Chapitre 2
L’environnement monétaire international
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Caractéristiques du système monétaire international (SMI)
• SMI : structure mondiale de relations commerciales et financières au sein desquelles se déterminent les taux de change
• Depuis plus de 40 ans, augmentation de la volatilité des taux de change ; crises financières plus fréquentes et d’une ampleur plus grande
• Développement des stratégies permettant de prévoir et de se couvrir contre les fluctuations de change
• Volatilité = risque accru mais opportunités supplémentaires d’investissements
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Le système monétaire international
• Structure dans laquelle– les taux de change sont établis, – le commerce international et les flux de capitaux
sont effectués – les ajustements de la balance des paiements des
paiements (ch.3) se font
• Englobe aussi instruments, institutions et les accords qui lient les marchés internationaux des changes, monétaires (taux d’intérêt), d’actions, de matières premières, immobiliers, ...
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Terminologie de base du change
• Taux de change – valeur d’une monnaie par rapport à une autre (ou par rapport à un matière première (or ou argent)).
• Régime de taux fixe : valeur fixée arbitrairement ; ex: devises européennes
• Régime de taux flottants : valeur déterminée par le marché; pas d’action extérieure
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Terminologie de base du change
• Taux de change au comptant (spot) – taux de change en vigueur pour le jour même ou pour une livraison dans les 2 jours ouvrables dans le cas de transferts interbancaires
• Exemple : 1,5618 $Can/$US = on peut acheter ou vendre 1$US en donnant ou recevant immédiatement 1,5618 $Can.
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Terminologie de base du change
• Taux de change à terme (forward) – taux de change pour une livraison de devise à une date future.
• Exemple :
– taux au comptant :1,55 $Can/$US ;
– taux à terme 90 jours : 1,5612 $Can/$US le dollar sera moins onéreux dans 3 mois; l’operateur peut vendre ou acheter à ce cours aujourd’hui mais transaction effectuée seulement ds 3 mois.
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Terminologie de base du change
• Prime ou escompte sur taux à terme: on utilise aussi le terme report et déport en français
• Calcul: (S-F)/F 360/n 100;
• S= taux comptant; F= taux à terme; n= durée du contrat à terme (en jours)
• Si S=F, devise dite au pair; si S>F (devise nationale plus forte), report; sinon, déport.
• Exemple $Can/$US : – (1,55-1,5612)/1,5612 360/90 100 =-2,48%
$Can(/$US) en déport (report)
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Terminologie de base du change
• Dévaluation – baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à l’or). Opposé: réévaluation; utilisé dans le cas de taux de change fixes
• Affaiblissment, détérioration ou dépréciation baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à l’or). Opposé: renforcement, appréciation ou amélioration; utilisé dans le cas de taux de change flottants
• Formule : (Devise(t)-devise(t-1))/devise(t-1)
• Exemple ((100Y/$-115Y/$)/115Y/$)100=-13,04% Appréciation du YEN
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Terminologie de base du change
• Monnaie faible – décrit une devise dont on attend une dépréciation ou une dévaluation.– Aussi une devise soutenue artificiellement par son
gouvernenment
• Monnaie forte – décrit une devise dont on attend une appréciation par rapport aux autres devises.
• Eurodevises – devise domestique d’un pays en dépôt dans un autre pays
• Exemple : eurodollars, euroyens,...
