Weekly actions 10 decembre 2010

Weekly actions

Du 06 au 10 Décembre 2010

Sommaire

Le MASI continue sur sa hausse.....................................3

Indicateurs Macro-économiques ...................................4

Indicateurs sectoriels.................................................6

Notre univers de valeurs.............................................8

Résultats Semestriels 2010..........................................9

Contacts .................................................................10


Tendance du marché


Évolution des indicateurs d'activité du marché

Performances de la semaine

Évolution du marché depuis le 01/01/2010

Évolution hebdomadaire du marché

Le MASI continue sur sa hausse

Performances sectorielles hebdomadaires Principales contributions à l’évolution hebdomadaire de la capitalisation boursière

Le marché continue sur sa tendance haussière, affichant un bond de +3,33% à 12 813,85 points, ramenant sa performance annuelle à +22,69%.

Le volume moyen quotidien s’est nettement amélioré durant la semaine, et a atteint 991,30 MDhs, contre une moyenne annuelle de 396,30 MDhs. Nous retrouvons comme à l’accoutumé en tête des volumes traités, les grosses capitalisations, en l’occurence, Attijariwafa bank avec 1 880,30 MDhs, Maroc Télécom traitant sur un volume de 516,30 MDhs et enfin Managem pour un montant de 456,10 MDhs.

A la hausse, nous retrouvons le secteur bancaire avec une performance hebdomadaire de +7,69%. A l’origine de cette évolution, la valeur Attijariwafa bank qui croît de 13,82% sur la semaine en raison de l’intérêt croissant des investisseurs, tant nationaux qu’étrangers sur la valeur. Dans le même sillage, et sous un effet d’entraînement, BMCE Bank évolue de 8,14%.

Le secteur des télécoms, avec l’opérateur historique Maroc Télécom a marqué une hausse de 3,33%, pour terminer la semaine à 155 Dhs.

Du côté des contre-performances, le secteur des NTI enregistre une baisse de 1,23%, et ce suite à une prise de bénéfice des investisseurs sur la majorité des valeurs qu’englobe le secteur.

Clôture Var % Volume Clôture MC MB Volume Global420 13,82% 1 880,35 ATTIJARIWAFA Bank 420 1 880,3 - 1 880,3 700 12,90% 456,09 IAM 155 516,3 - 516,3

1 237 12,35% 0,43 MANAGEM 700 456,1 - 456,1 21 -5,44% 0,05 ADDOHA 106 415,1 - 415,1

1 200 -5,51% 0,05 BCP 400 291,1 - 291,1 400 -6,98% 0,14 MARCHE 12 814 3 965 - 3 965,3

Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh)

CARTIER SAADACNIA SAADATimar

Valeur

SOTHEMA BMANAGEM

ValeurATTIJARIWAFA Bank

2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var %

MASI 12 813,85 10 443,81 3,33% 22,69% -4,92% Marché Central (MC) 991,3 396,3 290,1 36,6%

MADEX 10 468,13 8 464,47 3,38% 23,67% -6,58% Marché de bloc (MB) - 215,0 183,6 17,1%

Capitalisation (MMDh) 585 509 MC+MB 991,3 611,3 473,8 29,0%

Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation

-1,23%-0,49%

-0,29%-0,26%-0,17%

0,93%1,30%

2,11%2,56%

3,16%

3,33%7,69%

NTI

Ciment

Matériaux de construction

Distribution

Agroalimentaire

Holding

Immobilier

Sté de financement

Assurance

Energie et mines

Télécom

Banque

ATT

IJA

RIW

AFA

IAM

BM

CE

BA

NK

SAM

IR

HO

LCIM

CD

M

05000

10000150002000025000300003500040000

1/01/2010

2/02/2010

3/03/2010

4/04/2010

5/05/2010

6/06/2010

7/07/2010

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12/12/2010

500060007000800090001000011000120001300014000

Marché Central Marché de bloc MASI

0200

400600800

10001200

14001600

06/12/2010 08/12/2010 09/12/2010 10/12/201012300

12400

12500

12600

12700

12800

12900

13000

Marché central Marché de bloc MASI

Indicateurs macro-économiques

Source : Office des Changes

Source: Reuters

Source: Reuters

Source : Office des Changes

Évolution des matières premières

Recettes MRE et recettes de voyages

MAD/ Euro/ Dollar


Balance commerciale (Biens)

Septembre 2010 : les importations et les exportations de biens et services ont enregistré respectivement une hausse de 13,40% et 24% par rapport au mois de Septembre 2009.

Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –114 MMDH contre -108 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48% contre 44% en septembre 2009, soit une hausse de 4 points.

Septembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de 42,5 MMDH contre 40 MMDH en 2009, en hausse de 6%. De même, les recettes MRE ont enregistré une reprise de 8,2% à 40,7 MMDH.

Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers enregistrent quant à elles un recul de 2,3% au terme des neuf premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de 18,2 MM DH contre 18,7 MM DH l’année précédente.

New

L’Or termine la semaine en baisse de 1,99% pour s’échanger ainsi à 1386 dollars l'once. Le prix du pétrole a baisser de 1,57% pendant la semaine, le baril s’échange à 87,80 $/baril.

New

L'Euro se stabilise face au Dollar L'Euro se stabilise face au Dollar, le marché des changes restant méfiant face à la situation de la zone euro malgré la réaffirmation par les dirigeants allemand et français de leur attachement à la monnaie unique.

10/12/2010 Semaine 31/12/2009 03/12/2010 31/12/2009

2340Plomb 2 390,0 2,14% -6,64%

75,0 Baril de pétrole 87,8 89,19-1,57% 17,05%

2 409,0

2 409,0

16,8

7 375,0

2 560,0

2 308,0 2319Aluminium -0,47%

2 274,0

-4,19%

-5,60%

Argent

Cuivre

2,48%Zinc

70,21%

8 990,0

28,67 -2,50%

3,04% 21,90%

Or 26,35% 1 097,0

8725

1 386,0

29,405

2219

1414,07-1,99%

11,14

11,1411,17 11,17

11,14

8,36

8,45 8,458,388,39

11,10

11,15

11,20

11,25

11,30

6-déc. 7-déc. 8-déc. 9-déc. 10-déc.7,90

8,00

8,10

8,20

8,30

8,40

8,50

8,60

8,70

EUR/MAD USD/MAD

194 195

85 270

-108 925

220 280

105 750

-114 530

24,0%

13,4%

Importations Exportations Deficit commercial

M D

hs

Septembre 2009 Septembre 2010

5,1%

18 705

37 69140 080

18 279

40 78542 500

-2,3%

6,0%8,2%

Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissementset prêts privés étrangers

En M

Dhs

Septembre2009 Septembre2010

La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre 2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix.

Indicateurs macro-économiques

Source: Ministère des Finances et de la Privatisation

Source : Haut Commissariat au Plan

Chômage

Bons du Trésor (marché secondaire)

Source : Trésorerie Générale du Royaume


Finances publiques

Source : Reuters

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

01/1

2/05

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3/06

30/0

5/06

28/0

8/06

26/1

1/06

24/0

2/07

25/0

5/07

23/0

8/07

21/1

1/07

19/0

2/08

19/0

5/08

17/0

8/08

15/1

1/08

13/0

2/09

14/0

5/09

12/0

8/09

10/1

1/09

08/0

2/10

09/0

5/10

52 s ema ines 5 ans 10 ans

T3 2010: Le taux de chômage s’est établi au troisième trimestre 2010 à 9% au niveau national (13,8% en milieu urbain et 3,8% en milieu rural) contre 9,8% au même trimestre de l’année 2009.

Inflation

Octobre 2010: L’indice des prix à la consommation a connu, au cours du mois d’octobre 2010, une hausse de 0,8% par rapport au mois précédent. Cette variation est le résultat de la hausse de 1,7% de l’indice des produits alimentaires et de 0,1% de l’indice des produits non alimentaires. Les hausses des produits alimentaires observées entre septembre et octobre 2010 concernent principalement les légumes avec 16,2% et le thé avec 11,5%. En revanche, les prix ont baissé de 7,9% pour les poissons et fruits de mer et de 1,7% pour les viandes.

