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La gestion active de La gestion active de portefeuilleportefeuille
Marc BoucherGestionnaire de portefeuille
7 Février 2006
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Pour gagner un rendement il faut prendre du risque!
Pour battre le marché, il faut donc prendre plus de risque
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Introduction
Qu’est-ce que la gestion active de portefeuille?
Faire fructifier les avoirs qui nous sont confiés le plus efficacement possible
S’assurer que toute prise de risque est récompensée convenablement
Objectif de cette conférence:
Apprendre les aspects fondamentaux de la gestion de portefeuille
Découvrir la gestion active
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Aperçu
Les fondements de la gestion de portefeuille
Les classes d’actifs
La cible du gestionnaire
Le risque
Les rendements
La gestion active
Peut-on battre le marché?
Prévoir
Aspect pratique
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Les fondements de la Les fondements de la gestion de portefeuillegestion de portefeuille
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Les classes d’actifs
Actions
Petites capitalisations
Grandes capitalisations
Commodités
Fiducies de revenus
Obligations
Corporatives
Gouvernementales
Marché monétaire
Plus risquéPlus risqué
Moins risquéMoins risqué
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La cible
Les gestionnaires sont toujours comparés à une cible
Des examples de cible:
Maché boursier : S&P 500, MSCI EAFE, S&P/TSX
Obligation : Lehman Brothers Bond Index, ScotiaMcLoed index
Pourquoi une cible?
On ne compare pas des pommes avec des oranges!
Différentes classes d’actifs = diférents profiles risque/rendement
Permet de choisir des gestionnaires qui répondent à nos besoins
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Le risque
Pour gagner un rendement il faut prendre du risque!
Qu’est-ce que le risque?
Risque de marchéFluctuations du marché
Autres RisquesFaillite, Fraude, etc
Risque totalRisque total
Quantifiable Non quantifiable
Volatilité : Écart-type des rendements
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Les rendements
Décomposition des rendements:
rp(t) = p + prc(t) + p(t)
• rp est le rendement excédentaire d’un portefeuille
• rc est le rendement excédentaire de la cible
Composante attribuable au marché cible : prc(t)
Composante résiduelle : p(t) = p + p(t)
Pour la variance:
2p = 2
p2b + 2
p
Non Non corréléecorrélée
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prc(t) prime de risque pour détenir ces actifs
p(t) = p + p(t) jeu équitable à travers tous les investisseurs
p( p(t) ) = 0
Les rendements
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La gestion active
Gestion active
BETA = prc(t)
ALPHA = p
Gestion passive
p
RisqueRisque
pc
Taux d’intérêt(sans risque)
0
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Type de gestion
Gestion indicielleFonds indiciels
Gestion LongueFonds mutuels
Gestion alternativeFonds de couverture
Taux sans risque
Beta
Taux sans risque Taux sans risque
Beta
Alpha
Alpha
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La gestion active
Comment mesurer la qualité du gestionnaire sans tenir compte de son agressivité?
Ratio d’information = p / p
Rendement excédentaire = rp- rc
Un rendement excédentaire positif ne veut pas dire qu’il y a de l’alpha
Peut venir d’un beta supérieur à un
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Peut-on battre le Peut-on battre le marché?marché?
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Alpha…Difficile à obtenir
« … the average actively managed dollar most underperform the average passively managed dollar, net of cost », William Sharpe (1991)
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L'alpha est donc un combat entre gestionnaires
Certains gestionnaires actifs génèrent véritablement de l'alpha
Comment?
En évaluant bien le marché
En prévoyant bien les mouvements
En diversifiant leur pari
…à chacun sa chance
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Évaluer
Exploiter les opportunités d’arbitrage
Relation d’arbitrage déterministe
…ou stochastique
ShortSurévalué
Modèle d’évaluationExemple: Black-Scholes
LongSous-évalué
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Prévoir
Prévision = Évaluation
Si le prix est juste, la prévision sera 50-50
ShortSous-performant
Modèle de prévision
LongSurperformant
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Prévoir : Conseil
Traiter l’information le plus efficacement possible
Diversifier ses paris sur plusieurs actifs
Diversifier ses techniques de prévision
Utiliser des modèles variés
Combiner des modèles
Utiliser des approches différentes
Ne pas s’assoir sur son modèle
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Example de Stratégie
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
30's 40's 50's 60's 70's 80's 90's 00's
Stratégie Momentum
S&P500
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Conclusion
Peut-on battre le marché?
Oui, mais ce n’est pas simple