Sustainable Investment
SI Research Thematic Report
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27 March 2007
Actionnariat salarié en France : qui gagne ? qui perd ? les
actionnaires ou les salariés ?
Plus de 33% des entreprises françaises cotées ont des actionnaires salariés.
Quel est le rôle réel et potentiel des actionnaires salariés ? Y a t il un bénéfice pour
l’actionnaire à investir dans les entreprises de l’actionnariat salarié ? Comment les
actionnaires salariés pourraient ils contribuer à l’amélioration de la gouvernance des
entreprises ?
L’IAS, Indice de l’actionnariat salarié - regroupant les groupes déclarant un fort
actionnariat salarié (3% du capital, 25% des salariés actionnaires) - rassemble deux
types d’entreprises, aux performances différenciées, dénommes de la façon suivante :
modèle social français : ces entreprises, anciennes ou actuelles entreprises
publiques, respectent quasiment toutes les conditions de représentation des salariés
actionnaires, ou non : Air France, BNPParibas, Dexia, EADS, France Telecom, Geodis, Natixis, Suez, Renault, Safran, Sa int- Gobain, Schneider, Société Générale, STEF-TFE, Thales, TF1, Total
nouveau contrat social : ces entreprises, à forte culture managériale, quelle que soit
leur taille, sont de loin de respecter les conditions de représentation des salariés,
actionnaires ou non : Avanqwest, AXA Boiron, Bouygues, Credit Agricole, Eiffage, Entrepose Contracting, Essilor, Gascogne, Guerbet, Ilog, Latecoere, Linedata, Nexity, Rhodia, SEB, Steria, V inci, VM Matériaux
Les entreprises de type « nouveau contrat social » surperforment clairement leur
indice de référence, sur 1 an et sur 3 ans alors qu e les entreprises de type
« modèle social » sous performent l’indice de référ ence.
Schneider -Maunoury
Blazy
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Table des matières
L'actionnariat salarié en France .................. ..... Erreur ! Signet non défini.
Pratiques de représentation des salariés et des actionnaires salariés Erreur ! Signet non défini.
Rôle actionnarial de l’actionnariat salarié Erreur ! Signet non défini.
Y a-t-il un ou plusieurs actionnariats salariés ? ................................... 8
Typologie de l'actionnariat salarié 8
Quel impact financier ? 9
Conclusion ........................................ ......................................................... 11
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L’actionnariat salarié en France
En France, l’association des salariés aux profits des entreprises est une tendance
ancienne de la politique française avec les lois gaulliennes des années 60 sur la
participation. L’actionnariat salarié a été fortement développé, notamment par
l’Etat depuis les premières privatisations d’entreprises publiques, avec 10% du
capital qui était réservé au personnel.
Concernant l’administrateur actionnaire salarié, la loi du 30 décembre
2006 stipulé que toute entreprise dont plus de 3% du capital est détenu par les
salariés doit avoir parmi son conseil d’administration au moins 1 administrateur
actionnaire salarié. Les lois de privatisation de 1986-87 et 1993-94, précisées par
la loi de modernisation des services publics de 2003, ont créé des postes
d’administrateurs salariés, soumis au vote de l’assemblée générale.
Concernant l’administrateur salarié, les lois de 1983 puis celles de 2003 ont
institué puis pérennisé dans les entreprises publiques l’existence
d’administrateurs salariés, élus par les salariés actionnaires ou non, mais non
soumis au vote de l’assemblée générale. La loi du décembre 2006 stipule que le
nombre d’administrateurs salariés soit stable, indépendamment du capital détenu
par l’Etat et/ou les salariés. Cette loi recommande aux entreprises cotées de
proposer en assemblée générale la création de postes d’administrateur salarié.
Pratiques de représentation des salariés et des act ionnaires
salariés à travers l’Indice Actionnariat Salarié (I AS)
En 2006, la FAS (Fédération des Actionnaires Salariés) a lancé avec Euronext un
indice dédié, l’Euronext IAS. Cet indice (composition en pages 11-13) regroupe
les sociétés dans lesquelles l’actionnariat salarié est considéré comme un facteur
de succès. Les entreprises retenues sont celles dont les salariés détiennent plus
de 3% du capital et dont 25% des salariés sont actionnaires.