Août 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin Août 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 6,4MMDh contre 23,8MMDh à fin juillet 2009.

En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de soutien des prix et fonds spécial routier) de 5,1 MMDH, le déficit budgétaire a atteint 16,5 MMDH après un excédent de 6,9 milliards à fin juillet 2009.

103104105106107108109110111

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1/20

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10

IPC

+ 0,8 % en Octobre 2010

7 883

31000

94 000

130 700

16 900 29700

108 400 128 000

-2,1%

15,3%

-28,0%+114,4%

Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation

Août2009 Août 2010

10,9 10,8

9,7 9,6

9,1

9,99,6 9,6

9,0

10,0

9,0

9,99,7

9,99,6

8,2

8,0

9,89,9

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

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1

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2006 2007 2008 2009 2010

Indicateurs Sectoriels Secteur des télécommunications

Arrivées de touristes et nuitées

Concours bancaires

Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications

Source: Bank Al Maghrib

Du 13 au 17 Septembre 2010

Source: Ministère du tourisme

Septembre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010, l’activité touristique a maintenu son évolution positive entamée depuis le quatrième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont enregistré au troisième trimestre une croissance de 7,5% en glissement annuel, clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une hausse de 10,7% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre 2009.

Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de 12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009.

Septembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont progressé de 11% par rapport au mois de Septembre 2009. L’encours total s’élève ainsi à 706 MMDH.

Les crédits immobiliers atteignent 184 MMDH, en hausse de 9% comparé à l’année dernière.

Les crédits à l’équipement s’élèvent à 139 MMDH, enregistrant une croissance de 24% par rapport à Septembre 2009.

Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint 32 MMDH signant une progression de 9% par rapport à Août 2009.

T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79% soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de 11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année.


3 1702 955

1 5491 383

46% 52%

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

septembre 09 septembre 10

1000

s

43%44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%

Nuitées dans les EHC(1)Arrivées de touristes aux postes frontièresTaux d'occupation des chambres

112

29

636

169 139

32

184

706

9%

11%

24%9%

-50

50

150

250

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550

650

750

Crédits à l'immobilier Crédits à laconsommation

Crédits àl'équipement

Créances surl'économie

MM

Dhs

septembre 2009 septembre 2010

21 21 22 23 24 2425 25

27 2831

02468

10121416182022242628303234

M ar-08

Jun-08 Sep-08

Dec-08

M ar-09

Jun-09 Sep-09

Dec-09

M ar-10

Jun-10 Sep-100%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Téléphonie mobile Taux de pénétration

En millions

2,7 2,8 2,83,0

3,4 3,5 3,43,7 3,7

3,33,1

0

1

2

3

4

M ar-08

Jun-08

Sep-08

Dec-08

M ar-09

Jun-09

Sep-09

Dec-09

M ar-10

Jun-10 Sep-10

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

Téléphonie fixe Taux de pénétration

En millions

0,6 0,7 0,7

0,8 0,8

1,0 1,1

1,2

1,4 1,5

1,6

0

1

2

M ar-08

Jun-08

Sep-08

Dec-08

M ar-09

Jun-09

Sep-09

Dec-09

M ar-10

Jun-10

Sep-10

Internet

En millions

Indicateurs Sectoriels

Source: Association Professionnelle des Cimentiers


Ventes de ciment

Indice de la production industrielle

Source: Haut commissariat au plan

Ventes automobiles

T2 2010: Selon le HCP, l’indice des prix à la production des industries manufacturières, il a augmenté en moyenne, à fin août 2010, de 6,5% en glissement annuel après une baisse de 16,8% un an auparavant.

Ce retournement de tendance provient de l’accroissement en moyenne de 41,3% des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage après une baisse de 42,3% un an auparavant.

Toutefois, la hausse des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage a été atténuée par la baisse de ceux des industries chimiques de 15,2% par rapport à fin août 2009.

Octobre 2010 : Le cumul de la consommation du ciment à fin Octobre 2010 a enregistré une très légère augmentation de 0,1% en passant de 12,487 millions de tonnes à fin octobre 2009 à 12,499 millions de tonnes à fin octobre 2010.

