1

LA MONNAIE ET L’INFLATION À LA MONNAIE ET L’INFLATION À LONG TERMELONG TERME

© HEC Montréal

Mars 2003

2

IntroductionIntroduction

• Inflation = hausse soutenue du niveau général des prix.Inflation = hausse soutenue du niveau général des prix.• Pourquoi, depuis 25 ans, le taux d’inflation canadien a-Pourquoi, depuis 25 ans, le taux d’inflation canadien a-

t-il dépassé les 10 % dans les années 70, pour ensuite se t-il dépassé les 10 % dans les années 70, pour ensuite se stabiliser à 4 % dans les années 80 et se maintenir à 2 % stabiliser à 4 % dans les années 80 et se maintenir à 2 % dans les années 90 ?dans les années 90 ?

• Pourquoi le taux d’inflation est-il si élevé dans certains Pourquoi le taux d’inflation est-il si élevé dans certains pays ?pays ?

• Examinons le lien entre l’inflation et la croissance Examinons le lien entre l’inflation et la croissance monétaire:monétaire:

3

Qu’est-ce que la monnaie ?Qu’est-ce que la monnaie ?• La monnaie a pris différentes formes dans

l’histoire :– Monnaie marchandise (commodity money)– Monnaie fiduciaire (fiat money)

• On définit la monnaie par rapport à ses rôles :– Moyen d'échange– Unité de compte– Réserve de valeur

• Sa valeur dépend uniquement de la confiance.

4

La monnaie dans l’économie canadienne

• La monnaie : l’ensemble des actifs

financiers les plus liquides

– liquidité : facilité à transformer un actif en

moyen d’échange

• Plusieurs mesures (agrégats)

• Liquidité variable

5

Les agrégats monétaires: M1 et M2Données désaisonnalisées, en M $, août 2002

Monnaie hors banques 39 504Dépôts à vue* nets aux banques 95 426M1 M1 134 930 134 930Dépôts à préavis autres que ceux

des particuliers etDépôts d’épargne des particuliers 415 711M2M2 550 641 550 641

* Comptes de chèques personnels et comptes courants.

6

Il existe aussi d’autres agrégats, tels M1++M1++ et M2++ :M2++ :

M1++M1++ = M1 brut + dépôts à préavis transférables (=M1+) et non transférables par chèques détenus auprès des banques et des autres institutions financières (ex. caisses populaires) - dépôts inter-institutions(valeur en août 2002, en M $ : 357 701)

M2++M2++ = M2 + total des dépôts dans les institutions para-bancaires + dépôts des particuliers aux caisses d’épargne publiques + fonds communs de placement du marché monétaire (M2+) +obligations d’épargne du Canada + autres fonds communs de placement(valeur en juillet 2002, en M $ : 1 155 093)

7

Théorie quantitative de la monnaieThéorie quantitative de la monnaie

• L’équation des échanges établit un lien entre la masse monétaire (M) et le PIB nominal.

• Le PIB nominal est le produit du niveau général des prix (P) et du PIB réel (Y).

• V = (P * Y) / M

M • V = P • YM • V = P • Y

où V est la vélocité de la monnaie.

8

Croissance monétaire, croissance Croissance monétaire, croissance économique et inflationéconomique et inflation

• En taux de croissance, l’équation des échanges s’énonce comme suit:

M/M + M/M + V/V = V/V = P/P + P/P + Y/YY/Y

où M/M est la croissance monétaire,V/V la croissance de la vélocité,P/P le taux d’inflation etY/Y la croissance économique.

9

Théorie quantitative de la monnaieThéorie quantitative de la monnaie• La vélocité est constante à long terme (V/V = 0) • La croissance économique = la tendance à long terme

du PIB réel (environ 2,5 % par an au Canada depuis 1980)

• Taux d’inflation = la croissance monétaire excédant la croissance réelle de l’économie:

P/P = P/P = M/M - M/M - Y/YY/Y

• Un pays qui souhaite maintenir son taux d’inflation à un niveau bas et stable doit maîtriser l’expansion de sa masse monétaire.

10

1,000

100

10

11 10 1,000100

Taux de croissance de l’offre de monnaie

(%, échelle log)

Taux d’inflationannuel

(%, échelle log)

Sources: International Monetary Fund, International Financial Statistics Yearbook, 1997 & International Financial Statistics (December 1998).