On peut tirer quatre constats sur les sociétés composant l’indice actionnariat
salarié :
• Faible représentation des administrateurs actionnai res salariés
14 des 36 sociétés de l’indice n’ont pas d’administrateurs actionnaires salariés,
contrairement à la loi du 30 décembre 2006. 9 sociétés n’ont ni administrateur
actionnaire salarié ni administrateur salarié.
On remarque que les entreprises publiques sont les seules à respecter la
représentation des salariés et des actionnaires salariés. 4 sociétés ont des
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représentants des salariés et des représentants des actionnaires salariés au
conseil d’administration : France Telecom, Renault, Safran Thales. Air France
KLM ne dispose pas d’administrateur salarié, sans doute du fait de sa double
nationalité et de son fort actionnariat salarié.
• Faible représentativité des administrateurs actionn aires salariés
4 sociétés ont comme représentant des actionnaires salariés des membres du
comité de direction : Groupe Gascogne, Rhodia, Steria, VM Matériaux. 3 sociétés
ayant un administrateur salarié, dont la présence au conseil est de plus de 10
ans (cela signifie que les salariés acceptent des représentants ayant une longue
ancienneté) : TF1, Thales, Safran
• Faible diversité des administrateurs actionnaires s alariés
Les représentants des salariés et des actionnaires salariés sont tous de
nationalité française. Les représentants des salariés et des actionnaires salariés
sont majoritairement des hommes (seulement 8 femmes parmi les
administratrices salariés, soit moins de 20% des administrateurs salariés)
• Faible représentation des salariés dans les instanc es de dialogue
social
19 des 36 sociétés ont un comité de groupe européen, et 8 sociétés n’ont pas au
niveau groupe un comité d’entreprise européen, malgré une implantation
européenne le permettant. Seules trois entreprises de l’actionnariat salarié ont
démontré une réelle capacité de dialogue social au niveau monde, formalisée par
un accord syndical mondial :
Par ailleurs, on remarque un problème de construction de l’indice avec l’inclusion
de Guerbet, alors que les salariés détiennent moins de 1,44% du capital.
Quels avantages pour l’entreprise et quel rôle pour les
salariés ?
Le rôle de l’actionnariat salarié et les marges de manœuvre des actionnaires
salariés dépendent beaucoup du de l’avantage capitalistique ou opérationnel
recherché par l’entreprise.
� Quel est l’avantage capitalistique pour les entreprises d’associer les salariés ?
Historiquement on constate trois avantages possibles pour l’entreprise.
1. motivation-fidélisation: un moyen de récompenser des salariés
motivés, ou ayant participé à l’entreprise dès la fondation. C’est un
modèle assez peu fréquent en France parmi les entreprises cotées.
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Les deux plus grandes sociétés françaises dans ce cas sont Crédit
Agricole et AXA. Dans les services informatiques, trois valeurs sont à
signaler : Steria, Linedata, ILOG et Avanqwest . Dans des secteurs
plus traditionnels, deux entreprises emblématiques sont à signaler :
Boiron and Essilor , mais aussi des entreprises de plus petite taille,
telles Gascogne, Guerbet, Latécoère, Nexity, Rhodia et VM
Matériaux. Parmi les exempless européens, l’entreprise emblématique
est SAP.
2. renforcement de la structure capitalistique : un moyen de sécuriser
une partie du capital, dans des entreprises vulnérables ou bien dans
des secteurs temporairement peu prisés par la Bourse, rebutée par
des performances sectorielles seulement pertinentes à long terme. En
France, cette stratégie a été massivement utilisée par le secteur de la
construction dans les années 90 : Vinci, Eiffage, Bouygues , mais
aussi Entrepose Contracting . On remarque que dans le même
secteur du BTP, l’entreprise suédoise Skanska a fait un choix différent
en faisant clairement appel pour stabiliser son actionnariat à des
investisseurs socialement responsables, qui représentent en 2007 plus
de 5% de son capital.
