8/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes
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TD La crise des
subprimes :
origine ,dclenchement et
rpercussions
Science conomique
ICroissance, fluctuations et crises
1.2Comment expliquer linstabilit
de la croissance ?
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Le programme officiel du thme
Acquis de premire : inflation, chmage, demande globale
Notions : Fluctuations conomiques, crise conomique, dsinflation,croissance potentielle, dpression, dflation.
Indications complmentaires :L'observation des fluctuations conomiques
permettra de mettre l'accent sur la variabilit de
la croissance et sur l'existence de priodes de
crise. On prsentera les ides directrices desprincipaux schmas explicatifs des fluctuations
(chocs d'offre et de demande, cycle du crdit), en
insistant notamment sur les liens avec la demande
globale. On analysera les mcanismes cumulatifs
susceptibles d'engendrer dflation et dpression
conomique et leurs consquences sur le
chmage de masse.
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ILe dveloppement des subprimes
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AQuest-ce- quun crdit subprime ?
Crdits immobiliers Gags sur le logement
A taux variables
Indexs sur le taux directeur de la banque centrale (Fed)
haut risque Segment limit du march du crdit immobilier
20% des mnages les plus pauvres Avec dfaut de paiement
Montant ngligeable des actifs physiques et financiers 2 300 Mds $
3,8% des actifs totaux (60,000 Mds)
Document 8 p118
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1 - Dfinition de la titrisation
Titrisation : transformation de prts bancaires illiquides(crance) en titre financier ngociable sur le march descapitaux
Titres : actifs financiers (actions ou obligations) quirapportent des dividendesou des intrts
Avantages Permet la banque loriginedes prts de de poursuivre
son activit sans augmenter ses fonds propres (enapplication des rgles prudentielles imposes par la BC)
Permet de transfrer le risque de crdit (dfaut depaiement, faillite) sur les investisseurs privs (statgiedexternalisationdu risque)
Pour une dfinition plus complte cliquez ici
http://www.fimarkets.com/pages/titrisation.phphttp://www.fimarkets.com/pages/titrisation.php8/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes
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2 - Du crdit subprime la crance
titrise
Etablissement de crditPrt subprime
Banque dInvestissementTitrisation du prt subprime
Vente du crdit subprime
Emprunteur pauvre amricainAchat dun bien immobilier
Contraction dun crdit subprime
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Les deux temps de la titrisation
Emprunteurs
rimeSocits de
crdits
hypothcaires
GSE(Agri., imm., )
Marchsfinanciers
Socit de crdit Agences publiquesqui garantissent ettitrisent les crdits
hypothcairesstratgiques
Les Smiths InvestisseursInstitutionnels
Epargnants
Banques
Emission de titresEmprunts Vend la crance
Premier temps - La titrisation traditionnelle
aux USA dans les annes 1970
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9/45Lmergence dun systme alternatif dans les annes 2000
Emprunteurs bas revenus
SubprimeSocits de
crdits
hypothcaires
GSE(Agri., imm.,)
Marchsfinanciers
Emission de titresEmprunts Vend la crance
SpecialPurpose
Company
Drivs decrdit (CDS)
Emission de titres (CDO)
Assurance
Emission detitres
Vend la crance
Les deux temps de la titrisation
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La titrisation par le biais des CDO
Situation initiale : montage du CDO
Etape 1 :cession du portefeuillede crances/dobligations
Etape 2 :le SPV acquiert leportefeuille et met des tranches
de CDO en contrepartie
Etape 3 :les tranches sontsouscrites par des investisseurs
Vhicule metteur (SPV)
Actif Passif
Portefeuille de Tranches de
rfrence 100M CDO 100M
Cdant
Portefeuille dactifs
(crances et/ou obligations)
Investisseurs
Tranche senior AAA
88 M
Rendement Euribor + 50 bp
Tranche mezzanine BBB
5 M
Rendement Euribor + 300 bp
Tranche equity non note
7 M
Rendement non prdfini
Cession du
portefeuille
Fonds Fonds
Emission des
tranches de CDO
Dbiteurs cds
Cession du
portefeuille
Les investisseurs sont rassurs par les tranches seniors qui
assurent une bonne note au CDO mais qui vont tre loriginede la crise
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C - La consquence une volution divergente
des crdits primes et subprimes
Source : United States Congress, May 2008. Tir de : La crise desSubprimes , Conseil dAnalyse Economique, 17 avril 2008
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Produits financiers drivs : une grosse
bulle !