Note: Offre de monnaie = taux de croissance de la masse monétaire moins le taux de croissance du PIB réel

Argentine

Brésil

Australie

Suisse

France Thailande

BelgiumCanada

MalaysieÉtats-Unis

AllemagneJapon

ItaliePakistan

Chili

Turquie

Afrique du Sud

Hongrie

Zambie

Kenya

Venezuela

India

Ouganda

Portugal

Indonesie

Syrie

Philippines

Ecuador

PologneIsrael

GhanaMexique

Monnaie et inflation –Comparaisons internationales 1980 - 1996

11

La corrélation positive entre le taux d’inflation et le taux de croissance de la masse monétaire dans plusieurs pays, de 1980 à 1999.

12

La TQM appliquée au Canada

- 0,3 %1, 8 %- 2,2 %

Croissance de la vélocitéCroissance de la vélocité

V/VV/V

2,7 %3,5 %2,3 %

Croissance économiqueCroissance économique

Y/YY/Y

6,7 %3,4 %10,4 %

Croissance monétaireCroissance monétaire

M2/M2M2/M2

3,7 %1,7 %5,9 %

Taux d’inflationTaux d’inflation (IPC)

P/PP/P

1981-20011991-20011981-1991Variable / période

13

Relation étroite entre le taux d’inflation et la croissance monétaire ajustée pour la croissance

économique tendancielle au Canada (1982-2001)

-2

0

2

4

6

8

10

12

82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

M2 ajustée pour la croissance tendancielle du PIB réelTaux d'inflation mesuré selon l'IPC (1992=100)

14

L’hyper-inflation• Certains pays ont connu des épisodes

d’hyper-inflation– Plus de 1000 % par année ou– Plus de 50 % par mois

• Cas extrême : Hongrie (1946-47), avec un taux annuel de 3,81 * 1027

• Dans tous les cas forte corrélation entre M et P

15

La dichotomie classique : l’économie à long terme

• David Hume (1711-1776)

• Toutes les variables peuvent être classées en variables nominales ou réelles

• Variables nominales : mesurées en unités monétaires

• Variables réelles : mesurées en unités physiques

• Exemples

16

La dichotomie classique• Les variables nominales sont influencées

par le système monétaire

• À long terme, les variables réelles ne sont pas influencées par le système monétaire

• Exemples de variables réelles : – PIB réel (productivité, quantité de facteurs)– Taux de chômage (salaire réel)– Taux d’intérêt réel (O et D de fonds prêtables)

17

La neutralité monétaire

• La neutralité monétaire : si l’on double la

quantité de monnaie, les prix doublent, mais

les variables réelles ne sont pas touchée.

• Analogie : si l’on modifie la longueur du

mètre, les mesures de distances changent,

mais les distances réelles ne varient pas

18

Mais qui détermine la quantité Mais qui détermine la quantité de monnaie dans l’économie ?de monnaie dans l’économie ?

• Deux acteurs :Deux acteurs :– La Banque du CanadaLa Banque du Canada– Les banques à charteLes banques à charte

19

La Banque du CanadaLa Banque du Canada• Banque centrale• Responsabilités:Responsabilités:

– Émission de papier monnaieÉmission de papier monnaie– Banque des banquesBanque des banques

• Banque de règlementBanque de règlement• Prêteur de dernier ressortPrêteur de dernier ressort

– Agent financier du gouvernementAgent financier du gouvernement– Politique monétairePolitique monétaire

• Historique

20

Bilan de la Banque du Canada

ACTIF

• Bons du Trésor

• Obligations du gouvernement

• Réserves internationales de changes

PASSIF + AVOIR

• Billets

• Dépôts des institutions membres de l’ACP (encaisses de règlement)

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

21

Le bilan de la Banque du CanadaLe bilan de la Banque du Canadaau 31 décembre 2000au 31 décembre 2000