3. représentation de l’intérêt général : dans ce cas, concernant les
entreprises publiques ou anciennes entreprises publiques, les
actionnaires salariés et les administrateurs salariés (actionnaires ou
non) ont un rôle de représentation au sein du conseil d’administration
de l’intérêt général qui était précédemment représenté par l’Etat : Air France, BNPParibas, Dexia, EADS, France Telecom, Geodis, Natixis, Suez, Renault, Safran, Saint- Goba in, Schneider, Société Générale, STEF-TFE, Thales, TF1, Total
� Quel est le rôle actionnarial de l’actionnariat salarié ? Au vu des constats exposés dans la section précédente, on peut poser deux
questions et tirer deux recommandations :
1 La place des actionnaires salariés dans la gouvernance est encore
à définir : quelle indépendance ?
Dans la plupart des cas, les actionnaires salariés sont d’abord et avant
tout des actionnaires. Ils défendent leurs intérêts financiers. La
rentabilité financière est souvent le plus petit dénominateur commun
entre les différents salariés, et le cas échéant les emplois, c'est-à-dire
leur revenu dans le pays. On note que dans les entreprises publiques,
les administrateurs actionnaires salariés sont souvent des représentants
des salariés au sein du conseil d’administration. En ce sens, ils y
défendent l’intérêt des salariés.
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L’indépendance des administrateurs actionnaires salariés est une
question difficile. Techniquement, ils ne sont pas indépendants puisqu’ils
dépendent de la société pour leur rémunération principale.
Cette indépendance est d’autant plus relative que le président du conseil
d’administration peut décider du mode d’élection du représentant - soit
par les instances représentatives du fonds commun de placements
entreprise (FCPE ), soit par l’ensemble des actionnaires salariés. Seul
l’usage, et le discernement de la personne élue permet à l’usage de
reconnaître une indépendance d’esprit.
Les actionnaires salariés sont peu souvent en contact avec les grands
institutionnels français ou étrangers. Pourtant les administrateurs
salariés représentent une part non négligeable des administrateurs, et
pourraient constituer un levier important de la démocratie actionnariale
(voir exemple de Renault ci-dessous).
2 Quelle est la place des actionnaires salariés dans le dialogue
social ?
Certains administrateurs salariés français se positionnent non pas par
rapport au management, mais par rapport aux syndicats. La FAS
notamment considère que l’actionnariat salarié en tant que tel est
créateur de valeur et réducteur de conflits. Pour l’instant, ils
revendiquent une culture de dialogue et de consensus, par opposition à
la logique supposée de conflit des syndicats.
Cela se ressent également sur leur mode d’expression actionnariale.
Pour l’instant, les positions des actionnaires salariés sont rarement
publiques et souvent exprimés au seul management de l’entreprise
concernée. On n’a pas encore vu en France des actionnaires salariés se
prononcer en public contre le management, sur des projets d’OPA par
exemple (voir exemple d’Eiffage ci-dessous).
3 Quel rôle pour les actionnaires salariés ?
L’actionnariat salarié ne montrera sa pertinence comme outil de
gouvernance et de création de valeur que si les administrateurs ou les
représentants des actionnaires salariés joue un rôle actif d’actionnaires.
Les actionnaires salariés doivent démontrer aux autres actionnaires leur
indépendance par rapport au management et participer à des votes de
résolutions d’autres actionnaires souhaitant exercer un rôle actif.
Les actionnaires salariés doivent aussi pouvoir s’exprimer. On constate
que la représentation par un administrateur n’est pas toujours garantie,
même dans les sociétés dont les salariés disposent de plus de 3% du
capital. Plutôt que de lutter pour le respect des lois, les actionnaires
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salariés pourraient plutôt s’orienter vers la mise en place de bonnes
pratiques déjà utilisée, un comité consultatif d’actionnaires salariés qui
pourrait poser systématiquement des questions critiques sur le rapport
de gestion.
Etant donné la pratique française des experts comptables auprès des
salariés, les salariés pourraient aborder la question de la politique
comptable et des choix faits par la direction en la matière (niveau de
provisionnement des risques opérationnels et stratégiques),
comptabilisation de la R&D, …
Dans les paragraphes suivants, nous donnons deux exemples du rôle réel et des
actionnaires salariés :
1. EIFFAGE : les salariés ont joué un rôle historique dans la constitution de
ce groupe, puisqu’un RES mené en 1991 a permis le développement du
groupe sans être menacé par d’éventuels prédateurs jusqu’en 2005.