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Figure 1: Taux d ’intérêt de l ’Eurodollar London Interbank Offered Rate (LIBOR)
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Historique du SMI
• Etalon-or (Gold Standard) : 1876 – 1913 – Or = moyen d’échange depuis 3000 av JC
– “Règles du jeu” simples : chaque pays fixe le taux auquel sa devise peut être convertie en or (fixe poids) taux de change deviennent fixes entre eux
– Politique monétaire expansive limitée par le stock d’or
– Jusque 1GM: transferts d’or devenus impossibles
– Exemple : once d’or=20,67 $US; once d’or=4.24 GBP 4,8665$/GBP
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Historique du SMI
• Entre-2 guerres et 2GM (1914-1944)
– les devises peuvent fluctuer significativement par rapport à l’or et entre elles
– Les fluctuations s’amplifient de par la speculation sur les monnaies fortes et faibles
– les Etats-unis adoptent un nouvel étalon-or en 1934: 20,67$/once à 35$/once convertibilité des devises et nouvel équilibre temporaire
– Durant 2GM, le $ est la seule devise convertible le dollar devient la devise de référence mondiale
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Figure 2 : étalon-or après 1GM
• Prix de l’or en $ ($ par once)
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Historique du SMI
• Bretton Woods et le Fonds Monétaire International (FMI) (1944)
– A la fin de la 2GM, alliés se rencontrent à Bretton Woods (NH) pour mettre sur pied un nouveau SMI
– Etablissement d’un étalon-dollar et création de 2 nouvelles institutions : le FMI et la Banque mondiale
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Historique du SMI
– Le FMI est une institution-clef ds le SMI et sert à :
• aider les pays à défendre leur devise contre les turbulences saisonières, aléatoires ou cycliques
• assister les pays faisant face à des problèmes de commerce et de BP moyennant la promesse de prendre des mesures appropriées
– La Banque Internationale de Reconstruction et de Développement (Banque Mondiale) doit aider la reconstruction d’après-guerre et supporter le développement économique général
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Historique du SMI
• Taux de change fixes (1945-1973)– L’arrangement monétaire piloté par le FMI entre les pays a
bien fonctionné durant la période de reconstruction de l’après-guerre: taux de change fixes par référence au dollar
– Toutes les devises ont un taux de change fixe par rapport à l’or; seul le dollar est convertible en or : 35$/once le dollar est l’étalon du système
– Mais progressivement (années 60) : politiques monétaires et budgétaires divergentes taux d’inflation différents et divers chocs touchent le système
– Le $ US devient la devise de réserve détenue par les banques centrales; déficit extérieur US (guerre du Vietnam) sortie massive de $ pour financer ces déficits et accroissement de l’offre de $
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Historique du SMI
– Détention massive de $ par étranger perte de confiance dans le $ et doute sur la convertibilité du $ en or
– 15 août, 1971, arrêt des achats et ventes d’or par le trésor américain et suspension de la convertibilité du $
dévaluations successives du $ et effondrement du système
– La plupart des devises flottent librement à nouveau en mars 1973 : taux de change flexibles déterminés par les forces du marché
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Historique du SMI
• Accord monétaire éclectique (1973 – Present): – le triomphe du pragmatisme (vue que les
taux de change fixes ne “tiennent pas”– Depuis mars 1973, taux de change beaucoup
plus volatiles et moins prédictibles – Durant les 30 dernières années, un certain
nombre d’événements importants en matière de taux de change
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Historique du SMI
• Evénements:– Création d ’un système européen de taux change
fixes : Système monétaire européen (SME) en mars 1979 stabilité des devises européennes jusqu’en 1998
– Création de l’UEM en 1998
– Accords du Plaza en 1985 et du Louvre en 1987: interventions concertées des banques centrales pour influencer les taux de change (niveaux et volatilité)
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Historique du SMI
– Crises de change durant les années 90 : Mexique (1994-1995), Thailande (1997), Russie (1998), Brésil (1999), Argentine (2001-2002)
– Appréciation très forte du dollar par rapport à l ’Euro en 2000-2001 remontée de l’Euro en 2003-2004 : 1 euro pour 1,3 $
– Tableau-résumé des différents événements du SMI après 1973
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La Classification des régimes de change par le FMI
• Le FMI détermine 8 catégories de régimes de change.
