctio
n
L
S
P
Accumulated of savings
Coupon pool mainly public debt
Central bank
Deposits
Commercial bank
E
C
Firms
Wage earners
W
Savings bonds
Régime financier du capitalisme financiarisé
Economic development
proc
ess
of c
apita
l rep
rodu
ctio
n
L
SP
Organized accumulation of savings
Coupon pool, shares and private debt coupons
Central bank
Deposits
Investment bank
Money mangersC
W
E
Claims on funds
Encastrement de la finance dans l’industrie
Contre l’approche en terme de dichotomie oude déconnexion, développement d’uneapproche qui mobilise le concept d’encastrement hiérarchique du capital financier dans le:
Rapport d’entreprise ERapport salarial WRapport de consommation S
III Inflexion financière au Canada: quelques données
• Aspects quantitatifs: données macro-économiques
• Aspects qualitatifs: données socio-économiques
L’inflexion financière: première représentation
Indice "Stanford" de Financiarisation:stock des actifs financiers vs réels
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
800%
1961
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1983
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1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
D'après Jim Stanford 1999; source des données: Statistiques Canada, tableau 380-0016
Actifs non-financiers (Dollars - millions) Total des actifs financiers brut (Dollars - millions)
Actifs financiers (brut) du bilan national selon le PIB 1982-2003
Source: Statistiques Canada
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
800%
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Autres actifs financiers
Actions
Créances, entreprises privées
Assurances vie et rentes
Investissements étrangers
Effets à court terme + autres
Crédit à la consommation
Hypothèques
Emprunts bancaires et autres
Comptes à recevoir
Titres publics courts et longs(obligations etcréances administration)Argent et dépots
Évolution des actifs financiers 1982 - 2003
Évolution en détails des actifs financiers, 1961 - 2003
Taux de progression des actifs financiers significatifs du bilan national, sur le PIB
Source: Statistique Canada
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1961
1963
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1993
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2001
2003
Investissements étrangers
Assurances vie et rentesCréances, entreprises privées
Actions
Autres actifs financiers
Production net d’actifs financiers, 1961 - 2003
Émission net de titres en proportion du PIB
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
1961
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1999
2001
2003
Émission net ensemble du papiercommercialÉmission net de parts de fiducie
Émission net des actions des sociétés
Émission net d'obligations des sociétés
Émission net de titres publics
Une accumulation non-rentière
Proportion des dividendes sur bénéfices avant impôt, sociétés non-financières canadiennes
(cansim 380-0029)
0%
10%
20%
30%
40%
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2003
De banques commerciales à banques d’investissement
Composition de l'actif financier des Banquesen proportion de leur actif financier total
Source: Stat Can Tableau 387-0004
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1961
1963
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1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
Banques ‡ charte ††CrÈdit ‡ la consommation Banques ‡ charte ††Emprunts bancaires
Banques ‡ charte ††Effets ‡ court terme, Canada Banques ‡ charte ††Autres effets ‡ court terme
Banques ‡ charte ††HypothËques Banques ‡ charte ††Autres obligations canadiennesBanques ‡ charte ††CrÈances, entreprises privÈes Banques ‡ charte ††Actions
Banques ‡ charte ††Investissements Ètrangers Banques ‡ charte ††Autres actifs financiËresobligations publiques Banques ‡ charte argent et dépôts (+ étrangers)
Actifs des Banques 19811981
12%
51%
3%
1%
7%
2%
7%
3%
0%
2%
1%11%
††CrÈdit ‡ la consommation††Emprunts bancaires
††Effets ‡ court terme, Canada††Autres effets ‡ court terme††HypothËques††Autres obligations canadiennes
††CrÈances, entreprises privÈes††Actions††Investissements Ètrangers
††Autres actifs financiËresobligations publiquesargent et dépôts (+ étrangers)
Évolution du financement bancaire classique
Sociétés financières canadiennes: Flux des prêts bancaires et autres prêts
proportionnellement au total du flux financier des actifs financiers Source: Statistique Canada, tableau 380-0021
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
1961
1963
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1967