Toutefois, la culture de dialogue social du groupe, matérialisée
notamment par un comité européen d’entreprise au fonctionnement
exemplaire à la fin des années 90, n’a pas pu être formalisée plus avant.
La nomination d’un administrateur salarié est récent (2005). En effet,
jusqu’en 2004, les salariés d’Eiffage étaient représentés au Conseil
d’Administration … par les dirigeants du groupe. Les nombreuses
hésitations des actionnaires salariés au début 2006 s’expliquent par le
fait que l’essentiel de la performance du titre s’est fait après le
débouclage du RES en 2004. Les salariés n’étaient pas forcément très
disponibles pour un soutien sans condition à son management. En
revanche le caractère papier de l’offre de Sacyr a conduit les salariés à
se rapprocher de leur direction.
2. RENAULT : dans une analyse hétérodoxe où les indépendants seraient
considérés comme proche du management par des liens hors relations
d’affaires, on montre que au sein du conseil d’administration, les
administrateurs salariés représentent une large partie des sièges (22%),
suivi des banques (17% : 3 banquiers UBS, GS, JP Morgan), des
actionnaires de référence Etat français et Nissan (qui ont ensemble 22%
des sièges). Le président, le DG et les 5 administrateurs indépendants
formant le solde, soit 39%. Dans le cas de Renault on peut
raisonnablement considérer que les administrateurs salariés sont
indépendants du management car ils sont issus pour la plupart du
mouvement syndical. C’est un des seuls cas de l’échantillon où les
salariés ont un rôle prépondérant dans l’équilibre du conseil
d’administration.
Ainsi qu’un exemple et un contre-exemple d’intervention d’actionnaires
salariés en France dans les dernières années :
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1. EADS : lors de la réunion des actionnaires français en 2003, un
actionnaire salarié, par ailleurs syndicaliste, avait posé trois questions en
assemblée générale ou il s’exprimait en tant qu’actionnaire et
syndicaliste: le programme A380 est il suffisamment contrôlé ?
l’entreprise s’est elle prémuni contre tout risque de défaillance ? quel
développement d’avions nouveaux moyen ou court courier ? Les
actionnaires individuels présents avaient contesté des questions aussi
corrosives et le management n’avait pas répondu sur le fond à ces
questions qui se sont révélées pourtant fort pertinentes.
2. TECHNIP : lors de l’assemblée générale 2007 les actionnaires salariés,
non représentés au Board, ont tenus à faire l’éloge de Daniel Valot, PDG
qui annonçait son départ, alors que les actionnaires ont violemment leur
colère face à Daniel Valot, responsable de deux profit warning en moins
de deux ans ; à l’inverse des actionnaires salariés, Paul Marie Valentin,
ancien PDG de Technip de 1985 à 1992 puis de Coflexip de 2001 à
2005, a posé de nombreuses questions portant notamment sur la
rentabilité respective des différentes divisions par rapport à leur
rentabilité antérieure et par rapport aux concurrents et pointe du doigt
une politique de sous provisionnement des contrats qui pourrait conduire
à une correction des résultats soit lors de la prochaine présentation des
comptes, soit lors d’un profit au cours des prochains exercices.
En conclusion, on constate que l’actionnariat salarié doit encore démontrer son
impact réel dans la gouvernance car pour l’instant les actionnaires salariés n’ont
pas assez souvent un rôle structuré d’administrateur indépendant du
management.
Il parait donc illusoire d’analyser les entreprises conformes et les entreprises non-
conformes, car les catégories ainsi obtenues seraient trop restreintes en termes
de population. En effet, le tableau en pages 11 à 13 montre la liste des
administrateurs salariés de ces entreprises. A partir de cette liste de non
conformités, il est difficile de définir un groupe restreint de valeurs qui
respecteraient un minimum de règles de représentation des salariés, actionnaires
ou non. Ainsi, le comité d’entreprise européen n’est pas pertinent pour des
entreprises exclusivement françaises ou franco-américaines.