ACTIF

• Bons du Trésor 8 739• Obligations du gouv. 23 647

– moins de 3 ans 8 353– plus de 3 ans 15 294

• TITRES du gouvernement

canadien 32 386• Autres placements 1 886• Avances - Membres ACP 378

• Dépôts en devises étrangères 539• Autres éléments d’actif 1 750

• ACTIF TOTAL 36 939

PASSIF

• Billets en circulation: 35 488– dans les banques 4 166– dans le public 31 322

• Dépôts des banques à charte 498

• Dépôts des autres institutions membres de l’ACP 26

• ENCAISSES de règlement 524

• Base monétaire 36 012

• Dépôts du gouvernement 14

• Passif en devises étrangères 374

• Autres éléments du passif 539

• PASSIF TOTAL 36 939

(en millions de dollars)

22

Les banques à charte

• Établissements de dépôtsÉtablissements de dépôts

• Soumis à la « Loi des banques »Soumis à la « Loi des banques »

• Principales activités: prêts et dépôtsPrincipales activités: prêts et dépôts

23

Bilan d’une banque à charte

ACTIF

• PRÊTS personnels, hypothécaires,...

• Titres du gouvernement

• Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement)

• Billets et pièces

PASSIF + AVOIR

• DÉPÔTS du public

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

24

Le bilan du système bancaire canadienau 31 décembre 2000

ACTIF• Billets et pièces 4 166

• Dépôts à la B. Canada 925

• Réserves bancaires 5 091

• Bons du Trésor et autres

titres du gouv. canadien 87 019

• PRÊTS à court et à long

terme en $ canadiens 610 348

• Autres titres canadiens 31 964

• Autres éléments d’actif 80 765

• Avoirs en $ canadiens 723 077

• Avoirs nets en devises - 21 460

• ACTIF TOTAL 701 617

PASSIF+ AVOIR• Dépôts d’épargne

des particuliers 341 525• Dépôts à préavis autres

que ceux des particuliers 176 139• Dépôts à vue (brut) 79 467• Dépôts du gouv. can. 3 477 • DÉPÔTS en $ canadiens 600 608• Avances de la B. Canada -• Autres éléments du passif 73 167• Engagements en devises -• Avoir des actionnaires 27 842• PASSIF TOTAL 701 617

(en millions de dollars)

25

Les banques et l’offre de monnaie

• Les banques créent de la monnaie

Chaque nouveau prêt = nouvelle monnaie

•Le système des paiements :•L’Association canadienne des paiements (ACP), la compensation et le règlement

26

La compensation et le règlementLa compensation et le règlement

• La Banque du Canada est la banque de règlement La Banque du Canada est la banque de règlement du système financier canadien.du système financier canadien.

• Lorsqu’un chèque est transmis d’une institution Lorsqu’un chèque est transmis d’une institution financière à une autre, le règlement final passe par financière à une autre, le règlement final passe par la banque centrale.la banque centrale.

• Exemple : Zoé, ayant un compte à la Banque A, Exemple : Zoé, ayant un compte à la Banque A, fait un chèque de 100 $ à Marc, ayant un compte à fait un chèque de 100 $ à Marc, ayant un compte à la Banque B.la Banque B.

27

Bilan de la Banque BBilan de la Banque B

ACTIFACTIF

• PRÊTSPRÊTS personnels, hypothécaires,... personnels, hypothécaires,...

• Bons du TrésorBons du Trésor

• Dépôts à la Banque du Canada Dépôts à la Banque du Canada ((Encaisses de règlementEncaisses de règlement) )

PASSIF + AVOIRPASSIF + AVOIR

• DÉPÔTSDÉPÔTS public et entreprises public et entreprises

• Dépôt de Marc Dépôt de Marc • Dépôts du gouvernementDépôts du gouvernement

• AvoirAvoir netnet

28

Bilan de la Banque du CanadaBilan de la Banque du Canada

ACTIFACTIF

• Bons du TrésorBons du Trésor

• Obligations du gouvernementObligations du gouvernement

• Réserves internationales de changesRéserves internationales de changes

(gérées via le Fonds des changes)(gérées via le Fonds des changes)

PASSIF + AVOIRPASSIF + AVOIR

• Billets et piècesBillets et pièces

• Dépôts des institutions membresDépôts des institutions membres

de l’ACP de l’ACP ((encaisses de règlementencaisses de règlement))– Banque A Banque A – Banque B Banque B

• Dépôts du gouvernementDépôts du gouvernement

• Avoir netAvoir net

29

Bilan de la Banque ABilan de la Banque A

ACTIFACTIF

• PRÊTSPRÊTS personnels, hypothécaires,... personnels, hypothécaires,...