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1981
1983
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1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
Prêts bancaires et autres prêts
Polynomial (Prêts bancaires et autresprêts)
Actifs financiers des Banques 2003
2003
12%
15%
2%
2%
31%
1%
12%
7%
3%
9%
5% 1%
††CrÈdit ‡ la consommation††Emprunts bancaires††Effets ‡ court terme, Canada††Autres effets ‡ court terme††HypothËques††Autres obligations canadiennes††CrÈances, entreprises privÈes††Actions††Investissements Ètrangers††Autres actifs financiËresobligations publiquesargent et dépôts (+ étrangers)
Concentration organisationnelle des actifs
Part des actifs des 10 plus grandes institutions de gestion de funds mutuels en 2005
Sur un total de 500,415 milliards $canSource:IFIC
Le reste 23%
Total top 1077%
Money managers: gestion déléguée des actifs de fonds de pension
Money Managers Total Assets
0
200
400
600
800
1000
1200
1994
1995
1996
1997
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2000
2001
2002
2003
Ass
ets
in B
illio
ns Total Industry
Assets
Top 10
Top 5
Top 10 with no CDP
Money managers bisMoney Managers of pension fundsAsset Concentration
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
1994
1996
1998
2000
2002
Top 10
Top 5
Top 10 with noCDP
Acteurs organisationnels clésIndicateur longitudinal
Top 5 Top 10 TotalCDP 10 10 20TD 7 8 15MFC 2 2 4TAL 10 10 20Pillips 8 10 18Jarislowsky 1 10 11Barclays 1 6 7Franklin 0 3 3UBS 0 3 3Mclean 0 3 3Elliot 2 0 2RT 3 5 8State Street 0 1 1Templeton 0 2 2Perigee 0 4 4Bimcor 0 3 3Sceptre 2 7 9Beutel 0 2 2Connor 0 2 2Altamira 2 3 5Gryphon 0 2 2Mckenzie 1 2 3London 1 0 1
Income trust: nouvelle frontière institutionnelle de la financiarisation
• Fiducies de revenus, une définition: – Income trusts, which are governed by provincial laws, are an
ownership vehicle for certain assets or businesses and typically raisefunds by selling units in the trust to public investors (i.e. unitholders). The unitholders are the beneficiaries of the trust, and their unitsrepresent their right to participate in the income and capital of thetrust. Income trusts generally invest funds in assets that provide a return to the trust and its beneficiaries based on the cash flow of an underlying business. This return is often achieved through theacquisition by the trust of equity and debt instruments, royaltyinterests or real properties. *
• Depuis 2004 octroi du principe de responsabilité limitée
• Depuis 2005 intégration dans indice SP-TSX60
* Ministre des Finances du Canada, 2005
Quelques chiffres (2005)*
• 220 fonds listés sur le TSX, • capitalisation boursière de 165 milliards $ sur
un total de 1787 milliards, 10% de la capitalisation boursière du TSX
• En 2004 près de 3 millions d’individus détenteurs d’unités
• En 2005 entrée des fonds, aucuns chiffres àdate, mais depuis l’automne 2005 détention majoritairement par les fonds ?
* Source CAIF 2005
Rythme de création des Fiducies de revenus
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Émission de titres de fiducie en perspective
Émission net de quelques titres en dollars courants
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
1961
1963
1965
1967
1969
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1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
Émission net de titres publics Émission net d'obligations des sociétésÉmission net des actions des sociétés Émission net de parts de fiducie
Structure institutionnelle
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Source: Michael R.King, IncomeTrusts?Understanding the Issues, Bank of Canada Working Paper 2003-25
Conclusion: pistes de recherches au CAFCA
2006: Analyse de la genèse et développement des acteurs du nouveau capital financier:
• mutation de l’activité et de l’identité des banques• développement et dynamique socioéconomique des
fonds de pension, mutuels et hedge• concentration et centralisation du K financier par les
gestionnaires de fonds (pension et mutuels)• rôle du TSX dans la centralisation du K financier
2007: Analyse de l’encastrement du K financier dans les 3 rapports constitutifs de l’accumulation industrielle
Actifs financiers des Banques, 1961Actif financier des Banques à charte
1961
7%
44%
8%
0%
7%3%
0%
0%
0%
0%
23%
8%
††CrÈdit ‡ la consommation††Emprunts bancaires††Effets ‡ court terme, Canada††Autres effets ‡ court terme††HypothËques††Autres obligations canadiennes††CrÈances, entreprises privÈes††Actions††Investissements Ètrangers††Autres actifs financiËresobligations publiquesargent et dépôts (+ étrangers)