En revanche, la répartition selon l’objectif actionnarial de l’entreprise semble
pertinent. Pour éviter le biais sectoriel « construction », nous regroupons les
deux derniers objectifs (renforcement de la structure capitalistique et
renforcement de l’intérêt général). Nous avons donc deux catégories
d’entreprises bien distinctes pour lesquelles nous pouvons tester l’hypothèse de
surperformance boursière.
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Société % capital au 2/1/
2007
CE
européen
admin.
Salariés
Nom de
l’administrateur
Action-
naire
Ancienneté
au Conseil
(années)
Sexe Commentaire
AIR FRANCE-KLM 14,7 Oui 2 Didier Lechaton Oui 4,0 Homme
AIR FRANCE-KLM Christian Magne Oui 5,3 Homme
AVANQWEST SOFTWARE 7,5 NS 0 plus de 9% possédés par le management
uniquement
AVIATION LATECOERE 15,6 Non 0
AXA 5,62 Oui 1 Jacques Tabourot Oui 1,0 Homme
BNP PARIBAS 5,6 Oui 2 Patrick Auguste 6,7 Homme
Jean-Marie Gianno 2,8 Homme
BOIRON 4,16 Non 1 Bruno Grange Oui 4,7 Homme
BOUYGUES 13,3 Oui 2 Jean-Michel Gras Oui 1,8 Homme
BOUYGUES Thierry Jourdaine Oui 3,1 Homme
CREDIT AGRICOLE SA 5,76 Non Non
2 Henri Corbel 6,6 Homme
CREDIT AGRICOLE SA Michel Guermeur 3,5 Homme
DEXIA 4,82 Oui 0
EADS 5,52 Oui 0
EIFFAGE 21,89 Oui 1 Béatrice Breneol Oui 3,8 Femme
ENTREPOSE CONTRACT. 14,31 NS 0
ESSILOR
INTERNATIONAL
8,91
Non
3
Juan Boix Oui 1,0 Homme
Alain Thomas Oui 1,0 Homme
Serge Zins Oui 1,0 Homme
FRANCE TELECOM
3.46
Oui
4
Helene Adam 1,3 Femme
Rene Bernardi 2,1 Homme
Jean-Michel Gaveau 6,1 Homme
Stéphane Tnierce Oui 1.2 Homme
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Société % capital CE
européen
Admin.
Salariés
Nom de
l’administrateur
Action-
naire
ancienneté Sexe Commentaires
GASCOGNE 7,15 NS 1 Jerome Montoya Oui 6,7 Homme directeur financier ; actionnariat managérial
plus que salarié
GEODIS(EX-
CALBERSON)
5,91 NS 1 Olivier Libert 2,8 Homme
GUERBET 4,07 NS 0 1,44% du capital selon la direction
ILOG SA 3,1 NS 1 Stéphane Lizeray Oui 1,2 Homme
LINEDATA 27,1 NS 0
NEXITY 3,1 NS 1 Martine Carette Oui 1,7 Femme
RENAULT
3,61 Oui 4 Yves Audvard 4,3 Homme
Michel Barbier 4,3 Homme
Alain Champigneux 4,3 Homme
Georges Stcherbatcheff Oui 2,8 Homme
RHODIA 3,53 Non 1 Jacques Kheliff Oui 3,0 Homme membre du comité de direction
SAFRAN
19,2 Non 2 Michèle Monavon Oui
Michel Toussan Non 10,0 Homme
SAINT-GOBAIN 5,97 Oui 1 Bernard Cusenier Oui 0,3 Homme
SEB 3,3 Oui 0
SCHNEIDER ELECTRIC 3,35 Oui 1 Alain Burq Oui 7 Homme
SOCIETE GENERALE
7,56 Oui 2 Philippe Pruvost 6,8 Homme
Gérard Revolte 0,7 Homme
STEF TFE 15,23 Non 0
STERIA 22,47 Non 1 Christian Colmant Oui 5,7 Homme Responsable alliances et développement
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Société % capital CE
européen
Admin.