La consommation du mois d’octobre 2010 a avoisiné 1,446 million de tonnes contre 1,497 million de tonnes en octobre 2009, soit une régression, mois à mois, de 3,41%.

Octobre 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé en ce mois d’Octobre un repli de 2,5% par rapport à la même période de l’année précédente. Au total 76 699 unités ont été écoulées en 2010 contre 78 674 en 2009.

Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc

9,4%

28,3%

-8,6%

-1,3%7,5%

-3,3%

0

50

100

150

200

250

Min

es

Elec

trici

té

Indu

strie

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Indu

strie

du

text

ile

Indu

strie

auto

mob

iles

Indu

strie

T2 2009 T2 2010

78 674,00

76 699,00

Octobre 09 Octobre 10

- 2,5%

1 497,00 1 446,00


mill

iers

Tonn

es


-3,4%

Notre univers de valeurs


Capitalisation Boursière (KDH)

Cours/Indice au 10/12/2010

PRICE EARNING RATIO

PRICE TO BOOK VALUE

DIVIDEND YIELD ROE (%)

Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10eTELECOM 136 259 777,7 3,33% 14,39% 15,0 7,3 6,7% 48,9%IAM 136 259 777,7 155,0 3,33% 14,39% 15,0 7,3 6,7% 48,9%

AGROALIMENTAIRE 34 337 048,5 -0,17% 9,36% 21,4 4,4 4,4% 25,1%SBM 6 918 917,2 2449,0 0,00% -27,97% 18,9 4,8 5,3% 25,9%

CENTRALE 11 822 100,0 12550,0 -1,26% 19,64% 17,1 6,0 4,9% 36,6%

COSUMAR 7 963 008,3 1900,0 2,70% 42,32% 14,3 2,8 4,5% 20,4%

LESIEUR 3 951 305,9 1430,0 -2,72% 35,55% 52,0 2,7 1,2% 4,9%

ASSURANCE 15 558 788,0 2,56% 44,40% 26,2 4,3 2,8% 17,6%WAFA ASSURANCE 10 150 000,0 2900,0 2,98% 52,07% 17,9 3,7 2,0% 22,0%

ATLANTA 4 796 988,0 77,7 -2,73% -9,80% 45,0 4,9 3,9% 10,6%

BANQUE 179 772 030,5 7,69% 30,63% 29,1 3,6 2,0% 15,1%ATTIJARIWAFA BANK 81 058 303,2 420,0 13,82% 55,56% 20,2 3,5 1,7% 18,8%

BMCE BANK 42 882 710,8 253,1 8,14% -4,51% 59,3 5,1 1,4% 10,3%

BMCI 14 195 083,2 1069,0 0,00% 15,57% 17,7 2,2 5,0% 12,8%

BCP 26 439 299,0 400,0 0,50% 64,61% 17,3 2,3 1,7% 13,6%

CDM 7 761 575,1 897,0 -4,57% 32,99% 17,0 3,0 3,5% 18,3%

CIH 7 435 059,2 326,0 0,12% 3,49% 28,1 2,5 1,9% 9,2%

MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 198 884,7 -0,29% 37,88% 30,0 0,7 2,4% 10,3%SONASID 7 137 000,0 1830,0 1,67% -6,15% 35,7 NE NE 7,1%