• Bons du TrésorBons du Trésor

• Dépôts à la Banque du Canada Dépôts à la Banque du Canada ((Encaisses de règlementEncaisses de règlement) )

PASSIF + AVOIRPASSIF + AVOIR

• DÉPÔTSDÉPÔTS public et entreprises public et entreprises

• Dépôt de Zoé Dépôt de Zoé • Dépôts du gouvernementDépôts du gouvernement

• AvoirAvoir netnet

30

L’expansion du crédit et de la L’expansion du crédit et de la monnaiemonnaie

• Quand les banques font de nouveaux prêts, elles créditent Quand les banques font de nouveaux prêts, elles créditent

le compte des emprunteurs et leurs passifs augmentent le compte des emprunteurs et leurs passifs augmentent

avec la valeur des prêts.avec la valeur des prêts.

• Ces passifs représentent de nouveaux moyens de Ces passifs représentent de nouveaux moyens de

paiements pouvant être utilisés par les clients des banques.paiements pouvant être utilisés par les clients des banques.

• Quand les clients commencent à dépenser ces nouveaux Quand les clients commencent à dépenser ces nouveaux

moyens de paiement, les banques ont besoin d’encaisses moyens de paiement, les banques ont besoin d’encaisses

de règlement pour compenser la valeur plus élevée des de règlement pour compenser la valeur plus élevée des

retraits au comptant et paiements des clients.retraits au comptant et paiements des clients.

31

L’expansion du crédit et de la L’expansion du crédit et de la monnaiemonnaie

• Plus grande est la valeur du passif d’une banque, plus Plus grande est la valeur du passif d’une banque, plus grand est son besoin d’encaisses de règlement. grand est son besoin d’encaisses de règlement.

• Il est possible pour une banque de capturer une plus grande Il est possible pour une banque de capturer une plus grande part des encaisses de règlement disponibles en attirant des part des encaisses de règlement disponibles en attirant des dépôts aux dépens de ses concurrentes. dépôts aux dépens de ses concurrentes.

• L’ensemble des banques ne peut avoir plus d’encaisses de L’ensemble des banques ne peut avoir plus d’encaisses de règlement que ce qui est disponible dans le système.règlement que ce qui est disponible dans le système.

• C’est à ce niveau qu’intervient la banque centrale: C’est à ce niveau qu’intervient la banque centrale: la la banque centrale a le pouvoir d’augmenter ou de diminuer banque centrale a le pouvoir d’augmenter ou de diminuer le volume total d’encaisses de règlement disponible dans le volume total d’encaisses de règlement disponible dans l’ensemble du système financierl’ensemble du système financier..

32

Le principe généralLe principe général

• En augmentant la taille de son passif, la banque centrale En augmentant la taille de son passif, la banque centrale

injecte de nouvelles encaisses de règlement dans le injecte de nouvelles encaisses de règlement dans le

système financier.système financier.

• En ayant plus d’encaisses de règlement, les institutions En ayant plus d’encaisses de règlement, les institutions financières sont en mesure de supporter un passif dépôt financières sont en mesure de supporter un passif dépôt plus important et peuvent conséquemment faire davantage plus important et peuvent conséquemment faire davantage de prêts.de prêts.

• La masse La masse monétaire augmentemonétaire augmente..

33

Le contrôle de l’offre de monnaie• La Banque du Canada « contrôle » donc

indirectement la création de monnaie.• Outil principal : le taux d’escompte (Bank Rate)

et le taux sur le financement à un jour (aussi appelé « taux directeur »)

• Depuis 1998, la banque centrale fournit des réserves à la demande (au taux d’escompte) et rémunère les dépôts (à ce taux moins 0,5 %). En outre, les banques sont tenues de maintenir un solde d’encaisses de règlement égal à zéro.

34

Le contrôle de l’offre de monnaie• Le taux d’escompte influence tous les taux

d’intérêt de court terme au Canada– Les banques à charte n’emprunteront jamais à

un taux supérieur au taux d’escompte– Les banques à charte ne prêteront jamais à un

taux inférieur au taux d’escompte moins 0,5 %, car elles peuvent obtenir ce taux de la banque centrale

35

Le contrôle de l’offre de monnaie

• Une diminution du taux d’escompte entraîne les taux d’intérêt de court terme à la baisse

• Des taux plus bas encouragent les emprunts.