Salariés
Nom de
l’administrateur
Action-
naire
ancienneté Sexe Commentaires
SUEZ 3,3 Oui 1 Jean Jacques Salane Oui 5 Homme
T.F.1 3,7 Oui 2 Jean-Pierre Pernaut 18,9 Homme
Céline Petton 4,8 Femme
THALES
4,6 Oui 3 Marie-Paule Delpierre 18,0 Femme
Didier Gladieu 10,0 Homme
Pierre Lafourcade Oui 1.0 Homme
TOTAL 3,75 Oui 1 Daniel Bœuf 2,7 Homme
VINCI 8,6 Oui 1 Denis Vernoux 5,0 Homme
VM MATERIAUX 6,66 NS 0
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Y a-t-il un ou plusieurs actionnariats salariés ?
Typologie de l’actionnariat salarié
Au-delà des (non) conformités, on constate deux groupes d’entreprises dans
l’actionnariat salarié : le « modèle social français », le « nouveau contrat social ».
Types d’entreprises de l’actionnariat salarié modèle social français
entreprises anciennement ou actuellement publiques
pratiques de représentation des actionnaires salariés plutôt bien respectées, pratiques de représentation des salariés conformes à la loi ou à la réputation de l’entreprise, s’ajoutent dans les entreprises encore publiques des représentants des salariés, indépendamment du lien actionnarial
Air France, BNPParibas, Dexia, EADS, France Telecom, Geodis, Natixis, Suez, Renault, Safran, Saint- Gobain, Schneider, Société Générale, STEF-TFE, Thales, TF1, Total
nouveau contrat social
sociétés managériale ou familiale
pratiques sociales ou de représentation des actionnaires moins respectueuses des salariés, salariés souvent utilisés comme protection capitalistique du management pour certaines
Avanqwest, AXA Boiron, Bouygues,Credit Agricole, Eiffage, Entrepose Contracting, Essilor, Gascogne, Guerbet, Ilog, Latecoere, Linedata, Nexity, Rhodia, SEB, Steria, Vinci, VM Matériaux
Source : FAS, CM CIC Securities
On peut conclure cette identification par deux remarques :
1. le risque d’utilisation de la part des salariés comme arme anti OPA
Si les actionnaires salariés ne sont pas représentés au Board et n’utilisent pas
leur poids pour initier ou soutenir des résolutions d’autres actionnaires, on peut
considérer l’actionnariat salarié comme un auto-contrôle, d’autant que les
actionnaires salariés participent peu à des résolutions avec des actionnaires
institutionnels
2. le biais sectoriel éventuel dans le groupe du « nouveau contrat social »
On constate dans le groupe sur le nouveau contrat social une forte présence de
sociétés du BTP. Dans ce secteur, dans les années 90-2000, l’actionnariat
salarié a clairement été utilisé comme un moyen de renforcer le management
face aux actionnaires. Suite à la crise immobilière de 1991, l’actionnariat a permis
de jouer le rôle de rempart contre une trop rapide fuite des capitaux, devenus
rétifs face à ce secteur.
Sustainable Investment Research (SI)
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Quel impact financier ?
L’actionnariat salarié est considéré comme un élément de gouvernance, avec
donc un impact sur la performance boursière. En effet, il ne nous est pas apparu
dans l’analyse précédente une possible lien avec une performance économique.
Mais l’actionnariat salarié reste dans certains conditions un signal de
surperformance étant donnée la plus forte cohésion managériale ou sociale
qu’elle permet. On cherche donc un impact sur le cours de l’action.