Encours des produits financiers drivs : plus de 700 000 Md $
120
3,53
2002
Options, swapset drivs de crdit
700 (dont 600 en OTC*)
1562
Aot 2008
Swaps de dfaut
de crdit (CDS)Pour 6 de sous-jacent
Drivs
dactions
* OTC: Over the Counter, de gr gr (hors rglementation)Source : Association internationale des swaps et drivs (ISDA) et F. Lordon
En milliers de milliards
(trillions) de dollars
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IILes origine de la crise
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A - Les origines politiques de la crise
Une forte volont politique
Faciliter laccs la proprit
une partie dfavorise de la population
En leur facilitant laccsau crdit
"More Americans should own their own homes, for
reasons that are economic and tangible, and reasonsthat are emotional and intangible, but go to the heart ofwhat it means to harbor, to nourish, [and] to expand the
American Dream.(Bill Clinton, 1994)
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Taux de mnages propritaires
Source : United States Congress, May 2008
1. Priodisez lvolution du taux de mnage propritaire2. Trouve t-on les effets du discours de B Clinton ?
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B - Les raisons structurelles de la crise
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aLa drglementation des marchs
financiers
1 - Du ct de la finance
J 80 A ti d 80 (
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Systme financier
Banques Marchdes cap itaux ( marc hs
financiers)
Banques
centralescontrlent
les
quantits
Crdits
Jusquaux annes 80
(un systme rglement)
A partir des annes 80 ( mergence dela finance de march)
temps
Le financement est intermdi donc
lactivit conomique est finance
par les banquesOpt iq ue li brale : + co nc ur ren ce
et la rgle des tro is D
Les banques transformentlpargne en prts en prenant des
risques.sous le contrle
quantitatif de la Banque Centrale
MarchMontair e Marc hdes changesMarchfin anc ier
Rforme du systme financier
1 2
Global isat ion ou
mondia l isat ion
Le financement est dsintermdi
donc lactivit est finance par le
march des capitaux.
Il organise le transfert delpargne entre les agents
qui ont des capacits definancement et ceux qui ontdes besoins de financementsous le contrle du march( rgulation par les tauxdintrts)
Il va conduire ladomination de la finance
sur lconomie
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b- Une liquidit mondiale abondante
Lpargne internationale Fort niveau dpargne internationale
Crise asiatique (Japon) et essor de la Chine dont lacroissance est tire par les exportations
Niveau dinflation structurellement bas Faible utilisation des capacit de production dans les PDEM
Concurrence des pays mergents ( bas salaires) Stabilit des prix baisse de idevtdu crdit
Une manne financire importante Alimente ainsi un crdit abondant et bon
march
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c - Dfaillance des mthodes dvaluation
Lvaluation des actifs Mark-to-market (en valeur demarch)
Evaluation de la valeur dunbien immobilier et des titres qui ensont la contrepartie leur valeur de march
Quand le march est haussier la valeur des biens immobilierset des titres ne cesse daugmenterce qui incite les mnages sendetter et acheter de nouveaux titres (prophtie
cratrice) : procyclicit la hausse (bulle spculative) Par contre si le march baisse et seffondre perte de
confiance : effondrement des prix de limmobilier donc destitres , explosion de la bulle spculative : procyclicit labaisse
Quelle est alors la vritable valeur des actifs?
Actifs et risque
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dLa dfaillance de la gouvernancefinancire
1. Le systme dassurance CDS
Dresponsabilise les investisseurs (qui pensent sedcharger- tort- du risque grce la titrisation)
Les incite accorder des crdits plus risqus sans vrifier lacapacit de remboursement des emprunteurs
Problme dala moral (cours de premire)
2. Les agences de notations Subprime nots AAA car mlange des titres seniors dans
les CDO
Sur-raction des agences pour compenser lors de la crise
Structures prives et le problme principal-agent
Une absence de gestion des asymtries informationnellespar les autorits de contrle
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Community Reinvestment Act (1977) : Obligation des banques octroyer des prts immobiliers aux minorits sociales dont la
capacit de remboursement est rduite
Trop de rgulation: complexit et facilit de contournement desrgles prudentielles (qui sont contradictoires)
Et trop peu
Trop peu de lgislation : manque de traabilit et rglesprudentielles tablir pour les IFNB
Glass-Steagall Act (1999): Banque de dpt = banque
A la fois Trop de lgislation ..
dLa dfaillance de la gouvernance
financire
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2 - Du cot de la rpartition des richesses
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Evolution de la part des salairesUnion europenne 1960-2010
1. Priodisez lesvolutions
2. Que pouvez vous en
conclure ?