ALM 672 371,6 1443,0 -0,14% 31,18% 11,7 1,7 4,7% 14,7%

COLORADO 899 820,0 100,0 -2,84% 19,02% 11,2 3,4 4,1% 30,4%

CIMENT 67 077 007,8 -0,49% 45,20% 17,4 4,4 3,2% 27,4%CIMAR 17 323 204,8 1200,0 -0,25% 28,07% 16,0 3,4 2,5% 22,8%

HOLCIM 11 409 100,0 2710,0 -1,74% 44,15% 13,6 4,2 4,6% 33,6%

LAFARGE 38 344 703,0 2195,0 -0,23% 54,90% 19,2 5,0 3,1% 27,6%

CHIMIE 1 366 744,4 -0,34% -0,14% 14,8 1,5 4,4% 10,5%SNEP 960 000,0 400,0 0,00% -6,98% 14,2 1,7 4,2% 12,2%

DISTRIBUTION 9 176 815,8 1,01% 17,60% 25,5 4,3 2,1% 14,7%AUTO-HALL 4 365 056,0 92,5 -0,02% 24,80% 20,9 2,5 1,8% 12,4%

AUTO NEJMA 1 650 524,8 1613,0 5,98% 4,47% 14,6 3,7 2,7% 27,6%

ENERGIE & MINES 23 561 300,0 3,16% 47,40% 14,0 3,8 3,0% N.S.SAMIR 6 937 504,7 583,0 -2,35% 6,78% NS 2,0 1,3% N.S.

AFRIQUIA GAZ 5 183 750,0 1508,0 3,29% 10,64% 16,3 2,9 5,2% 18,2%

MANAGEM 5 955 404,7 700,0 12,90% 191,67% 27,1 5,5 2,1% N.S.

CMT 2 457 675,0 1655,0 5,82% 78,15% 9,3 6,0 6,9% 63,3%

HOLDING 4 696 850,7 0,93% -23,94% 17,4 2,7 3,6% 16,3%DELTA HOLDING 4 008 576,0 91,5 -0,52% 38,46% 17,1 3,0 3,5% 18,1%

IMMOBILIER 75 192 360,0 1,30% 6,30% 39,6 5,1 1,3% 17,6%ADDOHA 33 390 000,0 106,0 0,95% 2,42% 29,0 3,7 1,4% 21,9%

CGI 32 582 160,0 1770,0 2,31% 8,52% 56,6 7,0 1,1% 12,8%

ALLIANCES 9 220 200,0 762,0 -1,04% 12,06% 17,7 3,1 1,3% 19,2%

NTI 2 681 754,7 -1,23% 27,15% 19,7 3,0 4,0% 23,5%HPS 590 319,6 839,0 -1,29% 37,09% 16,9 3,8 2,9% 23,9%

M2M Group 310 933,0 480,0 -1,03% -4,19% 15,4 2,2 3,1% 14,7%

Sté DE FINANCENEMENT 8 298 192,4 2,11% 13,02% 12,1 3,1 5,4% 22,4%EQDOM 2 745 891,0 1644,0 0,06% 15,77% 11,4 2,0 6,3% 18,4%

TOURISME 1 642 135,4 -2,04% 1,39% 62,5 2,0 0,0% 3,2%RISMA 1 642 135,4 263,5 -2,04% 1,39% 62,5 2,0 0,0% 3,2%

MASI 585 437 742,9 12 813,85 3,33% 22,69% 24,1 4,7 3,6% 27,2%

Performance

Résultats semestriels 2010


Direction Analyse et Recherche

Abdelaziz Lahlou +212 522 43 68 37 [email protected]

Achraf Bernoussi +212 522 43 68 31 [email protected]

Fatima Azzahraa Belmamoun +212 522 43 68 26 [email protected]

Fatima Zahra Benjdya +212 522 43 68 26 [email protected]

Lamyae Oudghiri +212 522 43 68 01 [email protected]

Omar Louzi +212 522 43 68 26 [email protected]

Oumlgheit Nabhane +212 522 42 87 10 [email protected]

Rabie Baddou +212 522 54 50 54 [email protected]

Taha Jaidi +212 522 43 68 23 [email protected]

Risques

L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’a-dresse à des investisseurs avertis.

La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés.

Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu-res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo-thèses qui pourraient ne pas se concrétiser.

Limites de responsabilité

L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investisse-ment.

Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions.

La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recher-che ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence.

En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et exter-nes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalis-tes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notam-ment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur.

La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figu-rant dans la présentation.

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Changement d’opinion

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Indépendance de la Direction Analyse & Recherche

Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche.

Rémunération et courant d’affaires

Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoi-vent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recher-che et la pertinence des sujets abordés.

Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche.

Adéquation des objectifs

La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières indivi-duelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent.

Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.

Propriété et diffusion

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La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières.

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