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sur 3 ans sur 1 an modèle social français
Cours Base 100 de actio salar modele social (FR) en EUR au 22/03/07
90
100
110
120
130
140
150
160
170
T12004
T22004
T32004
T42004
T12005
T22005
T32005
T42005
T12006
T22006
T32006
T42006
T12007
actio salar modele social CAC 40 (FR)
Cours Base 100 de actio salar modele social (FR) en EUR au 22/03/07
85
90
95
100
105
110
115
Mar2006
Avr Mai Jun Jul Aoû Sep Oct Nov Déc2006
Jan2007
Fév Mar2007
actio salar modele social CAC 40 (FR) nouveau contrat social
Cours Base 100 de actio salar nouveau contrat social (FR) en EUR au 22/03/07
80
100
120
140
160
180
200
220
T12004
T22004
T32004
T42004
T12005
T22005
T32005
T42005
T12006
T22006
T32006
T42006
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actio salar nouveau contrat social CAC 40 (FR)
Cours Base 100 de actio salar nouveau contrat social (FR) en EUR au 22/03/07
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Mar2006
Avr Mai Jun Jul Aoû Sep Oct Nov Déc2006
Jan2007
Fév Mar2007
actio salar nouveau contrat social CAC 40 (FR)
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Conclusion
On peut donc en conclure que l’actionnariat salarié, de types nouveau contrat social, est
effectivement un élément discriminant de la gouvernance. Il a permis d’atteindre des
performances sur 1 an et sur 3 ans significativement supérieurs à l’indice de référence (des
tests ont montré des résultats semblables en prenant le SBF250 comme indice de référence.
On constate quand même sur 1 an la volatilité supérieure des cours de l’échantillon par
rapport à l’indice de référence, ce qui indiquerait pour les phases de hausse un beta
supérieur à 1.
Pour conclure on peut rappeler les recommandations et données basiques des valeurs de
l’IAS suivies par CM CIC Securities.
Minibase IAS as of 15/05/2007 (Euro)
Name
Recommandation Price Objectif de cours
Capi boursière
06 Capi / CA 06 EV / CA (cours moyen)
06
AXA Accumuler 33,73 22,0 70606
BNP PARIBAS Accumuler 93,97 95,0 87663
BOIRON Accumuler 22,80 24,5 502 1,0 1,1
BOUYGUES Accumuler 62,06 66,0 20651 0,6 1,1
CREDIT AGRICOLE SA Achat 32,95 38,0 54270
DEXIA Accumuler 24,25 23,0 28207
EADS Alléger 22,63 21,0 18470 0,5 0,6
EIFFAGE Alléger 97,41 79,0 9075 0,6 1,6
ESSILOR INTL. Achat 88,61 102,0 9202 3,1 2,9
FRANCE TELECOM Accumuler 21,96 25,0 57116 1,1 2,0
GEODIS Achat 166,00 90,0 1263 0,3 0,2
GUERBET Accumuler 156,00 144,0 466 1,4 1,5
ILOG Achat 9,27 12,9 173 1,4 1,0
LATECOERE Accumuler 26,15 30,0 225 0,5 1,3
NATIXIS Accumuler 20,36 23,0 24836
RENAULT Accumuler 102,97 107,0 29340 0,6 0,4
RHODIA Conserver 3,00 2,6 3613 0,7 1,2
SAFRAN Alléger 18,25 16,0 7611 0,6 0,7
SAINT GOBAIN Achat 80,70 86,0 29739 0,5 0,8
SCHNEIDER ELECTRIC SA Accumuler 103,25 108,0 23398 1,4 1,6
SEB Achat 137,44 157,0 2339 0,7 0,8
SOCIETE GENERALE Accumuler 154,57 144,0 71322
STEF-TFE Non couverte 54,00 737 0,1 0,1
STERIA Achat 49,90 55,0 935 0,6 0,7
SUEZ Achat 42,35 47,0 54104 1,1 1,2
TF1 Accumuler 24,61 29,0 5265 2,3 2,0
THALES Achat 43,28 55,0 8526 0,6 0,6
TOTAL Achat 55,43 63,0 132631 1,0 1,0
VINCI Accumuler 119,11 131,0 28348 0,9 1,4
Source: CM CIC Securities
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SI team
Francesco Sala Banca Akros Italy +39 02 4344 4240 [email protected]
Gregory Schneider-Maunoury CM-CIC Securities France +33 14596 7923 [email protected]
Joao Fidalgo CaixaBI Portugal +351 21 389 68 22 [email protected]
Maria Riva Rodriguez Caja Madrid Bolsa Spain +34 91 436 7815 [email protected]
Agnès Blazy CM-CIC Securities France +33 1 4596 7761 [email protected]
Francois Van Leeuw Bank Degroof Belgium +32 2 287 9430 [email protected]
Marie Luchet CM-CIC Securities France +33 1 4596 7875 [email protected]
Sebastian Growe Equinet Germany +49 69 58997 430 [email protected]
Maria Psyllou IBG (former Egnatia) Greece +30 210 8173 381 [email protected]
Antti Suttelin Mandatum Securities Finland +358 10 236 4708 [email protected]
Tommy Conway NCB Stockbrokers Ireland +44 207 423 5227 [email protected]