• 8 catégories vont de– taux de change rigidement fixes– taux de change flottant indépendamment
• Régimes intermédiaires entre ces 2 pôles
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La Classification des régimes de change par le FMI
– Régime fixé par rapport à une autre devise (ex: zone CFA, Honk-Kong): 62 pays;
– Régime fixé par rapport à un panier de devises (ex: Couronnes suédoise, norvégienne, yuan chinois depuis été 2005): 21 pays;
– Régime flexible par rapport à une autre devise (4 pays du Golfe persique)
– Régime d’union de devises à parités fixes entre elles , flexible par rapport aux autres (ex : union monétaire européenne)
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La Classification des régimes de change par le FMI
– Régime ajusté en fonction des indicateurs économiques (Chili, Nicaragua, …)
– Régime de flottement géré (interventions de la banque centrale) (40 pays: Japon, …)
– Régime flottant indépendant (55 pays: US, Canada, …)
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Taux de change fixes vs flexibles
• Choix d’un régime reflète priorités nationales au niveau économique: inflation, chômage, taux d’intérêt, balance commerciale, croissance économique
• Priorités changent dans le temps choix de regime change aussi
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Avantages des taux de change fixes
• Avantages:– Stabilité des prix internationaux
– baisse de l’incertitude et du risque favorise commerce international
– Les prix fixes favorisent politique anti-inflationniste
• problèmes:– nécesité pour les banques centrales de défendre parités
avec devises étrangères fortes et stocks d’or importants
– les taux peuvent être fixés à des niveaux non compatibles avec les fondamentaux (mésalignements)
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Attributs de la devise idéale
• Trois caractéristiques– stabilité du taux de change– Intégration financière optimale– Independence monétaire
• Les forces économiques ne permettent pas la poursuite simultanée de ces 3 objectifs : impossible trinité
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Impossible trinité (triangle d ’incompatibilité)
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Marchés émergents et choix de régimes de change
• Caisse d’émission (currency board): engagement de la BC de couvrir complètement sa base monétaire (offre de monnaie) par réserves de change à tout moment
• Exemples : Argentine (1991-2002), Bulgarie, Roumanie, …
Une unité de devise domestique ne peut être introduite dans l’économie sans obtention préalable d’ unité additionnelle de réserve.
– Argentine: passage d’un système de taux flottants administrés vers caisse d’émission en 1991
– 2002 : fin du système et crise financière et économique majeure
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Marchés émergents et choix de régimes de change
• Dollarisation : utilisation du $ US comme devise officielle du pays.
• Avantage : politique monétaire et de change ne dépend plus de l’intelligence des décideurs de politique économique locaux : suit la politique US– Panama utilise le $ comme devise officielle depuis
1907
– Equateur a remplacé sa devise par le $ en septembre 2000
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L’ Euro: naissance d’une devise européenne
• En Décembre 1991, réunion à Maastricht, pour finaliser un traité sur la devise européenne future.
agenda et plan pour remplacer toutes les devises du SME et/ou de la CE par une devise unique : l’Euro.
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L’ Euro: naissance d’une devise européenne
• Pour passage à l’Euro, une série de critères de convergence à atteindre– Taux d’inflation nominaux
– Taux d’intérêt de long terme
– déficits budgétaires
– Dette publique
• Une banque centrale européenne forte est créée: la BCE établie à Francfort.
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Effets de l’Euro
• 3 effets de l’Euro sur les marchés:
– Coûts de transactions plus faibles dans la Zone Euro
– Risques de change et coûts liés à l’incertitude sont plus faibles
– Transparence des prix et concurrence basée sur les prix : profitent aux entreprises et consommateurs dans et hors de la zone Euro.
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Fonctionnement de l’UEM
• Pour garantir le succès de l’Euro, fondations économiques solides.
• Déterminant principal de la force d’une devise : maintien du pouvoir d’achat de cette devise lutte contre l’inflation.
• Tâche principale voire unique de la BCE: maintien des prix à moyen terme.
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Avenir des régimes de change
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Le futur des régimes de change
• 2 compromis:– vertical : règles vs politique discrétionnaire– horizontal : cooépration internationale ou indépendence
• Etalon-or avant 2GM : indépendance et respect des règles (achat et vente de l’or au prix fixé) .
• Bretton Woods et SME : adoption de règles et coopération (interventions concertées pour maintenir parités fixes).
• Dollar américain entre 1981 et 1985: indépendance et politique discrétionnaire
• Système actuel : absence de règles et différents degrés de coopération (accords ponctuels).
• Pour certains économistes, optimum : combinaison de coopération et de politique discrétionnaire pour atteindre objectifs de politique économique domestiques.
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