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Un taux daccumulation qui nest pas corrl au
taux de profit
Priodisez les volutions des 2 courbesQue pouvez vous en conclure ?
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Evolution des dividendes nets en % de
la masse salariale
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
France Etats-Unis Royaume-Uni (chelle droite)
1. Priodisez les volutions pour chaquepays
2. Quel lien pouvez vous faire apparatreavec les graphiques prcdents
C i l i l
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Consommation et masse salarialeen % du PIB (UE15)
48
50
52
54
56
58
60
62
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
56
58
60
62
64
66
68
70
Consommation(chelle gauche)
Masse salariale(chelle droite)
1. Comparez les volutions des 2 courbes2. Que pouvez vous en conclure ?
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Evolution du taux dendettement des
mnages en % du PIB (UE15)
1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
Part des
salaires
Taux
d'endettement
des mnages
Comparez les volutions de 2 courbes , quen concluez vous ?
chelle dedroite
chelle degauche
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Les ingalits mondiales : cause structurelle de la crise
Insuffisance dela demandemondiale
Augmentation du prixdes matires premireset de lalimentation
Forte demande deproduits primairesdes pays mergents
Crise
conomique
Fondsspculatifs
Dveloppement desagro carburants audtriment delalimentation
Augmentationdes ingalits aunord
La demande sedirige de plus en
plus vers lesproduits basprix
Destruction desemploisindustriels dansles pays du nord
Pour compenser labaisse de leur pouvoirdachat, les mnages
anglo-saxons sendettent
Dveloppementdes paysmergents : lesrevenus des plusrichesaugmentent
Augmentation delpargne
mondiale
Baisse des taux dintrt
Pas dedveloppementdune demande
interne
Pression la
baisse dessalaires au nord
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Conclusion du I - Les causes de la crise
La titrisationLa volatilit des
marchs
Linefficacit de la
rglementationbancaire
Excs deliquiditdepuis
1987
Lesdsquilibres du
commerceextrieur
Chute delimmobilier
Augmentation desprix du ptrole et delalimentation
Dsolvabilisation
des mnages
La crise de
2007
Ingalitsmondiales
Hausse destaux dintrt Bulles
spculatives
Nouvellegouvernance desentreprises (priorit
au profit CT)Mondialisation
Insuffisance de la
demande
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IIILa crise
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A - le dclenchement de la crise : les
causes conjoncturelles
La prennit du systme dpend de deux
conditions
- De la stabilit des taux d'intrt- D'une apprciation rgulire de l'immobilier
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1 - Cycle 1 (20002004)
Chute des valeurs technologiques du Nasdaq (2000)Attentats terroristes (2001)
Baisse des taux directeurs de la FEDInjection de liquidit importante dans le systme montaire global
Les investisseurs profitent de taux bas voire quasi-gratuits (jusqu'1%) pour spculer sur le march immobilierHausse des prix de limmobilier
Prtent gnreusementRisque soutenu car le prt est gag sur la valeur de l'immobilier
Souscrivent des prts subprimes (2-28) : taux bas les deuxpremires annes puis le prt est indx sur les taux du marchPrt gag sur la valeur du bien. Possibilit dacheter des biensd'une valeur plus importante ceux quils auraient pu se payer
normalement
EVENEMENTS
MENAGES
AMERICAINS
A RISQUE
BANQUES
RESERVE
FEDERALE
MARCHE
IMMOBILIER
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2 - Cycle 2 (20042007)
Crainte dune inflation galopante due en particulier la hausse desprix des matires premires et la surchauffe des conomies
Durcissement de la politique montaireHausse des taux : ils passent de 1% 5,25% en quelques annes
A partir de 2006, chute des prix de limmobilier
Le prt tant taux variable, limmobilier ayant baiss sous savaleur de garantie, les mnages les plus fragiles font dfaut
Saisissent les biens des emprunteurs insolvablesLes stocks de logement augmentent : impact sur le prix delimmobilier qui continue de baisser
EVENEMENTS
BANQUES
RESERVE
FEDERALE
MARCHE
IMMOBILIER
MENAGES
AMERICAINS
A RISQUE