Disclaimer : These reports have been prepared and issued by the Members of European Securities Network LLP (‘ESN’). ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof), are neither liable for the proper and complete transmission of these reports nor for any delay in their receipt. Any unauthorised use, disclosure, copying, distribution, or taking of any action in reliance on these reports is strictly prohibited. The views and expressions in the reports are expressions of opinion and are given in good faith, but are subject to change without notice. These reports may not be reproduced in whole or in part or passed to third parties without permission. The reports have been prepared and issued by the Members of ESN. The information herein was obtained from various sources. ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) do not guarantee their accuracy or completeness, and neither ESN, nor its Members, nor its Members’ affiliates (nor any director, officer or employee thereof) shall be liable in respect of any errors or omissions or for any losses or consequential losses arising from such errors or omissions. Neither the information contained in these reports nor any opinion expressed constitutes an offer, or an invitation to make an offer, to buy or sell any securities or any options, futures or other derivatives related to such securities (‘related investments’). ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) may trade for their own accounts as odd-lot dealer, market maker, block positioner, specialist and/or arbitrageur in any securities of the issuer or in related investments, and may be on the opposite side of public orders. ESN, its Members, and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) may have a long or short position in any securities of the issuer or in related investments. ESN or its Members or its affiliates (and any director, officer or employee thereof) may from time to time perform investment banking or other services for, or solicit investment banking or other business from, any entity mentioned in these reports. These reports are prepared for the clients of the Members of ESN only. They do not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific person who may receive any of these reports. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in these reports and should understand that statements regarding future prospects may not be realised. Investors should note that income from such securities, if any, may fluctuate and that each security’s price or value may rise or fall. Accordingly, investors may receive back less than originally invested. Past performance is not necessarily a guide to future performance. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or related investment mentioned in these reports. In addition, investors in securities such as ADRs, whose value are influenced by the currency of the underlying security, effectively assume currency risk. Unless agreed in writing with an ESN member, this research is intended solely for internal use by the recipient.
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Banca Akros S.p.A. Viale Eginardo, 29 20149 Milano Italy Phone: +39 02 43 444 389 Fax: +39 02 43 444 302
Bank Degroof Rue de I’Industrie 44 1040 Brussels Belgium Phone: +32 2 287 91 16 Fax: +32 2 231 09 04
Caja Madrid Bolsa S.V.B. Serrano, 39 28001 Madrid Spain Phone: +34 91 436 7813 Fax: +34 91 577 3770
Caixa-Banco de Investimento Rua Barata Salgueiro, 33-5 1269-050 Lisboa Portugal Phone: +351 21 389 68 00 Fax: +351 21 389 68 98
CM - CIC Securities Avenue de Provence 6 75441 Paris Cedex 09 France Phone: +33 1 4596 7700 Fax: +33 1 4596 7788
Equinet AG Gräfstraße 97 60487 Frankfurt am Main Germany Phone:+49 69 – 58997 – 410 Fax:+49 69 – 58997 – 299
Egnatia Finance S.A. 8 Dragatsaniou Str. 105 59 Athens Greece Phone: +302 10 32 79 200 Fax: +302 10 32 48 694
NCB Stockbrokers Ltd. 3 George Dock, Dublin 1 Ireland Phone: +353 1 611 5611 Fax: +353 1 611 5781
Mandatum Securi ties Unioninkatu 22, 00130 Helsinki Finland Phone: +358 10 236 10 Fax: +358 10 236 4755
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For discussion, if applicable, of the valuation methods used to determine the price targets included in this report/note, please refer to the latest relevant published research on single stock. Research is available through your sales representative.
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