• La masse monétaire augmente

36

La politique monétaire canadienneLa politique monétaire canadienne • La Banque du Canada est responsable de la formulation

et de la mise en œuvre de la politique monétaire canadienne.

• Cette politique consiste actuellement à viser une cible en matière d’inflation.

• Cette cible consiste à maintenir le taux d’inflation dans une fourchette variant entre 1 % et 3 % (en vigueur jusqu’à la fin de 2006).

• Comment ? En maîtrisant la croissance de la masse monétaire.

37

Cible de maîtrise de l’inflation

38

Le contrôle de l’offre de monnaie• La Banque du Canada « contrôle » indirectement

la création de monnaie.• Outil principal : 3 taux d’intérêt

– le taux d’escompte (Bank Rate) – Le taux sur le financement à un jour (aussi appelé

« taux directeur » ou « taux interbancaire »)– Le taux créditeur

• Depuis 1998, la banque centrale fournit des réserves à la demande (au taux d’escompte) et rémunère les dépôts (à ce taux moins 0,5 %). En outre, les banques sont tenues de maintenir un solde d’encaisses de règlement égal à zéro.

39

La fourchette cible pour le taux à un jour (1996 La fourchette cible pour le taux à un jour (1996 à 1999)à 1999)

2.5

3

3.5

4

4.5

5

5.5

6

1996

M01

1996

M03

1996

M05

1996

M07

1996

M09

1996

M11

1997

M01

1997

M03

1997

M05

1997

M07

1997

M09

1997

M11

1998

M01

1998

M03

1998

M05

1998

M07

1998

M09

1998

M11

1999

M01

1999

M03

1999

M05

1999

M07

1999

M09

1999

M11

Année-mois

Tau

x d

'inté

rêt

(%)

Taux d’escompte

Taux à un jour

Taux créditeur

40

Le marché des encaisses de règlement

• Acteurs du marché des encaisses de règlement:– banques– courtiers en valeurs mobilières (financent leur

inventaire de titres du marché monétaire) – Banque du Canada

• Les fonds y sont prêtés pour 24 heures à un taux appelé « taux à un jour » ou « taux interbancaire ».

41

La fourchette opérationnelle pour le taux à un jour

• 50 points de base entre le taux plancher et le taux plafond

• Institutions en surplus d’encaisses: placent leurs fonds à un taux supérieur au plancher

• Institutions en déficit d’encaisses: empruntent à un taux inférieur au taux d’escompte

42

Politique monétaire

• La politique monétaire de la Banque du Canada = influencer le taux à un jour

• La Banque du Canada annonce à dates fixes (8 fois par année) sa cible pour les fonds à un jour

• La Banque est prête à prêter sur demande au taux d’escompte

43

Politique monétaire expansionniste

• La Banque du Canada diminue la cible du taux à un jour

• Elle entreprend en même temps des opérations qui tiennent les encaisses de règlement totales à zéro– Avances ou opérations de pension

• Pouvant obtenir des fonds à meilleur marché, les banques diminuent les taux d’intérêt

44

Le contrôle de l’offre de monnaie

• Une diminution du taux interbancaire entraîne les taux d’intérêt de court terme à la baisse

• Des taux plus bas encouragent les emprunts.

• La masse monétaire augmente

45

Cibles intermédiaires : taux d’intérêt

taux interbancaire taux d’intérêt de court terme

dépôts des particuliers offre de monnaie– Dépôts : composantes les + importantes de M1

et M2

46

Le seigneuriage : une taxe d’inflation

• Lorsque M P (inflation)

• Alors, le gouvernement imprime des billets et se crée des revenus

• La valeur de la monnaie détenue par le public diminue :

Taxe d’inflation

47

L’effet de Fisher : la relation de long terme entre l’inflation et les taux

d’intérêt• r = i - • Une augmentation de cause une

augmentation de i, mais r est inchangé

• Si la Banque du Canada augmente le taux de croissance de M, il y aura plus d’inflation et les taux d’intérêt nominaux augmenteront

48

LA MONNAIE ET L’INFLATION À LA MONNAIE ET L’INFLATION À LONG TERMELONG TERME

© HEC Montréal

Mars 2003