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0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Evolution des taux dintrt directeurs de la
FED
Source : US Federal Reserve Bank
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Conduit lclatement de la bulle
immobilire
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
160,00
180,00
200,00
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
Indice des prix immobiliers aux Etats-Unis (Base 100 en 2000)
Source : S&P: Case-Shiller Home Price Index, 2009
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Dfaut de paiement(volontaire ou pas)
Augmentation deloffre immobilire
Les prix delimmobilier baissent
Incitation partir
La hausse des taux entrane uneaugmentation des dfauts de paiementdes mnages les plus pauvres
Les maisons saisies par les banques sontmises en vente sur le march , ce qui
augmente loffre
Les prix immobiliers chutent
La chute implique que la valeur delemprunt est suprieure la valeur demarchdu bien
Les emprunteurs sont incits partir et faire dfaut: les non recourse loanssont gags sur le bien immobilierexclusivement ( procdure spcifique auxUSA )
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Le mcanisme de contagion parles CDO
Etape 1 :lemprunteuramricain ne rembourse pas
son emprunt
Etape 2 :baisse de la valeur duportefeuille chute de
la valeur du CDO
Etape 3 :les investisseurssouhaitent vendre leurs
parts de CDO impossibilit
Intrts et
capital
Vhicule metteur (SPV)
Actif Passif
Portefeuille de Tranche de
rfrence 100M CDO 100M
Initiateur
Portefeuille dactifs
(crances et/ou obligations)
Investisseurs
Tranche senior AAA
88 M
Rendement Euribor + 50 bp
Tranche mezzanine BBB
5 M
Rendement Euribor + 300 bp
Tranche equity non note
7 M
Rendement non prdfini
Dbiteurs cds
Intrts et
capital
Baisse de la valeurdu portefeuille
Baisse de la valeur
du CDO
La valeur des actifs seffondre alors que les prts subprime nen
reprsentaient quune petite partie, perte de confiance dans les titres
B L h t d t
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B - Lenchanement des vnements :
Du chaos financier au KO conomique
Crise financire
Crise de limmobilier amricain
Crise bancaire
Crise
dinsuffisance de
la demande
Crise majeure de
liquidit
Source des diapos 40 43 : La cris e de 2007-2010- Acadmie d'Orlans-Tours|
http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG48/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes
41/45
1 - De la crise financire la crise majeure de
liquidit bancaire
Le prt interbancaireest bloqu
Crise financireCrainte surla solvabilitdes banques
Faillite de LehmanBrothers (sept 08)
Les banques ne sefont plus confiance
Crise de
liquidit
8/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes
42/45
Crise bancaire
Crise de liquidit
Chute desmarchsfinanciers
Dgradation du portefeuille desbanques
La rgle desfonds propres
fait que le
risque quantifi
augmente
Les banques
doivent vendre
leurs actifs sur
les marchs
financiers
La rglementation bancaire savre tre procyclique
Les banquesralisent des pertes
massives et doiventse refinancer
Les gouvernementssauvent leurs banques:injection massive deliquidits
2 - De la crise financire la crise majeure de
liquidit bancaire
2 De la crise financire la crise
8/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes
43/45
2 - De la crise financire la crise
conomique
Perte desbanques
Baisse delimmobilier
Chute desmarchs
financiers
Perte deconfiance des
mnages
Pour rtablir leurs profitselles rationnent le crdit et
augmentent son cot
Baisse delinvestissement et
consommation
Contractionde la
demande
Crise
conomique
Plus de possibilit deprts hypothcaires
Faillites desentreprises
Augmentationdu chmage
8/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes
44/45
Volume du commerce mondialProduction industrielle mondiale
A tale of two depressions redux B. Eichengreen et K. ORourkeVox EU 6 mars 2012
Conclusion - Comparaison des crises de 29 et
2007 de la grande dpression la grande rcession
8/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes
45/45
45
Source: La France dans 3 dpressions
Conclusion - Comparaison des crises de 29 et 2007 en
France de la grande dpression la grande rcession
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